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预圜伍
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铝价历史回顾及行情展望一沪铝历史行情回顾由图表 1, 我们截取了沪铝指数自 2000 年 1 月至今的行情走势图, 整体上来看, 铝价基本围绕 16000 元 / 吨的中轴做横盘震荡,2000 年 1 月最高价约在 16960 元 / 吨, 在经历十二年的震荡之后, 截至 2012 年 3 月初, 铝价重新回到了 16000 元 / 吨上方分阶段来看 : 第一阶段, 在 2008

1 铝价历史回顾及行情展望一沪铝历史行情回顾由图表 1, 我们截取了沪铝指数自 2000 年 1 月至今的行情走势图, 整体上来看, 铝价基本围绕元 / 吨的中轴做横盘震荡,2000 年 1 月最高价约在元 / 吨, 在经历十二年的震荡之后, 截至 2012 年 3 月初, 铝价重新回到了元 / 吨上方分阶段来看 : 第一阶段, 在 2008 年之前, 铝价基本表现为震荡上行, 并在 2006 年 5 月到达沪铝的历史峰值元 / 吨左右期间也曾有两轮下跌, 分别跌至元 / 吨和元 / 吨反弹在 2006 年 5 月之后, 直到 2008 年 7 月, 铝价始终维持在之间高位盘整第二阶段,2008 年之后, 铝价波动更趋频繁, 受金融危机影响, 在 2008 年 12 月跌至历史谷底元 / 吨, 之后至今的走势基本呈现区间震荡格局 2009 年走出了一波长达一年的向上修复行情之后,2010 年上半年再度走跌, 最低跌至元 / 吨此后同样走出了一年多时间的上行轨迹, 到 2011 年 8 月因海外系统性风险突发, 铝价再度从元 / 吨的高位回落, 从去年年后至今, 始终在元 / 吨的低位窄幅震荡图表 1:2000 年至今沪铝指数历史走势 06.05: : : : : : :16200 附近 01.11: : : : :15620 资料来源 : 文华财经, 新湖期货研究所二影响历史铝价走势的因素分析 XINHU REPORT 1

我们分前述两个阶段, 对影响历史铝价走势的因素做一分析, 从中找寻出周期性的波动规律, 以对未来铝市行情研判有所助益图表 2:2000 2000 年 1 月 -2008 年 7 月沪铝主力 +LME 三月铝 + 美元指数历史走势 03.06-06.05: 45.2% 宏观经济好转中国需求崛起成本拉升基金炒作 06.05-08.07: 高位震荡中国经济依然强劲 00.01-03.

2 我们分前述两个阶段, 对影响历史铝价走势的因素做一分析, 从中找寻出周期性的波动规律, 以对未来铝市行情研判有所助益图表 2: 年 1 月年 7 月沪铝主力 +LME 三月铝 + 美元指数历史走势 : 45.2% 宏观经济好转中国需求崛起成本拉升基金炒作 : 高位震荡中国经济依然强劲 : 14.3% 网络经济泡沫破裂 9.11 事件美股暴跌美国经济停滞 : 15.6% 国家抑制投资过热资料来源 : 文华财经, 新湖期货研究所第一阶段 :2000 年 1 月年 7 月年 1 月年 5 月 : 沪铝主力自元 / 吨震荡下行, 最低跌至元 / 吨附近, 此后在区间维持了接近一年半时间的低位震荡该阶段, 沪铝主力跌幅达到 14.3%, 伦铝下跌 17.4%, 伦铜下跌 8.0% 在这一阶段, 宏观因素对铝价的影响占据主导年, 美国网络经济泡沫的破裂与 9 11 事件的爆发, 给了美国经济沉重的打击, 直到 2003 年才开始恢复这期间, 美股大幅下调, 美元指数在 2002 年之前也保持了上升的态势, 最高触及 120 上方, 基金属受压下挫尽管 2002 年之后, 美元出现了技术性的向下修正, 但直到 2003 年 5 月之前, 全球经济的复苏特别是美国的复苏都较为缓慢, 使得工业金属始终呈现低位盘整的走势除了宏观因素之外, 从铝的基本面来看, 年中国电解铝产量规模增长较快, 2000 年产量约为 283 万吨, 同比增长 7.6%,2001 年达到 342 万吨, 同比增长 21.3%,2002 年为 436 万吨, 同比增长 27.5%, 而同期的终端消费相对稳定, 库存维持稳中有升 2003 年上半年, 产量增长继续快于消费, 供给过剩格局得到延续这是铝价难以脱离此阶段弱势行情的次要原因年 6 月年 5 月 : 自 2003 年下半年开始, 金属价格逐渐步入一个长达三年的上涨周期沪铝主力自元 / 吨位置震荡上扬, 最高在 2006 年 5 月触及元 / 吨的历史峰值该阶段, 沪铝主力合约上涨 45.2%, 其中 2005 年 7 月年 5 月的涨幅就高达 29.4%; 伦铝涨幅达到 87.9%, 伦铜涨幅更是高达 359.9% 2 XINHU REPORT

3 此阶段, 宏观经济环境的好转与中国需求的崛起, 以及成本拉升与基金炒作是铝价上涨的关键因素 2003 年下半年开始, 美国经济的复苏动力逐渐强劲, 包括美国在内的全球经济也走向了稳健增长的阶段, 尤其是伴随着中国经济的快速增长, 中国需求对市场的影响力迅速增强 2004 年中国原铝消费量达到万吨, 同比增长 16.6%,2005 年增加到万吨, 同比增长 18.1%,2006 年上升到万吨, 同比增长 22.2%; 同期的产量增幅分别是 20.2% 18.3% 和 19.4% 年的原铝消费增加接近甚至高于供给的增加, 是这两年间铝价暴涨的重要推动力而从成本因素来看,2003 年年, 电解铝的用电成本上升了 0.03 元 /kwt, 折合成吨铝成本大约在 430 元 / 吨 ; 而氧化铝价格上涨了 3000 元 / 吨以上, 折合到吨铝成本高达 5800 元 / 吨在电力和原料价格上涨的成本压力下, 电解铝的冶炼总成本, 也自 2003 年的元 / 吨附近增加到 2006 年的元 / 吨左右成本的大幅拉升, 为铝价走强提供了强有力的支撑, 并且在供需不断逼近短缺的时候, 基金的炒作力量开始进入铝市 2005 年伴随着原油价格的暴涨, 资金做多铝市的意愿开始显现,2005 年全年,LME 三月铝的总持仓基本都维持在 40 万手上方, 到 2006 年 5 月总持仓量上升到 55 万手的历史高位 ; 而国内沪铝主力的成交与持仓也出现了明显的上升, 到 2006 年 5 月, 成交量最高时达到了万手, 持仓为 3.9 万手, 也是当时的历史高位另外, 我们也注意到, 在这一阶段中, 铝价在 2004 年 4 月年 7 月出现了一波急跌行情, 从跌至附近, 跌幅达 15.6% 对于这波下跌, 主要是受到了当时国家抑制投资过热的调控政策影响, 房地产汽车等铝的终端消费行业受压, 铝需求增速出现滑落, 但同期的新增产能又不断投放市场, 导致铝的供需结构再次呈现大幅过剩的局面, 拖累了铝价的下行而这种过剩局面在 2004 年 8 月之后, 随着投资热度的反弹, 原铝消费再度升温而得以缓解年 5 月年 7 月 : 沪铝基本处于区间震荡, 伦铝和伦铜也同样表现为的高位震荡此阶段, 全球经济的增速开始有所放缓, 但中国经济依然强劲, 2006 年国内原铝需求同比增长 22.2% 至万吨,2007 年更是增长迅猛, 一举跃至万吨, 同比增幅高达 37.9%, 年国内原铝供需基本处于个位数的小幅过剩状态中国需求的高速增长, 是铝价在该阶段维持高位震荡的主要原因第二阶段 :2008 年 3 月年至今 2008 年之后, 我们看到整个铝价波动更趋频繁, 涨跌间隔更加短暂, 大体上看可以分为以下六个阶段 XINHU REPORT 3

图表 3:2008 年 8 月 -2012 年至今沪铝连三 +LME 三月铝 + 美元指数历史走势 08.08-08.12: 40.0% 金融危机爆发全球系统性风险 10.01-10.06: 15.0% 希腊债危二次探底担忧 11.08-11.12: 12.9% 标普调降美国评级欧债危机恶化中国消费降温 09.01-09.12: 50.6% 美国 QE1 中国 4 万亿刺激政策 10.

4 图表 3:2008 年 8 月年至今沪铝连三 +LME 三月铝 + 美元指数历史走势 : 40.0% 金融危机爆发全球系统性风险 : 15.0% 希腊债危二次探底担忧 : 12.9% 标普调降美国评级欧债危机恶化中国消费降温 : 50.6% 美国 QE1 中国 4 万亿刺激政策 : 22.8% 美国 QE2 中国节能减排国内消费高速增长电价上调资金炒作至今 : 低位震荡国内传统消费旺季推迟资料来源 : 文华财经, 新湖期货研究所年 8 月年 12 月 : 铝价自前期的高位一路暴跌, 最低跌至历史谷底元 / 吨该阶段, 沪铝主力跌幅达到 40.0%, 伦铝下跌 48.2%, 伦铜下跌 61.7%, 美元指数上涨 10.8% 在前述 2006 年 5 月年 7 月的高位震荡期中, 全球经济事实上已经开始有所放缓, 而美国的次贷危机也在当时已逐渐显现, 直到 2008 年 8 月, 雷曼兄弟倒闭, 才使之升级为一场全面的金融危机, 并引发了全球大宗商品市场的恐慌性暴跌在这样一场系统性风险面前, 工业金属的走势毫无疑问跟跌大盘与此同时,2008 年下半年受到美国次贷危机和欧洲地区消费放缓的影响, 中国的原铝需求也遭遇降温,2008 年国内原铝消费量为万吨, 同比仅增 4.4%, 远低于 2007 年 37.9% 的同比增幅 ; 而同年原铝产量为万吨, 同比增长了 8.9%, 供给过剩的压力也进一步稳固了铝价的跌势年 1 月年 12 月 : 自 2008 年年末的谷底, 工业金属走出了一波强势反弹行情该阶段, 沪铝主力上涨 50.6%, 伦铝上涨 45.8%, 伦铜涨幅更是高达 139.7% 此阶段, 美国的第一轮量化宽松和中国政府的 4 万亿经济刺激政策, 是金属价格自低谷反弹的关键因素在经历了 2008 年金融危机的浩劫之后, 美国启动了 QE1, 使得市场流动性重归充裕, 而中国在海外金融危机对出口贸易的强烈冲击下, 也不得不在刺激国内投资与消费上寻求稳定经济的措施中国 4 万亿的投资, 确实对当时的汽车家电以及房地产等产业增长产生了直接的推动作用, 而 2009 年国内原铝的消费量也上升到了 1393 万吨, 同比增幅为 10.5% 同期, 国内原铝的产量却比 2008 同比降低了 0.38% 至万吨, 供需缺口达到了 28.8 万吨但是由于 2009 年伦铝进口价格的大幅走低, 使得原铝进口量大增, 实际供需依然过剩 4 XINHU REPORT

5 年 1 月年 6 月 : 铝价再次回落, 该阶段沪铝主力跌幅达 15.0%, 伦铝下跌 12.3%, 伦铜下跌 12.0%, 而美元指数则强劲走高, 上涨了 10.5% 2010 年上半年, 尽管前期金融危机的影响在逐渐消退, 但是年初希腊债务危机的大爆发开始引发市场对于欧元区债务问题的普遍担忧, 而美国在 QE1 之后复苏步伐依然缓慢, 投资者对于全球经济会否二次探底的忧虑情绪打压了此阶段大宗商品的走势而欧元区的债务问题也令欧元走弱的同时, 美元一路走强, 这也进一步抑制了基金属的反弹年 7 月年 8 月 : 铝价重回升势, 该阶段沪铝主力上涨 22.8%, 伦铝上涨 33.4%, 伦铜上涨 50.9%, 美元指数下跌 14.3% 这一阶段, 欧债危机得到缓解, 欧元触底反弹 ; 美国经济在持续高企的失业率与缓慢的经济复苏面前, 推出了第二轮量化宽松, 美元走弱 ; 中国原铝需求高速增长 ; 这些因素是主导此轮金属价格走强的关键力量事实上, 早在 2010 年年中, 市场对于美联储启动 QE2 的预期已逐渐增强, 而欧元又自低谷反弹, 美元受到双重打压, 迅速下滑美元的走弱助推了基金属的大幅反弹, 而此时, 正临近中国十一五规划的收尾, 国内各省为完成节能减排目标, 纷纷限电减产, 2010 年下半年国内电解铝产量下滑明显, 产量仅为万吨, 较上半年下调了 50 万吨, 下半年的供需缺口也达到 37.7 万吨 2010 年末年上半年, 美联储 QE2 预期得到兑现, 而包括中国在内的全球通胀逐渐加剧, 各国开始倾向于货币紧缩, 美国依然坚持释放流动性的举措, 令美元继续走低而利比亚战乱日本大地震等突发事件的冲击, 令原油持续高涨, 也进一步推高了伦铝的走势沪铝则受限于国内货币紧缩, 未能跟涨外盘然而在 2011 年 5 月之后, 欧债危机卷土重来, 伦铝在 5 月之后也开始步入下行轨道, 但沪铝表现开始强劲, 并在该年 8 月初攀升至近 19 个月以来的高位元 / 吨之所以国内铝价更显坚挺, 主要是受到了该年二三季度高速增长的原铝消费提振, 此外, 电价上调也一度给国内铝市带来资金炒作的机会 2011 年二季度和三季度, 受到国内终端需求稳健增长与铝材出口订单激增的影响, 中国的原铝消费分别达到了万吨和万吨, 同比增长 15.8% 和 19.6%, 同期的产量增幅均低于消费增幅, 二三季度的供需平衡也表现为短缺 36.2 万吨和 14.1 万吨在这一阶段, 资金力量也表现得非常明显,2011 年 7-8 月沪铝主力持仓量在万手之间, 成交量更是高达万手, 均处于记录高位此外, 我们也注意到, 在铝价上涨到元 / 吨之后, 市场上的卖保压力逐渐增强, 包括中电投青铜峡中铝等产铝大户纷纷出手做空, 这在一定程度上也进一步推高了市场人气年 8 月年 12 月 : 金属价格再次遭遇系统性风险打压, 出现暴跌该阶段, 沪铝主力下跌 12.9%, 最低跌至元 / 吨 ; 伦铝下跌 23.2%, 最低跌至美元 / 吨 ; 伦铜下跌 23.2%, 最低跌至美元 / 吨 ; 美元指数上涨 8.8% XINHU REPORT 5

2011 年 8 月初, 标普调降美国主权评级, 引发全球大宗商品普跌, 市场避险情绪快速升温, 美元反弹, 铝价自高位回落此后在整个 2011 年下半年, 欧债危机愈演愈烈, 希腊问题进一步恶化 ; 与此同时, 在中国持续调控房地产的政策压力下, 国内原铝消费逐渐降温, 更令铝价弱势得到延续 6 2012 年 1 月至今 : 铝价自低位反弹, 但幅度有限, 沪铝主力整体表现为

6 2011 年 8 月初, 标普调降美国主权评级, 引发全球大宗商品普跌, 市场避险情绪快速升温, 美元反弹, 铝价自高位回落此后在整个 2011 年下半年, 欧债危机愈演愈烈, 希腊问题进一步恶化 ; 与此同时, 在中国持续调控房地产的政策压力下, 国内原铝消费逐渐降温, 更令铝价弱势得到延续年 1 月至今 : 铝价自低位反弹, 但幅度有限, 沪铝主力整体表现为区间的低位震荡, 伦铝和伦铜也基本徘徊在与区间此阶段, 希腊局势时阴时晴, 左右了金属价格的短暂波动, 但整体来看, 其它欧元区国家正趋于稳定, 美国经济的复苏也在增强, 希腊问题在 3 月上旬达成债务互换目标, 并成功获取了第二轮援助计划之后, 短期内对市场的影响降低然而, 中国国内的原铝消费依然疲弱, 年后至今传统的消费旺季迟迟不来, 是铝价上行受限的主要原因三未来影响铝价走势的影响点分析从我们对铝价历史走势的回顾中可以看到, 全球大的系统性风险会直接导致铝价的暴跌, 而需求的持续增长是铝价稳健上行的主导力量未来在影响铝价走势的关键因素中, 我们认为, 前期的金融危机以及欧债问题再度给市场带来大范围系统性风险的概率较低, 但也不排除例如战乱地震等突发性事件对铝价的短期冲击 ; 而原铝供需面上的变化, 可能在中长期内主导铝价的趋势行情图表 4:2012 年及未来铝价走势研判 2014 年之后 : 铝价上行 : 区间震荡供给小幅增加消费平稳增长空间或被打开印尼限制铝土矿出口氧化铝供需更趋紧张原料成本上升 : 弱势震荡西部产能逐渐投放需求稳定资料来源 : 文华财经, 新湖期货研究所下面分两块来讲 : 宏观面上, 首先, 欧元区的局势在趋于稳定, 尽管未来希腊违约的风险依然存在, 而今年下半年葡萄牙的问题或许再度浮出水面, 并且欧元区所面临的结构性改善财政赤字不会轻松, 但我们对此会引发的系统性风险的预期较弱, 比较大的概率可能是对金属市场产生间歇性的短暂拖累其次, 美国方面, 从最新公布的消费制造业银行信贷以及就业 6 XINHU REPORT

7 市场等数据来看, 均显露出逐渐改善的迹象, 表明美国经济的复苏或正在加速最后, 中国方面, 经济增速的放缓已成为共识, 在最新召开的两会上, 温家宝总理对中国 2012 年经济增长目标的下调也印证了这一点在国内实体经济领域, 房地产以及基础设施的投资也面临降速, 受此影响, 铝等工业金属的需求将从此前的高速增长向平稳增长回归总结来看, 全球大的宏观风险爆发的概率较低, 对金属市场的影响整体温和, 存在短时性冲击, 但不会主导铝价的趋势行情供需面上, 重点关注西部新增产能的投产进度与印尼实施铝土矿出口限制政策的时点如前述, 今年以及中长期内原铝的消费将回归平稳增长, 根据新湖研究所的测算, 十二五期间, 建筑汽车 ( 考虑轻量化 ) 电力电缆年均用铝量将分别为 692 万吨 415 万吨 263 万吨, 合计年均增量接近 140 万吨, 三大终端消费的年均增幅约在 8.4% 19% 和 7%, 合计用铝量的年均增速约为 10% 左右在需求稳定增长的同时, 西部的新增产能与印尼禁止铝土矿的出口将对国内原铝的供给产生较大的冲击根据我们 2011 年在中国西南和华北地区产业调研的结果显示, 西部特别是新疆, 由于当地电力运输人员等基础条件的缺乏, 预计要到 2013 年之后才会有较大规模的新增产能建成并投入市场因此, 年, 西部实际投产产量将十分有限, 但是考虑到目前全国已建成的产能已经接近 2470 万吨, 运行产能也有 2120 万吨左右, 整个供给仍会有小幅增长, 同时需求又回归平稳增长, 整个原铝供需面表现为宽松平衡或小幅过剩的概率较大, 铝价或以之间的区间震荡为主进入 2013 年, 随着西部地区供电能力运输能力的配备完成, 新增产能也将逐渐建成达产, 年, 原铝供给可能面临一个明显的增加, 在此过程中, 市场对于产能大幅释放的预期也会给铝价造成一定的冲击这期间, 原铝供需面或将呈现阶段性供给过剩的格局, 铝价以偏弱震荡为主这里值得注意的一点是, 随着印尼 2014 年禁止铝土矿出口的时限来临,2013 年中国对铝土矿的进口量可能会大幅飙升, 这对氧化铝的价格存在打压风险, 并最终进一步助推原铝下行最后,2014 年之后, 如果印尼对金属原矿的禁令切实得到施行, 那么印尼将会成为第二个智利, 中国电解铝的原料供应也将出现一个致命性的缺口目前我国 90% 以上的进口铝土矿被山东的氧化铝厂所消化, 这部分氧化铝产能占到了全国总产能的三分之一以上, 波及面较大我们预计, 未来印尼在铝土矿出口上, 以减少出口量和抬高出口要价的方式予以限制的可能性较大, 而中国即便转向澳大利亚或几内亚进口, 也会额外增加较高的海运费用, 和不同来源地矿石导致的设备更换成本铝土矿的供给短缺与进口价格的上升, 将使得国内氧化铝的供需局面更趋紧张, 即使中国扩大氧化铝直接进口的规模, 也不得不承担远高出国产价格的成本因此, 受到原料供给瓶颈的影响,2014 年开始, 国内原铝的供需或将呈现一定程度的短缺, 原料成本的上升, 也会为铝价打开上行的空间 XINHU REPORT 7

8 撰写 : 王蓉新湖期货有色金属研究员 ( 以铝为主 ) 执业号 :F 本科毕业于浙江大学国际经济与贸易专业, 硕士毕业于上海财经大学产业经济学专业电话 : wangrong@xhqh.net.cn 免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 8 XINHU REPORT

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月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事