行业研究报告

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陶治婞鲍
4 years ago
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1 敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 1 页分析师 : 关健鑫执业证书编号 : S Tel: guanjx@chinans.com.cn 地址 : 北京市金融大街 5 号新盛大厦 7 层 (100140) 本次评级 : 跟踪评级 : 有色金属投资评级市场数据推荐维持有色金属行业指数沪深 300 指数上证指数深证成指中小板指数 % 23% 9% -5% -19% -33% 行业指数相对沪深 300 表现 ~ 沪深 300 有色金属相关研究三大铜业巨头谁更具投资价值? 2010 年 7 月 9 日 2010 年 11 月 09 日铜精矿现货冶炼费上涨成为风向标投资要点 1 据网络报道称, 目前中国的现货精矿进口加工及精炼费为每吨 93 美元和每磅 9.3 美分, 一个月前为每吨 60 美元和每磅 6 美分 2 世界铜资源已现垄断控制格局目前, 全球矿产资源和矿产品市场的垄断格局已经形成, 智利秘鲁印尼控制着世界大部分的铜矿资源, 其产量占世界铜产量 52%, 贸易量 90% 从世界前五大铜生产企业来看, BHP Freeport Anglo American 智利国家铜公司(Codelco) 和 RioTinto 目前控制着世界 60% 左右的铜资源供应量, 国际铜矿业巨头的垄断能力已经达到了较高的高度 3 我国铜产业链结构严重失衡由于铜矿山资源的稀缺性, 过快的冶炼加工产能扩张一方面导致矿山产能无法满足中下游生产的需要, 另一方面致使冶炼企业在冶炼加工费方面的价格谈判话语权不足, 从而使得利润向国际采选业垄断巨头转移 4 受全球第二轮量化宽松影响, 铜金属的货币属性将再次发挥的淋漓尽致, 国际铜价已逼近历史高点, 从目前情况来看,LME 交易所的铜金属库存出现一定程度的下降, 未来一段时间内国际铜价创历史新高将成为常态化此外, 铜精矿现货冶炼费上涨也将成为长协价的风向标,2011 年的 TC/RC 将会有所上升铜价上涨以及 2011 年 TC/RC 费用上升无疑成为了铜业上市公司股价上涨的催化剂我们重点推荐铜陵有色 (000630) 江西铜业 (600362) 云南铜业(000878)

2 正文目录一中国现货铜冶炼及精炼费上涨逾 50%... 3 二世界铜资源已现垄断控制格局... 3 三中国铜产业链结构失衡致使冶炼费低位徘徊... 4 ( 一 ) 我国铜产业链存在结构性矛盾... 4 ( 二 )TC/RC 费用低位徘徊... 5 四投资建议... 6 图表目录图 1: 铜产业链条... 4 图 2: 中国冶炼厂粗炼 / 精炼 (TC/RC) 费用... 6 表年世界排名前 20 的铜矿 ( 以矿山规模计 ) 千公制吨... 3 附录 : 估值评级表... 错误! 未定义书签敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 2 页

3 一中国现货铜冶炼及精炼费上涨逾 50% 据网络报道称, 目前中国的现货精矿进口加工及精炼费为每吨 93 美元和每磅 9.3 美分, 一个月前为每吨 60 美元和每磅 6 美分从铜精矿基本面来看, 全球最大的铜消费国 ---- 中国是亚洲最大的现货精矿买家, 因为该国生产大约四分之一的需求江西铜业公司计划在 12 月将一座年产能 20 万吨的冶炼厂关闭一个月, 并将在其间使用阳极铜库存来生产精炼铜大型中国冶炼企业本季度拥有充足的精矿库存用于生产, 令额外的进口对冶炼企业不具吸引力他并称,LME 铜价较中国价格高企亦阻碍了预订现货进口二世界铜资源已现垄断控制格局世界铜价快速上涨以及近来的高位运行, 除了中国快速发展的需求拉动导致世界铜供应不足的原因之外, 还有就是铜资源的高垄断性初期的需求拉动铜价格快速上涨, 而国际矿业公司在期间积累了大量的现金, 而后进行了大量的资本运作, 加强了铜资源供给的垄断能力, 延长了铜资源景气周期目前, 全球矿产资源和矿产品市场的垄断格局已经形成, 智利秘鲁印尼控制着世界大部分的铜矿资源, 其产量占世界铜产量 52%, 贸易量 90% 从世界前五大铜生产企业来看,BHP Freeport Anglo American 智利国家铜公司(Codelco) 和 RioTinto 目前控制着世界 60% 左右的铜资源供应量, 国际铜矿业巨头的垄断能力已经达到了较高的高度我们从目前正在开采的世界前 16 大铜矿的情况看,BHP Freeport Anglo American 和 Codelco 四家公司控制产量占 16 家总和的 76% 由此可见, 我国境外铜矿资源高度集中, 一旦国外铜矿生产企业达成某种垄断联盟, 我国的经济和资源安全将面临着严峻挑战表年世界排名前 20 的铜矿 ( 以矿山规模计 ) 千公制吨排名矿名国家所有者产量 1 Escondida 智利 BHP Billion(57.5%), Rio Tinto Corp.(30%), Japan Escondida(10%), IFC(2.5%) Codelco Norte 智利 Codelco Grasberg 印度尼西亚 P.T. Freeport Indonesia Co. (PT-FI), Rio Tinto Collahuasi 智利 Anglo American(44%), Xstrata plc(44%), Mitsui + Nippon(12%) El Teniente 智利 Codelco Chile Taimyr Peninsula (Norlisk/ Talnakh 俄罗斯 Norisk Nickel 430 Mills) 7 Antamina 秘鲁 BHP Billion(33.75%), Teck(22.5%), Xstrala plc(33.75%), Mitsubishi(10%) Morencl 美国 Freeport-McMoRan Copper&Gold Inc./Sumitomo Los Pelambres 智利 Antofagasta Holdings(60%), Nippon Mining(25%), Mitsubishi Materials(15%) Bingham Canyon 美国 Kennecolt Batu Hijau 印度尼西亚 PT Pukuafu Indah(20%), Newmont(45%), Sumitomo Corp.(27.5%), Sumitomo Metal Mining(5%), Mitsubishi 280 Materials(2.5%) 12 Kansanshi 赞比亚 First Quantum Minerals Ltd.(80%), ZCCM(20%) Andina 智利 Codelco Chile 250 敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 3 页

4 14 Zhezkazgan Complex 哈萨克斯坦 Kazakhmys(Samsung) Los Bronces 智利 Anglo American(100%) Olympic Dam 澳大利亚 BHP Billion Rudna 波兰 KGHM Polska Miedz S.A Cananea 墨西哥 Grupo Mexico Sarcheshmeh 伊朗 National Iranian Copper Industry Co Bajo de la Xstrala plc 50%, Goldcorp Inc 37.5%, Yamana Gold 阿根廷 Alumbrera 12.5% 200 资料来源 :ICSG 民族证券三中国铜产业链结构失衡致使冶炼费低位徘徊 ( 一 ) 我国铜产业链存在结构性矛盾经过十几年的发展, 我国铜产业链结构不断得以改善和优化, 铜工业形成了以下产业链 : 铜矿业铜冶炼工业铜加工制造业的完整产业链, 包括矿产勘探矿产开采选矿冶炼金属加工 ( 含粗加工和精加工 ) 终端消费品生产等主要环节矿产勘查和采选业处于产业链的上游基础地位, 经过各种手段勘查过的矿山, 确定储量后进行开采与筛选, 为中游冶炼工业提供冶炼原料中游冶炼工业就是指企业用焙烧熔炼电解以及使用化学药剂等方法把矿石中的铜金属提取出来 ; 减少金属中所含的杂质, 炼成所需要的阳极铜或阴极铜下游加工制造业主要是以中游的冶炼为原料, 进一步加工成各行业需要的铜产品铜产业形成物理串联式的产业链结构 : 上游采选业 ---- 中游冶炼业 ---- 下游加工业但由于铜矿山资源的稀缺性, 过快的冶炼加工产能扩张一方面导致矿山产能无法满足中下游生产的需要, 另一方面致使冶炼企业在冶炼加工费方面的价格谈判话语权不足, 从而使得利润向国际采选业垄断巨头转移数据显示,2003 年我国铜矿山出矿能力 58.7 万吨, 冶炼能力 211 万吨, 加工能力 377 万吨, 结构比例为 1:3.6:6.4, 而到了 2007 年矿山出矿能力 88 万吨, 冶炼能力 448 万吨, 加工能力为 809 万吨, 结构比例为 1:5:9, 上中下游产业结构严重失衡, 产业链中下游生产能力远远超过上游图 1: 铜产业链条敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 4 页

5 完整产业链一体化的生产加工及产品体盈利模式价值链关键上游探矿采矿选矿外购铜精矿铜矿山 ( 区 ) 铜精矿收入 : 矿产量 * 铜精矿价格成本 : 采选矿费用采矿权探矿权综合利用冶炼厂收入 : 中游冶炼外购废杂铜粗铜阳极铜加工费 + 副产品收入成本 : 铜精矿 + 冶炼成本冶炼技术铜陵有色金隆冶炼厂是中国最先进的铜冶炼厂之一, 技术先进, 生产成本低, 吨黄金白银阴极铜硫酸铜冶炼成本 1800 元下游加工加工厂收入 : 产品价格 * 产量加工技术高附加值成本 : 各种铜材精铜价格 + 加工成本数据来源 : 民族证券我们从中国有色金属工业协会得到的数据显示,2009 年铜工业固定资产投资正进一步加剧这种结构性矛盾铜冶炼投资大幅反弹据统计,2009 年铜冶炼施工项目 278 个, 完成固定资产投资达亿元, 比上年增长 22.86%; 新开工项目投资亿元, 同比增长 % 矿山投资大幅回落铜矿采选施工项目 365 个,2009 年新开工项目投资亿元, 同比减少 33.27%; 完成固定资产投资亿元, 同比减少 9.16% 铜加工业投资继续保持增长常用有色金属 ( 铜铝 ) 压延加工项目 1110 个, 新开工项目投资亿元, 比 2008 年增长 34.43%; 本年完成固定资产投资亿元, 同比增长 17.62% 从投资情况看, 铜矿采选投资受金融危机的影响较大, 企业投资积极性不高 ; 但是铜冶炼的投资热度很高, 增长迅速近些年来, 中国铜企业在进行技术升级环保改造的同时, 也扩张了冶炼规模目前中国还有多家企业拟进行铜冶炼的新建和改扩建, 据不完全统计, 目前中国计划扩建和在建冶炼项目累计产能超过 210 万吨 / 年 ( 二 )TC/RC 费用低位徘徊对比上游精矿产量, 由于中国铜冶炼产能的快速扩张, 铜冶炼行业已经出现产能过剩, 敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 5 页

6 再加之国外矿产商对铜矿资源垄断, 因此,TC/RC 持续下降也在情理之中了目前, 江西铜业关闭 20 万吨冶炼产能一个月, 就使得 TC/RC 有所回升, 可见, 上中下游产能规模的失衡是导致 TC/RC 持续下降的主要原因未来如果要在 TC/RC 谈判上取得主动权, 解决产业链结构失衡是关键 TC/RC 的变化对冶炼企业主营业务盈利有着重要影响 2010 年 TC/RC 冶炼费的谈判结果为 46.5/4.65, 折合人民币约 1855 元, 公司冶炼的平均成本也在 1800 元的水平,2010 年铜矿冶炼业务将保持盈亏平衡虽然 TC/RC 费用接近于冶炼企业的盈亏平衡, 但由于副产品收益的存在, 这对冶炼商来说是一笔额外的收入, 可以弥补加工费上的亏损图 2: 中国冶炼厂粗炼 / 精炼 (TC/RC) 费用 TC( 美元 / 吨 ) RC( 美分 / 磅 ) 数据来源 : 互联网民族证券四投资建议受全球第二轮量化宽松影响, 铜金属的货币属性将再次发挥的淋漓尽致, 国际铜价已逼近历史高点, 从目前情况来看,LME 交易所的铜金属库存出现一定程度的下降, 未来一段时间内国际铜价创历史新高将成为常态化我们认为, 铜价上涨无疑成为了铜业上市公司股价上涨的催化剂我们重点推荐铜陵有色 (000630) 江西铜业(600362) 云南铜业(000878) 敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 6 页

7 分析师简介毕业于哈尔滨工程大学产业经济学专业, 经济学硕士学位工学学士学位 2008 年加入中国民族证券有限公司, 供职于研究发展中心行业与上市公司部, 具有证券执业资格主要负责有色金属行业旅游行业及相关上市公司的研究工作, 对周期性行业及消费行业的发展动向有着深刻的理解, 曾在中国证券报上海证券报证券时报中国有色金属期刊上发表过相关研究报告研究特长 : 从产业发展与公司财务运营的角度发掘上市公司投资价值分析师承诺负责本报告全部或部分内容的每一位分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人不曾因不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接受到任何形式的报酬投资评级说明类别级别定义推荐未来 6 个月内行业指数强于沪深 300 指数 5% 以上行业投资评级中性未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数在 ±5% 之间波动回避未来 6 个月内行业指数弱于沪深 300 指数 5% 以上推荐未来 6 个月内股价相对沪深 300 指数涨幅在 20% 以上股票投资评级谨慎推荐未来 6 个月内股价相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 20% 之间中性未来 6 个月内股价相对沪深 300 指数波动幅度介于 ±10% 之间回避未来 6 个月内行业指数弱于沪深 300 指数 10% 以上免责声明本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或转载, 或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用机构销售联系人姓名电话手机邮箱袁泉 yuanquan@chinans.com.cn 赵玲 zhaoling@chinans.com.cn 曾荣 zengr@chinans.com.cn 赵玉洁 zhaoyujie@chinans.com.cn 姚丽 yaol@chinans.com.cn 敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 7 页

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untitled 29 3 19 6362.SH ()2.3 ()21.-25. A() 353.28 () 1,387.48 () 61,363.52 () 37.31/8.47 3 2382.56 2265.76 33.5 28.5 23.5 18.5 13.5 8.5 8319 8613 893 (8621)6138225 wanggs@gjzq.com.cn 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 8122 933