RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 : 超快研报专栏的参观帐号和密码都是 :168 证券研究报告 RICH 资讯公司调研简报 : 发布最快的股票研究报告日用消费请勿外传扩散化药, 发现立停且不退费且追责, 请知悉 RICH 资讯 - 中国证券资讯高端品牌

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骐庾
4 years ago
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1 证券研究报告 RICH 资讯公司调研简报 : 发布最快的股票研究报告日用消费请勿外传扩散化药, 发现立停且不退费且追责, 请知悉 RICH 资讯 - 中国证券资讯高端品牌审慎推荐 -A( 首次 ) 华邦颖泰 SZ 目标估值 :24.30 元当前股价 :19.05 元 2014 年 03 月 17 日基础数据上证综指 2004 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 111 流通市值 ( 亿元 ) 81 每股净资产 (MRQ) 6.5 ROE(TTM) 8.0 资产负债率 47.5% 主要股东重庆汇邦旅业有限公主要股东持股比例 11.78% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 华邦颖泰沪深 Mar-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 资料来源 : 贝格数据招商证券相关报告医药农药发展战略清晰, 内生外延确保高增长我们近期调研了公司 : 医药皮肤及结核占有率第一第二, 切入 OTC 外延并购及在研品种投放,16 年医药利润望达 5 亿以上, 年复合增速超 50%; 农药国内外布局 + 外延扩展, 年复合增速超 30% 发展战略清晰, 首次给予审慎推荐 -A 内生 + 外延, 预计 16 年医药贡献利润 3.5~5.5 亿元, 复合增速超过 40~65%: 过去医药深耕皮肤 + 结核两大细分领域 : 这两个医院占有率处在国内第一第二位置, 近年战略性切入 OTC 市场, 确保现有产品保持 20% 左右的成长性 ; 新收购企业品种以及储备产品 14 年开始贡献 : 收购明欣获得利福布汀及他可莫司等优势品种 ; 储备品种包括莫西沙星甲泼尼龙复方倍他米松复方他扎罗汀等预计 14 年起陆续获批预计 16 年贡献 6000 万以上净利润 ; 后续控股林芝百盛药业可能性较大 :13 年参股百盛药业 28.5% 股权, 后续控股收购概率较高, 百盛 13 年净利润 1.6 亿元, 预计 14~16 年复合增速 20%; 预计制药事业部 14~16 年净利润复合增长 40~65%:13 年医药事业部实现收入 6.27 亿元净利润 1.24 亿元, 预计 16 年制药事业部将实现净利润 3.5~ 5.5 亿元 ( 取决于百盛并购比例 ), 其中 14 年预计实现 2.2 亿元, 增 80% 国内外拓展 + 并购, 预计 16 年农药贡献利润 5~6 亿元, 年复合增速 33~40%: 增发募投项目 14 年有望投产上虞颖泰农药制剂项目满产之后, 预计将贡献收入 9 亿元, 新增税后利润 0.95 亿元盐城南方技改项目已投产 : 预计满产将实现收入 3~5 亿元, 净利润 0.5 亿元杭州庆丰 14 年有望扭亏 :13 年庆丰因火灾停产亏损 1746 万元, 目前已投产, 并承接陶氏的产品订单, 盈利逐渐恢复, 预计增厚利润 0.2 亿元以上海外布局加强 : 公司在强化与国际巨头合作的同时, 针对美洲市场, 计划进入到制剂注册和销售业务, 积极转向为国际化农药企业并购福尔和凯盛, 业绩增厚 :14 年上半年有望完成并购, 福尔和凯盛新投项目陆续投产, 预计 16 年二者净利润合计将达到 1.4 亿元以上预计农药事业部 14~16 年净利润复合增速 33~40%:13 年农药事业部实现收入亿元, 净利润 2.12 亿元, 预计 16 年净利润 5~6 亿元首次给予审慎推荐 -A 药品领域深耕皮肤及结核, 同时通过自主研发和外延并购进行积极扩张 ; 农药方面加强产业链和国内外市场布局, 步入发展新阶段预计年 EPS 分别为 0.81 元 1.07 元 1.31 元 ( 增发摊薄后 ), 给予 14 年 30 倍 PE, 目标价 24.3 元, 首次给予审慎推荐 -A 评级风险提示 : 项目进度低于预期药品降价及安全事故风险化工组 : 李辉 S 马太 S 医药组 : 徐列海 S 李珊珊 S 财务数据与估值会计年度 E 2015E 2016E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 508% 15% 22% 20% 14% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 39% -10% 80% 34% 23% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 9% -9% 80% 33% 22% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 公司数据招商证券 ( 股本按照增发 9500 万股摊薄只考虑百盛现有股权比例 ) RICH 资讯提供 : 特色研究之顶级金股池 + 超级超前的独家超资讯 + 全行业发布最快的股票研究报告 + 核心投资内参 +QQ/ 微信会员资讯服务实用的研究 + 顶级的产品 + 极致的服务 - 研究发现价值,RICH 传递财富 QQ: ; 官方公众微信 :RICH 资讯

2 表 1: 销售收入结构预测单位 : 百万元 E 2015E 2016E 营业收入农药医药中间体旅游业务茶叶销售收入增长率 15.1% 22.4% 20.2% 13.8% 农药 15.4% 8.5% 11.5% 13.3% 医药 12.5% 28.4% 16.1% 19.1% 中间体 106.4% 9.1% 旅游业务 12.4% 10.0% 10.0% 10.0% 茶叶销售 45.5% 40.0% 40.0% 30.0% 毛利率 26.1% 29.2% 30.5% 31.6% 农药 16.4% 17.4% 18.2% 19.1% 医药 67.3% 69.5% 70.1% 71.3% 中间体 33.3% 33.4% 33.4% 旅游业务 16.1% 20.0% 20.0% 20.0% 茶叶销售 38.7% 40.0% 40.0% 40.0% 资料来源 : 公司数据招商证券图 1: 华邦颖泰历史 PE Band ( 元 ) Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 45x 40x 30x 25x 15x 图 2: 华邦颖泰历史 PB Band ( 元 ) Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep x 3.6x 3.3x 3.0x 2.7x 资料来源 : 贝格数据招商证券资料来源 : 贝格数据招商证券

3 附 : 财务预测表资产负债表 E 2015E 2016E 流动资产现金交易性投资应收票据应收款项其它应收款存货其他非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款预收账款其他长期负债长期借款其他负债合计股本资本公积金留存收益少数股东权益归属于母公司所有者权益负债及权益合计现金流量表 RICH 资讯 : 发布最快的股票研究报告请勿外传扩散, 发现立停且不退费且追责, 请知悉 E 2015E 2016E 经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用投资收益 (34) (44) (95) (110) (125) 营运资金变动 (293) (168) (177) (211) (173) 其它投资活动现金流 (586) (1029) (150) (150) (100) 资本支出 (315) (380) (150) (150) (100) 其他投资 (271) (649) 筹资活动现金流 (42) 借款变动普通股增加资本公积增加 (294) 股利分配 (84) (151) 0 (164) (218) 其他 121 (62) (25) (32) (24) 现金净增加额 (85) 资料来源 : 公司数据招商证券 RICH 资讯提供 : 特色研究之顶级金股池利润表单位 : 百万元 E 2015E 2016E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失 1 (1) 公允价值变动收益 82 (9) 投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润 EPS( 元 ) 主要财务比率 RICH 资讯 - 中国证券资讯高端品牌 E 2015E 2016E 年成长率营业收入 508% 15% 22% 20% 14% 营业利润 39% -10% 80% 34% 23% 净利润 9% -9% 80% 33% 22% 获利能力毛利率 25.4% 26.1% 29.2% 30.6% 31.4% 净利率 8.6% 6.8% 10.0% 11.1% 11.9% ROE 12.4% 8.0% 12.3% 14.5% 15.7% ROIC 9.8% 6.9% 9.2% 10.9% 11.8% 偿债能力资产负债率 50.1% 47.5% 49.3% 49.0% 48.0% 净负债比率 22.6% 21.0% 24.6% 23.9% 23.2% 流动比率速动比率营运能力资产周转率存货周转率应收帐款周转率应付帐款周转率每股资料 ( 元 ) 每股收益每股经营现金每股净资产每股股利估值比率 PE PB EV/EBITDA 超级超前的独家超资讯 + 全行业发布最快的股票研究报告 + 核心投资内参 +QQ/ 微信会员资讯服务实用的研究 + 顶级的产品 + 极致的服务 - 研究发现价值,RICH 传递财富 QQ: ; 官方公众微信 :RICH 资讯

4 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关李辉 : 招商证券基础化工行业分析师南开大学金融学硕士, 四川大学高分子材料与工程学士, 具有五年证券从业经验,2011 年新财富最佳分析师第五名 2013 年 3 月加入招商证券马太 CPA: 招商证券基础化工行业分析师清华大学化学系硕士, 西安交通大学应用化学工商管理双学士, 中国注册会计师 (CPA) 3 年化工行业从业经历 2011 年 12 月加入招商证券李珊珊 CPA: 厦门大学工商管理硕士, 全国工商联医药业商会医药工业委员会副秘书长, 中国成长型医药企业发展论坛副秘书长,8 年证券从业经验, 注册会计师 (CPA) 2010 年加入招商证券, 目前为招商证券医药行业首席分析师徐列海 : 中山大学金融学硕士, 生物技术会计双学士,2009 年加入招商证券, 任医药行业分析师投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利

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