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尖寻胡
5 years ago
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1 公司简评中国联通 ( SH,0762.HK) 2008 年 1 月 31 日退税带来业绩大增, 预示重组脚步临近谨慎推荐维持评级分析师 : 王国平 :wangguoping@chinastock.com.cn : 事件公司 1 月 28 日发布业绩预告, 公司预计, 经财务部门测算 2007 年度公司实现归属于母公司所有者的净利润较 2006 年度增长 50% 左右 ; 若按企业会计准则 (2007 年 1 月 1 日开始执行 ) 追溯调整后预计公司 2007 年度归属于母公司所有者的净利润较 2006 年度增长超过 100%, 具体数据将在公司 2007 年度报告中予以详细披露 2. 我们的分析与判断业绩增长超预期, 退税收入没料到导致公司本次业绩大幅度增长的原因有两个, 一个是红筹公司转债损失的减少, 一个是红筹公司利润再投资产生的税收返还第一个原因, 我们前期已经分析过多次, 并且确认 2007 年的转债损失将会远远小于 2006 年第二个原因是我们没有考虑到的, 因为 A 股公司, 以及红筹公司都没有正式公告过红筹公司利润转投资的事情按照公司的公告, 我们预计, 公司 2007 年归属母公司的净利将会达到 54.7 亿元, 同比增长 50.1%, 每股收益约为元红筹公司 (0762.HK) 税后盈利将会达到 93.5 亿元, 同比增长亿元, 每股收益达到元退税收入大幅提升业绩公司公告的退税收益理由是 : 联通红筹公司将享有子公司利润再投资获得退税引致非经常性收益大幅增加我们认为这意味着,2007 年红筹公司利用自己的未分配利润对联通运营公司进行了一次增资扩股, 本次增资扩股使得联通红筹公司获得了一笔较大的投资退税收益, 使得公司业绩获得大幅度提升经过我们测算, 按照公司和红筹公司公告的业绩预增事件, 联通红筹公司获得的投资退税估计在 24.5 亿元左右这笔退税使得联通 A 股公司的预计归属母公司的盈利由我们之前预计的 40.4 亿元, 提升到了 54.7 亿元转债损失大幅减少关于转债损失的问题, 我们已经讨论的很多了我们的判断是由于 SK 电信在联通红筹公司股价相对较低的时候进行了转股了, 因此 2007 年的实际的转债转股损失远远的小于了 2006 年的数据我们测算, 联通红筹公司 2007 年转债转股损失约为 5.70 亿元, 远远低于 2006 年的亿元对于联通 A 股来说, 由于公司 2006 年施行的会计准则的问题, 并没有体现当时的转债损失,2007 年在合并报表种体现 5.70 亿元转债转股损失会计准则影响业绩基准由于 2007 年公司将会实施新会计准则, 并且对 2006 年进行了转债损失的追溯调整, 导致公司 2007 年度归属于母公司所有者的净利润较 2006 年度增长超过 100% 其实, 超过 100% 仅仅是联通红筹公司的公告内容, 联通 A 股进行了转述, 我们预测的实际联通红筹公司业绩的增幅达到了 150.6%

2 3. 投资建议公司经营业务稳定增长本次联通公司业绩大增, 除了转债因素外, 就是一次性联通红筹利润再投资的退税, 以及会计政策变更的因素基本上不是公司的业务发展造成的, 公司经营业务还是保持着稳健的增长根据我们的测算, 如果不考虑转债损失, 再投资退税的影响,2007 年联通 A 股每股收益约为元, 比 2006 年增长 20.0% 联通红筹公司 2007 年每股收益为元, 增长 21.9% 也许电信重组已经来临本次联通红筹公司再投资退税显示出的信息是联通运营公司已经经过了一次新的增资扩股, 其目的如何, 不得而知也许这预示着电信重组离我们也越来越近了维持谨慎推荐评级虽然联通 A 股股价已经超过了我们的目标价位 (10.5 元 ), 但是由于本次公告显示出来电信重组离我们越来越近了, 联通 A 股存在重组溢价的可能, 我们维持对其的谨慎推荐评级

3 中国联通 ( SH) 利润表预测 ( 年按照新会计准则分析 ) 单位 : 百万元 2005 合并 2006 合并 2007(E) 2008(E) 2009(E) 2010(E) 营业收入减 : 营业成本营业税金销售费用管理费用财务费用公允价值变动加 : 其他利润投资收益营业利润营业外收入减 : 营业外支出利润总额减 : 所得税净利润归属母公司少数股东损益转债损失投资退税每股收益每股收益 ( 不含转债损失投资退税 ) 资料来源 : 公司数据中国银河证券研究所

4 中国联通 (0762.HK) 利润表预测利润表收入单位 : 百万元资产负债表 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 非流动资产 GSM 业务收入固定资产 CDMA 业务收入商誉数据互联网长途收入其它资产服务收入合计递延所得税资产销售通信产品收入非流动资产合计收入合计流动资产成本存货线路与网络容量租赁应收账款净值网间结算支出预付账款折旧及摊销现金及等价物雇员薪酬及福利开支流动资产合计销售费用管理费用及其它总资产销售通信产品成本营业成本合计非流动负债长期银行借款营业利润非流动负债合计流动负债财务费用应付账款利息收入短期债券经营溢利预收账款转债损失流动负债合计税前利润所得税总负债除税后盈利股本股本溢价每股收益 ( 元 ) 总储备每股收益 ( 元 )- 扣除母公司权益转债损失与投资退税总权益主要比率现金流量表 EBITDA A 2006A 2007E 2008E 2009E EBITDA 率 32.67% 33.61% 33.33% 32.52% 34.30% 税前利润 EBITDA(3yrCAGR) 6.36% 6.20% 6.90% 9.89% 11.46% 净利润 (3yrCAGR) 28.70% 23.62% 45.70% 14.47% 20.71% MOU G ARPU G MOU C ARPU C ROE 6.61% 4.79% 11.30% 10.41% 11.90% ROIC 4.85% 3.77% 9.44% 8.66% 9.90% 总资产周转率资产负债率 46.51% 45.77% 36.91% 36.81% 36.80% 资本支出 / 收入 33.78% 36.35% 41.27% 35.63% 32.25% 资料来源 : 公司数据中国银河证券研究所运营资金变动前营业利润经营活动所产生的现金经营活动所产生的净现金投资活动所支付的净现金融资活动所支付的净现金现金及现金等价物净增加

5 评级标准银河证券公司评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上该评级由分析师给出谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当该评级由分析师给出回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上该评级由分析师给出

6 免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司 ( 以下简称银河证券 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接, 银河证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给银河证券客户的, 属于机密材料, 只有银河证券客户才能参考或使用, 如接收人并非银河证券客户, 请及时退回并删除银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为银河证券的商标服务标识及标记银河证券版权所有并保留一切权利联系中国银河证券股份有限公司研究所北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座电话 : 传真 : 网址 : 机构请致电 : 北京地区联系 : 上海地区联系 : 深圳广州地区联系 :

银河证券公司简评研究报告

银河证券公司简评研究报告基金研究报告 013 年 3 月 19 日 ProShares Direxion 旗下杠杆 ETF 产品分析中国银河证券基金研究中心方童根 :(8610) 8357 4540 :fangtonggen@chinastock.com.cn 本篇我们谈下美国两个主要杠杆 ETF 产品发行公司 :Proshares 和 Direxion 的杠杆 ETF 产品情况, 包括产品投资方向杠杆倍数费率以及产品的发行节奏等