备丰富的资源和经验, 未来不排除将优质资产引入上市公司可能另外, 公司是北京市国资委下属企业, 在国企改革大范围推广情况下, 公司在激励机制和经营效率方面存在提升空间第三, 环球影城已经落户通州, 预计于 2020 年建成开园, 公司大股东首旅集团是投资方之一, 公司未来有望在酒店经营方面获得优

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焱寇
5 years ago
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1 15/04 15/05 15/06 15/07 15/08 15/09 15/10 15/11 15/ 年 12 月 25 日公司研究评级 : 增持研究所证券分析师 : 周玉华 S zhouyh@ghzq.com.cn 新筑行业龙头, 未来看点颇多首旅酒店 (600258) 点评报告最近一年走势 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 首旅酒店沪深 300 事项 : 公司近期发布资产重组预案 :1 拟通过现金和发行股份方式, 购买如家集团 100% 股权, 交易对价为亿元 ;2 公司同时拟通过定增方式募集配套资金亿元主要观点 : 相对沪深 300 表现表现 1m 3m 12m 首旅酒店沪深市场数据 2015/12/24 当前价格 ( 元 ) 周价格区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万 ) 流通市值 ( 百万 ) 总股本 ( 万股 ) 流通股 ( 万股 ) 日均成交额 ( 百万 ) 近一月换手 (%) 0.00 相关报告年报点评 : 公司经营稳健, 未来专注酒店业务发展 ( 增持 ) 调研报告 : 期待酒店业务新进展, 南山关注尼泊尔馆 ( 增持 ) 合规声明国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1% 板块第一只回归中概股, 估值相对合理此次重组预案共分为三部分 : 1) 重大现金购买 : 公司通过设立境外子公司, 以每股普通股美元及每股 ADS( 两股普通股 )35.80 美元的价格向如家酒店集团非主要股东支付现金对价, 合计 71.8 亿元 ( 公司已经获得 12 亿美元银行贷款 ) 获得如家酒店集团 65.13% 股权 ;2) 发行股份购买资产 : 拟向首旅集团等 8 名对象以元 / 股价格发行 2.47 亿股股份, 用来购买如家酒店集团的 34.87% 股权, 合计交易对价为元 ;3) 募集配套资金 : 公司拟以询价方式, 不超过元 / 股价格, 发行不超过 2.47 亿股股份, 募集配套资金元此次收购价格对应如家集团的 EBITDA 为 8.48 倍, 估值相对合理大股东合理降低持股比例, 新引携程入股若本次交易顺利完成, 不考虑配套融资股本摊薄, 首旅集团持股比例由之前的 60.12% 将为 51.92%, 携程持股 21.93%; 若考虑增发配套资金, 首旅集团持股比例则降为 34.25%, 携程持股比例为 14.47% OTA 企业向资源端拓展已经成为行业发展新趋势携程作为 OTA 行业龙头企业, 我们认为未来有望为公司带来线上资源和渠道端的支持, 有利于公司中长期发展空间此外, 国有大股东合理降低持股比例, 引入优质投资者, 亦有利于公司中长期发展收购如家酒店集团有利于公司品牌和市场份额拓展根据中国饭店协会统计, 截止今年 1 月 1 日, 如家酒店客房数在国内行业排名第一名截至 2015 年 9 月 30 日, 如家酒店集团旗下共拥有 2787 家已开业酒店, 包括直营 917 家, 特许加盟店 1870 家其共拥有如家酒店莫泰酒店云上四季酒店和颐酒店和如家精选酒店五个经济和中端子品牌公司酒店主要集中在中高端及少量经济型酒店, 而如家集团则在经济型品牌上更具备影响力二者合作后, 将形成覆盖高中低的全品牌结构, 实现更好的品牌协同地域上, 公司大本营位于北京, 因此大多酒店资产集中在北京及周边的北方区域, 而如家集团的酒店则分布在全国各地, 尤其以江苏山东上海北京浙江和广东等地占比较高收购成功后, 二者市场份额则可以实现更好的互补在行业加速整合情况下, 公司已经占得扩展先机公司未来看点包括集团支持效率提升和环球影城影响等方面公司是首旅集团唯一的酒店资产上市平台, 首旅集团在酒店资产和运营方面具证券研究报告

2 备丰富的资源和经验, 未来不排除将优质资产引入上市公司可能另外, 公司是北京市国资委下属企业, 在国企改革大范围推广情况下, 公司在激励机制和经营效率方面存在提升空间第三, 环球影城已经落户通州, 预计于 2020 年建成开园, 公司大股东首旅集团是投资方之一, 公司未来有望在酒店经营方面获得优先权此外公司酒店资产在北京市场份额占比较高, 有望从中受益投资建议与盈利预测 : 国内外酒店行业处在加速并购整合阶段, 酒店集团寡头垄断格局渐成, 而公司与如家酒店集团合作后在国内已经处于行业的第一梯队公司今年以来一直积极致力于线上系统和网络渠道的拓展, 并与阿里和石基信息达成合作此次通过收购又获得携程入股, 在渠道上获得进一步发展机会暂不考虑收购和增发股本影响, 我们预计公司 2015 和 2016 年 EPS 分别为 0.46 和 0.51 元, 对应的 PE 分别为 40 和 36 倍假设如家酒店集团明年并表并考虑增发影响, 则公司 2016 和 2017 年对应增发后股本的 EPS 为 0.52 和 0.59 元, 对应的 PE 分别为 36 和 32 倍公司目前已经是行业龙头之一, 看好其未来发展, 维持增持评级风险提示 :1) 宏观经济持续低迷 ; 2) 公司整合风险 ;3) 财务费用大幅上升 ;4) 收购进程的不确定性 ;5) 突发事件图表 1 不考虑配套融资因素, 本次交易完成后首旅集团和携程分别持股 51.9% 和 21.9% 本次交易之前本次交易完成后本次发行股份数股东名称持股数量 ( 股 ) 持股比例 (%) 持股数量 ( 股 ) 持股比例 (%) 首旅集团 139,108, ,218, ,326, 携程上海 ,901, ,901, Wise Kingdom - - 2,311,317 2,311, 沈南鹏 (Nanpeng Shen) - - 2,735,317 2,735, Smart Master ,195,114 25,195, 孙坚 , , Peace Unity - - 1,666,729 1,666, 宗翔新 , , 其他股东 92,291, ,291, 股份总计 231,400, ,862, ,262, 图表 2 考虑配套融资因素, 本次交易完成后首旅集团和携程分别持股 34.3% 和 14.5% 股东名称本次交易之前本次交易完成后本次发行股份数持股数量 ( 股 ) 持股比例持股数量 ( 股 ) 持股比例首旅集团 139,108, ,218, ,326, 携程上海 ,901, ,901, Wise Kingdom - - 2,311,317 2,311, 南鹏 (Nanpeng She - - 2,735,317 2,735, Smart Master ,195,114 25,195, 孙坚 , , Peace Unity - - 1,666,729 1,666, 宗翔新 613, , 超过 10 名配套融资特 ,862, 其他股东 92,291, ,291, 股份总计

3 图表 3 如家酒店集团的品牌集中在经济型和部分中端酒店项目如家酒店莫泰酒店云上四季和颐酒店如家精选品牌标志品牌定位温馨舒适的商旅型经济连锁酒店品牌时尚简约的商旅型经济连锁酒店品牌地域风情的商旅型连锁酒店品牌中高端全感官人文商旅连锁酒店品牌中端全感官创意商旅连锁酒店品牌首店开业时间 2002 年 2011 年 2014 年 2008 年 2015 年酒店数量 ( 个 ) 2, 客房数量 ( 个 ) 245,048 53,035 2,898 8,422 2,205 区域分布 31 个省市自治区 29 个省市自治区 4 个省市自治区 17 个省市自治区 9 个省市图表 4 如家酒店集团的整体入住率超过 83%, 且相对平稳项目期间如家酒店莫泰酒店云上四季和颐酒店如家精选公司整体入住率 /Occ (%) 平均每天房价 /ADR( 元 / 间 ) 每间可售客房收入 /Rev PAR ( 元 / 间 ) 2015 年 1-9 月年年年 1-9 月年年年 1-9 月年年图表 5 按照客房数计算, 截至 2015 年 1 月 1 日如家酒店排在国内连锁酒店品牌规模第一位排名品牌名称所属集团客房数门店数 1 如家酒店如家酒店集团 233,518 2, 天酒店铂涛酒店集团 193,529 2,085 3 汉庭酒店华住酒店集团 172,341 1,648 4 锦江之星锦江国际酒店集团 102, 格林豪泰格林豪泰酒店集团 96,759 1,087 6 莫泰酒店如家酒店集团 53, 锦江酒店锦江国际酒店集团 38, 维也纳维也纳酒店集团 29, 城市便捷东呈酒店集团 23, 尚客优尚客优酒店 22,

4 资料来源 : 中国饭店协会, 公司公告, 国海证券研图表 6 如家酒店集团的客房主要在江苏山东上海北京和浙江等地 4

5 图表 7 首旅酒店 (600258) 盈利预测证券代码 : sh 股票价格 : 投资评级 : 增持日期 : 2015/12/24 财务指标 E 2016E 2017E 每股指标与估值 E 2016E 2017E 盈利能力每股指标 ROE 8% 8% 8% 9% EPS 毛利率 33% 87% 87% 88% BVPS 期间费率 29% 32% 78% 76% 估值销售净利率 4% 8% 9% 9% P/E 成长能力 P/B 收入增长率 -6% -55% 5% 5% P/S 利润增长率 -5% -5% 10% 7% 营运能力利润表 ( 百万元 ) E 2016E 2017E 总资产周转率营业收入应收账款周转率营业成本存货周转率营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 40% 43% 43% 43% 管理费用流动比财务费用速动比其他费用 /(- 收入 ) 营业利润资产负债表 ( 百万元 ) E 2016E 2017E 营业外净收支现金及现金等价物利润总额应收款项所得税费用存货净额净利润其他流动资产少数股东损益流动资产合计归属于母公司净利润固定资产在建工程现金流量表 ( 百万元 ) E 2016E 2017E 无形资产及其他经营活动现金流长期股权投资净利润资产总计少数股东权益短期借款折旧摊销应付款项公允价值变动预收帐款营运资金变动 (5) 其他流动负债投资活动现金流 (372) 39 (20) (41) 流动负债合计资本支出 (11) 长期借款及应付债券长期投资 (65) (13) (20) (30) 其他长期负债其他 (346) 长期负债合计筹资活动现金流 (92) (97) 负债合计债务融资股本权益融资股东权益其它 282 (99) (109) (116) 负债和股东权益总计现金净增加额资料来源 : 公司数据国海证券研究所 5

6 国海证券股份有限公司分析师承诺周玉华, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上免责声明本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务风险提示市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定, 除法律规定的情况外, 任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容, 否则均构成对本公司版权的侵害, 本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读本页免责条款部分

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013