银河证券公司研究报告

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香充广
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1 行业周报煤炭行业 2018 年 04 月 09 日动力煤价或将开启 L 型模式, 炼焦煤价格趋稳投资要点 : 一一周行业热点 1 煤炭库存高企价格走低, 进口煤限制政策重启 ; 2 动力煤下行接近尾声; 推荐维持评级分析师潘玮煤炭行业分析师 :(8610) :panwei@chinastock.com.cn 执业证书编号 : S 焦煤仍面临较大回落情绪, 焦企挺价心态逐渐加强二最新观点 1 动力煤 : 市场悲观情绪蔓延虽然导致超跌, 但快速回补显示煤炭下行空间收窄前期快速下行阶段接近尾声, 中期进入箱体震荡开启 L 型模式概率增大现有正式文件显示, 自 4 月 1 日起福州港罗源湾港区进口煤禁入由于进口煤存在价格优势, 与国内下水煤是竞争关系, 压制进口煤的市场份额有利于保护供给侧改革的成果炼焦煤 : 焦煤产地供应整体稳定, 澳煤受飓风影响供给有限, 进口煤供应仍然偏紧 ; 钢厂焦化厂的利好焦煤的需求, 带动焦煤需求的进一步释放焦炭 : 近日钢材市场稍有好转, 必将提振钢厂的复产情绪, 那么焦炭需求预期增加, 但当前焦炭供需矛盾依然, 所以短期偏弱的行情或仍将延续而随着钢厂提产, 焦炭市场或迎来止跌反弹契机 2 投资建议 : 我们认为, 经济存在下行压力的情况下, 周期股整体机会不大, 但是部分龙头煤炭股在此轮持续下跌中已经具备较高的安全边际, 未来应该看淡动力煤淡季的价格涨跌, 重点关注龙头企业业绩的确定性和持续分红的能力, 寻找白马煤炭股的波段性投资机会受之前对煤炭板块及周期性板块的悲观情绪蔓延的影响, 煤炭行业大幅回调, 当前板块已经具备较好的配置价值预计动力煤价有望于 5 月止跌反弹, 预计煤炭板块在 4 月开工旺季来临之时有望出现反弹行情建议关注动力煤龙头股陕西煤业 (2018 年市盈率 7X) 兖州煤业 (7X) 中国神华 (9X); 炼焦煤龙头潞安环能 (9X) 具备国企改革和地方企业兼并重组资产注入等预期的山煤国际 (11X) 大同煤业 (11X) 3 风险提示 : 煤价大幅下跌风险, 行业内国企改革不达预期风险需要关注的重点公司 ( 稳健型组合 ) 股票代码股票简称权重周涨幅 (%) 累计涨幅 (%) 相对收益率 ( 入选至今,%) 陕西煤业 20% -0.91% -6.03% 10.21% 潞安环能 20% -3.20% -2.10% 14.14% 冀中能源 20% -3.52% % % 阳泉煤业 20% -3.88% % 2.11% 兖州煤业 20% -4.72% 2.90% 19.14% 资料来源 : 中国银河证券研究部相对沪深 300 表现图 17% 12% 7% 2% -3% 17/12/29 18/01/13 18/01/28 18/02/12 18/02/27 18/03/14 18/03/29-8% -13% 沪深 300 煤炭开采洗选资料来源 : 中国银河证券研究部相关研究银河煤炭煤炭行业周报 : 黑色系期货反弹 + 旺季开工预期有望带动板块反弹行情银河煤炭煤炭行业周报 : 调整后板块安全边际加强, 关注龙头煤企高分红预期银河煤炭煤炭行业周报 : 看淡动力煤价季节性下跌, 关注龙头企业业绩确定性银河煤炭煤炭行业周报 : 动力煤有望止跌企稳, 炼焦煤基本面向好银河煤炭煤炭行业周报 : 焦煤价格支撑较强, 动力煤价下行压力增加证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

2 目录一一周行业动态及热点... 2 二最新观点... 3 ( 一 ) 对动力煤及炼焦煤焦炭近期走势分析... 3 ( 二 ) 行业估值及国际估值比较... 4 ( 三 ) 投资建议... 9 三投资组合 ( 一 ) 稳健型组合 ( 二 ) 进攻型组合四风险提示附录 : 一煤炭行业数据 ( 一 ) 煤价走势 ( 二 ) 库存与日耗走势 ( 三 ) 钢价与焦价走势 ( 四 ) 运价与调度 ( 五 ) 期货行情走势二板块市场行情 ( 一 ) 板块市场表现 ( 二 ) 个股市场表现请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1

3 一一周行业动态及热点表 1: 热点事件及分析重点事件上证报记者昨日获得的一份通知显示, 福州市人民政府口岸办公室要求相关单位位于福州港罗源湾港区的码头泊位在临时开放期间不得经营煤炭进口业务, 依据是国家压减进口煤炭政策的统一要求煤炭行业人士认为, 目前沿海市场煤炭供强需弱, 煤价持续走低, 重启进口煤限制政策在意料之中对于进口煤政策的松紧调节是调控市场的有效筹码之一 3 月 24 日起, 市场就传言我国二类口岸禁止进口煤炭, 当时引起市场一片热议现在有正式文件显示, 自 4 月 1 日起福州港罗源湾港区进口煤禁入本次进口煤限制政策将先从二类港口开始, 福建另有多个港口 4 日起也将禁止 ( 进口煤船 ) 靠泊易煤研究院研究员潘汉翔在接受上证报记者采访时表示, 当下重启进口煤限制政策, 目的是为了延缓煤价跌势, 避免能源市场大幅波动 ( 尽管黑色系品种出现回暖态势, 但动力煤期货弱势依旧分析人士表示, 市场悲观情绪暂缓, 黑色系跌势放缓, 但动煤期货受现货疲软打压继续偏弱运行前期快速下行阶段接近尾声, 中期进入箱体震荡开启 L 型模式概率增大供需关系改善是春节后动力煤价格持续下行的主要原因春节期间几大国有煤矿保障供应使得供给端相对充足 ; 铁路系统积极配合调运, 煤炭铁路发运量并未减少 ;1-2 月进口煤炭总量快速增加, 使得中转港口和下游电厂库存持续累升在需求端, 春节之后用电需求减少, 同时, 随着天气转暖, 燃煤取暖的需求也在下降因此, 即便 1-2 月煤炭需求同比增速达 9.8%, 但煤炭供需关系仍相对宽松, 煤炭价格下滑也在情理之中 ( 节前, 炼焦煤市场量价齐跌焦化厂以及钢厂多维持刚需采购, 下游在承受较大成本的压力下, 多压价为主, 倒逼煤企降价销售, 目前市场整体仍旧不温不火, 短期内焦煤弱势行情难改, 密切关注焦化厂以及钢厂开工情况 4 月 4 日最新一期的 CCI 炼焦煤价格指数显示,CCI 柳林低硫煤报 1640 元 / 吨, 较上月同期吨煤价格持平 ; 中国煤炭资源网 4 日消息, 精煤市场持续弱稳运行, 受焦企亏损影响, 焦企采购的积极性明显较低, 大多数焦企以维持低库存保持正常生产运行为主部分低硫瘦煤煤矿表示近日出现库存压力, 考虑到当下焦企暂未明显利好, 后期还是存在调整风险 ( 资料来源 : 中国银河证券研究部我们的理解由于进口煤存在价格优势, 与国内下水煤是竞争关系, 压制进口煤的市场份额有利于保护供给侧改革的成果, 也符合尽快帮助煤企脱困的思路从环保角度看, 未来有关部门将对低热高灰高硫进口煤提高准入门槛 2017 年上半年国内进口煤量为 1.33 亿吨, 同比上涨 23.5% 自去年 7 月实行进口煤限制政策后, 下半年市场进口量约为 1.38 亿吨, 同比下降 6.6% 去年下半年月均进口量较 2016 年同期减少 300 万吨左右若按照去年政策执行的情况来看, 进口煤限制政策重启将对沿海市场供给产生较大影响当前煤炭市场似乎已达成共识, 即在保供背景下, 库存高企叠加需求转淡从而压低煤价, 完成自年初的政策调价到当下的供需偏宽松的逻辑转换伴随供暖季结束, 未来 3 个月电煤需求难有起色, 而煤价下滑已接近政策目标市场悲观情绪蔓延虽然导致超跌, 但快速回补显示煤炭下行空间收窄短期若继续处于供过于求的弱势格局, 政策上或将对进口煤限制再次收紧前期快速下行阶段接近尾声, 中期进入箱体震荡开启 L 型模式概率增大近期钢材市场震荡运行, 目前正值钢材市场需求旺季, 理论上钢材市场持续向好, 但因贸易摩擦影响, 期货市场跌多涨少, 钢材市场需求难放量, 钢厂也有待进一步去库存, 因此终端需求偏弱, 钢厂在利润驱使下对原料焦炭打压意向依然不减, 这样在焦炭供应过剩下, 焦企仍难夺回焦炭定价的话语权当前的焦炭价格已经处于近两年的相对低位, 所以伴随着钢厂复产以及原料焦煤货紧价挺, 焦企挺价的心态更强钢厂焦炭库存下降之时也将是焦炭触底之时请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2

4 二最新观点 ( 一 ) 对动力煤及炼焦煤焦炭近期走势分析动力煤 : 供给方面, 目前产地供应正常, 主产区煤矿价格表现较弱, 后续仍有下跌空间目前仍处于 4 月份动力煤消费淡季, 采暖季结束和水电出力增加的冲击下, 需求逐步走弱, 电厂日耗维持在 65 万吨, 后续存在下行压力大秦线检修在即 (4 月 7 日至 5 月 1 日, 大秦线进行为期 25 天的集中检修 ), 预计将影响动力煤的运输及到港货量在港口库存仍然高企的背景下, 动力煤价仍将承压, 伴随供暖季结束, 未来 3 个月电煤需求难有起色, 而煤价下滑已接近政策目标市场悲观情绪蔓延虽然导致超跌, 但快速回补显示煤炭下行空间收窄前期快速下行阶段接近尾声, 中期进入箱体震荡开启 L 型模式概率增大进口煤限制政策重启 :3 月 24 日起, 市场就传言我国二类口岸禁止进口煤炭据上海证券报消息, 现有正式文件显示, 自 4 月 1 日起福州港罗源湾港区进口煤禁入本次进口煤限制政策将先从二类港口开始, 福建另有多个港口 4 日起也将禁止 ( 进口煤船 ) 靠泊由于进口煤存在价格优势, 与国内下水煤是竞争关系, 压制进口煤的市场份额有利于保护供给侧改革的成果, 也符合尽快帮助煤企脱困的思路从环保角度看, 未来有关部门将对低热高灰高硫进口煤提高准入门槛炼焦煤 : 价格进入旺季以来维持稳定, 京唐港主焦煤价格维持在 1790 元 / 吨, 连续两个月持平需求端来看, 近期钢材市场震荡运行, 正值钢材需求旺季, 螺纹钢现货价格反弹,4 月 4 日, 螺纹钢报收 3894 元 / 吨, 周涨幅 3.13%, 钢厂或存在扩产的预期黑色系期货的普遍反弹预示着市场对于悲观需求预期的消化焦煤产地供应整体稳定, 澳煤受飓风影响供给有限, 进口煤供应仍然偏紧 ; 钢厂焦化厂的利好焦煤的需求, 带动焦煤需求的进一步释放钢材价格的反弹有望向上游传导从而带动焦煤价格的回升 4 月伊始, 大矿多制定月度以及季度价格, 新价陆续出台当中, 部分煤企仍在观望调整, 但或多或少都存在下调预期终端焦化厂以及钢厂需求欠佳, 预计短期内精煤价格存降价空间, 后期需密切关注环保影响过去后焦化厂以及钢厂复工情况焦炭方面, 当前大多焦企仍在挺价观市, 由于近期焦炭的连续下调, 导致部分焦企亏损, 近日南方许多焦企联合起来限产保价近日钢材市场稍有好转, 必将提振钢厂的复产情绪, 那么焦炭需求预期增加, 但当前焦炭供需矛盾依然, 所以短期偏弱的行情或仍将延续而随着钢厂提产, 焦炭市场或迎来止跌反弹契机请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3

5 ( 二 ) 行业估值及国际估值比较 1 煤炭板块 PE PB 估值比较图 1: 煤炭股 PE 估值及溢价 / 折价分析 % 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 5-60% 煤炭行业相对全部 A 股溢价 / 折价水平 CS 煤炭行业整体 PE 全部 A 股 PE 图 2: 煤炭股 PB 估值及溢价 / 折价分析煤炭行业 PB 相对全部 A 股溢价 / 折价水平 CS 煤炭 -PB 全部 A 股 -PB 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% PE 估值 : 截止到 2018 年 4 月 4 号, 煤炭行业 TTM 市盈率 ( 历史整体法 ) 为 11.1X, 上周是 11.4X, 本周板块估值相对上周估值下降 0.3 个单位 ; 全部 A 股 TTM 市盈率为 17.4X, 上周是 17.7X, 下降 0.3 个单位, 煤炭行业估值相对全部 A 股折价水平为 36.2%, 较上周折价水平 35.4% 扩大我们统计了过去 13 年的煤炭行业 TTM 市盈率趋势, 可以发现, 从 2005 年到 2007 年中, 煤炭行业相对全部 A 股是折价平均在 30-40% 之间 ;2007 年中到 2008 年 9 月, 由于板块行情较好, 煤炭行业相对全部 A 股是溢价平均在 50-60% 之间 ; 之后从 2010 年到 2016 年板块与全请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 4

6 部 A 股的折价溢价处于相对波动率不是很大的水平, 从 2016 年到 2017 年一季度, 由于国家的供给侧改革, 煤炭板块走出了一轮相对大盘比较出色的行情, 煤炭行业相对全部 A 股溢价最高达到了 % 的水平, 之后相对估值持续回落,2017 年一季度到 2018 年一季度, 煤炭板块相对全部 A 股折价均值在 20% 左右, 当前折价水平 36.2% 过去 13 年煤炭行业 TTM 市盈率平均值为 20.1X, 当前煤炭板块市盈率为 11.1X, 较历史均值折价在 43% 全部 A 股市盈率平均值为 19.7X, 当前煤炭板块及全部 A 股市盈率均低于历史平均, 我们认为煤炭板块未来仍有较大的估值修复空间 PB 估值 : 截止到 2018 年 4 月 4 号, 煤炭行业 PB( 整体法, 最新 ) 为 1.3X, 上周是 1.4X, 本周较上周下降 0.1 个单位 ; 全部 A 股 PB 为 1.9X, 上周是 1.9X, 较上周持平, 煤炭行业 PB 估值相对全部 A 股估值的折价水平为 31%, 较上周折价水平 30% 扩大过去 13 年煤炭行业 PB 平均值为 2.6X, 当前煤炭板块市盈率为 1.3X, 较历史均值折价在 50% 全部 A 股 PB 平均值为 2.5X, 当前 A 股 PB 为 1.9X, 较历史均值折价 25% 当前煤炭板块及全部 A 股市盈率均低于历史平均, 我们认为行业 PB 估值未来也有较大上升空间我们统计了过去 13 年的煤炭行业 PB 趋势, 从 2005 年到 2013 年, 大部分时间煤炭行业 PB 相对于全部 A 股是处于溢价水平, 溢价率在 20-30% 之间, 除了 06 年到 07 年之间出现了一年左右的折价时间, 折价率在 20% 2013 年至今, 煤炭行业 PB 估值相对于全部 A 股一直处于折价平均值为 30% 的水平, 当前折价水平 31%, 处于历史低位 2 煤炭板块 PE PB 国际估值比较 PE 比较 : 我们比较了 A 股美股港股煤炭板块 2006 年至今的历史 TTM 市盈率, 截止到 4 月 4 日, 当前煤炭 A 股市盈率为 11.1X, 较上周 (11.4X) 略有下降 0.3 个单位 ; 美股为 6.4X, 较上周 (6.6X) 略有下降 0.2 个单位 ; 港股为 7.4X, 较上周 (7.9X) 下降 0.5 个单位美股煤炭企业重点公司平均市盈率低于 A 股, 原因是中美资本市场发展阶段不同, 行业公司面临的社会环境不同 : 美国经济约以每年 2%~3% 的速度增长, 美股处于成熟的资本市场体系, 与目前中国利率水平相比, 美国基准利率长期处于极低的水平, 当前美国股市的平均估值比历史平均估值水平相比仍然较为便宜港股煤炭企业重点公司当前平均市盈率为 8.7X 港股煤炭板块市盈率低于 A 股, 原因我们认为有三点 : 一是在于内地的资本管制香港作为国际金融中心, 货币可以自由兑换, 港股的投资者大多是国际投资者, 其投资可以在不同的市场灵活转换, 而内地由于外汇管制, 投资者的投资相对不那么灵活, 导致 A 股的估值要比对应的 H 股要高 ; 二, 港股市场的机构投资者占比较高, 尤其是资金来源于欧美成熟市场的资金, 其目的不仅是投资增值获利, 也是为了多样化资产配置, 这类资金较为追求资金安全性, 因此对公司的估值更为苛刻 ; 三是股市的流动性不同, 港股的流动性比不上 A 股, 并且资金来源也没有很大的本地经济支撑, 股价也不容易维持在高位 A 股美股港股煤炭板块 PE 的历史均值 (2006 至 2018 年 ) 分别为 20.7X 4.8X 16.5X, 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 5

7 当前美股 PE 与历史均值溢价 36.5%,A 股煤炭股 PE 较历史均值折价 44.9%, 港股煤炭股 PE 较历史均值折价较大, 达 52.5%, 我们认为 A 股和港股煤炭股从 PE 估值角度处于历史低位, 具有较大的估值修复空间 PB 比较 : 国内煤炭板块市净率低于美股和港股以 2018 年 4 月 4 日收盘价计算, 国内煤炭板块的市净率为 1.3 倍, 同期美国煤炭板块为 2.3 倍, 港股煤炭板块为 2.2 倍, 我国煤炭板块 PB 低于美国和香港以 CS 煤炭对各国煤炭板块的 PB 溢价率计算, 国内相对美国煤炭板块的折价率较历史平均水平低 27 个百分点, 当前值为 -43%, 历史均值为 -16% 国内相对港股煤炭板块的折价率较历史平均水平低 68 个百分点, 当前值为 -41%, 历史均值为 27% 国内煤炭指数市净率估值水平明显低于美国和香港图 3:A 股美股港股煤炭板块 PE 比较 CS 煤炭 -PE [ 美股 ]WIND 煤炭与消费用燃料 -PE [HK]GICS 煤与消费用燃料 -PE 图 4:A 股美股港股煤炭板块 PB 比较 CS 煤炭 -PB [ 美股 ]WIND 煤炭与消费用燃料 -PB [HK]GICS 煤与消费用燃料 -PB 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 6

8 3 煤炭板块与各行业 PE PB 估值比较按照中信一级行业分类, 我们统计了各行业的 PE 情况, 截止到 2018 年 4 月 4 日,PE 最低的是银行业, 仅 7.1 倍市盈率, 其次为煤炭行业, 市盈率为 11.1X 在所有行业分类中煤炭的相对估值是偏低的煤炭行业上市公司是全行业最优质的企业, 盈利水平较好, 后续仍然维持供求紧平衡的前提下, 如果允许先进产能在价格高位放量, 那么上市公司的盈利将可能显著超预期, 从而带动行业进一步估值修复同样按照中信一级行业分类, 我们统计了各行业的 PB 情况, 截止到 2018 年 4 月 4 日, PB 最低的是银行业, 仅 0.9 倍 PB, 其次是石油石化行业, 煤炭行业排倒数第三, 市净率为 1.3X, 从行业纵比的角度来看煤炭的 PB 估值是偏低的图 5: 中信一级行业各行业 PE 比较 ( 统计时间 4.4) 图 6: 中信一级行业各行业 PB 比较 ( 统计时间 4.4) CS 银行 CS 煤炭 CS 钢铁 CS 建筑 CS 房地产 CS 非银行金融 CS 汽车 CS 家电 CS 交通运输 CS 建材 CS 电力及公用事业 CS 基础化工 CS 商贸零售 CS 纺织服装 CS 轻工制造 CS 石油石化 CS 农林牧渔 CS 综合 CS 传媒 CS 电力设备 CS 食品饮料 CS 餐饮旅游 CS 机械 CS 医药 CS 电子元器件 CS 有色金属 CS 通信 CS 计算机 CS 国防军工 CS 银行 CS 石油石化 CS 煤炭 CS 钢铁 CS 建筑 CS 综合 CS 非银行金融 CS 电力及公用事业 CS 房地产 CS 交通运输 CS 商贸零售 CS 汽车 CS 电力设备 CS 建材 CS 纺织服装 CS 机械 CS 基础化工 CS 有色金属 CS 通信 CS 农林牧渔 CS 传媒 CS 轻工制造 CS 国防军工 CS 家电 CS 餐饮旅游 CS 电子元器件 CS 医药 CS 计算机 CS 食品饮料 4 国际与国内重点公司估值比较我们计算了美股主流煤炭公司 2017 年前三季度及上一年度的收入净利润增速及估值等从收入角度看,17 年前三季度收入增速平均为 22.78%, 中位数为 9.39%; 上一年度收入同比增速平均为 %, 中位数为 -15% 从净利润角度看,17 年前三季度净利润增速平均为 86.85%, 中位数为 58.02%; 上一年度净利润同比增速平均为 93.32%, 中位数为 -12% 而其所对应的估值 ( 以计 ) 平均数为 10 倍, 估值中位数为 8 倍, 多数处于 5-15 倍之间 A 股市场, 我们列示国内市值居前的 30 只煤炭行业重点覆盖公司如下表从收入角度看, 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 7

9 其 17 年前三季度收入增速为 55.2%, 中位数为 56.92%; 上一年度收入平均增速为 5.88%, 中位数为 5.56% 从净利润角度看,17 年前三季度净利润增速均值为 %, 中位数为 %; 上一年度的净利润平均增速为 86.61%, 中位数为 % 而观察其目前的估值水平( 以日计 ), 市盈率平均为 38 倍, 与上周持平, 中位数为 14 倍, 较上周下降 1 个单位, 主要位于倍区间表 2: 美股煤炭公司业绩增速与估值 ( 截止 2018 年 4 月 4 日 )( 市值单位 : 亿美元 ) 证券代码证券简称净利润同比增速 % 收入同比增速 % 市盈率 TTM 当前市值 17Q1~Q3 Y16 17Q1~Q3 Y /4/4 2018/4/4 AHGP.O 阿莱恩斯控股 ARCH.N ARCH COAL INC ARLP.O ALLIANCE RESOURCE PARTNERS CCR.N CONSOL COAL RESOURCES HCC.N WARRIOR MET COAL HNRG.O Hallador 能源 NRP.N NATURAL RESOURCE PARTNERS URG.A UR-ENERGY YZCAY.OO 兖州煤业均值中位数最大值最小值表 3: 港股煤炭公司业绩增速与估值 ( 截止 2018 年 4 月 4 日 ) 证券代码证券简称净利润同比增速 17Q1-Q3(%) Y16(%) 收入同比增速 17Q1~Q3(%) Y16(%) 市盈率 TTM 4 月 4 日当前市值 ( 亿港元 ) 4 月 4 日 1088.HK 中国神华 , HK 兖州煤业股份 (6.28) HK 中煤能源 HK 伊泰煤炭 HK 凯顺能源均值中位数最大值最小值 (6.28) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 8

10 表 4:A 股主要煤炭公司业绩增速与估值 ( 截止 2018 年 4 月 4 日 ) 证券代码证券简称净利润同比增速 17Q1~Q3(%) Y16(%) 收入同比增速 17Q1~Q3(%) Y16(%) 市盈率 TTM 4 月 4 日当前市值 ( 亿元 ) 4 月 4 日 SH 中国神华 SH 陕西煤业 SH 兖州煤业 SH 中煤能源 SH 永泰能源 SH 潞安环能 2, SZ 西山煤电 SH 阳泉煤业 SZ 冀中能源 SZ 凯迪生态 SZ 露天煤业 SZ 神火股份 SH 平煤股份 SH 盘江股份 SH 恒源煤电 SH 山西焦化 SH 大同煤业 SH 兰花科创 , SH 昊华能源 SH 山煤国际 SH 上海能源 , SH 新集能源 SZ 靖远煤电 SH *ST 郑煤 SH 游久游戏 SZ *ST 平能 SH 伊泰 B 股 , SZ 新大洲 A 均值中位数最大值 2, , , 最小值 , ( 三 ) 投资建议我们认为, 经济存在下行压力的情况下, 周期股整体机会不大, 但是部分龙头煤炭股在此轮持续下跌中已经具备较高的安全边际, 未来应该看淡动力煤淡季的价格涨跌, 重点关注龙头请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 9

11 企业业绩的确定性和持续分红的能力, 寻找白马煤炭股的波段性投资机会受之前对煤炭板块及周期性板块的悲观情绪的蔓延的影响, 煤炭行业大幅回调, 当前已经具备较好的配置价值预计动力煤价有望于 5 月止跌反弹, 预计煤炭板块在 4 月开工旺季来临之时有望出现反弹行情建议关注动力煤龙头股陕西煤业 (2018 年市盈率 7X) 兖州煤业(7X) 中国神华(9X); 炼焦煤龙头潞安环能 (9X) 具备国企改革和地方企业兼并重组资产注入等预期的山煤国际 (11X) 大同煤业(11X) 三投资组合 ( 一 ) 稳健型组合我们从 2017 年 8 月 27 日起建立稳健型投资组合, 包含陕西煤业潞安环能冀中能源阳泉煤业兖州煤业共 5 只股票, 建仓时给予每只股票各 20% 的持仓权重 ( 如下表所示 ), 业绩基准采取的是煤炭开采指数 2 表 5: 稳健型投资组合建仓数据证券代码持仓权重成本价格调整日期证券类型证券简称 Asset 10,000, /8/ SH 20.00% /8/27 股票陕西煤业 SH 20.00% /8/27 股票潞安环能 SZ 20.00% /8/27 股票冀中能源 SH 20.00% /8/27 股票阳泉煤业 SH 20.00% /8/27 股票兖州煤业资料来源 : 中国银河证券研究部表 6: 稳健型投资组合及其推荐理由证券代码证券简称推荐理由周涨幅累积涨幅 SH 陕西煤业西部地区的动力煤龙头, 业绩改善幅度大 -0.91% -6.03% SH 潞安环能 17 年 12 倍市盈率, 兼具山西国改概念和资产注入题材 -3.20% -2.10% SZ 冀中能源河北地区焦煤龙头, 受益于焦煤提价景气周期 -3.52% % SH 阳泉煤业动力煤和无烟煤龙头企业 -3.88% % SH 兖州煤业公司治理结构良好的兼具海内外上市平台的内生性增长和外延式爆发的品种资料来源 : 中国银河证券研究部从 2017 年 8 月 27 日到 2018 年 4 月 4 日, 稳健型投资组合的总回报为 -9.61%, 相对煤炭开采指数 2 的超额收益为 6.62%, 跑赢行业指数本周 ( ~ ) 稳健型投资组合的总回报为 -3.27%, 相对煤炭开采指数 2 的超额收益为 -0.1%, 跑输行业指数本周稳健型组合个股除陕西煤业外均跑输指数我们依然看好具备坚实业绩支撑的低估值个股 : 陕西煤业兖州煤业潞安环能等个股的投资机会尤其看好潞安环能作为焦煤行业龙头股的投资价值, 并且该股兼具山西国改概念及资产注入题材, 值得投资者重点关注 -4.72% 2.90% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 10

12 图 7: 投资组合总回报示意图 30% 稳健型组合收益率进攻型组合收益率煤炭指数收益率 20% 10% 0% 17/08 17/09 17/10 17/11 17/12 18/01 18/02 18/03-10% -20% -30% 图 8: 稳健型投资组合个股走势图 ( 本周涨跌幅 ) 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 陕西煤业煤炭开采 Ⅱ( 申万 ) 潞安环能冀中能源阳泉煤业兖州煤业 ( 二 ) 进攻型组合我们从 2017 年 8 月 27 日起建立进攻型投资组合, 包含露天煤业大同煤业恒源煤电三只股票, 建仓时分别给与其 33.33% 33.33% 33.33% 的持仓权重 ( 如下表所示 ), 业绩基准采取的是煤炭开采指数 2 选股理由如下 : 露天煤业 ( 内蒙东部的褐煤龙头, 电解铝业务有望注入 ); 大同煤业 ( 拟现金收购集团资产, 业绩有望增厚 ); 恒源煤电 ( 业绩弹性大, 有望估值修复 ) 从 2017 年 8 月 27 日到 2018 年 4 月 4 日, 进攻型投资组合的总回报为 %, 相对煤炭开采指数 2 的超额收益为 %, 跑输行业指数本周 ( ~ ) 进攻型行业组合请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 11

13 的总回报是 -4.85%, 相对煤炭开采指数 2 的超额收益为 -1.68%, 跑输行业指数本周, 进攻型组合三只股票中除大同煤业外均跑输行业指数当前煤炭板块市盈率及市净率均处于历史低位, 行业基本面较稳定的情况下, 我们建议投资者看淡动力煤价格的季节性涨跌, 重视龙头公司业绩的稳定性和高分红预期, 后续反弹行情可期, 反弹的高度有赖于下游需求回暖的程度和复工的进度表 7: 进攻型投资组合建仓数据证券代码持仓权重成本价格调整日期证券类型证券简称 Asset 10,000, /8/ SZ 33.33% /8/27 股票露天煤业 SH 33.33% /8/27 股票大同煤业 SH 33.33% /8/27 股票恒源煤电表 8: 进攻型投资组合及其推荐理由证券代码证券简称推荐理由周涨幅累计涨幅 SZ 露天煤业内蒙东部的褐煤龙头, 电解铝业务有望注入 -9.42% % SH 大同煤业拟现金收购集团资产, 业绩有望增厚 -1.31% % SH 恒源煤电业绩弹性大, 有望估值修复 -4.45% % 资料来源 : 中国银河证券研究部图 9: 进攻型投资组合个股走势图 ( 本周涨跌幅 ) 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% -9.00% % 露天煤业煤炭开采 Ⅱ( 申万 ) 大同煤业恒源煤电四风险提示煤炭价格大幅下跌风险, 行业内国企改革不达预期风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 12

14 附录 : 一煤炭行业数据表 9: 煤炭行业数据表格指标本周上周周变动值周变动 % 更新日期环渤海动力煤指数 (Q5500K)( 元 / 吨 ) /4/4 秦皇岛港动力末煤 (Q5500, 山西产 )( 元 / 吨 ) /4/8 煤价纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价 ( 美元 / 吨 ) /4/6 澳大利亚主焦煤 ( 元 / 吨 ) /4/9 京唐港山西产主焦煤 ( 元 / 吨 ) /4/8 阳泉无烟洗中块车板价 ( 含税 )( 元 / 吨 ) /3/30 秦皇岛港煤炭库存 ( 万吨 ) /4/7 库存与日耗钢价与焦价 6 大发电集团煤炭库存 ( 万吨 ) /4/9 6 大发电集团日均耗煤量 ( 万吨 ) /4/9 6 大发电集团库存可用天数 ( 日 ) /4/9 Myspic 综合钢价指数 /4/8 天津港二级冶金焦 ( 元 / 吨 ) /4/9 秦皇岛 - 广州 ( 元 / 吨 ) /4/9 运价与调度秦皇岛港锚地船舶数 ( 艘 ) /4/9 秦皇岛港铁路到车量 ( 车 ) /4/9 动力煤活跃合约 /4/4 期货焦煤活跃合约 /4/4 ( 一 ) 煤价走势本周, 煤炭价格方面,2018 年 4 月 4 日, 环渤海动力煤指数 (Q5500) 为 570 元 / 吨, 环比下降 1 元或 0.18%;4 月 8 日, 秦皇岛港动力末煤 (Q5500, 山西产 ) 为 585 元 / 吨, 环比下降 24 元, 周降幅为 3.94% 图 10: 环渤海动力煤指数 (Q5500K)( 元 / 吨 ) 图 11: 秦皇岛港动力末煤 (Q5500, 山西产 )( 元 / 吨 ) 综合平均价格指数 : 环渤海动力煤 (Q5500K) 秦皇岛港 : 平仓价 : 动力末煤 (Q5500): 山西产 /01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 13

15 4 月 6 日, 纽卡斯尔港动力煤现货价为美元 / 吨, 环比上周上涨 1.71 美元, 周增幅为 1.88%;4 月 9 日, 澳大利亚主焦煤为 1590 元 / 吨与上周持平 ; 图 12: 纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价 ( 美元 / 吨 ) 图 13: 澳大利亚主焦煤价格走势 ( 元 / 吨 ) 纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价 /06 10/06 11/06 12/06 13/06 14/06 15/06 16/06 17/06 资料来源 :wind, 中国银河证券研究京唐港 : 市场价 : 主焦煤 (A<9%,V27%,S<0.6%,G:79%, 澳大利亚产 ) 2, , , , , , /01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 4 月 8 日, 京唐港山西产主焦煤价格 1790 元 / 吨, 环比持平 ; 3 月 30 日, 阳泉无烟洗中块价格 1270 元 / 吨, 环比持平图 14: 京唐港山西产主焦煤价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 15: 阳泉无烟洗中块车板价格走势 ( 含税 )( 元 / 吨 ) 2, 京唐港 : 库提价 ( 含税 ): 主焦煤 (A8%,V25%,0.9%S,G85): 山西产 1, 车板价 ( 含税 ): 无烟洗中块 :(A9-10%,V6-7%,<1%S,Q7000): 阳泉 1, , , , , , , , , /04 12/04 13/04 14/04 15/04 16/04 17/ ( 二 ) 库存与日耗走势库存与日耗方面,4 月 7 日, 秦皇岛港煤炭库存达到 656 万吨, 环比上升 3 万吨, 增幅为 0.46%;4 月 9 日,6 大发电集团煤炭库存为万吨, 环比减少 83.2 万吨, 降幅为 5.66%, 但处于 2015 年以来的高位请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 14

16 图 16: 秦皇岛港煤炭库存 ( 万吨 ) 煤炭库存 : 秦皇岛港周图 17:6 大发电集团煤炭库存 ( 万吨 ) 2000 煤炭库存 :6 大发电集团 : 合计日月 9 日,6 大发电集团日均耗煤量为万吨, 环比下降 1.82 万吨, 降幅为 2.78%;4 月 9 日,6 大发电集团库存可用天数为天, 环比降低 0.67 天, 与去年同期基本持平, 低于 16 年同期的天图 18:6 大发电集团日均耗煤量 ( 万吨 ) 图 19:6 大发电集团煤炭库存可用天数 ( 日 ) 日均耗煤量 :6 大发电集团 : 合计日煤炭库存可用天数 :6 大发电集团 : 直供总计日 /11 10/11 11/11 12/11 13/11 14/11 15/11 16/11 17/11 ( 三 ) 钢价与焦价走势钢价与焦价方面,4 月 8 日,myspic 综合钢价指数为 , 环比上升 2.63, 周上升幅度为 1.86%;4 月 9 日, 天津港二级冶金焦价为 1920 元 / 吨, 环比持平请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 15

17 图 20:Myspic 综合钢价指数 225 Myspic 综合钢价指数 /05 09/05 10/05 11/05 12/05 13/05 14/05 15/05 16/05 17/05 图 21: 天津港二级冶金焦 ( 元 / 吨 ) 天津港 : 平仓价 : 二级冶金焦 (A<13%,S<0.70%,M<7%,CSR>60, 山西产 ) /02 16/05 16/08 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 ( 四 ) 运价与调度 4 月 9 日, 秦皇岛港至广州港的运价为 31.7 元, 环比下降 2.4 元, 跌幅为 7.04%; 4 月 9 日, 秦皇岛港锚地船舶数环比上周上升 10 艘达 26 艘, 环比增幅 62.5%; 4 月 9 日, 秦皇岛港铁路到车量为 6396 车, 环比下降 1103 车, 环比降幅 14.71% 图 22: 秦皇岛 - 广州港运价 ( 元 / 吨 ) 图 23: 秦皇岛港锚地船舶数 ( 艘 ) 95 CBCFI: 运价 : 煤炭 : 秦皇岛 - 广州煤炭调度 : 秦皇岛港 : 锚地船舶数 /02 11/02 12/02 13/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/ /02 13/08 14/02 14/08 15/02 15/08 16/02 16/08 17/02 17/08 18/02 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 16

18 图 24: 秦皇岛港铁路到车量 ( 车 ) 煤炭调度 : 秦皇岛港 : 铁路到车量 /02 12/02 13/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/02 ( 五 ) 期货行情走势期货方面, 动力煤和炼焦煤价格涨跌互现,4 月 4 日, 动力煤活跃合约为元 / 吨, 环比减少 11.8 元, 跌幅为 2.05%; 焦煤活跃合约为元 / 吨, 环比增加 69 元, 增幅为 5.6% 图 25: 动力煤活跃合约期货收盘价 ( 元 / 吨 ) 图 26: 焦煤活跃合约期货收盘价 ( 元 / 吨 ) 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 动力煤 /10 14/04 14/10 15/04 15/10 16/04 16/10 17/04 17/10 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 焦煤 /04 13/10 14/04 14/10 15/04 15/10 16/04 16/10 17/04 17/10 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 17

19 二板块市场行情 ( 一 ) 板块市场表现 4 月 2 日至 4 月 6 日 ( 上周 ), 以中信一级行业统计的本周煤炭板块跌幅 3.27%, 同期上证综指跌幅 1.19%, 沪深 300 跌幅 1.12%, 煤炭行业跑输上证综指和沪深 300, 在 29 个一级行业中排名倒数第二图 27: 上周各一级行业表现图一级行业涨跌幅 2.86% 2.86% 1.39% 0.29% -0.29% -0.59% -0.59% -0.96% -1.02% -1.04% -1.17% -1.20% -1.24% -1.33% -1.46% -1.61% -1.62% -1.63% -1.69% -1.73% -1.77% -1.94% -2.01% -2.04% -2.38% -2.39% -2.77% -3.27% -3.42% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 农林牧渔食品饮料国防军工餐饮旅游医药非银行金融商贸零售基础化工交通运输纺织服装家电汽车机械房地产综合电力及公用事业银行建筑轻工制造有色金属电力设备电子元器件石油石化建材通信计算机钢铁煤炭传媒图 28: 年初至今煤炭各子行业表现图 20% 沪深 300 煤炭开采洗选动力煤炼焦煤无烟煤 15% 10% 5% 0% 17/12/29 18/01/13 18/01/28 18/02/12 18/02/27 18/03/14 18/03/29-5% -10% -15% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 18

20 本周各子行业指数跌幅继续扩大各子行业表现来看, 年初至今, 煤炭开采洗选二级行业指数跌幅为 12.99%, 动力煤指数跌幅 12.27%, 炼焦煤指数跌幅 14.90%, 无烟煤指数跌幅 12.23%, 子行业中无烟煤板块表现强于其他子行业同期沪深 300 跌幅 4.37% 本周, 煤炭开采洗选指数跌幅为 3.43%, 沪深 300 指数跌幅为 1.12%, 煤炭开采洗选指数本周跑输沪深 300 图 29: 煤炭行业指数相对于沪深 300 表现 ( 年初至今 ) 图 30: 煤炭行业指数相对于沪深 300 表现 ( 本周 ) 17% 12% 沪深 300 煤炭开采洗选 0.3% -0.2% -0.7% % -1.2% 2% -3% 17/12/29 18/01/13 18/01/28 18/02/12 18/02/27 18/03/14 18/03/29-1.7% -2.2% -2.7% -8% -3.2% 沪深 300 煤炭开采洗选 -13% -3.7% ( 二 ) 个股市场表现截止 4 月 4 日, 本周煤炭板块个股涨跌互现本周煤炭板块个股涨幅排名前三的是 ST 云维 (+6.05%) 山煤国际 (+0%) *ST 大有 (+0% ); 个股涨幅排名靠后的是永泰能源 (-10.12%) 露天煤业 (-9.42%) 兖州煤业 (-4.72%) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 19

21 图 31: 本周煤炭个股表现图 (%) -9.4% -10.1% -0.2% -0.4% -0.7% -0.9% -0.9% -1.3% -1.4% -1.7% -1.7% -1.8% -1.8% -2.2% -2.2% -2.4% -2.5% -2.6% -2.6% -3.1% -3.2% -3.3% -3.3% -3.4% -3.5% -3.8% -3.9% -4.2% -4.4% -4.4% -4.7% -4.7% 煤炭个股周涨跌幅 0.0% 0.0% 0.0% 6.0% -11% -9% -7% -5% -3% -1% 1% 3% 5% 7% 表 10: 重点公司估值 ( 以日收盘价为统计口径 ) ST 云维山煤国际 *ST 大有美锦能源 *ST 平能安泰集团 *ST 郑煤陕西煤业金瑞矿业大同煤业靖远煤电西山煤电开滦股份盘江股份兰花科创中煤能源红阳能源上海能源昊华能源安源煤业云煤能源新集能源潞安环能中国神华永东股份陕西黑猫冀中能源宝泰隆阳泉煤业平煤股份金能科技恒源煤电山西焦化兖州煤业露天煤业永泰能源股票代码股票简称股价 / 元 EPS/ 元 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E PE PB 投资评级中国神华推荐潞安环能推荐陕西煤业推荐兖州煤业推荐山煤国际推荐阳泉煤业推荐开滦股份推荐平煤股份推荐大同煤业推荐盘江股份推荐中煤能源推荐均值 10.2X 1.3X 资料来源 : 中国银河证券研究请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 20

22 插图目录图 1: 煤炭股 PE 估值及溢价 / 折价分析... 4 图 2: 煤炭股 PB 估值及溢价 / 折价分析... 4 图 3:A 股美股港股煤炭板块 PE 比较... 6 图 4:A 股美股港股煤炭板块 PB 比较... 6 图 5: 中信一级行业各行业 PE 比较 ( 统计时间 4.4)... 7 图 6: 中信一级行业各行业 PB 比较 ( 统计时间 4.4)... 7 图 7: 投资组合总回报示意图图 8: 稳健型投资组合个股走势图 ( 本周涨跌幅 ) 图 9: 进攻型投资组合个股走势图 ( 本周涨跌幅 ) 图 10: 环渤海动力煤指数 (Q5500K)( 元 / 吨 ) 图 11: 秦皇岛港动力末煤 (Q5500, 山西产 )( 元 / 吨 ) 图 12: 纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价 ( 美元 / 吨 ) 图 13: 澳大利亚主焦煤价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 14: 京唐港山西产主焦煤价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 15: 阳泉无烟洗中块车板价格走势 ( 含税 )( 元 / 吨 ) 图 16: 秦皇岛港煤炭库存 ( 万吨 ) 图 17:6 大发电集团煤炭库存 ( 万吨 ) 图 18:6 大发电集团日均耗煤量 ( 万吨 ) 图 19:6 大发电集团煤炭库存可用天数 ( 日 ) 图 20:Myspic 综合钢价指数图 21: 天津港二级冶金焦 ( 元 / 吨 ) 图 22: 秦皇岛 - 广州港运价 ( 元 / 吨 ) 图 23: 秦皇岛港锚地船舶数 ( 艘 ) 图 24: 秦皇岛港铁路到车量 ( 车 ) 图 25: 动力煤活跃合约期货收盘价 ( 元 / 吨 ) 图 26: 焦煤活跃合约期货收盘价 ( 元 / 吨 ) 图 27: 上周各一级行业表现图图 28: 年初至今煤炭各子行业表现图图 29: 煤炭行业指数相对于沪深 300 表现 ( 年初至今 ) 图 30: 煤炭行业指数相对于沪深 300 表现 ( 本周 ) 图 31: 本周煤炭个股表现图 (%) 表格目录表 1: 热点事件及分析... 2 表 2: 美股煤炭公司业绩增速与估值 ( 截止 2018 年 4 月 4 日 )( 市值单位 : 亿美元 )... 8 表 3: 港股煤炭公司业绩增速与估值 ( 截止 2018 年 4 月 4 日 )... 8 表 4:A 股主要煤炭公司业绩增速与估值 ( 截止 2018 年 4 月 4 日 )... 9 表 5: 稳健型投资组合建仓数据请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 21

23 表 6: 稳健型投资组合及其推荐理由表 7: 进攻型投资组合建仓数据表 8: 进攻型投资组合及其推荐理由表 9: 煤炭行业数据表格表 10: 重点公司估值 ( 以日收盘价为统计口径 ) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 22

24 评级标准银河证券行业评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上该评级由分析师给出谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报该评级由分析师给出中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当该评级由分析师给出回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上该评级由分析师给出银河证券公司评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上该评级由分析师给出谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当该评级由分析师给出回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上该评级由分析师给出潘玮, 煤炭行业证券分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 23

25 免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司 ( 以下简称银河证券, 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接, 银河证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给银河证券客户的, 属于机密材料, 只有银河证券客户才能参考或使用, 如接收人并非银河证券客户, 请及时退回并删除所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为银河证券的商标服务标识及标记银河证券版权所有并保留一切权利联系中国银河证券股份有限公司研究部机构请致电 : 深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层深广地区 : 詹璐 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座海外机构 : 李笑裕 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座北京地区 : 王婷 wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座海外机构 : 刘思瑶 liusiyao@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 15 楼上海地区 : 何婷婷 hetingting@chinastock.com.cn 公司网址 : 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 24

( 四 ) 业绩逐季改善, 预计今年平稳增长, 明年有望爆发公司三季度业绩小幅增长, 相对半年报业绩有所改善公司 2016 年第三季度实现营业收入 2.36 亿元, 同比增长 4.19%; 归属于上市公司股东的净利润为万元, 同比增长 14.36% 而公司 2016 年 1-6

( 四 ) 业绩逐季改善, 预计今年平稳增长, 明年有望爆发公司三季度业绩小幅增长, 相对半年报业绩有所改善公司 2016 年第三季度实现营业收入 2.36 亿元, 同比增长 4.19%; 归属于上市公司股东的净利润为万元, 同比增长 14.36% 而公司 2016 年 1-6 公司点评报告计算机行业 2016 年 10 月 20 日业绩平稳增长, 明年有望爆发索菱股份 (002766.SZ)2016 年三季报点评投资要点 : 1. 事件 10 月 19 日晚公司发布 2016 年三季报, 报告期内, 公司 2016 年第三季度实现营业收入 2.36 亿元, 同比增长 4.19%; 归属于上市公司股东的净利润为 2621.58 万元, 同比增长 14.36% 公司