公司研究报告

Size: px

Start display at page:

Download "公司研究报告"

辰韶
5 years ago
Views:

证券研究报告公司点评报告原材料钢铁审慎推荐 -A( 维持 ) 大冶特钢 000708.SZ 目标估值 :6.00-7.00 元当前股价 :5.57 元 2013 年 8 月 12 日基础数据上证综指 2101 总股本 ( 万股 ) 44941 已上市流通股 ( 万股 ) 44713 总市值 ( 亿元 ) 25 流通市值 ( 亿元 ) 25 每股净资产 (MRQ) 6.

1 证券研究报告公司点评报告原材料钢铁审慎推荐 -A( 维持 ) 大冶特钢 SZ 目标估值 : 元当前股价 :5.57 元 2013 年 8 月 12 日基础数据上证综指 2101 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 25 流通市值 ( 亿元 ) 25 每股净资产 (MRQ) 6.8 ROE(TTM) 4.6 资产负债率 27.9% 主要股东湖北新冶钢主要股东持股比例 30.0% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 大冶特钢沪深 Aug-12 Dec-12 Mar-13 Jul-13 预计下半年业绩将触底回升近日大冶特钢公布中报, 上半年收入 37.6 亿元, 同比减少 22.3%, 归属上市公司股东净利润 1.1 亿, 折合每股收益 0.25 元, 同比减少 41.2%, 公司业绩同比有较大下滑, 但相比去年下半年业绩却有所好转, 预计业绩将在 3 季度触底回升, 下半年盈利向好, 维持审慎推荐 -A 投资评级大冶特钢上半年业绩同比大幅降低, 但与去年下半年业绩相比却有所好转上半年公司收入 37.6 亿元, 同比减少 22.3%, 归属上市公司股东净利润 1.1 亿, 折合每股收益 0.25 元, 同比减少 41.2%, 加权平均资产收益率 3.71%, 同比下降 2.72 个百分点, 归属上市公司股东净资产 30.5 亿, 同比增加 3.8% 公司盈利水平同比出现较大程度下滑, 主要受量价齐跌所致主要系上半年钢铁行业旺季不旺, 需求相对弱势, 整体价格水平自 2 月份伊始持续下滑所致同时, 受到下游需求有所减弱的影响, 公司产品销量也有所下滑, 上半年公司产钢 54.9 万吨, 同比下降 9.44%, 产钢材万吨, 同比降低 22.18%, 钢材的销售量为万吨, 同比降低 10.13% 上半年公司致力于产品结构的调整, 推进新品市场开发, 保证盈利的持续性公司生产的高端轴承用钢高等级高压锅炉用钢汽车关键零部件用钢石油机械钻探用钢军工用钢等重点开发领域同比有显著进展上半年开发新品种万吨, 同比增加 34.38%, 占钢材销售总量 18.81% 成功开发大规格环件异型内圈超级模具钢锻件等新产品出口进一步稳定增长, 上半年出口量同比增加 28% 资料来源 : 港澳资讯招商证券相关报告 1 大冶特钢 (000708)-2012 年报业绩处于低位, 预计 2013 年业绩将同比好转 2013/2/27 公司经营稳健, 重要财务指标持续改善势头销售毛利率和资产负债率同比和环比都出现改善, 息税折摊前收益率环比也有所上升, 显示公司基本经营状况良好且公司投资和筹资现金流量净额绝对数值较小, 验证公司着力结构调整, 稳扎稳打, 而非单纯的规模扩张维持审慎推荐 -A 投资评级下半年行业整体价格水平有所回升, 且下游行业中铁路基建和火电景气度有所恢复, 需求将有所回升, 预计下半年公司业绩将触底回升,13-15 年 EPS 分别为和 0.69 元风险因素 : 经济超预期下行, 钢价再度下跌张士宝 zhangsb@cmschina.com.cn S 黄星 huangxing@cmschina.com.cn S 孙恒业 sunhengye@cmschina.com.cn S 财务数据与估值会计年度 E 2014E 2015E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 17% -12% -14% 16% 10% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 -10% -63% 13% 18% 13% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 4% -63% 12% 14% 11% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明

2 表 1: 公司单季度业绩回顾公司研究单位 : 百万元 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 利润表摘要营业收入 2,323 2,401 2,410 2,427 1,572 1,713 1,888 1,869 营业成本 2,150 2,275 2,248 2,272 1,515 1,411 1,727 1,687 营业利润 (0) 利润总额净利润归属母公司净利扣非归属净利 (6) EPS 流量表摘要经营现金流入 1,378 1,913 1,362 1, ,128 1,041 1,215 经营现金净流量 (187) 265 (23) (52) (8) 购建资产支付投资支付现金投资现金净流量 (26) 12 (51) (3) (12) (138) (0) (0) 吸收投资现金取得借款筹资现金净流量 (2) (21) (2) (132) (3) 0 (3) 16 现金流量净额 (216) 258 (76) (186) (22) 资料来源 : 万得, 招商证券表 2: 公司财务指标回顾 H H H1 关键比率 ROE( 摊薄 )(%) ROE( 加权 )(%) 扣非后 ROE( 摊薄 )(%) ROA(%) ROIC(%) 销售毛利率 (%) 销售净利率 (%) EBIT Margin EBITDA Margin(%) 资产负债率 (%) 资产周转率 ( 倍 ) 销售商品劳务的现金 / 营业收入 (%) 每股指标 EPS( 稀释 ) EPS( 基本 ) 扣非后 EPS( 基本 ) 每股净资产 BPS 每股销售额 SPS 每股经营现金流 OCFPS 每股现金净流量 CFPS P/E(TTM) P/E(LYR) P/B(MRQ) 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 同比增长率营业收入同比 (%) 归属母公司股东净利润同比 (%) 扣非归属净利润同比 (%) 资产总计同比 (%) 负债合计同比 (%) 归属母公司股东的权益同比 (%) 资料来源 : 公司公告, 招商证券表 3: 公司主营产品构成营业收入营业成本毛利率营收同比成本同比毛利率同比分行业汽车行业 1,154,006,772 1,021,465, % 14.27% 9.09% 4.21% 铁路轴承行业 426,187, ,327, % % % 3.40% 锅炉及机械制造 666,206, ,699, % % % 1.67% 钢加工压延业 1,254,351,621 1,135,443, % % % 2.60% 船舶行业 20,783,365 19,180, % % % 2.05% 分产品轴承钢 407,825, ,428, % % % 5.09% 弹簧合结合工钢 2,392,293,887 2,145,851, % % % 2.99% 冲模不锈 142,755, ,314, % 22.58% 17.49% 4.13% 碳结碳工钢 578,660, ,522, % % % 2.02% 分地区华北 742,564, ,684, % % % 2.35% 华东 811,080, ,122, % 2.97% -1.76% 4.30% 中南 1,017,872, ,990, % % % 3.14% 西部 123,417, ,754, % % % 4.73% 国外 826,601, ,565, % 4.84% 2.73% 1.87% 资料来源 : 公司公告, 招商证券分行业来看, 公司下游汽车行业营业收入成本和毛利率尚可, 且有上升迹象, 这与上半年汽车行业销量再创新高 ( 同比增长 12%) 也是一致的铁路建设和锅炉行业营收成本和毛利率都出现显著下降, 而在今年下半年, 这一不利局面将出现改善 : 铁路基建将全面加速 ( 铁路总公司预计铁路基建全年投资将增加至 6600 亿元 ), 锅炉行业景气度有所回升 ( 三大锅炉集团订单有恢复性增长, 上游锅炉管行业订单需求也有所回升 ), 且下半年行业整体价格水平较上半年有所回升, 预计公司上半年将是阶段性业绩低点, 下半年业绩将呈现触底回升趋势维持审慎推荐 -A 投资评级预计年 EPS 分别为和 0.69 元, 对应 PE 分别为 10.8X 9.4X 和 8.5X, 维持审慎推荐 -A 投资评级风险因素 : 经济超预期下行, 钢价再度下跌敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 图 1: 大冶特钢历史 PE Band ( 元 ) Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 25x 20x 15x 10x 5x 图 2: 大冶特钢历史 PB Band ( 元 ) Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb x 4.1x 3.0x 1.9x 0.8x 资料来源 : 港澳资讯招商证券资料来源 : 港澳资讯招商证券参考报告 : 1 大冶特钢 (000708)-2012 年报业绩处于低位, 预计 2013 年业绩将同比好转 2013/2/27 敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 附 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 2014E 2015E 单位 : 百万元 E 2014E 2015E 流动资产营业收入现金营业成本交易性投资营业税金及附加应收票据营业费用应收款项管理费用其它应收款财务费用存货资产减值损失 (12) 其他公允价值变动收益非流动资产投资收益长期股权投资营业利润固定资产营业外收入无形资产营业外支出其他利润总额资产总计所得税流动负债净利润短期借款少数股东损益应付账款母公司所有者净利润预收账款 EPS( 元 ) 其他长期负债主要财务比率长期借款 E 2014E 2015E 其他年成长率负债合计营业收入 17% -12% -14% 16% 10% 股本营业利润 -10% -63% 13% 18% 13% 资本公积金净利润 4% -63% 12% 14% 11% 留存收益获利能力少数股东权益毛利率 8.4% 8.3% 8.7% 8.6% 8.6% 母公司所有者权益净利率 6.3% 2.7% 3.5% 3.5% 3.5% 负债及权益合计 ROE 20.2% 7.4% 8.2% 7.8% 8.2% ROIC 17.0% 5.5% 5.5% 5.9% 6.2% 现金流量表偿债能力单位 : 百万元 E 2014E 2015E 资产负债率 38.3% 30.9% 40.4% 37.5% 37.5% 经营活动现金流净负债比率 4.0% 5.4% 21.7% 18.9% 18.0% 净利润流动比率折旧摊销速动比率财务费用营运能力投资收益 0 0 (5) (5) (5) 资产周转率营运资金变动 (187) (400) 103 (66) (48) 存货周转率其它 (19) 48 (24) 2 21 应收帐款周转率投资活动现金流 (117) (203) (250) (250) (250) 应付帐款周转率资本支出 (129) (207) (250) (250) (250) 每股资料 ( 元 ) 其他投资每股收益筹资活动现金流 (251) (137) (177) 每股经营现金借款变动 (173) (18) 每股净资产普通股增加每股股利资本公积增加估值比率股利分配 (45) (90) (180) (119) (129) PE 其他 (33) (29) (30) (50) (48) PB 现金净增加额 195 (267) EV/EBITDA 资料来源 : 公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关张士宝 : 证券分析师, 年水晶球最佳分析师第三名 2011 年金牛分析师第四名新财富钢铁行业最佳分析师上海财经大学管理学硕士江西财经大学经济学学士 ( 会计学专业 ), 会计师, 中国期货从业资格宝钢 8 年工作经验, 撰写过国家发改委委托的专题 2006 年中国钢铁产业地图黄星 : 经济学硕士,2009 年加入招商证券年水晶球最佳分析师第三名 ( 团队 ),2011 年金牛分析师第四名 ( 团队 ) 孙恒业 : 复旦大学材料物理学学士, 上海财经大学金融学硕士, 两年证券从业经验,2012 年 6 月加入招商证券投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013