权益量化风格轮动研究周报 2017 年 3 月 20 日流通市值因子表现最佳量化策略 A 股市场驱动因子周报相关研究本期投资提示 : 证券研究报告上周, 各主要因子表现一般, 其中, 静态估值因子预期成长因子等表现相对较好 ; 月初以来, 预期 ROE 静态 ROE

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翘为似伍
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权益量化风格轮动研究周报 2017 年 3 月 20 日流通市值因子表现最佳 A 股市场驱动因子周报 20170320 相关研究本期投资提示 : 证券研究报告上周, 各主要因子表现一般, 其中,

18% 和 -4.79% 上周, 相对收益最高的具体因子为流通市值因子, 低流通市值组合跑赢高流通市值组合 1.04%; 相对收益最低的因子为股价因子, 低价股组合跑输高价股组合 1.

1 权益量化风格轮动研究周报 2017 年 3 月 20 日流通市值因子表现最佳 A 股市场驱动因子周报相关研究本期投资提示 : 证券研究报告上周, 各主要因子表现一般, 其中, 静态估值因子预期成长因子等表现相对较好 ; 月初以来, 预期 ROE 静态 ROE 因子相对收益分别为 2.71% 和 2.32%, 而股价因子股价动量等因子表现则较差, 相对收益分别为 -6.18% 和 -4.79% 上周, 相对收益最高的具体因子为流通市值因子, 低流通市值组合跑赢高流通市值组合 1.04%; 相对收益最低的因子为股价因子, 低价股组合跑输高价股组合 1.21% 证券分析师曹春晓 A caocx@swsresearch.com 联系人宋施怡 (8621) songsy@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

2 市场驱动因子整体表现上周 (2017 年 3 月 13 日年 3 月 17 日 ), 主要因子表现主要呈现以下特点 : 各主要因子表现一般, 其中, 静态估值因子预期成长因子等表现相对较好 ; 月初以来, 预期 ROE 静态 ROE 因子相对收益分别为 2.71% 和 2.32%, 而股价因子股价动量等因子表现则较差, 相对收益分别为 -6.18% 和 -4.79% 表 1: 市场驱动因子相对收益表现 ( 样本空间为所有 A 股 ) 预静态估值预期估值静态 ROE 期 ROE 静态成长预期成长股价动量盈利动量总市值股息率股价换手率上周 ( ) 0.51% -0.11% 0.22% 0.21% -0.49% 0.33% -0.40% 0.15% 0.23% -0.25% -1.21% 0.03% 第二周 ( ) -1.80% -2.11% 1.20% 1.45% 0.01% -0.05% -2.44% -0.25% 1.14% -0.73% -3.30% -0.57% 第一周 ( ) -0.21% -0.55% 0.80% 0.97% 0.60% 0.54% -1.65% 0.43% 0.34% 0.13% -1.87% -0.10% 本月 ( ) -1.67% -2.62% 2.32% 2.71% 0.32% 0.60% -4.79% -0.25% 1.98% -0.75% -6.18% 0.78% 上月 ( ) 1.66% 0.35% -0.14% 0.43% -0.69% -1.14% -3.63% 0.39% 2.10% 0.70% 0.98% -0.93% 资料来源 : 申万宏源研究上周, 相对收益最高的具体因子为流通市值因子, 低流通市值组合跑赢高流通市值组合 1.04%; 相对收益最低的因子为股价因子, 低价股组合跑输高价股组合 1.21% 表 2: 上周 ( ) 相对收益最大最小的 5 个具体因子 ( 样本空间为所有 A 股 ) 相对收益最大的 5 个因子相对收益相对收益最小的 5 个因子相对收益流通市值因子 1.04% 股价因子 -1.21% 自由流通市值因子 0.75% 净利润成长因子 -0.49% 3 月成交额 0.71% 3 月股价动量因子 -0.40% 收入成长因子 0.66% 总利润成长因子 -0.32% 1 月股价动量因子 0.58% 应收应付比因子 -0.28% 资料来源 : 申万宏源研究静态估值因子上周静态估值因子表现一般,3 月以来, 静态估值因子均表现出负收益, 其中低 PB 组合跑输高 PB 组合 2.63% 图 1:2017 年 3 月以来静态估值因子相对收益图 2: 所有 A 股下静态估值因子历史相对收益比较请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 11 页简单金融成就梦想

3 预期估值因子图 3:2017 年 3 月以来预期估值因子相对收益图 4: 所有 A 股下预期估值因子历史相对收益比较盈利因子 2.32% 上周盈利因子均相对较好,3 月份以来,ROA ROE 因子相对收益已达 3.06% 图 5:2017 年 3 月以来盈利因子相对收益图 6: 所有 A 股下静态 ROE 因子历史相对收益比较请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 11 页简单金融成就梦想

4 成长因子上周成长因子表现相对较好, 其中收入成长因子表现最佳, 上周相对收益为 0.66%,3 月以来, 收入成长因子相对收益 1.94% 图 7:2017 年 3 月以来成长因子相对收益图 8: 所有 A 股下预期净利润成长因子历史相对收益比较运营因子运营因子中表现差异较大,3 月以来, 负债权益比因子相对收益为 2.25%, 而资产现金率应收应付比因子相对收益均为负图 9:2017 年 3 月以来运营因子相对收益图 10: 所有 A 股下应收应付比因子历史相对收益比较请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 11 页简单金融成就梦想

5 股价动量因子上周短期的动量因子继续表现出较强反转特性, 而长期限因子表现较为平淡,3 月以来,3 月动量因子相对收益为 4.79%, 反转特性明显图 11:2017 年 3 月以来股价动量因子相对收益图 12: 所有 A 股下 3 月股价动量因子历史相对收益比较盈利动量因子图 13:2017 年 3 月以来盈利动量因子相对收益图 14: 所有 A 股下 1 月盈利动量因子历史相对收益比较请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 11 页简单金融成就梦想

6 规模因子规模因子近来表现强势, 上周流通市值因子相对收益最高, 为 1.04%,3 月份以来其相对收益已达 5.37% 图 15:2017 年 3 月以来规模因子相对收益图 16: 所有 A 股下总市值因子历史相对收益比较红利因子图 17:2017 年 3 月以来红利因子相对收益图 18: 所有 A 股下红利因子历史相对收益比较请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页共 11 页简单金融成就梦想

7 股权集中度因子图 19:2017 年 3 月以来股权因子相对收益图 20: 所有 A 股下股权因子历史相对收益比较量价因子 (I) 本月以来股价因子表现较差, 低价股组合已跑输高价股组合 6.18% 图 21:2017 年 3 月以来量价因子 (I) 相对收益图 22: 所有 A 股下股价因子历史相对收益比较请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 7 页共 11 页简单金融成就梦想

8 量价因子 (II) 换手率因子表现中性, 成交金额因子表现较好, 前期成交量较小的股票上周表现较好图 23:2017 年 3 月以来量价因子 (II) 相对收益图 24: 所有 A 股下 1 月换手率因子历史相对收益比较请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 8 页共 11 页简单金融成就梦想

9 附录市场驱动因子分析方法市场驱动因子附表 1: 市场驱动因子列表大类因子具体因子简称排序方向算法备注静态市盈率 PE 从小到大股价 / 每股净利润静态市净率 PB 从小到大股价 / 每股净资产估值因子静态市销率 PS 从小到大市值 / 营业收入预期市盈率 PE_e 从小到大股价 / 预期每股净利润预期市净率 PB_e 从小到大股价 / 预期每股净资产静态净资产收益率 ROE 从大到小净利润 / 净资产盈利因子成长因子运营因子动量因子规模因子红利因子总资产报酬率 ROA 从大到小税前利润 / 总资产金融业不适用毛利率 OM 从大到小 ( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入金融业不适用预期净资产收益率 ROE_e 从大到小预期净利润 / 预期净资产收入成长 YG 从大到小在计算成长因子时, 我们利用过去 3 年的相关指标采用回归方法确定长期增长趋势 : 营业利润成长 OPG 从大到小金融业不适用 Yt a* t b 总利润成长 TPG 从大到小然后计算出过去 3 年 Y 的平均值净利润成长 NPG 从大到小则 Y 的成长因子 YG 为 : Y G a / Y 预期净利润成长 NPG_e 从大到小预期净利润 / 历史净利润 -1 资产现金率 CARatio 从大到小 ( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 净资产金融业不适用应收应付比 ARAP 从小到大应收账款 / 应付账款金融业不适用负债权益比 DE_ratio 从小到大总负债 / 净资产金融业不适用资产周转率 As_turn 从大到小营业收入 / 总资产金融业不适用 1 月股价动量 1M_CHG 从大到小过去 1 个月股票涨幅 3 月股价动量 3M_CHG 从大到小过去 3 个月股票涨幅 6 月股价动量 6M_CHG 从大到小过去 6 个月股票涨幅 12 月股价动量 12M_CHG 从大到小过去 12 个月股票涨幅 1 月盈利动量 1M_CHG_e 从大到小过去 1 个月预期净利润变动幅度 2 月盈利动量 2M_CHG_e 从大到小过去 2 个月预期净利润变动幅度 3 月盈利动量 3M_CHG_e 从大到小过去 3 个月预期净利润变动幅度自由流通市值 Free_Cap 从小到大自由流通市值流通市值 Float_Cap 从小到大流通市值总市值 Mkt_Cap 从小到大总市值股息率 DP 从大到小股息 / 股价股息支付率 Payout 从小到大红利 / 净利润股权因子股权集中度 ii_10 从小到大前十大股东股权比例平方和股价 Price 从小到大股价量价因子股价波动 Std_markup 从小到大过去一个月日涨跌幅标准差换手率波动 Cv_trate 从小到大过去一个月日换手率变异系数 1 月换手率 Trate_1m 从小到大过去一个月日均换手率 Y 1 详见市场驱动因子分析系列报告 1-9, 刘敦, 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 9 页共 11 页简单金融成就梦想

10 3 月换手率 Trate_3m 从小到大过去三个月日均换手率 1 月成交金额 Bar_1m 从小到大过去一个月日均成交金额 3 月成交金额 Bar_3m 从小到大过去三个月日均成交金额资料来源 : 申万研究 1.2 市场驱动因子分析方法等权重多空相对收益样本空间的选择 : 本文中我们分别考虑了以所有上市公司申万大中盘指数成份股 (600 只 ) 申万小盘指数成份股 (800 只 ) 为样本空间, 并将样本空间中上市未满三个月的上市公司 ST 公司剔除行业中性的思想 : 考虑股票间的行业差异, 在行业内部对股票进行比较分析同时保证在构建的组合中, 每个行业的权重均和市场是一致的在因子表现跟踪过程中, 在所有样本空间中均考察行业中性与非行业中性下的因子表现因子数据的更新 : 在所有的因子中, 与财务数据相关的因子, 我们按照上市公司年报半年报的披露时间, 每年更新两次 ; 与市场量价数据相关的因子, 我们一般采用考察周期上期末的收盘价驱动因子表现的计算 : 我们利用各类因子对股票进行排序, 将排名前 10% 的组合称之为多方组合, 将排名后 10% 的组合称之为空方组合在一定周期内, 我们通过等权重的方式计算多方组合与空方组合的相对收益,SHARPE 比率滚动 12 月相对收益 : 市场驱动因子过去 12 个月月度相对收益的简单求和滚动 12 月相对收益可以用于描述市场驱动因子在一段较长的时间内的表现请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 10 页共 11 页简单金融成就梦想

11 信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人上海陈陶北京李丹深圳胡洁云海外张思然综合朱芳法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险, 投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 11 页共 11 页简单金融成就梦想

权益量化市场驱动因子周报 2017 年 4 月 24 日两极分化严重, 规模因子大幅回撤量化策略 A 股市场驱动因子周报相关研究本期投资提示 : 证券研究报告上周 (2017 年 4 月 17 日年 4 月 21 日 ), 主要因子表现主要呈现以下特点 :

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