服务器产品 2013 年成绩斐然 32 路高端服务器天梭 K1: 在关键应用主机领域打破国外品牌垄断, 实现零的突 破 在金融行业实现国有大型银行总行级项目突破, 大型银行省级分行 城商行 进一步推广 ; 成功中标多个项目并入围中央政府采购 陕西政采名录 ; 税务 能 源 公安 社保等重点行业陆续有

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1 年报点评 计算机设备 Ⅲ 证券研究报告 浪潮信息 ( SZ) 服务器产品全线告捷 现金流有望改善 服务器收入增速靓丽, 盈利能力明显提升公司 2013 年全年收入 42.2 亿, 同比增长 48%, 其中来自服务器及部件的收入达 35.4 亿, 同比增长 73%, 扣除收购浪潮 ( 香港 ) 电子收入影响后, 服务器收入同比增长 28%, 相比全球服务器市场个位数的增减变化, 国内市场需求依然旺盛 全年实现净利润 1.4 亿, 同比增长 24%, 扣除收购影响后净利润同比增长 19% 扣非净利润同比增长 121% 公司上半年收购的浪潮 ( 香港 ) 电子现金流和收入稳定, 加上收入大幅增加使得基数扩大, 期间费用率同比下滑, 提升整体盈利水平 服务器产品线全面进入快速上升轨道报告期内, 公司高端服务器实现国产品牌零突破, 并成功入驻各大重点行业 ; 中高端产品实现中国市场占有率第一 ; 自主研发 面向互联网企业的 Smart Rack 系列产品在百度占有率超 70%, 阿里占有率超 50% 服务器产品全线告捷是对公司产品技术水平和服务能力的充分证明, 符合我们自去年下半年以来对公司产销能力的乐观判断和信心 未来竞争对手依然难形成威胁服务器行业 尤其是高端服务器的研发和生产 具有较高的技术壁垒, 从 K1 的研发投资 周期以及通过国家验收的进度看, 公司产品领先最接近的竞争对手 2 年左右, 更不用说天生缺乏技术基因的同行 因此在可预见的将来, 公司在技术门槛较高的服务器行业不会面临实质性威胁 首次给予 谨慎增持 投资评级在对公司产品线特别是中高端服务器技术水平足够深刻和专业的认知基础上, 我们坚定看好公司未来三五年的快速发展 同时, 我们特别强调高端服务器战略意义非凡,A 股计算机行业没有产品具备比此更高的基础地位 预计 2014~16 年 EPS 分别为 和 2.05 元, 目标价 56.2 元 风险提示 :1 面向互联网客户的产品毛利较低, 出货量大且增长快, 对综合毛利率有一定影响 ;2 高端产品短期内贡献比重还相对较小 公司评级谨慎增持 当前价格 元 合理价值 元 报告日期 相对市场表现 分析师 : 刘雪峰 S gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师 : 康健 S kangjian@gf.com.cn 相关研究 : 盈利预测 : (%) (%) 1 / 6

2 服务器产品 2013 年成绩斐然 32 路高端服务器天梭 K1: 在关键应用主机领域打破国外品牌垄断, 实现零的突 破 在金融行业实现国有大型银行总行级项目突破, 大型银行省级分行 城商行 进一步推广 ; 成功中标多个项目并入围中央政府采购 陕西政采名录 ; 税务 能 源 公安 社保等重点行业陆续有项目报备, 部分行业已经形成试用 8 路服务器天梭 850: 根据咨询机构 Gartner 统计,2013Q2 起该产品中国市场 占有率第一, 超过 IBM; 中标国家电网 SG-ERO 集采, 并入围中央政府 中直 机关协议采购名录 ; 自主研发的高密度机柜服务器 Smart Rack: 主要面向互联网企业, 在百度占有 率超 70%, 阿里占有率超 50% 公司中高端产品销售势头强劲, 符合我们自去年下半年以来反复强调的对公司服 务器产品快速增长的预期 面向互联网领域的产品拓展同样超出市场预期, 虽然该类 产品盈利空间较小, 但对供应商的产品和服务仍有较高要求, 公司产品成功大范围入 驻互联网巨头是其技术和运营能力的有力证明 毛利率降低较多, 主要原因如下 : 主营业务中毛利率较高的 IT 终端及散件业务下滑, 对整体毛利率有一定影响 该部分业务主要销往南美, 占总收入比较小因此对公司主营业务影响不大, 推测是由于南美国家结款周期延长所致 收购的浪潮 ( 香港 ) 电子主要是分销服务器 CPU, 收入稳定但毛利率较低 公司服务器产品结构中, 以互联网公司为客户主体的低端服务器占比预计较高, 这类产品普遍毛利率低, 致使公司综合毛利率走低 互联网公司未来仍将是 去 IOE 运动的先行者, 对公司业绩做出较大贡献, 因此今年毛利率下降趋势可能持续 毛利率较高的高端产品线 K1 去年受产能瓶颈限制, 在整体收入中所占比例不会太高, 因此对整体毛利率影响有限 公司于今年 3 月定增成功, 募集的资金将用于关键应用主机和大数据一体机的产业化, 相信未来中高端产品产量增加带来的毛利率提升会抵消一部分低端服务器带来的影响 收购的香港子公司现金流和盈利能力稳定 财务费用今年有望回落 公司于 2013 年上半年收购了浪潮 ( 香港 ) 电子有限公司 浪潮香港的主营业务为 intel 芯片的销售, 盈利稳定 公司借此举更好地整合了产业链上下游, 并显著改善了整体盈利水平 同时, 去年公司由于业务规模扩大, 向银行借款补充流动资金需求因而产生大量利息支出, 造成财务费用大幅增加 今年随定向增发募集资金到位, 对现金需求有望得以缓和, 但定增项目本身仍将造成今年一部分财务支出 2 / 6

3 表 1: 主要财务比率 ( 单位 : 百万元 ) 同比 营业收入 2,849 4,224 48% 营业毛利 % 营业费用 % 管理费用 % 财务费用 % 投资收益 % 营业利润 % 归属母公司净利润 % 全面摊薄 EPS( 元 ) % 主要比率 毛利率 19% 17% -2% 营业费用率 6% 6% 0% 管理费用率 9% 7% -3% 财务费用率 0% 2% 1% 营业利润率 3% 2% 0% 净利率 4% 3% -1% YoY 收入 77%* 48% 归属母公司净利润 -8%* 24% 数据来源 : 公司年报 广发证券发展研究中心 *2012 年相对 2011 年增速为未经追溯调整的增速, 其余为追溯后数额 表 2: 各细分业务收入状况 ( 单位 : 百万元 ) 服务器及部件 收入 2,042 3,538 收入增速 60%* 73% 毛利率 18% 16% 收入占比 IT 终端及散件 收入 收入增速 130% -23% 毛利率 21% 21% 收入占比 主营业务 收入 2,751 4,084 收入增速 79%* 48% 毛利率 19% 16% 剔除浪潮 ( 香港 ) 电子并表影响后服务器 收入 收入增速 60% 28% 数据来源 : 公司年报 广发证券发展研究中心 *2012 年相对 2011 年增速为未经追溯调整的增速, 其余为追溯后数额 3 / 6

4 表 3: 公司现金流情况 定增募集的资金有望显著改善现金流 公司 2013 年服务器产品订单显著增加造成存货大幅增长 一方面, 这增加了我们对 公司未来销量的信心 ; 而另一方面, 存货的囤积和更多产品自主研发所带来的供货周 期加长, 给公司现金流带来较大压力 今年初公司定向增发募集资金余约 9.7 亿, 将 有望大幅缓解由此带来的资金压力 单位 ( 百万元 ) ( 追溯 ) 2013 存货 速动比率 * 0.61 应收账款周转率 * 8.17 经营性现金流净额 经营性现金流净额同比增速 -53% 781% -192% -218%* -175% 经营性现金流 / 营业收入 3% 21% -11% -11% -20% 数据来源 : 公司年报 广发证券发展研究中心 * 相对 2011 年未经追溯调整的数据 RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 : 风险提示 1 面向互联网客户的产品毛利较低, 出货量大且增长快, 对综合毛利率有一定影响 ; 2 高端产品短期内贡献比重还相对较小 4 / 6

5 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 经营活动现金流 货币资金 净利润 应收及预付 折旧摊销 存货 营运资金变动 其他流动资产 其它 非流动资产 投资活动现金流 长期股权投资 资本支出 固定资产 投资变动 在建工程 其他 无形资产 筹资活动现金流 其他长期资产 银行借款 资产总计 债券融资 流动负债 股权融资 短期借款 其他 应付及预收 现金净增加额 其他流动负债 期初现金余额 非流动负债 期末现金余额 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 主要财务比率 留存收益 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权 成长能力 (%) 益少数股东权益 营业收入增长 负债和股东权益 营业利润增长 归属母公司净利润增长 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 净利率 营业收入 ROE 营业成本 ROIC 营业税金及附加 偿债能力 销售费用 资产负债率 (%) 管理费用 净负债比率 财务费用 流动比率 资产减值损失 速动比率 公允价值变动收益 营运能力 投资净收益 总资产周转率 营业利润 应收账款周转率 营业外收入 存货周转率 营业外支出 每股指标 ( 元 ) 利润总额 每股收益 所得税 每股经营现金流 净利润 每股净资产 少数股东损益 估值比率 归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 6

6 广发计算机行业研究小组 刘雪峰 : 康健 : 赵国进 : 惠毓伦 : 首席分析师, 东南大学工学士, 中国人民大学经济学硕士,1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术 运营与全球项目管 理工作 2010 年 7 月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作,2014 年 1 月加入广发证券发展研究中心 分析师, 美国南加州大学金融数学硕士,2010 年进入广发证券发展研究中心 研究助理, 南开大学经济学硕士,2 年 C++ 软件工程师工作经历,2013 年进入广发证券发展研究中心 TMT 群组首席研究顾问, 发展研究中心总经理助理, 中国科学技术大学计算机辅助设计硕士 计算机高级工程师,16 年计算机 光电 集成电路 军工领域工作和研究经历,12 年证券研究所从业经历 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : Table_Address 联系我们 地址 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 广州市深圳市北京市上海市 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 6 / 6

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