锂离子电池产业链专题报告于消费类电池 (1.1 克左右 ), 因此随着动力电池在整个锂电池市场中比重的增加, 电解液的增长快于锂电池容量的增长 目前全国产能约 11.7 万吨, 若 15 年锂电池产量按照 48.60Gwh 计算, 加之出口业务, 则供需基本平衡 而随新能源乘用车及专用车产销的增加,

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1 行业研究 锂离子电池产业链专题报告 锂电池产业链相关材料及设备需求即将爆发 锂离子电池产业链专题系列之二 专题研究小组成员 : 张敬华, 伊晓奕 2016 年 10 月 21 日 证券研究报告专题报告 专题研究小组张敬华 SACNO S zhangjh_bh@126.com 伊晓奕 SACNO S yixy@bhzq.com [Table_Contactor] [Table_IndInvest] 子行业评级锂电池材料 锂电池 [Table_StkSuggest] 重点品种推荐众和股份赢合科技天赐材料新纶科技沧州明珠 看好 看好 增持增持增持买入增持 投资要点 : 资本市场纷纷发布投资锂电池产业项目规划 统计显示,2016 年上半年锂电池产业链的投资额已超过 1160 亿元, 主要集中于锂电企业兼并购和产能扩张 据统计, 今年上半年, 锂电行业共发生资本兼并购案例 40 起, 材料环节 12 起, 设备领域 4 起, 电池环节 10 起, 新能源汽车环节 14 起 据不完全统计, 截止 8 月份, 锂电池行业固定资产投资项目规划已接近 980 亿, 初步估算, 将新增动力锂电池产能约 177Gwh 随锂电池新产能投建将引发对设备及相关材料需求从锂电池产业链来看, 主要包括锂原材料 正极材料 负极材料 电解液 隔膜以及生产设备等 而随锂电池新产能的投建, 必将带动上述行业市场需求 三元系正极材料未来缺口仍较大由于三元电池突出的能量比优势, 在乘用车和专用车上装配较多, 而更加强调安全性能的客用车目前还是以磷酸铁锂为主, 按照 节能与新能源汽车产业发展规划, 到 2020 年, 动力电池模块比能量达到 300Wh/kg 以上, 三元电池是最有潜力达到要求的技术路线 15 年数据显示, 三元电池在乘用车电源配臵中占比达到 58.48%, 在专用车电源配臵中占比达到 59.14% 而从 2015 年动力锂电池产量构成看, 磷酸铁锂电池占比高达 69% 以上 根据预测, 虽然到 2018 年, 三元电池产量占比将会反超铁系, 达到 36.50Gwh, 仍难满足下游需求 因此, 从去年开始, 核心电池企业便开始扩产三元系锂电池, 致三元材料缺口加大 负极材料仍将以碳材料为主将全面受益于锂电池新产能释放得益于动力电池市场的快速增长, 锂电负极材料产量的大幅增, 据统计 2015 年中国锂电负极材料总产量约 7.28 万吨左右, 同比增长 42.7% 依据目前材料种类消费结构, 目前天然石墨和人造石墨的市场占有率高达 90% 而随着锂电池新投建产能的逐步投产, 若全部达产, 按照目前各种负极材料所占份额比例, 预计未来每年将新增 6.69 万吨人造石墨负极材料和 万吨天然石墨负极材料市场容量 电解液需求将激增其盈利能力仍将保持从电解液的消费指标看, 每瓦时动力电池的电解液用量 (1.4 至 1.8 克 ) 要高 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 42

2 锂离子电池产业链专题报告于消费类电池 (1.1 克左右 ), 因此随着动力电池在整个锂电池市场中比重的增加, 电解液的增长快于锂电池容量的增长 目前全国产能约 11.7 万吨, 若 15 年锂电池产量按照 48.60Gwh 计算, 加之出口业务, 则供需基本平衡 而随新能源乘用车及专用车产销的增加, 未来电解液的需求仍将呈现旺盛态势 若锂电池新增产能全部达产, 则电解液需求量将会新增 万吨, 届时电解液产能将会有较大的缺口 在下游市场支撑下, 仍将会保持较高的毛利率水平 隔膜进口替代局面仍会存在湿法膜 + 涂覆需求将递增根据国内锂电池产能投资规划, 随着新产能的全部达产, 预计隔膜市场将新增 亿平米 2015 年我国锂电池隔膜产量 6.28 亿平米, 同比增长 49.5%, 细分来看, 干法隔膜出货 3.9 亿平米, 同比增长 33.1%; 湿法隔膜出货 2.38 亿平米, 同比增长 90.5% 湿法隔膜增速大于干法, 一是需求快速增长,2015 年以比亚迪为代表的动力电池企业开始转向湿法隔膜 三元动力电池占比上升, 带动湿法涂覆隔膜销量增加, 致湿法膜中涂覆隔膜的占比从 2014 年的 34% 上升到 2015 年 65% 湿法涂覆膜未来将是大趋势 铝塑膜锂电池产业原材料链条中另一盈利高点市场可期因质量和安全等因素考虑, 目前软包电池占比正快速提高 而铝塑膜是软包装锂电池电芯封装的关键材料, 技术难度远超隔膜 正极 负极 电解液等材料, 毛利率高达 60% 以上 随着新能源汽车产业链的快速发展以及新增锂电池产能的释放, 未来锂电池铝塑膜软包需求也将快速提升, 市场空间巨大 按照目前锂电池的生产工艺, 以 NCM 为例,1Gwh 电池将至多需要 163 万平米铝塑膜 假设, 未来新投资的锂电池生产线 50% 为软包电池, 则每年新增铝塑膜需求量将超过 1.2 亿平米, 市值将超过 25 亿元, 届时市场总容量将超过 50 亿元 而受生产工艺技术限制, 目前全球锂电池用铝塑复膜生产厂家主要集中在日本和韩国 目前国内电池企业铝塑膜需求量约 450 万平方米 / 月左右, 主要被 DNP 昭和电工以及凸版印刷所垄断, 对外依存度超过 90% 该产品进口替代格局将在一定时期内存在 风险提示政策及锂电池新项目投建不达预期 ; 补贴退坡之后, 纯电动汽车和混合动力车的产销量变化 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 42

3 目录 锂离子电池产业链专题报告 1. 受新能源汽车市场及政策驱使动力锂电池产业投资火爆 锂电池产业链涉及面较广相关产业均将受益新产能投建 动力电池产能投建火爆助力锂电池生产线设备市场 正极材料 : 三元系缺口较大 负极材料 : 产品替代风险小集中度较高全面受益于锂电池产能释放 电解液 : 需求将激增盈利能力仍将保持 隔膜 : 湿法膜 + 涂覆将是未来的看点 软包锂电池占比逐渐提高铝塑膜包装材料市场可期 重点上市公司 众和股份 ( SZ) 赢合科技 ( SZ) 天赐材料 ( SZ) 新纶科技 ( SZ) 沧州明珠 ( SZ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 42

4 锂离子电池产业链专题报告 图目录 图 1: 我国新能源汽车产量统计... 6 图 2: 我国新能源汽车销量统计... 6 图 3: 我国节能与新能源汽车 1-9 月份产量数据... 7 图 4: 我国节能新能源乘用车 1-9 月份销量数据... 7 图 5:2016 年上半年锂电池行业并购案例统计... 8 图 6: 锂离子电池产业链解析图 图 7: 锂电池成本比例构成 图 8: 锂离子电池的一般生产工艺过程 图 9: 国内锂电池生产线生产设备成本构成 图 10: 预计至 2020 年电池生产线各生产设备市场空间 图 11: 正极材料性能对比, 三元材料优势突出 图 12: 三元电池在各类新能源车型中的渗透率 图 13: 中国各类新能源汽车产量统计预测 图 14:2015 年动力锂电池产量结构组成 图 15: 中国各类动力锂电池产量统计预测 图 16: 主要三元电池企业扩产情况 (Gwh) 图 17: 负极材料种类示意图 图 18: 天然石墨和人造石墨占负极的份额较高 图 19:2015 年全球负极材料生产企业市场份额 图 20: 我国锂电池负极材料产量 图 21: 锂电池电解液的成分组成 图 22: 部分上市公司锂电池电解液的毛利率水平 图 23: 全球及我国电解液产量 / 万吨 图 24: 国内六氟磷酸锂价格走势 图 25:2015 年全球六氟磷酸锂厂商产能大幅扩张 图 26: 我国六氟磷酸锂厂商新建产能情况 图 27: 我国锂电池隔膜市场容量的统计与预测 图 28: 我国锂电池隔膜产值 ( 亿元 ) 图 29: 我国主要隔膜企业国内产量占有率情况 图 30: 我国主要隔膜企业国内产值占有率情况 图 31: 全球锂电池隔膜产值统计预测 图 32:2014 年全球主流电动汽车电池封装结构 图 33: 全球铝塑膜市场结构 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 42

5 锂离子电池产业链专题报告 表目录 表 1: 锂电池欲投产能初步统计... 8 表 2: 截止目前 2016 年投产的我国动力电池相关产业项目汇总 表 3: 组装 1Ah 锂电池需要相关材料统计计算表 表 4: 主要生产工艺及相关设备介绍 表 5: 生产线各种设备介绍 表 6: 几种锂离子电池正极材料性能对比 表 7: 国内三元材料现有产能及新建产能投资规划初步统计 表 8: 我国 十三五 期间动力电池需求预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 42

6 锂离子电池产业链专题报告 1. 受新能源汽车市场及政策驱使动力锂电池 产业投资火爆 虽受骗补核查影响, 新能源汽车产销增速有所放缓, 但随着骗补核查处罚靴子的落地, 新能源汽车市场的产销增速又逐步回归到高增长阶段 据统计,2015 年, 我国共生产新能源汽车 379, 辆, 同比增长 400%, 期间共销售 331, 辆, 同比增长 % 2016 年 1-9 月, 我国共生产新能源汽车 302, 辆, 同比增长 93.34%, 期间共销售 289, 辆, 同比增长 % 图 1: 我国新能源汽车产量统计 图 2: 我国新能源汽车销量统计 400, , , , , , , , % % % % % % 0.00% 350, , , , , , , % % % % % % % 50.00% 0.00% 新能源汽车累计产量 / 量 累计同比 新能源汽车累计销量 / 辆 同比增长 资料来源 :wind 资讯 渤海证券研究所 资料来源 :wind 资讯 渤海证券研究所 9 月份的节能与新能源汽车产量为 51, 辆, 同比 15 年 9 月的 34, 台增长 49.25%, 环比 8 月的 45, 增长了 12.70% 而根据中汽协统计,9 月的新能源乘用车销量为 44, 台, 同比 15 年 9 月的 28, 台增长 56.53%, 环比 8 月的 38, 增长了 15.79% 预计四季度产销增速仍将会进一步提高 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 42

7 锂离子电池产业链专题报告 图 3: 我国节能与新能源汽车 1-9 月份产量数据 图 4: 我国节能新能源乘用车 1-9 月份销量数据 60, , , , , , 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 2014 年 2015 年 2016 年 50, , , , , , , , , , 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 2014 年 2015 年 2016 年 资料来源 : 节能与新能源汽车网 渤海证券研究所 资料来源 : 中汽协 渤海证券研究所 受到政策 市场 技术 资本等多重因素的带动, 特别是受中国新能源汽车市场爆发的影响, 我国锂电池行业正迎来巨大的市场机遇 而根据工业和信息化部 新能源汽车及节能汽车产业发展计划, 确定以电动汽车 (EV) 和插电式混合动力车 (PHEV) 为核心的新能源汽车产业, 明确在 2020 年之前实施千亿元投资进行扶持, 到 2020 年实现普及 500 万辆新能源汽车 受此影响, 未来十年内, 动力锂电池产业规模有望突破 1600 亿元 根据锂电大数据统计显示,2015 年我国锂电池产量达到 46.80Gwh, 较 14 年同比增长 49.30% 受新能源汽车市场支撑,2016 年上半年, 中国锂电池行业依旧保持了快速增长的态势 2016 年上半年我国锂电池产量为 28.15Gwh, 同比增长 30.50% 预计全年产量将达到 62.34Gwh 而从历年数据看, 跟随新能源汽车整体走势, 动力电池出货量也呈现大幅拉升趋势 动力电池出货量从 2014 年的 3.7GWh 攀升至 2015 年的 15.7GWh 而今年上半年出货量继续保持强劲增势,1~6 月动力电池出货量达 6.67GWh, 占比达去年全年的 42.5%, 与去年上半年 2.72GWh 相比, 同比增幅达 1.45 倍 ( 注释 : 动力电池数据源于新能源汽车产量与其搭载的电池容量乘积 由于未考虑其他影响因素, 总体实际产能会略高于此 电池出货量计算公式 : 车型搭载电池容量 * 车型产量 ) 上半年动力电池依旧延续去年分布, 磷酸铁锂电池为主, 三元锂电为辅, 其他包括锰酸锂 钛酸锂 镍氢电池 多元复合材料电池也有少量份额 其中, 仅磷酸铁锂电池出货量达 4.9GWh, 占比 74%; 三元电池出货量 1.53GWh, 占比 23%; 其他材料累计出货量 0.24GWh, 占比仅 5% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 42

8 锂离子电池产业链专题报告 在此背景下, 曾经的铅酸电池企业, 开始加大在锂电动力电池领域的市场布局, 目前, 国内主要电池企业纷纷开展锂电池领域的布局 与此同时, 在锂电池行业景气度大幅提升的背景下, 进入者逐渐增多, 一些传统 行业企业纷纷加大横向产业布局, 投资锂离子电池相关产业 锂离子电池行业资 本运作大戏不断上演, 兼并购事件频发, 并购金额超过 150 亿元 根据高工产研锂电研究所 (GGII) 统计显示,2016 年上半年锂电池产业链的投资额已超过 1160 亿元, 主要集中于锂电企业兼并购和产能扩张 据统计, 今年上半年, 锂电行业共发生资本兼并购案例 40 起, 材料环节 12 起, 设备领域 4 起, 电池环节 10 起, 新能源汽车环节 14 起 图 5:2016 年上半年锂电池行业并购案例统计 新能源汽车环节, 14 起 材料环节, 12 起 电池环节, 10 起 设备领域, 4 起 资料来源 :GGII 渤海证券研究所 而据不完全统计, 截止 8 月份, 锂电池行业固定资产投资已接近 980 亿, 初步估 算, 将新增动力锂电池产能约 177Gwh 表 1: 锂电池欲投产能初步统计 序号 公司 产能 投资额度 ( 亿元 ) 备注 1 亿纬锂能 3Gwh 预计 17 年下旬投产 2 南都电源 2.5Gwh 预计 17 年底全部达产 3 鹏辉能源 4.71 亿 Ah 8.07 预计 18 年中下旬投产 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 42

9 锂离子电池产业链专题报告 4 多氟多 1.5 Gwh 6.20 预计 18 年上旬投产 5 力帆股份 6 Gwh 电芯, 预计 17 年底达产 6 振华科技 0.3 Gwh 国轩高科 2.4 亿 Ah 6.77 预计 16 年三季度可逐步投产 8 雄韬股份 10 亿 Ah 8.25 预计 17 年中旬逐步释放产能 9 天劲股份 10 亿 Ah 慧通天下 4 亿 Ah 骆驼集团 50 亿 Ah 日本松下 15 亿 Ah 期 8.19 亿投资已开始 13 皖粤动力 1 Gwh 北京国能 5 亿 Ah 中兴派能 2 亿 Ah 中天科技 12 亿 Ah 妙盛动力 6 Gwh 浙江吉利 1.5 Gwh 天津力神 3 亿 Ah 南都电源 2300MWh 预计 16 年度逐步释放产能 21 科力远 5.18 亿 Ah 预计 17 年下旬逐步投产 22 台玻实联长宜 2.0 亿 Ah 比亚迪 6 Gwh 预计 17 年下旬逐步投产 24 中航锂电 120 亿 Ah 沃特玛 36 Gwh 猛狮科技 60 亿 Ah 桑德集团 4Gwh 时代万恒 4.3 亿 Ah 大港股份携手产业基金 30 亿 Ah 预计 18 年中旬逐步投产 30 海四达 5.0 亿 Ah 7.40 预计 17 年中旬逐步投产 31 智慧能源 3 Gwh 预计 18 年下旬逐步投产 32 中天科技 12 亿 Ah 预计 18 年 11 月投产 33 拓邦股份 3 亿 Ah 年 8 月份开始逐步投产 34 国能电池 6 亿 Ah 预计 18 年中旬逐步投产 35 大冶新特钢 10 亿 Ah 年 9 月份开始逐步投产 36 成飞集成 15.4 亿 Ah 年底开始试产 37 航天国轩 10 亿 Ah 亿纬锂能 约 4.5 Gwh 国轩高科 + 康盛股份 10 亿 Ah 合计 约 177.0Gwh 约 978 亿元 资料来源 :GGII 公司公告 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 42

10 锂离子电池产业链专题报告 表 2: 截止目前 2016 年投产的我国动力电池相关产业项目汇总 序号项目名称详情描述总投资产能产值 1 慧通天下锂离子动力电池产业化项目 产品将直接配套国内电动车车企 6.5 亿元 年产锂离子电池 多万只 10Ah 锂离子动力电池 720 多万只 骆驼集团推进 生产的方形铝壳动力锂离子新能 年产 50 亿 Wh 的新能源汽车用动 2 新能源汽车电 源电池, 将广泛用于新能源商用车 20 亿元 力锂离子电池,2018 年项目全部 池项目 和乘用车 达产后产值将达到 50 亿元 3 洛阳鑫光锂车用动力锂电池研发及量产项目正式投产 项目首套生产线已调试完毕, 小批 量试生产已完成, 具备规模量产条 件 3.6 亿元 预计今年产品产能在 1 万台套以上 主要生产供应新能源电动车 ( 包含 4 台玻实联长宜新能源动力电池项目 纯电驱动与混合动力 ) 用电池组 电池管理系统 电机管理系统 电 动汽车电控集成以及储能系统用 1200 万 美元 年组装磷酸锂铁电池组约 2 亿 Ah, 年销售收入为 33 亿元 电池组组装 5 三星环新汽车动力电池项目 拥有汽车动力电池的生产线, 包含 了生产汽车动力电池单元与模块 的全工艺流程 6 亿美元 年生产 360 万枚电池芯, 到 2020 年为止再建设若干条生产线, 最终年生产能力达到 3120 万枚电池芯 6 芜湖天量锂电 PACK 项目 分三期建设, 预计今年 3 月一期 4 亿 Wh 产能能够投产 产能 40 亿 Wh 7 力神动力电动汽车动力电池扩建项目 项目预计将于 2017 年一季度达产 亿元 年产 3 亿 Ah 车用锂离子动力电池系统 8 LG 南京新能源动力电池项目 采用 一条龙 生产模式, 已吸引 上海汽车 东风汽车 第一汽车等 主流汽车制造商为其客户, 且从其 他 16 家汽车制造商获得电池订单 年产供 5 万多辆纯电动汽车和 18 万多辆插电式混合动力版汽车使用的电池 9 亿纬锂能向子公司增资推进动力电池项目 亿纬锂能以自有资金向全资子公 司湖北金泉新材料公司增资, 有利 于金泉公司 新能源车用动力电池 及集成系统项目 的快速推进 1.1 亿元 10 松下大连汽车锂电池工厂动力电池项目 工厂生产电动汽车和插入式混合 动力车使用的方形电池 约 4.12 亿美元 年产电池可以配套 20 万辆车, 年营收目标是 1000 亿元 11 比亚迪定增 150 亿助力动力电池项目 公司拥有磷酸铁锂电池成熟领先 的生产技术和工艺, 已扩充到 10Gwh, 筹备非公开增发计划再新 增 6Gwh 电池产能 150 亿 12 中航锂电常州锂离子动力电池项目 中航锂电与金坛政府合作共同投 资建设 125 亿 建成后将形成 120 亿 Wh 的锂离子动力电池年生产能 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 42

11 锂离子电池产业链专题报告 13 沃特玛山西临汾和湖北十堰的两大动力电池项目投产 沃特玛新能源核心技术产业园动力电池项目是山西省引进的重点新能源项目 ; 十堰沃特玛动力电池项目由深圳沃特玛创新联盟投资建设 44 亿元 ( 山西 ) 山西项目规划总产量 3GWh/ 年, 湖北项目预计可实现年产 2 万台套动力电池组 3 万台电动车的生产能力 猛狮科技电动 猛狮科技拟对位于福建漳州诏安 预计年产 60 亿 Wh 三元 锂 14 车用锂离子电 县的动力电池项目增加投资金额 30 亿元 离子电池电芯 电池组及 PACK, 池生产项目 约 25 亿元, 扩大投资建设规模 年产值约 70 亿元 15 多氟多募集资金建能量型动力锂离子电池组项目 投资项目可充分利用多氟多已有的电池材料生产产能, 产业链优势明显, 有助于降低生产成本, 提升其成本竞争优势 不超过 万元 目前年产 5000 万 Ah 产能, 扩产项目建成并完全达产后年产 3 亿 Ah, 年均销售收入 亿元 16 北京国能电池建 5 亿 Ah 动力电池项目 北京国能电池一期建设产能 2 亿安时, 投资 12 亿元, 该生产基地还将引进国际最先进的全自动进口生产及配套设备约 1200 台 ( 套 ) 25 亿元 总产能 5 亿 Ah, 可实现年产值 36 亿 17 波士顿再建超级电芯工厂 波士顿电池携手江苏中关村科技产业园和溧阳市政府, 拟在园区内再建设一家 超级电芯工厂 以满足国内不断增长的动力电池需求, 早在 2013 年即已投产的波士顿电池电芯工厂也将同步扩建, 在现有的产能上增加 6 倍 工厂注册资本为 15 亿元, 一期投资达 50 亿元 总产能将达到 10Gwh 18 骆驼股份投资投建动力电池生产线 骆驼股份拟公开发行总额不超过人民币 9 亿元 A 股可转换公司债券, 资金主要投入动力锂电池项目建设 5.5 亿年产 7 亿 Wh 德赛电池子公 德赛电池从事动力电池相关业务 19 司动力电池项目已通过三星 的二级子公司惠州新源已通过三星 SDI 的认证审核, 双方建立了商 SDI 认证 务合作关系 20 国轩高科提升产能 未来公司将进一步通过产品技术进步及工艺设备升级提升产线生产能力 预计年底产能达 16.5 亿 Ah, 其中三元电池产能约 6.5 亿 Ah 21 桑德集团扩建动力电池等新能源产业园项目 生产锂电池正极材料 锂电池 ( 含电芯 电池包 ) 以及新能源汽车驱动电机总成等相关产品 100 亿元 年产 40 亿 Wh, 储能锂电池产能 20 亿 Ah/ 年, 电池正极材料产能 5 万吨 / 年, 电机总成 30 万套 / 年, 年产值 300 亿元 22 圣中新能源磷酸铁钒锂动力电池生产线建成试产 公司的磷酸铁锂动力电池第二条生产线相关生产设备已基本调试和改造完毕, 将迎来试生产 年设计生产能力达 万 Ah 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 42

12 目前公司已经在贵州省毕节市投赛德丽拟募资资建设 2 万吨的磷酸铁锂电池正 23 布局锂电池产极材料项目, 公司下一步计划融资业将投入该项目中南都电源扩建南都电源为满足公司产品结构调动力锂离子电整 产业升级及可持续发展的需 24 池技术改造项要, 拟投资建设动力锂离子电池项目目科力远拟定增募集资金投向动力科力远拟定增电池产业化项目 新能源汽车用泡 25 募资加码动力沫镍产业园项目以及 CHS 混合动电池项目力总成系统研发项目资料来源 :GGII 公司公告 渤海证券研究所 2.5 亿 17.8 亿元不超过 15 亿 锂离子电池产业链专题报告总产能将由原 1200MWh 提升到 3500MWh, 其中三元材料动力锂离子电池产能将大幅提升, 预计将达到 1600 MWh; 磷酸铁锂材料锂离子电池产能将达到 1900MWh 年产 5.18 亿 Ah, 一期设计年总产能 2.16 亿 Ah 电池以及 0.61 亿 Ah 极片 从上述两表可以看出, 锂离子电池行业扩建产能从去年就陆续开始, 今年逐步达 产 预计随着锂电池新产能逐步释放以及生产线建设项目的推进, 必将加大对锂 电产业链相关材料及设备的需求 2. 锂电池产业链涉及面较广相关产业均将受 益新产能投建 从锂电池产业链来看, 主要包括锂原材料 正极材料 负极材料 电解液 隔膜 以及生产设备等 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 42

13 图 6: 锂离子电池产业链解析图 锂离子电池产业链专题报告 锂电池 电池部件 整电池锂原料正极电解液隔膜负极管理系统铝塑膜生产设备等 电池材料 锂化六氟磷碳酸锂合物酸锂多孔膜石墨电子复合膜 生产企业 风帆股份天齐锂业中信国安江苏国泰沧州明珠杉杉股份德赛电池新纶科技先导智能 万向钱潮赣锋锂业杉杉股份新宙邦云天化中国宝安欣旺达 紫江企业 赢合科技 中信国安西藏矿业当升科技天赐材料南洋科技众和股份 亿纬锂能众和股份众和股份九九久中材科技金鹰股份 德赛电池盐湖股份 格林美多氟多 大东南 南都电源 *ST 金瑞 胜利精密 鹏辉能源 长园集团 此外, 铜箔 铝箔等制造业不可忽视 资料来源 : 渤海证券研究所 从锂电池的关键材料看, 主要包括正极材料 负极材料 电解液以及锂电池隔膜 虽然动力电池需求量的递增, 但各关键材料未来的市场及盈利仍存在较大差别 在锂电池生产成本构成中, 正极材料占比 20%~25%, 毛利率 10%~ 15%; 负极材料占比 5%~12%, 毛利率 10%~15%; 电解液占比 15%~20%, 毛利率超 35%; 隔膜占比 25%~30%, 毛利率高达 55% 以上, 是锂电池关键材料中盈利能力较强的部分 此外, 作为电解液中的电解质, 目前六氟磷酸锂占电解液成本超 50%, 目前毛利率高达 30% 左右 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 42

14 图 7: 锂电池成本比例构成 锂离子电池产业链专题报告 正极材料 20% 25% 负极材料 5% 12% 电解液 15% 20% 下限 上限 隔膜 25% 30% 其他 15% 33% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 资料来源 :GGII 渤海证券研究所 随着锂电池新生产线的投建必将加大对相关生产设备的需求, 而随着新产能的市 场正极材料 负极材料等锂电池关键组成材料的需求量也将爆发 表 3: 组装 1Ah 锂电池需要相关材料统计计算表 电池类型 正极材料 (g) 人造石墨 负极材料 (g) 天然石墨 电解液 (g) 隔膜 (m 2 ) 铝塑膜 (m 2 ) 三元材料 (NCM) 电池 7.0~ ~ ~ ~ ~ ~0.006 磷酸铁锂电池 7.5~ ~ ~ ~ ~ ~0.006 锰酸锂电池 6.8~ ~ ~ ~ ~ ~0.006 钴酸锂电池 ( 钢壳 ) 6.2~ ~ ~ ~ ~0.08 备注 : 硬壳电池电解液需求量少于软包电池 5%-10% 资料来源 : 渤海证券研究所 3. 动力电池产能投建火爆助力锂电池生产线 设备市场 各类锂离子电池的制造可统一分为极片制作 电芯组装 电芯激活检测和电池封装四个工序段 极片制作工艺包括搅拌 涂布 辊压 分切 制片 极耳成型等工序, 是锂离子电池制造的基础 ; 电芯组装工艺主要包括卷绕或叠片 电芯预封装 注电解液等工序 ; 电芯激活检测工艺主要包括电芯化成 分容检测等 ; 电池请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 42

15 锂离子电池产业链专题报告 封装工艺包括对构成电池组的单体电池进行测试 分类 串并联组合, 以及对组 装后的电池组性能 可靠性测试 图 8: 锂离子电池的一般生产工艺过程 资料来源 : 赢合科技招股说明书 渤海证券研究所 表 4: 主要生产工艺及相关设备介绍 生产工艺 工艺简介 相关设备 浆料搅拌 将正 负极固态电池材料混合均匀后加入溶剂搅拌成浆状 真空搅拌机 极片涂布 将搅拌后的浆料均匀涂覆在金属箔片上并烘干制成正 负极片 转移式涂布机和挤压式涂布机 极片辊压 将涂布后的极片进一步压实, 提高电池的能量密度, 一般安排在涂布工序之后, 裁片工序之前 辊压机 极片分切 将较宽的整卷极片连续纵切成若干所需宽度的窄片 全自动分条机 极片制片 制片包括对分切后的极片焊接极耳 贴保护胶纸 极耳包胶或使用激光切割全自动极耳焊接制片机 激光成型极耳等, 用于后续的卷绕工艺 极耳成型制片机 模切是将分切后的间隙涂布或连续涂布 ( 单侧出极耳 ) 的极片冲切成型, 用 极片模切 于后续的叠片工艺收卷式模切是将成卷的连续涂布 ( 两侧出极耳 ) 的极片, 模切机 收卷式模切机 通过五金模完成极耳成型, 然后收卷, 用于后续的分切及卷绕工艺 电芯卷绕 将制片工序或收卷式模切机制作的极片卷绕成锂离子电池的电芯 圆柱卷绕机 方形卷绕机 电芯叠片 将模切工序中制作的单体极片叠成锂离子电池的电芯 全自动叠片机 电芯封装 将卷芯放入电芯外壳中 电池入壳机 滚槽机 封口机 焊接机 电芯注液 将电池的电解液定量注入电芯中 全自动注液机 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 42

16 锂离子电池产业链专题报告 化成 分容检测化成是将做好的电池充电活化 ; 分容检测是测试电池的容量和其他电性能 锂离子电池化成 \ 分容柜 资料来源 : 公司资料 渤海证券研究所 表 5: 生产线各种设备介绍 产品系列 产品用途 涂布机 产品用于锂离子电池极片的涂布生产, 是锂离子电池核心的生产设备之一, 设备将搅拌完成的浆料均匀涂覆在基材 ( 铜箔或铝箔 ) 上烘干并收卷成极片 分条机 产品广泛用于普通锂电极片 动力电池极片的定宽分切, 生产流程包括极片卷料放卷 定宽分切和分切后收卷 制片机 产品用于极片分切之后的焊接极耳 贴保护胶带以及定长裁断或收料成卷等制造工序 卷绕机 产品用于方形或圆柱形锂离子电池电芯的卷绕 模切机 产品用于锂离子电池极片及极耳的定型裁切, 依据电池工艺所需尺寸完成极片及极耳的成型 叠片机 产品用于将裁切成型的极片与隔膜间隔堆叠成电池的电芯 资料来源 : 公司资料 渤海证券股份有限公司 据统计, 以目前技术水平, 投建 1Gwh, 若采用国产设备, 则总共大概需要 5~6 亿元人民币, 其中, 设备占比 50%~60% 而根据已公布的锂离子电池建设项目及规划产能, 则截止 2020 年, 锂电池生产设备市场规模预计将达到 500~600 亿元 而根据我国锂电池生产工艺技术水平, 国内锂电池生产线中涂布机占 30% 左右, 卷绕机占 20% 左右, 活化分容检测占 20% 左右, 组装干燥占 10% 左右, 辊压分切占 10% 左右 其市场空间不可小觑 图 9: 国内锂电池生产线生产设备成本构成 制片分切 辊压分切 涂布机 组装干燥 活化分容检测 卷绕机 资料来源 :GGII 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 42

17 图 10: 预计至 2020 年电池生产线各生产设备市场空间 锂离子电池产业链专题报告 涂布机 卷绕机 活化分容检测 组装干燥 制片分切 辊压分切 上限 下限 资料来源 : 渤海证券研究所 4. 正极材料 : 三元系缺口较大 由于正极材料在锂离子电池中占有较大比例 ( 正 负极材料的质量比例为 3:1~ 4:1), 因此, 正极材料是锂离子电池中最为关键的原材料, 直接决定了电池的安全性能和电池能否大型化 目前情况看, 传统小电池主要正极材料为钴酸锂, 虽电压较高, 但由于抗过充性能差, 安全性不足, 并且钴资源较为稀缺, 污染较大, 并不适合作为动力锂离子电池正极材料 而目前电动汽车主流的正极材料为磷酸铁锂 三元材料和锰酸锂, 三种材料各有千秋, 均有需要提高之处 其中, 磷酸铁锂资源易得, 循环及安全性较好, 但导电性不足 ; 三元材料各方面性能较好, 但制造工艺条件较苛刻, 成本较高 ; 锰酸锂成本较低, 安全性好, 但电池寿命较低 表 6: 几种锂离子电池正极材料性能对比 材料种类 钴酸锂 锰酸锂 磷酸铁锂 三元材料 (NCM) 三元材料 (NCA) 电压平台 (V) 比容量 (mah/g) 倍率性能 中 优 优 中 优 低温性能 优 优 中 优 优 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 42

18 锂离子电池产业链专题报告 高温性能 优 差 优 中 差 环境友好性 钴有毒 无毒 无毒 钴 镍有点 钴 镍有点 循环性能 中 中 优 优 中 安全性 差 好 优 较好 中 成本 高 低 低 较高 高 振实密度 (g/cm 3 ) 理论碳酸锂需求 实际碳酸锂需求 高能量密度, 可达 比容量较高, 循环 185mAh/g; 倍率性能 优点 充放电稳定 生产锰资源丰富 价格高安全性 环保 性能好, 安全性好 ; 高体积比能量, 工艺简单较低 安全性高循环性能好好, 价格相对低可提升 10% 以上 ; 安 廉 全性较好 ; 低温性能 好 电压平台相对较 高温性能差 安全性 缺点 钴价格昂贵 循环能量密度低 电解低温性能较差 放低, 首次充放电效差 生产技术门槛高, 寿命较低质相容性差电电压低率低, 电导率相对充放电过程气体产生 较低 量较大 资料来源 :CNKI 渤海证券研究所 目前, 我国以及台湾地区主推磷酸铁锂, 而电动汽车较发达的日本则以锰酸锂和 三元材料为主 但从行业格局来看, 正极材料由于产品同质化较为严重, 差异化产品较少, 厂商之间的竞争非常激烈, 导致其盈利能力在整个锂电池关键材料环节中居于末端 从行业发展趋势看, 如何提升产品性能才是产业盈利的关键, 产业竞争的核心力也将从低价格转向追求高性能下的性价比 从产品结构的需求和供给来看, 高电压材料 ( 如高电压锰酸锂 ) 和三元材料的需求有望快速增加 而从电池性能看, 三元电池优势突出, 在新能源汽车锂电体系中有望领跑 三元锂电池是指正极材料使用镍钴锰酸锂 (Li(Ni x Co y Mn z )O 2 ) 或镍钴铝酸锂 (Li (Ni 0.8 Co 0.15 Al 0.05 )O 2 ) 材料的锂电池, 相较于磷酸铁锂电池和锰酸锂, 三元电池的最大优势在于高能量密度, 能够更好地满足电动汽车的动力需求, 而在安全性和循环寿命方面, 三元电池与磷酸铁锂电池的差距也在逐步缩小 其中,NCM 因具有与 LiCoO 2 较为类似的层状结构, 故结合了 LiCoO 2 LiNiO 2 以及 LiMnO 2 三种传统正极材料的优势, 由于 Ni Co Mn 之间相互协同,NCM 体现出比容量高 循环性能好 价格便宜等明显高于单一正极材料的性能, 此外这三种元素对整体材料性能的影响不尽相同, 材料间的不同配比能满足不同的应 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 42

19 锂离子电池产业链专题报告 用需求 目前主流的 NCM 型号 ( 镍钴锰摩尔比 ) 包括 333 型 523 型 622 型 和有待开发的 811 型, 随着镍含量递增, 电池能量密度也相应得到提升 而 NCA 也称作 LiNiO 2 的 Co 和 Al 的深度掺杂型, 类似 NCM811 型, 压实密度则接近 523 型, 对水分环境非常敏感 其中 Al 作为掺杂, 目的在于稳定晶格结构, 减少塌陷 由于 NCA 的合成难度较高, 目前市场还是主要被日韩等外企所垄断, 国内仅有少数几家企业在试生产 具体来看, 电池的能量密度由工作电压和材料克容量共同决定, 三元电池的工作电压普遍在 3.7V 左右, 部分高电压产品能够达到 4.2V, 而磷酸铁锂电池的工作电压维持在 3.2V 从材料克容量角度看, 电极材料的克容量主要由材料分子量决定, 铁锂材料的理论电容量为 170mAh/g, 而三元材料的理论电容量在 280 mah/g 左右 图 11: 正极材料性能对比, 三元材料优势突出 资料来源 : 比克电池网站 渤海证券研究所 目前来看, 由于三元电池突出的能量比优势, 在乘用车和专用车上装配较多, 而更加强调安全性能的客用车目前还是以磷酸铁锂为主, 按照 节能与新能源汽车产业发展规划, 到 2020 年, 动力电池模块比能量达到 300Wh/kg 以上, 三元电池是最有潜力达到要求的技术路线 因此, 目前整车厂越来越青睐以三元材料作为正极材料的动力锂电池, 传统的磷酸铁锂动力电池市场逐渐被替代 出现这种改变的原因, 是因为磷酸铁锂甴池能量密度低, 低温性能较差, 导致新能源汽车续航能力差, 而消费者需要更高的续请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 42

20 锂离子电池产业链专题报告驶里程, 消费者在选择购买纯电动汽车时, 首先要考虑的是汽车的续驶里程, 因此厂商也就需要电池有更高的能量密度 可以预见, 一旦三元电池安全性得到解决, 三元材料势必会占据正极材料主流市场 虽然经过 2016 年以来的骗补调查, 新能源汽车市场火热程度有所降低, 但是, 作为国家乃至全球的新能源汽车行业的大布局, 新能源汽车市场仍有广阔的空间 因此, 可以预见, 随着国内动力锂电池新产能的逐步释放, 三元材料的市场空间是可期的 从乘用车和商用车动力源配臵情况看, 目前乘用车三元电池渗透率较高,15 年数据显示, 三元电池在乘用车电源配臵中占比达到 58.48%; 而在商用车中主要磷酸铁锂电池为主, 起在商用车电源配臵中占比达到 83.90%, 而三元电池占比仅为 12.92%, 这主要与工信部限制商用车使用三元电池有关 ; 专用车主要以三元电池为主,2015 年, 三元电池在专用车电源配臵中占比达到 59.14% 因此, 从锂电池产品结构性上, 三元电池供给仍不足, 磷酸铁锂电池将饱和 图 12: 三元电池在各类新能源车型中的渗透率 图 13: 中国各类新能源汽车产量统计预测 乘用车商用车专用车 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 年 2015 年 2016 年 E 2017 年 E 2018 年 E 磷酸铁锂三元电池其他三元电池占比 乘用车 EV 乘用车 PHEV 商用车 EV 商用车 PHEV 资料来源 : 中国电池协会 渤海证券研究所 资料来源 :OFweek 渤海证券研究所 综上, 预计未来对三元电池的需求量, 将会呈现快速增长态势 根据上述乘用车和专用车产量的预测, 假设 EV 和 PHEV 乘用车平均每辆需要电池 22Kwh, 平均每辆电动物流车是 18Kwh, 则预计 2018 年将需要三元电池将超 49Gwh 而从 2015 年动力锂电池产量构成看, 磷酸铁锂电池占比高达 69% 以上 根据预测, 虽然到 2018 年, 三元电池产量占比将会反超铁系, 达到 36.50Gwh, 仍难满足下游需求 因此, 目前三元电池的产量缺口仍较大, 尤其是高端三元电池国内供应仍然严重 不足, 核心企业早在去年就着手扩产 而三元锂电池的扩产, 将进一步增进对三 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 42

21 元正极材料的需求 锂离子电池产业链专题报告 图 14:2015 年动力锂电池产量结构组成 图 15: 中国各类动力锂电池产量统计预测 三元, 27.10% 其他, 3.82% 磷酸铁锂, 69.08% 年 2015 年 2016 年 E 2017 年 E 2018 年 E LFP NCM Others 资料来源 :GGII 渤海证券研究所 资料来源 :OFweek 渤海证券研究所 图 16: 主要三元电池企业扩产情况 (Gwh) 资料来源 : 比克电池 渤海证券研究所 据不完全统计, 截止今年 8 月份, 锂电池行业固定资产投资已投入或计划投入总额已接近 980 亿, 初步估算, 将新增动力锂电池产能约 177Gwh 以每 Ah 消耗三元材料 7.0~7.5g 计算, 若新增产能有 35% 为三元电池, 则每年将会带来三元材料 11~12 万吨需求 虽然已有国内部分企业开始投建三元材料新产能, 但与未来市场需求相比仍有较大缺口 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 42

22 锂离子电池产业链专题报告 表 7: 国内三元材料现有产能及新建产能投资规划初步统计 序号 公司名称 三元材料产能 / 吨 备注 1 众和股份 1500(NCA) 连云港 3500 吨已试产 2 湖南杉杉 12000(NCM) 未来 4 万吨 NCM NCA 3 格林美 5000(NCM) 还将投建 5000 吨镍钴铝 (NCA) 三元材料前驱体原料 年产 吨镍钴锰酸锂 (NCM) 三元正极材料以及年产 吨镍钴锰 (NCM) 三元前驱体原料 4 当升科技 4000(NCM) NCA 处于试验阶段 5 厦门钨业 5000(NCM) 6 *ST 金瑞 500(NCA) 募投 7000 吨 (NCA4000 吨,NCM3000 吨 ) 7 国光电器 将投建 800 吨 NCM 300 吨 NCA 8 深圳振华 5000(NCM) 9 新乡天力 2500(NCM) 10 清美通达 5000(NCM) 资料来源 : 公司公告 GGII 渤海证券研究所 5. 负极材料 : 产品替代风险小集中度较高全 面受益于锂电池产能释放 负极材料依然以碳材料为主, 具有长期趋势 作为锂离子电池负极材料应具有嵌锂电位低且平坦 容量高等特点 其嵌锂容量主要分布在 0~2V 之间, 这种优良的电压特征可以为锂离子电池提供高而平稳的工作电压 目前, 可以作为锂离子电池负极材料的, 有碳材料 ( 石墨类碳材料 非石墨类碳材料 ) 负极和非碳材料负极 ( 合金负极和金属氧化物负极 ) 由于, 碳材料具有资源易得 高比容量 ( mAH/g) 和锂电位接近 循环效率高 寿命长等特点, 十分适合作为负极材料 在碳负极材料中, 石墨是较早用作锂离子负极材料的 虽然, 石墨也存在对电解液敏感, 安全性有缺陷, 比容量天花板问题, 但新开发的非碳素负极材料如锡基材料 硅基材料, 过渡金属氧化物等还有很多问题没有解决, 仍无法大量应用, 无法动摇石墨负极材料的主导地位 ( 目前天然石墨和人造石墨的市场占有率高达 90%) 石墨类负极材料随原料不同而种类繁多, 典型的为天然石墨 人造石墨 石墨化纤维和石墨化中间相碳微珠 虽然, 随着技术的进步, 市场也出现了所谓的 石墨烯负极材料, 但也仅限于 目前人造石墨或天然石墨负极材料的石墨烯粉体的掺杂 且受制于石墨烯粉体材 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 42

23 锂离子电池产业链专题报告 料的生产成本及生产工艺技术限制等因素影响, 其目前仍处于试验阶段 其未来 看点在于石墨烯生产工艺技术的突破 从产品竞争格局看, 虽然短期内石墨仍将主导负极市场 但是, 随着下游领域的成长性预期转向电动汽车和储能领域, 钛酸锂作为一种新的负极材料, 其需求增速已大幅提升 钛酸锂作为负极材料, 和石墨相比具有一定的优势, 不过其电压较低仅为 2.3V 左右 但由于钛酸锂安全性高 寿命较长, 而且倍率特性好, 尤其是其较好的倍率特性使得其在功率型应用以及需要快充快放的应用领域具备较大的推广潜力, 目前行业内投资热情高涨, 其在大规模储能等重点领域的应用前景值得引起行业关注 我们认为, 从产品特性的角度来看, 钛酸锂在功率型储能电站领域的确具有较高的性能优势, 值得长期关注 因此, 我们认为石墨负极将在一定时期内长期存在 图 17: 负极材料种类示意图 天然石墨 石墨类碳材料 人造石墨 碳材料 改性石墨 易石墨化碳材料 ( 硬碳 ) 焦炭 中间相碳微珠 无定型碳材料 碳纤维 负极材料 难石墨化碳材料 ( 软碳 ) PAS 环氧树脂 碳纳米材料 石墨烯 酚醛树脂 锡基材料 非碳材料 硅基材料 氧化物 硅碳复合材料 钛基材料 钛酸锂 资料来源 : 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 42

24 图 18: 天然石墨和人造石墨占负极的份额较高 锂离子电池产业链专题报告 中间相炭碳微珠 钛酸锂, 7.4% 软碳 硬碳, 1.7% 非碳材料, 0.8% 人造石墨, 35.0% 天然石墨, 55.0% 资料来源 :IIT 渤海证券研究所 由于负极材料市场集中度较高, 且负极材料占锂电池成本较低, 故近几年来负极 材料保持稳定的毛利率水平, 波动范围在 19%~22% 在情况下, 业内技术优势 和规模优势领先的龙头公司在未来的市场竞争中 从全球企业来看, 整个负极材料的市场份额主要集中在日本日立化成 日本精工碳素 JFE 日本钢铁 三菱化学等厂家 在国内, 负极材料的领先企业主要包括贝特瑞 上海杉杉 星城石墨和江西紫宸等 二线梯队厂商, 如深圳斯诺 湖州创亚 江西正拓 深圳翔丰华等企业受动力电池带动, 保持较快增长, 如翔丰华受益于比亚迪 广州鹏辉等动力电池企业, 成为 2015 年负极材料市场的黑马 图 19:2015 年全球负极材料生产企业市场份额 深圳斯诺, 1.9% 江西正拓, 2.1% 江西紫宸, 2.4% 星城石墨, 2.5% 日本 JFE, 3.3% 日本碳素, 4.6% 三菱化学, 7.6% 其他, 21.4% 上海杉杉, 12.5% 贝特瑞, 24.6% 日立化成, 17.1% 资料来源 :GGII 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 42

25 锂离子电池产业链专题报告 2015 年锂电行业迎来了发展的转折点, 在国家不断出台的各种扶持新能源汽车政策的利好之下, 中国的新能源汽车进入了发展的快车道, 进而带动了整个锂电产业的快速发展 受益于此, 作为锂电四大材料之一的负极材料, 在 2015 年迎来了快速发展的机遇 据统计 2015 年中国锂电负极材料总产量约 7.28 万吨左右, 同比增长 42.7% 锂电负极材料产量的大幅增长, 主要得益于动力电池市场的快速增长, 尤其是新能源汽车产量的增长 图 20: 我国锂电池负极材料产量 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 我国负极材料产量 / 万吨 同比增长 资料来源 :GGII 渤海证券研究所 而随着锂电池新投建产能的逐步投产, 若全部达产, 按照目前各种负极材料所占 份额比例, 预计未来每年将新增 6.69 万吨人造石墨负极材料和 万吨天然石 墨负极材料市场容量 6. 电解液 : 需求将激增盈利能力仍将保持 随锂电池产能释放, 锂离子电池电解液产能仍有缺口 电解液是锂离子电池的重要组成部分, 一般由电解质锂盐 高纯度的有机溶剂和 必要的添加剂等原料在一定条件下 按一定比例配制而成, 对电池的比容量 工 作温度范围 循环效率和安全性能等至关重要, 适当的添加剂将大大提高电池的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 42

26 倍率放电容量和电压 ( 最高能提高 60~90%) 锂离子电池产业链专题报告 图 21: 锂电池电解液的成分组成 电解液 溶剂 锂盐 添加剂 常规溶剂 新型溶剂 常规锂盐 新型锂盐 环状碳酸酯 链状碳酸酯 LiPF 6 LiFSi EC PC DMC DEC LiPF 2 LiTDI 等 EMC 资料来源 : 渤海证券研究所 电解液约占锂电池成本 12%, 毛利率超过 35%, 而动力型电解液毛利率更高, 是 锂电产业链中盈利能力较强的环节之一 图 22: 部分上市公司锂电池电解液的毛利率水平 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 新宙邦锂离子电池电解液毛利率 天赐材料锂离子电池电解液毛利率 资料来源 : 公司公告 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 42

27 锂离子电池产业链专题报告从电解液的消费指标看, 每瓦时动力电池的电解液用量 (1.4 至 1.8 克 ) 要高于消费类电池 (1.1 克左右 ), 因此随着动力电池在整个锂电池市场中比重的增加, 电解液的增长快于锂电池容量的增长 中国市场上, 电解液国产化率超过 80%, 国内主要供应商有新宙邦 广州天赐 江苏国泰 天津金牛 东莞杉杉等 日本和韩国市场上, 日本的宇部兴产 三菱化学, 韩国的旭成化学仍是主要供应商 ; 随着中国企业近几年的技术积累和进步, 部分国内厂商也开始逐步向国际市场和在华的日资 韩资电池厂商供应电解液 2015 年, 全球电解液产量为 万吨, 同比增长 34%, 中国电解液产量为 6.87 万吨, 同比增长 55% 随着中国技术提升及国内需求放量, 尤其是六氟磷酸锂国产化后, 电解液产能不断向中国转移 2016 年上半年中国锂电池电解液产值 31.6 亿元 ( 含税 ), 同比增长 180%, 主要 是因为六氟磷酸锂价格暴涨, 同比增幅接近 300%, 带动电解液价格大幅增长, 因此电解液产值增速远大于产量增速 预计 2016 年全年全国电解液产量将达 8.84 万吨, 产值将达 59.9 亿元 主要是 由动力型电解液和倍率型电解液带动 虽受碳酸锂价格下调影响, 预计电解液价 格将会有所下滑, 但仍将处于相对高位 图 23: 全球及我国电解液产量 / 万吨 E 全球产量 中国产量 资料来源 :GGII 渤海证券研究所 目前全国产能约 11.7 万吨, 若 15 年锂电池产量按照 48.60Gwh 计算, 加之出口 业务, 则供需基本平衡 但新能源车对电解液需求拉动较大 通常一辆 PHEV 需 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 42

28 锂离子电池产业链专题报告要电解液 40 公斤, 以 2015 年 万辆新能源汽车计算, 则将消耗 2.55 万吨电解液 ; 随着新能源乘用车及专用车产销的增加, 未来电解液的需求仍将呈现旺盛态势 目前国内电池生产商电解液配套已基本实现国产化, 且已有部分企业开始出口电解液 若锂电池新增产能全部达产, 则电解液需求量将会新增 万吨, 届时电解液 产能将会有较大的缺口 关键材料电解质六氟磷酸进口替代逐步形成, 占据盈利较高点 锂离子电池锂盐电解质包括六氟磷酸锂 (LiPF 6 ) 六氟砷酸锂 (LiAsF 6 ) 四氟硼 酸锂 (LiBF 4 ) 高氯酸锂 (LiCLO 4 ) 等, 其中六氟磷酸锂在水和酸环境下较易分解, 但相比其他电解质具有良好的离子导电性和电化学稳定性, 是现有主导电解质 作为电解液首选的电解质六氟磷酸锂, 也是电解液中利润最高的关键材料, 虽然其合成技术壁垒仍较高, 目前日本森田化学 关东电化和 SUTERAKEMIFA 三家公司仍是全球六氟磷酸锂的主要供应商 但是, 随着国内企业技术的突破, 国内天赐材料 多氟多 必康股份已能量产六氟磷酸锂, 并逐步形成进口替代 受动力锂电池快速增长影响, 电解液需求量激增, 进而刺激了六氟磷酸锂市场需求 在碳酸锂价格支撑下, 以及下游市场需求拉动下,2015 年, 国内六氟磷酸锂价格自年初一路上涨, 到年底六氟磷酸锂的均价已超过 25 万 / 吨, 涨幅超过 150%, 而在 2016 年一季度末更是突破了 40 万元 / 吨 图 24: 国内六氟磷酸锂价格走势 资料来源 :GGII 渤海证券研究所 六氟磷酸锂价格走势 ( 万元 / 吨 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 42

29 锂离子电池产业链专题报告 受市场需求推动以及价格上涨吸引, 国内外相关企业纷纷扩能投产六氟磷酸锂 图 25:2015 年全球六氟磷酸锂厂商产能大幅扩张 图 26: 我国六氟磷酸锂厂商新建产能情况 已有产能 2015 年新增产能 2015 年产能在建产能 资料来源 :GGII 渤海证券研究所 资料来源 :GGII 渤海证券研究所 鉴于我国的氟资源储量丰富 ( 约占全球萤石储量的 23%, 位居第一 ), 未来我国 有望成为国际六氟磷酸锂的主要生产国, 预计 2017 年国产化率将超过 90%, 并 且将实现产品出口 电解液厂商盈利将趋于分化, 产业链一体化以及市场渠道优势明显者将立于不败 之地 由于六氟磷酸锂在电解液生产成本中占比仍较高, 依然是决定上游电解质盐生产 企业和下游电解液厂商之间利润再分配的决定性因素 而对于自身拥有六氟磷酸 锂产能的电解液生产企业来说, 则可以较好的把握利润平衡点 从电解液的下游市场来看, 进入主流锂电池生产企业供应链需要的周期较长, 从产品试用到大批量供货需要一年左右的时间, 市场开拓的时间成本较高, 因此进入大厂供应链的企业客户优势明显 此外, 由于电解液的配方根据不同的应用场合和不同的批次变化较多, 只有掌握完成的配方工艺并且具备齐全的产品规格才能满足下游多样化的需求, 才能有效的开拓市场 以新宙邦为例, 公司锂离子电池电解液产品在 2011 年相继取得日本 SONY 松下等一批国际高端客户的合格供应商承认后,2012 年初通过了韩国三星的认证并实现了批量交货, 此后公司锂离子电池电解液收入大幅增长, 成为稳定公司营收的重要来源 虽然从目前供需基本面看, 电解液供需基本平衡, 并在一定时期内仍是锂电池关 请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 42

30 锂离子电池产业链专题报告键材料中盈利能力较好的材料之一 不过我们依然认为, 随着锂电池产能的逐步释放, 电解液市场需求量的增加, 未来产业链完善 市场渠道优势明显 技术优势明显 产品性能批次稳定的优质电解液企业有望获得稳定成长 7. 隔膜 : 湿法膜 + 涂覆将是未来的看点 随着锂离子电池市场容量的快速增加, 刺激了对锂电池隔膜的需求 据统计,2009 年我国国内锂电池市场锂电隔膜需求量为 1.35 亿平方米, 而到了 2015 年需求量达到了 9 亿平方米, 同比增长 97.37%,2009 年至 2015 年, 复合 增长率达到了 37.19% 同期,2009 年我国锂电池隔膜产值为 5.33 亿元, 而到了 2015 年锂电池隔膜产 值达到了 亿元, 同比增长 29.20%,2009 年至 2015 年, 复合增长率达到 了 30.63% 图 27: 我国锂电池隔膜市场容量的统计与预测 E % % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 市场容量 ( 亿平方米 ) 同比增长 资料来源 :GGII 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 42

31 图 28: 我国锂电池隔膜产值 ( 亿元 ) 锂离子电池产业链专题报告 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% E 2017E 0.00% 中国锂电池隔膜产值 ( 亿元 ) 同比增长 资料来源 :GGII 渤海证券研究所 可见, 我国锂电隔膜行业正处于高速发展的阶段 锂电池隔膜国产化率正在不断 提升, 尤其是湿法膜近两年进展速度惊人 国内锂电池隔膜产能迅速增加, 市场竞争无序化加重, 行业洗牌在即 据高工锂电产业研究所统计, 目前我国锂电池隔膜总产能已达到 15 亿平方米, 而产能利用率仅为 41.87%, 产能利用严重不足, 且隔膜产能大多为低端重复建设, 产品性能与品质和国外同规格产品相比还是有很大的差距, 这也是导致国内锂电隔膜价格市场无序竞争的主要原因 未来随着大量湿法隔膜新产能的释放, 市场竞争将更加激烈, 而受湿法涂瓷隔膜的冲击, 干法隔膜市场压力较大, 行业将面临重新洗牌 目前国内锂电池隔膜主要呈现国外 本土厂商共存, 且两极分化的市场竞争格局 ; 低端市场集中度较低, 无序竞争状态明显, 主要由本土厂商占据 ; 而技术门槛高 产品质量要求高的中高端市场则为日美韩厂商及本土少量技术领先企业所占据, 市场相对集中 目前, 国内仅有几家能够生产中高端锂电隔膜产品, 包括格瑞恩 星源材质 沧 州明珠 金辉高科以及河南义腾等 从国内隔膜企业产量的占有率情况看, 据统计,2014 年, 国内隔膜企业产量占比 排在前 5 名的分别是格瑞恩 ( 中科科技 )13.91%, 星源材质 10.51%, 金辉高科 8.35%, 河南义腾 7.30% 以及沧州明珠 6.35% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 42

32 锂离子电池产业链专题报告而从国内隔膜企业产值的占有率情况看, 据统计,2014 年, 国内隔膜企业产值占比排在前 5 名的分别是星源材质 14.62%, 格瑞恩 ( 中材科技 )12.44%, 金辉高科 6.92%, 河南义腾 6.54% 以及沧州明珠 5.85% 图 29: 我国主要隔膜企业国内产量占有率情况 图 30: 我国主要隔膜企业国内产值占有率情况 格瑞恩 星源材质 13.91% 星源材质金辉高科 14.62% 格瑞恩金辉高科 河南义腾 河南义腾 38.39% 10.51% 沧州明珠东航光电纽米科技 37.15% 12.44% 沧州明珠东航光电纽米科技 南通天丰 南通天丰 8.35% 正华隔膜天津东皋 6.92% 天津东皋正华隔膜 0.70% 0.78% 0.26% 0.61% 0.78% 6.32% 1.57% 2.17% 1.91% 6.35% 7.30% 苏州捷力鸿图隔膜上海恩捷河北金力其他 0.38% 1.22% 0.78% 1.17% 1.37% 1.46% 1.71% 3.02% 5.37% 5.85% 6.54% 鸿图隔膜苏州捷力上海恩捷河北金力其他 资料来源 : 赛迪顾问 渤海证券研究所 资料来源 : 赛迪顾问 渤海证券研究所 从性能比较上看, 湿法涂覆膜未来将是大趋势 就目前的技术工艺发展情况看, 陶瓷涂覆工艺是提升隔膜品质的一种有效方式 汽车动力电池将成为锂电池隔膜应用最大的市场, 而现在大部分企业已经开始采用陶瓷涂覆, 特斯拉 ( 用三元锂电池 ) 就是其中典型的代表 涂覆隔膜是指在基膜上涂布 PVDF 等粘黏剂或陶瓷氧化铝 这样带来的直接作用是提高隔膜耐热收缩性, 防止隔膜收缩造成大面积短路 ; 防止电池中的某些热失控点扩大形成整体热失控 而在保障隔膜力学性能以及电化学性能的基础之上, 能尽可能的降低隔膜的厚度, 降低隔膜的内阻提高电池的体积容量和倍率性能 这种安全性更高的隔膜材料从 2012 年起开始逐渐在中国高端数码消费类锂电池中得以推广 随着陶瓷涂覆隔膜在动力电池领域应用的不断成熟, 干法拉伸隔膜在动力电池领域的主流地位将受到挑战 2015 年我国锂电池隔膜产量 6.28 亿平米, 同比增长 49.5%, 细分来看, 干法隔膜出货 3.9 亿平米, 同比增长 33.1%; 湿法隔膜出货 2.38 亿平米, 同比增长 90.5% 湿法隔膜增速大于干法, 一是需求快速增长,2015 年以比亚迪为代表的动力电池企业开始转向湿法隔膜 三元动力电池占比上升, 带动湿法涂覆隔膜销量增加 另外,2014 年之前涂覆隔膜主要用于高端数码电芯和特殊要求的动力电池, 而随着动力电池需求量的增加, 在湿法涂覆隔膜的价格大幅下滑的情况下, 湿法涂覆请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 of 42

33 锂离子电池产业链专题报告 隔膜需求激增, 导致湿法膜中涂覆隔膜的占比从 2014 年的 34% 上升到 2015 年 65% 受动力锂电池市场支撑, 锂电池隔膜市场规模将进入快速增长阶段 受新能源汽 车需求驱动, 动力电池将进入快速发展期 而根据国内锂电池产能投资规划, 随 着新产能的全部达产, 预计隔膜市场将新增 亿平米 而根据高工锂电预测, 在全球锂电池市场规模不断增长的同时, 也为锂电池隔膜 产业带来了超过 40 亿美元的市场规模 表 8: 我国 十三五 期间动力电池需求预测 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 电动车销量预测 ( 万辆 ) 动力电池新增需求 (Gwh) 动力电池更新需求 (Gwh) 需求汇总 (Gwh) 资料来源 : 渤海证券研究所 图 31: 全球锂电池隔膜产值统计预测 E 2017E 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 全球锂电池隔膜产值 ( 亿美元 ) 同比增长 资料来源 :GGII 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 of 42

34 锂离子电池产业链专题报告 8. 软包锂电池占比逐渐提高铝塑膜包装材料 市场可期 因质量及安全等因素考虑, 软包锂电池占比逐步提高 目前锂电池封装技术主要分为硬壳和软包两种, 前者主要是以铝合金和钢壳为封 装材质, 后者是以铝塑膜为封装材质的软包电池 从电池的质量能量密度和爆炸 等因素考虑, 软包电池具有 : (1) 安全性能好 : 软包电池在结构上采用铝塑膜包装, 在发生安全隐患的情况 下软包电池最多只会鼓气裂开, 而不像钢壳铝壳电芯那样会发生爆炸 ; (2) 重量轻 : 软包电池重量较同等容量的钢壳锂电池轻 40%, 较铝壳锂电池轻 20%; (3) 容量大 : 采用软包装节约体积 20% 以上, 比容量提高 50%; (4) 内阻小 : 软包电池的内阻较锂电池小, 可以极大的降低电池的自耗电 ; (5) 设计灵活 : 外形可变任意形状, 可以做更薄, 可根据客户的需求定制, 开 发新的电芯型号 基于上述优点, 目前软包电池正在逐步替代传统的钢壳 铝壳锂电池, 被广泛应用到电动工具 电动自行车 电动汽车等领域 据统计 2014 年全球主流电动汽车电池封装结构中软包电池占比达到了 26% 而据最新数据统计, 目前全球各款电动汽车所有电池种类中, 铝塑膜软包电池占比已超过 30%, 而且比例仍在不断提升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 34 of 42

35 图 32:2014 年全球主流电动汽车电池封装结构 锂离子电池产业链专题报告 Pouch Cell, 26% Cylindrical Cell, 19% Prismatic Cell, 55% 资料来源 : 佐思产业研究中心 渤海证券研究所 铝塑膜 锂电池产业链条组成中又一盈利高点 作为软包锂电池封装主材之一, 目前铝塑膜在动力锂电池 3C 领域锂电池的制造 中被广泛运用 由于涉及到安全性, 目前对铝塑膜的要求指标很多, 其中最重要的指标也是与普 通复合膜不同的地方是 1 极高的阻隔性 ;2 良好的冷冲压成型性 ;3 耐穿刺性 ; 4 耐电解液稳定性 ;5 电性能 ( 包括绝缘性 ) 从生产工艺上看, 铝塑膜通常由三层复合组成, 即外阻层 (ON) 阻透层(AL) 和高阻隔层 (CPP) 其中, 外阻层也叫基础层, 主要由尼龙或者 PET 材料组成, 它的作用是保护中间铝层不被划伤 阻透层为形态成型和防止水分侵入的铝层 最内层为聚丙烯材质的高阻隔层, 也叫耐电解液层 铝塑膜每层之间通过粘接性助剂复合, 因此, 制造铝塑膜的关键技术在于精密涂布技术以及生产过程中的产品稳定性控制 而目前精密涂布技术主要被日本 (DNP 昭和 凸版印刷等) 以及韩国 ( 栗村化学 ) 等企业控制 由于技术壁垒较高, 目前全球锂电池用铝塑复膜生产厂家主要集中在日本和韩国 目前国内电池企业铝塑膜需求量约 450 万平方米 / 月, 主要被 DNP 昭和电工以及凸版印刷所垄断 虽然近两年, 国内少数厂家开始涉足铝塑膜产业, 且部分技术指标可以达到日本企业的水平, 但综合性能仍然无法满足中高端市场的需求, 因此, 其只能应用到电动自行车 电动工具等中端电池上, 而电动汽车用等高端锂电池用铝塑膜仍需采用外资产品 因此, 国内约 90% 市场被日本厂商所垄断, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 35 of 42

36 产品毛利率可达 60% 锂离子电池产业链专题报告 图 33: 全球铝塑膜市场结构 T&T Enertechno ( 凸版印刷 ) 栗村化学 大仓工业滕森工业其他 DNP( 大日本印刷 ) PKG( 昭和电工 ) 资料来源 : 中国塑膜网 渤海证券研究所 目前国内锂电池铝塑膜市场还主要依靠进口, 或者国内外资企业, 其中 DNP 是全 球第一大铝塑膜生产商, 全球市占率 45% 由于锂电池用铝塑膜对外依存度很高, 因此, 该行业进口替代在一定时期将长期存在, 产品在一定时期仍将保持高盈利 锂电池用铝塑膜未来市场空间广阔, 行情持续性或好于锂电池隔膜产业 从国内软包电池市场情况看, 其占比高于全球市场 2013 年, 中国软包锂电池占整体锂电池市场的比例已经突破 30% 预计目前国内软包电池与硬壳电池的容量比例 3.5:6.5 左右, 商用车基本上是软包电池, 电动自行车也基本上以软包电池为主 随着新能源汽车产业链的快速发展以及新增锂电池产能的释放, 未来锂电池铝塑 膜软包需求也将快速提升, 市场空间巨大 按照目前锂电池的生产工艺, 以 NCM 为例,1Gwh 电池将至多需要 163 万平米 铝塑膜 假设, 未来新投资的锂电池生产线 50% 为软包电池, 则每年新增铝塑膜 需求量将超过 1.2 亿平米, 市值将超过 25 亿元, 届时市场总容量将超过 50 亿元 目前铝塑膜占软包电池生产成本的 10-15%, 其产品毛利率超过 60%, 其生产技 术门槛高于锂电池隔膜, 市场竞争环境好于隔膜市场, 因此, 在一定时期内该行 业仍将处于高盈利区 请务必阅读正文之后的免责条款部分 36 of 42

37 锂离子电池产业链专题报告 9. 重点上市公司 9.1 众和股份 ( SZ) 公司在 NCA 材料具有领先优势 公司子公司深圳天骄是国内 NCA 正极领军企业, 拥有多项锂电池材料相关的国家发明专利, 起草 钛酸锂 镍钴锰酸锂 等多项锂电池材料国家行业标准 受深圳市政府产业规划调整, 子公司于 15 年开始搬迁至连云港, 一期 3500 吨产品线均按照日本品质要求建设, 目前已试产 另外, 公司山东生产基地 1500 吨产能已于今年 1 月份满产, 整体上公司已拥有 5000 吨 NCA 正极材料产能, 位居国内领先地位 公司具有锂资源优势 公司 12 月 5 日公布预案发行股份购买四川国理 四川兴晟和四川华闽 100% 股权并募集配套资金 收购完成后, 公司储量折合碳酸锂当量 万吨, 拥有亚洲最大锂矿资源 公司锂矿资源业务主要由马尔康金鑫矿业 李家沟德鑫矿业和金川奥伊诺矿业三大开发主体构成 目前公司锂盐出货量已大幅增加, 较好的支撑公司业绩 公司电解液产品具有一定优势 公司子公司惠州市天骄锂业发展有限公司, 是一家以锂离子电池电解液研发 生产 销售为一体的高新技术企业 公司生产设备 规模 技术水平在国内均处于领先水平, 厂区占地面积 4 万平方米, 全年产能 5000 吨 该公司生产的锂离子电解液, 适用于各类型的锂离子电池, 广泛应用于铝壳电池 聚合物电池 圆柱电池及动力电池等领域 产品针对不同的正 负极材料有相应的兼容性配套电解液, 如三元电解液 锰酸锂电解液 磷酸铁锂电解液等 同时可根据客户特殊要求专门研制各种功能型电解液如动力电池电解液 高温电解液 低温电解液 高倍率电解液 过充电解液等 9.2 赢合科技 ( SZ) 赢合科技自 2006 年成立以来, 一直专注于新能源生产装备的研发 设计 制造和销售, 目前已成为国内锂电池自动装备领域的主要供应商之一 公司经过在锂电设备生产领域多年经营积累, 现已掌握了锂电生产的涂布 分切 制片 卷绕 模切 叠片等关键设备的核心技术, 能够满足不同工艺 尺寸的锂电池的定制化请务必阅读正文之后的免责条款部分 37 of 42

38 锂离子电池产业链专题报告制造需求, 可以为客户提供较全面的自动化生产设备解决方案 整线设备采购模式这样可以帮助电池厂商有效缩短产能建设周期 解决各设备衔接问题 简化维保售后过程 公司是国内较早进入锂电设备的企业, 新产品的市场开拓经验丰富, 客户积累周期较长 目前, 公司的前五大客户沃特玛 合肥国轩 天盛伟业 广西卓能 天丰电源等都是锂离子动力电池领导企业 良好的客户结构和市场化运作经验, 使公司在锂电行业景气上行时能够充分受益动力电池产能扩张带来的设备需求增长 公司 5 月 16 日晚间公告, 拟以交易对价 4.38 亿收购东莞雅康 100% 的股权, 其中现金支付比例为 雅康成立于 2001 年, 拥有近 200 项自主知识产权, 是国内率先专注于锂电设备研发与制造的企业之一, 历经十多年的行业积累, 在涂布 辊压 分切 卷绕技术均处行业领先水平, 成功研发并向市场推出一系列比肩日韩及欧美的锂电设备 收购雅康后将进一步整合双方自愿, 进行资源共享及优势互补, 实现双方技术 市场上的强强联合 目前雅康凭借高效的交货周期 过硬的设备质量 优秀的后续服务, 不断获得下游一线客户的认可, 与国内主要客户如 ATL 等建立了良好的合作关系 9.3 天赐材料 ( SZ) 锂离子电池电解液, 产能优势明显, 盈利能力强 公司目前在运营锂离子电池电解液产品的产能为 2.8 万吨左右, 在建产能 1.3 万吨, 即天津 7000 吨, 宁德 6000 吨, 若项目全部达产后, 公司电解液产能将超过 4 万吨, 国内领先 中报披露, 公司该产品的毛利率达到了 46.16%, 处于业内领先位臵, 具有较强的盈利能力 通过自身技术研发以及产业链扩张, 公司已打造了电解液产业生态闭环 电解液的主要原料包括碳酸锂 电解质 溶剂及添加剂 公司通过技术研发, 已成功量产电解液的关键材料, 电解质六氟磷酸锂, 成为国内少数可以生产六氟磷酸锂的电解液企业之一 公司通过控股江苏容汇, 解决了上游原料碳酸锂供给问题 而通过增资江西艾德切入正极材料磷酸铁锂, 为生产六氟磷酸锂的副产物磷酸铁带来了市场 通过种种布局, 公司成功打造了电解液产业链生态圈, 提升了公司在该产业的整体盈利能力 公司通过研发投入, 不断增强其在电解液领域内的竞争优势 公司上市后不断加强研发投入, 已成功开发出新型锂盐 LiFSi LiPF 2 及 LiTDI; 而公司通过收购中科立新 70% 股权 增资张家港吉慕特, 即丰富了公司销售渠道, 还使公司布局和请务必阅读正文之后的免责条款部分 38 of 42

39 锂离子电池产业链专题报告 掌握了与三元动力电池匹配的耐高温 耐高 阻燃的新型溶剂和添加剂技术, 较 好的增强了公司在电解液领域的竞争优势 9.4 新纶科技 ( SZ) 公司通过收购获得 T&T 三重工厂 (200 万平米 / 月 )+ 品牌使用权 (T&T 商标 ) + 专利 (91 项 ), 并将于国内设厂 T&T 铝塑膜是凸版印刷的子业务, 技术实力突出 目前 T&T 项目收购已全部完成, 铝塑膜二期项目工厂目前正在设计和设备选型阶段, 计划在 2017 年底完成并投产,2018 年开始逐步释放产能 公司通过收购获得 T&T 三重工厂 (200 万平米 / 月 )+ 品牌使用权 (T&T 商标 )+ 专利 (91 项 ), 并将于国内设厂 T&T 铝塑膜是凸版印刷的子业务, 技术实力突出 公司收购后, 将在常州设厂建设生产线, 整体产能将由 200 万平米 / 月提升至 600 万平米 / 月, 预计将贡献超过 15 亿元的收入 公司常州新材料一期项目已于 2015 年四季度投产, 主要生产高净化保护膜 高净化胶带 光学胶带等, 已有 103 款产品获得包括三星 伯恩光学 TPK 富士康 联想 OPPO 等在内的五十多家客户的品质认证, 石墨散热片 2.5D 保护膜等产品先后实现量产 在一期项目进展顺利的基础上, 该产业基地二期 三期项目已于报告期内正式启动, 拟分别投资建设 TAC 功能性光学膜涂布线 锂电池软包铝塑膜涂布线, 预计常州功能性材料项目将成为今明两年最主要业绩增长点 公司主业净化工程业务发展稳定 9.5 沧州明珠 ( SZ) 锂离子电池隔膜新产能逐年释放, 公司业绩进入高速增长期 公司目前拥有 7500 万平米产能, 产品品质优良, 市场定位于动力电池市场, 已向比亚迪 天津力神 苏州星恒 中航锂电等国内知名电池企业供货 公司 2015 年共销售锂电池隔膜 4400 多万平米, 目前订单饱满 公司锂离子电池隔膜项目未来新项目投产, 主要包括 : 自筹资金建设的 6000 万平米湿法膜 17 年初投产,10,500 万平米定增项目 18 年初投产 此外, 公司在投建湿法膜生产线的同时, 为了满足客户多样性需求, 还按照 50% 比例配套建设涂瓷生产线, 进一步增强了湿法膜的盈利能力 公司隔膜新产能的投放几乎与动力锂离子电池新产能的投放保持了同步的节奏, 在国内行业领域技术及渠道领先的基础之上, 公司锂离子电池隔膜产品占据了天时 地利 人和优势, 预计随着新产能逐步释放, 公司锂电池隔膜业务将进入快请务必阅读正文之后的免责条款部分 39 of 42

40 速增长阶段, 也为公司业绩增长空间带来无限遐想 锂离子电池产业链专题报告 公司 PE 管道业务龙头地位稳固, 将很好受益于燃气领域改革, 地下管廊和海绵城市建设 公司目前拥有 PE 管材产能 10.5 万吨, 产品种类齐全, 产地区域布局合理, 在同行业中具有领先优势 公司已成为新奥 中燃 港华等大型燃气公司的主要供应商, 核心竞争力在于配套管件产品和工程服务能力两大增值服务 目前公司产品主要应用于城市燃气管道和给排水管道 随着国家对燃气销售和输送领域的改革, 地下管廊和海绵城市的建设, 以及我国城镇化发展和旧城区改造的推进,PE 管材将进入稳定快速增长阶段, 公司作为行业龙头企业, 将会分享行业增长带来的稳定盈利 BOPA 膜行业景气回升, 产品盈利改善明显 公司目前 2.8 万吨 BOPA 膜产能, 其中, 两步膜 9000 吨, 同步膜 吨, 是国内最大的同步膜生产企业 虽然整体上看国内 BOPA 行业处于产能过剩状态, 行业处于激烈自由竞争态势, 但是, 随着去年 12 月全球第二大 BOPA 薄膜生产商日本尤尼吉关停了位于江苏无锡子公司的 4500 吨同步法产能, 导致同步 BOPA 薄膜供需紧张价格上涨 而随着人们生活品质的提高, 以及医药和医疗器械等行业的发展, 同步膜需求将会逐步增加 公司在同步膜产品具有较强的优势, 一直能保持较高的产销率, 受原料价格下调以及行业需求回升等有利因素影响, 目前公司 BOPA 产品盈利好于行业整体, 且在不断改善 请务必阅读正文之后的免责条款部分 40 of 42

41 锂离子电池产业链专题报告 投资评级说明 项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 41 of 42

42 锂离子电池产业链专题报告 渤海证券研究所机构销售团队 朱艳君渤海证券研究所高级销售经理座机 : 手机 : 邮箱 渤海证券研究所 天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区阜外大街 22 号外经贸大厦 11 层邮政编码 : 电话 : (010) 传真 : (010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 42 of 42