银河证券公司研究报告

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1 策略研究报告 行业比较半月报 2011 年 12 月 17 日 经济悲观预期得到体现 核心要点 : 上周 (12 月 12 日 -12 月 16 日 ) 各大指数暴跌, 连续创出新低 其中, 上证综指跌 3.91%, 深成指跌 4.2%, 两大指数跌幅较前周显著放大 创业板指则形势相反, 上周跌幅收窄, 跌 2.51% 不同风格指数也基本普跌, 大盘指数表现仍然优于中 小盘指数 经济下滑的悲观预期在中央经济工作会议结果低于预期的催化之下, 最终在股指中得到集中释放, 前期底部无抵抗击破 分析师孙建波博士首席策略分析师 :(8610) 执业证书编号 :S 行业指数方面悲鸿一片 无任何行业取得正收益 从相对收益的角度看, 仅五个行业跑赢上证综指, 包括公用事业 金融服务 家用电器 商业贸易和食品赢料 粗略地概括可以发现跌幅相对较小的这五个行业中基本属于前期超跌或防御特性相对较强的行业 而反观跌幅最大的几个行业基本全部属于强周期行业, 如有色 采掘 化工, 跌幅分别为第一 第三和第四 强周期行业的普遍大跌与市场对经济前景的悲观预期高度一致, 也反映了政策调整不及预期下市场对于经济进一步下滑的预期加剧 估值水平方面, 各大行业普遍下跌仍是主要现象 但与上期报告相比, 金融服务的抗跌能力仍然极为突出 而对比之下, 我们首次发现建筑建材当前的估值水平已经完全到达历史极低位臵, 当前的 PE 水平已低于历史均值的两倍标准差, 从统计学的定义看, 如此事件的发生概率小于 3% 另一值得注意的事实是, 食品饮料在上周也出现了非常明显的估值下行, 这在近期基本属于首次 秦晓斌策略分析师总监 :qinxiaobin@chinastock.com.cn :(8610) 执业证书编号 :S 特此鸣谢王维诚博士策略研究员 :wangweicheng@chinastock.com.cn :( 8621) 对本报告的编制提供信息 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

2 目录 一 悲观情绪集中释放... 1 二 不同行业当前估值的相对位臵... 2 三 行业估值动态比较... 4 插图目录... 6 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

3 一 悲观情绪集中释放 上周 (12 月 12 日 -12 月 16 日 ) 各大指数暴跌, 连续创出新低 其中, 上证综指跌 3.91%, 深成指跌 4.2%, 两大指数跌幅较前周显著放大 创业板指则形势相反, 上周跌幅收窄, 跌 2.51% 不同风格指数也基本普跌, 大盘指数表现仍然优于中 小盘指数 经济下滑的悲观预期在中央经济工作会议结果低于预期的催化之下, 最终在股指中得到集中释放, 前期底部无抵抗击破 图 1: 主要指数近期涨跌幅比较 图 2: 不同风格指数近期涨跌幅比较 行业指数方面悲鸿一片 无任何行业取得正收益 从相对收益的角度看, 仅五个行业跑赢上证综指, 包括公用事业 金融服务 家用电器 商业贸易和食品赢料 粗略地概括可以发现跌幅相对较小的这五个行业中基本属于前期超跌或防御特性相对较强的行业 而反观跌幅最大的几个行业基本全部属于强周期行业, 如有色 采掘 化工, 跌幅分别为第一 第三和第四 强周期行业的普遍大跌与市场对经济前景的悲观预期高度一致, 也反映了政策调整不及预期下市场对于经济进一步下滑的预期加剧 图 3: 行业最近两周涨跌幅比较 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1

4 二 不同行业当前估值的相对位臵 估值水平方面, 各大行业普遍下跌仍是主要现象 但与上期报告相比, 金融服务的抗跌能力仍然极为突出 而对比之下, 我们首次发现建筑建材当前的估值水平已经完全到达历史极低位臵, 当前的 PE 水平已低于历史均值的两倍标准差, 从统计学的定义看, 如此事件的发生概率小于 3% 另一值得注意的事实是, 食品饮料在上周也出现了非常明显的估值下行, 这在近期基本属于首次 图 4: 不同行业当前市盈率的历史相对位臵 (1997- 至今 )( 整体法,TTM) 市净率方面与市盈率极其类似 大多数行业 PB 水平普遍下调, 而金融服务连续保持稳定 图 5: 不同行业当前市净率历史相对位臵 (1997- 至今 )( MRQ) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2

5 从 PE PB 偏离度的角度看, 估值负向偏离度最大, 即估值最便宜的行业集中于第三象限, 而估值水平最贵的行 业则集中于第一象限 图 6: 估值偏离度 1 ( ) 图 7: 估值偏离度 ( ) 1 为了量化 PE 和 PB 当前偏离历史均值的程度并使该偏离度在不同行业间可比, 我们对每个行业的市盈率和市净率 正态化, 即取当前值与历史均 值之差, 并取该差值与标准差的比值, 然后将不同行业当前的 PE PB 偏离度以散点形式标于坐标系中 P E P E P E P E now, now PE PB PE PB 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3

6 三 行业估值动态比较 图 8: 采掘 有色金属市盈率比较 图 9: 化工 黑色金属 建筑建材市盈率比较 图 10: 机械设备 交运设备市盈率比较 图 11: 电子元器件 信息设备 信息服务市盈率比较 图 12: 纺织服装 轻工制造 家用电器市盈率比较 图 13: 食品饮料 医药生物市盈率比较 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 4

7 图 14: 商业贸易 餐饮旅游市盈率比较 图 15: 房地产 金融服务市盈率比较 图 16: 农林牧渔 综合市盈率比较 图 17: 公用事业 交通运输市盈率比较 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 5

8 插图目录 图 1: 主要指数近期涨跌幅比较... 1 图 2: 不同风格指数近期涨跌幅比较... 1 图 3: 行业最近两周涨跌幅比较... 1 图 4: 不同行业当前市盈率的历史相对位臵 (1997- 至今 )( 整体法,TTM)... 2 图 5: 不同行业当前市净率历史相对位臵 (1997- 至今 )(MRQ)... 2 图 6: 估值偏离度 ( )... 3 图 7: 估值偏离度 ( )... 3 图 8: 采掘 有色金属市盈率比较... 4 图 9: 化工 黑色金属 建筑建材市盈率比较... 4 图 10: 机械设备 交运设备市盈率比较... 4 图 11: 电子元器件 信息设备 信息服务市盈率比较... 4 图 12: 纺织服装 轻工制造 家用电器市盈率比较... 4 图 13: 食品饮料 医药生物市盈率比较... 4 图 14: 商业贸易 餐饮旅游市盈率比较... 5 图 15: 房地产 金融服务市盈率比较... 5 图 16: 农林牧渔 综合市盈率比较... 5 图 17: 公用事业 交通运输市盈率比较... 5 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 6

9 评级标准银河证券行业评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 该评级由分析师给出 中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 银河证券公司评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出 中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 孙建波, 秦晓斌, 策略证券分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿 本人承诺不利用自己的身份 地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

10 免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司 ( 以下简称银河证券, 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区 国家 城市或其它法律管辖区域内的法律法规 除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河证券 未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送 传播或复印本报告 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖 认购证券或其它金融工具的邀请或保证 银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性 客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户 银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户 银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断 本报告并不构成投资 法律 会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接, 银河证券不对其内容负责 本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险 银河证券在法律允许的情况下可参与 投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持 银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是发送给银河证券客户的, 属于机密材料, 只有银河证券客户才能参考或使用, 如接收人并非银河证券客户, 请及时退回并删除 所有在本报告中使用的商标 服务标识及标记, 除非另有说明, 均为银河证券的商标 服务标识及标记 银河证券版权所有并保留一切权利 联系 中国银河证券股份有限公司研究部 机构请致电 : 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 北京地区 : 傅楚雄 fuchuxiong@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 26 楼 上海地区 : 于淼 yumiao_jg@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层 深广地区 : 詹璐 zhanlu@chinastock.com.cn 公司网址 : 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

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