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苗荣贡庾
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1 证券研究报告 RICH 资讯公司点评报告 : 发布最快的股票研究报告日用消费请勿外传扩散中药, 发现立停且不退费且追责, 请知悉 RICH 资讯 - 中国证券资讯高端品牌强烈推荐 -A( 维持 ) 云南白药 SZ 目标估值 : 元当前股价 :82.0 元 2014 年 03 月 28 日 4 季度蓄力,14 年值得期待基础数据上证综指 2047 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 569 流通市值 ( 亿元 ) 569 每股净资产 (MRQ) 12.2 ROE(TTM) 26.2 资产负债率 33.0% 主要股东云南白药控股有限公主要股东持股比例 41.52% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 50 云南白药沪深 Mar-13 Jul-13 Oct-13 Feb-14 资料来源 : 港澳资讯招商证券相关报告 1 云南白药 (000538)- 收购清逸堂切入卫生巾市场, 当前股价具有长线吸引力云南白药 (000538)- 转让白药置地确认投资收益,3 季度表观利润翻番云南白药 (000538)- 健康品实现高速增长, 置业公司转让 3 季度确认投资收益公司公布 13 年年报 : 收入利润增长 16% 47%, 扣非利润增 20% 低于预期, 4 季度工业增速显著放缓, 我们认为主要是主动控货所致, 为 14 年蓄力 13 年药品健康品商业收入分别增长 16% 18% 15% 看好后续药品 + 大健康成长, 健康品品类逐步丰富, 预计 14 年主业利润增长 27%,EPS 3.48 元 13 年业绩略低于预期 : 实现收入净利润亿元 23.2 亿元, 同比增长 15.5% 和 46.7%, 实现 EPS 3.34 元, 扣非后 EPS 2.69 元, 增长 20.4% 略低于预期转让白药置地实现投资收益 6.37 亿元, 减值准备 1.83 亿元主要是转让置地后计提其他应收款坏账准备 ( 这部分后期收回将冲减减值准备 ) 由于贴现利率高,13 年没有进行票据贴现, 报告期增加应收票据 7 亿元, 每股经营净现金 0.49 元, 是经营现金较差的主要原因拟 10 股派现 5 元送 5 股 13Q4 发货有所保留, 为 14 年蓄力 :4 季度实现收入 46 亿元, 同比增长 11%, 工业略有增长, 收入结构变化, 导致同比下降 2.7 个百分点我们认为 4 季度工业增速放缓主要是主动控货所致 Q4 净利润 5.63 亿元, 增 22.4%, 若扣除其他应收款减值准备冲回约 9700 万元, 利润只有小幅增长分项目来看 : 从主业贡献净利润来看, 公司药品健康品和商业的利润比重大约为 50% 32% 13% 13 年工业商业收入分别为 68.4 亿元和 95.7 亿元, 同比增长了 17% 和 14.6% 药品事业部 : 实现收入 44.2 亿元, 同比增长 15.6%, 我们判断利润增长约 15%, 其中白药膏和喷雾剂两个产品单品过 10 亿元 ( 含税 ), 白药膏增速超过 30%, 最为突出 ; 经营特色药的大理文山以及丽江公司 13 年合计实现收入 11.4 亿元净利润 1.48 亿元 ( 普药通过母公司销售, 合并抵消后预计普药实际增长 20% 左右 ), 同比增长 54% 34%, 净利率 13%; 健康品事业部 : 实现收入 20.8 亿元, 同比增长 17.9%, 我们判断利润增长略超 30%,13 年健康产品和电子商务公司分别贡献净利润 3.43 亿元和 2.68 亿元, 合计贡献净利润 6.11 亿元, 这是健康品贡献的净利润分产品来看, 金口健增长超过 50% 新品益生菌牙膏过亿养元清过亿 ( 含税 ); 云南省医药公司 : 实现收入净利润 95.7 亿元和 2.47 亿元, 同比增长 14.6% 和 15.5%, 省医市占率较高, 我们判断后续增速将在接近 15% 左右财务数据与估值会计年度 E 2015E 2016E 徐列海 S 主营收入 ( 百万元 ) 李珊珊同比增长 21% 16% 19% 18% 16% 营业利润 ( 百万元 ) S 杨烨辉同比增长 31% 46% 4% 25% 24% S 净利润 ( 百万元 ) 张同同比增长 31% 47% 4% 25% 24% S 每股收益 ( 元 ) 李勇剑 ( 研究助理 ) PE PB 资料来源 : 公司数据招商证券 RICH 资讯提供 : 特色研究之顶级金股池 + 超级超前的独家超资讯 + 全行业发布最快的股票研究报告 + 核心投资内参 +QQ/ 微信会员资讯服务实用的研究 + 顶级的产品 + 极致的服务 - 研究发现价值,RICH 传递财富 QQ: ; 官方公众微信 :RICH 资讯敬请阅读末页的重要说明

2 后续增长点 : 药品事业部 : 看好白药品牌 + 特色药的组合优势, 预计药品收入未来仍将保持 15% 以上的成长, 由于三七成本下降以及销售的规模效应, 利润增速将超过 20%; 健康品事业部 : 健康品 14 年将是稳中央突两翼, 中央是牙膏, 两翼是养元清和卫生巾, 牙膏产品线逐渐丰富, 包括了经典款益生菌金口健朗健系列, 预计收入可以保持 20% 以上的成长, 考虑成本下降以及费用的规模效应, 预计牙膏整体增速将超过 25%; 清逸堂 1 月份已经开始并表, 同时营销已经整合到健康品事业部, 后续增速将提升 ; 中药材资源事业部 : 该事业部是整合了整合文山公司丽江公司武定种源公司中药饮片分公司, 建立从种植到研发生产销售等环节的中药资源完整产业链, 力求有效克服当前中药资源相对困窘局限的状况, 从根本上保证了公司生产原材料的供给与此同时, 依托公司的资源规模品牌等相关优势, 培育新的增长点该事业部 13 年实现收入 3 亿元, 净利润也有几千万, 预计 14 年会有新产品推出, 收入利润值得期待业绩预测 : 我们预计 14~16 年净利润同比增长 4% 25% 和 24%( 其中 14 年主业增长 27%), 实现 EPS 3.48 元 4.35 元和 5.38 元 ; 维持强烈推荐 -A 评级, 目标价元 : 公司是白药资源的整合者, 跨越药品个人护理两个领域, 我们看好公司定位产品功能性的个人护理产品的长期增长, 维持强烈推荐 -A 评级按照 14 年 30 倍预测 PE, 目标价元主要风险是健康品新品的拓展低于预期表 1: 云南白药 2013 年母公司合并报表经营分析合并报表母公司报表单位 : 百万元 % 2013A 增长 ( 率 ) 2013A 增长 ( 率 ) 营业收入 15, % 4, % 毛利率 29.7% -0.3% 46.6% 1.4% 营业费用率 12.7% -0.9% 20.0% -3.4% 管理费用率 2.9% 0.3% 6.4% 1.2% 财务费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 期间费用率 15.7% -0.5% 26.4% -2.2% 利润率 17.1% 3.7% 34.2% 17.1% 实际所得税率 14.1% 0.5% 13.2% -1.0% 净利率 14.7% 3.1% 29.7% 0.15 营业利润 % % 利润总额 % % 净利润 % % EPS % % 应收账款周转天数存货周转天数每股经营现金流 ( 元 ) % % 资料来源 : 公司报告招商证券研究敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 RICH 资讯 : 发布最快的股票研究报告请勿外传扩散, 发现立停且不退费且追责, 请知悉 RICH 资讯 - 中国证券资讯高端品牌表 2: 云南白药单季度季度累计财务指标分析单位 : 百万元 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 11A 12A 13A 一营业总收入二营业总成本其中 : 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失三其他经营收益公允价值变动收益投资收益四营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出五利润总额减 : 所得税六净利润减 : 少数股东损益七归属母公司净利润 EPS 收入增长率 14.0% 25.1% 29.9% 16.1% 19.5% 21.1% 12.6% 11.0% 12.3% 21.0% 15.5% 毛利率 28.3% 28.8% 33.1% 29.6% 28.7% 31.4% 32.0% 26.9% 30.0% 30.0% 29.7% 营业利润率 12.2% 15.2% 13.1% 12.3% 12.6% 15.9% 24.1% 14.0% 12.1% 13.2% 16.7% 净利率 10.4% 13.3% 11.5% 11.1% 11.2% 14.2% 21.1% 12.2% 10.7% 11.6% 14.7% 营业费率 13.1% 9.8% 16.6% 14.5% 12.9% 11.7% 14.9% 11.6% 14.7% 13.6% 12.7% 管理费率 2.7% 2.7% 2.7% 2.4% 2.6% 3.0% 2.5% 3.4% 2.8% 2.6% 2.9% 财务费率 -0.1% 0.0% 0.0% 0.1% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% -0.2% 0.0% 0.0% 实际税率 15.9% 14.0% 13.6% 11.4% 14.5% 12.9% 13.5% 15.7% 13.9% 13.5% 14.1% 净利润增长率 28.9% 28.2% 35.1% 30.6% 29.1% 29.4% 106.4% 22.4% 30.7% 30.7% 46.7% 资料来源 : 公司报告招商证券研究图 1: 云南白药历史 PE Band ( 元 ) x 40x 30x 25x 15x 图 2: 云南白药历史 PB Band ( 元 ) x 10.7x 9.8x 8.9x 8.0x Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 资料来源 : 港澳资讯招商证券资料来源 : 港澳资讯招商证券 RICH 资讯提供 : 特色研究之顶级金股池 + 超级超前的独家超资讯 + 全行业发布最快的股票研究报告 + 核心投资内参 +QQ/ 微信会员资讯服务实用的研究 + 顶级的产品 + 极致的服务 - 研究发现价值,RICH 传递财富 QQ: ; 官方公众微信 :RICH 资讯敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 附 : 财务预测表资产负债表 E 2015E 2016E 流动资产现金交易性投资应收票据应收款项其它应收款存货其他非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款预收账款其他长期负债长期借款其他负债合计股本资本公积金留存收益少数股东权益归属于母公司所有者权益负债及权益合计现金流量表 E 2015E 2016E 经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用投资收益 (1) (685) (5) (5) (5) 营运资金变动 (867) (1333) (1075) (1241) (1312) 其它 (11) (54) 投资活动现金流 (97) 291 (110) (100) (80) 资本支出 (118) (75) (110) (100) (80) 其他投资筹资活动现金流 (112) (309) (430) (729) (910) 借款变动 175 (643) (10) 0 0 普通股增加资本公积增加 4 (7) 股利分配 (278) (347) (417) (726) (907) 其他 (13) 689 (3) (3) (3) 现金净增加额资料来源 : 公司数据招商证券利润表单位 : 百万元 E 2015E 2016E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润 EPS( 元 ) 主要财务比率 E 2015E 2016E 年成长率营业收入 21% 16% 19% 18% 16% 营业利润 31% 46% 4% 25% 24% 净利润 31% 47% 4% 25% 24% 获利能力毛利率 30.0% 29.7% 30.5% 31.2% 32.0% 净利率 11.6% 14.7% 12.9% 13.6% 14.5% ROE 22.5% 25.7% 21.9% 22.7% 23.1% ROIC 22.2% 23.7% 21.7% 22.5% 22.9% 偿债能力资产负债率 34.1% 29.9% 28.3% 26.9% 25.4% 净负债比率 0.2% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 流动比率速动比率营运能力资产周转率存货周转率应收帐款周转率应付帐款周转率每股资料 ( 元 ) 每股收益每股经营现金每股净资产每股股利估值比率 PE PB EV/EBITDA 敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 RICH 资讯 : 发布最快的股票研究报告请勿外传扩散, 发现立停且不退费且追责, 请知悉 RICH 资讯 - 中国证券资讯高端品牌分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关李珊珊 CPA, 厦门大学工商管理硕士,8 年证券从业经验, 注册会计师 2010 年加入招商证券, 目前为招商证券医药行业首席分析师徐列海, 中山大学金融学硕士, 生物技术会计双学士,2009 年加入招商证券, 任医药行业分析师杨烨辉, 中山大学国际工商管理硕士, 曾就职于江中制药集团和默沙东制药 (Merck),2 年医药行业从业经验,1 年半证券投资经验 2011 年加入招商证券, 任医药行业分析师张同, 天津大学制药工程系硕士,2 年医药行业经验,2011 年 3 月加入招商证券, 任医药行业分析师李勇剑, 北京大学医学部药物化学系硕士,1 年医药行业经验,2013 年 7 月加入招商证券, 任医药行业分析师团队荣誉 :2011 年新财富最佳分析师第 3 名, 证券业金牛分析师第 2 名, 卖方分析师水晶球奖第 3 名 2012 年新财富最佳分析师第 4 名投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利 RICH 资讯提供 : 特色研究之顶级金股池 + 超级超前的独家超资讯 + 全行业发布最快的股票研究报告 + 核心投资内参 +QQ/ 微信会员资讯服务实用的研究 + 顶级的产品 + 极致的服务 - 研究发现价值,RICH 传递财富 QQ: ; 官方公众微信 :RICH 资讯敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 免费参观研究报告提供 web 网页版 : 不用下载安装维护升级卸载, 不绑电脑, 方便尽在 RICH 资讯顶级 RICH 金股池 + 独家超资讯 + 发布最快的股票研究报告 + 系列投资内参 + 研究服务 + qq/ 微信 / 飞信实时流水式服务实用研究 + 顶级产品 + 极致服务官方网站 : 电话 : ; 微信 :RICH 资讯 RICH 资讯系列产品和服务简介 HRICH 资讯主要模块主要内容表现形式发布时间更多的顶级信息更实用的特色服务 RICH 简介研究报告投资内参 1 日均更新 600~800 篇 2 历史报告近 100 万篇机构内参 : 核心内参 : 每交易日 16 份每交易日 2 份核心研究周刊 : 周末 1 份市场速递 : 浓缩至 1 页研报速递 : 浓缩至 1 页全行业最快发布 1 研究报告的更新速度快过所有同行 ; 2 使用最方便 : 可以通过 web 方式 ; 3 完美支持 ipad; 4 内含当天实时发布的个股 EPS 评级和目标价完全取材于当天研究报告点评资金数据等, 流水制作流水传递, 最适合券商服务客户使用早报告 + 晚汇报 1 早报 : 主要是超前传递各主要研究机构当天全天即将要发布的主要研究报告的主要内容, 及当天重要新闻点评 ; 2 晚报 : 主要是盘点当天主要机构已发布的主要观点汇总 + 当天部分个股 EPS 评级目标价一览汇总一周来中金中信申万的主要宏观策略观点 + 本周股票池精华大盘多空 + 财经标题新闻 + 财经行业新闻 + 公司新闻宏观 + 策略 + 行业 + 个股等的最新研报的标题和精华 web pdf word excel 邮件群共享微信彩信飞信 qq 每周 7 天流水发布全年不休每天 7:00-17:30 流水制作流水发送早报 :9:30 前晚报 :17:30 前周日每天 9:00 前群信息服务 QQ 群 / 微信群流水传递当天主要机构的最新研报或内容流水上传更新股市财讯通 RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 : 研报早知道股市攻略信息精灵早盘前预告主要研究机构当天即将流水发布的研报的标题列表宏观视点早盘前预告当天主要研究机构的主要宏观研报的要点策略分析早盘前预告当天主要研究机构的主要策略研报的要点行业研究早盘前预告当天主要研究机构的主要行业研报的要点大盘前瞻早盘前当天早间大盘多空 PK 擂台财讯点评早盘前简要点评当天早间最新的重要财经新闻报刊速递中证 + 上证 + 时报 + 日报 / 各家早知道 / 每经 / 一财等财讯摘要当天主要媒体上最新财经要闻的主要内容笑看风云笑看股市风云, 让投资成为一种乐趣早盘前流水发送基础股票池个股预测表汇总当天主要个股研报的营收 + 净利润 +EPS + 投资评级 + 目标价午间 / 下班时特色研究金股池最新最优盘前提示, 所有金股均有机构研报支撑, 表现超棒流水发送超资讯不形成正式研报的特供交流资讯 + 调研 / 会议通知和纪要 + 正式研报形成前的内容流水发送研究信息机构调研计划投资会议独家提供部分机构调研计划投资会议邀请函流水发送 RICH 资讯 - 中国股票研究专家, 中国证券资讯高端品牌, 于 2008 年发布于中国上海, 专业从事中国股票市场的实用型研究, 提供全行业顶级的资讯产品和极致的投资服务主要产品和服务 : 表现超棒的特色金股池 + 超级超前的独家超资讯 + 高端的股市财讯通资讯 + 超快发布的最新股票研究报告 + 超快更新的最新个股盈利预测和投资评级及目标价等系列细化数据 + 实用的系列投资内参 + 实地调研及投资会议信息主要客户 : 国内外的部分证券公司总部和营业部基金保险银行信托私募个人投资者和其他投资或研究机构公司理念 : 实用的研究 + 顶级的产品 + 极致的服务! 研究发现价值,RICH 传递财富! 股市梦也是中国梦, 做股票就是要赚到钱

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