1. 36 亿资金,6 箭齐发 公司研究 盛屯矿业 (600711)2 公司于今年 3 月公布了总额达 亿元的定增计划, 以 5.65 元 / 股的价格发行不超过 股 今年 6 月公司定增方案获得证监会受理 方案侧重拓展公司产业链金融业务, 促进公司采选 贸易和金属产

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1 [Table_MainInfo] 公司研究 / 有色金属 / 其他有色金属 盛屯矿业 (600711) 公司跟踪报告 证券研究报告 2016 年 07 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级买入维持 股票数据 [Table_StockInfo] 6 个月内目标价 ( 元 ) 月 06 日收盘价 ( 元 ) 周股价波动 ( 元 ) 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 1497/1457 总市值 / 流通市值 ( 百万元 ) 12470/12135 相关研究 [Table_ReportInfo] 做大产业链金融, 打造双主业并重格局 把握先发优势, 开辟金属产业链金融业务 蓝海 盛屯矿业 : 跨国供应链金融, 不断提升自己 市场表现 [Table_QuoteInfo] 盛屯矿业 41.18% 25.18% 9.18% -6.82% 海通综指 % 2015/7 2015/ /1 2016/4 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅 (%) 相对涨幅 (%) 资料来源 : 海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 施毅 Tel:(021) sy8486@htsec.com 证书 :S 分析师 : 刘博 Tel:(021) liub5226@htsec.com 证书 :S 分析师 : 田源 Tel: ty10235@htsec.com 证书 :S 发力产业链金融, 放眼海外市场 [Table_Summary] 投资要点 : 36 亿资金,6 箭齐发 公司于今年 3 月公布了总额达 亿元的定增计划, 以 5.65 元 / 股的价格发行不超过 股 今年 6 月公司定增方案获得证监会受理 方案侧重拓展公司产业链金融业务, 促进公司采选 贸易和金属产业链金融服务协同发展, 提高公司盈利水平 拓展供应链金融, 开辟业务 蓝海 公司是国内金属产业链金属服务的先行者, 在业内已经具备了一定的规模和市场占有率 2015 年公司金属产业链业务取得营业收入 亿元, 同比增长 % 2016 年公司整体收入计划目标为 120 亿元, 其中金属产业链金融服务收入增长 100% 以上 综合贸易业务和有色金属采选业务实现稳步发展 携手华友钴业, 放眼海外市场 在本次定增中, 公司将投资 3.5 亿与盛屯国际项目, 具体是指与华友钴业共同设立的盛屯国际供应链有限公司 合资公司于 2016 年 2 月已经成立, 旨在帮助华友钴业等国内有色金属企业开发非洲矿山资源 非洲国家的基础设施较为薄弱, 融资渠道较少, 且资金成本较高, 众多矿山企业有较大的快速回收资金需求 因此, 盛屯矿业加快布局海外产业链金融服务, 以求抢占先发优势 开拓黄金租赁, 主打差异化竞争 公司将投入 11.7 亿元增资盛屯金融服务 埃玛金融服务以拓展黄金租赁业务 近年来, 我国黄金租赁市场迎来了爆发式增长, 2014 年底国内黄金租赁总量超过 2000 吨, 黄金租赁规模超过 5000 亿元 公司主要服务中型黄金首饰加工企业 黄金珠宝商, 与银行等金融机构的黄金租赁业务进行差异化竞争, 主要客户为深圳等地区的珠宝 黄金商户 盈利预测与评级 公司矿山采选业务利润稳定,2015 年毛利率高达 68.25% 金属产业链金融业务发展迅速, 公司同时在进行非公开发行, 准备募集不超过 亿元, 全部用于加码产业链金融业务 按照公司预测, 几块金融业务合计 年的净利润预计为 2.4,5.4,7 亿元左右 公司非公开发行业务已获得证监会受理, 按照增发后 亿股的新股本, 预计公司 年 EPS 分别为 和 0.18 元 / 股, 此外, 公司钴业务尚未挖掘, 发展空间大, 参照当前钴行业 140 倍市盈率, 综合考虑铜行业平均 58 倍市盈率 给予公司 2016 年 100 倍 PE 估值, 目标价 12 元, 买入评级 不确定性分析 金属价格风险, 金属产业链金融综合服务拓展不达预期 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) (+/-)YoY(%) 64.31% 98.99% 61.59% 80.28% 19.03% 净利润 ( 百万元 ) (+/-)YoY(%) 41.55% -7.82% % 7.17% 25.20% 全面摊薄 EPS( 元 ) 毛利率 (%) 11.32% 7.89% 5.30% 4.71% 4.90% 净资产收益率 (%) 4.16% 3.60% 7.04% 7.02% 8.08% 资料来源 : 公司年报 ( ), 海通证券研究所备注 : 净利润为归属母公司所有者的净利润,EPS 按照增发完成后新

2 1. 36 亿资金,6 箭齐发 公司研究 盛屯矿业 (600711)2 公司于今年 3 月公布了总额达 亿元的定增计划, 以 5.65 元 / 股的价格发行不超过 股 今年 6 月公司定增方案获得证监会受理 方案侧重拓展公司产业链金融业务, 促进公司采选 贸易和金属产业链金融服务协同发展, 提高公司盈利水平 表 1 定增募集资金使用计划 ( 亿元 ) 序号 项目名称 项目总投资金额 募集资金拟投入金额 预计净利润 2016E 2017E 2018E 1 增资盛屯保理, 拓展金属行业商业保理业务 增资盛屯金属, 拓展金属供应链金融业务 增资盛屯金融服务 拓展黄金租赁业务增资埃玛金融服务 投资盛屯融资租赁, 拓展金属行业设备融资租赁业务 增资盛屯电子商务, 建设基于大数据的金属产业链金融服务信息化平台项目 投资盛屯国际项目, 拓展海外金属供应链金融业务 合计 拓展供应链金融, 开辟业务 蓝海 公司是国内金属产业链金属服务的先行者, 在业内已经具备了一定的规模和市场占有率 2015 年公司金属产业链业务取得营业收入 亿元, 同比增长 % 2016 年公司整体收入计划目标为 120 亿元, 其中金属产业链金融服务收入增长 100% 以上 综合贸易业务和有色金属采选业务实现稳步发展 本次定增中 10 亿元将投入到盛屯保理中, 拓展金属行业商业保理业务 公司长期从事有色金属采选 综合贸易 供应链金融等业务, 行业经验丰富, 对金属行业理解深刻, 建立了专业的商业保理团队及完善的保理业务风险控制体系, 风险防范能力较强 2014 年度, 公司商业保理业务实现营业收入 万元, 净利润 万元 2015 年度, 公司保理业务客户数量和资金需求量大幅增加, 公司商业保理业务收入 万元, 净利润为 万元 图 1 盛屯保理业务模式示意图 资料来源 : 盛屯金属网, 海通证券研究所

3 3. 携手华友钴业, 放眼海外市场 公司研究 盛屯矿业 (600711)3 在本次定增中, 公司将投资 3.5 亿与盛屯国际项目, 具体是指与华友钴业共同设立的盛屯国际供应链有限公司 合资公司于 2016 年 2 月已经成立, 注册资本为 5 亿元, 盛屯矿业认缴 3.5 亿注册资本, 持股 70%, 华友钴业认缴 1.5 亿注册资本, 持股 30% 旨在帮助华友钴业等国内有色金属企业开发非洲矿山资源 图 2 盛屯国际的海外供应链金融业务模式示意图 非洲 中亚等地矿产资源丰富,17 中金属的储藏量位居全球第一, 尤其是铜 钴等金属, 品位高, 储量丰富, 是国内矿山企业走出国门开发全球资源的主要目的地之一 2000 年中非贸易额仅为 100 亿美元,2014 年上升到 2,200 亿美元, 预计 2015 年有望接近 3,000 亿美元 矿产品贸易为重要贸易领域, 中国已成为非洲第一大贸易伙伴国 中国矿业企业在非洲的布局也比较全面, 对配套金融服务的需求与日俱增 但由于非洲国家的基础设施较为薄弱, 融资渠道较少, 且资金成本较高, 众多矿山企业有较大的快速回收资金需求 盛屯矿业以此为突破口, 携手华友钴业, 加快布局海外服务, 以求抢占先发优势 4. 开拓黄金租赁, 主打差异化竞争 公司将投入 11.7 亿元增资盛屯金融服务 埃玛金融服务以拓展黄金租赁业务 近年来, 我国黄金租赁市场迎来了爆发式增长,2014 年底国内黄金租赁总量超过 2000 吨, 黄金租赁规模超过 5000 亿元 公司主要服务中型黄金首饰加工企业 黄金珠宝商, 与银行等金融机构的黄金租赁业务进行差异化竞争, 主要客户为深圳等地区的珠宝 黄金商户 图 3 盛屯矿业黄金租赁业务模式

4 公司研究 盛屯矿业 (600711)4 5. 盈利预测与评级 公司矿山采选业务利润稳定,2015 年毛利率高达 68.25% 金属产业链金融业务发展迅速, 公司同时在进行非公开发行, 准备募集不超过 亿元, 全部用于加码产业链金融业务 按照公司预测, 几块金融业务合计 年的净利润预计为 2.4,5.4, 7 亿元左右 公司非公开发行业务已获得证监会受理, 按照增发后 亿股的新股本, 预计公司 年 EPS 分别为 和 0.18 元 / 股, 此外, 公司钴业务尚未挖掘, 发展空间大, 参照当前钴行业 138 倍市盈率, 综合考虑铜行业平均 70 倍市盈率, 以及供应链金融业务 给予公司 2016 年 100 倍 PE 估值, 目标价 12 元, 买入评级 表 2 行业公司市盈率 ( 单位 : 倍 ) 格林美江西铜业西部矿业华钰矿业 市盈率 (2016) 资料来源 :Wind, 海通证券研究所整理备注 : 市盈率日期为 2016 年 7 月 6 日,PE 取自 WIND2016 年一致预期 6. 不确定性分析 金属价格风险, 金属产业链金融综合服务拓展不达预期

5 信息披露 公司研究 盛屯矿业 (600711)5 分析师声明 [Table_Analysts] 施毅有色金属行业 刘博 有色金属行业 田源 有色金属行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 分析师负责的股票研究范围 [Table_Reports] 重点研究上市公司 : 红宇新材, 中科三环, 南山铝业, 明泰铝业, 西藏珠峰, 金贵银业, 云海金属, 格林美, 东旭光电, 盛和资源, 赤峰黄金, 华钰矿业, 炼石有色, 烯碳新材, 正海磁材, 赣锋锂业, 云南锗业, 博威合金, 宁波韵升, 厦门钨业, 铜陵有色, 豫金刚石, 中金岭南, 盛屯矿业, 宝钛股份, 金运激光, 云铝股份, 中房股份, 银河磁体, 兴业矿业, 盛达矿业, 江粉磁材, 海亮股份, 横店东磁, 宜安科技, 万泽股份, 刚泰控股, 德尔未来, 楚江新材, 恒邦股份, 罗普斯金, 紫金矿业, 银泰资源, 汉威电子, 中钢天源, 钢研高纳, 贵研铂业, 英洛华, 驰宏锌锗, 金一文化, 华友钴业, 金钼股份, 天齐锂业, 方大炭素, 四通新材, 中色股份, 闽发铝业, 亚太科技, 鸿达兴业, 山东黄金, 利源精制, 江特电机, 银邦股份, 安泰科技, 洛阳钼业 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间 ; 跌幅 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务