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尽宁
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1 委托报告指数研究证券研究报告委托报告 2014 年 5 月 19 日证券分析师邓虎 A (8621) denghu@swsresearch.com 申万菱信中证军工指数分级基金投资价值分析联系人宋施怡 (8621) songsy@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621) 上海申银万国证券研究所有限公司本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "

2 申万菱信中证军工指数分级基金为国内第二支跟踪中证军工指数的分级基金中证军工指数是由十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司以及其他主营业务为军工行业的上市公司作为指数样本, 综合反映沪深两市军工行业上市公司整体表现的指数申万菱信中证军工指数分级基金子份额申万军工 A 与申万军工 B 份额配比为 1:1 申万军工 A 每年约定收益为银行一年定期存款利率 +3.0%, 同时当申万军工 B 净值跌破 0.25 元时, 申万军工 A 和申万军工 B 重新折算为 1 元, 从而保证申万军工 A 能够获得约定收益申万军工 B 为杠杆份额, 其初始净值杠杆倍数为 2, 最大净值杠杆可以达到 5 倍左右当母基金份额申万军工净值达到 1.5 元时, 申万军工 B 净值超出申万军工 A 净值部分折算为母基金给申万军工 B 持有者, 使得申万军工 B 能够在指数大幅上涨时能够兑现收益 1. 标的指数分析 1.1 标的指数表现从市场表现来看, 中证军工指数历史表现强于市场平均中证军工指数年年化收益为 22.56%, 高于中证全指和沪深 300 指数的 12.53% 和 9.85% 表 1: 中证军工指数历年表现年份中证军工沪深 300 中证全指 % -7.65% % % % % % % % % % % % 96.71% % % % -3.77% % % % % 7.55% 4.58% % -7.65% 5.21% % -6.77% -2.95% 年化收益 22.24% 9.85% 12.53% 资料来源 : 申万研究, 注 : 截止到 2014 年 5 月 14 日图 1: 中证军工指数与市场指数表现比较请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值

3 数据来源 : 申万研究, 注 : 截止到 2014 年 5 月 14 日 1.2 指数特点截至 2014 年 5 月 9 日, 市场上已经发行及正在发行的以行业指数或主题指数为跟踪标的的分级基金共有 13 只, 其跟踪指数包括国证地产指数国证医药指数中证 A 股资源指数中证军工指数中证大宗商品指数中证内地资源指数申万证券指数中证 800 医药指数中证 800 有色指数中证 800 金融指数中证 800 非银指数中证信息指数以及中证环保指数等下图显示为以 2012 年以来各指数与中证全指收益数据计算的跟踪指数相对于中证全指的贝塔, 可以看出中证军工指数的贝塔相对居中, 为 1.11 左右, 这意味着, 在考虑市场风险情况下, 当市场上涨 1%, 中证军工指数上涨 1.11%, 相对市场弹性适中图 2: 中证军工指数与已发行 ( 或在发行 ) 分级基金跟踪指数贝塔数据来源 : 申万研究, 注 : 截止到 2014 年 5 月 14 日请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值

4 1.3 个股权重分布中证军工指数以十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司以及其他主营业务为军工行业的上市公司作为指数样本, 采用派许加权方法, 按照样本股的调整股本数为权数加权计算, 同时对单个样本设置 10% 的权重上限限制截至 2014 年 5 月 14 日, 中证军工指数中, 中国重工权重最高, 为 6.88%, 其次是航空动力, 权重为 4.68% 表 2: 中证军工指数成分股列表证券代码证券简称权重 (%) 证券代码证券简称权重 (%) 中国重工高德红外航空动力大立科技中航飞机华力创通航天信息成飞集成机器人中航动控中国船舶振华科技中国卫星国睿科技海格通信宝钛股份航天电子川大智胜四维图新成发科技中航电子钢研高纳长城信息航天动力洪都航空航天晨光中航重机航天科技航天机电凌云股份北方创业威海广泰同方国芯杰赛科技哈飞股份博云新材北方导航金信诺太极股份烽火电子广船国际 *ST 钢构海特高新贵航股份振芯科技江南红箭卫士通欧比特风帆股份四创电子航天通信海兰信航天长峰光电股份中航机电轴研科技北斗星通旋极信息中航光电奥普光电航天电器中航电测 0.40 资料来源 : 申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值

5 1.4 财务指标与估值指标表 3 所示为中证军工指数的估值与财务特征, 可以看到, 中证军工指数主要财务指标低于市场平均表 3: 中证军工指数估值与财务特征指数名称成分个数市盈率市净率每股收益每股净资产销售净利率 [%] 净资产收益率 [%] 中证军工沪深中证全指资料来源 : 申万研究, 注 : 财务数据取自 2013 年年报估值方面, 中证军工指数目前 PB 为 2.88 倍,PE 为倍从纵向角度来看中证军工指数的估值, 目前处于历史较低区位, 横向比较, 中证军工指数 PB 高于沪深 300 指数的 1.25 和中证全指的 1.45 图 3: 中证军工指数 PE 与 PB 数据来源 : 申万研究, 注 : 截止到 2014 年 5 月 14 日 2. 与其他指数比较 2.1 与其他主题或行业指数比较中证军工指数为中证主题系列指数, 如前所述, 目前市场已经发行或正在发行的以行业或主题指数为跟踪标的的分级基金有 13 只, 其跟踪指数包括国证地产指数国证医药指数中证 A 股资源指数中证军工指数中证大宗商品指数中证内地资源指数申万证券指数中证 800 医药指数中证 800 有色指数中证 800 金融指数中证 800 非银指数以及中证信息指数等下表所示为中证军工指数与部分行业或主题指数的比较, 结果如下所示 : 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值

6 表 4 中证军工指数与其他主题或行业指数比较指数名称成分股个数总市值流通市值最近一年最近一年指年市盈率市净率 [ 亿 ] [ 亿 ] 指数收益数波动率化收益中证军工 % 29.12% 16.28% 中证信息 % 28.19% 18.20% 中证环保 % 25.32% 8.76% 国证医药 % 21.42% 18.63% 中证 800 有色 % 21.24% % 中证 800 医药 % 29.73% 18.71% 证券 Ⅱ( 申万 ) % 31.75% 14.51% 中证 800 金融 % 25.08% 4.54% 国证地产 % 27.45% 4.09% 大宗商品 % 23.11% % 中证 800 非银 % 25.96% 10.02% A 股资源 % 25.15% % 内地资源 % 23.84% % 资料来源 : 申万研究, 注 : 截止到 2014 年 5 月 14 日可以看到, 从估值角度来看, 目前中证军工指数 PB 仅低于国证医药中证信息以及中证 800 医药指数, 而高于国证地产 A 股资源大宗商品内地资源中证 800 有色中证 800 非银中证 800 金融中证环保等指数从市场表现方面看, 中证军工指数最近一年收益为 14.20%, 跑赢其他所有指数, 其年年化收益为 16.28%, 仅次于中证信息国证医药和中证 800 医药指数, 高于其他指数 2.2 与主要宽基指数比较下表所示为中证军工指数与主要宽基指数的比较结果, 可以看到, 从市场表现来看, 中证军工指数最近一年收益 14.20%, 仅次于创业板指数, 此外, 2012 年至 2013 年间的年化收益为 16.28%, 同样高于除创业板指外的所有宽基指数, 但其最近一年的波动达到 29.12%, 高于除创业扳指外的所有宽基指数表 5: 中证军工指数与主要宽基指数比较指数名称成分股个数总市值流通市值最近一年指最近一年年年市盈率市净率 [ 亿 ] [ 亿 ] 数收益化波动率化收益中证军工 % 29.12% 16.28% 上证综指 % 16.77% -1.92% 上证 % 21.73% -1.33% 上证 % 20.21% 0.31% 沪深 % 20.01% -0.34% 中证 % 22.22% 8.27% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究拓展您的价值

7 2014 年 4 月指数研究深证成指 % 21.59% -4.57% 深证 % 21.18% -1.53% 中小板指 % 23.61% 7.67% 创业板指 % 30.82% 33.72% 资料来源 : 申万研究, 注 : 截止到 2014 年 4 月 18 日 3. 基于申万菱信中证军工指数分级基金的投资策略申万菱信中证军工指数分级基金跟踪标的为中证军工指数, 该指数是由十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司以及其他主营业务为军工行业的上市公司作为指数样本, 综合反映沪深两市军工行业上市公司整体表现的指数申万菱信中证军工指数分级基金为投资者提供了一个获得军工产业平均收益的投资工具由于采取了基金份额分级的结构设计, 不同的基金份额具有不同的风险收益特征申万军工份额为常规指数基金份额, 具有预期风险较高预期收益较高的特征 ; 申万军工 A 份额, 则具有预期风险低, 预期收益低的特征 ; 申万军工 B 份额由于利用杠杆投资, 则具有预期风险高预期收益高的特征申万军工 A 申万军工 B 上市交易, 利用申万菱信中证军工指数分级基金母基金份额及其子份额, 可以衍生出很多投资策略申万军工 A 类似固定收益产品, 每年约定收益为一年期银行定期存款利率 ( 税后 )+3.0%, 当申万军工 B 净值跌至 0.25 元, 申万军工 A 和申万军工 B 净值重新折算为 1 元, 从而使得申万军工 A 发生违约风险的概率极低, 保证申万军工 A 持有者能够获得约定收益低风险投资者通过认购或申购申万军工分拆之后获得申万军工 A, 也可以待申万军工 A 在二级市场上市后在二级市场买入申万军工 A 获得每年 6% 的约定收益 ( 按照目前的银行一年期定期存款利率计算 ) 买入持有策略 : 看好军工产业的投资者可以通过认购或申购申万菱信中证军工指数分级基金母基金份额申万军工, 来获得军工产业的平均收益也可以通过买入相同份额的申万军工 A, 申万军工 B 来获得与中证军工指数相同的收益杠杆投资策略 : 申万军工 B 为申万菱信中证军工指数分级基金的杠杆份额, 申万军工 A 与申万军工 B 的份额配比为 1:1, 申万军工 B 初始净值杠杆为 2 倍, 最大净值杠杆可以达到 5 倍左右申万军工 B 为投资者提供相对中证军工指数的杠杆投资工具另外中证军工指数相对市场贝塔系数为 1.11 这意味着, 申万军工 B 相对市场表现的杠杆可以更高看好军工行业和市场的激请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究拓展您的价值

8 进型投资者可以在二级市场买入申万军工 B, 获得数倍于中证军工指数的收益套利策略 : 申万菱信中证军工指数分级基金母基金份额申万军工与申万军工 A 申万军工 B 之间可以合并分拆, 当申万军工整体溢价时, 若溢价率能够覆盖申赎成本和交易成本之后, 申购申万军工分拆为申万军工 A 申万军工 B 卖出获得套利收益当申万军工整体折价时, 若折价率能够覆盖申赎成本和交易成本之后, 买入申万军工 A 申万军工 B 合并为申万军工赎回获得套利收益请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究拓展您的价值

9 信息披露 2014 年 4 月指数研究证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联公司持股情况法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险, 投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8 申万研究拓展您的价值

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