<4D F736F F D20C9EACDF2C1E2D0C5C9EACDF2D6A4C8AFD0D0D2B5D6B8CAFDB7D6BCB6BBF9BDF0CDB6D7CABCDBD6B5B7D6CEF6>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D20C9EACDF2C1E2D0C5C9EACDF2D6A4C8AFD0D0D2B5D6B8CAFDB7D6BCB6BBF9BDF0CDB6D7CABCDBD6B5B7D6CEF6>"

仪蹒扁钭
5 years ago
Views:

1 委托报告指数研究证券研究报告委托报告 214 年 2 月 18 日证券分析师林永钦 A (8621) linyq@swsresearch.com 申万菱信申万证券行业指数分级基金投资价值分析联系人宋施怡 (8621) songsy@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621) 上海申银万国证券研究所有限公司本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "

2 214 年 2 月指数研究申万菱信申万证券行业指数分级基金为国内首支采用申万行业分类标准的证券行业指数分级基金申万证券行业指数选取按照申万行业分类标准归属证券行业的股票作为样本股, 综合反映了证券行业的总体表现申万菱信申万证券行业指数分级基金子份额证券 A 与证券 B 份额配比为 1:1 证券 A 每年约定收益为银行一年定期存款 +3.%, 同时当证券 B 净值跌破.25 元时, 证券 A 和证券 B 重新折算为 1 元, 从而保证证券 A 能够获得约定收益证券 B 为杠杆份额, 其初始净值杠杆倍数为 2, 最大净值杠杆可以达到 5 倍左右当母基金份额申万证券净值达到 1.5 元时, 证券 B 净值超出证券 A 净值部分折算为母基金给证券 B 持有者, 使得证券 B 能够在指数大幅上涨时能够兑现收益 1. 标的指数分析 1.1 标的指数表现申万证券行业指数历史表现强于市场平均申万证券行业指数年年化收益 21.22%, 高于申万 A 指和沪深 3 指数的 11.82% 和 9.85% 表 1: 申万证券行业历年表现年份申万证券指数沪深 3 申万 A 指 % -7.66% % % 121.2% 13.9% % % % % % -62.8% % 96.71% 15.63% % % -6.82% % -25.1% % % 7.55% 4.91% % -7.65% 6.3% % -1.48% 4.% 年化收益 21.22% 9.85% 11.82% 资料来源 : 申万研究, 注 : 截止到 214 年 2 月 14 日图 1: 申万证券行业指数与市场指数表现比较请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值

3 214 年 2 月指数研究沪深 3 申万 A 指证券 Ⅱ( 申万 ) 数据来源 : 申万研究, 注 : 截止到 214 年 2 月 14 日 1.2 指数特点证券行业指数表现相对市场指数的弹性高, 是博取市场反弹的利器以 211 年以来申万二级行业指数和申万 A 指收益数据计算申万二级行业指数相对申万 A 指的贝塔, 证券行业指数贝塔系数最高, 高达 1.31, 这意味着, 在只考虑市场风险情况下, 当市场上涨 1%, 证券行业指数上涨 1.31%, 相对市场指数有很高的弹性图 2: 申万证券行业指数与其他申万二级行业贝塔证券其他电子化工新材料半导体通信设备多元金融仪器仪表园区开发电气设备化学制品塑料综合橡胶林业包装印刷种植业家用轻工航运航空运输动物保健零售生物制品景点石油化工钢铁港口通信运营饮料制造数据来源 : 申万研究, 注 : 截止到 214 年 2 月 14 日 1.3 个股权重分布证券行业指数权重股为证券行业龙头股票截至 214 年 2 月 14 日, 证券行业指数中, 中信证券行业权重最高, 达到 23.3%, 其次是海通证券, 权重为 16.72% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值

4 214 年 2 月指数研究表 2: 证券行业指数个股权重证券代码证券简称权重 (%) 63 中信证券海通证券广发证券方正证券华泰证券辽宁成大国金证券招商证券长江证券宏源证券吉林敖东兴业证券光大证券太平洋东吴证券东北证券国元证券西南证券国海证券山西证券西部证券.98 资料来源 : 申万研究 1.4 财务指标与估值指标申万证券行业指数预期净利润增速高于全市场申万证券行业指数 213 年 214 年净利润增长率分别为 65.8% 25.81%, 高于沪深 3 指数的 46.14% 13.16% 和申万 A 指的 49.52% 15.34% 但 213 年预期的净资产收益率 (ROE) 只有 8.5%, 低于沪深 3 的 23.% 和申万 A 指的 21.43% 表 3: 申万证券行业指数财务指标指数名称市盈率市净率 213 年预期 ROE 213 年预期净利润增长率 214 年预期净利润增长率申万证券行业指数 % 65.8% 25.81% 沪深 % 46.14% 13.16% 申万 A 指 % 49.52% 15.34% 资料来源 : 申万研究, 注 : 截止到 214 年 2 月 14 日申万证券行业指数市净率处于历史地位申万证券行业指数目前 PB 为 1.81 倍,PE 为倍从 PB 纵向角度看申万证券行业指数估值, 目前处于历史地位, 横线比较, 低于覆盖全市场的申万 A 指 2.5, 高于沪深 3 的 1.7 图 3: 申万证券行业指数 PE 与 PB 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值

5 214 年 2 月指数研究年 9 月 3 日 27 年 12 月 3 日 28 年 3 月 3 日 28 年 6 月 3 日 28 年 9 月 3 日 28 年 12 月 3 日 29 年 3 月 3 日 29 年 6 月 3 日 29 年 9 月 3 日 29 年 12 月 3 日 21 年 3 月 3 日 21 年 6 月 3 日 21 年 9 月 3 日 21 年 12 月 3 日 PE 211 年 3 月 3 日 211 年 6 月 3 日 211 年 9 月 3 日 PB 211 年 12 月 3 日 212 年 3 月 3 日 212 年 6 月 3 日 212 年 9 月 3 日 212 年 12 月 3 日 213 年 3 月 3 日 213 年 6 月 3 日 213 年 9 月 3 日 213 年 12 月 3 日数据来源 : 申万研究, 注 : 截止到 214 年 2 月 14 日 2. 与中证全指证券公司指数比较申万证券行业指数为申万二级行业指数, 而中证全指证券公司为中证四级行业指数二者主要的差异在于成分股和成分股权重两方面的差异 2.1 成分股比较成分股差异源于两个指数所采用的行业分类标准不一样两个行业分类标准主要差异在于对行业归属考察指标所有偏倚, 导致对某些上市公司行业归属的划分不同申万行业分类标准首先考察投资收益, 再综合考虑利润与收入, 当二者不一致时, 以利润为准而中证行业分类标准行业归属考察指标以收入为准因而, 同家上市公司在两个行业分类标准下可能归属不同的行业表 4: 申万行业分类标准与中证行业分类标准比较行业划分行业归属考察指标 23 个一级行业 85 个二级行业 25 个三级行业首先考察投资收益, 再综合考虑利润与收入, 当二者不一致时, 以利润为准 1 个一级行业 25 个二级行业 67 个三级行业和 138 个四级行业以收入为准, 综合考虑收入和利润请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值

6 行业归属判断标准 214 年 2 月指数研究 (1) 若上市公司的投资收益超过营业利润, 考虑该投资收益来源的行业背景集中度情况, 如集中地来自于某一个行业且满足 (2) 中所述情况, 则归入该行业 ; 如果不是 (1) 如果公司某项主营业务的收入占公司总收集中地来自于某一个行业, 根据 (2)-(5) 进行判断入的 5% 以上, 则该公司归属该项业务对应的行 (2) 考虑上市公司最近 2 年的营业收入和营业利润的构业 ; 成, 当某一行业的收入和利润占该公司营业收入和营业利 (2) 如果公司没有一项主营收入占到总收入的润的比例均超过 5% 时, 直接归入该行业当营业收入和 5% 以上, 但某项业务的收入和利润均在所有业营业利润比例不一致时, 以利润超过 5% 的行业为准务中最高, 而且均占到公司总收入和总利润的 (3) 当上市公司主要业务不符合 (2) 时, 以公司持续经 3% 以上, 则该公司归属该业务对应的行业 ; 营的业务中收入与利润占比最高且超过 3% 的业务为准 (3) 如果公司没有一项业务的收入和利润占到 (4) 当多个行业的收入和利润均较为接近时, 考虑该公 3% 以上, 则由专家组进一步研究和分析确定行司的发展规划市场看法及控股公司的背景情况业归属 (5) 当多个行业的收入和利润均较为接近且没有明显的发展规划和控股公司的背景时, 归入综合类复核调整对全部上市公司行业分类的复核至少每年一次每年 5 月份重新评估并调整一次资料来源 : 申万研究两个指数在成分股上的差异在于申万证券行业指数将辽宁成大, 吉林敖东和光大证券纳入成分股, 而中证全指证券公司证券指数无纳入其中, 光大证券本期没被纳入中证全指证券公司是因为证券 816 事件受到证监会处罚而被指数调出样本股, 事件处理完毕, 可以预期光大证券将会被重新调入为样本股辽宁成长吉林敖东主要利润来自于证券行业的投资收益, 证券行业的投资收益超过营业利润, 因而申万行业指数将其纳入成分股表 5: 申万证券行业指数和中证全指证券公司指数成分股和权重 (%) 证券代码证券简称申万证券行业指数中证全指证券公司指数 63 中信证券海通证券广发证券华泰证券方正证券辽宁成大国金证券招商证券长江证券宏源证券吉林敖东兴业证券光大证券太平洋东吴证券东北证券国元证券西南证券请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究拓展您的价值

7 214 年 2 月指数研究 75 国海证券山西证券西部证券资料来源 : 申万研究, 注 214 年 1 月 3 日数据 2.2 成分股权重比较成分股权重的差异源于指数是否设置权重上限两个指数在成分股权重上的差异在于申万证券行业指数对成分股权重无设置权重上限, 而中证全指证券公司指数对成分股设置了权重上限, 即某些成分股在指数中初始的自由流通市值权重超过权重上限时, 成分股权重会被下调至权重上限, 对应的其他成分股的权重被上调这意味, 大股票权重被上调, 小股票权重被上调如中信证券和海通证券, 在申万证券行业指数的权重分布为 23.4% 和 16.72%, 而在中证全指证券公司指数的权重只有 14.37%,13.97% 其他股票则是在申万证券行业指数中的权重小于在中证全指证券公司指数中的权重指数成分股设置权重上限的目的是防止单只股票权重过大而导致个股风险对指数表现影响过大但相对市值权重, 设置权重上限势必调低了行业龙头公司的权重, 而调高的非行业龙头公司的权重对于龙头公司表现好于非龙头公司的行业里, 调低行业龙头公司的权重对指数表现的影响是不利的从长期表现看, 中信证券和海通证券, 尤其是行业龙头的中信证券表现是略好于中证全指证券公司指数的此外, 不设置权重上限也有利于指数化投资既可以减少冲击成本, 又可以自适应市场容量设置权重上限会增加小市值股票配置权重, 减少大市值股票配置权重买卖小市值股票的冲击成本往往会高于买卖相同市值的大市值股票图 4: 中信证券海通证券与中证全指证券公司指数表现比较中信证券海通证券中证全指证券公司指数数据来源 : 申万研究, 注 : 截止到 214 年 2 月 14 日请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究拓展您的价值

8 214 年 2 月指数研究 2.3 表现比较从表现上看, 二者走势接近, 申万证券行业指数表现略好于中证全指证券公司指数 27 年 7 月至 213 年 12 月, 申万证券行业指数年化收益为 -6.38%, 高于中证全指证券公司指数 29 年以来至 213 年, 申万证券行业指数每年收益率均好于中证全指证券公司指数表 6: 申万证券行业指数与中证全指证券公司指数表现年份 (1) 申万证券行业指数 (2) 中证全指证券公司指数 (1)-(2) % 65.3% -5.8% % % -1.99% % 88.53% 17.% % % 4.11% % % 3.6% % 31.28% 1.77% % -2.64% 1.19% % -2.52% -.49% 年化收益 -6.38% -8.4% 2.2% 资料来源 : 申万研究, 注 : 截止到 214 年 2 月 14 日图 5: 申万证券行业指数与中证全指证券公司指数表现比较申万证券行业指数中证全指证券公司指数申万证券行业指数 / 中证全指证券公司指数数据来源 : 申万研究, 注 : 截止到 214 年 2 月 14 日 3. 基于申万菱信申万证券行业指数分级基金投资策略申万菱信申万证券行业指数分级基金为国内首支采用申万行业分类标准的证券行业指数分级基金, 申万证券行业指数选取按照申万行业分类标准归请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究拓展您的价值

9 214 年 2 月指数研究属证券行业的股票作为样本股, 综合反映了证券行业的总体表现申万菱信申万证券行业指数分级基金为投资者提供了一个获得证券行业平均收益的投资工具由于采取了基金份额分级的结构设计, 不同的基金份额具有不同的风险收益特征申万证券份额为常规指数基金份额, 具有预期风险较高预期收益较高的特征 ; 证券 A 份额, 则具有预期风险低, 预期收益低的特征 ; 证券 B 份额由于利用杠杆投资, 则具有预期风险高预期收益高的特征证券 A 证券 B 上市交易, 利用申万菱信申万证券行业指数分级基金母基金份额及其子份额, 可以衍生出很多投资策略证券 A 类似固定收益产品, 每年约定收益为一年期银行定期存款利率 ( 税后 )+3.%, 当证券 B 净值跌至.25 元, 证券 A 和证券 B 净值重新折算为 1 元, 从而使的证券 A 发送违约风险的概率极低, 保证证券 A 持有者能够获得约定收益低风险投资者通过认购或申购申万证券分拆之后获得证券 A, 也可以证券 A 在二级市场上市后在二级市场买入证券 A 获得每年 6% 的约定收益 ( 按照目前的银行一年期定期存款利率计算 ) 买入持有策略 : 看好证券行业的投资者可以通过认购或申购申万菱信申万证券行业指数分级基金母基金份额申万证券, 来获得证券行业的平均收益也可以通过买入相同份额的证券 A, 证券 B 来获得与申万证券行业指数相同的收益杠杆投资策略 : 证券 B 为申万菱信申万证券行业指数分级基金的杠杆份额, 证券 A 与证券 B 的份额配比为 1:1, 证券 B 初始净值杠杆为 2 倍, 最大净值杠杆可以达到 5 倍左右证券 B 为投资者提供相对申万证券行业指数的杠杆投资工具另外申万证券行业指数相对市场贝塔系数为 1.31 这意味着, 证券 B 相对市场表现的杠杆可以更高看好证券行业和市场的激进型投资者投资在二级市场买入证券 B, 获得数倍于申万证券行业指数的收益套利策略 : 申万菱信申万证券行业指数分级基金母基金份额申万证券与证券 A 证券 B 之间可以合并分拆, 当申万证券整体溢价时, 若溢价率能够覆盖申赎成本和交易成本之后, 申购申万证券分拆为证券 A 证券 B 卖出获得套利收益当申万证券整体折价时, 若折价率能够覆盖申赎成本和交易成本之后, 买入证券 A 证券 B 合并为申万证券赎回获得套利收益请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8 申万研究拓展您的价值

10 信息披露 214 年 2 月指数研究证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX65 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联公司持股情况法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险, 投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请参阅最后一页的信息披露和法律声明 9 申万研究拓展您的价值

<4D F736F F D20C9EACDF2C1E2D0C5D6D0D6A4BEFCB9A4D6B8CAFDB7D6BCB6BBF9BDF0CDB6D7CABCDBD6B5B7D6CEF65FC9EACDF25F205F325F>

<4D F736F F D20C9EACDF2C1E2D0C5D6D0D6A4BEFCB9A4D6B8CAFDB7D6BCB6BBF9BDF0CDB6D7CABCDBD6B5B7D6CEF65FC9EACDF25F205F325F> 委托报告指数研究证券研究报告委托报告 2014 年 5 月 19 日证券分析师邓虎 A0230512070012 (8621) 23297501 denghu@swsresearch.com 申万菱信中证军工指数分级基金投资价值分析联系人宋施怡 (8621)23297818 7599 songsy@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621)23297818