油库存比去年同期高 6.1%; 馏份油库存比去年同期高 22.4% 原油库存仍然至少为过去 80 年来同期最高水平为历史同期最高水平 ; 汽油库存远高于五年同期平均范围上限 ; 馏分油库存高于五年同期平均范围上限二 px 后续转宽松利润会进一步下降 4 月份,PXACP 谈判敲定在 790 美元

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初新古
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1 期货周报研究发展部 PTA 周报师秀明:PTA 偏弱主要观点 : 中期考虑, 原油反弹空间有限, 后市或承压 ; 原料 PX 在 5 月份装置重启以及终端需求走弱预期下存在挤利润需求, 而供需端在利润高位导致 PTA 开工高企以及终端需求即将季节性见顶回落背景下, 中期存在继续增库存压力整体上, 中期存在下跌压力短期, 加拿大大火支撑短期油价镇海 PX 开始检修, 对 PX 利润略有提振 PTA 成本端仍将维持偏强水平, 短期震荡偏弱整体上, 短期反复, 中期弱势一原油深层次问题仍未实质改变从全球供需格局来看, 今年一季度原油供需盈余进一步放大, 一季度全球日均供应 9570 万桶 / 天, 日均消费 9310 万桶 / 日, 供需敞口为 250 万桶 / 天从后市看, 随着 OPEC 产油国尤其是伊朗原油供给的增加, 并且全球经济增速放缓, 全球库存压力仍将增加, 供需矛盾的深层次压力仍未改变具体如下 : OPEC 产量 :2016 年欧佩克产量增速放缓, 3 月份产量达到万桶 / 日, 环比减少 0.08%, 但同比增加 4.55%, 产量水平处于历史高位从产油国来看, 伊朗伊拉克产量继续增加, 尤其是伊朗增幅明显, 3 月产量继续增加 15.9 万桶 / 日至万桶 / 日, 环比增长 18.68%, 同比增长 12.54%; 伊拉克产量小幅增加, 3 月产量万桶 / 日, 环比增加 1.03%, 同比增加 27%, 而沙特阿拉伯产量小幅减少, 3 月份日均原油产量 1012 万桶, 环比减少 0.22%, 但同比增加 10% 路透社调查显示, 由于伊朗在解除被制裁后增加了产量, 加之伊拉克南方原油出口量抵消了一些较小的产油国油田检修和生产故障的影响, 4 月份欧佩克原油日产量小幅减少, 但产量依然维持高位, 尤其是伊朗禁运解除后, 产量增长空间打开, 目前伊朗日产量首次超过 300 万桶, 而其目标产量是 400 万桶 / 天, 这将成为油价的重要压力因素从北美市场看,2015 年上半年原油. 在价格压力下产量小幅回落, 但四季度美原油日均产量达 1380 万桶 / 天, 再创历史峰值进入 2016 年一季度维持高位水平 1380 万桶 / 日, 同比增长 1.45% 此外, 加拿大原油产量一季度稳步增长, 日均产量较上季度增加 20 万桶至 460 万桶 / 日, 再创历史新高, 其中加拿大油砂为北美供应增长贡献不小 IEA 曾指出, 北美地区原油生产的大幅上升给全球产业链带来冲击, 这将成为未来五年市场的变革性力量, 其影响不亚于过去十五年中国需求增长给市场带来的影响从库存数据看, 由于炼油厂季节性检修, 美国原油库存继续保持历史最高水平, 虽然汽油库存前期下降, 但近期有继续增加的迹象美国能源信息署最新数据显示, 截止 4 月 22 日当周, 美国原油库存和汽油库存增长而馏分油库存下降美国原油库存量亿桶, 环月增长 577 万桶 ; 美国汽油库存总量亿桶, 环月下降 130 万桶, 但较上周增加 199 万桶原油库存比去年同期高 10.1%; 汽编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 1

2 油库存比去年同期高 6.1%; 馏份油库存比去年同期高 22.4% 原油库存仍然至少为过去 80 年来同期最高水平为历史同期最高水平 ; 汽油库存远高于五年同期平均范围上限 ; 馏分油库存高于五年同期平均范围上限二 px 后续转宽松利润会进一步下降 4 月份,PXACP 谈判敲定在 790 美元 / 吨, 当月的 PX 现货均价在 800 美元 / 吨附近, 5 月 PX 卖方将 ACP 谈判报价下调至 820 美元 / 吨, 但 PTA 工厂还盘较低, 买卖双方差距较大导致该月 ACP 谈判失败一般而言,PX 的月度 ACP 谈判达成多数处亍 PX 供需偏紧的时候, 而此次 5 月份 ACP 谈判失败, 也意味着 PX 供需已经逐步宽松实际情况来看, 进入 5 月仹, 亚洲 PX 的春季检修已经迚入尾声, 且当前时间节点交易的是 6 月底 -7 月份 PX 船货, 那时正对应终端的需求淡季, 理论上 PTA 的供应和开工也会偏低, 因此 PX 后期供需逐步宽松已成定局从 PX 装置的检修劢态来看, 国内 5 月有镇海炼化以及乌鲁木齐石化两套 PX 装置计划检修, 在当前 PX 生产利润在 100 美元 / 吨上方的高利润局面下,PX 工厂能否如期检修存疑, 另外印度新建的 220 万吨 PX 装置计划亍三季度投产,5 8 月亚洲 PX 市场的供应将逐步恢复预计随着终端需求的走弱以及 PX 装置检修的利好消散,PX 的生产利润仍有一定压缩空间三 PTA 供应偏紧难持久 4 月底宁波台化 120 万吨和汉邦石化新建的 110 万吨 PTA 装置开车,PTA 供应阶段性恢复从后期装置动态来看, 三房巷 120 万吨装置计划 5 月仹检修 10 天, 洛阳石化 32.5 万吨装置 5 月 7 日检修 7 10 天, 扬子石化 60 万吨装置推迟至 5 月上旬停车检修 8 天, 珠海 BP110 万吨装置推迟至 5 月中旬停车检修 10 天, 逸盛石化 220 万吨装置有检修计划, 但是否检修存疑整体来看,5 月中旬 PTA 工厂仍有一波检修潮, 但这些装置检修多是阶段性行为, 而 5 月中下旬对应终端聚酯需求则是趋势性转弱的时间节点因此理论上若 PTA 工厂的 5 月份检修计划如期实施, 会阶段性对 PTA 现货价格以及现金流有一定提升作用, 但持续力度有限四下游需求仍弱截止 4 月底, 聚酯环节平均生产亏损幅度小幅收窄, 其中 POY 亏损最为严重, 瓶片盈利较好, 聚酯长丝平均库存维持在 18.3 天中等偏上水平, 聚酯厂家仍以积极出货为主截止 5 月初, 聚酯开工率小幅下滑至 84.8%, 较 4 月初小幅攀升, 但较 4 月高位下滑 0.5 个百分点江浙织机开工率下滑至 72%, 较 4 月初下滑 6 个百分点, 似乎在江浙印染环保治理升级影响下, 终端织造旺季已经结束, 传导至聚酯开工大约需半个月时间五结论中期考虑, 原油反弹空间有限, 后市或承压 ; 原料 PX 在 5 月份装置重启以及终端需求走弱预期下存在挤利润需求, 而供需端在利润高位导致 PTA 开工高企以及终端需求即将季节性见顶回落背景下, 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 2

3 中期存在继续增库存压力整体上, 中期存在下跌压力短期, 加拿大大火支撑短期油价镇海 PX 开始检修, 对 PX 利润略有提振 PTA 成本端仍将维持偏强水平, 短期震荡偏弱整体上, 短期反复, 中期弱势编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 3

4 油脂油料周报苗瑾 : 豆类或高位震荡一重要资讯建议投资者轻仓试空 1 CFTC 持仓报告 : 截至 5 月 3 日一周, 基金在 CBOT 大豆期货及期权持有净多单手, 比上周高 7429 手 2 海关:4 月中国进口大豆 707 万吨,1-4 月进口 2333 万, 同比增 237 万增 11.4% 进口食用植物油 40 万吨,1-4 月进口 185 万吨, 同比增 28 万增 17.4% 3 USDA 报告前瞻 : 预计 15/16 年度美豆期末库存 4.26 亿蒲, 预测范围 ,16/17 年度 4.05 亿, 预测范围 /16 年度巴西豆产量 9942 万吨, 预测范围预计 15/16 年度阿根廷豆产量 5573 万吨, 预测范围因天气不利, 福斯通将巴西大豆产量下调 100 万吨至 9650 万吨 5 美周度出口万旧豆, 远高于一周前及四周平均值 43 万吨新豆当周美未对中国装豆, 上一周装 0.26 万迄今美对中国装万, 上年万美已对中国售出但尚未装船万吨旧豆, 去年万, 及万新豆美对华售豆总量万, 去年万, 降 9.4%, 上周降 9.6%, 两周前是同比降低 9% 6 中国要求各口岸对 4 月 1 日起离境的进口加拿大菜籽加强证单核査及杂质检测, 需出口商签发声明已采取揞施最大程度降低杂质含量, 目前营口湛江厦门均有菜籽船到港后因缺乏声明文件暂无法卸货该几船菜籽被退运的可能性不大, 但补办声明文件导致滞留港口时间延长, 增大油厂成本支出 7 Informa 预计阿根廷大豆产量 5500 万吨, 早先预测 5950 万吨 ; 巴西大豆产量从亿降至亿吨 ; 今年中国大豆产量 1280 万吨, 上年 1180 万吨二阿根廷降雨阻碍物流四月初开始阿根廷遭遇暴雨, 令中部平原大豆田地遭受损失, 目前机构估测影响的面积占 5% 阿根廷官方机构总产预估下调万吨同时, 阿根廷是主要的豆粕出口国, 对于豆粕市场的冲击更大, 提振国际市场豆粕价格降雨对于阿根廷大豆最为主要的影响在于其物流系统阿根廷大豆上市节奏放缓, 造成短时间内国际供应紧张, 近几期的美国出口销售数据向好也佐证了阿根廷目前的物流状况较差但是, 随着物流系统的恢复, 国际市场供将再次转向宽松编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 4

5 三棕榈油进入季节性增产周期天气炒作接近尾声 MPOB 发布月度供需报告, 其中 3 月产量环比增加 16.9%, 至 122 万吨, 超出市场预期, 令价格承压油棕树的生产季节性非常明显, 通常每年的 3-10 月会呈现出季节性增产,9-10 月产量出现年内峰值, 之后转入减产周期今年受到厄尔尼诺天气模型影响, 产区降雨偏少, 令作物生长承压, 支撑棕榈油价格一波强劲反弹但是, 目前产量已经进入增产周期, 按照目前的产量和需求情况,4 月有可能进入库存增加周期, 供需面转空结论 : 阿根廷的产量因暴雨导致的产量损失, 机构预估在 500 万吨左右, 但是更为重要的是物流受阻阿根廷是豆粕的主要出口国, 国际供应减少, 对价格有较强的提振作用但是国内巨量到港将至, 内弱外强格局, 豆类操作上维持高位震荡思路编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 5

6 郑糖周报杨芡芡 : 郑糖上涨乏力等待现货端新突破一行情回顾郑糖主力 1609 合约全周收中阳线周初上涨, 周四夜盘起下跌所有合约总成交减少 14% 至万手, 总持仓减少 9.3 万手至万手美原糖 07 约全周收大阴线, 收盘美分, 跌 3.48% 二消息汇总产业方面 : 1 广西 4 月产销数据依然是产销两降, 截至 4 月广西产糖 504 万吨, 同比上榨季 634 万吨少产 130 万吨, 截至到 4 月末比上年度少销 109 万吨广西 4 月当月销糖 51.5 万吨比 3 月份 43 万吨增加 8.5 万吨, 同比上月销糖的增加说明打私初见效果 ( 影响偏多 ) 2 截至 2016 年 4 月 30 日,2015/2016 榨季云南省累计入榨面积万亩, 同比减少万亩 ; 入榨甘蔗万吨, 同比减少万吨, 出糖率 12.38%, 同比提高 0.07%; 生产食糖万吨, 同比减少 32.7 万吨 ; 累计工业销糖万吨, 同比减少万吨, 销糖率 38.18%, 同比减少 0.1%; 目前剩余库存万吨, 同比减少 20 万吨云南省 4 月单月产糖量万吨, 同比减少万吨 ; 单月销糖万吨, 同比下降 2.85 万吨 ( 影响偏多 ) 3 由于干旱, 印度这个全球第二大糖生产国的蔗糖产量可能创下七年新低根据印度糖厂协会的数据, 去年 10 月 1 日至今年 9 月 30 日的一年中, 蔗糖的产量可能同比下滑 7%, 至 2350 万吨这将创下年的最低产量 ( 影响偏多 ) 三基本面分析 1. 国内产量上图显示了中国食糖产量与糖价走势图, 从上图中可以看出, 中国食糖产量呈现出明显的周期性, 以 5-6 年为一个周期, 对应的糖价也呈现出周期性, 食糖产量的高点基本对应着糖价的低点, 且糖价的高点一般在时间上领先于产量的低点糖价的低点一般领先于食糖产量的高点的到来 2. 进口分析编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 6

上图显示了 2001-2015 年中国白糖进口量, 从图中可以看出 2015 年中国白糖进口量达到历史新高, 全年进口达 550 万吨这一方面由于 2015 年国内白糖产量减产, 不能满足国内需求, 另一方面因为国内外糖价存在着加大的价差, 进口糖有着较为丰厚的利润但是 2016 年第一季度中国累计进口食糖 60.57 万吨, 同比减少 39.41 万吨, 减幅达 39.

7 上图显示了年中国白糖进口量, 从图中可以看出 2015 年中国白糖进口量达到历史新高, 全年进口达 550 万吨这一方面由于 2015 年国内白糖产量减产, 不能满足国内需求, 另一方面因为国内外糖价存在着加大的价差, 进口糖有着较为丰厚的利润但是 2016 年第一季度中国累计进口食糖万吨, 同比减少万吨, 减幅达 39.42%,2016 年第一季度白糖进口大幅减少, 主要因为国内限制白糖进口以及销售数据下降所致, 另外, 较高的进口利润导致走私糖增加也一定程度上挤占了进口糖的空间若 2016 年能够在政策上继续限制进口, 且严打走私糖, 则 2016 年的进口量相较 2015 年下降的可能性更大 3. 库存分析从上图中可以看出,2015 年的白糖新增工业库存创近 5 年来的新低, 这也说明了 2015 年白糖供给偏紧, 从而造成了 2015 年白糖整体上扬的走势, 而 2016 年第一季度的新增工业库存也明显少于 2015 年, 表明在 2016/2017 新榨季来临之前, 白糖库存仍处于偏低水平, 供应偏紧仍然是主流编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 7

8 四市场预判及走势国内糖市五一过后的首周也波动较大, 先是快速反弹后周五又快速回落, 一方面是周边及国内大宗商品整体巨幅下滑的共振影响, 另一方面其自身运行特别是资金操作意向也扑朔迷离, 本周持续缩量减仓的态势中就能表现出市场出场观望意愿较浓, 主力合约持仓已经降至 80 万手, 较前期高达 122 万手的持仓已经减持 40 余万手可能原因是对当前时段, 当前价位的不认可 5 月为交割月, 巨量的仓单压力是不利于期价大幅上涨的, 加上 5600 上方的价格与现货间的价差在产区已经形成套保优势, 价格续涨难持另外, 现货市场中间商和终端的采购热情还不高, 对高价采购的不认可也是价格难以继续上涨的理由之一, 因为持续一段时间国内现货坚挺, 但缺乏量的跟进整体来看糖价仍然会在震荡区间运行, 等不坚定的浮筹离场后, 或才有真正突破行情操作上建议继续持有原有中长单等待进一步加仓机会编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 8

国债周报 2016.05.09 曹宝琴 : 期债短期或继续反弹, 中长期依然震荡偏空核心观点 : 上周末公布的进出口数据对经济情况进行了验证, 出口总值 1.95 万亿元, 微降 0.3% 其中, 出口 1.13 万亿元, 增长 4.1%; 进口 8275 亿元, 下降 5.7%; 贸易顺差 2980 亿元, 扩大 45.

9 国债周报曹宝琴 : 期债短期或继续反弹, 中长期依然震荡偏空核心观点 : 上周末公布的进出口数据对经济情况进行了验证, 出口总值 1.95 万亿元, 微降 0.3% 其中, 出口 1.13 万亿元, 增长 4.1%; 进口 8275 亿元, 下降 5.7%; 贸易顺差 2980 亿元, 扩大 45.8% 进出口数据表明经济情况偏负面, 特别是进口数据大幅低于预期, 与内需疲弱相验证进出口数据和 PMI 进行了相互验证, 进一步验证了经济疲弱的情况, 一定程度利多国债本周将有 CPI 等重要数据公布, 对期债或有一定影响, 但是目前通胀还很难形成趋势性的行情, 据海通证券姜超预期,4 月 CPI 估计为 2.4%, 略升于 3 月, 但是 5 月将稳定在一定水平在通胀没有形成持续性趋势的背景下, 债市或仍是一个高位震荡的过程, 但是一旦通胀起来, 债市将终结行情回顾及国内外重要消息概览行情回顾 : 上周主要是在 5 月 PMI 超预期下跌, 市场表现相对谨慎, 等待经济数据进一步验证的一个弱势反弹的过程, 反弹的力度较低, 但是在上周末进出口数据大幅低于预期并且和 PMI 数据进行了相互佐证的情况下, 反弹力度加强 10 年期国债 T1606 合约日 K 线图本周国内外重要消息概览 : 1. 5 月 1 日, 国家统计局发布数据显示,2016 年 4 月份, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 50.1%, 比上月微落 0.1 个百分点, 继续位于扩张区间 2. 4 月官方非制造业 PMI 指数为 53.5%, 比上月小幅回落 0.3 个百分点, 微高于去年同期, 持续位于扩张区间, 表明我国非制造业继续保持增长态势, 但增速略有减缓 3. 周二央行将进行 1000 亿元 7 天期逆回购操作因五一假期金融市场周一休市, 周一到期延至周二, 因此当日有 3200 亿逆回购到期, 因此单日净回笼 2200 亿 4. 周二 (5 月 3 日 ), 人民币兑美元中间价报 , 创去年 12 月 15 日以来新高, 较上一交易日上调 24 个基点上周五人民币兑美元中间价报 , 询价市场 16:30 收报 ,23:30 夜盘收报编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 9

10 5. 最新发布的财新中国制造业采购经理人指数 (PMI), 4 月录得 49.4, 低于 3 月 0.3 个百分点, 继续处于 50.0 临界值以下, 显示制造业运行进一步放缓 6. 央行公布, 对国家开发银行中国农业发展银行中国进出口银行发放抵押补充贷款, 主要用于支持三家银行发放棚改贷款重大水利工程贷款人民币走出去项目贷款等 2016 年 4 月, 国家开发银行根据棚改贷款的发放和回收进度归还抵押补充贷款 36 亿元 4 月末抵押补充贷款余额为亿元从 2016 年 5 月起, 在每月月初对三家银行发放上月特定投向贷款对应的抵押补充贷款 7. 央行公布数据显示,4 月常备借贷便利 (SLF) 操作了 7.6 亿元,4 月底 SLF 余额 4.1 亿元 ;4 月开展中期借贷便利 (MLF) 操作共 7150 亿元,4 月末 MLF 余额 1.5 万亿元 8. 央行继续对冲维持流动性紧平衡, 周三进行 1000 亿 7 天逆回购, 当日有 1200 亿元 7 天期逆回购到期, 因此当日净回笼 200 亿 9. 央行 5 月 3 日称, 当月央行综合运用多种货币政策工具, 保持银行体系流动性的合理充裕其中, 中期借贷便利 (MLF) 成为 4 月央行最倚重的定向货币政策工具 4 月份央行对金融机构开展 MLF 操作共 7150 亿, 其中 3 月期 MLF 为 3115 亿,6 月期 MLF 为 4035 亿, 利率分别为 2.75% 2.85% 同时, 收回到期 MLF 量为 5510 亿 4 月末中期借贷便利余额为亿元 10. 周四, 央行将进行 1300 亿 7 天期逆回购, 当日有 1100 亿元 7 天期逆回购到期, 因此单日净投放 200 亿元 11. 越来越多的违约案例推升了企业的融资成本, 截至 5 月 5 日,4 月以来中国企业至少有 119 只债券共亿元推迟或取消发行, 一级市场进入冰封期,5 月的违约潮或许才刚刚开始, 东北特钢 5 日再度爆出惊人违约, 两个月内连续四次违约重要影响因素分析 : 1. 经济超预期走弱, 期债短期反弹编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 10

11 PMI 及各分项 % % Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 PMI PMI: 生产 PMI: 新订单 PMI: 新出口订单 PMI: 从业人员 PMI: 供货商配送时间数据来源 :Wind 资讯最新公布的财新中国通用服务业经营活动指数 ( 服务业 PMI), 4 月录得 51.8, 低于 3 月 0.4 个百分点, 显示服务业扩张率整体仍属小幅水平, 并且低于长期平均值这一趋势与官方服务业 PMI 基本一致 4 月官方服务业商务活动指数为 52.5%, 比 3 月回落 0.6 个百分点, 业务总量增速有所放缓同时, 财新中国综合 PMI 数据 ( 包括制造业和服务业 ) 显示, 截至 4 月, 中国整体经济活动连续第二个月呈现增长, 但综合产出指数从 3 月的 51.3 降至 50.8, 说明增速放缓至轻微水平与经营活动增速放缓相反, 服务业新订单量在 4 月加速增长, 并且创下 3 个月来最强劲增幅制造业新业务量在经历 3 月的轻微扩张后, 于 4 月变为持平综合而言, 新业务总量连续第二个月出现小幅增长从最新公布的进出口数据来看, 中国 4 月出口同比 ( 按美元计 ) 下跌 1.80%, 根据我们的估算, 其中出口量因素的贡献为 +3.6%, 较前值 (29.1%) 大幅回落 ; 价格因素贡献为 -5.4%, 较前值 (-16.9%) 继续改善中国 4 月进口同比 ( 按美元计 ) 下降 10.9%, 根据我们的估算, 其中进口量因素贡献为 +3.1%, 较前值 (5.4%) 有所下滑 ; 价格因素贡献为 -14.0%, 与前值变化不大进出后数据和 PMI 数据相互验证, 使得市场对近期经济回落达成共识 2. 流动性缓解, 公开市场操作净回笼编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 11

12 SHIBOR 数据 % % SHIBOR: 隔夜 SHIBOR:1 周 SHIBOR:2 周 SHIBOR:1 个月 SHIBOR:3 个月数据来源 :Wind 资讯上周, 央行通过公开市场共投放 3600 亿元流动性, 有 5800 亿元逆回购到期, 净回笼 2200 亿元, 资金面总体趋于平稳, 货币利率稳中有降数据显示, 上周银行间 7 天回购利率 R007 下降 17bp 至 2.43%, 隔夜回购利率 R001 下降 3bp 至 2.03% 经历了 4 月底的资金面的较为紧张之后, 资金有所缓解, 目前流动性整体来看较为缓和上周资金资金价格的下调主要受益于三点 : 一是前期跨月资金释放量较大, 虽然上周公开市场操作净回笼 2200 亿元, 流动性整体仍呈现边际宽松 ; 二是营改增补充细则出台, 将持有政金债质押回购的利息收入新纳入免税范围, 市场对于节后税收成本抬高影响资金价格的担忧消除 ; 三是央行上周初公布将 PSL 作为常态化工具, 利于市场对于中长期流动性供给的预期编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 12

13 公开市场操作亿元亿元公开市场操作 : 货币净投放公开市场操作 : 货币投放公开市场操作 : 货币回笼数据来源 :Wind 资讯从上面的公开市场操作的具体情况来看, 我们看到, 公开市场这两周保持连续净回笼的态势, 这和近期央行通过 PSL 模式投放中长期资金流动性相符合, 目前央行通过公开市场有收紧流动性的趋势, 但是由于实体经济仍然较弱, 面向实体经济的资金投放仍然存在但是由于今年的大类资产的持续轮流上涨, 表明市场流动充裕, 具有潜在通胀风险, 央行在逐步回收流动性结论 : 假期公布中国官方制造业 PMI50.1, 虽然略低于上个月, 但是连续 2 个月位于荣枯线上方目前流动性较为宽裕, 但是央行在进行 PSL 投放中长期流动性的同时, 有收紧短期流动性的趋势周末公布进出口数据, 出口连续 2 个月好转, 但是进口大幅低于预期, 整体解读经济偏负面本周即将公布 CPI 数据, 海通证券姜超预计 CPI 将温和上升至 2.4% 目前市场需要 CPI 数据, 工业增加值及进出口数据的进一步验证, 来反向验证经济的情况在目前经济短期企稳的状态下, 货币政策或继续回归稳健, 这和目前市场对 CPI 预期及大宗商品反弹等相契合综上, 国债短期或仍有反弹空间, 但是中长期将震荡下跌, 建议反弹到位沽空编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 13

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Microsoft Word _ doc 212 1 4 S1851191 755-82485176 zhengzhenyuan@fcsc.cn 12 3 CNY/USD=6.39 4.. 13. -91. 1. 51. R1 (%) 3.25 R7 (%) 5.32-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 12.31-12.23 2111226 1-11 5.6% (29%) (21.7%) (24.5%)