公 司 是 全 球 最 大 的 无 机 氟 化 工 企 业 公 司 前 身 为 焦 作 市 多 氟 多 化 工 有 限 公 司, 成 立 于 1999 年 12 月 21 日, 经 过 多 年 的 发 展, 公 司 目 前 主 要 产 品 年 综 合 产 能 13 万 吨, 其 中 冰 晶 石 6

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1 多 氟 多 (247) 调 研 报 告 : 氟 化 盐 巨 头 挺 进 新 能 源, 六 氟 磷 酸 锂 项 目 进 展 顺 利 绿 色 能 源 主 题 报 告 首 次 评 级 : 增 持 相 对 沪 深 3 表 现 表 现 1m 3m 12m 多 氟 多 沪 深 市 场 数 据 当 前 价 格 ( 元 ) 周 价 格 区 间 ( 元 ) 总 市 值 ( 百 万 ) 流 通 市 值 ( 百 万 ) 总 股 本 ( 万 股 ) 17. 流 通 股 ( 万 股 ) 27. 日 均 成 交 额 ( 百 万 ) 近 一 月 换 手 (%) 绿 色 能 源 研 究 小 组 联 系 人 : 鄢 祝 兵 翟 卢 琼 证 书 编 号 :S 电 话 : 邮 件 :yanzb@ghzq.com.cn 分 析 师 申 明 : 分 析 师 在 此 申 明, 本 报 告 所 表 述 的 所 有 观 点 准 确 反 映 了 分 析 师 对 上 述 行 业 公 司 或 其 证 券 的 看 法 此 外, 分 析 师 薪 酬 的 任 何 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 多 氟 多 是 全 球 最 大 的 无 机 盐 企 业 公 司 主 要 产 品 年 综 合 产 能 13 万 吨, 其 中 冰 晶 石 6 万 吨, 氟 化 铝 6 万 吨, 白 炭 黑 及 其 他 无 机 氟 化 物 1 万 吨 公 司 主 要 产 品 质 量 高 性 能 稳 定, 在 国 内 外 市 场 上 需 求 旺 盛, 广 泛 应 用 于 航 空 航 天 金 属 冶 炼 化 工 医 药 电 子 军 工 和 农 业 等 行 业 氟 化 盐 需 求 稳 步 增 长, 高 性 能 氟 化 盐 市 场 空 间 广 阔 未 来 氟 化 盐 需 求 的 增 长 除 了 电 解 铝 产 量 增 长 带 来 的 绝 对 增 加 外, 还 来 源 于 对 传 统 生 产 工 艺 氟 化 盐 的 替 代, 高 性 能 氟 化 盐 需 求 旺 盛 的 态 势 将 长 期 存 在 公 司 无 机 氟 化 盐 业 务 综 合 竞 争 优 势 显 著 本 公 司 冰 晶 石 氟 化 铝 产 品 年 生 产 能 力 为 12 万 吨, 约 占 全 球 产 能 的 8.51%, 国 内 产 能 的 17.65% 此 外, 公 司 还 具 有 技 术 创 新 优 势 节 能 环 保 优 势 标 准 优 势 资 源 和 成 本 优 势 公 司 借 力 超 募 资 金 挺 进 新 能 源 11 月 2 日 公 司 发 布 公 告, 公 司 将 用 超 募 资 金 进 行 两 个 锂 离 子 电 池 新 能 源 相 关 项 目 的 建 设, 其 中 3.4 亿 元 用 于 2 吨 六 氟 磷 酸 锂 2 吨 电 解 液 4 吨 电 池 级 氟 化 锂 和 5 吨 电 子 级 氢 氟 酸 项 目, 另 1 亿 元 进 行 1 亿 AH 动 力 锂 离 子 电 池 项 目 投 资 六 氟 磷 酸 锂 技 术 门 槛 高, 为 锂 电 池 产 业 链 中 盈 利 最 高 的 环 节 按 照 每 吨 六 氟 磷 酸 锂 电 解 质 生 产 8 吨 电 解 液 计 算, 公 司 2 万 吨 电 解 液 所 需 要 的 六 氟 磷 酸 锂 大 约 在 25 吨 左 右, 可 以 消 化 公 司 全 部 六 氟 磷 酸 锂, 仅 需 外 购 少 量 六 氟 磷 酸 锂 电 解 质, 延 伸 产 业 链 的 同 时, 大 幅 提 高 公 司 盈 利 水 平 估 值 与 盈 利 预 测 公 司 传 统 氟 化 盐 业 务 盈 利 将 大 幅 好 转, 随 着 六 氟 磷 酸 锂 量 产, 锂 电 池 业 务 占 公 司 收 入 和 利 润 比 重 也 将 逐 步 提 升 我 们 预 测 公 司 21 年 ~212 年 EPS 分 别 为.48 元 1.2 元 和 2.62 元, 我 们 首 次 给 予 公 司 增 持 评 级 预 测 指 标 29 21E 211E 212E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 773 1,17 2,1 3,612 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 摊 薄 每 股 净 资 产 ( 元 ) 加 权 平 均 ROE 21.6% 12.9% 26.5% 41.1% (%)

2 公 司 是 全 球 最 大 的 无 机 氟 化 工 企 业 公 司 前 身 为 焦 作 市 多 氟 多 化 工 有 限 公 司, 成 立 于 1999 年 12 月 21 日, 经 过 多 年 的 发 展, 公 司 目 前 主 要 产 品 年 综 合 产 能 13 万 吨, 其 中 冰 晶 石 6 万 吨, 氟 化 铝 6 万 吨, 白 炭 黑 及 其 他 无 机 氟 化 物 1 万 吨, 已 成 为 我 国 无 机 氟 化 工 行 业 重 要 的 生 产 基 地 之 一, 全 球 最 大 的 无 机 氟 化 工 企 业 主 要 产 品 年 综 合 产 能 13 万 吨, 其 中 冰 晶 石 6 万 吨, 氟 化 铝 6 万 吨, 白 炭 黑 及 其 他 无 机 氟 化 物 1 万 吨 公 司 主 要 产 品 质 量 高 性 能 稳 定, 在 国 内 外 市 场 上 需 求 旺 盛, 广 泛 应 用 于 航 空 航 天 金 属 冶 炼 化 工 医 药 电 子 军 工 和 农 业 等 行 业 公 司 拥 有 国 家 高 技 术 产 业 化 示 范 工 程 1 项, 国 家 资 源 节 约 和 环 境 保 护 工 程 1 项, 国 家 重 点 新 产 品 2 项, 国 家 专 利 92 项, 其 中 发 明 专 利 75 项 公 司 主 持 制 修 订 了 冰 晶 石 氢 氟 酸 氟 化 锂 等 2 项 国 家 标 准 和 多 项 行 业 标 准, 研 制 了 冰 晶 石 氟 化 铝 等 国 家 标 准 样 品, 组 建 了 无 机 氟 化 工 行 业 第 一 家 国 家 认 可 实 验 室 自 然 人 李 世 江 一 直 是 公 司 实 际 控 制 人 李 凌 云 侯 红 军 李 祎 韩 世 军 均 将 股 份 投 票 权 委 托 给 李 世 江, 李 世 江 合 计 持 有 股 份 表 决 权 26.2% 图 1 公 司 股 权 结 构 图 李 世 江 周 团 章 李 炜 深 圳 创 投 中 国 环 保 其 他 股 东 15.57% 9.35% 5.61% 4.77% 4.11% 6.59% 多 氟 多 化 工 股 份 有 限 公 司 7% 75% 7% 1% 焦 作 氟 多 凯 工 业 公 司 焦 作 伴 侣 纳 米 材 料 工 程 焦 作 中 小 企 业 担 保 公 司 三 门 峡 天 元 铝 业 股 份 有 公 司 限 公 司 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 海 证 券 研 究 所 -1-

3 图 2 21 年 中 期 公 司 营 业 收 入 构 成 图 3 21 年 中 期 公 司 营 业 利 润 构 成 4% 31% 8% 4% 65% 52% 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 海 证 券 研 究 所 冰 晶 石 氟 化 铝 其 他 冰 晶 石 氟 化 铝 其 他 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 海 证 券 研 究 所 图 4 公 司 主 要 产 品 毛 利 率 情 况 图 5 公 司 近 年 来 营 业 收 入 和 净 利 润 情 况 H1 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 海 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 海 证 券 研 究 所 氟 化 盐 需 求 稳 步 增 长, 高 性 能 氟 化 盐 市 场 空 间 广 阔 冰 晶 石 和 氟 化 铝 主 要 应 用 于 电 解 铝 目 前, 公 司 营 业 收 入 和 净 利 润 主 要 来 自 于 冰 晶 石 ( 即 六 氟 铝 酸 钠 ) -2-

4 和 氟 化 铝 冰 晶 石 主 要 用 于 铝 电 解 的 启 动 阶 段, 而 氟 化 铝 用 于 铝 电 解 的 日 常 生 产 运 行 冰 晶 石 和 氟 化 铝 从 属 于 无 机 氟 化 物 的 品 类, 占 铝 用 氟 化 盐 产 品 的 95% 以 上, 高 性 能 和 质 量 优 异 的 氟 化 盐 产 品 将 会 使 电 解 铝 生 产 企 业 的 用 电 消 耗 降 低 烟 气 排 放 减 少 氟 化 盐 用 量 减 少, 有 利 于 电 解 铝 的 产 品 质 量 提 高 和 节 能 减 排, 是 电 解 铝 行 业 的 发 展 要 求, 也 是 氟 化 盐 产 品 未 来 的 发 展 方 向 图 6 冰 晶 石 和 氟 化 铝 的 用 途 图 7 铝 电 解 过 程 示 意 图 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 国 海 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 国 海 证 券 研 究 所 图 8 无 机 氟 化 物 的 分 类 图 9 金 属 冶 炼 为 无 机 氟 化 物 最 主 要 应 用 领 域 3% 24% 73% 金 属 冶 炼 玻 璃 研 磨 等 电 子 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 国 海 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 国 海 证 券 研 究 所 氟 化 盐 需 求 稳 步 增 长 -3-

5 无 机 氟 化 工 行 业 自 2 世 纪 3 年 代 崛 起 以 来, 因 其 产 品 性 能 优 异, 应 用 领 域 不 断 扩 大, 品 种 不 断 增 加, 逐 步 成 为 化 工 领 域 发 展 最 为 迅 速 的 行 业 之 一 无 机 氟 化 物 广 泛 应 用 于 冶 金 电 子 军 工 医 药 和 农 业 等 方 面, 在 无 机 化 学 工 业 中 占 有 重 要 的 地 位 应 用 领 域 的 不 断 扩 大 为 氟 化 盐 行 业 增 添 了 新 的 市 场 近 三 年 国 外 电 解 铝 产 量 呈 持 续 增 长 态 势,26 年 国 外 电 解 铝 产 量 为 2,386 万 吨,27 年 国 外 电 解 铝 产 量 为 2,48 万 吨, 比 26 增 长 近 1 万 吨,28 年 国 外 电 解 铝 产 量 达 到 2,645 万 吨, 比 27 年 增 长 165 万 吨, 电 解 铝 产 量 的 稳 定 增 长 促 进 了 氟 化 盐 需 求 量 的 不 断 增 加 28 年 国 外 氟 化 盐 产 量 达 到 6.38 万 吨, 根 据 国 外 现 有 产 量 和 从 中 国 进 口 量 的 统 计, 28 年 国 外 市 场 对 氟 化 盐 的 需 求 量 约 为 74 万 吨 预 计 29 至 211 年 国 外 电 解 铝 产 量 冰 晶 石 和 氟 化 铝 需 求 量 如 图 1 和 图 11 图 1 国 外 电 解 铝 产 量 和 氟 化 盐 需 求 量 情 况 图 11 国 外 冰 晶 石 氟 化 铝 需 求 量 氟 化 盐 需 求 量 ( 万 吨 ) 电 解 铝 产 量 ( 万 吨 ) 冰 晶 石 需 求 量 ( 万 吨 ) 氟 化 铝 需 求 量 ( 万 吨 ) 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 国 海 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 国 海 证 券 研 究 所 国 外 氟 化 盐 28 年 产 量 约 6.38 万 吨, 其 中 冰 晶 石 为 6.34 万 吨, 氟 化 铝 为 54.4 万 吨 预 计 29 年 到 211 年, 国 外 冰 晶 石 氟 化 铝 市 场 需 求 缺 口 如 图 12 国 外 对 氟 化 盐 产 品 的 市 场 需 求 稳 步 增 长 由 于 中 国 已 成 为 主 要 氟 化 盐 产 品 生 产 国, 近 三 年 出 口 总 量 呈 现 增 长 态 势 我 们 预 计 29~211 年 未 来 三 年 中 国 氟 化 盐 出 口 量 将 分 别 达 到 16 万 吨 18 万 吨 2 万 吨 -4-

6 图 12 国 外 冰 晶 石 氟 化 铝 需 求 缺 口 ( 万 吨 ) 冰 晶 石 缺 口 氟 化 铝 缺 口 需 求 缺 口 总 量 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 海 证 券 研 究 所 随 着 国 内 城 市 化 和 工 业 化 进 程 的 加 速, 电 解 铝 行 业 得 到 较 快 发 展 26 年 电 解 铝 产 量 为 94 万 吨, 比 25 年 增 长 了 2.36%;27 年 为 1,256 万 吨, 比 26 年 增 长 了 33.62%;28 年 达 到 136 万 吨, 比 27 年 增 长 了 8.28% 伴 随 着 电 解 铝 产 量 的 快 速 增 长, 氟 化 盐 的 市 场 需 求 不 断 扩 大, 近 三 年 除 出 口 之 外, 国 内 电 解 铝 消 耗 氟 化 盐 量 分 别 为 万 吨 38.4 万 吨 41.2 万 吨 预 计 29 年 21 年 211 年 的 电 解 铝 产 量 分 别 为 139 万 吨 153 万 吨 184 万 吨 预 计 29 至 211 年 国 内 电 解 铝 产 量 和 氟 化 盐 需 求 量 如 图 13 和 图 14 图 13 国 内 电 解 铝 产 量 和 氟 化 盐 需 求 量 ( 万 吨 ) 图 14 国 内 冰 晶 石 氟 化 铝 需 求 量 ( 万 吨 ) 氟 化 盐 需 求 量 电 解 铝 产 量 冰 晶 石 需 求 量 氟 化 铝 需 求 量 招 股 说 明 书 招 股 说 明 书 -5-

7 高 性 能 氟 化 盐 市 场 空 间 广 阔 未 来 氟 化 盐 需 求 的 增 长 除 了 电 解 铝 产 量 增 长 带 来 的 绝 对 增 加 外, 还 来 源 于 对 传 统 生 产 工 艺 氟 化 盐 的 替 代 降 低 能 源 消 耗 减 少 环 境 污 染 提 升 产 品 质 量 是 电 解 铝 行 业 今 后 的 发 展 方 向 国 家 发 改 委 27 年 1 月 公 布 的 铝 行 业 准 入 条 件 中 规 定 : 禁 止 湿 法 工 艺 生 产 铝 用 氟 化 盐 随 着 电 解 铝 生 产 技 术 的 进 步, 高 分 子 比 冰 晶 石 和 无 水 氟 化 铝 等 高 性 能 氟 化 盐 的 需 求 空 间 将 更 为 广 阔 高 性 能 无 机 氟 化 物 属 于 国 家 产 业 结 构 调 整 指 导 目 录 中 鼓 励 类 项 目, 能 促 进 电 解 铝 工 业 节 能 减 排 降 耗, 是 对 国 家 明 令 禁 止 生 产 的 湿 法 氟 化 盐 产 品 的 更 新 换 代 产 品, 并 且 采 用 高 性 能 氟 化 盐 降 低 了 电 解 铝 的 生 产 成 本, 经 济 效 益 显 著, 高 性 能 氟 化 盐 需 求 旺 盛 的 态 势 将 长 期 存 在 表 1 不 同 氟 化 铝 生 产 工 艺 比 较 项 目 影 响 方 面 无 水 氟 化 铝 干 法 氟 化 铝 湿 法 氟 化 铝 氟 化 铝 原 料 消 耗 吨 铝 消 耗 23kg 吨 铝 消 耗 26.5kg 吨 铝 消 耗 33.4kg 二 氧 化 硅 产 品 质 量 进 入 原 铝 中 的 硅 含 量 为 百 万 分 之 二 进 入 原 铝 中 的 硅 含 量 为 百 万 分 之 二 十 六 进 入 原 铝 中 的 硅 含 量 为 百 万 分 之 二 十 八 五 氧 化 二 磷 能 量 消 耗 每 万 吨 原 铝 在 电 解 液 中 累 集 4.5kg 的 磷 每 万 吨 原 铝 在 电 解 液 中 累 集 39.5kg 的 磷 每 万 吨 原 铝 在 电 解 液 中 累 集 33.8kg 的 磷 硫 酸 盐 污 染 排 放 每 万 吨 原 铝 释 放 93kg 的 SO2 气 体 每 万 吨 原 铝 释 放 667kg 的 SO2 气 体 每 万 吨 原 铝 释 放 1467kg 的 SO2 气 体 减 排 量 污 染 排 放 每 万 吨 原 铝 释 放 2.2 吨 HF 气 体 每 万 吨 原 铝 释 放 3.7 吨 HF 气 体 每 万 吨 原 铝 释 放 26.7 吨 HF 气 体 公 司 无 机 氟 化 盐 业 务 综 合 竞 争 优 势 显 著 市 场 占 有 率 高 居 第 一 本 公 司 冰 晶 石 氟 化 铝 产 品 年 生 产 能 力 为 12 万 吨, 约 占 全 球 产 能 的 8.51%, 国 内 产 能 的 17.65% 其 中, 冰 晶 石 产 能 为 6 万 吨 / 年, 约 占 全 球 同 类 产 品 总 产 能 的 23.8%, 占 国 内 同 类 产 品 总 产 能 的 35.29%; 氟 化 铝 产 能 为 6 万 吨 / 年, 约 占 全 球 同 类 产 品 总 产 能 的 5.22%, 占 国 内 同 类 产 品 总 产 能 的 11.76% -6-

8 图 15 公 司 冰 晶 石 市 场 占 有 率 高 居 第 一 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 国 内 市 场 占 有 率 全 球 市 场 占 有 率 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 国 海 证 券 研 究 所 图 16 公 司 氟 化 铝 市 场 占 有 率 高 居 第 一 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 国 内 市 场 占 有 率 全 球 市 场 占 有 率 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 国 海 证 券 研 究 所 表 2 我 国 氟 化 盐 企 业 冰 晶 石 和 氟 化 铝 的 产 能 产 量 情 况 序 号 企 业 名 称 产 能 产 量 冰 晶 石 氟 化 铝 产 量 占 比 (%) 1 多 氟 多 化 工 股 份 有 限 公 司 湖 南 有 色 氟 化 学 有 限 公 司 白 银 氟 化 盐 有 限 责 任 公 司 河 南 未 来 铝 业 有 限 公 司 宁 夏 金 和 化 工 有 限 公 司 淄 博 南 韩 化 工 有 限 公 司 白 银 中 天 化 工 有 限 责 任 公 司 广 西 苹 果 氟 化 盐 有 限 公 司 淄 博 建 达 化 工 有 限 公 司 山 西 关 铝 股 份 有 限 公 司 其 他 合 计 技 术 创 新 优 势 公 司 为 河 南 省 高 新 技 术 企 业, 拥 有 独 立 的 氟 化 学 研 究 所 省 级 技 术 中 心,29 年 6 月 被 评 定 为 河 南 省 无 机 氟 化 学 工 程 技 术 研 究 中 心 拥 有 国 家 高 技 术 产 业 化 示 范 项 目 1 项, 国 家 重 点 新 产 品 2 项, 省 级 高 新 技 术 产 品 7 项, 通 过 河 南 省 科 学 技 术 厅 组 织 的 科 技 成 果 鉴 定 11 项, 已 取 得 专 利 34 项 ( 其 中 发 明 专 利 23 项 ), 已 获 受 理 专 利 申 请 44 项 ( 其 中 发 明 专 利 43 项 ) 在 技 术 和 产 品 方 面 均 做 到 了 研 制 一 代 生 产 一 代 储 备 一 代 节 能 环 保 优 势 -7-

9 公 司 始 终 坚 持 循 环 经 济 理 念, 紧 紧 围 绕 氟 从 哪 里 来 到 哪 里 去 这 一 主 线, 先 后 利 用 磷 肥 行 业 铝 型 材 加 工 行 业 以 及 电 解 铝 行 业 生 产 过 程 中 的 废 弃 物, 开 发 出 拥 有 自 主 知 识 产 权 的 氟 硅 酸 钠 法 制 冰 晶 石 生 产 工 艺 氟 铝 酸 铵 法 制 冰 晶 石 生 产 工 艺 和 再 生 冰 晶 石 生 产 工 艺 提 高 了 氟 资 源 综 合 利 用 率, 推 动 了 无 机 氟 化 工 行 业 的 可 持 续 发 展 同 时 促 进 了 磷 肥 铝 型 材 加 工 电 解 铝 等 行 业 节 能 减 排 图 17 多 氟 多 氟 资 源 综 合 利 用 示 意 图 标 准 化 优 势 本 公 司 坚 定 不 移 地 走 技 术 专 利 化 专 利 标 准 化 标 准 国 际 化 的 企 业 标 准 化 发 展 之 路 目 前, 无 机 氟 化 物 的 大 多 数 产 品 标 准 分 析 方 法 标 准 标 准 样 品 生 产 技 术 规 范 等 国 家 和 行 业 标 准, 均 由 本 公 司 制 修 订 表 3 公 司 制 修 订 的 主 要 标 准 及 研 制 的 国 家 标 准 样 品 项 目 标 准 名 称 备 注 冰 晶 石 国 家 标 砖 主 持 修 订 氟 化 铝 国 家 标 准 参 与 修 订 无 机 氟 化 氢 国 家 标 准 主 持 修 订 一 国 家 标 准 工 业 氢 氟 酸 国 家 标 准 主 持 修 订 氟 化 氢 铵 产 品 和 分 析 方 法 国 家 标 准 正 在 主 持 制 订 氟 化 锂 产 品 和 分 析 方 法 国 家 标 准 主 持 制 订 工 业 氢 氟 酸 生 产 技 术 规 范 正 在 主 持 制 订 -8-

10 二 国 家 样 品 标 准 三 行 业 标 准 无 水 氢 氟 酸 生 产 技 术 和 规 范 正 在 主 持 制 订 2 项 无 机 化 工 产 品 通 用 分 析 方 法 国 家 标 准 主 持 制 订 氟 硼 酸 钾 部 分 分 析 方 法 标 准 主 持 制 订 氟 钛 酸 钾 部 分 分 析 方 法 标 准 主 持 制 定 冰 晶 石 国 家 仪 器 分 析 标 准 样 品 主 持 研 制 氟 化 铝 国 家 仪 器 分 析 标 准 样 品 主 持 研 制 氟 化 钠 国 家 仪 器 分 析 标 准 样 品 正 在 主 持 研 制 氟 化 镁 化 学 标 准 样 品 主 持 研 制 电 解 质 国 家 仪 器 分 析 标 准 样 品 正 在 参 与 研 制 冰 晶 石 相 关 分 析 方 法 参 与 修 订 氟 化 铝 相 关 分 析 方 法 参 与 修 订 工 业 氟 硅 酸 行 业 标 准 主 持 修 订 无 水 氟 化 钾 行 业 标 准 参 与 修 订 资 源 和 成 本 优 势 本 公 司 主 要 产 品 为 冰 晶 石 和 氟 化 铝, 依 赖 的 资 源 为 氟 铝 和 钠 氟 的 来 源 为 萤 石 磷 肥 副 产 物 及 铝 加 工 行 业 副 产 物 本 公 司 所 在 地 河 南 省 的 萤 石 资 源 丰 富, 其 储 量 约 占 全 国 储 量 的 15%, 由 于 靠 近 萤 石 原 产 地, 公 司 可 以 用 较 低 的 成 本 取 得 萤 石 资 源 我 国 每 年 磷 肥 副 产 的 氟 硅 酸 约 为 6 万 吨, 公 司 自 主 开 发 的 氟 硅 酸 钠 法 制 冰 晶 石 联 产 优 质 白 炭 黑 工 艺 可 利 用 氟 硅 酸 生 产 高 性 能 的 氟 化 盐 产 品, 不 仅 减 少 了 环 境 污 染, 还 开 辟 了 新 的 氟 资 源 铝 的 来 源 有 粘 土 铝 钒 土 及 氢 氧 化 铝 等 焦 作 市 粘 土 和 铝 钒 土 储 量 丰 富, 本 公 司 可 以 用 较 低 的 成 本 取 得 粘 土 等 资 源 钠 的 主 要 来 源 有 纯 碱 烧 碱 和 工 业 盐, 本 公 司 可 以 用 价 廉 易 得 的 工 业 盐 代 替 纯 碱 和 烧 碱 进 行 冰 晶 石 产 品 生 产, 不 仅 丰 富 了 公 司 原 材 料 来 源, 而 且 降 低 了 生 产 成 本 技 术 优 势 决 定 了 本 公 司 的 成 本 优 势 公 司 拥 有 多 种 氟 化 盐 生 产 工 艺, 可 根 据 原 材 料 的 市 场 价 格 变 化 情 况, 采 用 价 格 相 对 较 低 的 原 材 料 及 相 应 的 生 产 工 艺 进 行 生 产, 以 降 低 产 品 生 产 成 本 由 于 不 断 采 用 新 技 术 新 工 艺, 结 合 自 身 的 资 源 优 势, 公 司 氟 化 盐 产 品 的 生 产 成 本 在 本 行 业 中 竞 争 优 势 显 著, 成 为 公 司 参 与 市 场 竞 争 的 核 心 优 势 之 一 市 场 优 势 较 高 的 产 品 质 量 和 较 低 的 产 品 生 产 成 本, 增 强 了 公 司 的 市 场 竞 争 优 势 本 公 司 可 以 根 据 用 户 的 不 同 需 求 生 产 不 同 产 品, 以 人 无 我 有, 人 有 我 优, 人 优 我 精 的 产 品 满 足 了 不 同 用 户 的 要 求 在 国 内 市 场, 公 司 与 多 家 大 型 电 解 铝 生 产 企 业 保 持 了 良 好 的 业 务 合 作 关 系, 市 场 占 有 率 由 21 年 的 5% 上 升 到 21%; 在 国 际 市 场, 公 司 外 贸 出 口 节 节 攀 升, 近 -9-

11 三 年 氟 化 盐 出 口 量 占 我 国 总 出 口 量 的 6% 以 上, 其 中 冰 晶 石 连 续 九 年 出 口 量 位 居 全 国 第 一 位,28 年 29 年 氟 化 铝 出 口 量 也 跃 居 全 国 第 一 位, 产 品 市 场 也 由 原 来 的 中 东 俄 罗 斯 等 地 区, 逐 步 扩 大 到 美 国 东 欧 和 南 美 等 地 图 18 公 司 产 品 全 球 布 局 图 19 本 公 司 产 品 国 内 重 点 客 户 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 国 海 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 国 海 证 券 研 究 所 氟 化 盐 巨 头 借 力 超 募 资 金 挺 进 新 能 源 21 年 7 月, 公 司 已 使 用 1.3 亿 元 超 募 资 金 投 向 2 吨 六 氟 磷 酸 锂 项 目,11 月 2 日 多 氟 多 发 布 公 告, 公 司 将 用 超 募 资 金 进 行 两 个 锂 离 子 电 池 新 能 源 相 关 项 目 的 建 设, 其 中 3.4 亿 元 用 于 2 吨 六 氟 磷 酸 锂 2 吨 电 解 液 4 吨 电 池 级 氟 化 锂 和 5 吨 电 子 级 氢 氟 酸 项 目, 另 1 亿 元 用 于 成 立 多 氟 多 焦 作 ) 新 能 源 科 技 有 限 公 司, 进 行 1 亿 AH 动 力 锂 离 子 电 池 项 目 投 资 公 司 传 统 业 务 为 电 解 铝 助 熔 剂, 是 我 国 无 机 氟 化 盐 的 领 军 企 业, 并 以 此 为 基 础, 进 入 六 氟 磷 酸 锂 领 域 多 氟 多 采 用 氟 化 氢 溶 剂 法 生 产 六 氟 磷 酸 锂, 该 生 产 工 艺 具 有 产 出 率 高 质 量 好 等 优 点, 公 司 自 身 生 产 氟 化 锂 和 电 子 级 氢 氟 酸 这 两 大 原 料, 并 且 这 两 种 原 料 产 品 的 国 家 标 准 都 由 公 司 主 持 制 定 和 修 订, 保 证 了 项 目 投 产 后 的 成 本 优 势 目 前 六 氟 磷 酸 锂 中 试 取 得 成 功, 设 备 安 装 正 在 按 部 就 班 的 进 行, 预 计 年 产 2 吨 六 氟 磷 酸 锂 项 目 将 在 21 年 底 前 投 产 六 氟 磷 酸 锂 技 术 门 槛 高, 为 锂 电 池 产 业 链 中 盈 利 最 高 的 环 节 电 解 液 主 要 原 材 料 为 六 氟 磷 酸 锂 (LiPF 6 ), 占 电 解 液 总 成 本 5% -1-

12 左 右, 目 前 售 价 超 过 3 万 元 / 吨, 毛 利 率 超 过 6%, 为 锂 电 池 产 业 链 中 盈 利 最 高 的 环 节 之 一 由 于 六 氟 磷 酸 锂 生 产 技 术 难 度 非 常 高, 目 前 六 氟 磷 酸 锂 几 乎 主 要 被 关 东 电 化 学 工 业 STELLA 化 成 株 式 会 社 森 田 化 学 等 日 本 企 业 垄 断 其 中, 关 东 电 化 学 工 业 每 年 生 产 LiPF 6 达 到 95 吨 ( 主 要 用 于 宇 部 ),STELLA 化 成 株 式 会 社 年 产 1 吨 ( 主 要 用 于 ECOPRO), 森 田 化 学 年 产 168 吨 ( 主 要 应 用 于 三 菱 和 江 苏 国 泰 ), 此 外, 韩 国 慰 山 有 少 量 的 六 氟 磷 酸 锂 供 给 三 星 电 子, 台 塑 目 前 六 氟 磷 酸 锂 的 月 产 量 在 1 吨 左 右 表 4 全 球 六 氟 磷 酸 锂 产 能 情 况 公 司 名 称 产 能 ( 吨 / 年 ) 厂 址 备 注 STELLA 化 成 株 式 会 社 1 日 本 主 要 供 给 韩 国 ECOPEO( 第 一 毛 织 城 ) 关 东 电 化 工 业 株 式 会 社 95 日 本 主 要 供 给 宇 部 公 司 森 田 化 学 工 业 株 式 会 社 96 日 本 主 要 供 给 给 三 菱 化 学 森 田 化 工 ( 张 家 港 ) 有 限 公 司 72 中 国 张 家 港 其 中 3 吨 供 给 江 苏 国 泰 韩 国 慰 山 1 韩 国 21 年 扩 产 到 35 吨 / 年, 主 要 供 给 三 星 电 子 台 塑 2 高 雄 目 前 月 产 量 1 吨 左 右 天 津 金 牛 25 天 津 自 用, 未 来 计 划 扩 产 到 4 吨 / 年 江 苏 国 泰 3( 规 划 ) 张 家 港 尚 未 完 成 中 试 多 氟 多 22( 规 划 ) 河 南 21 年 下 半 年,2 吨 / 年 的 六 氟 磷 酸 锂 生 产 线 也 将 建 设 完 毕, 未 来 计 划 扩 产 到 22 吨 / 年 合 计 418 目 前, 日 本 森 田 化 学 关 东 电 化 和 SUTERAKEMIFA3 家 公 司 是 全 球 六 氟 磷 酸 锂 的 主 要 供 应 商 ; 韩 国 有 少 量 的 六 氟 磷 酸 锂 供 给 三 星 电 子 ; 台 塑 目 前 六 氟 磷 酸 锂 的 月 产 量 在 1 吨 左 右 ; 我 国 的 天 津 金 牛 25 吨 / 年 的 产 能 主 要 自 给 做 电 解 液 出 售 ; 德 国 和 美 国 六 氟 磷 酸 锂 质 量 不 能 满 足 锂 电 池 生 产 要 求, 没 有 实 现 工 业 化 生 产 作 为 全 球 锂 电 池 电 解 液 最 大 的 供 应 国, 我 国 所 需 的 六 氟 磷 酸 锂 电 解 质 基 本 都 从 日 本 采 购 ( 天 津 金 牛 六 氟 磷 酸 锂 自 用, 不 对 外 出 售 ) 我 国 是 世 界 锂 离 子 电 池 电 解 液 的 主 要 供 给 国, 但 电 解 质 却 基 本 依 靠 进 口 国 内 部 分 企 业 和 科 研 院 所 早 已 经 开 展 六 氟 磷 酸 锂 的 研 发, 并 申 请 了 众 多 相 关 专 利, 但 六 氟 磷 酸 锂 国 产 化 进 程 并 不 顺 利 天 津 金 牛 目 前 拥 有 国 内 唯 一 自 主 知 识 产 权 的 六 氟 磷 酸 锂 生 产 线, 产 能 25 吨 / 年, 并 规 划 扩 产 到 4 吨 / 年, 但 天 津 金 牛 的 六 氟 磷 酸 锂 全 部 自 用, 只 对 外 出 售 电 解 液 ( 天 津 金 牛 拥 有 8 条 电 解 液 生 产 线, 生 产 能 力 5 吨 / 年 ) 除 -11-

13 天 津 金 牛 外, 已 经 在 实 施 六 氟 磷 酸 锂 产 业 化 并 接 近 完 成 的 国 内 公 司 是 多 氟 多 公 司 多 氟 多 2 吨 / 年 六 氟 磷 酸 锂 中 试 装 臵 已 经 运 行, 中 试 产 品 质 量 接 近 国 际 水 平 ;21 年 年 底 前, 公 司 2 吨 / 年 的 六 氟 磷 酸 锂 生 产 线 也 将 建 设 完 毕 张 家 港 市 亚 源 高 新 技 术 材 料 有 限 公 司 由 江 苏 国 泰 及 其 子 公 司 华 荣 化 工 共 同 出 资 成 立, 该 公 司 规 划 建 设 3 吨 / 年 六 氟 磷 酸 锂 装 臵, 但 目 前 为 止, 亚 源 公 司 六 氟 磷 酸 锂 尚 未 完 成 中 试 六 氟 磷 酸 锂 需 求 有 望 迎 来 爆 发 式 增 长 六 氟 磷 酸 锂 的 需 求 量 可 通 过 锂 电 池 的 生 产 和 消 费 情 况 进 行 分 析 锂 离 子 电 池 自 上 世 纪 九 十 年 代 以 来 其 应 用 范 围 越 来 越 广, 如 手 机 笔 记 本 电 脑 数 码 相 机 摄 像 机 到 电 动 自 行 车 和 电 动 汽 车 等 根 据 相 关 电 子 产 品 的 发 展 趋 势, 锂 离 子 电 池 在 近 期 的 需 求 应 当 以 手 机 和 笔 记 本 等 为 主, 远 期 则 将 以 电 动 自 行 车 和 电 动 汽 车 等 动 力 需 求 为 主 锂 电 池 在 便 携 式 电 子 产 品 领 域, 如 笔 记 本 电 脑 手 机 数 码 相 机 和 数 码 摄 像 机 等 产 品 中 得 到 广 泛 应 用, 其 中 在 笔 记 本 电 脑 和 手 机 中 的 使 用 量 最 大, 占 到 锂 电 下 游 比 例 的 75% ( 一 ) 手 机 市 场 : 随 着 手 机 向 轻 薄 短 小 化 的 发 展, 对 体 积 小 而 容 量 大 的 电 池 需 要 也 就 相 应 增 强, 这 样 就 可 以 省 下 大 量 的 空 间 要 使 手 机 可 以 最 小 型 化, 只 有 锂 离 子 电 池 是 最 好 的 电 源 截 止 26 年 5 月 我 国 已 经 有 手 机 3.7 亿 部, 每 年 新 手 机 的 用 户 还 以 15%-25% 左 右 的 速 度 在 增 加 而 且 每 年 新 手 机 的 更 换 率 大 约 在 25% 左 右, 所 以 锂 离 子 电 池 的 需 求 就 越 来 越 大 27 年 至 28 年 这 一 时 期 将 成 为 手 机 用 户 增 长 的 高 峰 期,26 年 至 21 年 全 球 手 机 用 户 的 年 复 合 增 长 率 将 达 到 6.1%, 到 21 年 年 底 总 数 将 达 到 31 亿, 我 们 预 测 1 年 后 的 符 合 增 长 率 将 下 降 至 3.8% 根 据 这 种 预 测, 以 后 几 年 手 机 用 锂 离 子 电 池 的 需 求 量 将 随 着 手 机 消 费 量 的 上 升 而 不 断 增 加,21 年 有 望 达 到 18 亿 只,215 年 有 望 达 到 24.2 亿 只,22 年 将 可 达 到 31.2 亿 只 的 规 模,23 年 的 规 模 可 达 45.1 亿 只 -12-

14 年 11 月 23 日 图 2 全 球 手 机 用 锂 离 子 电 池 市 场 需 求 量 预 测 手 机 用 户 数 ( 亿 户 ) 手 机 二 次 锂 离 子 电 池 需 求 量 ( 亿 只 ) ( 二 ) 笔 记 本 电 脑 市 场 : 电 池 作 为 笔 记 本 电 脑 中 的 重 要 组 成 部 分, 从 诞 生 那 天 起 就 引 起 广 泛 的 关 注 随 着 技 术 的 发 展, 人 们 对 电 池 的 稳 定 性 连 续 使 用 时 间 体 积 充 电 次 数 和 充 电 时 间 等 的 要 求 越 来 越 高 因 此, 电 池 技 术 进 步 也 是 笔 记 本 电 脑 发 展 的 重 要 组 成 部 分 26 年 到 21 年 全 球 笔 记 本 的 销 售 增 长 较 快, 复 合 增 长 率 为 18%, 预 计 21 年 将 达 到 188 万 台 的 销 售 规 模 5%~7% 的 笔 记 本 电 脑 采 用 锂 离 子 电 池, 我 们 按 6% 进 行 测 算 可 知 21 年 锂 离 子 需 求 为 113 百 万,215 年 有 望 达 到 18 百 万 只,22 年 将 可 达 到 225 百 万 只 的 规 模,23 年 的 规 模 可 达 36 百 万 只 图 21 全 球 笔 记 本 销 售 及 锂 电 池 需 求 预 测 全 球 笔 记 本 电 脑 销 量 ( 百 万 台 ) 锂 离 子 电 池 需 求 量 ( 百 万 只 ) 资 料 来 源 :21~215 年 中 国 锂 离 子 电 池 产 业 运 行 动 态 及 投 资 前 景 指 引 报 告 国 海 证 券 研 究 所 -13-

15 年 11 月 23 日 ( 三 ) 电 动 自 行 车 市 场 : 根 据 有 关 方 面 预 测, 我 国 人 口 总 量 将 控 制 在 亿 之 间 是 美 国 人 口 的 6 倍, 德 国 的 2 倍 在 美 国 平 均 1.5 人 1 辆 汽 车, 德 国 平 均 1.33 人 1 辆 汽 车 随 着 中 国 经 济 的 发 展, 汽 车 的 拥 有 量 不 断 增 加, 如 果 达 到 美 国 的 经 济 发 展 水 平, 那 么 中 国 的 气 油 消 耗 量 将 相 当 于 目 前 中 东 地 区 产 油 量 的 2 倍, 显 然 是 不 现 实 的, 应 当 依 靠 其 它 方 法 来 解 决 因 此, 电 动 自 行 车 是 目 前 较 为 理 想 的 选 择 之 一 我 国 的 自 行 车 拥 有 量 相 当 大, 号 称 自 行 车 王 国, 清 洁 交 通 工 具 的 发 展 和 产 业 化 从 电 动 自 行 车 开 始 起 步 更 符 合 中 国 国 情, 而 从 居 民 平 均 收 入 水 平 和 大 众 需 求 来 看, 电 动 自 行 车 更 容 易 普 及 和 推 广 图 年 中 国 电 动 自 行 车 产 量 增 长 较 快 电 动 自 行 车 产 量 ( 万 辆 ) 增 长 速 度 (%) 图 23 我 国 电 动 自 行 车 发 展 趋 势 电 动 自 行 车 产 量 ( 万 辆 ) 我 国 电 动 自 行 车 占 了 全 球 电 动 自 行 车 总 量 的 9% 以 上 28 年 前 我 国 电 动 自 行 车 产 量 增 长 较 快, 复 合 增 长 率 为 84%, 并 仍 将 以 每 年 15%-25% 的 速 度 增 长, 以 满 足 不 断 增 长 的 市 场 需 求 我 们 保 守 预 计 215 年 前 以 每 年 15% 的 速 度 增 长, 到 215 年 将 达 到 665 万 辆, 之 后 保 持 1% 的 增 长 率,22 年 和 23 年 将 达 到 171 万 辆 和 辆 由 于 价 格 因 素, 国 内 电 动 自 行 车 9% 采 用 铅 酸 电 池,8% 采 用 镍 氢 电 池, 锂 离 子 及 其 它 电 池 只 有 2% 左 右 在 电 动 自 行 车 上 采 用 的 铅 酸 电 池 本 身 重 达 1kg 以 上, 如 果 采 用 锂 离 子 电 池, 则 电 池 的 重 量 可 以 降 到 3kg 左 右 基 于 电 池 使 用 寿 命 行 驶 距 离 和 美 观 性 等 因 素, 以 及 规 模 化 应 用 导 致 成 本 不 断 下 降, 锂 电 池 在 上 述 领 域 的 用 量 将 会 大 幅 度 增 长, 我 们 预 计 215 年 有 2% 的 电 动 车 使 用 锂 离 子 电 池,22 年 这 一 比 例 达 到 3%,23 年 将 有 一 半 的 电 动 自 行 车 使 用 锂 离 子 电 池 我 们 按 照 每 辆 电 动 自 行 车 需 用.6kg 电 解 液 每 吨 电 解 质 可 生 产 1 吨 电 解 液 计 算,23-14-

16 年 将 达 到 8334 吨 / 年 的 需 求 图 24 电 动 自 行 车 对 六 氟 磷 酸 锂 的 需 求 在 22 后 爆 发 电 动 自 行 车 对 六 氟 磷 酸 锂 需 求 ( 吨 / 年 ) ( 四 ) 电 动 汽 车 市 场 : 对 我 国 而 言, 汽 车 污 染 日 益 严 重, 尾 气 噪 音 等 对 环 境 的 破 坏 到 了 必 须 加 以 控 制 和 治 理 的 程 度, 特 别 是 在 一 些 人 口 稠 密 交 通 拥 挤 的 大 中 城 市 情 况 变 得 更 加 严 重 以 我 国 上 海 市 为 例 :1995 年 市 中 心 城 区 内 机 动 车 的 CO CxHy NOx 排 污 负 荷 分 别 占 该 城 区 内 相 应 排 放 总 量 的 76% 93% 和 44% 如 不 采 用 措 施, 预 计 到 21 年 机 动 车 排 污 负 荷 将 进 一 步 分 别 升 到 94% 98% 75% 同 时, 就 目 前 中 国 的 石 油 资 源 供 应 而 言,24 年 我 国 取 代 日 本 成 为 世 界 第 二 石 油 消 费 大 国 因 此, 发 展 新 一 代 电 动 汽 车 和 混 合 电 动 汽 车 作 为 无 污 染 少 污 染 能 源 多 样 化 配 臵 的 新 型 交 通 工 具 将 成 为 必 然 趋 势 电 动 汽 车 主 要 有 混 合 动 力 汽 车 充 电 式 混 合 动 力 电 动 汽 车 和 纯 电 动 车 其 中 混 合 动 力 汽 车 的 主 要 动 力 来 源 于 内 燃 机, 电 池 动 力 系 统 作 为 辅 助 动 力 ; 充 电 式 混 合 动 力 电 动 汽 车 则 主 要 依 赖 于 电 池 动 力 系 统 ; 而 纯 电 动 车 则 完 全 取 消 了 传 统 的 内 燃 机 作 为 动 力 源, 而 全 部 采 用 自 身 携 带 的 储 能 电 池 作 为 动 力 源 1997 年 1 月, 广 东 已 经 引 进 了 2 辆 电 动 汽 车, 把 佛 山 作 为 电 动 汽 车 的 推 广 示 范 城 市 28 年, 北 京 举 办 28 年 绿 色 奥 运 会 将 采 用 电 动 汽 车 并 提 供 交 通 运 输 21 年, 瑞 士 预 计 达 到 2 万 辆 电 动 汽 车 的 生 产 目 标 26 年 比 亚 迪 斥 巨 资 在 上 海 建 立 的 汽 车 研 发 中 心, 就 将 主 要 承 担 电 动 汽 车 和 新 款 轿 车 的 研 发 任 务 比 亚 迪 计 划 3 至 5 年 实 现 电 动 汽 车 的 产 业 化, 年 产 量 目 标 为 5 万 辆 IIT 的 报 告 显 示, 在 29 年 之 前 锂 电 池 电 动 汽 车 的 份 额 较 小, 电 -15-

17 动 汽 车 主 要 采 用 镍 氢 电 池 作 为 动 力 源 ; 从 21 年 开 始, 汽 车 制 造 商 开 始 大 幅 提 高 锂 电 池 作 为 动 力 源 的 比 例, 年 为 锂 电 池 电 动 汽 车 的 快 速 成 长 期, 并 于 213 年 达 到 226 万 辆, 213 之 后 将 进 入 稳 步 发 展 阶 段,215 年 达 到 近 371 万 辆,22 年 有 望 达 到 126 万 辆,23 年 则 可 达 到 23 万 辆 的 规 模 按 照 每 辆 电 动 车 需 用 4kg 电 解 液 每 吨 电 解 质 可 生 产 1 吨 电 解 液 计 算,21 年 的 需 求 达 到 796 吨,215 年 有 望 上 升 至 吨,22 年 将 达 到 5416 吨 的 规 模,23 年 的 需 求 将 突 破 8 万 吨 图 25 电 动 汽 车 未 来 将 成 为 六 氟 磷 酸 锂 需 求 最 大 蓝 海 锂 电 池 汽 车 ( 千 台 ) 锂 电 池 汽 车 对 六 氟 磷 酸 锂 需 求 ( 吨 / 年 ) 资 料 来 源 :IIT 报 告 国 海 证 券 研 究 所 电 动 车 是 靠 电 池 中 蓄 积 的 电 能 决 定 其 行 走 距 离 的, 所 以 需 要 高 能 密 度 电 池 而 锂 离 子 电 池 在 二 次 电 池 中 是 能 量 密 度 最 高 的, 电 动 车 可 以 充 分 利 用 这 一 优 点 并 且 锂 电 池 有 着 高 输 出 功 率 的 特 点, 适 合 混 用 ( 型 ) 电 动 车 使 用 电 动 车 用 锂 离 子 电 池 正 在 从 可 能 性 研 究 阶 段 步 入 实 用 阶 段, 随 着 今 后 环 保 型 汽 车 的 激 增, 其 使 用 量 将 大 大 增 加 由 于 锂 离 子 电 池 具 有 很 强 的 优 势, 目 前 已 经 被 用 于 美 国 航 空 航 天 局 的 火 星 着 陆 器 和 火 星 漫 游 器 在 今 后 的 系 列 探 测 任 务 也 将 采 用 锂 离 子 电 池 除 了 美 国 航 空 航 天 局 的 星 际 探 索 外, 其 它 航 天 组 织 也 在 考 虑 将 锂 离 子 电 池 应 用 于 航 天 任 务 中 目 前 锂 离 子 电 池 在 航 空 领 域 的 主 要 作 用 是 为 发 射 和 飞 行 中 的 校 正 地 面 操 作 提 供 支 持 ; 同 时 有 利 于 提 高 一 次 电 池 的 功 效 并 支 持 夜 间 作 业 对 于 军 队 而 言, 目 前 锂 离 子 电 池 除 了 用 于 军 事 通 信 外, 还 用 于 尖 端 武 器, 如 鱼 雷 潜 艇 导 弹 等 ; 由 于 锂 离 子 电 池 具 有 非 常 好 的 性 能, 能 量 密 度 高, 质 量 轻, 可 促 进 武 器 的 灵 活 性 从 电 子 手 表 CD 唱 机 移 动 电 话 MP3 MP4 照 相 机 摄 影 机 各 种 遥 控 器 剃 须 刀 儿 童 玩 具 的 供 电 到 医 院 宾 馆 超 市 电 话 交 换 -16-

18 机 等 场 合 和 设 备 的 应 急 电 源 等 设 施 的 供 电, 锂 离 子 电 池 的 应 用 将 会 随 着 这 些 电 器 设 备 的 普 及 而 被 更 广 泛 地 使 用 能 源 技 术 发 展 日 新 月 异, 锂 离 子 电 池 应 用 也 已 从 民 用 信 息 领 域 扩 展 到 医 疗 汽 车 航 天 国 防 等 领 域, 如 使 用 锂 离 子 电 池 供 电 的 电 动 汽 车 电 动 航 天 器 材 等 高 科 技 产 品 不 断 涌 现, 锂 离 子 电 池 在 我 们 未 来 的 生 活 中 起 着 越 来 越 举 足 轻 重 的 作 用, 也 标 志 着 锂 离 子 电 池 行 业 对 六 氟 磷 酸 锂 的 需 求 量 将 不 断 扩 大 世 界 锂 离 子 电 池 产 业 的 生 产 规 模 预 计 将 维 持 在 1% 左 右 的 平 稳 增 长, 保 守 估 计, 到 21 年 将 达 到 28 亿 只 的 产 能 规 模 其 中 使 用 六 氟 磷 酸 锂 电 解 液 做 为 电 解 质 的 液 态 锂 离 子 电 池 占 据 近 8% 的 锂 电 池 产 品 份 额 根 据 这 个 趋 势, 如 果 以 生 产 1.5V 液 态 锂 离 子 电 池 需 要 消 耗 2g 六 氟 磷 酸 锂 进 行 计 算, 每 辆 电 动 自 行 车 需 用.6kg 电 解 液, 每 辆 电 动 车 需 用 4kg 电 解 液 每 吨 电 解 质 可 生 产 1 吨 电 解 液 计 算, 可 以 得 出 下 表 5 表 5 液 态 锂 离 子 电 池 产 能 及 对 应 六 氟 磷 酸 锂 需 求 量 预 测 年 份 液 态 锂 离 子 电 池 产 能 六 氟 磷 酸 锂 需 求 量 电 动 汽 车 对 六 氟 磷 酸 锂 需 电 动 汽 车 对 六 氟 磷 酸 锂 需 求 ( 亿 只 / 年 ) ( 吨 / 年 ) 求 量 ( 吨 / 年 ) 量 占 比 (%) 六 氟 磷 酸 锂 价 格 有 望 长 期 维 持 高 位, 毛 利 率 高 企, 前 景 广 阔 国 内 消 费 六 氟 磷 酸 锂 的 主 要 是 锂 电 池 电 解 液 生 产 厂 家, 除 了 天 津 金 牛 公 司 目 前 六 氟 磷 酸 锂 能 自 产 自 销 外, 其 余 电 解 液 生 产 厂 家 均 采 购 自 日 本 表 6 为 一 些 公 司 采 购 六 氟 磷 酸 锂 的 价 格 六 氟 磷 酸 锂 的 价 格 曾 经 在 1 万 元 / 吨 以 上 维 持 了 很 长 时 间, 目 前 价 格 依 旧 高 达 35-4 万 元 / 吨, 而 其 成 本 只 有 1 万 元 / 吨 左 右, 毛 利 率 至 少 65% 以 上 表 6 国 内 六 氟 磷 酸 锂 价 格 情 况 公 司 名 称 采 购 价 格 来 源 地 广 州 天 赐 4 元 / 吨 日 本 深 圳 宙 邦 5 元 / 吨 日 本 汕 头 金 光 5 元 / 吨 日 本 国 泰 华 荣 45 元 / 吨 日 本 -17-

19 北 京 星 恒 5 元 / 吨 韩 国 液 态 锂 离 子 电 池 应 用 的 领 域 越 来 越 广 泛, 全 世 界 对 锂 离 子 电 池 的 生 产 需 求 在 不 断 增 长, 对 应 的 六 氟 磷 酸 锂 的 需 求 量 也 在 不 断 增 加 21 年 液 态 锂 离 子 电 池 总 产 能 需 要 5897 吨 六 氟 磷 酸 锂, 但 目 前 全 球 供 应 量 不 足 42 吨, 基 本 上 是 先 满 足 日 本 电 池 厂 商 再 供 应 给 中 国 韩 国 等 锂 离 子 电 池 企 业 这 一 状 况 造 成 多 数 国 内 锂 离 子 电 池 生 产 商 因 六 氟 磷 酸 锂 供 应 不 足 无 法 满 负 荷 生 产, 因 此, 实 现 六 氟 磷 酸 锂 的 国 产 化 规 模 化 将 有 重 要 的 市 场 意 义 从 1972 年 合 成 六 氟 磷 酸 锂 以 来, 已 经 有 多 种 方 法 和 工 艺 路 线 合 成 六 氟 磷 酸 锂 总 的 来 看, 其 生 产 方 法 主 要 包 括 气 - 固 反 应 法 氟 化 氢 溶 剂 法 有 机 溶 剂 法 和 离 子 交 换 法 表 7 六 氟 磷 酸 锂 生 产 方 法 优 缺 点 比 较 方 法 优 点 不 足 气 - 固 反 应 法 氟 化 氢 溶 剂 法 有 机 溶 剂 法 离 子 交 换 法 操 作 简 单 五 氟 化 磷 和 氟 化 锂 都 易 溶 于 氟 化 氢 中, 可 以 在 液 相 中 发 生 均 相 反 应, 整 个 反 应 易 于 进 行 和 控 制 避 免 使 用 腐 蚀 性 强 的 氟 化 氢 避 免 了 使 用 五 氟 化 磷 作 为 原 料 生 成 的 六 氟 磷 酸 锂 覆 盖 在 氟 化 锂 表 面 形 成 一 层 致 密 的 保 护 膜, 阻 止 了 反 应 的 进 一 步 进 行, 从 而 导 致 最 终 产 品 的 纯 度 较 低, 其 中 含 有 大 量 的 氟 化 锂 若 采 用 溶 解 重 结 晶 的 方 法 来 纯 化 产 品, 不 仅 会 使 整 个 生 产 过 程 变 得 复 杂, 而 且 脱 除 纯 化 中 使 用 的 有 机 溶 剂 也 是 一 个 极 为 难 处 理 的 问 题 使 用 腐 蚀 性 强 的 氟 化 氢, 需 用 耐 氟 化 氢 腐 蚀 的 介 质 材 料 五 氟 化 磷 会 和 有 机 溶 剂 如 DEC DMC 等 发 生 反 应, 而 引 起 它 们 的 聚 合 分 解, 导 致 很 难 获 得 高 纯 度 的 产 品 其 中 使 用 的 醇 基 锂 或 氨 等 同 样 会 和 有 机 溶 剂 发 生 类 似 有 机 溶 剂 法 中 存 在 的 问 题 多 氟 多 六 氟 磷 酸 锂 工 艺 处 领 先 水 平 六 氟 磷 酸 锂 技 术 起 源 于 国 外, 之 后 逐 步 被 我 国 部 分 研 究 机 构 和 公 司 突 破, 并 申 请 了 多 项 六 氟 磷 酸 锂 专 利 在 我 国, 最 早 递 交 六 氟 磷 酸 锂 专 利 申 请 并 获 得 专 利 许 可 的 前 2 家 公 司 都 是 国 外 公 司 截 至 21 年 3 月 13 日, 国 内 关 于 六 氟 磷 酸 锂 的 制 备 和 纯 化 专 利 已 经 有 18 项 其 中, 国 外 公 司 获 得 2 项, 国 内 公 司 获 得 16 项 除 国 内 公 司 已 经 申 请 六 氟 磷 酸 锂 之 外, 国 内 部 分 科 研 院 所 等 从 事 的 六 氟 磷 酸 锂 项 目 也 取 得 了 进 展 譬 如 中 国 科 学 院 青 海 盐 湖 研 究 所 承 担 的 利 用 碳 酸 锂 制 备 锂 离 子 二 次 电 池 电 解 质 六 氟 磷 酸 锂 研 究 项 目 于 25 年 12 月 份 通 过 验 收 -18-

20 表 8 国 内 已 经 申 请 的 专 利 ( 截 至 21 年 3 月 13 日 ) 序 号 申 请 号 专 利 名 称 申 请 人 发 明 人 申 请 日 公 开 日 X 六 氟 磷 酸 锂 的 生 产 方 法 六 氟 磷 酸 锂 的 制 备 方 法 六 氟 磷 酸 锂 非 水 溶 剂 法 规 模 化 生 产 工 艺 六 氟 磷 酸 锂 的 制 备 方 法 一 种 六 氟 磷 酸 锂 的 脱 水 方 法 一 种 六 氟 磷 酸 锂 的 制 备 方 法 六 氟 磷 酸 锂 的 制 备 方 法 六 氟 磷 酸 锂 的 纯 化 方 法 六 氟 磷 酸 锂 的 溶 剂 精 制 方 法 高 纯 六 氟 磷 酸 锂 的 制 备 方 法 乔 埃 勒 夫 阿 托 化 学 有 限 公 司 ( 法 国 ) 蔚 山 化 学 株 式 会 社 ( 韩 国 ) 山 东 省 肥 城 市 化 肥 厂 天 津 化 工 研 究 设 计 院 复 旦 大 学 比 亚 迪 股 份 有 限 公 司 天 津 化 工 研 究 设 计 院 天 津 化 工 研 究 设 计 院 天 津 化 工 研 究 设 计 院 中 南 大 学 P 邦 尼 特 ; S 佩 德 尼 尤 斯 ; G S 舍 罗 斗 灿 ; 禹 炳 元 ; 朴 淳 弘 ; 李 骏 浩 孙 宝 远 ; 赵 锡 铭 ; 仇 明 亮 ; 王 德 贵 ; 靳 振 民 ; 尚 秀 兰 郭 西 凤 ; 赵 庆 云 ; 冯 锐 杜 立 春 刘 宝 君 赵 庆 云 ; 宁 延 生 ; 郭 西 凤 宁 延 生 ; 赵 庆 云 ; 郭 西 凤 宁 延 生 ; 郭 西 凤 ; 赵 庆 云 ; 孙 新 华 ; 桑 俊 利 胡 启 阳 ; 李 新 海 ; 王 志 兴 ; 郭 华 军 ; 彭 文 杰 ; 张 云 河 X 一 种 六 氟 磷 酸 锂 的 制 备 方 法 制 备 五 氟 化 磷 气 体 及 采 用 该 气 体 制 备 氟 磷 酸 锂 的 方 法 六 氟 磷 酸 锂 的 制 备 方 法 比 亚 迪 股 份 有 限 公 司 比 亚 迪 股 份 有 限 公 司 多 氟 多 化 工 股 份 有 限 公 司 陆 艳 玲 罗 朝 辉 ; 金 建 泽 ; 冉 云 聪 皇 甫 根 利 ; 李 世 江 ; 闫 春 生 ; 贾 雪 枫 ; 马 小 芬 一 种 生 产 六 氟 磷 酸 锂 的 方 法 多 氟 多 化 工 股 份 有 限 公 司 皇 甫 根 利 ; 侯 红 军 ; 闫 春 生 ; 贾 雪 枫 ; 马 小 芬 一 种 制 备 六 氟 磷 酸 锂 的 方 法 多 氟 多 化 工 股 份 有 限 公 司 皇 甫 根 利 ; 杨 华 春 ; 闫 春 生 ; 贾 雪 枫 ; 马 小 芬 一 种 高 纯 六 氟 磷 酸 锂 的 制 备 方 法 六 氟 磷 酸 锂 非 水 溶 剂 法 的 合 成 工 艺 六 氟 磷 酸 锂 连 续 化 制 备 工 艺 及 装 臵 中 南 大 学 袁 翔 云 洛 阳 森 蓝 化 工 材 料 科 技 有 限 公 司 中 南 大 学 专 利 中 心 袁 翔 云 韩 保 国 ; 崔 武 孝 ; 阎 晓 冬 国 内 掌 握 六 氟 磷 酸 锂 技 术 的 也 只 有 极 个 别 公 司 分 公 司 来 看, 在 我 -19-

21 国 获 得 六 氟 磷 酸 锂 相 关 专 利 最 多 的 是 天 津 化 工 研 究 设 计 院 (4 项 ), 其 次 是 多 氟 多 (3 项 ) 和 比 亚 迪 (3 项 ) 多 氟 多 主 要 是 采 用 气 体 五 氟 化 磷 和 氟 化 锂 的 无 水 氟 化 氢 溶 液 反 应 生 成, 多 氟 多 的 3 项 专 利 就 是 3 条 不 同 的 工 艺 路 线 生 产 五 氟 化 磷 气 体 图 26 多 氟 多 制 备 六 氟 磷 酸 锂 的 工 艺 路 线 序 号 工 艺 路 线 氮 气 +P 2 O 5 发 烟 硫 酸 无 水 氟 化 氢 六 氟 磷 酸 五 氟 化 磷 气 体 专 利 号 高 纯 氟 化 锂 无 水 氟 化 氢 溶 液 氟 化 锂 的 无 水 氟 化 氢 溶 液 六 氟 磷 酸 锂 氮 气 + 浓 磷 酸 发 烟 硫 酸 无 水 氟 化 氢 六 氟 磷 酸 五 氟 化 磷 气 体 专 利 号 高 纯 氟 化 锂 无 水 氟 化 氢 溶 液 氟 化 锂 的 无 水 氟 化 氢 溶 液 六 氟 磷 酸 锂 3 无 水 氟 化 氢 高 纯 氟 化 锂 五 氯 化 磷 无 水 氟 化 氢 溶 液 五 氟 化 磷 和 氯 化 氢 气 体 氟 化 锂 的 无 水 氟 化 氢 溶 液 专 利 号 六 氟 磷 酸 锂 表 9 锂 离 子 电 池 中 用 到 的 锂 盐 及 其 优 缺 点 电 解 液 将 实 现 进 口 替 代, 公 司 电 解 液 可 消 化 自 身 六 氟 磷 酸 锂 锂 离 子 电 池 电 解 液 是 电 池 的 重 要 组 成 部 分, 在 电 池 中 承 担 者 正 负 极 之 间 传 输 电 荷 的 作 用, 可 谓 是 锂 离 子 电 池 的 血 液 它 对 电 池 的 比 容 量 工 作 温 度 范 围 循 环 效 率 和 安 全 性 能 等 至 关 重 要 电 解 液 一 般 由 电 解 质 锂 盐 ( 主 要 是 六 氟 磷 酸 锂 ) 高 纯 度 的 有 机 溶 剂 和 必 要 的 添 加 剂 等 原 料 在 一 定 条 件 下 按 一 定 比 例 配 制 而 成 在 锂 离 子 电 池 中, 用 过 的 或 者 正 在 使 用 的 电 解 质 锂 盐 包 括 六 氟 磷 酸 锂 高 氯 酸 锂 四 氟 硼 酸 锂 和 氮 双 三 氟 甲 基 磺 酸 亚 胺 锂 等 六 氟 磷 酸 锂 综 合 性 性 能 最 为 显 著, 占 锂 电 池 电 解 质 的 比 重 超 过 85% 以 上 锂 盐 种 类 优 点 缺 点 六 氟 砷 酸 锂 (LiAsF6) 循 环 效 率 最 好, 热 稳 定 性 较 好, 电 导 率 几 环 境 污 染 严 重, 应 用 受 限 -2-

22 乎 最 高, 曾 用 于 产 业 化 高 氯 酸 锂 (LiClO4) 有 着 适 当 的 电 导 率 热 稳 定 性 和 耐 氧 化 只 适 合 研 究 工 作 体 系, 不 能 用 于 实 用 型 电 池 中, 稳 定 性, 研 究 历 史 最 长 易 引 起 电 池 爆 炸, 安 全 性 差 四 氟 硼 酸 锂 (LiBF4) 价 格 便 宜 热 稳 差 易 于 水 解 且 电 导 率 也 低, 氧 化 电 位 较 低, 对 循 环 寿 命 不 利 氮 双 三 氟 甲 基 磺 酸 亚 胺 锂 (LiN(CF SO ) ) 与 水 反 应 活 性 低, 热 稳 定 性 好 电 导 率 低, 高 压 时 与 集 流 体 LiCF3SO3 - 电 导 率 低, 也 会 与 正 极 铝 集 流 体 腐 蚀 六 氟 磷 酸 锂 (LiPF6) 良 好 的 离 子 电 导 率 和 电 化 学 稳 定 性, 废 电 池 处 理 简 单, 环 保 抗 热 性 和 抗 水 解 性 较 差, 但 通 过 提 纯 可 以 改 善 资 料 来 源 ::29 年 中 韩 锂 电 池 技 术 交 流 会 论 文 集 国 海 证 券 研 究 所 表 1 28 年 主 要 锂 离 子 电 解 液 厂 商 销 量 表 锂 离 子 电 池 电 解 液 行 业 发 展 主 要 经 历 了 两 个 阶 段 的 变 化 2 年 以 前, 全 球 98% 以 上 锂 离 子 电 池 均 产 自 日 本, 锂 离 子 电 池 电 解 液 供 应 商 也 集 中 在 日 本, 因 此 日 本 厂 商 基 本 垄 断 了 全 球 锂 离 子 电 池 电 解 液 市 场 的 供 应 21 年 以 后, 江 苏 华 荣 化 工 为 首 的 国 内 厂 商, 随 着 本 土 锂 离 子 电 池 行 业 的 发 展 共 同 成 长 起 来, 并 逐 步 替 代 日 本 进 口 产 品 在 国 内 锂 离 子 电 池 企 业 的 迅 速 崛 起, 为 锂 离 子 电 池 电 解 液 行 业 带 来 良 好 发 展 机 遇 江 苏 华 荣 化 工 公 司 在 22 年 率 先 在 国 内 建 成 2 吨 / 年 锂 离 子 电 池 电 解 液 项 目, 深 圳 新 宙 邦 等 企 业 也 随 后 进 入 本 行 业 随 着 国 内 技 术 成 熟 及 产 能 扩 大, 国 内 锂 电 池 生 产 商 逐 步 采 用 国 产 电 解 液, 替 代 进 口 目 前, 全 球 锂 离 子 电 池 电 解 液 的 供 应 商 主 要 集 中 在 中 日 韩 三 国 日 本 电 解 液 的 主 要 供 应 商 是 宇 部 兴 产 ( 基 本 供 给 日 本 三 洋 ) 三 菱 化 学 富 山 药 品 工 业 等, 主 要 供 给 日 本 本 土 以 及 部 分 在 华 日 资 企 业 ; 韩 国 电 解 液 的 主 要 供 应 商 是 韩 国 三 星, 主 要 供 应 韩 国 本 土 企 业 和 部 分 在 华 韩 资 企 业 目 前, 国 内 锂 电 池 电 解 液 市 场 的 国 产 化 率 超 过 8%; 国 内 电 解 液 厂 商 包 括 华 荣 化 工 天 津 金 牛 东 莞 杉 杉 珠 海 赛 纬 电 子 广 州 天 赐 北 京 创 亚 化 工 公 司 等 1 余 家, 其 产 品 涵 盖 了 高 中 低 端 市 场, 基 本 满 足 我 国 锂 离 子 电 池 生 产 的 需 要, 并 有 部 分 出 口 排 名 公 司 产 量 ( 吨 ) 扩 产 计 划 1 日 本 宇 部 兴 产 韩 国 三 星 江 苏 国 泰 华 荣 化 工 年 新 上 3 吨 产 能 市 场 预 计 可 能 会 达 到 全 球 第 一 4 日 本 三 菱 化 学 21 5 富 山 药 品 工 业 19 6 新 宙 邦 759 未 来 三 年 新 建 5 吨 产 能 -21-

23 图 27 电 解 液 市 场 中 日 韩 三 足 鼎 立 图 年 日 韩 锂 离 子 企 业 电 解 液 产 量 日 本 16.12% 电 解 液 销 量 ( 吨 ) 韩 国 36.58% 中 国 47.3% 宇 部 兴 产 韩 国 三 星 三 菱 化 学 富 山 药 品 工 业 资 料 来 源 : 日 本 信 息 技 术 综 合 研 究 所 国 海 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 日 本 信 息 技 术 综 合 研 究 所 国 海 证 券 研 究 所 表 11 我 国 部 分 电 解 液 厂 商 产 能 统 计 22 年, 江 苏 国 泰 的 子 公 司 华 荣 化 工 2 吨 / 年 锂 离 子 电 池 电 解 液 生 产 线 投 产, 开 启 了 我 国 电 解 液 的 国 产 化 之 旅 从 这 一 年 起, 国 产 电 解 液 逐 步 抢 占 了 国 内 市 场 目 前, 我 国 电 解 液 厂 家 已 有 华 荣 化 工 天 津 金 牛 和 东 莞 杉 杉 等 1 余 家, 产 能 也 都 在 1 吨 / 年 以 上 电 解 液 厂 商 目 前 产 能 备 注 华 荣 化 工 5 面 向 中 高 端 ; 江 苏 国 泰 子 公 司 ; 在 研 发 六 氟 磷 酸 锂 电 解 质 天 津 金 牛 5 面 向 中 低 端 ; 国 内 第 一 家 实 现 六 氟 磷 酸 锂 产 业 化 的 公 司, 但 电 解 质 自 用, 并 未 对 外 出 售 新 宙 邦 36 包 括 在 建 的 24 吨 / 年 电 解 液 产 能, 规 划 在 南 通 基 地 再 建 设 5 吨 / 年 电 解 液 产 能 福 禄 ( 苏 州 ) 35 面 对 高 端 ; 外 资 企 业 东 莞 杉 杉 3 面 向 中 端 ; 杉 杉 股 份 子 公 司 ( 杉 杉 股 份 拥 有 电 解 液 正 极 和 负 极 材 料 等 锂 电 化 学 品 ) 广 州 天 赐 2 面 向 中 端 北 京 化 学 试 剂 研 究 所 2 - 珠 海 赛 纬 15 面 向 高 端 北 京 创 亚 恒 业 15 同 时 生 产 负 极 材 料 上 海 图 尔 实 业 5 中 科 院 物 理 研 究 所 技 术 合 计 资 料 来 源 : 公 司 相 关 网 站 国 海 证 券 研 究 所 未 来 电 解 液 将 向 更 安 全 更 稳 定 更 长 寿 命 的 锂 离 子 电 解 液 的 开 发 应 用 ( 比 如 离 子 液 体 更 稳 定 安 全 的 电 解 质 盐 等 ) 进 行 发 展 ; 加 上 与 之 相 匹 配 安 全 性 能 更 好 的 正 负 极 材 料 ( 如 磷 酸 亚 铁 锂 等 ), 锂 离 子 电 池 在 电 动 车 储 能 和 航 天 等 领 域 迅 速 推 广 将 不 再 只 是 一 个 梦 想 公 司 超 募 资 金 中 3.4 亿 元 用 于 2 吨 六 氟 磷 酸 锂 2 吨 电 解 液 4 吨 电 池 级 氟 化 锂 和 5 吨 电 子 级 氢 氟 酸 项 目 按 照 每 吨 六 氟 磷 酸 锂 电 解 质 生 产 8 吨 电 解 液 计 算, 公 司 2 万 吨 电 解 液 所 需 要 的 六 氟 磷 酸 锂 大 约 在 25 吨 左 右, 可 以 消 化 公 司 全 部 六 氟 磷 酸 锂, 仅 需 外 购 少 量 六 氟 磷 酸 -22-

24 锂 电 解 质, 延 伸 产 业 链 的 同 时, 大 幅 提 高 公 司 盈 利 水 平 此 外, 公 司 积 极 进 行 磷 酸 铁 锂 和 锂 电 池 隔 膜 的 技 术 储 备, 未 来 有 望 形 成 锂 电 池 材 料 最 为 完 整 的 产 业 链 公 司 将 利 用 1 亿 元 超 募 资 金 成 立 多 氟 多 焦 作 ) 新 能 源 科 技 有 限 公 司, 进 行 1 亿 AH 动 力 锂 离 子 电 池 项 目 投 资 我 们 预 测 从 212 年 开 始, 随 着 公 司 六 氟 磷 酸 锂 电 解 质 锂 电 解 电 解 液 和 锂 电 池 组 相 续 投 产, 未 来 锂 电 池 业 务 将 成 为 公 司 重 要 利 润 来 源 盈 利 预 测 通 过 调 研 分 析, 我 们 估 计 21 年 第 四 季 度 公 司 传 统 氟 化 盐 业 务 盈 利 有 望 迎 来 好 转, 随 时 未 来 2 年 内 募 投 项 目 达 产, 公 司 传 统 业 务 盈 利 将 显 著 提 升, 随 着 21 年 底 前 公 司 2 吨 六 氟 磷 酸 锂 项 目, 未 来 3 年 内 公 司 规 划 投 产 2 吨 六 氟 磷 酸 锂 2 万 吨 锂 电 池 电 解 液 1 亿 AH 的 锂 电 池 组 项 目, 公 司 新 能 源 业 务 占 收 入 和 利 润 的 比 重 将 显 著 提 升, 公 司 估 值 水 平 也 将 显 著 提 升 盈 利 预 测 主 要 假 设 如 下 : 1) 公 司 氟 化 铝 产 品 21 年 211 年 212 年 销 售 收 入 增 速 分 别 为 6% 7% 3%; 毛 利 率 依 次 为 27% 28% 28% 2) 冰 晶 石 产 品 21 年 211 年 212 年 销 售 收 入 增 速 分 别 为 19% 2% 2%; 毛 利 率 依 次 为 28% 28% 28% 3) 年 公 司 六 氟 磷 酸 锂 产 量 分 别 为 5 吨 3 吨 和 8 吨, 销 售 均 价 为 6 万 元 / 吨, 毛 利 率 为 65% 65% 65% 4) 年 公 司 六 氟 磷 酸 锂 产 量 分 别 为 5 吨 3 吨 和 8 吨, 销 售 均 价 为 6 万 元 / 吨, 毛 利 率 为 65% 65% 65% 5) 锂 电 池 电 解 液 将 在 211 年 贡 献 产 量,211 年 和 212 年 锂 电 池 电 解 液 贡 献 产 量 依 次 为 1 吨 和 5 吨, 毛 利 率 为 25% 3% 6) 公 司 业 务 所 涉 及 的 营 业 税 与 所 得 税 税 率 保 持 不 变 -23-

25 表 12 利 润 表 预 测 ( 百 万 元 ) 29A 21E 211E 212E 营 业 收 入 773 1,17 2,1 3,612 减 : 营 业 成 本 ,471 2,461 营 业 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 营 业 利 润 营 业 外 收 支 8 利 润 总 额 所 得 税 费 用 净 利 润 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 少 数 股 东 损 益 EPS( 元 / 股 ) 投 资 建 议 公 司 传 统 氟 化 盐 业 务 盈 利 将 大 幅 好 转, 随 着 六 氟 磷 酸 锂 量 产, 锂 电 池 业 务 占 公 司 收 入 和 利 润 比 重 也 将 逐 步 提 升 我 们 预 测 公 司 21 年 ~212 年 EPS 分 别 为.48 元 1.2 元 和 2.62 元, 目 前 股 价 对 应 于 公 司 未 来 三 年 内 PE 分 别 为 和 33 左 右, 我 们 首 次 给 予 公 司 增 持 评 级 风 险 提 示 1 动 力 锂 电 池 技 术 大 推 广 应 用 中 存 在 风 险 ; 2 六 氟 磷 酸 锂 大 规 模 量 产 存 在 风 险 3 管 理 团 队 变 动 的 风 险 -24-

26 国 海 证 券 投 资 评 级 标 准 行 业 投 资 评 级 强 于 大 市 : 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 1% 以 上 ; 中 性 : 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 介 于 -1%~1% 之 间 ; 弱 于 大 市 : 相 对 沪 深 3 指 数 跌 幅 1% 以 上 股 票 投 资 评 级 买 入 : 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 2% 以 上 ; 增 持 : 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 介 于 1%~2% 之 间 ; 中 性 : 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 介 于 -1%~1% 之 间 ; 卖 出 : 相 对 沪 深 3 指 数 跌 幅 1% 以 上 免 责 声 明 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 版 权 归 国 海 证 券 所 有 -25-