1 光 通 信 产 业 链 半 年 报 剖 析 1.1 光 线 光 缆 : 光 棒 决 定 毛 利 率, 行 业 集 中 度 会 进 一 步 提 升 从 行 业 规 模 看, 光 纤 光 缆 行 业 进 入 景 气 周 期, 而 且 具 备 光 棒 生 产 能 力 的 亨 通 光 电 烽 火 通 信

Transcription

1 [Table_Summary] 关 注 中 报 业 绩 兑 现 行 业 及 公 司 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 行 业 周 报 通 信 行 业 行 业 研 究 / 推 荐 通 [TABLE_ANALYSISINFO] 信 行 业 首 席 分 析 师 马 军 执 业 证 书 编 号 : TEL: majun1@foundersc.com [Table_Author] 联 系 人 : 宋 辉 TEL: songhui@foundersc.com 重 要 数 据 : [Table_IndustryInfo] 上 市 公 司 总 家 数 69 总 股 本 ( 亿 股 ) 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 行 业 平 均 PE 平 均 股 价 ( 元 ) 行 业 相 对 指 数 表 现 : [TABLE_QUOTEINFO] 30% 21% 12% 3% -6% -15% 2015/8 2015/ /2 2016/5 成 交 金 额 ( 百 万 ) 通 信 沪 深 半 年 报 光 通 信 行 业 剖 析 光 通 信 行 业 中 报 业 绩 兑 现, 全 年 增 长 确 认 产 业 链 方 面 : 光 线 光 缆 - 光 棒 决 定 毛 利 率, 行 业 集 中 度 会 进 一 步 提 升 ; 光 设 备 : 运 营 商 投 资 是 主 要 影 响 因 子, 信 息 化 及 流 量 时 代 面 向 数 通 转 型 成 为 一 致 路 径, 数 通 高 增 长 将 熨 平 业 绩 波 动 ; 光 器 件 : 流 量 拉 动, 需 求 旺 盛, 行 业 分 散 竞 争 日 趋 激 烈, 重 点 跟 踪 高 端 芯 片 国 产 化 进 展 2 本 周 观 点 : 本 周 兑 现 上 周 我 们 对 TMT 板 块 走 势 判 断, 本 周 我 们 认 为 随 着 部 分 公 司 中 报 业 绩 兑 现, 加 之 机 构 TMT 仓 位 较 低, 板 块 有 望 迎 来 反 弹 3 投 资 组 合 推 荐 : 数 字 化 转 型 运 营 商 经 营 业 绩 从 谷 底 爬 坡 及 国 企 改 革 预 期 强 烈, 强 烈 推 荐 中 国 联 通 加 速 转 型 互 联 网, 电 信 集 团 A 股 唯 一 上 市 平 台, 强 烈 推 荐 号 百 控 股 基 于 安 全 边 际 考 虑, 持 续 关 注 光 通 信 等 低 估 值 成 长 行 业 以 及 个 股, 推 荐 中 兴 通 讯 烽 火 通 信 航 天 信 息 大 唐 电 信 科 大 讯 飞 等 同 时 建 议 投 资 者 关 注 包 括 信 息 安 全 军 工 信 息 化 主 题 概 念, 推 荐 中 国 软 件 4 后 续 重 点 关 注 : 政 企 云 项 目 逐 渐 落 地, 建 议 关 注 私 有 云 相 关 公 司 ; 另 外 物 联 网 板 块 催 化 剂 及 事 件 不 断 催 化, 建 议 关 注 十 三 五 国 家 战 略 新 兴 产 业 发 展 规 划 加 快 出 台,TMT 板 块 推 荐 关 注 集 成 电 路 人 工 智 能 虚 拟 现 实 等 主 题 5 风 险 提 示 : 系 统 性 风 险 ; 业 绩 增 长 不 及 预 期 ; 全 社 会 信 息 基 础 建 设 投 资 不 及 预 期 数 据 来 源 :wind 方 正 证 券 研 究 所 相 关 研 究 [TABLE_REPORTINFO] M-ICT 深 度 广 度 提 升, 业 绩 增 长 可 持 续 中 报 符 合 预 期 价 值 洼 地, 长 期 看 好 收 入 利 润 增 长 稳 健 多 层 次 资 本 运 作 初 见 成 效 军 民 协 同 发 展, 中 报 符 合 预 期 请 务 必 阅 读 最 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 研 究 源 于 数 据 1 研 究 创 造 价 值

2 1 光 通 信 产 业 链 半 年 报 剖 析 1.1 光 线 光 缆 : 光 棒 决 定 毛 利 率, 行 业 集 中 度 会 进 一 步 提 升 从 行 业 规 模 看, 光 纤 光 缆 行 业 进 入 景 气 周 期, 而 且 具 备 光 棒 生 产 能 力 的 亨 通 光 电 烽 火 通 信 中 天 科 技 ( 长 飞 光 纤 光 缆 暂 未 统 计 ) 占 据 行 业 的 优 势 地 位, 小 的 厂 商 收 入 规 模 并 未 享 受 行 业 大 发 展 带 来 的 红 利, 而 且 在 市 场 份 额 不 断 缩 小, 毛 利 率 不 断 下 滑 我 们 判 断 随 这 一 轮 光 纤 光 缆 景 气 周 期, 大 厂 攫 取 了 大 部 分 的 市 场 份 额 和 利 润, 而 且 借 助 上 市 公 司 融 资 平 台 优 势, 加 速 产 能 提 升 及 产 品 升 级, 未 来 几 年 将 是 行 业 洗 牌 的 阶 段, 最 后 只 有 大 厂 才 有 生 存 空 间 图 表 1: 光 纤 光 缆 行 业 收 入 ( 半 年 ) 图 表 2: 光 纤 光 缆 行 业 毛 利 率 1.2 光 设 备 : 运 营 商 投 资 是 主 要 影 响 因 子, 信 息 化 及 流 量 时 代 面 向 数 通 转 型 成 为 一 致 路 径 主 流 设 备 商 的 收 入 规 模 与 运 营 商 投 资 周 期 相 关, 对 比 中 兴 通 讯 及 研 究 源 于 数 据 2 研 究 创 造 价 值

3 烽 火 通 信 的 运 营 商 业 务 收 入 趋 势, 可 以 发 现, 运 营 商 的 投 资 对 设 备 商 业 绩 影 响 很 大,2013 年 是 明 显 的 投 资 拐 点 ( 中 国 移 动 3G 建 设 基 本 停 滞,4G 建 设 14 年 正 式 开 始 ) 但 是 流 量 及 信 息 化 需 求 不 断 提 升, 主 流 设 备 商 ( 华 为 中 兴 烽 火 ) 纷 纷 转 型 数 通 业 务 ( 政 企 市 场 IDC 私 有 云 市 场 等 等 ), 数 据 业 务 产 品 的 增 长 速 度 远 远 高 于 传 统 运 营 商 市 场 (2016 年 中 兴 通 信 半 年 报 运 营 商 自 身 的 数 据 业 务 产 品 收 入 增 速 为 40% 左 右 ), 有 效 熨 平 运 营 商 投 资 周 期 波 动 图 表 3: 主 流 设 备 商 运 营 商 市 场 收 入 ( 百 万 ) 图 表 4: 烽 火 通 信 数 据 业 务 产 品 收 入 ( 百 万 ) 从 存 货 的 角 度 看, 光 设 备 的 存 货 同 比 增 速 远 远 高 于 收 入 规 模 增 速, 足 可 以 说 明 光 通 信 设 备 市 场 景 气 另 外, 可 以 看 出 光 器 件 市 场 收 入 增 速 和 存 货 增 速 没 有 设 备 市 场 差 距 大, 主 要 原 因 是 光 器 件 属 于 上 游 产 业, 存 货 方 面 受 下 游 需 求 拉 动, 增 长 速 度 不 快 图 表 5: 光 器 件 市 场 及 光 设 备 市 场 收 入 增 速 及 存 货 增 速 1.3 光 器 件 : 流 量 拉 动, 需 求 旺 盛, 行 业 分 散 竞 争 日 趋 激 烈 相 比 较 设 备 和 光 纤 光 缆, 光 器 件 周 期 性 不 是 很 强, 但 是 由 于 国 内 光 器 件 厂 商 普 遍 没 有 光 芯 片 设 计 能 力, 尤 其 是 高 带 宽 远 距 离 产 品, 很 多 厂 商 无 法 完 成 从 芯 片 到 封 装 再 到 产 品 的 一 体 化 生 产, 多 数 都 是 封 装, 产 业 门 槛 不 高, 产 品 竞 争 力 不 强, 低 端 产 品 只 有 通 过 压 低 价 格 获 取 竞 争 优 势, 毛 利 率 普 遍 偏 低 ( 行 业 市 场 份 额 第 一 Finisar 毛 利 维 持 在 30% 以 上 ) 研 究 源 于 数 据 3 研 究 创 造 价 值

4 未 来, 随 着 数 据 中 心 100G 骨 干 网 400G 高 端 需 求 旺 盛, 中 国 厂 商 如 果 维 持 现 有 技 术 格 局 很 难 在 国 际 市 场 上 获 取 进 一 步 的 市 场 份 额, 对 国 际 厂 商 进 行 收 购 是 目 前 可 以 看 得 到 的 获 取 高 端 光 芯 片 技 术 的 最 快 路 径 图 表 6: 光 器 件 厂 商 收 入 ( 百 万 ) 图 表 7: 光 器 件 厂 商 毛 利 率 2 本 周 组 合 推 荐 本 周 推 荐 中 国 联 通 号 百 控 股 中 兴 通 讯 烽 火 通 信 科 大 讯 飞 中 国 软 件 大 唐 电 信 等 公 司 2.1 中 国 联 通 : 运 营 商 数 字 化 大 转 型 下 的 业 绩 改 善 与 国 企 改 革 随 着 公 司 4G 网 络 建 设 的 逐 渐 成 熟 完 善, 下 半 年 公 司 将 大 规 模 推 动 2/3G 用 户 向 4G 用 户 迁 移, 未 来 可 以 预 期 公 司 移 动 综 合 ARPU 显 著 提 升, 带 动 公 司 移 动 收 入 增 长 公 司 将 通 过 高 带 宽 和 视 频 应 用 捆 绑 持 续 提 升 固 网 带 宽 价 值, 有 的 放 矢 重 点 发 展 北 方 十 省 光 网 络, 积 极 应 对 固 网 激 烈 竞 争 新 业 务 方 面 公 司 将 积 极 推 进 物 联 网 大 数 据 等 业 务 落 地, 加 快 重 点 领 域 创 新 业 务 规 模 发 展 按 照 国 家 对 三 大 运 营 商 的 定 位, 我 们 判 断 未 来 三 大 运 营 商 的 经 营 会 再 次 受 到 政 策 干 预, 在 国 企 改 革 大 大 背 景 下, 弱 势 运 营 商 存 在 改 革 预 期 业 绩 预 测 :16-18 年 公 司 EPS 为 和 0.26 风 险 提 示 : 国 企 改 革 不 及 预 期 ; 运 营 商 数 字 化 转 型 不 及 预 期 2.2 中 兴 通 讯 :A 股 M-ICT 龙 头, 业 绩 增 长 可 持 续 构 建 M-ICT 核 心 竞 争 力, 打 造 M-ICT 时 代 全 球 领 导 者 : 公 司 将 聚 焦 运 营 商 市 场 深 度 经 营, 政 企 价 值 市 场, 消 费 者 市 场 融 合 创 新 三 大 主 要 战 略 方 向, 并 围 绕 新 兴 领 域 布 局, 加 大 创 新 与 转 型, 继 续 强 化 项 目 管 理, 构 建 M-ICT 核 心 竞 争 能 力, 实 现 长 期 良 性 和 可 持 续 发 展 运 营 商 业 务 表 现 优 异, 政 企 消 费 者 业 务 将 成 为 后 续 增 长 动 力 : 新 的 增 长 动 力 逐 渐 显 现, 政 企 网 收 入 已 经 达 到 11%, 消 费 者 业 务 收 入 研 究 源 于 数 据 4 研 究 创 造 价 值

5 除 了 传 统 的 手 机 终 端 收 入 之 外, 在 多 媒 体 业 务, 包 括 多 媒 体 终 端 家 庭 网 络 游 戏 机 等 业 务 收 入 都 已 经 达 到 几 十 亿 规 模, 业 绩 增 长 将 迎 来 多 动 力 推 进 格 局 海 外 市 场 发 展 潜 力 巨 大, 支 撑 持 续 发 展 : 运 营 商 的 投 资 会 在 短 时 间 出 现 下 降, 但 是 我 们 判 断 未 来 由 于 类 似 大 视 频 这 种 流 量 需 求 的 拉 动 始 终 存 在, 运 营 商 还 会 出 现 投 资 拉 动 的 状 态 公 司 作 为 通 信 行 业 龙 头, 将 长 期 受 益 于 亚 洲 欧 洲 非 洲 等 优 势 区 域 市 场 的 电 信 基 础 设 施 建 设 需 求 增 长 业 绩 预 测 : 预 计 年 将 实 现 EPS 为 风 险 提 示 : 出 口 管 制 持 续 ; 海 外 市 场 扩 张 不 利 ; 手 机 终 端 业 务 发 展 受 阻 2.3 烽 火 通 信 : 光 通 信 龙 头 业 绩 增 长 确 定 性 强 公 司 定 位 于 光 通 信 专 家, 从 商 业 模 式 到 产 品 都 具 备 不 可 复 制 竞 争 力 产 品 围 绕 光 通 信 全 产 业 链 布 局, 是 国 内 光 通 信 产 品 布 局 最 全 的 企 业 市 场 政 策 技 术 等 多 轮 驱 动, 确 定 性 需 求 大 增, 光 通 信 领 域 再 现 投 资 机 会, 公 司 成 为 最 大 受 益 者 ; 公 司 积 极 布 局 数 据 通 信 信 息 安 全 等 高 增 长 需 求 确 定 等 领 域, 新 的 营 收 增 长 点 不 断 切 换, 推 动 公 司 营 收 利 润 长 期 高 速 增 长 业 绩 预 测 : 预 计 年 将 实 现 EPS( 摊 薄 后 ) 为 元 风 险 提 示 : 光 通 信 主 营 业 务 发 展 不 及 预 期 ; 信 息 化 转 型 不 及 预 期 2.4 科 大 讯 飞 : 深 耕 教 育 信 息 化 市 场, 人 工 智 能 多 点 落 地 深 耕 教 育 市 场, 智 学 网 规 模 不 断 扩 大 ; 通 过 B 端 教 育 产 品 的 强 开 机 属 性 优 势, 不 断 开 拓 C 端 用 户 资 源, 教 育 用 户 规 模 价 值 不 可 低 估 AIUI 平 台 打 造 人 工 智 能 平 台 型 生 态 圈, 持 续 推 进 超 脑 计 划, 实 现 人 工 智 能 全 行 布 局 :AIUI 平 台 超 过 10 万, 讯 飞 超 脑 具 备 100 亿 个 神 经 管 网 络 元, 规 模 堪 比 百 度 大 脑 于 此 同 时 公 司 不 断 拓 展 人 工 智 能 在 教 育 领 域 之 外 的 落 地, 深 度 布 局 汽 车 客 服 以 及 C 端 智 能 语 音 平 台, 业 绩 爆 发 拐 点 可 以 期 待 业 绩 预 测 : 公 司 以 语 音 技 术 为 核 心, 不 断 拓 展 技 术 边 界 ; 以 教 育 领 域 为 基 础, 不 断 拓 展 业 务 边 界 公 司 营 收 有 望 迎 来 高 速 增 长, 预 计 EPS 为 0.42/0.60/0.75 风 险 提 示 :2C 业 务 发 展 不 及 预 期 ; 人 工 智 能 产 业 发 展 不 及 预 期 3 中 报 业 绩 不 断 兑 现,TMT 短 期 有 望 反 弹 纵 观 一 周 走 势, 沪 指 下 跌 1.22%, 深 成 指 下 跌 1.65%, 创 业 板 指 下 跌 0.67% 研 究 源 于 数 据 5 研 究 创 造 价 值

6 TMT 板 块 均 呈 现 下 跌 趋 势, 传 媒 跌 幅 最 大 为 1.91%, 电 子 元 器 件 下 跌 0.31%, 通 信 下 跌 0.68%, 计 算 机 下 跌 1.49% 图 表 8: TMT 行 业 板 块 走 势 代 码 名 称 5 日 涨 跌 幅 60 日 涨 跌 幅 年 初 至 今 市 盈 率 TTM CI WI 电 子 元 器 件 ( 中 信 ) -0.31% 7.90% % CI WI 通 信 ( 中 信 ) -0.68% 9.61% % CI WI 计 算 机 ( 中 信 ) -1.49% 2.90% % TMT 各 个 板 块 估 值 均 高 于 我 们 的 估 值 中 枢 ( 六 年 平 均 水 平 ), 其 中, CI WI 传 媒 ( 中 信 ) -1.91% -0.65% % 电 子 元 器 件 的 估 值 尤 其 高, 市 盈 率 高 出 平 均 水 平 10.67, 偏 离 较 大, SH 沪 深 300 通 信 计 算 -1.57% 机 传 媒 和 科 技 2.00% ( 组 合 ) 也 分 % 别 高 出 和 7.63 图 表 9: TMT 行 业 历 史 市 盈 率 比 较 市 盈 率 ( 历 史 TTM_ 整 体 法 _ 剔 除 负 值 ) 时 间 CS 电 子 元 器 件 CS 通 信 CS 计 算 机 CS 传 媒 CS 科 技 ( 组 合 ) 沪 深 年 年 年 年 年 图 表 10: TMT 行 业 板 块 估 值 走 势 2015 年 年 平 均 估 值 /8/ 目 前 估 值 与 平 均 值 差 值 研 究 源 于 数 据 6 研 究 创 造 价 值

7 4 相 关 概 念 板 块 及 通 信 个 股 走 势 在 上 周,TMT 概 念 板 块 方 面,4G 指 数 涨 幅 最 高, 为 0.78%, 其 次 是 移 动 互 联 智 能 交 通 生 物 识 别 和 互 联 网 营 销 ; 另 一 方 面, 移 动 互 联 入 口 下 跌 幅 度 最 大, 为 3.23%, 第 三 方 支 付 移 动 转 售 云 计 算 和 互 联 网 金 融 的 跌 幅 分 别 为 2.41% 2.22% 1.83% 和 1.77% 上 周 TMT 28 个 板 块 中 有 7 板 块 上 涨, 其 余 板 块 下 跌 图 表 11: 相 关 概 念 板 块 涨 跌 幅 涨 幅 前 五 跌 幅 前 五 证 券 代 码 板 块 简 称 周 涨 幅 (%) 证 券 代 码 板 块 简 称 周 涨 幅 (%) WI 4G 指 数 0.78% WI 移 动 互 联 入 口 -3.23% WI 移 动 互 联 0.71% WI 第 三 方 支 付 -2.41% 资 WI 料 来 源 :wind, 方 智 正 能 证 交 券 通 0.29% WI 移 动 转 售 -2.22% 上 周 ( ) 通 信 板 块 下 跌 0.68%, 同 期 沪 深 300 指 数 下 WI 生 物 识 别 跌 0.28% 1.72%, 创 业 WI 板 指 数 下 跌 0.67% 云 计 算 -1.83% WI 互 联 网 营 销 通 信 板 块 中, 有 约 百 分 之 三 十 的 公 司, 有 不 同 程 度 的 上 涨, 号 百 控 0.27% 股 本 周 涨 幅 波 WI 动 大, 上 涨 幅 度 达 互 27.74%, 联 网 金 融 公 司 股 票 于 -1.77% 8 月 22 日 复 牌 东 方 通 信 创 意 信 息 上 涨 幅 度 则 超 过 10% 另 外, 有 2 只 股 票 跌 幅 超 过 百 分 之 十, 高 鸿 控 股 跌 幅 为 12.59%, 波 导 股 份 跌 幅 为 12.34% 图 表 12: 通 信 板 块 个 股 涨 跌 幅 图 表 13: 通 信 板 块 个 股 资 金 净 流 入 前 十 5 半 年 报 业 绩 披 露 情 况 通 信 板 块 从 目 前 披 露 的 2016 年 半 年 报 业 绩 的 公 司 看, 较 去 年 同 期 业 绩 大 幅 上 涨 的 公 司 : 特 发 信 息 新 高 兴 国 脉 科 技 信 威 集 团 硕 贝 德 航 天 发 展 海 能 达 吴 通 控 股 高 升 控 股 新 海 宜 和 硕 贝 德 等 涨 幅 很 大, 重 点 关 注 高 成 长 性 个 股 研 究 源 于 数 据 7 研 究 创 造 价 值

8 图 表 14: 半 年 报 业 绩 披 露 情 况 研 究 源 于 数 据 8 研 究 创 造 价 值

9 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 公 开 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 研 究 报 告 对 所 涉 及 的 证 券 或 发 行 人 的 评 价 是 分 析 师 本 人 通 过 财 务 分 析 预 测 数 量 化 方 法 或 行 业 比 较 分 析 所 得 出 的 结 论, 但 使 用 以 上 信 息 和 分 析 方 法 存 在 局 限 性 特 此 声 明 免 责 声 明 方 正 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 本 公 司 客 户 使 用 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 制 度 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 董 事 高 级 职 员 或 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 方 正 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 公 司 投 资 评 级 的 说 明 : 强 烈 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 20% 以 上 的 涨 幅 ; 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 10% 以 上 的 涨 幅 ; 中 性 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 在 -10% 和 10% 之 间 波 动 ; 减 持 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 10% 以 上 的 跌 幅 行 业 投 资 评 级 的 说 明 : 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 ; 中 性 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 与 沪 深 300 指 数 持 平 ; 减 持 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 北 京 上 海 深 圳 长 沙 地 址 : 北 京 市 西 城 区 阜 外 大 街 甲 34 上 海 市 浦 东 新 区 浦 东 南 路 号 方 正 证 券 大 厦 8 楼 ( ) 360 号 新 上 海 国 际 大 厦 36 楼 (200120) 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4013 长 沙 市 芙 蓉 中 路 二 段 200 号 号 兴 业 银 行 大 厦 201(418000) 华 侨 国 际 大 厦 24 楼 ( ) 网 址 : yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研 究 源 于 数 据 9 研 究 创 造 价 值