长江精工（600496）

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绊捕巫
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1 公司简评青岛海尔 ( SH) 2008 年 8 月 25 日优化销售结构提升盈利能力推荐维持评级分析师 : 朱力军 :zhulijun@chinastock.com.cn : 事件青岛海尔 ( SH) 近期公布了 2008 年半年报,2008 年上半年公司实现营业收入 18,902,489, 元, 比去年同期增长 10.44%, 净利润 548,862, 元, 较去年同期大幅增长 45.99%, 经营活动产生的现金流量净额为 317,742, 元, 比 2007 年同期下降 79.12% 2008 年中期每股净资产 4.92 元, 净资产收益率 8.34%, 每股收益 0.41 元, 比去年同期大幅增加 45.91% 2. 我们的分析与判断青岛海尔 ( SH)2008 年中期实现稳定增长公司总销售收入为亿元, 比 2007 年同期增长 10.44% 其中, 冰箱实现销售收入亿元, 同比增长 17.86%; 电冰柜销售收入为亿元, 比去年同期增长 7.27%; 空调出现微幅下跌, 销售收入为亿元, 同比下跌 3.04%; 小家电增长速度较快, 上半年实现销售收入 5.74 亿元, 比去年同期增长 29.06% 公司最具有竞争力的产品依然是电冰箱和电冰柜业务,2008 年上半年电冰箱行业销售增速为 14.55%, 青岛海尔 ( SH) 以超出行业增速 3.31 个百分点的速度增长,2008 年 1-6 月海尔冰箱国内市场零售量份额达到 27.59%, 电冰柜的销售增速为 7.27%, 电冰柜零售量市场份额为 43.34% 凭借着良好的品牌, 海尔电冰箱和电冰柜在一二级市场和三四级市场表现出色, 双双处于行业首位, 我们预计青岛海尔 ( SH) 电冰箱和电冰柜上的优势在未来 1-2 年中将会继续维持, 销售的快速增长可以期待 ; 另外, 我们也注意到, 公司在第六届董事会第九次会议上通过了对青岛海尔电冰箱 ( 国际 ) 有限公司增资 3675 万元的决议, 增资后能够保证目前公司持有的 75% 股权不被稀释 ; 同时, 冰箱国际产能将在 2009 年达到电冰箱 300 万台, 从而满足生产需求, 我们认为在销售增长的情况下, 产能的扩张能够保证公司巩固电冰箱的领先地位, 对公司长期发展是有利的 ; 对于空调业务, 我们认为公司空调销售有逐渐落后的风险, 2008 年上半年销售收入下降 3.04%, 市场占有率为 15% 目前, 公司在一二级市场与国美苏宁等进行战略合作, 但我们认为加快三四级市场的渠道建设和加大推广力度才是公司扭转销售颓势的关键盈利能力逐步提升青岛海尔 ( SH)2008 年利用品牌优势, 不断推出高端产品, 加快流程体系革新, 提高劳动生产率, 公司中期综合毛利率为 24.65%, 比去年同期增加 3.44 个百分点其中, 公司注重开发高附加值产品, 加大了高端产品的销售比例, 公司通过海尔法式对开门冰箱海尔意式三门冰箱和海尔卡萨帝系列冰箱等高端产品提升产品盈利能力, 公司核心产品 - 电冰箱的毛利率比去年同期大幅提高 6.83 个百分点, 达到 29.45% 空调器和电冰柜毛利率分别提高了 1.57 个百分点和 0.66 个百分点小家电的毛利率较去年减少了个百分点, 显示出公司在小家电领域中的盈利能力仍需加强总的来看, 公司上半年利润增速超过销售增速表明公司在消化原材料压力开发高附加值产品上的能力较强, 这也是我们看好公司的原因之一, 我们预计公司在未来能够继续保持较高的盈利能力出口业务放缓, 汇兑损失大增 2008 年上半年青岛海尔 ( SH) 境外销售 3,418,455, 元, 比去年同期下降 7.64%, 次贷危机和海外其他经济体消费放缓是公司境外销售减缓的一个重要原因, 同时, 我们也看到, 公司希望通过作为 2008 年北京奥运会赞助商来拉动市场的增长, 但是目前对海外销售的推动作用还没有明显表现出来, 对此, 我们将继续跟踪 ; 另外, 由于人民币升值原因,2008 年中期公司汇兑损失高达 92,997, 元, 比 2007 年中期 718, 元增加 92,278, 元, 受此影响, 青岛海尔 ( SH) 中期财务费用比去年增长 %, 达到 81,986,

2 元, 汇率波动成为影响公司收益的重要因素, 这也是公司需要及时解决的问题白色家电整合计划推进中公司收购德意志银行所持有的海尔电器集团有限公司 (1169.HK)392,677,482 股股份 ( 占其总股本的 20.10%) 已于 2008 年 7 月 18 日获得公司 2008 年第一次临时股东大会通过目前该事项已通过国家发改委审批, 但仍需要国家其他机关的审批, 我们预期公司将很快完成该项收购行动另外, 青岛海尔 ( SH) 在中报中表示, 公司将和海尔集团商讨继续增持海尔电器股份事宜, 考虑进一步收购直至取得对海尔电器的控股地位, 完成白电整合, 将公司打造成为覆盖冰箱冰柜洗衣机空调等子行业的白色家电上市旗舰这与我们在 6 月份的报告整合白电资产具有战略意义中的预计是一致的, 对此部分的进程, 我们持乐观态度 3. 投资建议青岛海尔 ( SH) 拥有较强的品牌和良好的管理, 是一家价值创造型公司, 具有良好的投资价值公司上半年经营超出我们的预期, 我们因此上调了公司的业绩预测, 在不考虑新增洗衣机资产注入的情况下, 预计公司和 2010 年的每股收益分别为 0.77 元 0.95 元和 1.21 元, 对应的 PE 分别为 12.84X 10.41X 和 8.17X, 在目前资本市场状况下, 具有一定的估值优势, 我们继续维持公司推荐评级

3 表 1: 关键财务数据 ( 元 ) 及同比指标项目 H 增速 H 增速 H 营业总收入 % % 营业总成本 % % 营业成本 % % 销售费用 % % 管理费用 % % 财务费用 % % ( ) 其他经营收益投资净收益 % % 营业利润 % % 营业外收入 % % 营业外支出 % % 利润总额 % % 所得税 % % 净利润 % % 归属母公司的净利润 % % 稀释每股收益 % % 0.22 资料来源 : 公司公告中国银河证券研究所

4 表 2: 重要财务数据预测资产负债表 ( 百万元 ) E 2009E 2010E 利润表 ( 百万元 ) E 2009E 2010E 货币资金营业收入应收票据营业成本应收账款营业税金及附加预付款项销售费用其他应收款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失长期股权投资公允价值变动收益固定资产投资收益在建工程汇兑收益工程物资营业利润无形资产营业外收支净额长期待摊费用税前利润资产总计减 : 所得税短期借款净利润应付票据归属母公司的净利润应付账款少数股东损益预收款项基本每股收益应付职工薪酬稀释每股收益应交税费财务指标 E 2009E 2010E 其他应付款成长性其他流动负债营收增长率 40.6% 26.9% 25.3% 19.0% 12.7% 长期借款 EBIT 增长率 84.5% 8.0% 47.3% 17.4% 22.9% 预计负债净利润增长率 132.5% 15.7% 59.8% 24.2% 26.8% 负债合计盈利性股东权益合计销售毛利率 16.1% 19.0% 20.0% 19.7% 20.0% 现金流量表 ( 百万元 ) E 2009E 2010E 销售净利率 2.4% 2.2% 2.8% 2.9% 3.3% 净利润 ROE 8.4% 9.1% 12.9% 14.2% 15.8% 折旧与摊销销 ROIC 8.95% 10.01% 12.18% 12.91% 14.86% 经营活动现金流估值倍数投资活动现金流 PE 融资活动现金流 P/S 现金净变动 P/B 期初现金余额股息收益率 1.0% 1.3% 1.9% 3.1% 3.8% 期末现金余额 EV/EBITDA 资料来源 : 公司公告中国银河证券研究所

5 评级标准银河证券行业评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上该评级由分析师给出谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报该评级由分析师给出中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当该评级由分析师给出回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上该评级由分析师给出家电行业分析师 ( 或分析师团队 ) 覆盖股票范围 : A 股 : 美的电器 ( SZ) 青岛海尔( SH) 格力电器( SZ) 四川长虹 ( SH) 海信电器( SH) 小天鹅( SZ) 佛山照明( SZ)

6 免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司 ( 以下简称银河证券 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接, 银河证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给银河证券客户的, 属于机密材料, 只有银河证券客户才能参考或使用, 如接收人并非银河证券客户, 请及时退回并删除银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为银河证券的商标服务标识及标记银河证券版权所有并保留一切权利联系中国银河证券股份有限公司研究所北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座电话 : 传真 : 网址 : 机构请致电 : 北京地区联系 : 上海地区联系 : 深圳广州地区联系 :

银河证券公司简评研究报告

银河证券公司简评研究报告基金研究报告 013 年 3 月 19 日 ProShares Direxion 旗下杠杆 ETF 产品分析中国银河证券基金研究中心方童根 :(8610) 8357 4540 :fangtonggen@chinastock.com.cn 本篇我们谈下美国两个主要杠杆 ETF 产品发行公司 :Proshares 和 Direxion 的杠杆 ETF 产品情况, 包括产品投资方向杠杆倍数费率以及产品的发行节奏等