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1 行 业 报 告 新 能 源 汽 车 电 池 篇 : 锂 离 子 电 池 行 业 研 究 报 告 电 动 汽 车 急 先 锋 锂 离 子 电 池 业 2010 年 8 月 9 日 深 度 报 告 推 荐 ( 维 持 ) 行 情 走 势 图 20% 15% 10% 5% -10% -15% -20% -25% -30% 锂 电 池 指 数 沪 深 300 0% -5% 公 司 深 度 报 告 投 资 要 点 电 动 汽 车 翻 开 锂 离 子 电 池 新 篇 章 受 益 电 动 汽 车 的 快 速 发 展, 未 来 动 力 锂 离 子 电 池 市 场 规 模 高 速 增 长 预 计 2010~2018 年 全 球 锂 离 子 电 池 市 场 规 模 年 均 复 合 增 长 率 高 达 54.2%, 并 于 2018 年 达 到 160 亿 美 元 车 用 动 力 锂 离 子 电 池 成 本 随 规 模 效 应 逐 步 降 低 动 力 锂 离 子 电 池 发 端 于 小 型 锂 离 子 电 池, 锂 离 子 电 池 末 端 巨 头 垄 断 竞 争 格 局 变 化 较 小 制 造 商 将 通 过 规 模 效 应 降 低 成 本, 车 用 锂 离 子 动 力 电 池 价 格 将 逐 步 降 低, 为 电 动 汽 车 的 大 规 模 应 用 开 道 相 关 研 究 报 告 研 究 员 陈 建 文 化 工 行 业 研 究 员 S 伍 颖 化 工 行 业 研 究 员 S 动 力 锂 电 对 正 极 材 料 提 升 要 求 较 高, 未 来 发 展 看 好 磷 酸 铁 锂 长 远 来 看, 磷 酸 铁 锂 是 最 有 前 途 的 动 力 电 池 用 正 极 材 料 动 力 锂 电 对 各 种 正 极 材 料 要 求 不 断 提 高, 钴 酸 锂 优 势 渐 失, 未 来 将 形 成 磷 酸 铁 锂 锰 酸 锂 和 多 元 材 料 并 存 的 局 面 电 解 液 实 现 国 产 化, 盈 利 水 平 或 减 弱 我 国 电 解 液 和 世 界 先 进 水 平 接 近, 已 基 本 实 现 自 给, 未 来 动 力 锂 电 对 电 解 液 拉 动 明 显, 但 由 于 业 内 产 能 扩 张 较 大, 盈 利 水 平 或 削 弱 电 解 质 和 隔 膜 技 术 门 槛 高, 有 待 突 破 电 解 质 用 六 氟 磷 酸 锂 和 隔 膜 技 术 门 槛 高, 我 国 处 于 突 破 期 六 氟 磷 酸 锂 多 氟 多 进 展 最 大, 佛 塑 股 份 则 具 备 生 产 低 端 隔 膜 的 能 力 维 持 行 业 推 荐 评 级 我 们 策 略 为 关 注 三 类 公 司 : 研 发 实 力 强 的 正 极 材 料 企 业, 有 望 突 破 国 外 技 术 垄 断 公 司 以 及 市 场 地 位 较 强 的 电 解 液 企 业 我 们 给 予 佛 塑 股 份 强 烈 推 荐 评 级, 给 予 多 氟 多 当 升 科 技 江 苏 国 泰 杉 杉 股 份 新 宙 邦 和 中 国 宝 安 推 荐 评 级 股 票 名 称 股 票 代 码 股 价 EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) E 2011E E 2011E 评 级 佛 塑 股 份 强 烈 推 荐 多 氟 多 推 荐 当 升 科 技 推 荐 江 苏 国 泰 推 荐 杉 杉 股 份 推 荐 新 宙 邦 推 荐 中 国 宝 安 推 荐 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款

2 正 文 目 录 一 锂 离 子 电 池 现 代 高 性 能 电 池 的 代 表 锂 离 子 电 池 发 展 简 史 锂 离 子 电 池 是 一 种 理 想 的 二 次 电 池 锂 离 子 电 池 性 能 优 越 液 体 锂 电 池 占 当 今 主 导, 未 来 发 展 看 好 聚 合 物 锂 电 池... 5 二 传 统 领 域 持 续 增 长, 电 动 汽 车 揭 开 锂 电 新 篇 章 笔 记 本 电 脑 推 动 小 型 锂 电 需 求 稳 步 增 长 行 业 竞 争 格 局 成 形, 市 场 集 中 度 较 高 电 动 汽 车 掀 开 锂 电 新 篇 章 电 池 进 步 牵 引 电 动 车 的 发 展 动 力 锂 电 未 来 风 光 无 限 未 来 动 力 锂 电 发 展 趋 势 : 降 成 本, 提 性 能 三 电 池 材 料 战 略 之 心 正 极 材 料 占 锂 离 子 电 池 成 本 近 半, 隔 膜 投 资 回 报 率 最 高 正 极 材 料 电 动 汽 车 跃 动 的 芯 电 动 车 需 求 拉 动 正 极 材 料 生 产, 未 来 十 年 正 极 材 料 需 求 量 翻 番 钴 酸 锂 优 势 渐 失, 磷 酸 铁 锂, 三 元 素 成 明 日 之 星 国 内 市 场 群 雄 割 据, 产 品 占 据 中 低 端 市 场 研 发 投 入 和 规 模 效 益 有 望 解 决 技 术 和 成 本 障 碍 负 极 材 料 电 动 汽 车 芯 的 另 一 半 负 极 材 料 工 作 原 理 负 极 材 料 种 类 繁 多, 碳 材 料 一 统 天 下 负 极 市 场 格 局 寡 头 垄 断 碳 材 料 存 安 全 隐 患, 钛 酸 锂 成 负 极 发 展 新 方 向 电 解 液 : 基 本 实 现 自 给, 电 解 质 期 待 突 破 锂 电 池 血 液, 适 应 性 配 方 体 现 竞 争 力 本 国 自 给 为 主, 龙 头 企 业 市 场 占 有 率 高 电 解 液 之 溶 剂 : 多 元 溶 剂 体 系 为 主, 添 加 剂 是 热 点 电 解 液 之 电 解 质 : 期 待 突 破 六 氟 磷 酸 锂 仍 为 主 要 的 电 解 质 合 成 难 度 大, 日 本 企 业 掌 握 话 语 权 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 2/34

3 3.5 隔 膜 : 和 国 际 先 进 水 平 差 距 较 大 锂 电 池 第 三 极, 动 力 电 池 隔 膜 性 能 要 求 高 烯 烃 为 主 要 原 料, 动 力 电 池 隔 膜 起 步 美 日 企 业 占 据 市 场 主 导 地 位 四 相 关 公 司 介 绍 投 资 策 略 : 技 术 为 主 线, 遴 选 投 资 标 的 重 点 企 业 介 绍 当 升 科 技 : 正 极 材 料 的 龙 头 企 业 中 国 宝 安 : 负 极 材 料 的 绝 对 龙 头 杉 杉 股 份 : 国 内 最 大 规 模 的 锂 离 子 电 池 材 料 综 合 供 应 商 江 苏 国 泰 : 国 内 电 解 液 领 军 企 业 新 宙 邦 : 锂 电 电 解 液 后 起 之 秀 佛 塑 股 份 : 隔 膜 突 破 由 佛 塑 开 始 多 氟 多 : 走 在 六 氟 磷 酸 锂 产 业 化 的 希 望 之 路 上 五 重 点 公 司 估 值 及 风 险 提 示 重 点 公 司 估 值 风 险 提 示 : 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 3/34

4 一 锂 离 子 电 池 现 代 高 性 能 电 池 的 代 表 1.1 锂 离 子 电 池 发 展 简 史 图 表 1 锂 离 子 发 展 里 程 碑 事 件 时 间 重 要 事 件 1970 日 本 松 下 公 司 申 请 了 Li/(CF)n 电 池 的 专 利 1980 Goodenough 报 道 了 钴 酸 锂 LiCo02 正 极 材 料 1981 贝 尔 实 验 室 首 先 将 石 墨 用 作 锂 离 子 电 池 负 极 材 料 1983 Goodenough 报 道 锰 酸 锂 LiMn204 正 极 材 料 1989 Goodenough 发 现 采 用 聚 合 阴 离 子 的 正 极 将 产 生 更 高 的 电 压 1990 索 尼 率 先 将 锂 离 子 电 池 LiCo02/C 产 业 化 1994 Bellcore 首 次 研 发 出 聚 合 物 锂 离 子 电 池 1997 Goodenouh 报 道 磷 酸 亚 铁 锂 LiFePO4 正 极 材 料 2001 valence 和 A123 system 产 业 化 了 磷 酸 铁 锂 材 料 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 1.2 锂 离 子 电 池 是 一 种 理 想 的 二 次 电 池 锂 离 子 电 池 是 指 分 别 用 能 可 逆 地 嵌 入 与 脱 嵌 锂 离 子 的 化 合 物 作 为 正 负 极 构 成 的 二 次 电 池 锂 电 池 通 过 锂 离 子 在 正 负 极 之 间 来 回 运 动 来 转 移 电 子 完 成 充 放 电, 在 此 过 程 中, 正 负 极 材 料 结 构 随 充 放 电 深 度 变 化 极 小, 可 逆 性 良 好 图 表 2 锂 离 子 电 池 充 放 电 原 理 图 图 表 3 锂 离 子 电 池 内 部 构 造 图 ( 聚 合 物 锂 电 ) 资 料 来 源 : 东 莞 迈 科 新 能 源 资 料 来 源 : 杭 州 金 色 能 源 有 限 责 任 科 技 公 司 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 4/34

5 1.3 锂 离 子 电 池 性 能 优 越 1) 电 压 高, 单 体 电 池 的 工 作 电 压 高 达 V, 是 Ni-Cd Ni-H 电 池 的 3 倍 ; 2) 比 能 量 大, 目 前 能 达 到 的 实 际 比 能 量 为 Wh/kg 和 Wh/L(2 倍 于 Ni-Cd,1.5 倍 于 Ni-MH), 未 来 随 着 技 术 发 展, 比 能 量 可 高 达 150Wh/kg 和 400 Wh/L; 3) 循 环 寿 命 长, 一 般 均 可 达 到 500 次 以 上, 甚 至 1000 次 以 上. 对 于 小 电 流 放 电 的 电 器, 电 池 的 使 用 期 限 将 倍 增 电 器 的 竞 争 力 ; 4) 安 全 性 能 好, 无 公 害, 无 记 忆 效 应 锂 离 子 电 池 中 不 含 镉 铅 汞 等 对 环 境 有 污 染 的 元 素 : 部 分 工 艺 ( 如 烧 结 式 ) 的 Ni-Cd 电 池 存 在 的 一 大 弊 病 为 记 忆 效 应, 严 重 束 缚 电 池 的 使 用, 但 锂 离 子 电 池 根 本 不 存 在 这 方 面 的 问 题 5) 自 放 电 小, 室 温 下 充 满 电 的 Li-ion 储 存 1 个 月 后 的 自 放 电 率 为 10% 左 右, 大 大 低 于 Ni-Cd 的 25-30%,Ni MH 的 30-35% 6) 可 快 速 充 放 电,1C 充 电 是 容 量 可 以 达 到 标 称 容 量 的 80% 以 上 7) 工 作 温 度 范 围 高, 工 作 温 度 为 -25~45 C, 随 着 电 解 质 和 正 极 的 改 进, 期 望 能 扩 宽 到 -40~70 C 1.4 液 体 锂 电 池 占 当 今 主 导, 未 来 发 展 看 好 聚 合 物 锂 电 池 液 态 锂 离 子 电 池 研 发 较 早, 成 本 较 低, 占 据 了 当 前 90% 成 品 锂 电 池 市 场 随 着 电 脑,DVD 等 电 器 向 移 动 化 便 携 化 发 展, 聚 合 物 锂 离 子 能 量 密 度 高 形 状 任 意 更 轻 薄 以 及 高 安 全 性 等 多 种 明 显 优 势 渐 显, 未 来 发 展 更 看 好 聚 合 物 锂 离 子 电 池 图 表 4 锂 离 子 电 池 分 类 ( 按 电 解 质 形 态 ) 资 料 来 源 : 锂 离 子 电 池 应 用 与 实 践, 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 5/34

6 图 表 5 锂 离 子 电 池 分 类 ( 按 应 用 领 域 ) 电 池 类 别 应 用 领 域 特 点 电 池 性 能 电 器 类 电 池 ( 高 能 量 ) 储 能 电 池 ( 长 寿 命 ) 动 力 电 池 ( 高 功 率 ) 小 型 电 器 : 信 息 通 讯 办 公 电 器 更 新 快, 恒 功 率, 对 电 池 电 池 能 量 密 度 高 于 数 字 娱 乐 产 品 倍 率 性 能 工 作 温 度 成 本 循 环 性 能 要 求 不 高 200Wh/kg,100%DOD 200~300 次 小 型 储 能 电 源 :UPS 太 阳 能 对 电 池 功 率 和 能 量 密 度 要 求 0~20 年 使 用 寿 命, 免 维 护 燃 料 电 池 风 力 发 电 等 分 布 式 不 高, 体 积 和 重 量 要 求 相 对 较 性 能 稳 定 价 格 低, 较 好 的 温 独 立 电 源 系 统 储 能 低 度 特 性 和 较 低 的 自 放 电 率 各 种 电 动 车 电 动 工 具 大 功 要 求 高 功 率 密 度 安 全 性 温 目 前 水 平 800~1500W/kg, 目 率 器 具 度 特 性, 低 成 本, 自 放 电 率 要 标 2000 W/kg 以 上 求 较 高 微 型 电 池 无 线 传 感 器 微 型 无 人 飞 机 电 器 维 护 困 难, 对 稳 定 性, 寿 要 求 寿 命 长 稳 定 性 好 全 固 植 入 式 医 疗 装 置 微 型 机 器 人 等 命 要 求 很 高 态 电 池 资 料 来 源 : 中 国 自 行 车 二 传 统 领 域 持 续 增 长, 电 动 汽 车 揭 开 锂 电 新 篇 章 2.1 笔 记 本 电 脑 推 动 小 型 锂 电 需 求 稳 步 增 长 小 型 锂 离 子 电 池 主 要 应 用 于 便 携 式 电 话 和 笔 记 本 电 脑, 在 旺 盛 下 游 需 求 拉 动 下, 全 球 锂 离 子 电 池 市 场 规 模 快 速 增 加,2009 年 全 球 锂 电 产 销 数 量 已 经 接 近 31 亿 只,2010 年 下 游 需 求 恢 复 性 增 长,IIT 预 计 全 年 锂 离 子 电 池 产 销 量 增 长 约 为 25% 目 前 全 球 小 型 锂 电 最 大 的 推 动 力 来 自 于 笔 记 本 电 脑 普 及 率 提 高,09 年 笔 记 本 电 脑 数 量 已 经 和 台 式 机 接 近, 从 2010 年 起 笔 记 本 电 脑 将 超 过 台 式 机, 预 计 未 来 几 年 笔 记 本 电 脑 市 场 需 求 增 速 将 在 10% 以 上 未 来 小 型 锂 电 保 持 稳 步 增 长, 预 计 2010 年 全 球 小 型 锂 电 市 场 规 模 为 100 亿 美 元, 到 2018 年 将 增 加 至 160 亿 美 元 图 表 6 锂 电 池 下 游 构 成 图 表 7 全 球 主 要 锂 电 厂 商 产 量 单 位 : 百 万 只 便 携 式 电 话 笔 记 本 电 脑 数 码 相 机 36% 4% 11% 49% 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, (E) 资 料 来 源 : 日 本 矢 野 经 济 研 究 所, 平 安 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :IIT, 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 6/34

7 图 表 8 全 球 笔 记 本 电 脑 销 售 量 单 位 : 万 台 (E) 2011(E) 资 料 来 源 :IDC, 平 安 证 券 研 究 所 2.2 行 业 竞 争 格 局 成 形, 市 场 集 中 度 较 高 在 全 球 范 围 内, 日 本 锂 离 子 电 池 产 业 发 展 最 早 也 最 完 善, 因 此, 长 期 以 来 日 本 在 全 球 锂 电 中 占 有 重 要 的 地 位, 虽 然 有 所 下 降, 仍 占 据 全 球 的 50% 随 着 产 能 全 球 配 置 以 及 其 他 国 家 技 术 进 步, 中 国 和 韩 国 在 全 球 锂 电 快 速 崛 起, 市 场 占 有 率 不 断 增 加, 尤 其 中 国 伴 随 着 比 亚 迪 比 克 力 神 等 一 批 锂 电 企 业 的 成 长, 在 全 球 锂 电 市 场 占 有 率 快 速 提 升, 到 2009 年 市 场 占 有 率 已 经 达 到 23% 整 体 而 言, 全 球 锂 电 以 中 日 韩 为 主 导 的 格 局 已 经 成 形, 其 中 日 本 无 论 在 规 模 和 技 术 水 平 仍 处 于 领 先 图 表 9 全 球 锂 电 生 产 区 域 分 布 100% 90% 80% 70% 60% 日 本 中 国 韩 国 其 他 7.03% 5.08% 4.26% 4.25% 4.78% 12.81% 13.38% 16.20% 17.39% 18.40% 21.32% 10.67% 22.08% 12.17% 11.24% 12.63% 19.10% 19.52% 22.95% 23.03% 23.17% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 65.28% 61.82% 57.67% 58.01% 54.39% 51.40% 49.97% 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 资 料 来 源 :IIT, 平 安 证 券 研 究 所 从 企 业 层 面 看, 锂 离 子 电 池 亦 呈 现 出 集 中 的 态 势 目 前, 三 洋 索 尼 三 星 SDI LG 比 亚 迪 等 位 居 行 业 前 列, 其 中 三 洋 索 尼 三 星 SDI 以 及 LG 四 家 市 场 占 有 率 超 过 60% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 7/34

8 我 们 认 为 未 来 锂 电 企 业 之 间 市 场 排 名 或 有 变 化, 但 整 体 格 局 发 生 大 变 革 可 能 性 较 小, 几 大 国 际 锂 电 巨 头 将 保 持 对 行 业 较 强 的 影 响 力, 并 在 动 力 锂 电 领 域 具 备 较 好 的 先 发 优 势 图 表 10 锂 离 子 电 池 市 场 集 中 度 高 (2008 年 ) Maxell 4% 力 神 4% ATL 4% MBI 5% 其 他 6% 三 洋 22% LGC 10% 比 亚 迪 14% SDI 15% 索 尼 16% 资 料 来 源 : 华 经 视 点 研 究 中 心, 平 安 证 券 研 究 所 整 理 2.3 电 动 汽 车 掀 开 锂 电 新 篇 章 电 池 进 步 牵 引 电 动 车 的 发 展 1881 年 法 国 人 古 斯 塔 夫 土 维 (Gustave Trouve) 制 造 了 世 界 上 第 一 辆 电 动 车, 并 在 随 后 的 几 十 年 内 成 为 但 是 主 导 车 型 但 随 着 内 燃 机 技 术 进 步 以 及 石 化 能 源 的 开 发 利 用, 电 动 车 逐 步 淡 出 人 们 视 野 上 世 70 年 代 起, 电 动 车 先 后 经 历 了 三 次 发 展 机 遇, 每 次 变 革 无 不 聚 焦 在 电 池 技 术 的 进 步, 前 两 次 电 动 车 浪 潮 由 铅 酸 和 镍 氢 电 池 点 燃 2009 年 金 融 危 机 成 为 电 动 车 发 展 催 化 剂, 锂 离 子 电 池 则 被 人 们 寄 予 厚 望, 小 型 锂 电 成 功 亦 为 动 力 电 池 奠 定 了 良 好 基 础 图 表 11 三 次 电 动 车 变 革 的 电 池 方 案 图 ( 锂 离 子 电 池 脱 颖 而 出 ) ( 镍 氢 电 池 ) ( 铅 酸 电 池 ) 施 谬 斯 法 案 ( 上 世 纪 70 年 代 ) ZEV 法 案 ( 上 世 纪 90 年 代 ) 金 融 危 机 (2009 年 起 ) 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 8/34

9 图 表 12 汽 车 占 我 国 燃 料 消 耗 总 量 的 40% 图 表 13 我 国 原 油 表 观 消 费 量 变 化 趋 势 单 位 : 亿 吨 60% 汽 车 其 他 40% 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 资 料 来 源 : 中 国 网, 平 安 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 :Wind, 平 安 证 券 研 究 所 整 理 动 力 锂 电 未 来 风 光 无 限 各 国 政 府 皆 将 电 动 车 产 业 提 高 到 战 略 高 度, 对 研 发 生 产 销 售 等 各 个 环 节 采 取 扶 植 政 策, 相 关 政 策 不 再 累 述 全 球 各 大 汽 车 厂 商 积 极 介 入, 纷 纷 制 定 了 各 自 电 动 汽 车 量 产 时 间 表, 全 球 动 力 电 动 汽 车 市 场 启 动 在 即 从 发 展 路 径 看, 我 们 认 为 电 动 车 将 从 混 合 动 力 过 渡 到 纯 电 动 汽 车, 从 镍 氢 电 池 电 动 车 过 渡 到 锂 离 子 电 池 电 动 车, 由 财 政 支 持 的 公 交 公 务 车 过 渡 到 私 人 汽 车 图 表 14 全 球 各 大 汽 车 厂 商 电 动 车 量 产 计 划 表 汽 车 制 造 商 国 家 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 丰 田 日 本 PHEV 尼 桑 日 本 EV( 日 本 ) EV( 全 球 ) 本 田 日 本 PHEV 三 菱 日 本 PHEV/EV 宝 马 欧 美 PHEV/EV 克 莱 斯 勒 欧 美 PHEV PHEV/EV 奔 驰 欧 美 PHEV/EV 菲 斯 克 欧 美 PHEV PHEV 福 特 欧 美 HEV PHEV 通 用 欧 美 PHEV 捷 豹 欧 美 PHEV 雷 诺 欧 美 EV 萨 博 欧 美 PHEV 大 众 欧 美 PHEV 现 代 韩 国 HEV PHEV 上 汽 中 国 PHEV EV 比 亚 迪 中 国 PHEV EV 奇 瑞 中 国 EV 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 整 理 ( 备 注 :EV: 纯 电 动 车 ;HEV: 混 合 动 力 汽 车 ;PHEV: 插 电 式 混 合 动 力 汽 车 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 9/34

10 根 据 IIT 研 究, 动 力 锂 电 池 汽 车 将 从 无 到 有, 快 速 发 展, 市 场 规 模 从 09 年 的 万 辆 增 加 至 2012 年 的 93.1 万 辆,2018 年 达 到 万 辆 锂 电 电 动 车 对 动 力 锂 电 产 生 强 大 推 动 力, 预 计 2010 年 动 力 锂 电 市 场 规 模 约 为 5 亿 美 元, 到 2018 年 将 达 到 160 亿 美 元, 年 均 复 合 增 长 率 高 达 54.2% 图 表 15 动 力 锂 电 汽 车 市 场 规 模 急 剧 扩 大 单 位 : 万 辆 锂 电 池 HEV 锂 电 池 PHEV 锂 电 池 BEV 资 料 来 源 :IIT, 平 安 证 券 研 究 所 未 来 动 力 锂 电 发 展 趋 势 : 降 成 本, 提 性 能 纯 电 动 汽 车 续 行 里 程 之 长 短 取 决 于 车 载 动 力 电 池 容 量 大 小, 性 能 上 动 力 锂 电 应 满 足 以 下 几 个 方 面 : (1) 较 高 的 比 能 量 和 比 功 率 ; (2) 优 良 循 环 性, 较 长 寿 命 (10 年 左 右 ); (3) 较 快 充 电 时 间 ; (4) 较 宽 的 工 作 温 度 范 围 ( ); (5) 较 高 安 全 性 能 图 表 16 各 种 电 池 性 能 比 较 项 目 超 级 电 容 器 铅 酸 蓄 电 池 镍 镉 电 池 镍 氢 电 池 锂 离 子 电 池 燃 料 电 池 充 电 时 间 / 小 时 10 秒 ~ 几 分 钟 4~12 4~10 12~36 3~4 - 充 放 电 次 数 ~ ~500 > >500 工 作 电 流 极 高 高 高 高 中 低 记 忆 效 应 无 轻 微 有 有 很 轻 微 轻 微 自 放 电 率 (% 月 -1 ) 质 量 能 量 密 度 (Wh KG -1 ) 功 率 密 度 (W KG -1 ) 高 3% 25%( 中 ) 20%( 中 ) 5~10% 低 4~ ~80 100~200 >200 >1000 <1000 >1000 >1000 > ~1000 安 全 性 优 一 般 良 良 差 差 环 境 零 污 染 有 污 染 基 本 无 污 染 基 本 无 污 染 基 本 无 污 染 零 污 染 资 料 来 源 : 机 电 元 件, 平 安 证 券 研 究 所 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 10/34

11 锂 电 池 先 行 者 日 本 早 在 2006 年 就 对 动 力 电 池 的 发 展 规 划 了 路 线 图, 将 未 来 动 力 电 池 划 分 为 三 个 阶 段, 从 目 标 指 标 设 置 上, 可 以 看 出 未 来 动 力 电 池 方 向 为 提 高 性 能, 降 低 成 本, 到 先 进 阶 段, 电 池 性 能 较 大 提 高, 而 成 本 仅 为 2006 年 的 1/7 图 表 17 日 本 锂 电 池 发 展 三 个 阶 段 及 目 标 用 途 项 目 现 状 (2006 年 ) 小 型 BEV 改 良 型 电 池 先 进 型 电 池 (2010 年 ) (2015 年 ) 限 制 用 途 的 BEV 和 高 性 一 般 BEV, PHEV 能 HEV 燃 料 电 池 创 新 型 电 池 (2030 年 ) 真 正 意 义 的 BEV 性 能 成 本 1 1/2 1/7 1/40 开 发 体 制 企 业 企 业 产 官 学 联 合 大 学, 研 究 机 构 资 料 来 源 : 人 民 公 交, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 18 先 进 阶 段 动 力 电 池 性 能 目 标 单 体 电 池 电 池 组 阶 段 现 状 (2006 年 ) 先 进 (2015 年 ) 用 途 BEV 用 锂 电 HEV 用 锂 电 一 般 用 途 BEV PHEV 燃 料 电 池 质 量 能 量 密 度 (Wh/KG) 质 量 输 出 功 率 密 度 (W/KG) 体 积 能 量 密 度 (Wh/L) 体 积 输 出 功 率 密 度 (W/L) 质 量 能 量 密 度 (Wh/KG) 质 量 输 出 功 率 密 度 (W/KG) 体 积 能 量 密 度 (Wh/L) 体 积 输 出 功 率 密 度 (W/L) 充 电 效 率 (%) >95 >95 使 用 寿 命 ~10 ~10 >15 >15 资 料 来 源 : 人 民 公 交, 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 11/34

12 三 电 池 材 料 战 略 之 心 3.1 正 极 材 料 占 锂 离 子 电 池 成 本 近 半, 隔 膜 投 资 回 报 率 最 高 锂 离 子 电 池 一 般 由 正 负 极 隔 膜 和 电 解 液 组 成 锂 离 子 电 池 的 制 造 成 本 中, 正 极 材 料 占 比 最 高, 将 近 一 半 其 次 为 隔 膜, 占 比 10%-14% 负 极 材 料 占 整 个 生 产 成 本 的 5-15% 各 部 分 投 资 回 报 率 高 低 不 一, 其 中 隔 膜 制 造 的 投 资 回 报 率 最 高, 近 70%, 近 3 年 呈 逐 年 上 升 趋 势 ; 正 极 材 料 投 资 回 报 率 最 低, 维 持 在 17% 的 水 平, 去 年 略 有 上 升 图 表 19 锂 离 子 电 池 主 要 组 分 常 见 材 料 重 要 组 分 常 见 材 料 材 料 实 例 正 极 嵌 锂 过 渡 金 属 氧 化 物 钴 酸 锂, 锰 酸 锂, 镍 钴 锰 三 元 素 复 合 材 料, 磷 酸 铁 锂 负 极 电 位 接 近 锂 电 位 的 可 嵌 入 锂 人 造 石 墨, 天 然 石 墨, 石 墨 化 碳 材 料, 石 墨 化 中 化 合 物 间 相 碳 微 珠 和 金 属 氧 化 物 电 解 液 LiPF 6 的 烷 基 碳 酸 脂 搭 配 高 乙 烯 碳 酸 脂 (EC), 丙 烯 碳 酸 脂 (PC) 和 低 粘 度 二 乙 分 子 材 料 基 碳 酸 脂 (DEC) 等 隔 膜 聚 烯 微 多 孔 膜 PE,PP 或 它 们 复 合 膜,PP/PE/PP 三 层 隔 膜 外 壳 金 属 钢, 铝 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 图 表 20 锂 电 池 成 本 解 析 图 表 21 锂 电 池 各 部 分 投 资 回 报 率 资 料 来 源 : 当 升 科 技 招 股 说 明 书 数 据 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 12/34

13 3.2 正 极 材 料 电 动 汽 车 跃 动 的 芯 正 极 材 料 的 是 决 定 电 动 汽 车 性 能 的 关 键 因 素 电 动 车 要 求 电 池 具 有 比 能 量 高 比 功 率 大 自 放 电 少 价 格 低 廉 使 用 寿 命 长 及 安 全 性 好 等 特 性 相 应 的 正 极 材 料 也 应 满 足 相 同 的 要 求 目 前 技 术 最 成 熟 应 用 最 广 泛 商 业 化 最 成 功 的 锂 离 子 电 池 正 极 材 料 是 钴 酸 锂, 而 各 国 研 发 的 重 点 则 是 动 力 电 池 用 正 极 材 料, 比 如 三 元 素, 锰 酸 锂 和 磷 酸 铁 锂 等 图 表 22 正 极 材 料 参 数 和 电 动 汽 车 表 现 的 对 应 关 系 正 极 材 料 性 能 期 望 方 向 电 动 汽 车 性 能 能 量 高 能 量 越 高, 电 动 车 续 航 里 程 越 远 功 率 高 功 率 越 高, 电 动 车 加 速 爬 坡 性 能 越 好 安 全 性 高 电 动 车 的 安 全 性 的 决 定 因 素 循 环 性 能 高 循 环 性 越 好, 电 动 车 寿 命 越 长 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 电 动 车 需 求 拉 动 正 极 材 料 生 产, 未 来 十 年 正 极 材 料 需 求 量 翻 番 锂 离 子 电 池 正 极 材 料 行 业, 过 去 十 年 的 年 均 增 长 率 约 为 15%, 属 于 高 速 增 长 的 行 业 2009 年 全 球 锂 电 池 材 料 市 场 销 售 值 同 比 增 长 16.2%, 达 33.9 亿 美 元, 其 中 正 极 材 料 销 售 值 约 18.1 亿 美 元, 并 以 钴 酸 锂 为 主 ( 约 占 60% 70%) 图 表 年 全 球 锂 离 子 电 池 材 料 市 场 规 模 预 测 ( 百 万 美 元 ) 资 料 来 源 : 工 研 院 IEKITIS 设 计 (2010/03) 注 : 其 他 包 含 集 流 体, 保 护 组 件, 组 装 用 材 料 等 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 13/34

14 图 表 24 全 球 锂 电 池 正 极 材 料 分 类 销 售 额 ( 百 万 美 元 ) 图 表 25 全 球 锂 电 正 极 材 料 需 求 量 预 测 ( 吨 ) 资 料 来 源 : 日 本 IIT,2008 年 资 料 来 源 :2008 年 日 本 IIT 锂 电 市 场 研 究 报 告 日 本 IIT 预 计 至 2017 年 全 球 锂 电 正 极 材 料 需 求 量 将 是 2009 年 2.5 倍, 达 9 万 吨 在 消 费 电 子 产 品 快 速 增 长 及 电 动 汽 车 市 场 拓 展 等 因 素 的 拉 动 下,2009 年 全 球 锂 离 子 正 极 材 料 产 量 约 为 3 万 7 千 吨, 其 中 我 国 国 内 锂 离 子 正 极 材 料 产 量 约 为 1 万 8 千 吨, 至 2017 年, 全 年 全 球 总 需 求 将 达 到 亿 瓦 时 (8 万 9 千 吨 ) 未 来 3 至 5 年 内, 我 国 锂 离 子 电 池 正 极 材 料 产 业 会 享 有 由 电 动 汽 车 增 长 带 来 的 100% 至 300% 的 强 劲 需 求 增 长 图 表 年 我 国 电 动 车 市 场 规 模 预 测 ( 辆 ) 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 14/34

15 图 表 年 我 国 电 动 汽 车 行 业 带 动 锂 离 子 电 池 正 极 材 料 增 量 ( 吨 ) 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 钴 酸 锂 优 势 渐 失, 磷 酸 铁 锂, 三 元 素 成 明 日 之 星 当 前 市 场 主 流 正 极 材 料 包 括 : 钴 酸 锂, 锰 酸 锂, 三 元 素 ( 镍 钴 锰 酸 锂 ) 和 磷 酸 铁 锂 在 动 力 电 池 领 域, 锰 酸 锂 和 磷 酸 铁 锂 是 最 有 前 途 的 正 极 材 料 二 者 相 对 钴 酸 锂 具 有 更 强 的 价 格 优 势, 具 有 优 秀 的 热 稳 定 性 和 安 全 性 在 通 讯 电 池 领 域, 三 元 素 复 合 材 料 和 镍 酸 锂 是 最 有 可 能 成 为 替 代 钴 酸 锂 的 正 极 材 料 三 元 素 相 对 钴 酸 锂 具 有 比 价 优 势 和 更 高 的 安 全 性, 而 镍 酸 锂 容 量 更 高 图 表 28 未 来 锂 离 子 电 池 正 极 材 料 的 发 展 方 向 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 15/34

16 图 表 29 主 流 正 极 材 料 性 能 比 较 电 池 体 系 能 量 功 率 成 本 商 业 化 程 度 循 环 寿 命 环 保 性 安 全 性 钴 酸 锂 高 高 很 高 很 高 偏 高 很 低 偏 低 锰 酸 锂 中 高 很 低 中 偏 低 很 高 很 高 三 元 素 高 高 偏 高 中 中 中 偏 高 磷 酸 铁 锂 中 偏 低 很 低 偏 低 很 高 很 高 很 高 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 国 内 市 场 群 雄 割 据, 产 品 占 据 中 低 端 市 场 正 极 材 料 对 电 池 品 质 影 响 重 大, 电 池 厂 商 倾 向 采 用 内 制 或 向 单 一 供 应 商 购 买 的 方 式 取 得 正 极 材 料, 整 个 市 场 有 逐 渐 走 向 大 者 恒 大 的 态 势 2009 年 全 球 锂 电 池 正 极 材 料 规 模 较 大 的 生 产 商 主 要 包 括 : Umicore 日 亚 化 学 户 田 工 业 AGC Seimi Chemical, 当 升 科 技, 湖 南 瑞 翔 等 图 表 全 球 锂 电 正 极 材 料 生 产 厂 家 占 比 图 表 中 国 钴 酸 锂 正 极 材 料 生 产 厂 家 占 比 10% 7% 10% 13% 10% 16% 14% 10% 10% 当 升 科 技 湖 南 瑞 翔 北 大 先 行 中 信 国 安 巴 莫 杉 杉 股 份 博 杰 厦 门 钨 业 其 余 资 料 来 源 : 工 研 院 IEKITIS 设 计 (2010/03) 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 注 : 该 数 据 对 大 陆 厂 家 没 有 做 出 详 细 统 计, 大 部 分 都 归 类 于 其 他 部 分 国 内 正 极 材 料 生 产 厂 家 主 要 占 据 中 低 端 市 场, 这 个 市 场 的 特 点 是 要 求 产 品 价 格 低 廉 质 量 合 格, 但 是 相 互 之 间 竞 争 激 烈 现 阶 段 主 要 的 正 极 材 料 厂 家 占 有 的 市 场 份 额 相 差 不 大 其 中 当 升 科 技 占 据 最 大 的 市 场 份 额, 其 次 为 湖 南 瑞 翔 和 杉 杉 股 份 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 16/34

17 图 表 32 国 内 外 主 要 正 极 材 料 生 产 厂 商 正 极 材 料 厂 家 钴 酸 锂 锰 酸 锂 三 元 素 磷 酸 铁 锂 国 内 当 升 科 技 湖 南 瑞 翔 湖 南 杉 杉 中 信 国 安 深 圳 天 骄 余 姚 金 和 天 津 斯 特 兰 北 中 信 国 安 盟 固 利 北 大 云 南 汇 龙 深 圳 源 源 科 河 南 科 隆 浙 江 三 高 大 先 行 先 行 西 安 荣 华 等 技 青 岛 干 运 北 大 先 行 等 国 外 优 美 科 OMG FMC 三 洋 公 司 日 本 电 气 3M,SEIMEI NICHIA, Valence A123 NCI SEIMEI NICHIA新 神 户 电 机 等 OMG,LG 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 图 表 国 产 钴 酸 锂 市 场 分 布 钴 酸 锂 市 场 应 用 领 域 电 池 厂 家 正 极 材 料 厂 家 高 端 笔 记 本 电 脑 索 尼 三 洋 三 星 和 LG 优 美 科 OMG FMC NCI SEIMEI NICHIA 中 端 一 线 品 牌 手 机 数 码 相 机 移 动 比 亚 迪 东 莞 ATL 新 能 源 当 升 科 技 湖 南 瑞 翔 中 信 国 DVD, 一 线 品 牌 MP4 GPS 和 深 圳 比 克 和 天 津 力 神, 安 盟 固 利 北 大 先 行 西 安 荣 数 码 相 框 TCL 邦 凯 光 宇 华 等 低 端 外 贸 型 业 务 为 主 的 MP3 MP4 分 散 于 珠 三 角 的 两 三 百 分 散 在 各 地 的 小 厂 家 GPS 数 码 相 框 厂 家 和 国 内 二 三 家 中 小 锂 电 池 电 芯 厂 或 线 手 机 厂 家 以 及 山 寨 手 机 PACK 厂 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 表 年 国 内 主 要 正 极 材 料 厂 家 产 量 钴 酸 锂 锰 酸 锂 三 元 锂 磷 酸 铁 锂 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 从 表 35 可 知 下 游 厂 家 对 于 钴 酸 锂, 最 关 注 产 品 的 品 质 和 稳 定 性 等, 根 据 评 价 结 果, 国 内 厂 家 以 当 升 科 技 排 名 最 高, 品 质 最 好, 和 国 外 的 差 距 也 最 小 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 17/34

18 图 表 35 中 外 主 要 钴 酸 锂 厂 家 综 合 能 力 排 名 比 较 项 目 研 发 能 力 产 品 质 量 相 对 成 本 生 产 能 力 销 售 服 务 经 管 能 力 公 司 形 象 资 金 状 况 权 重 排 名 国 内 当 升 科 技 湖 南 瑞 翔 余 姚 金 和 中 信 国 安 北 大 先 行 西 安 荣 华 国 际 UM SEIMI 日 本 化 学 资 料 来 源 : 中 国 2008 锂 离 子 电 池 市 场 研 究 报 告, 平 安 证 券 研 究 所 研 发 投 入 和 规 模 效 益 有 望 解 决 技 术 和 成 本 障 碍 国 内 厂 商 在 锂 电 池 的 电 动 车 应 用 上 各 自 存 在 不 同 程 度 的 技 术 难 题, 主 要 在 正 极 材 料 的 大 规 模 应 用 方 面 但 处 于 技 术 前 沿 的 日 本 美 国 已 有 成 功 应 用 的 先 例 随 着 需 求 的 增 长 和 研 发 力 量 的 持 续 投 入, 我 国 本 土 动 力 电 池 制 造 商 有 望 突 破 正 极 材 料 技 术 瓶 颈 图 表 36 主 流 正 极 材 料 金 属 单 耗 正 极 材 料 技 术 难 题 成 功 案 例 锰 酸 锂 高 温 循 环 性 能 差 NISSAN 公 司 的 Leaf 三 元 素 安 全 性 能, 加 工 性 能 较 差 丰 田 公 司 第 三 代 Prius(PHEV) 以 及 Rav4(EV) 磷 酸 铁 锂 导 电 率 低 低 温 放 电 性 能 差 次 品 率 高 A123 公 司 为 通 用 克 莱 斯 勒 和 雪 佛 兰 Volt 电 动 车 配 备 的 磷 酸 铁 锂 电 池 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 动 力 电 池 成 本 有 望 通 过 规 模 效 应 降 低 不 同 正 极 材 料 的 原 材 料 成 本 差 异 来 自 核 心 金 属 的 购 置 成 本, 不 同 于 钴 酸 锂, 锰 酸 锂 磷 酸 铁 锂 中, 该 费 用 占 成 品 电 池 成 本 比 例 极 小 金 属 原 料 的 价 格 变 化 对 锰 酸 锂 和 磷 酸 铁 锂 正 极 材 料 生 产 厂 家 和 终 端 电 池 厂 家 的 利 润 率 影 响 甚 微, 生 产 厂 家 的 原 材 料 价 格 波 动 风 险 小 锰 酸 锂 和 磷 酸 铁 锂 电 池 的 成 本 主 要 来 自 于 制 造 成 本, 未 来 可 通 过 规 模 效 益 大 幅 降 低 电 动 车 电 池 成 本 占 整 车 成 本 一 半 以 上, 电 池 成 本 降 低, 能 有 效 拉 低 电 动 车 价 格, 为 电 动 汽 车 的 大 规 模 应 用 开 道 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 18/34

19 图 表 37 主 流 正 极 材 料 金 属 单 耗 正 极 材 料 核 心 金 属 元 素 金 属 单 价 金 属 成 本 金 属 单 耗 (RMB/kg-1)(RMB/kWh-1) (kg kwh-1) 金 属 成 本 电 池 占 总 成 本 比 例 钴 酸 锂 钴 1.16 锰 酸 锂 锰 1.44 三 元 素 镍 钴 锰 1.11 磷 酸 铁 锂 铁 % % % % 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 图 表 38 成 品 电 池 价 格 对 金 属 价 格 的 敏 感 性 分 析 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 3.3 负 极 材 料 电 动 汽 车 芯 的 另 一 半 负 极 材 料 工 作 原 理 电 池 进 行 充 电 时, 电 池 的 正 极 上 脱 出 的 锂 离 子 嵌 入 到 层 状 结 构 的 碳 负 极, 嵌 入 和 脱 出 的 锂 离 子 越 多, 充 放 电 容 量 越 高 负 极 材 料 种 类 繁 多, 碳 材 料 一 统 天 下 商 用 锂 离 子 电 池 大 都 采 用 碳 材 料 做 负 极 金 属 锂 是 最 早 作 为 锂 离 子 电 池 负 极 的 材 料, 但 是 金 属 锂 在 充 放 电 的 过 程 中 不 够 安 全 1982 年 伊 利 诺 伊 大 学 的 研 究 人 员 发 现 锂 离 子 具 有 嵌 入 石 墨 的 特 性, 此 过 程 快 速 可 逆 且 电 池 可 获 得 较 高 的 工 作 电 压 之 后 的 商 用 锂 离 子 电 池 大 都 采 用 碳 材 料 做 负 极 可 以 作 为 锂 离 子 电 池 负 极 的 碳 材 料 种 类 繁 多, 现 阶 段 研 究 的 主 要 方 向 如 下 : 石 墨 化 碳 材 料 无 定 型 碳 材 料 氮 化 物 硅 基 材 料 锡 基 材 料 新 型 合 金 和 其 他 材 料 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 19/34

20 图 表 38 负 极 材 料 分 类 比 较 负 极 材 料 容 量 加 工 性 能 高 温 稳 定 性 缺 点 石 墨 类 碳 材 360mAh/g 易 优 容 量 较 低 硅 类 合 金 2500mAh/g 难 优 插 入 锂 体 积 变 化 大 锡 类 合 金 800~900 mah/g 易 不 稳 定 大 倍 率 充 放 电 性 能 差 金 属 锂 3860 mah/g 易 不 稳 定 产 生 枝 晶, 不 安 全 资 料 来 源 : 电 子 设 计 应 用, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 39 各 类 负 极 材 料 的 市 场 占 有 率 图 表 40 全 球 锂 电 用 负 极 厂 家 市 场 份 额 占 比 数 据 来 源 : IIT 数 据 来 源 :IIT 负 极 市 场 格 局 寡 头 垄 断 现 阶 段 全 球 负 极 市 场 份 额 集 中 在 6 大 厂 家 负 极 材 料 相 对 正 极 占 电 池 总 成 本 低, 且 技 术 成 熟, 国 内 已 经 实 现 产 业 化, 基 本 能 够 满 足 国 内 市 场 的 需 要, 其 中 国 内 行 业 前 三 甲 是 深 圳 贝 特 瑞, 上 海 杉 杉, 长 沙 海 容 深 圳 贝 特 瑞 是 中 国 宝 安 集 团 控 股 55% 的 子 公 司, 是 国 内 电 池 碳 负 极 材 料 标 准 制 定 者, 截 止 2010 年 7 月, 其 碳 负 极 年 产 能 超 过 7000 吨, 价 格 3-12 万 每 吨 不 等, 全 球 市 场 占 有 率 12%, 位 居 全 球 第 四 碳 材 料 存 安 全 隐 患, 钛 酸 锂 成 负 极 发 展 新 方 向 目 前 负 极 以 碳 材 料 为 主, 未 来 看 好 钛 酸 锂 目 前 商 品 化 的 锂 离 子 电 池 负 极 材 料 大 多 是 嵌 锂 碳 材 料, 由 于 可 能 在 碳 电 极 表 面 析 出 金 属 锂, 与 电 解 液 反 应 产 生 可 燃 气 体 混 合 物, 由 此 给 电 池 特 别 是 动 力 电 池 造 成 很 大 的 安 全 隐 患 低 电 位 过 渡 金 属 氧 化 物 及 复 合 氧 化 物 作 为 锂 离 子 电 池 的 负 极 材 料 引 起 了 人 们 的 广 泛 注 意, 钛 酸 锂 是 其 中 广 受 关 注 的 材 料 之 一 钛 酸 锂 容 量 高, 充 放 电 体 积 变 化 小, 能 够 提 高 电 池 的 循 环 性 能 和 使 用 寿 命 常 温 下, 高 的 扩 散 系 数 使 得 该 负 极 材 料 可 以 快 速 多 循 环 充 放 电 作 为 动 力 锂 离 子 电 池 负 极 材 料 有 着 巨 大 的 研 究 价 值 和 商 业 应 用 前 景 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 20/34

21 3.4 电 解 液 : 基 本 实 现 自 给, 电 解 质 期 待 突 破 锂 电 池 血 液, 适 应 性 配 方 体 现 竞 争 力 电 解 液 是 锂 离 子 电 池 的 四 大 主 要 组 成 部 分 之 一, 是 实 现 锂 离 子 在 正 负 极 迁 移 的 媒 介, 对 锂 电 容 量 工 作 温 度 循 环 效 率 以 及 安 全 性 都 有 重 要 影 响 通 常 电 解 液 占 电 池 重 量 和 体 积 的 比 重 分 别 为 15% 32%, 其 对 纯 度 及 杂 质 的 含 量 要 求 非 常 高, 生 产 过 程 中 需 要 高 纯 的 原 料 以 及 必 要 的 提 纯 工 艺 图 表 41 电 解 液 的 生 产 工 艺 流 程 图 原 料 溶 剂 制 备 精 馏 提 纯 精 制 提 纯 电 解 质 配 制 搅 拌 成 品 资 料 来 源 : 新 宙 邦 公 告, 平 安 证 券 研 究 所 整 理 电 解 液 还 需 与 电 极 形 成 匹 配 关 系, 同 一 电 极 在 不 同 的 电 解 液 中 循 环 性 能 是 不 一 样 的, 为 此, 电 解 液 生 产 企 业 必 须 与 下 游 客 户 密 切 配 合, 根 据 客 户 要 求 设 计 生 产 不 同 配 方 的 电 解 液, 从 这 个 意 义 上, 电 解 液 配 方 和 响 应 能 力 决 定 电 解 液 厂 商 的 竞 争 力 图 表 42 配 方 设 计 是 电 解 液 的 关 键 生 产 客 户 批 量 采 购 客 户 对 电 池 性 能 的 要 求 生 产 客 户 中 试 检 测 匹 配 电 解 液 的 性 能 设 计 电 解 液 体 配 方 设 计 电 解 液 调 整 和 改 进 生 产 送 小 样 给 客 户 电 池 性 能 测 试 电 解 液 配 制 试 验 电 解 液 性 能 测 试 资 料 来 源 : 中 国 电 子 报, 平 安 证 券 研 究 所 整 理 本 国 自 给 为 主, 龙 头 企 业 市 场 占 有 率 高 电 解 液 市 场 格 局 基 本 和 锂 电 池 分 布 一 致, 主 要 集 中 在 中 日 韩 三 国, 并 且 行 业 表 现 出 较 高 的 集 中 度, 前 三 家 厂 商 日 本 宇 都 (Ube Industries), 韩 国 第 一 毛 纺 会 社 (chiel), 三 菱 化 学 (Mitshubishi Chem) 合 计 占 电 解 液 市 场 份 额 的 70% 左 右, 中 国 江 苏 国 泰 下 属 国 泰 华 荣 也 占 有 一 席 之 地, 市 场 份 额 8% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 21/34

22 图 表 43 电 解 液 厂 商 的 全 球 市 场 占 有 率 情 况 Ube Industries Chiel 0% 1% 8% 6% 4% 21% Mitsubishi Chem Tomiyama Pure Chemicals Mitsui Chem 12% 15% 33% Kishida Chem Zhangjianggang Guotai-Huarong Chinese others LIB maker inhouse 资 料 来 源 :IIT, 平 安 证 券 研 究 所 整 理 目 前 我 国 电 解 液 已 基 本 实 现 自 给, 自 给 率 超 过 80%, 从 对 应 客 户 关 系 看, 通 常 大 型 电 解 液 厂 商 和 几 个 锂 电 生 产 企 业 建 立 合 作 关 系, 部 分 电 池 厂 商 自 制 电 解 液, 典 型 如 比 亚 迪 和 台 湾 能 元 科 技 (E-One) 图 表 44 各 电 解 液 厂 商 及 客 户 的 对 应 关 系 单 位 : 吨 6,000 Sanyo Sony Panasonic Maxell SGS NEC SDI LGC BYD Lishen ATL BAK E-One A123 Others 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Ube Industries Chies Mitsubishi Chem Tomiyama Mitsubishi Pure Chem Chem Kishida Chem zhangjiagang Guotai- Huarong Chinese others LIB maker inhouse 资 料 来 源 :IIT, 平 安 证 券 研 究 所 整 理 图 表 45 我 国 电 解 液 产 能 较 充 足 单 位 : 吨 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 天 津 金 牛 东 莞 杉 杉 国 泰 华 荣 新 宙 邦 珠 海 赛 维 福 禄 新 材 广 州 天 赐 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 整 理 备 注 : 数 据 出 处 较 多, 可 能 与 公 司 实 际 有 偏 差, 仅 供 参 考 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 22/34

23 3.4.3 电 解 液 之 溶 剂 : 多 元 溶 剂 体 系 为 主, 添 加 剂 是 热 点 锂 离 子 电 池 对 溶 剂 的 要 求 有 安 全 性 氧 化 稳 定 性 与 负 极 的 相 容 性 导 电 性 等, 总 体 要 求 溶 剂 具 有 较 高 的 介 电 常 数 较 低 的 粘 度 等 特 征 锂 离 子 电 池 一 般 采 用 极 性 非 质 子 溶 剂, 现 阶 段 广 泛 应 用 的 为 碳 酸 酯 系 列 ( 包 括 环 状 碳 酸 酯 如 EC 和 PC 和 链 状 碳 酸 酯 如 DMC EMC) 通 常 电 解 液 溶 剂 为 混 合 溶 剂, 碳 酸 乙 烯 酯 (EC) 凭 借 优 良 的 成 膜 作 用, 成 为 绝 大 多 数 电 解 液 的 主 成 分, 目 前 锂 电 池 使 用 的 主 要 溶 剂 为 EC 为 基 础 的 二 元 或 者 三 元 混 合 溶 剂, 如 EC+DMC,EC+DEC,EC+DMC+EMC 等 图 表 46 部 分 溶 剂 性 能 表 溶 剂 名 称 溶 剂 简 称 介 电 常 数 粘 度 熔 点 沸 点 分 解 电 压 (mpa s) ( ) ( ) (V) 乙 烯 碳 酸 酯 EC 丙 烯 碳 酸 酯 PC 二 甲 基 碳 酸 酯 DMC 二 乙 基 碳 酸 酯 DEC 乙 基 甲 基 碳 酸 酯 EMC 二 甲 醚 DME 资 料 来 源 : 化 工 时 刊, 平 安 证 券 研 究 所 在 主 溶 剂 较 确 定 的 条 件 下, 电 解 液 添 加 剂 成 为 了 热 点 电 解 液 添 加 剂 是 指 在 电 解 液 添 加 的, 可 以 显 著 改 善 电 池 性 能 的 少 量 物 质, 具 有 用 量 少 ( 占 电 解 液 体 积 和 重 量 比 重 不 超 过 5%), 与 溶 剂 相 容, 无 毒 性, 对 电 池 性 能 无 副 作 用 等 特 性 近 年 来, 添 加 剂 种 类 不 断 增 加, 在 电 解 液 作 用 日 益 凸 显, 为 各 大 电 解 液 厂 商 高 度 重 视, 也 推 动 了 电 解 液 品 种 增 加 和 性 能 提 升, 在 未 来 动 力 锂 电 领 域, 添 加 剂 必 将 发 挥 更 大 的 作 用 图 表 47 锂 电 池 电 解 液 添 加 剂 种 类 改 善 SEI 膜 性 能 SO 2 /CO 2 /VC( 亚 乙 烯 碳 酸 酯 ) 改 善 电 解 液 安 全 磷 酸 三 甲 酯 (TMP) 电 解 液 添 加 剂 提 高 电 解 液 导 电 率 冠 醚 和 穴 状 化 合 物 控 制 水 和 酸 含 量 Al 2 O 3 MgO BaO 和 锂 或 钙 的 碳 酸 盐 资 料 来 源 : 电 池, 平 安 证 券 研 究 所 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 23/34

24 3.4.4 电 解 液 之 电 解 质 : 期 待 突 破 六 氟 磷 酸 锂 仍 为 主 要 的 电 解 质 电 解 质 是 锂 电 电 解 液 必 不 可 少 的 组 成 部 分, 目 前 电 解 质 有 高 氯 酸 锂 (LiClO 4 ) 六 氟 磷 酸 锂 (LiPF 6 ) 四 氟 硼 酸 锂 (LIBF 4 ) 等, 其 中 六 氟 磷 酸 锂 具 有 良 好 的 导 电 性 和 电 化 学 稳 定 性, 是 目 前 主 流 的 电 解 质 但 六 氟 磷 酸 锂 也 存 在 两 个 缺 陷 : 第 一 热 稳 定 性 不 佳 ; 第 二 对 水 分 和 氢 氟 酸 (HF) 敏 感, 容 易 发 生 分 解 反 应 虽 然 人 们 在 努 力 寻 找 新 的 电 解 质, 以 期 达 到 导 电 性 热 稳 定 以 及 抗 水 性 的 较 好 结 合, 但 目 前 为 止 仍 未 找 到 完 全 替 代 六 氟 磷 酸 锂 的 电 解 质 图 表 48 锂 盐 电 解 质 的 性 能 比 较 电 解 质 种 类 简 称 特 点 高 氯 酸 锂 LiClO 4 容 易 爆 炸, 主 要 在 试 验 室 使 用 四 氟 硼 酸 锂 LiBF 4 对 水 分 较 不 敏 感, 稳 定 性 较 好, 但 导 电 性 及 循 环 性 差 六 氟 砷 酸 锂 LiAsF 6 性 能 好, 不 易 分 解, 但 价 格 昂 贵, 会 引 起 砷 中 毒 六 氟 磷 酸 锂 LiPF 6 导 电 率 高, 但 易 水 解 和 热 稳 定 性 较 差 三 氟 甲 基 磺 酰 LiN(SO 2CF 3) 热 稳 定 性, 循 环 性 好, 但 电 导 率 低 双 草 酸 硼 酸 锂 LiBOB 热 稳 定 性 和 电 化 学 稳 定 性 好, 但 在 溶 剂 体 系 中 溶 解 度 低, 电 导 率 低 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 整 理 合 成 难 度 大, 日 本 企 业 掌 握 话 语 权 六 氟 磷 酸 用 作 电 解 质 对 纯 度 要 求 特 别 高, 对 金 属 ( 如 Na K Fe 等 ) 酸 根 ( 如 SO 4 2-,NO 3 - ) 氢 氟 酸 (HF) 及 H 2 O 含 量 要 求 在 10-5 ( 质 量 分 数 ) 以 下 图 表 49 国 际 先 进 企 业 六 氟 磷 酸 锂 性 能 指 标 溶 剂 名 称 Merk( 德 国 ) Stella( 日 本 ) 规 格 典 型 值 规 格 典 型 值 含 量 >99.9% 99.9~100.0% >99.9% >99.9% 水 分 (10-6 ) <20 10~20 <10 <10 游 离 酸 (10-6 ) <150 80~130 < 不 溶 物 (DME 中 ) < ~400 < 资 料 来 源 : 新 材 料 产 业, 平 安 证 券 研 究 所 为 获 取 高 纯 度 的 产 品, 六 氟 磷 酸 锂 合 成 对 原 料 纯 度 生 产 工 艺 和 设 备 要 求 较 为 严 格 目 前 使 用 较 多 以 PCl 5 HF 和 LiF 为 原 料 进 行 合 成, 其 他 的 研 究 的 制 备 工 艺 包 括 有 机 溶 剂 法 和 溶 液 法 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 24/34

25 图 表 50 六 氟 磷 酸 锂 合 成 工 艺 示 意 简 图 LiF 气 体 HF -80~19-20~100 去 除 无 水 HF 加 入 PCl 5 通 惰 性 气 体 析 出 LiPF 6 高 纯 LiPF 6 纯 化 化 学 方 程 式 PCl 5 +5HF+LiF LiPF 6 + 5HCl 资 料 来 源 : 新 疆 有 色 金 属, 平 安 证 券 研 究 所 现 有 六 氟 磷 酸 锂 合 成 技 术 主 要 掌 握 在 日 本 企 业 中, 全 球 前 三 大 厂 商 全 部 为 日 本 企 业, 产 品 毛 利 率 高 达 50% 以 上 我 国 取 得 了 一 定 进 展, 但 产 品 品 质 和 国 际 先 进 水 平 仍 有 差 距, 表 现 为 主 含 量 基 本 达 到, 但 HF 和 水 含 量 较 高, 不 能 直 接 用 于 电 解 液 配 制, 因 此, 我 国 六 氟 磷 酸 锂 基 本 依 赖 进 口 在 我 国 从 事 六 氟 磷 酸 锂 研 发 和 生 产 的 企 业 有 天 津 金 牛 多 氟 多 江 苏 国 泰 九 九 久 及 汕 头 金 光 高 科 等, 其 中 天 津 金 牛 实 现 了 产 业 化, 但 品 质 有 提 高 空 间, 多 氟 多 处 于 从 中 试 向 产 业 化 过 渡 的 阶 段, 江 苏 国 泰 正 进 行 中 试, 其 余 多 处 于 小 试 阶 段 从 进 度 看, 未 来 我 国 在 六 氟 磷 酸 锂 有 可 能 实 现 突 破, 并 且 将 在 目 前 进 入 中 试 企 业 中 产 生 图 表 51 全 球 六 氟 磷 酸 锂 产 能 分 布 单 位 : 吨 图 表 52 我 国 六 氟 磷 酸 锂 产 业 化 进 程 示 意 图 1,800 1,600 1,400 1,200 1, 森 田 关 东 电 化 SUTERAKEMIFA 韩 国 尉 山 台 塑 天 津 金 牛 小 试 汕 头 金 光 ; 肥 城 兴 泰 化 工 厂 ; 九 九 久 中 试 产 业 化 天 津 金 牛 多 氟 多 江 苏 国 泰 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 25/34

26 3.5 隔 膜 : 和 国 际 先 进 水 平 差 距 较 大 锂 电 池 第 三 极, 动 力 电 池 隔 膜 性 能 要 求 高 锂 离 子 电 池 隔 膜 被 称 之 为 第 三 极, 作 用 可 见 一 般, 主 要 有 两 个 方 面 : 一 方 面 起 到 分 隔 正 负 极, 防 止 短 路 的 作 用 ; 另 一 方 面, 隔 膜 能 够 让 锂 离 子 通 过, 形 成 充 放 电 回 路, 因 此 锂 电 隔 膜 应 具 备 良 好 的 绝 缘 性 较 小 的 电 阻 较 好 的 化 学 稳 定 性 动 力 锂 离 子 电 池 对 安 全 性 和 大 电 流 充 放 电 性 能 要 求 较 高, 其 对 隔 膜 厚 度 要 求 相 对 较 低, 但 对 离 子 透 过 性 及 安 全 方 面 要 求 更 为 苛 刻, 通 常 需 要 具 备 更 高 的 强 度 保 液 能 力 熔 化 温 度 以 及 透 气 性 图 表 53 放 电 过 程 中 隔 膜 作 用 示 意 图 图 表 54 锂 电 电 池 隔 膜 实 物 图 资 料 来 源 : 电 源 世 界, 平 安 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 中 国 电 子 元 件 行 业 协 会, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 55 锂 离 子 电 池 隔 膜 的 一 般 要 求 参 数 指 标 参 数 指 标 厚 度 /(μm) 电 化 学 阻 抗 /(Ω cm 2 ) 透 气 度 Gurley 值 /(s μm -1 ) 孔 径 /(μm) 孔 隙 率 /% 电 化 学 稳 定 性 <25 刺 穿 强 度 (g μm -1 ) >300 <2 混 合 渗 透 强 度 /(N μm -1 ) >100 1 抗 拉 强 度 6.9 MPa 压 力 下 偏 移 量 <2% <1 自 闭 温 度 / 高 温 完 整 性 / >150 长 时 间 稳 定 资 料 来 源 : 电 池, 平 安 证 券 研 究 所 烯 烃 为 主 要 原 料, 动 力 电 池 隔 膜 起 步 锂 离 子 电 池 隔 膜 主 要 为 多 孔 性 聚 烯 烃, 可 分 为 单 层 聚 丙 烯 微 孔 膜 (PP), 单 层 聚 乙 烯 微 孔 膜 (PE), 乙 烯 丙 烯 多 层 微 孔 膜 由 于 聚 烯 烃 材 料 具 有 优 异 的 力 学 性 能 化 学 稳 定 性 和 相 对 廉 价 的 特 点, 一 直 以 来 为 隔 膜 加 工 的 主 要 材 料, 也 是 未 来 动 力 锂 电 隔 膜 的 主 导 材 料 之 一 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 26/34

27 图 表 56 干 法 和 湿 法 隔 膜 电 镜 图 资 料 来 源 : 佛 塑 股 份, 平 安 证 券 研 究 所 整 理 隔 膜 生 产 具 有 高 技 术 投 入 大 建 设 周 期 长 投 资 风 险 大 等 特 点, 目 前 加 工 方 法 主 要 有 干 法 ( 又 称 熔 融 拉 伸,MSCS) 和 湿 法 ( 又 称 为 热 致 相 分 离 法,TIPS), 其 中 前 者 又 可 分 为 单 向 拉 伸 工 艺 ( 代 表 性 企 业 有 美 国 Celgard 和 日 本 UBE) 和 双 向 拉 伸 工 艺 ( 代 表 机 构 有 中 科 院 化 学 研 究 所 ), 湿 法 工 艺 代 表 性 公 司 有 美 国 Entek, 日 本 东 燃 等 从 效 果 看, 干 法 逊 色 于 湿 法, 但 湿 法 工 艺 较 复 杂, 使 用 溶 剂 可 能 产 生 污 染, 成 本 也 较 高, 目 前 世 界 大 多 采 用 干 法 拉 伸 隔 膜 我 们 认 为 动 力 锂 电 对 隔 膜 孔 径 均 匀 性 安 全 性 要 求 更 高, 湿 法 工 艺 或 将 获 得 更 好 的 机 会 由 于 电 动 汽 车 处 于 起 步 阶 段, 全 球 尚 无 针 对 动 力 电 池 的 成 熟 隔 膜, 但 已 经 成 为 了 隔 膜 开 发 的 热 点, 如 德 国 的 Degussa 公 司 开 发 的 有 机 底 膜 / 无 机 涂 层 复 合 的 锂 离 子 电 池 隔 膜 对 小 型 锂 电 已 处 于 劣 势 的 我 国 隔 膜 生 产 商, 动 力 锂 电 隔 膜 将 是 一 个 较 大 的 挑 战 图 表 57 干 法 和 湿 法 隔 膜 比 较 性 能 指 标 干 法 湿 法 孔 径 大 小 大 小 孔 径 均 匀 性 差 好 拉 伸 强 度 均 应 性 差 好 横 向 拉 伸 强 度 低 高 横 向 收 缩 率 低 稍 高 穿 刺 强 度 低 高 溶 剂 不 使 用 使 用 环 境 污 染 有 无 资 料 来 源 : 塑 料 制 造, 平 安 证 券 研 究 所 美 日 企 业 占 据 市 场 主 导 地 位 目 前 全 球 锂 电 隔 膜 的 市 场 规 模 约 为 3.5 亿 平 方 米, 由 于 较 高 的 技 术 门 槛, 全 球 锂 离 子 电 池 隔 膜 主 要 集 中 在 日 本 和 美 国, 其 中 日 本 旭 化 成 (Asahi Kasei E Materials) 美 国 Celgard 和 日 本 东 燃 (Tonen) 合 计 占 据 了 77% 市 场 份 额 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 27/34

28 我 国 生 产 电 池 隔 膜 的 厚 度 和 孔 径 的 均 匀 度 和 国 外 还 存 在 较 大 差 距, 国 内 所 需 的 隔 膜 80% 仍 由 进 口 满 足, 现 有 生 产 设 备 为 低 成 本 的 单 层 聚 烯 烃 拉 伸 隔 膜 生 产 线, 主 要 供 应 中 低 端 市 场, 在 我 国 涉 及 隔 膜 生 产 企 业 有 河 南 格 瑞 恩, 佛 塑 集 团 的 金 辉 高 科 杭 州 华 容 科 技 公 司, 桂 林 新 时 科 技 等, 但 均 不 具 备 动 力 电 池 隔 膜 的 生 产 能 力 图 表 58 全 球 隔 膜 生 产 分 布 图 表 59 主 要 隔 膜 产 商 及 客 户 对 应 关 系 单 位 : 百 万 平 米 5% 1% 9% 8% 27% Asahi Kasei E Materials Celgard Tonen Specialty Separator Ube Industries Sanyo Sony Panasonic Maxell SGS NEC SDI LGC BYD Lishen ATL BAK E-One A123 Others 24% 26% Sumitomo Chemical Entek SK 0 Asahi Celgard Tonen Ube Sumitomo Chemical Entek SK 资 料 来 源 :IIT, 平 安 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :IIT, 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 28/34

29 四 相 关 公 司 介 绍 4.1 投 资 策 略 : 技 术 为 主 线, 遴 选 投 资 标 的 正 如 之 前 我 们 在 行 业 部 分 所 述, 动 力 锂 电 发 展 的 基 础 为 小 型 锂 电, 因 此, 小 型 锂 电 领 先 企 业 在 动 力 锂 电 方 面 具 有 先 发 优 势, 其 现 存 的 竞 争 格 局 同 样 对 动 力 锂 电 产 生 重 大 影 响 我 们 认 为, 电 池 生 产 企 业 竞 争 格 局 变 化 小 于 上 游 材 料 图 表 60 各 大 汽 车 厂 商 分 别 与 锂 电 生 产 企 业 建 立 战 略 合 作 关 系 资 料 来 源 : 全 球 科 技 经 济 瞭 望, 平 安 证 券 研 究 所 未 来 动 力 锂 电 推 广 将 是 一 个 以 技 术 为 先 导 的 发 展 过 程, 把 握 行 业 发 展 趋 势, 占 领 技 术 高 地 的 锂 电 材 料 企 业 将 获 得 巨 大 的 发 展 机 遇 从 技 术 难 点 以 及 锂 电 改 善 空 间, 我 们 认 为 正 极 材 料 首 当 其 冲, 其 次 隔 膜, 紧 随 其 后 为 电 解 液 和 负 极 材 料 结 合 我 国 锂 电 产 业 链 现 状, 我 们 重 点 关 注 三 类 企 业 : 技 术 优 势 的 正 极 材 料 生 产 企 业, 可 能 突 破 国 外 技 术 垄 断 的 企 业 如 电 解 质 以 及 已 经 具 有 较 强 市 场 地 位 的 电 解 液 生 产 企 业 图 表 61 我 国 锂 电 材 料 技 术 水 平 锂 电 材 料 正 极 负 极 电 解 液 隔 膜 我 国 技 术 水 平 高 端 产 品 和 国 外 有 差 距, 但 正 在 缩 小 和 国 外 水 平 接 近, 新 产 品 开 发 相 对 落 后 和 国 外 水 平 接 近 和 国 外 水 平 差 距 较 大, 仅 能 生 产 低 端 产 品 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 29/34

30 4.2 重 点 企 业 介 绍 当 升 科 技 : 正 极 材 料 的 龙 头 企 业 当 升 科 技 是 于 正 极 材 料 的 龙 头 企 业 公 司 现 有 3900 吨 钴 酸 锂 产 能, 三 元 素 200 吨 产 能, 锰 酸 锂 产 能 300 吨 产 能, 综 合 产 能 稳 居 国 内 第 一 公 司 的 优 势 在 于 渠 道 成 熟, 高 温 固 相 合 成 技 术 领 先, 产 品 质 量 和 成 本 均 有 明 显 的 竞 争 优 势 国 际 前 6 大 锂 电 巨 头 中 拥 有 5 家 客 户, 产 品 出 口 量 位 居 国 内 第 一, 与 国 际 锂 电 池 巨 头 的 紧 密 合 作, 保 证 了 公 司 能 够 紧 跟 下 游 行 业 的 研 发 方 向 产 业 链 较 长, 从 金 属 钴 冶 炼 到 中 间 体 生 产 均 可 实 现 自 产, 有 利 产 品 品 质 控 制, 产 品 一 致 性 良 好 动 力 电 池 正 极 材 料 锰 酸 锂 和 多 元 材 料 已 经 通 过 下 游 厂 商 的 初 步 认 证, 今 年 起 开 始 规 模 化 供 货 技 术 和 工 程 能 力 突 出, 持 续 发 展 基 础 坚 实 动 用 1.23 亿 资 金 扩 产, 扩 产 后 新 增 产 能 6 成 公 司 认 为 这 一 扩 产 规 模 并 不 激 进, 可 以 满 足 今 年 自 身 业 务 增 长 需 求 新 投 入 项 目 向 车 用 锂 离 子 动 力 电 池 正 极 材 料 倾 斜 公 司 磷 酸 铁 锂 项 目 预 计 2012 年 投 产 从 产 品 结 构 来 看, 公 司 在 锂 电 池 应 用 领 域 基 本 实 现 了 全 面 布 局, 保 证 其 在 不 同 的 发 展 阶 段 都 拥 有 较 强 的 增 长 动 能 我 们 认 为 公 司 有 能 力 成 为 动 力 电 池 正 极 材 料 的 核 心 供 应 商 中 国 宝 安 : 负 极 材 料 的 绝 对 龙 头 中 国 宝 安 是 负 极 材 料 的 绝 对 龙 头 公 司 旗 下 的 贝 特 瑞 新 能 源 材 料 股 份 有 限 公 司 是 锂 离 子 电 池 负 极 材 料 国 家 标 准 的 制 定 者, 拥 有 7000 吨 的 负 极 材 料 产 能, 位 列 全 球 第 四, 国 内 第 一 公 司 客 户 稳 定 且 质 地 好, 长 期 向 TCL, 天 津 力 神, 比 亚 迪, 深 圳 中 星 电 动 汽 车 公 司 提 供 锂 电 负 极 材 料 同 时, 贝 特 瑞 公 司 拥 有 1500 吨 磷 酸 铁 锂 正 极 材 料 产 能 未 来 有 望 成 为 锂 离 子 电 池 材 料 综 合 供 应 商 宝 安 子 公 司 深 圳 市 天 骄 科 技 开 发 有 限 公 司 则 是 以 生 产 锂 离 子 正 极 材 料 为 主 的 高 新 技 术 产 业, 这 家 公 司 致 力 于 开 发 锰 镍 钴 三 元 系 列 正 极 材 料, 目 前 已 经 投 入 生 产 的 三 元 素 产 品 具 有 高 安 全 性, 高 容 量, 循 环 寿 命 长 等 优 良 特 性, 可 广 泛 应 用 于 锂 离 子 电 池, 锂 聚 合 物 电 池, 动 力 型 电 池, 柱 状 电 池 等 产 品 公 司 现 拥 有 1000 吨 三 元 素 酸 锂 产 能, 产 能 规 模 均 居 行 业 前 列 宝 安 下 属 子 公 司 深 圳 天 骄 收 购 了 山 东 杰 能 新 能 源 材 料 有 限 公 司, 该 公 司 具 有 年 产 2000 吨 锰 酸 锂 正 极 材 料 的 能 力, 受 益 于 电 动 车 市 场 发 展, 公 司 盈 利 能 力 进 一 步 增 强 二 者 强 强 联 合 共 同 发 展 互 惠 共 赢 杉 杉 股 份 : 国 内 最 大 规 模 的 锂 离 子 电 池 材 料 综 合 供 应 商 国 内 最 大 规 模 的 锂 离 子 电 池 材 料 综 合 供 应 商, 其 主 导 产 品 锂 离 子 电 池 负 极 材 料 CMS 项 目 是 国 家 "863" 高 科 技 研 究 发 展 计 划 项 目, 被 列 为 国 家 高 新 技 术 产 业 示 范 工 程 项 目, 技 术 与 市 场 占 有 率 处 于 国 内 领 先 地 位, 具 有 竞 争 优 势 杉 杉 股 份 是 国 内 产 业 链 最 为 完 整 的 锂 电 池 材 料 上 市 公 司 公 司 现 有 钴 酸 锂 产 能 4000 吨, 负 极 材 料 1500 吨, 电 解 液 产 能 3500 吨 通 过 与 拥 有 锂 电 池 正 极 材 料 高 端 技 术 的 户 田 工 业 和 拥 有 全 球 化 市 场 网 络 的 伊 藤 忠 开 展 合 作, 正 加 紧 户 田 三 元 系 材 料 生 产 技 术 在 湖 南 杉 杉 的 产 业 化 进 程 公 司 有 望 巩 固 和 提 高 在 正 极 材 料 行 业 的 领 先 地 位 投 资 扩 产, 提 升 竞 争 力 2009 年 投 资 3 亿 元, 在 湖 南 郴 州 建 负 极 产 业 园, 总 规 模 为 年 产 6000 吨 锂 离 子 电 池 用 负 极 材 料 公 司 主 要 参 与 锂 离 子 电 池 负 极 用 碳 材 的 研 发, 生 产, 销 售 一 期 工 程 2010 年 5 月 完 工 此 项 投 资 将 会 提 升 公 司 在 负 极 市 场 的 占 有 率, 增 加 公 司 收 益 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 30/34

31 4.2.4 江 苏 国 泰 : 国 内 电 解 液 领 军 企 业 公 司 是 我 国 销 售 规 模 最 大 的 电 解 液 生 产 企 业 公 司 电 解 液 业 务 由 公 司 持 股 78.9% 的 张 家 港 市 国 泰 华 荣 化 工 新 材 料 有 限 公 司 运 营, 是 我 国 最 早 从 事 电 解 液 生 产 的 企 业, 目 前 拥 有 电 解 液 产 能 约 2500 吨, 是 我 国 销 售 规 模 最 大 的 电 解 液 生 产 企 业 公 司 同 时 正 在 扬 子 江 国 际 化 学 工 业 园 进 行 3000 吨 电 解 液 项 目 的 兴 建, 根 据 2010 年 半 年 报 公 告, 新 产 能 将 在 今 年 年 底 完 成 竣 工 验 收, 届 时 公 司 电 解 液 年 产 能 将 达 到 5500 吨, 在 规 模 继 续 处 于 国 内 领 先 涉 足 六 氟 磷 酸 锂, 完 善 电 解 液 产 业 链 2009 年 公 司 组 建 张 家 港 市 亚 源 高 新 技 术 材 料 有 限 公 司 ( 由 公 司 持 有 36%, 公 司 控 股 子 公 司 国 泰 华 荣 持 有 45%), 进 行 300 吨 六 氟 磷 酸 锂 项 目 的 投 资, 根 据 2010 年 中 报 披 露, 亚 源 公 司 已 基 本 完 成 中 试 土 建 工 程 工 艺 安 装 等 工 作, 预 计 将 于 今 年 10 月 底 前 进 行 中 试, 若 取 得 成 功, 公 司 电 解 液 产 业 链 将 获 得 重 大 突 破, 从 而 在 电 解 液 获 得 较 大 的 成 本 优 势 我 们 预 计 公 司 2010 年 2011 年 每 股 收 益 分 别 为 0.65 元 0.88 元 未 来 1~2 年 公 司 锂 电 新 能 源 催 化 剂 包 括 新 产 能 投 放 和 六 氟 磷 酸 锂 可 能 突 破, 我 们 给 予 公 司 推 荐 的 投 资 评 级 新 宙 邦 : 锂 电 电 解 液 后 起 之 秀 快 速 成 长, 市 场 占 有 率 迅 速 提 高 公 司 自 2002 年 涉 及 锂 离 子 电 池 电 解 液 的 研 发 和 市 场, 随 着 公 司 技 术 水 平 的 提 升 和 包 括 比 克 邦 凯 等 客 户 的 开 拓, 公 司 电 解 液 的 产 销 快 速 增 加, 目 前 公 司 在 国 内 电 解 液 的 市 场 占 有 率 已 经 提 升 到 15% 左 右, 位 居 我 国 电 解 液 三 甲 之 列 图 表 62 新 宙 邦 锂 电 电 解 液 的 市 场 占 有 率 快 速 提 升 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 2006 年 2007 年 2008 年 2009H1 资 料 来 源 : 公 司 招 股 书, 平 安 证 券 研 究 所 产 能 扩 张 争 夺 更 大 的 市 场 份 额 新 宙 邦 现 有 锂 电 电 解 液 的 产 能 为 1200 吨,2011 年 募 投 项 目 投 产 后, 产 能 将 扩 大 为 3600 吨, 超 募 资 金 投 资 的 南 通 5000 吨 电 解 液 建 成 后, 公 司 电 解 液 产 能 将 进 一 步 提 高, 预 计 到 2013 年 公 司 电 解 液 的 产 能 将 达 到 8500 吨 我 们 预 计 公 司 2010 年 2011 年 每 股 收 益 分 别 为 0.73 元 和 0.98 元, 鉴 于 公 司 电 解 液 竞 争 优 势 日 益 凸 显, 市 场 占 有 率 有 继 续 提 高 的 潜 力, 我 们 给 予 推 荐 的 投 资 评 级 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 31/34

32 4.2.6 佛 塑 股 份 : 隔 膜 突 破 由 佛 塑 开 始 与 比 亚 迪 联 盟, 进 军 隔 膜 领 域 佛 塑 股 份 隔 膜 由 下 属 的 金 辉 高 科 经 营, 公 司 持 有 金 辉 高 科 48% 股 权 比 亚 迪 持 有 39%, 目 前 金 辉 高 科 电 池 隔 膜 产 能 在 1200 万 平 米 左 右 公 司 锂 电 隔 膜 二 期 工 程 正 在 进 行 中, 预 计 最 快 将 于 明 年 下 半 年 投 产, 新 项 目 完 成 后 将 新 增 产 4500 万 平 米 产 品 以 小 电 池 隔 膜 为 主, 动 力 电 池 隔 膜 处 于 研 发 阶 段 目 前 公 司 生 产 电 池 隔 膜 主 要 用 于 小 型 锂 电 领 域, 销 售 给 比 亚 迪 也 用 于 小 型 锂 电 领 域, 至 于 动 力 电 池 隔 膜, 公 司 还 处 于 研 制 阶 段, 暂 不 具 备 生 产 能 力 我 们 认 为 动 力 电 池 隔 膜 的 基 础 是 小 型 锂 电 隔 膜, 未 来 公 司 隔 膜 产 品 性 能 和 稳 定 性 仍 有 改 进 空 间, 公 司 或 将 以 小 型 锂 电 为 契 机, 在 动 力 锂 电 取 得 较 大 进 展 我 们 预 计 公 司 2010 年 和 2011 年 每 股 收 益 分 别 为 0.21 元 和 0.32 元, 建 议 关 注 公 司 动 力 锂 电 隔 膜 研 发 进 展, 暂 给 予 强 烈 推 荐 的 评 级 多 氟 多 : 走 在 六 氟 磷 酸 锂 产 业 化 的 希 望 之 路 上 多 氟 多 化 工 股 份 有 限 公 司 主 要 从 事 电 解 铝 氟 化 盐 的 生 产 和 销 售, 拥 有 冰 晶 石 和 氟 化 铝 的 产 能 各 约 6 万 吨, 是 全 球 少 数 几 家 具 备 无 水 氟 化 铝 生 产 能 力 的 企 业 公 司 在 电 解 铝 用 无 机 氟 化 盐 地 位 突 出, 冰 晶 石 和 氟 化 铝 国 内 市 场 占 有 率 分 别 约 为 50% 和 13% 公 司 另 一 备 受 市 场 关 注 产 品 为 锂 电 池 电 解 质 六 氟 磷 酸 锂, 该 产 品 将 翻 开 公 司 未 来 发 展 的 新 蓝 图 公 司 六 氟 磷 酸 锂 已 经 完 成 中 试 多 年 前 公 司 已 经 将 六 氟 磷 酸 锂 作 为 重 要 技 术 攻 关 产 品,08 年 起 将 产 业 化 提 上 议 事 日 程,09 年 公 司 完 成 了 2 吨 六 氟 磷 酸 锂 中 试, 并 通 过 了 部 分 下 游 客 户 检 测, 达 到 国 内 较 好 水 平 自 主 研 发 和 技 术 引 进 相 结 合 提 高 成 功 把 握 性 在 自 主 研 发 的 基 础 上, 公 司 引 进 吸 收 了 德 国 技 术, 对 生 产 工 艺 进 行 优 化, 提 高 了 研 发 的 效 率, 同 时 减 少 产 业 化 风 险 预 计 年 今 年 年 底 前 将 实 现 200 吨 产 业 化 项 目 投 产 目 前 公 司 200 吨 六 氟 磷 酸 锂 项 目 建 设 正 在 紧 锣 密 鼓 进 行 中, 已 经 完 成 土 建, 进 入 设 备 安 装, 我 们 预 计 公 司 可 能 在 今 年 三 季 度 进 入 试 生 产, 如 果 效 果 良 好, 公 司 有 望 在 今 年 年 底 实 现 产 业 化 我 们 预 计 公 司 2010 年 2011 年 每 股 收 益 分 别 为 1.01 元 1.48 元, 给 予 推 荐 的 投 资 评 级 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 32/34

33 五 重 点 公 司 估 值 及 风 险 提 示 5.1 重 点 公 司 估 值 根 据 Wind 数 据, 目 前 代 表 性 锂 电 材 料 企 业 2010 年 和 2011 年 PE 分 别 为 48 倍 和 34 倍, 高 于 中 小 板 平 均 估 值 水 平 考 虑 到 动 力 电 池 对 行 业 的 巨 大 拉 动 作 用, 我 们 给 予 行 业 推 荐 的 投 资 评 级, 给 予 多 氟 多 当 升 科 技 江 苏 国 泰 杉 杉 股 份 新 宙 邦 佛 塑 股 份 和 中 国 宝 安 推 荐 的 投 资 评 级 图 表 63 主 要 公 司 估 值 表 公 司 名 称 股 价 EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) 投 资 ( 元 / 股 ) 09A 10E 11E 09A 10E 11E 评 级 多 氟 多 推 荐 当 升 科 技 推 荐 江 苏 国 泰 推 荐 杉 杉 股 份 推 荐 新 宙 邦 推 荐 佛 塑 股 份 强 烈 推 荐 中 国 宝 安 推 荐 中 信 国 安 推 荐 华 芳 纺 织 中 性 成 飞 集 成 中 性 平 均 值 资 料 来 源 :Wind 平 安 证 券 研 究 所 备 注 :09 年 PE 均 值 计 算 剔 除 了 华 芳 纺 织 和 佛 塑 股 份, 股 价 为 8 月 2 日 收 盘 价 5.2 风 险 提 示 : (1) 动 力 锂 电 市 场 需 求 低 于 预 期 的 风 险 (2) 产 能 扩 张 过 快, 行 业 盈 利 水 平 下 降 的 风 险 (3) 技 术 进 步 缓 慢 以 及 动 力 锂 电 方 面 政 府 投 入 低 于 预 期 的 风 险 (4) 行 业 整 体 估 值 水 平 下 降 的 风 险 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 33/34

34 平 安 证 券 综 合 研 究 所 投 资 评 级 : 股 票 投 资 评 级 : 强 烈 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 20% 以 上 ) 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 10% 至 20% 之 间 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±10% 之 间 ) 回 避 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 ) 行 业 投 资 评 级 : 强 烈 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 ) 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 5% 至 10% 之 间 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±5% 之 间 ) 回 避 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 ) 风 险 提 示 : 证 券 市 场 是 一 个 风 险 无 时 不 在 的 市 场 您 在 进 行 证 券 交 易 时 存 在 赢 利 的 可 能, 也 存 在 亏 损 的 风 险 请 您 务 必 对 此 有 清 醒 的 认 识, 认 真 考 虑 是 否 进 行 证 券 交 易 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 免 责 条 款 : 此 报 告 旨 为 发 给 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 平 安 证 券 ) 的 特 定 客 户 及 其 他 专 业 人 士 未 经 平 安 证 券 事 先 书 面 明 文 批 准, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 派 发 此 报 告 的 材 料 内 容 及 其 复 印 本 予 任 何 其 它 人 此 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 平 安 证 券 认 为 可 靠, 但 平 安 证 券 不 能 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 报 告 内 容 仅 供 参 考 平 安 证 券 不 对 因 使 用 此 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 而 负 上 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 并 不 能 尽 依 靠 此 报 告 而 取 代 行 使 独 立 判 断 平 安 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 及 该 等 报 告 反 映 编 写 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 方 法 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 分 析 员 于 发 出 此 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 此 报 告 所 指 的 证 券 价 格 价 值 及 收 入 可 跌 可 升 为 免 生 疑 问, 此 报 告 所 载 观 点 并 不 代 表 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 的 立 场 平 安 证 券 在 法 律 许 可 的 情 况 下 可 能 参 与 此 报 告 所 提 及 的 发 行 商 的 投 资 银 行 业 务 或 投 资 其 发 行 的 证 券 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 2010 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 平 安 证 券 综 合 研 究 所 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 大 中 华 国 际 交 易 广 场 8 层 邮 编 : 电 话 : 传 真 :(0755)

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