宏观及策略分析 会议引发市场反弹, 关注短期预期回暖 A 股异动点评 ( 宋亦威 杜乃璇 ) 昨日市场迎来较大反弹, 上证综指和沪深 300 指数收涨 1.99% 和 2.05%, 中小板指和创业板指分别上涨 1.96% 和 3.07% 市场全天成交 4524 亿元, 较上一交易日增加 586 亿元

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1 编辑人 研究所 宏观及策略分析 渤海证券研究所晨会 会议引发市场反弹, 关注短期预期回暖 A 股异动点评 ( 宋亦威 杜乃璇 ) 行业专题评述 证 券 关注一季报业绩超预期个股 生物制品行业周报 看好 ( 张冬明, 赵波 ) 5G 频率占用费大幅降低, 改善通信行业生态 通信行业周报 中性 ( 徐 勇 ) 金融工程研究 信号并不明确, 近期债市应谨慎为主 利率债周报 ( 冯振 ) 关注 14 富贵鸟 违约 信用评级调整周报 ( 崔健 夏捷 ) 研究报告 晨会纪要 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 8

2 宏观及策略分析 会议引发市场反弹, 关注短期预期回暖 A 股异动点评 ( 宋亦威 杜乃璇 ) 昨日市场迎来较大反弹, 上证综指和沪深 300 指数收涨 1.99% 和 2.05%, 中小板指和创业板指分别上涨 1.96% 和 3.07% 市场全天成交 4524 亿元, 较上一交易日增加 586 亿元 行业方面计算机 建筑材料 传媒 非银金融领涨市场, 公用事业 农林牧渔 有色金属 综合涨幅最小, 但也超过 1%, 市场呈现普涨格局 昨日市场的上涨主要由中央政治局会议释放的超预期改革信号所致 会议对未来经济发展与改革预期的定调, 有效提升了市场的风险偏好, 使房地产 建筑 金融等权重板块率先出现上涨, 随后在市场情绪的整体回暖下, 创业板也迎来较大反弹 总的来看, 此次中央政治局会议主要释放出三大改革信号 第一, 在 需求端 的提法上, 不同于近两年 适度扩大总需求 的说法, 今年强调 把加快调整结构与持续扩大内需结合起来, 一方面是对经济下行压力的应对, 另一方面或是为了减轻中美争端中所造成的负面冲击 第二, 在资本市场方面, 提出 推动信贷 股市 债市 汇市 楼市健康发展 关注五个领域全面发展, 既要满足 三大攻坚战 中防范化解金融风险的需要, 还应防止资本市场泡沫的出现, 实现真正的 健康 发展 第三, 深化改革开放 加强关键核心技术攻关 成为结构调整 保持经济稳步增长的关键 由此, 市场在对改革的乐观预期下出现回升 在后市的操作层面, 虽然长期看我们看好创业板的机会, 但随着药明康德的发行, 独角兽回归进程已经开启, 由此带来中小创的估值压力或将随之显现 另一方面, 近期港股资金流入 A 股迹象较为明显, 近两周陆股通净流入规模保持 120 亿以上, 上周日均净流入额达到了 29.2 亿, 而本周一也有 23.3 亿资金净流入, 显示了在 MSCI 即将纳入 A 股的过程中, 海外资金的流入意愿增强, 受此影响, 偏权重板块有望成为资金流入的受益方 总体来看, 新股的供给因素和资金的供给因素, 使得未来由大盘股向小盘股的风格切换过程不会一蹴而就 在风格的反复中, 投资者既可以站在短期博弈的视角参与部分权重的反弹, 也可以立足更长远, 布局新动能的着力方向 行业专题评述 关注一季报业绩超预期个股 生物制品行业周报 看好 ( 张冬明, 赵波 ) 投资要点 : 行业要闻 1. 九价宫颈癌疫苗 3 个国产 PD-1 等拟纳入优先审评 2. 北京医改一年累计节省医药费用 60 多亿元 3. 恒瑞 PD-1 单抗 SHR-1210 申报上市 4. 平安好医生或于下月赴港上市 公司公告 1. 智飞生物协议代理的五价轮状疫苗获得进口药品注册证 2. 多家上市公司发布 2017 年年报及 2018 年一季报 本周市场行情回顾近 5 个交易日, 申万医药生物板块上涨 0.97%, 沪深 300 指数上涨 2.53%, 医药板块整体跑输沪深 300 指数, 涨跌幅在申万 28 个一级行业中排名第 14 本周医药 6 个子板块均以上涨报收, 其中生物制品板块涨幅最大, 上涨 2.06% 截至 2018 年 4 月 24 日, 申万医药生物板块剔除负值情况下整体 TTM 估值为 倍, 其中生物制品 TTM 估值为 倍 ( 相对于全部 A 股的估值溢价率为 %) 个股涨跌方面, 长生生物 智飞生物 ST 生化涨幅居前 ; 双成药业 复星医药 兴齐眼药跌幅居前 投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8

3 本周市场较上周略有反弹, 医药板块整体在大盘带动下也小幅上涨 0.97% 随着行业内上市公司 2017 年年报及 2018 年一季报陆续披露完成, 板块内个股走势分化程度逐渐加大, 我们建议投资者继续把握业绩主线, 精选 2018 年一季报业绩超预期的个股 行业要闻方面, 九价宫颈癌疫苗 君实 信达 恒瑞 默沙东等 4 家公司的 PD-1 新药上市申请均被纳入优先审评 我们预计未来国内创新药的上市进度将明显加快, 企业的创新研发投入也将更快得到回报, 利好国内创新药企的发展 本周我们维持行业 看好 的投资评级, 股票池推荐 : 安图生物 (603658) 长春高新(000661) 长生生物(002680) 以及康泰生物 (300601) 风险提示 : 政策推进不达预期, 市场大幅波动风险 5G 频率占用费大幅降低, 改善通信行业生态 通信行业周报 中性 ( 徐勇 ) 投资要点 : 行业要闻 发改委大幅降低 5G 频率占用费标准 : 为运营商节省百亿开支 中国联通数据设备集中采购 三大运营商 4G 用户总数突破 10 亿固网宽带用户达 3.61 亿 我国移动基站共计 619 万个 3G/4G 基站占比 74.6% 2022 年全球智能机销量将超 20 亿部 重要公司公告 高新兴 :2017 年净利润同比增 29.22% 长飞光纤光缆 : 拟收购武汉长飞通用电缆 20% 股权 键桥通讯 : 中标 1.7 亿元地铁通信采购项目 振芯科技 : 打造成为四川军民融合标杆项目 国家大基金和大唐电信增持中芯国际, 占比达 36.64% 华测导航 : 美国制裁暂无直接影响 特发信息 : 公司有自主研发军用芯片项目 走势与估值 本周大盘在前期低点受到支撑, 开始震荡, 各个板块涨跌互现 本周通信板块也保持反弹, 但是仍然整体小 幅跑输指数, 整体上涨 1.05 %, 跑输沪深 300 指数 1.5 个百分点 子行业中, 通信运营上涨 6.31%, 通信设 备上涨 0.01%, 在申万 28 个子行业中排名居中 从子板块表现来看, 主要是以中国联通为代表的运营板块 强势延带动整个板块反弹落 个股方面, 虽然有中国联通的强势, 但是涨幅居前依然是超跌的小盘股, 如同 洲电子 鼎信通讯和高斯贝尔涨幅居前 ; 而前期涨幅较大的个股回调明显, 如瑞斯康达 汇源通信和朗玛信 息跌幅居前 截止到 4 月 17 日, 剔除负值情况下,BH 通信板块 TTM 估值为 倍, 相对于全体 A 股估 值溢价率为 273%, 估值溢价率有所下降 投资策略 本周指数大幅震荡, 行业受到中兴事件影响以及工信部降低频谱占用费利好刺激, 通信板块的波动也较大 虽然联通一季报的超预期给整个板块较好的支撑性, 不过行业内活跃品种还是集中在中小盘品种上 随着年 报和一季报公布完成, 通信个股将在市场中重新定位, 但是业绩内生性增长依然是整个行业的投资主线 考 虑到目前行业仍处于 4G 到 5G 的过渡期, 行业整体性趋于平稳, 相对应的热点不多, 因此我们对于通信行 业的策略不在于仓位, 而是围绕着热点精选个股进行配置 因此我们重点在物联网, 光芯片以及 5G 设备等 子板块选取具备国产替代率高, 研发投入大的绩优标的, 并对行业龙头企业给予一定的行业溢价 对于联通 受益于混改完成和频谱占用费长期性利好效应, 还是以长线布局为主, 逢低持续吸纳 本周给予通信板块 中 性 评级 股票池推荐中国联通 (600050) 和烽火通信 (600498) 风险提示 : 大盘下跌导致市场整体估值继续下降 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8

4 金融工程研究 信号并不明确, 近期债市应谨慎为主 利率债周报 ( 冯振 ) 投资要点 : 上周, 利率债发行量较前周略微增长, 由于到期量较大, 净融资较前周减少 亿元, 其中, 地方政府债发行量持续增长 二级市场方面, 国债与国开债收益率全线下行 国债短端下行幅度更大, 收益率曲线变陡 ; 国开债中长端下行幅度较大, 收益率曲线变平 4 月 23 日,10 年期国债收益率报 3.60%, 较前周同期下行 5.42BP;10 年期国开债收益率报 4.40%, 较前周同期下行 15BP 国开债与国债利差出现分化,5 年期利差走扩,10 年期利差收窄 现券成交量回升, 国债期货价格上涨 市场资金方面 上周, 央行通过逆回购操作实现净投放 3400 亿元 周内完全对冲到期 MLF, 操作利率上调 5BP 周内资金利率涨跌不一 Shibor 走势分化, 隔夜与 7 天利率上行,3 个月期利率下行 银行间质押式回购利率大幅上行,R007 与 DR007 利差为 BP, 较前周同期大幅走扩 BP 同业存单发行利率出现分化,1 个月期利率回调,3 个月和 6 个月利率继续下行 4 月 23 日,1 个月 3 个月和 6 个月同业存单发行利率分别为 % 3.975% 和 4.213%, 较前周同期变动 22.22BP BP 和 BP 2018 年 4 月 17 日, 国家统计局公布 3 月经济数据, 一季度国内生产总值 亿元, 按可比价格计算, 同比增长 6.8%, 预期 6.8%, 前值 6.8% 一季度经济增长较为平稳 1-3 月规模以上工业增加值同比增长 6.8%, 预期 6.9%, 前值 7.2%;3 月规模以上工业增加值同比增长 6%, 预期 6.3% 3 月份工业增加值增速明显回落, 观察钢铁等部分原材料物资库存情况, 大体呈现出春节后不断累积, 至 3 月中旬开始回落的现象, 表明 3 月中上旬在企业补库的同时下游需求不足, 或是由于今年春节较晚, 同时 两会 召开且会期较往年更长, 使企业复工较晚 3 月数据尚无法充分证明工业生产明显滑坡, 且近期数据也已显示部分生产动能已有所提高 1-3 月城镇固定资产投资同比增 7.5%, 不及预期 7.7% 和前值 7.9% 但房地产投资一季度累计增速达 10.4%, 超过去年同期 1.3 个百分点 前期商品房库存的加速去化可能是导致本月新开工面积增速大幅回升, 进而带动房地产投资增速超预期的原因之一 但是 3 月商品房待售面积累计增速已较上月有小幅回升, 未来库存去化的进度有待观察, 叠加商品房销售面积持续处于下滑通道, 开发资金来源增速明显低于去年同期, 房地产投资的高增速或难以持续 一季度制造业投资继续走弱,3 月累计同比 3.8%, 但民间投资累计增速达到 8.9%, 为 2016 年 2 月来最高增速 另外, 在严监管 规范投融资的环境下, 基建投资的可能走势也是市场关注的焦点 3 月社会消费品零售总额增速略有回升, 但不及近年同期水平, 汽车零售额增速下滑 此外, 国家统计局首次发布了城镇调查失业率,2018 年 1-3 月份, 城镇调查失业率分别为 5.0% 5.0% 和 5.1%, 同比下降 和 0.1 个百分点 4 月 17 日央行突然发布定向调降存款准备金率 1% 的消息, 同时央行次日在公开市场继续投放较大额度资金, 引发市场对经济回落 政策放松的预期 4 月 18 日债市明显回暖, 现券收益率大幅下行 我们认为, 央行降准的目的主要是释放出长期且低成本的资金, 缓解银行负债端压力, 促进金融支持实体经济, 特别是小微企业的发展, 同时提高表外融资回表的承接力 本次降准或许有对贸易冲突升级 经济出现下滑的提前应对, 但降准释放资金大部分用于偿还中期借贷便利, 实际可用的增量资金量并不大 同样,4 月 18 日 1500 亿的资金投放, 也主要是为对冲税期影响 目前来看, 央行稳健中性的货币政策取向并没有发生改变, 而从近几日债市的走势来看, 市场也已渐趋理性 下周公开市场逆回购到期量较大, 虽有降准资金补充流动性, 但需观察央行的投放力度, 以此判断货币政策是否出现边际调整 从 4 月 23 日中央政治局会议上的部分论述来看, 经济平稳运行与结构调整优化, 是受到普遍关注的焦点 会议重申 保持货币政策稳健中性, 同时提到 降低企业融资 成本 我们认为, 在去杠杆的大背景下, 货币政策主动放松的可能性不大, 其更有可能依然作为经济逆周期调节的手段而发挥作用 因此, 经济的发展运行情况将在较大程度上决定货币政策是否可能出现边际宽松, 基本面也仍将是影响债市中长期走势的核心变量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8

5 目前来自基本面和政策面的信号并不十分明确,3 月份虽然部分经济数据出现下滑, 但无法断定增长拐点已现, 且二季度由于基数原因,PPI 可能有所回升, 经济名义增速可能出现上行 货币政策在经济增速尚未显著回落或外部风险尚未显著上升的情况下, 或难以明显放松 同时, 监管的潜在制约仍在, 季度内利率债供给放量也将压制债市的上涨空间 我们建议投资者保持谨慎, 密切关注全球贸易摩擦的发展动向, 持续观察国内经济的变化及其可能引致的国内政策的边际调整, 选择更为有利的时机进行配置 关注 14 富贵鸟 违约 信用评级调整周报 ( 崔健 夏捷 ) 核心观点 : 信用评级调整回顾上周共有 4 家公司评级 ( 展望 ) 进行调整, 数量较前一周减少 4 家, 其中评级 ( 展望 ) 下调 1 家, 上调 3 家 深圳市金立通信设备有限公司评级由 AA-/ 稳定下调至 A; 重庆兴农融资担保集团有限公司评级由 AA+ 上调至 AAA, 旭辉集团股份有限公司坚持标准化的运营模式, 通过较快的项目周转速度, 销售业绩大幅增长, 长三角区域及行业领先地位得到巩固, 加之其项目储备区域布局优势明显, 评级由 AA+/ 稳定上调至 AAA; 山鹰国际控股股份公司受益于包装纸行业景气度提升, 下游需求增加, 收益规模和盈利能力大幅提升, 公司经营活动现金仍呈大额净流入状态, 且规模继续扩大, 评级由 AA/ 稳定上调至 AA+/ 稳定 企业评级迁移统计 2017 年 7 月 1 日至今, 电子行业共统计 51 家主体, 在 A+ 和 AA 评级有 3 家主体评级上调, 在 AA- 和 AA 评级有 3 家主体评级下调 ; 房地产行业共统计 432 家主体, 在 A 至 AA+ 评级有 20 家主体评级上调, 在 AA- 和 AA+ 评级有 6 家主体评级下调 ; 轻工制造行业共统计 28 家主体, 在 AA 评级有 1 家主体评级上调, 未有主体评级下调 公司负面和关注信息统计上周共统计公司负面和关注信息 72 件 山东省国有资产投资控股有限公司子公司涉及三次重大诉讼 ( 仲裁 ) 事项, 宁夏交通投资集团有限公司重大资产重组, 安徽盛运环保 ( 集团 ) 股份有限公司控股股东股份新增司法冻结 轮候冻结, 红星美凯龙控股集团有限公司子公司拟回购 H 股股份并注销及减少注册资本等消息值得关注 违约债券跟踪统计 16 亿阳 04 发行人亿阳集团股份有限公司, 民营企业, 综合行业, 所在黑龙江省哈尔滨市, 违约前主体评级 BB 2018 年 4 月 19 日公告称, 因亿阳集团涉及诉讼事项, 流动资金较为紧张, 未能如期兑付 16 亿阳 年度利息及手续费, 构成实质性违约 14 富贵鸟 发行人富贵鸟股份有限公司, 民营企业, 纺织服装行业, 所在地上海市, 违约前主体评级 CC 2018 年 4 月 23 日公告称, 发行人应于 2018 年 4 月 23 日兑付回售本金 万元和本期债券第三个付息年度利息 5040 万元, 发行人无法按期偿付本期债券到期应付的回售本金及利息 风险提示经济下行导致的企业经营风险, 监管政策趋严风险, 流动性风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 8

6 投资评级说明 项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要说明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保, 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 8

7 渤海证券股份有限公司研究所 副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖 副所长谢富华 汽车行业研究小组郑连声 张冬明 计算机行业研究小组王洪磊 朱晟君 环保行业研究张敬华 刘蕾 电力设备与新能源行业研究刘瑀 刘秀峰 医药行业研究小组任宪功 ( 部门经理 ) 王斌 赵波 通信 & 电子行业研究小组徐勇 宋敬祎 杨青海 新材料行业研究张敬华 餐饮旅游行业研究刘瑀 杨旭 证券行业研究任宪功 ( 部门经理 ) 洪程程 金融工程研究 & 部门经理崔健 基金研究刘洋 权益类量化研究李莘泰 宋旸 衍生品类研究祝涛 李元玮 郝倞 债券研究王琛皞 冯振 夏捷 流动性 战略研究 & 部门经理周喜 策略研究宋亦威 杜乃璇 宏观研究张扬 博士后工作站朱林宁量化 套期保值模型研究 综合质控 & 部门经理齐艳莉 机构销售 投资顾问朱艳君 行政综合白骐玮 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 8

8 渤海证券研究所 天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区西直门外大街甲 143 号凯旋大厦 A 座 2 层邮政编码 : 电话 : (010) 传真 : (010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 8