■ China export will face daunting challenge from global economy slowdown caused by US sub-prime mortgage crisis

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1 经 纪 承 销 业 务 持 续 低 迷 融 资 融 券 利 好 值 得 期 待 证 券 行 业 策 略 行 业 研 究 2008 年 8 月 6 日 中 性 ( 维 持 评 级 ) 投 资 亮 点 : 7 月 份 券 商 佣 金 为 82.2 亿, 日 均 佣 金 收 入 3.57 亿 7 月 份 成 交 量 虽 然 走 出 6 月 份 的 地 量, 但 成 交 依 然 不 活 跃, 后 市 成 交 量 保 持 持 续 回 升 目 前 看 还 有 很 大 难 度 分 析 师 宋 健 Tel.: 相 对 指 数 表 现 由 于 市 场 走 弱, 新 股 发 行 规 模 逐 渐 萎 缩,7 月 份 新 股 发 行 规 模 只 相 当 于 4 月 份 的 11%,5-7 月 三 个 月 中, 没 有 发 行 一 只 主 板 上 市 的 股 票 从 上 述 发 行 萎 缩, 券 商 报 销 余 股 情 况 来 看, 证 券 市 场 融 资 功 能 已 经 大 大 受 限 我 们 还 注 意 到, 券 商 包 销 开 始 常 态 化,7 月 份 10 只 股 票 中,8 只 券 商 都 进 行 了 余 额 包 销, 其 中 包 销 比 例 最 大 的 是 海 通 证 券 的 恩 华 药 业, 包 销 近 3% 50 多 家 公 司 公 布 半 年 报, 业 绩 普 降 ; 海 通 证 券 获 得 直 投 资 格 ; 券 商 最 新 评 级 出 台,AA 级 扩 容 至 10 家 存 在 风 险 : 8 月 份 期 间, 市 场 整 体 将 保 持 平 稳, 成 交 量 将 持 续 保 持 低 位, 预 计 8 月 份 成 交 量 在 2.5 万 亿 -3 万 亿 之 间 由 于 成 交 量 限 制, 市 场 不 会 出 现 大 的 上 涨 但 奥 运 会 之 后 融 资 融 券 可 能 开 始 试 点, 这 将 直 接 利 好 中 信 证 券 和 海 通 证 券 另 外, 海 通 证 券 近 日 获 得 直 投 业 务 资 格, 对 公 司 业 务 多 元 化 和 平 衡 业 绩 有 利, 可 予 以 持 续 关 注 需 要 防 范 的 风 险 主 要 有, 成 交 量 持 续 萎 缩 市 场 急 速 下 跌 的 风 险 综 合 评 价 及 评 级 调 整 : 相 关 研 究 证 券 行 业 : 规 范 营 业 网 点 规 定 将 改 变 经 纪 业 务 竞 争 格 局,2008 年 6 月 10 日 中 信 证 券 (600030) 深 度 研 究 : 在 做 深 传 统 业 务 和 做 大 创 新 业 务 中 实 现 业 绩 稳 定 发 展,2008 年 6 月 10 日 券 商 : 创 新 业 务 带 来 超 常 规 发 展,2008 年 6 月 20 日 事 件 点 评 : 西 南 证 券 借 壳 进 展 2008 年 6 月 27 日 整 体 业 绩 下 降 或 有 阶 段 性 投 资 机 会 2008 年 7 月 7 日 业 绩 普 降 差 距 明 显 最 差 的 时 期 可 能 已 经 过 去 对 行 业 评 级 依 然 维 持 中 性

2 一 市 场 小 幅 反 弹, 成 交 有 所 回 升, 但 人 气 仍 显 不 足 (1) 市 场 交 易 量 和 券 商 佣 金 同 比 下 降 25% 7 月 证 券 市 场 出 现 小 幅 反 弹, 成 交 量 略 有 提 升, 上 证 指 数 月 线 结 束 两 连 阴 根 据 证 券 时 报 数 据,7 月 份 两 市 股 票 基 金 成 交 2.74 万 亿, 比 上 月 上 升 14%, 日 均 成 交 量 1191 亿 7 月 的 月 度 成 交 量 也 仅 高 于 六 月 和 二 月 份, 在 年 内 月 度 成 交 量 倒 数 第 三 按 照 0.15% 的 手 续 费 率 计 算,7 月 份 券 商 佣 金 为 82.2 亿, 日 均 佣 金 收 入 3.57 亿 1-7 月 成 交 合 计 23.7 万 亿, 月 均 成 交 3.38 万 亿 二 六 七 月 月 均 成 交 都 低 于 平 均 值 与 去 年 同 期 相 比,7 月 成 交 量 下 降 25% 1-7 月 总 成 交 量 同 比 下 降 26.3% 今 年 1 月 份, 深 沪 两 市 交 易 金 额 达 5.17 万 亿 元, 为 今 年 以 来 月 交 易 额 的 最 高 纪 录 ; 随 后,2 3 月 份 交 易 金 额 大 幅 减 少,4 月, 即 使 出 台 了 印 花 税 下 调 等 利 好 政 策, 仍 未 能 刺 激 交 易 量 放 大 数 据 显 示, 当 月 两 市 股 票 交 易 金 额 为 亿 元, 基 金 交 易 额 为 437 亿 元, 权 证 交 易 额 为 亿 元 图 1:1-7 月 成 交 量 平 均 值 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul 7 月 份 成 交 量 虽 然 走 出 6 月 份 的 地 量, 但 成 交 依 然 不 活 跃, 后 市 成 交 量 保 持 持 续 回 升 目 前 看 还 有 很 大 难 度 按 照 万 得 资 讯 统 计 的 市 场 份 额 统 计, 单 一 证 券 公 司 中, 市 场 份 额 排 名 第 一 的 仍 然 是 国 泰 君 安 证 券, 占 7.14% 的 市 场 份 额 表 1: 上 市 公 司 市 场 份 额 2

3 会 员 交 易 额 合 计 ( 万 元 ) 交 易 额 合 计 占 比 股 票 ( 万 元 ) 占 比 权 证 ( 万 元 ) 占 比 基 金 ( 万 元 ) 占 比 债 券 ( 万 元 ) 占 比 中 信 合 并 海 通 证 券 光 大 证 券 长 江 证 券 宏 源 证 券 国 元 证 券 东 北 证 券 国 金 证 券 太 平 洋 数 据 来 源 :WIND 资 讯 (2) 发 行 稀 少, 证 券 市 场 融 资 功 能 大 大 受 限 7 月 份, 共 有 10 家 新 股 发 行, 均 是 中 小 板 上 市 公 司, 共 计 募 集 资 金 亿, 券 商 获 得 的 承 销 发 行 费 用 为 1.66 亿 当 月 仅 有 海 通 证 券 广 发 证 券 安 信 证 券 民 生 证 券 国 泰 君 安 联 合 证 券 和 中 信 证 券 7 家 券 商 分 享 了 7 月 份 新 股 承 销 的 蛋 糕, 共 获 取 承 销 费 用 1.66 亿 元 其 中, 海 通 证 券 承 销 四 家, 分 别 是 恩 华 药 业 拓 维 信 息 大 东 南 和 西 仪 股 份, 总 计 承 销 资 金 合 计 亿, 获 得 承 销 费 用 8683 万, 占 7 月 份 全 部 市 场 52.2% 的 市 场 份 额, 是 7 月 份 承 销 家 数 最 多 的 公 司, 上 半 年 承 销 业 务 的 低 迷 的 态 势 得 到 改 观 7 月 份 发 行 的 新 股 中 规 模 最 大 的 是 中 信 证 券 承 销 的 陕 天 然 气, 规 模 亿 我 们 还 注 意 到, 券 商 包 销 开 始 常 态 化,7 月 份 10 只 股 票 中,8 只 券 商 都 进 行 了 余 额 包 销, 其 中 包 销 比 例 最 大 的 是 海 通 证 券 的 恩 华 药 业, 包 销 近 3% 1-7 月, 新 股 发 行 总 计 1077 亿, 共 有 26 家 券 商 参 与 了 IPO 市 场 的 保 荐 发 行,IPO 承 销 收 入 合 计 为 亿 元 3

4 表 2:7 月 份 新 股 发 行 情 况 代 码 名 称 发 行 价 格 ( 网 上 申 购 价 格 ) 发 行 数 量 ( 万 股 ) 募 集 资 金 合 计 ( 亿 元 ) 发 行 费 用 ( 万 元 ) 主 承 销 商 承 销 商 认 购 余 股 ( 万 股 ) SZ 陕 天 然 气 中 信 证 券 SZ 卫 士 通 联 合 证 券 SZ 西 仪 股 份 海 通 证 券 SZ 浙 富 股 份 国 泰 君 安 SZ 大 东 南 海 通 证 券 SZ 新 华 都 安 信 证 券 SZ 拓 维 信 息 海 通 证 券 SZ 恩 华 药 业 海 通 证 券 SZ 升 达 林 业 广 发 证 券 SZ 伊 立 浦 民 生 证 券 0.01 数 据 来 源 :WIND 资 讯 图 2:1-7 月 新 股 发 行 规 模 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul 数 据 来 源 :WIND 资 讯 从 图 2 可 以 看 出, 由 于 市 场 走 弱, 新 股 发 行 规 模 逐 渐 萎 缩,7 月 份 新 股 发 行 规 模 只 相 当 于 4 月 份 的 11%,5-7 月 三 个 月 中, 没 有 发 行 一 只 主 板 上 市 的 股 票 7 月 上 市 公 司 增 发 筹 资 总 计 亿, 仅 相 当 于 过 去 6 个 月 平 均 筹 资 额 的 40% 配 股 筹 资 亿, 相 当 于 最 高 月 份 四 月 份 的 一 半 从 上 述 发 行 萎 缩, 券 商 报 销 余 股 情 况 来 看, 证 券 市 场 融 资 功 能 已 经 大 大 受 限 (3)7 月 份 指 数 小 幅 反 弹 4

5 7 月 份 指 数 小 幅 反 弹, 指 数 月 度 开 盘 2743, 收 盘 2775, 涨 幅 为 1.45%, 是 连 续 两 个 月 大 幅 下 跌 以 来 的 首 个 反 弹 月 1-7 月, 上 证 指 数 从 5265 点 跌 至 2775 点, 跌 幅 47.29% 创 历 史 上 半 年 度 跌 幅 之 最, 上 半 年 的 跌 幅 在 全 球 股 票 市 场 上 也 无 岀 其 右 者 二 行 业 动 态 和 未 来 投 资 机 会 和 风 险 (1)50 多 家 公 司 公 布 半 年 报, 业 绩 普 降 今 年 上 半 年, 随 着 证 券 市 场 步 入 低 迷 期, 券 商 的 收 入 也 出 现 拐 点 根 据 已 经 公 布 报 表 50 多 家 证 券 公 司 半 年 报 分 析, 上 半 年 证 券 公 司 平 均 营 业 收 入 9.4 亿, 比 去 年 下 降 47%, 营 业 支 出 4.64 亿, 比 去 年 同 期 下 降 23% 平 均 净 利 润 3.7 亿, 比 去 年 同 期 下 降 6 成 资 产 状 况 是, 证 券 公 司 平 均 资 产 总 额 185 亿, 比 2007 年 下 降 7.5% 证 券 公 司 平 均 净 资 产 35.2 亿, 同 比 上 升 34.9% 各 项 收 入 中, 经 纪 业 务 手 续 费 收 入 平 均 6.86 亿, 比 2007 年 同 期 下 降 44.6%, 占 营 业 收 入 73% 承 销 业 务 平 均 收 入 5028 万, 同 比 下 降 31.4%, 占 主 营 业 务 收 入 的 5.3% 投 资 收 益 平 均 为 4.5 亿, 公 允 价 值 变 动 损 失 4.39 亿, 两 项 合 计 自 营 证 券 差 价 收 入 约 为 1100 万, 同 比 下 降 97%, 自 营 证 券 差 价 收 入 占 营 业 收 入 的 比 重 大 大 下 降, 由 22% 的 比 重 下 降 到 1.2% 委 托 投 资 管 理 业 务 平 均 收 入 5770 亿, 同 比 下 降 33.4%, 占 营 业 收 入 6.1%, 比 重 与 去 年 同 期 持 平 上 市 公 司 中, 宏 源 证 券 东 北 证 券 和 长 江 证 券 已 经 公 布 了 半 年 报, 业 绩 见 表 3 表 3: 上 市 公 司 业 绩 及 中 期 业 绩 分 配 情 况 股 票 每 股 收 益 每 股 净 资 产 净 利 润 ( 亿 ) ROE 分 配 方 案 名 称 ( 元 ) ( 元 ) 东 北 证 券 不 分 配 宏 源 证 券 不 分 配 长 江 证 券 不 分 配 数 据 来 源 : 公 司 报 表 (2) 海 通 证 券 获 得 直 投 资 格 本 月, 海 通 证 券 获 得 直 接 投 资 资 格, 同 时 获 得 这 一 资 格 的 还 有 华 泰 和 国 信 证 券, 这 样,, 目 前 拥 有 直 接 投 资 资 格 的 证 券 公 司 增 加 到 5 家 (3) 券 商 最 新 评 级 出 台,AA 级 扩 容 至 10 家 5

6 最 新 一 批 券 商 评 级 出 台,31 家 券 商 获 得 A 级 及 AA 级, 相 比 去 年 增 加 了 15 家 其 中 AA 级 券 商 扩 容 至 10 家,A 级 券 商 增 至 21 家, 但 最 高 评 级 AAA 级 仍 无 券 商 获 得 这 次 获 得 AA 级 的 券 商 分 别 是 国 信 证 券 海 通 证 券 中 信 证 券 华 泰 证 券 申 银 万 国 国 泰 君 安 中 金 公 司 光 大 证 券 招 商 证 券 财 通 证 券 至 此,AA 级 券 商 也 从 去 年 的 中 金 公 司 国 信 证 券 两 家 扩 容 到 10 家, 新 增 的 8 家 都 是 从 去 年 A 级 升 上 来 的 (4) 未 来 投 资 机 会 和 风 险 8 月 份 期 间, 市 场 整 体 将 保 持 平 稳, 成 交 量 将 持 续 保 持 低 位, 预 计 8 月 份 成 交 量 在 2.5 万 亿 -3 万 亿 之 间 由 于 成 交 量 限 制, 市 场 不 会 出 现 大 的 上 涨 但 奥 运 会 之 后 融 资 融 券 可 能 开 始 试 点, 这 将 直 接 利 好 中 信 证 券 和 海 通 证 券 另 外, 海 通 证 券 近 日 获 得 直 投 业 务 资 格, 对 公 司 业 务 多 元 化 和 平 衡 业 绩 有 利, 可 予 以 持 续 关 注 需 要 防 范 的 风 险 主 要 有, 成 交 量 持 续 萎 缩 市 场 急 速 下 跌 的 风 险 建 议 重 点 关 注 海 通 证 券 (600837) 中 信 证 券 (600030) 和 国 元 证 券 (000728) 三 上 市 公 司 业 绩 预 测 评 级 及 调 整 我 们 维 持 对 半 年 策 略 报 告 中 对 全 年 成 交 量 的 预 测, 全 年 成 交 量 同 比 下 降 30%, 即 全 年 日 均 成 交 量 1580 亿, 同 比 下 降 34% 下 半 年 成 交 量 环 比 下 降 19% 在 下 半 年 成 交 量 比 上 半 年 下 降 两 成, 指 数 点 位 维 持 2300 点 点 箱 体 区 间 的 预 测 前 提 下, 证 券 公 司 自 营 业 务 亏 损 将 少 于 上 半 年, 或 将 开 始 盈 利, 经 纪 业 务 收 入 略 少 于 上 半 年, 下 半 年 整 体 行 业 收 入 环 比 将 略 有 上 升, 对 行 业 评 级 依 然 维 持 中 性 调 低 海 通 证 券 和 中 信 证 券 2008 年 2009 年 每 股 收 益, 海 通 证 券 2008 年 每 股 收 益 由 0.6 元 调 低 至 0.55 元, 动 态 市 盈 率 44 倍, 给 予 中 性 投 资 评 级 中 信 证 券 2008 年 每 股 收 益 由 1.64 元 调 低 至 1.5 元, 动 态 市 盈 率 16 倍, 给 予 增 持 投 资 评 级 宏 源 证 券 2008 年 每 股 收 益 0.5 元,2009 年 为 0.6 元, 动 态 市 盈 率 27 倍, 给 予 中 性 投 资 评 级 长 江 证 券 2008 年 每 股 收 益 0.8 元, 2009 年 为 0.94 元, 动 态 市 盈 21 率, 给 予 中 性 投 资 评 级 东 北 证 券 2008 年 每 股 收 益 1.25 元,2009 年 为 1.35 元, 动 态 市 盈 率 17 倍, 给 予 中 性 投 资 评 级 6

7 表 : 上 市 公 司 业 绩 预 测 及 评 级 股 票 2008EPS 2009EPS 动 态 市 盈 率 投 资 评 级 名 称 ( 元 ) ( 元 ) 海 通 证 券 中 性 中 信 证 券 增 持 宏 源 证 券 中 性 长 江 证 券 中 性 东 北 证 券 中 性 数 据 来 源 : 民 族 证 券 7

8 民 族 证 券 投 资 评 级 标 准 类 别 级 别 定 义 买 入 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 强 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 行 业 投 资 评 级 增 持 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 强 于 沪 深 300 指 数 5% 10% 中 性 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 相 对 沪 深 300 指 数 在 -5% 5% 之 间 波 动 股 票 投 资 评 级 减 持 买 入 增 持 中 性 减 持 卖 出 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 弱 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 在 20% 以 上 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 10% 20% 之 间 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 沪 深 300 指 数 波 动 幅 度 介 于 -5% 10% 之 间 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 沪 深 300 指 数 跌 幅 介 于 5% 10% 之 间 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 沪 深 300 指 数 跌 幅 在 10% 以 上 重 要 声 明 : 本 报 告 信 息 均 来 自 公 开 资 料, 我 公 司 对 上 述 信 息 的 来 源 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 内 容 或 所 表 达 的 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 我 公 司 及 其 关 联 机 构 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 本 报 告 版 权 归 民 族 证 券 所 有, 未 经 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 等 8

9 机 构 销 售 负 责 人 : 总 部 机 构 销 售 : 王 旭 电 话 : 北 京 地 区 销 售 经 理 : 衣 学 伟 电 话 : 上 海 地 区 销 售 经 理 : 张 骊 电 话 : 深 圳 地 区 销 售 经 理 : 吴 宝 峰 电 话 : 研 究 报 告 发 布 : 韩 浩 电 话 :

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