百年机遇，孕育蓝筹

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1 217 年度投资策略报告 证券研究报告 ( 增持, 维持 ) 十字路口, 坚定信心 施毅 ( 有色金属行业首席分析师 ) SAC 号码 :S 年 11 月 24 日 1

2 概要 1. 价格 : 有色金属价格普遍上涨 2. 基本金属供需梳理 3. 供给侧改革思路在深化 4. 库存 : 基本金属库存不大, 下游库存增速放缓 5. 需求显现回暖 6. 投资策略 7. 合规提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

3 1. 价格 : 有色金属价格普遍上涨 截至 11 月 18 日, 贵金属与基本金属价格较年初全线上涨 工业金属方面锌 锡涨幅居前, 分别上涨 63.1% 与 4.1%, 铝涨幅最小, 较年初上涨 16.8% 贵金属中, 黄金上涨 11.9%, 白银上涨 21.7% 年初至今贵金属价格涨幅 ( 美元 / 盎司 ) 价格 价格 涨跌幅 黄金 % 白银 % 铂 % 钯 % 铑 % 年初至今基本金属价格涨幅 ( 美元 / 吨 ) 价格 价格 涨跌幅 锌 % 锡 % 镍 % 铅 % 铜 % 铝 % 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

4 1. 价格 : 有色金属价格普遍上涨 小金属中涨幅最大的锑, 价格较年初上涨 44.2%, 电解锰 钼 镁价格涨幅超过 3% 跌幅居前的包括铀 锗 铟 海绵锆等, 铀价较年初下跌 38.5%, 锗锭价格较年初下跌 26.2% 年初至今小金属价格涨幅 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% 锑电解锰 氧化钼 镁锭碳酸锂 黑钨精矿 电解钴 钽铁矿 海绵钛 镨钕氧化物 铼氧化镝 金属铬 海绵锆 铟锗锭铀 资料来源 :Wind, 百川资讯, 海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

5 2. 基本金属供需梳理 当前供需处于敏感平衡状态 :216 年供给侧改革普遍推升金属价格, 细微的供给端变化推动了轰轰烈烈的价格上涨行情, 足见长期价格低迷后, 上游资本开支放缓, 供需已处极为敏感的平衡状态 从草根调研情况看, 产业升级和以利润为核心的经营思路不断推进, 这是供给侧改革得以继续深化的重要生存环境 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

6 2. 基本金属供需梳理 铜 : 供给增速下降 中国铜金属供需平衡表 ( 单位 : 千吨 ) 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 E 217 年 E 供应量 需求量 供求平衡 铝 :216 年或将供给短缺 中国电解铝供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 28 年 29 年 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 供应量 需求量 供求平衡 资料来源 :SMM, 海通证券研究所 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

7 2. 基本金属供需梳理 铅 : 环保力度加大, 供求基本平衡 全球精铅市场供求平衡 ( 单位 : 万吨 ) 213 年 214 年 215 年 216 年 1-8 月 216 年 E 产量 需求量 供求平衡 锌 : 产量下降, 供给持续短缺 全球精锌市场供求平衡 ( 单位 : 万吨 ) 214 年 215 年 216 年 1-8 月 216 年 E 产量 需求量 供求平衡 资料来源 :ILZSG, 海通证券研究所 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

8 2. 基本金属供需梳理 锡 : 库存及供给下降支撑价格回升 全球锡金属供需平衡表 ( 单位 : 千吨 ) E 全球锡产量 全球锡消费 供需平衡 镍 : 消费上升, 供需格局转换 全球镍市场供需由过剩转为短缺 214 年 215 年 216 E 全球产量 ( 万吨 ) 消费量 ( 万吨 ) 中国产量 ( 万吨 ) 消费量 ( 万吨 ) 全球供需平衡 ( 万吨 ) 资料来源 :Wind, 安泰科, 海通证券研究所 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

9 3. 供给侧改革在深化 全球产能大多集中在中国, 无论矿产源头 中游冶炼还是下游加工, 过去 15 年的盈利模式以量取胜 但 216 年产业状态是 : 上 中游企业产量下跌, 价格上涨, 最终盈利改善明显 ; 下游企业摒弃低端产品, 调升产业结构, 收入无太多变化, 盈利却明显改善 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

10 3. 供给侧改革在深化 第三季度归属上市公司股东净利润大幅增长的有色公司 ( 单位 : 亿元 ) 216 年第三季度 215 年第三季度 同比 216 年前三季度 215 年前三季度 同比 驰宏锌锗 % % 天齐锂业 % % 湖南黄金 % % 江粉磁材 % % 中金黄金 % % 赣锋锂业 % % 云海金属 % % 罗平锌电 % 扭亏 西藏珠峰 % % 建新矿业 % % 北矿科技 % % 海亮股份 % % 博威合金 % % 中飞股份 % % 紫金矿业 % % 鸿达兴业 % % 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 1 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

11 4. 库存 : 基本金属库存量并不大 铜 铝和锌上期所 +LME 的库存现值同比峰值均下降 6% 以上 ; 铅合计的库存现值仅为峰值一半的水平 ; 锡合计的库存现值同比 21 年峰值下降超 8%; 镍合计的库存与峰值相比降幅有限 基本金属过去十年 (27-216) 库存情况 ( 单位 : 吨 ) LME+ 上期所库存峰值 到达峰值时间 LME+ 上期所库存现值 ( 截止 ) 同比峰值 铜 % 铝 % 铅 % 锌 % 锡 % 镍 % 资料来源 :LME, 上期所, 海通证券研究所 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

12 库存 : 下游库存增速明显放缓 215 年开始, 我国房地产和汽车行业库存增速明显放缓 216 年 1 月, 我国商品房待售面积共计 万平方米, 同比增长 1.3%, 汽车库存共计 19 万辆, 同比减少 5.3% 中国房地产库存情况 中国汽车零售库存情况 8 商品房待售面积 ( 万平方米 ) 7 6 同比 (%) (1) 汽车零售库存 ( 亿元, 左轴 ) 同比 (%, 右轴 ) 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

13 5. 需求显现回暖 : 当需求来敲门 217 年欣喜点在于隐隐显现需求回暖迹象 首先是火热的 PPP 项目 ( 财政政策 ), 虽然量较少, 但可见国内稳增长丰富的行政工具 其次, 美国共和党执政扩大基建的预期无疑是 11 月铜价暴涨的重要催化剂 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

14 5. 需求显现回暖 :PPP 进入加速阶段 从全国情况来看, 地方 PPP 项目需求继续增长, 截止 216 年 9 月末, 全部入库项目 1471 个, 总投资额 万亿元, 其中已进入执行阶段项目 946 个, 总投资额 1.56 万亿元, 规模可观 216 年新增进入执行阶段的 PPP 项目总投资额为 1.15 万亿元, 我国 216 年 GDP 若按照 6.7% 的增速测算, 前三季度实现的 GDP 大约为 万亿元, PPP 对 GDP 的贡献大约为 2.1% 前三批 PPP 示范项目投资额及增速 第三批 PPP 示范项目投资结构 投资总额 ( 亿元, 左轴 ) 项目数量 ( 个, 右轴 ) 第一批第二批第三批 生态建设和环境保护 7% 城镇综合开发 1% 市政工程 27% 其他项目 13% 交通运输 43% 资料来源 : 中国财政部, 海通证券研究所 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

15 5. 需求显现回暖 : 共和党上台提振美国需求 铜作为最后一个上涨工业金属,215 年全球供给过剩量大约 5 万吨, 其中美国的需求量在 2 万吨以内, 而 2 年前其年化需求量大约在 3 万吨 ; 相较于当前微小的供给过剩量,1 万吨的增量空间不可小觑 年世界精炼铜供需 ( 单位 : 万吨 ) (5) (1) 全球供需平衡 ( 左轴 ) 美国需求量 ( 右轴 ) 中国需求量 ( 右轴 ) 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

16 5. 一带一路 : 不可忽视的要素 周边国家或地区的发展很有可能成为甚至超过美国需求因子的一大变量, 涉及国家如果不包括印度有约 8 亿人口, 土地面积和经济总量占全球约 1%, 平均年龄 28 岁, 庞大的人口基数和年龄年轻化本身就是资源需求增量的沃土 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

17 5. 一带一路 : 周边国家极具消费潜力 一带一路沿线主要国家人口总量及其人口年龄中位数 资料来源 : 联合国,WHO, 海通证券研究所 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

18 5. 一带一路 : 中国与东南亚休戚相关 中国对东盟出口总额 ( 亿美元 ) 及增速 (%) 中国对泰国出口金额 ( 亿美元 ) 及增速 (%) Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul (2) (4) 中国对菲律宾出口金额 ( 亿美元 ) 及增速 (%) 中国对越南出口金额 ( 亿美元 ) 及增速 (%) Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul (2) (4) Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 (2) (4) (2) (4)

19 5. 一带一路 : 中国与东南亚休戚相关 中国对马来西亚出口金额 ( 亿美元 ) 及增速 (%) 中国对印尼出口金额 ( 亿美元 ) 及增速 5 15 (%) (5) 1 5 (1) Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 中国及东南亚主要国家贸易出口同比增速 (%) 6 5 中国 马来西亚 印度尼西亚 泰国 越南 (1) (2) (3) 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 (2) (4) (6)

20 6. 投资策略 投资要点 : 供需平衡状态, 需求刺激, 铜打头阵 大宗板块的股价和盈利相关, 如果行情因供给端推动, 价格大多表现为超跌反弹 而一旦讲到需求端, 股价空间就变大, 因为只有需求才能推动价格远离成本, 最终刺激企业盈利, 从而抬高股价 铜势必成为龙头 弹性排序 : 江西铜业 紫金矿业 洛阳钼业 铜陵有色 西部矿业 河北宣工 带动子板块轮动, 包括铝 ( 云铝股份 南山铝业 ST 神火 中孚实业 焦作万方 ) 锡 ( 锡业股份 ) 铅锌 ( 中金岭南 盛屯矿业 驰宏锌锗 西藏珠峰 ) 镍及小金属品种 小金属板块轮动机会多 稀土 ( 盛和资源 广晟有色 厦门钨业和北方稀土 ) 钼 ( 金钼股份 ) 钛 ( 西部材料 宝钛股份 ) 钴 ( 华友钴业 盛屯矿业 洛阳钼业 ) 铀 ( 暂时没有标的 ) 均是下跌超过 8% 的品种 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

21 6. 投资策略 217 年大方向简化而言 : 更大规模的财政政策和供给端改革将刺激金属价格继续上涨, 龙头板块为铜, 板块轮动带动其他子板块上行 此外, 一带一路 军工 新能源汽车 大飞机 汽车轻量化 环保属于细分优异子版块, 对应的上市公司非常值得关注 细分优异子版块及其相关标的 一带一路概念 新能源汽车 海外工程承包类海外布局碳酸锂钴磁材燃料电池锂电池 中色股份 金诚信 中矿资源洛阳钼业 西藏珠峰 红宇新材 博威合金 海亮股份天齐锂业 赣锋锂业 江特电机 西藏城投 西藏矿业华友钴业 洛阳钼业 盛屯矿业 格林美中科三环 宁波韵升 正海磁材 银河磁体 安泰科技贵研铂业 安泰科技厦门钨业 红星发展 环保 军工 大飞机 格林美 鸿达兴业 贵研铂业 中再资环 西部材料 宝钛股份 云南锗业 博云新材 万泽股份 鼎立股份 炼石有色 汽车轻量化南山铝业 亚太科技 明泰铝业 云海金属 利源精制 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

22 6. 不确定性分析 对于共和党基建执行力 一带一路执行力以及国内基建维稳的刺激力量都有不确定性 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

23 7. 合规提示 海通自营持有 6711 盛屯矿业 超过总股本 1% 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

24 分析师声明和研究团队 分析师声明 施毅 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 有色研究团队 : 有色行业首席分析师施毅 SAC 执业证书编号 :S 电话 : sy8486@htsec.com 联系人 : 李姝醒电话 : lsx1133@htsec.com 24

25 信息披露和法律声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 法律声明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅 行业投资评级 中性减持 之间 ; 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 25