长江精工（600496）

Size: px

Start display at page:

Download "长江精工（600496）"

烜暮安
5 years ago
Views:

1 公司简评江西铜业 ( SH) 2009 年 1 月 1 日产量损失影响有限短期业绩风险将释放中性维持评级分析师 : 周卓玮 :zhouzhuowei@chinastock.com.cn : 事件 2008 年 12 月 31 日江西铜业发布关于因设备故障生产受到影响的公告公告称 2008 年 12 月检修时发现 5 号制氧机空压机叶轮损坏, 需 6 个月以上时间才能修复, 影响公司产能 20% 左右 2. 我们的分析与判断 ( 一 ) 公司 2009 年阴极铜产量有所下降我们计算的 2009 年阴极铜产量损失约 5 万吨公司的制氧机发生故障影响的生产流程是从铜精矿到粗铜的粗炼步骤, 公司这部分产能大概约 47 万吨, 我们按照公司所说的影响比例约 20%, 影响时间 6 个月计算, 预计 2009 年的阴极铜产量损失在 5 万吨左右产量损失对公司的利润影响有限即使目前铜价很低, 铜产业链的利润主要仍来自于铜矿及黄金等副产品, 冶炼环节的利润占比很低我们即使考虑 2009 年铜精矿冶炼加工费 (TC/RC) 大幅上涨, 以及产量损失成本有所上升, 计算出总的毛利损失大约万元 ( 二 ) 铜价短期暴跌致使公司 08 年四季度大幅亏损铜价暴跌促使公司的高价原材料损失较大由于铜价在 10 月份以后出现雪崩式下跌, 跌幅超过 50%, 一个多月的下跌幅度与其他金属一年的下跌幅度相当而公司的外购铜精矿原料在四季度前采购较多, 我们估计三季报中近 85 亿存货中超过一半是铜原料, 按照大约 78% 的外购比例, 按照 40% 的损失率计算, 损失超过 10 亿元 ( 可能以成本增加或者存货跌价的方式表现 ) 下游铜加工订单违约致使期货保值合约亏损因为公司在下游签订订单的同时对部分产品在期货市场上建立了多头头寸以锁定铜价, 但在铜价短时间大幅下跌后, 下游的部分加工企业拒绝执行订单, 且铜价下跌的幅度远超过订金的比例, 所以致使公司的此部分业务亏损我们预计此部分亏损在 5 亿以上 2008 年四季度国内电解铜均价约元 / 吨, 自产铜利润已所剩无几, 副产品黄金和白银是利润的主要来源, 但由于上文所说的原因, 我们预计公司 2008 年四季度将发生大幅亏损, 我们预测的 2008 年 4QEPS 为 ( 三 ) 铜价反转尚需时日公司经营风险已大幅降低铜冶炼业务有望盈利由于近期冶炼产能的大量停产, 铜精矿冶炼加工费的现货价格大幅上升, 这也使得在即将谈判决定的铜精矿冶炼加工费长单有望提高, 我们预计长单 TC/RC 为 70/7 左右, 较 2008 年提高 40% 以上, 铜冶炼业务有望盈利另一方面, 由于公司的渣选铜工程投产, 公司的冶炼回收率有望进一步提高, 预计公司的冶炼回收率提升到 % 之间

2 公司运营成本会有所下降随着各种原材料和能源价格的下降, 公司的生产成本会有所下降但这些在采矿生产成本里占比不大, 所以矿山生产成本下降幅度有限, 矿石品位是影响矿山成本的主要因素另外, 预计公司在 2009 年会缩减开支, 各项费用会有所下降, 下降幅度在 10-15% 铜价难言反转但表现会优于其它基本金属由于供需过剩, 我们预测 2009 年铜价难见趋势性反转, 但历史上铜价长期位于边际成本之下的情况并未出现, 所以我们认为一旦需求有所回暖, 铜价会回到边际成本之上并且从历史上看, 每次熊市铜价在边际成本下运行的时间和跌破边际成本的幅度都要优于其它基本金属, 并且我们认为铜是行业景气复苏时布局的最佳品种 ( 参见行业景气反转时的首选风险释放后可战略性布局 3. 投资建议在 2009 年铜价元 / 吨的假设下, 我们预测江西铜业年 EPS 分别为元, 目前 A 股股价 9.98 元, 对应 2008 年 PB1.51 倍, 虽然距极限估值仍有距离, 但已接近 A 股历史的最低估值, 已低于我们计算的平滑掉周期影响江铜平均 ROE 决定的合理估值虽然短期我们认为由于业绩亏损的风险还未完全释放, 仍维持公司中性评级, 但我们认为在风险释放后从长期回报的角度考虑可战略性布局表年每股收益对铜价和金价敏感性分析每股收益 ( 元 ) 黄金价格 ( 元 / 克 ) 铜价 ( 元 / 吨 ) 资料来源 : 中国银河证券研究所表 2 主要产品产量假设单位 : 万吨 2007A 2008E 2009E 2010E 阴极铜自产铜精矿外购废杂铜图 1 国内电解铜月度均价 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 资料来源 : 聚源

3 资产负债表 E 2009E 2010E 利润表 E 2009E 2010E 货币资金营业收入应收票据营业成本应收账款营业税金及附预付款项销售费用其他应收款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失长期股权投资公允价值变动固定资产投资收益在建工程汇兑收益工程物资营业利润无形资产营业外收入长期待摊费用税前利润资产总计减 : 所得税短期借款净利润应付票据归属母公司净利润应付账款少数股东损益预收款项基本每股收益应付职工薪酬稀释每股收益应交税费财务指标 E 2009E 2010E 其他应付款成长性其他流动负债营收增长率 87.9% 65.2% 20.2% -31.4% 36.2% 长期借款 EBIT 增长率 123.0% -22.5% -0.6% -61.6% 137.8% 预计负债净利润增长率 157.1% -12.8% -46.9% -42.6% 149.6% 负债合计盈利性股东权益合计销售毛利率 28.8% 14.3% 12.1% 8.0% 12.1% 现金流量表 E 2009E 2010E 销售净利率 19.2% 0.0% 4.5% 3.8% 6.9% 净利润 ROE 43.5% 26.6% 11.6% 6.2% 14.4% 折旧与摊销 ROIC 30.5% 19.1% 12.0% 4.6% 9.6% 经营活动现金流估值倍数投资活动现金流 PE 融资活动现金流 P/S 现金净变动 P/B 期初现金余额股息收益率期末现金余额 EV/EBITDA 资料来源 : 中国银河证券研究所

4 评级标准银河证券公司评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上该评级由分析师给出谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当该评级由分析师给出回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上该评级由分析师给出有色金属行业分析师 ( 或分析师团队 ) 覆盖股票范围 : 港股 : 中国铝业 (2600.HK) 江西铜业(0358.HK) A 股 : 中国铝业 ( SH) 江西铜业( SH) 关铝股份( SZ) 锡业股份 ( SZ) 中金岭南( SZ) 西部矿业( SH) 厦门钨业( SH) 包钢稀土 ( SH) 云海金属( SZ) 中孚实业( SH)

5 免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司 ( 以下简称银河证券 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接, 银河证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给银河证券客户的, 属于机密材料, 只有银河证券客户才能参考或使用, 如接收人并非银河证券客户, 请及时退回并删除银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为银河证券的商标服务标识及标记银河证券版权所有并保留一切权利联系中国银河证券股份有限公司研究所北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座电话 : 传真 : 网址 : 机构请致电 : 北京地区联系 : 上海地区联系 : 深圳广州地区联系 :

银河证券公司简评研究报告

银河证券公司简评研究报告基金研究报告 013 年 3 月 19 日 ProShares Direxion 旗下杠杆 ETF 产品分析中国银河证券基金研究中心方童根 :(8610) 8357 4540 :fangtonggen@chinastock.com.cn 本篇我们谈下美国两个主要杠杆 ETF 产品发行公司 :Proshares 和 Direxion 的杠杆 ETF 产品情况, 包括产品投资方向杠杆倍数费率以及产品的发行节奏等