1 谨慎看待经济恢复, 有色未见曙光 2013 已结束, 回顾过去一年, 铝锌主要受以下因素影响 : 欧元区主权债务危机热炒, 塞浦路斯援助交易模式引起市场巨大恐慌, 塞浦路斯模式或成解决欧元区银行问题的模板, 成为热炒话题, 从而压制大宗商品市场 ; 另一个就是 QE 的去留, 引发市场过去一年的不断猜测, 最终于 2013 年 12 月, 美联储对 QE 的缩减终于由猜测变成现实, 小规模缩减 QE 政策可能意味着美联储意识到就业市场得到改善, 但仍然为美国联邦公开市场委员会 (FOMC) 在 2014 年上半年仔细监督通胀率提供机会, 若通胀率持续疲弱, 美联储可能会暂停缩减 QE 的进程 ; 基本方面, 铝锌的高库存之忧, 下游消费的低迷无法有效消化库存, 第四季度, 虽然上海铝锌库存较第三季度有所减少, 但 LME 库存仍然高企, 全球铝锌库存仍然堪忧展望 2014, 由于 QE 开始逐步小规模缩减已尘埃落定, 虽然公布时候市场反应很平静, 但已表明一个确切的情况 : 经济处于恢复中纵然恢复可持续性需要谨慎看待, 在经济低迷的时刻每一点好消息都是值得欣慰的, 对有色金属有一定的提振, 但由于高库存不是一时半刻能消化, 多空交织之下,2014 有色金属预期仍然以震荡为主一行情回顾 ( 一 )SHFE 市场 2013 年, 上海期货交易铝价上半年持续走低,2 月元 / 吨一线毫无抵抗的被突破,5 月份有一波反弹, 有重回元 / 吨之势, 但上升动能不足, 冲万五失败后铝价继续走低, 下半年, 铝价一直处于低位盘整, 站于 , 有难上难下之尴尬局面, 但不幸地最后, 于 11 月底一线也被突破,12 月就围绕一线展开争夺锌价走势表现稍好, 上半年锌价于一线开始逐步走低, 年中仍能坚守一线, 下半于区间运行,12 月份 QE 缩减公布后开始逐步走高, 逐步靠近一线图 1 上海期货交易所 (SHFE) 有色金属铝行情图 ( 元 / 吨, 截至 ) 45

2 图 2 上海期货交易所 (SHFE) 有色金属锌行情图 ( 元 / 吨, 截至 ) ( 二 )LME 市场伦敦有色金属走势与沪市基本一致图 3 伦敦金属交易所 (LME) 铝行情图 ( 美元 / 吨, 截至 ) 46

3 图 4 伦敦金属交易所 (LME) 锌行情图 ( 美元 / 吨, 截至 ) ( 三 ) 长江现货市场现货市场与期货市场走势较为一致图 5 长江市场现货价格走势图 ( 截至 2013 年 12 月 31 日 ) 47

4 二宏观分析 ( 一 )1-11 月全国固定资产投资增长增速下滑 2013 年 1-11 月份, 全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 亿元, 同比名义增长 19.9%, 增速比 1-10 月份回落 0.2 个百分点从环比看,11 月份固定资产投资 ( 不含农户 ) 增长 1.47% 2013 年 1-11 月份, 全国民间固定资产投资亿元, 同比名义增长 23.2%, 增速比 1-10 月份回落 0.2 个百分点民间固定资产投资占固定资产投资的比重为 63.5% 图 6 全国固定资产投资增速全国民间固定资产投资增速资料来源 : 国家统计局鸿海期货研究中心 ( 二 )2013 年规模以上工业增加值增速震荡, 显示经济不平稳由图可见年初同比增长速度下滑, 上半年低于 10% 年终开始有不小幅度回升, 一度创新高, 可惜下半年开始逐步回落, 回到与年初不相上下的水平数据显示增速不稳定, 处于震荡格局, 经济景气未及理想, 对后市未容太乐观图 7 规模以上工业增加值资料来源 : 国家统计局鸿海期货研究中心 48

5 ( 三 )PMI 数据先跌后涨, 谨慎看待 2013 年中国官方 PMI 全年都站稳 50 的荣枯分水线以上, 上半年于之间运行, 下半年逐步回升突破 51, 下半年均处于 51 上方 2013 年汇丰中国制造业 PMI 波澜起伏, 年初为年内最高, 之后不断下滑, 下破 50,8 月达到最低的 47.7, 后逐步回升,9 月后均站于 50 上方官方及汇丰 PMI 的稳步上扬, 体现中国制造业无论大企业还是中小企业均有站稳迹象, 但 11 月和 12 月 PMI 有掉头向下的迹象, 因此对后市不能过度乐观图 8 PMI 资料来源 :wind 鸿海期货研究中心 ( 四 )CPI 平稳 PPI 长处负值 2013 年中国 CPI 月度同比增速于之间变动,9-11 月连续三个月站稳 3 以上 ;PPI 月度同比增速于 -2.9 到 -1.3 之间 CPI 变化幅度比较稳定, 显示出通胀水平平稳 ;PPI 一直处于负值, 虽有上扬迹象, 但变化甚微, 说明实体经济仍然低迷状态, 按此趋势对 2014 年经济恢复仍需谨慎看待图 9 CPI PPI 资料来源 : 中国金融信息网鸿海期货研究中心 49

6 三基本面分析 ( 一 ) 产量维持高位, 仍不断增长 2013 年, 中国原铝产量和锌产量持续上扬, 屡创新高, 最新数据显示 11 月原铝产量吨, 锌产量吨, 均为年内新高持续不断增长的铝产量, 给库存高企铝市场带来巨大压力, 现货市场及期货市场的持续下滑正好印证这一点图 10 中国原铝产量 ( 吨 ) 图 11 中国锌产量 ( 吨 ) 50

7 ( 二 ) 铝进口量先减后增, 锌进口量震荡上扬 2013 年, 铝进口量上半年一直持续减少,1 月进口 49 万吨,6 月下降达到最低 9 万吨, 但 7 月后开始回升,11 月达年内最高 55 万吨的进口量锌进口量在 2013 年内相对平稳上涨,10 月 11 月持续几近内年最高大量的进口似乎预示市场对金属的需求, 但现实却是市场成交依然低迷, 反到对价格造成更大的压力图 12 中国氧化铝进口量 ( 吨 ) 图 13 中国锌进口量 ( 吨 ) 51

8 ( 三 ) 沪铝库存大幅下降, 沪锌库存缓慢消化, 伦铝高企, 伦锌逐步消化 2013 年,SHFE 铝库存年头的吨减少到年末 12 月 27 日的吨 ; SHFE 锌库存从年头的吨减少到年末 12 月 27 日的吨由图可见,LME 铝库存有所上涨, 年初吨, 年末吨 ;LME 锌库存持续缩减, 年初吨, 年末吨国内铝去库存进度理想, 尤其是铝库存大幅减少, 有助减缓库存压力 ;LME 铝库存的增加多因质押融资, 虽未能很好地反映实体消费, 但从另一个侧面反映国外铝下游消费未能有效恢复, 更多的铝用于质押而不是消费综合来看全球铝去库存依然压力重重内外锌都持续缓慢的减少库存, 显示锌的消费比铝理想图 14 SHFE 铝锌库存 ( 吨 ) 图 15 LME 铝锌库存 ( 吨 ) 52

9 ( 四 ) 房地产投资及销售增速回落, 抑制有色需求 2013 年 1-11 月份, 全国房地产开发投资亿元, 同比增长 19.5%, 增速比 1-10 月份提高 0.3 个百分点其中, 住宅投资亿元, 增长 19.1%, 增速提高 0.2 个百分点, 占房地产开发投资的比重为 68.6% 1-11 月份, 商品房销售面积万平方米, 同比增长 20.8%, 增速比 1-10 月份回落 1 个百分点 ; 其中, 住宅销售面积增长 21.3%, 办公楼销售面积增长 26.6%, 商业营业用房销售面积增长 12.1% 商品房销售额亿元, 增长 30.7%, 增速比 1-10 月份回落 1.6 个百分点 ; 其中, 住宅销售额增长 31.1%, 办公楼销售额增长 39.5%, 商业营业用房销售额增长 22.4% 房地产投资增速 2013 年逐步回落, 大不如前的火热, 预期或还会有一定程度的回落 ; 在销售方面同样回落, 回落速度更为明显, 这必然抑制有色金属的需求图 16 房地产方面数据资料来源 : 国家统计局鸿海期货研究中心四技术分析图 17 沪铝指数周线图 53

10 从沪铝周线图来看, 目前处于震荡下行趋势, 良好的空头排列显示下跌未见有停止之意图 18 沪锌指数周线图从沪锌日线图来看, 锌价弱势底位震荡, 下方强支撑明显, 目前锌价涨幅不少, 似继续上扬之势, 但总体仍未能走出元 / 吨的震荡区间五后市展望 QE 的逐步缩减是印证经济恢复, 只是小规模的缩减同时也印证了对经济恢复可持续性的谨慎, 经济能否持续恢复也不是 QE 政策所能左右的, 目前铝锌的高库存产量高消费低迷铁一般的事实, 指望短时间经济迅速恢复到能引起大量金属消费是不太现实的预计 2014 年沪铝仍会有一定幅度的下行, 但下行幅度不会太多, 预期将于元 / 吨运行 ; 锌价表现相对强, 受宏观影响比铝较为敏感, 而且库存产量消费等方面压力没有铝那么大, 预计 2014 年沪铝于元 / 吨运行 54

全球经济复苏持续铜价有望震荡上行 ——金属一周回顾与展望

全球经济复苏持续铜价有望震荡上行 ——金属一周回顾与展望宏观因素不确定性大, 铝锌前景一片迷雾第二季度, 铝锌价格震荡为主, 影响行情走势的两个主要基本面因素分别是 :(1)QE 的去留 (2) 中国 PMI CPI 等宏观数据与预期的差异此外, 有色金属下游消费疲软依然无起色展望第三季度, 虽然目前黄金白银已经破位, 但近期欧元区市场情况有所好转, 市场信心没有想象中的糟糕, 只是国内经济相对较差美元以 80-85 区间震荡概率较大金属往年一般六穷七尽八翻身,

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