产量表 : 境外主流矿企铜产量及目标产量公司 27Q3 同比 27e 目标变化嘉能可 274-4% 下调安托法加斯塔 % 不变南方铜业 % / / 伦丁矿业 % 下调泰克资源 % 27

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鹭安
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1 境外矿企三季报都说了些啥主要观点 28 增量关注必和必拓南方铜业第一量子和安托法加斯塔 : 28 年上述四家矿企可能带来约万吨增量第一量子和安托法加斯塔分别有 5 万吨和 2 万吨增量 ; 南方铜业 Toquepala 将于明年二季度完工, 预计增量有 5 万吨 ; 必和必拓 Los Colorados 今年四季度开始将达到满产, 考虑到 Escondida 一号工会合同将于 28 年 8 月日到期, 估计明年增量为 2-3 万吨品位符合预期 : 三季度中有四家企业下调了年度产量, 但基本都不是由于矿山品位问题相较于二季报, 矿企已不在财报中反复提及矿山品位下降问题从公布的矿山品位曲线中也能发现品位基本持稳, 因此预计四季度品位将不会影响铜矿产量成本重心下移 : 主要矿企近几年净现金成本均呈现重心下移趋势, 除了铜价因素外, 这也是解释企业铜现货利润率上升的原因之一全年产量降幅不小 : 预计 27 年家矿企铜产量为万吨, 同比减少 8.4%-7% 全年的产量减少量主要来自于嘉能可安托法加斯塔自由港伦丁矿业泰克资源力拓必和必拓, 增量主要来自于第一量子金瑞期货研究所报告撰写 : 唐羽锋电话 : 邮箱 :lil@jrqh.com.cn 从业资格 :F32345 金瑞研究所有色组王思然李丽涂礼成曾童唐羽锋罗平李科文赵玲金瑞期货网站 : 客服热线 : 相关研究境外矿企二季报都说了些啥

2 产量表 : 境外主流矿企铜产量及目标产量公司 27Q3 同比 27e 目标变化嘉能可 274-4% 下调安托法加斯塔 % 不变南方铜业 % / / 伦丁矿业 % 下调泰克资源 % 不变淡水河谷 % / / 第一量子 % 57 不变自由港 % / / 2 必和必拓 29..7% / / 英美资源 % 下调 3 力拓 2.7-3% 下调 Codelco 4 / / / / 图 : 境外主流矿企季度铜产量 Q2 26Q3 26Q4 27Q 27Q2 27Q3 嘉能可目标产量包含第三方铜矿产量 2 必和必拓实际产量 Escondida 按 57.5% 表示 3 力拓 Escondida 产量按 42% 表示 4 智利国家铜业还未公布三季报, 智利铜业协会还未公布智利 9 月铜细分产量

3 . 南方铜业南方铜业是未来几年值得重点关注的铜矿增量来源, 目前该公司的资本投资项目正在按照计划进行, 公司预计所有项目全部完成后, 22 年铜产能将达到 2 万吨 / 年由于 Buenavista 扩建项目完工带来的强劲现金收入, 三季度公司经营活动产生的现金流较去年同期大幅好转, 同比增长.3%, 这也使得公司未来能够有足够的资本进行扩张投入南方铜业主席 Mr.German Larrea 在财报中表示, 由于未来几年铜市场的短缺, 铜价将迎来稳健的上涨因为极具竞争力的现金成本科学的管理和完工的扩建项目, 在新的价格环境下, 未来南方铜业将创造更多价值 Buenavista Quebalix IV 已经准时完工, 目前平稳运行这个项目将帮助 Buenavista 减少采矿成本, 增加湿法铜的产量, 使得该矿产量达到 5 万吨产能 Pilares 项目仍处于建设当中, 预计在 29Q2 完成, 目标产量 3.45 万吨 / 年 Toquepala 项目截止到三季度末已完成 8% 进度, 较二季度上升 %, 预计全部工程将在 28 年二季度完工目前该矿产量为万吨 / 年, 完工后, 28 年上升到 2.7 万吨 / 年,29 年上升到 26 万吨 / 年.2 安托法加斯塔公司三季度铜产量为 8.2 万吨, 较去年同期增长 3.3%, 主要原因是 Los Pelambres 开采了高品位低硬度的矿石公司维持 27 年目标产量万吨不变, 预计 28 年将增长至万吨.3 伦丁矿业 9 月份公司在新劳动法的框架下, 成功与 Candelaria 工人签订了一份为期 36 个月的合同经过管理层的分析和讨论后, 考虑到 Neves Corvo 工人可能继月和月后, 在 2 月份再次举行短期罢工, 公司因此下调了 27 年目标总产量.4 泰克资源尽管 Highland Valley 原矿产出同比去年增长 %, 但由于品位下降, 金属吨产出相比去年减少 8% 三季度该矿工会批准了一份为期 5 年的集体劳动合同 Quebrada Blanca 二期项目仍处于设计规划阶段, 并且还未通过环保部门审批, 预计项目批准时间不会早于 28 年二季度.5 淡水河谷因为 Salobo 和 Sudbury 的高产量, 公司三季度铜产量同比环比分别增长 7% 6% Salobo 是由于矿石高品位和工厂优异的表现,Sudbury 是由于二季度检修后三季度产量达到历史最高记录.6 第一量子公司维持 27 年目标产量不变,28 年和 29 年目标产量分别为 6 万吨 6.5 万吨公司铜镍产量双双高于去年同期, 铜冶炼厂产量下降 22% 主要由于计划中的关停检修

4 Cobre Panama 项目目前已完工 63%, 预计 28 年全年将继续施工,29 年开始试产但根据我们了解的消息, 目前该项目已经开始有所产出, 因此我们也将第一量子披露的 28 年全年增量由 2 万吨上调到了 5 万吨.7 嘉能可三季度公司自有铜资源产量较去年同期减少 %, 主要原因有 :Ernest Henry3% 股份出售 Mount Isa 冶炼厂检修 Mopani 供电中断 Alumbrera 服务年限末期产量下降 Antapaccay 开采至低品位区域.8 自由港自由港将继续与印尼政府就 Grasberg 的长期运营与投资进行协商, 公司会尽力保护股东的合法权益为了解决 PT-FI 的长期运营权力,8 月份自由港和印尼政府达成了一项协议框架该框架将提供明确的文档, 包含 : () 将 COW 转换为 IUPK, 授权 PT-FI 直到 24 年的长期运营权 ; (2) 印尼政府在 IUPK 期间承认此项协议 ; (3)PT-FI 需在 5 年内按照约定继续在印尼建设冶炼厂 ; (4) 按照市场公允价值剥离 5%PT-FI 股份给印尼一方月份印尼政府延长了 PT-FI 的出口权至 27 年 2 月 3 日, 此期间将在已经签订的协议框架下继续谈判.9 必和必拓由于 Los Colorados 扩建项目在 9 月日开始产出以及开采铜矿品位的上升, 三季度 Escondida 铜产量同比大增 23% 至 26.8 万吨 Los Colorados 预计在四季度达到满产, 将使得 Escondida 28 财年产量达到 3-23 万吨公司和 Escondida 二号工会的员工签订了一份新的集体合同, 将于 27 年月日开始生效, 期限为 36 个月现有的一号工会合同将于 28 年 8 月日到期由于目前开采的 Olympic Dam 南部矿区矿山品位更高, 三季度该矿产量增加 3% 因为从 8 月 2 日到四季度冶炼厂进行停产维护,28 财年产量预计为 5 万吨,29 财年产量将增至 2.5 万吨目前 Antamina 铜锌矿开采的矿石铜品位更高, 因此三季度产量增加 5%,28 财年预计产量为 2.5 万吨. 英美资源公司下调了 27 年目标产量的上限由于今年二季度 Collahuasi 进行了例行维护, 三季度产量有所上升, 预计 28 年上半年还会对该矿 3 号生产线的球磨机进行定期维护. 力拓由于 Oyu Tolgoi 和 Rio Tinto Kennecott 的采矿品位较去年同期更低, 公司铜矿总产量同比减少 3% 公司将 27 年目标产量由 5-55 万吨下调到了万吨, 主要是由于三季度 Escondida 扩建项目试产推迟, 以及四季度 Rio Tinto Kennecott 开采顺序变化 Oyu Tolgoi 地下项目仍处于建设当中, 两栋住宿楼将于今年四季度建成, 放矿漏斗还是预计在 22 年中期建成 2 品位

5 图 2: 必和必拓图 3: 自由港 Q Q2 Q3 Q4 Q Q2 Q3 Q4 Q Q2 Q Q Q2 Q3 Q4 Q Q2 Q3 Q4 Q Q2 Q3 Escondida Antamina Cerro Colorado Spence North America South America Olympic Dam Indonesia 图 4: 英美资源图 5: 力拓 Q Q2 Q3 Q4 Q Q2 Q3 Q4 Q Q2 Q3 Q Q2 Q3 Q4 Q Q2 Q3 Q4 Q Q2 Q Collahuasi Los Bronces El Soldado Escondida Bingham Canyon Oyu Tolgoi 图 5: 安托法加斯塔图 6: 第一量子

6 Q Q2 Q3 Q4 Q Q2 Q3 Q4 Q Q2 Q Q Q2 Q3 Q4 Q Q2 Q3 Q4 Q Q2 Q Kansanshi Guelb Moghrein Centinela Los Pelambres Sentinel Cayeli Zaldivar Antucoya Pyhasalmi Las Cruces 图 7: 泰克资源 Q Q2 Q3 Q4 Q Q2 Q3 Q4 Q Q2 Q Highland Valley Carmen de Andacollo Antamina Quebrada Blanca 三季度报中有四家企业下调了 27 年年度产量, 但基本都不是由于矿山品位问题相较于二季报, 矿企已不在财报中反复提及矿石品位降低问题从公布的矿山品位曲线中也能发现品位基本持稳, 因此预计四季度品位将不会影响铜矿产量 3 成本现金成本 (cash costs) 指与现场生产直接相关的现金支出成本, 包括现场运输采矿冶炼非所得税 ( 资源税等 ) 以及现场管理成本但不包括非现金支出成本, 例如折旧摊销, 也不包括现场之外的成本, 例如总部管理费用净现金成本 (net cash costs) 考虑了副产品收入, 因而小于现金成本

7 淡水河谷嘉能可必和必拓力拓等公司财报均未披露净现金成本除 Capstone Mining 和 Hudbay 外, 其余几家主要矿企净现金成本均呈现重心下移趋势, 除了铜价因素外, 这也能在一定程度上解释企业铜现货利润率的上升图 8: 净现金成本 Barrick Gold Capstone Mining First Quantum Freeport Hudbay Minerals Southern Copper Taseko Mines Teck Antofagasta 资料来源 : 公司财报 Bloomberg, 金瑞期货图 9: 铜现货利润率 Q4 25 Q 25 Q2 25 Q3 25 Q4 26 Q 26 Q2 26 Q3 26 Q4 27 Q 27 Q2 27 Q3 Barrick Gold Corp Capstone Mining Corp First Quantum Minerals Ltd Freeport-McMoRan Copper & Gold HudBay Minerals Inc Southern Copper Corp Taseko Mines Ltd Teck Resources Ltd 资料来源 :Bloomberg, 金瑞期货 4 27 年产量表 2: 境外主流矿企产量预估公司 27 同比嘉能可 (-9.2%,-7.%) 安托法加斯塔 (-7.8%, -3.%)

8 南方铜业 98.9% 伦丁矿业 (-8.3%,-4.2%) 泰克资源 (-4.%, -9.4%) 淡水河谷 % 第一量子 % 自由港 % 必和必拓 % 英美资源 (-.2%,.5%) 力拓 (-9.2%,-7.%) 合计 (-8.4%,-7%) 对于全年的产量估计, 我们采取以下几项标准 : () 有公布目标产量的矿企, 以目标产量为准 ; (2) 未公布目标产量的矿企, 将三季度实际产量作为四季度的估计产量 ; (3) 必和必拓 Escondida 产量按 57.5% 表示基于以上标准估算,27 年家矿企铜产量为万吨, 同比减少 8.4%-7% 全年的产量减少量主要来自于嘉能可安托法加斯塔自由港伦丁矿业泰克资源力拓, 增量主要来自于第一量子

9 分析师声明负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系免责声明本报告仅供金瑞期货股份有限公司 ( 以下统称金瑞期货 ) 的客户使用本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告由金瑞期货制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证金瑞期货可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请投资者应该根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任本报告版权归金瑞期货所有未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道金瑞期货研究所地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 32 楼联系人 : 胡玥电话 : 传真 :

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产量 表 : 境外主流矿企铜产量及目标产量 公司 27Q3 同比 27e 目标变化 嘉能可 274-4% 下调 安托法加斯塔 % 不变 南方铜业 % / / 伦丁矿业 % 下调 泰克资源 % 27

产量表 : 境外主流矿企铜产量及目标产量公司 27Q3 同比 27e 目标变化嘉能可 274-4% 下调安托法加斯塔 % 不变南方铜业 % / / 伦丁矿业 % 下调泰克资源 % 27