1.13 年业绩靓丽 年收入稳健增长, 净利润大幅增长 2013 年公司新签销售合同 亿元, 同比增长 25.4%; 实现营收 亿元, 同比增长 16.26%; 归属于上市公司股东的净利润 3.99 亿元, 同比增长 %; 每股收益 0.49 元,

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1 年报点评 高压设备 证券研究报告 平高电气 ( SH) 特高压加快建设带动业绩步入高速成长期 13 年业绩靓丽, 符合预期 2013 年公司新签销售合同 亿元, 同比增长 25.4%; 实现营收 亿元, 同比增长 16.26%; 归属于上市公司股东的净利润 3.99 亿元, 同比增长 %; 每股收益 0.49 元 公司 2014 年经营目标为 : 实现营业收入 56 亿元 归属于母公司所有者的净利润 7.48 亿元, 今年业绩增长迅猛 盈利能力显著提升公司 13 年毛利率为 25.72%, 同比提高 5.30 个百分点, 主要是毛利率较高的特高压 GIS 交货拉高了整体毛利率水平 公司期间费用率为 13.29%, 同比下降 2.01 个百分点 公司费用控制良好, 盈利能力有望不断增强 受益特高压交流建设进度加快, 支撑未来业绩快速增长国网 2014 年将加快特高压设, 争取 六交四直 年内核准开工 其中雅安 - 武汉 锡盟 - 枣庄 淮南 - 上海 ( 北环 ) 三条特高压交流线路极有可能在年内招标 公司作特高压 GIS 的场份额在 40% 左右 我们判断未来三年公司特高压 GIS 交货共在 100 个间隔左右,14-16 年特高压 GIS 收入分别为 27.5 亿 38.5 亿和 44 亿元, 特高压产品净利率贡献净利润 5.5 亿,8.08 亿和 9.68 亿, 为公司未来三年业绩高速增长提供有利支撑 天津智能配电开关基地将成为重要增长极公司通过增发开始生产部分差异化的中低压终端产品, 有意打造完整产业链和全电压等级的开关航母 天津智能配电开关基地有望在今年竣工并贡献收入, 未来将成为公司增长的重要一极 不考虑资产注入, 预计 年 EPS 分别为 元 按资产重组后最新 亿股本计算, 年预测 EPS 分别为 元 公司合理价值为 18 元, 维持 买入 评级 风险提示 : 特高压审批及开工进度低于预期, 特高压产品价格下降 盈利预测 : (%) 公司评级买入 当前价格 元 合理价值 元 前次评级 买入 报告日期 相对市场表现分析师 : 韩玲 S gfhl@gf.com.cn 分析师 : 王昊 S wh15@gf.com.cn 分析师 : 徐云飞 S xuyunfei@gf.com.cn 相关研究 : 平高电气 ( SH): 常 规产品毛利率提升, 年底淮上线有望核准平高电气 ( SH): 特 高压提振业绩, 产品市场全面拓宽 平高电气 ( SH): 特 高压交流批量有望带来业绩持续改善 (%) 1 / 7

2 1.13 年业绩靓丽 年收入稳健增长, 净利润大幅增长 2013 年公司新签销售合同 亿元, 同比增长 25.4%; 实现营收 亿元, 同比增长 16.26%; 归属于上市公司股东的净利润 3.99 亿元, 同比增长 %; 每股收益 0.49 元, 基本符合预期 公司 13Q4 单季度收入为 亿元, 同比增长 24.49%, 净利润为 1.88 亿元, 同比大幅增长 81.17%, 毛利率为 26.50%, 同比提升 3.63 个百分点 公司在 13Q4 交付了浙北福州线的 5 个 1100KV GIS 间隔, 高毛利特高压产品的交货使 13Q4 净利润大幅增长, 同时拉动了全年业绩 公司 2014 年经营目标为 : 实现营业收入 56 亿元 成本费用 47 亿元 利润总额 8.8 亿元, 归属于母公司所有者的净利润 7.48 亿元, 计划收入利润增长十分可观 图 1: 年公司营业收入和净利润 ( 百万元 ) 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, (50) 收入 净利润 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 1.2 毛利率继续提升, 费用控制良好 公司 13 年毛利率为 25.72%, 同比提高 5.30 个百分点, 主要是毛利率较高的特高压 GIS 交货拉高了整体毛利率水平 同时, 公司以精益化管理为主线,13 年销售费用率为 6.37%, 同比上升 0.47 个百分点, 管理费用率为 5.60%, 同比下降 2.37 个百分点, 期间费用率为 13.29%, 同比下降 2.01 个百分点 公司费用控制良好, 盈利能力有望不断增强 2 / 7

3 图 2: 年公司毛利率情况 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 图 3: 年公司三项费用率 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 销售费用率管理费用率财务费用率 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 1.3 分类产品情况 13 年公司敞开式 SF 6 断路器实现收入 4.37 亿元, 同比增长 %, 毛利率为 17.63%, 同比增加 个百分点 ; 高压隔离开关 接地开关实现收入 2.89 亿元, 同 比增长 73.26%, 毛利率为 27.10%, 同比增加 个百分点 传统常规产品呈现量 价齐升的局面 传统产品收入大幅上升主要是 2013 年 800KV 的线路订单增加较多, 先后完成青海格尔木和新疆东郊变 新疆哈密扩 巴音郭楞和宝鸡扩 750kV 站的安装和送电业务 GIS 实现收入 亿元, 同比增长 2.74%, 毛利率为 27.64%, 同比增加 3.74 个百分点 2013 年, 仅有一条浙北 - 福州特高压交流线路获批, 低于预 期 但 2014 年特高压交流审批招标进度预计会明显加快 3 / 7

4 2. 受益特高压交流建设进度加快, 支撑未来三年业绩高 速增长 国网 2014 年将加快特高压和配网建设, 争取 六交四直 年内核准开工, 并以 构建 三华 特高压同比电网为目标, 力争 2020 年建成 五纵五横 特高压交流网 架和 27 回特高压直流工程 六条交流线路大约有 250 个 GIS 间隔 2013 年, 仅有一条 浙北 - 福州特高压交流线路获批, 低于预期 2014 年, 包括蒙西 - 天津 锡盟 - 枣庄 淮南 - 上海 ( 北环 ) 雅安 - 武汉等特高压交流线路极有可能在年内获批 2013 年, 公司在国家电网和南方电网集中招标中, 高端产品市占率领先, 成功 中标浙北 - 福州特高压交流 16 个间隔 1100KV GIS 西安南 11 个间隔 800KV GIS 库 车 - 巴音郭楞 贺兰山 - 黄河二回 乌北 - 五彩湾 750KV 工程 新一代智能化电站武汉 东扩建等重点工程 公司作为特高压 GIS 间隔的主力供应商, 与西电 东北电气呈现 三足鼎立的竞争格局, 公司特高压的市场份额约占 40% 左右, 目前浙北福州线路尚有 11 个 GIS 间隔未交货, 另外国家电网规划的 6 条特高压交流线路按 40% 的市场份额来 算, 公司约中标 100 个间隔, 也就是未来三年公司确认收入的 GIS 间隔数有望达到接 近 100 个间隔 我们预测 2014 年公司交货 20 个特高压 GIS 间隔, 贡献收入约 27.5 亿, 净利润约 5.5 亿 如果今年招标 2-3 条特高压交流线路, 公司 2015 年有望交货 35 个特高压 GIS 间隔, 贡献收入约 38.5 亿, 净利润约 8.08 亿元 特高压产品的未来大量交货对公司利润快速 增长构成有利支撑 表 1: 公司特高压产品收入利润贡献分析 单位 2014E 2015E 2016E 交货间隔 个 单价 百万元 / 间隔 收入 百万元 净利率 20% 21% 22% 净利润 百万元 占净利润比重 69% 67% 62% 数据来源 : 广发证券发展研究中心 3. 天津智能配电开关基地将成为重要增长极 公司拟投资 亿元建设天津智能真空开关科技产业园 该项目旨在以高压 大容量真空灭弧室制造为核心业务, 以智能 环保 节能 长寿命 免维护的智能气体绝缘金属封闭开关设备等高端智能化成套开关为核心产品, 建设具有国际先进水平 国内领先水平和国内规模最大的智能真空开关产品设计 工艺研发制造科技产业园 同时, 公司产品线延伸至部分差异化的中低压终端产品, 并实现关键零部件的自给, 有意打造完整产业链和全电压等级的开关航母 按公司规划, 项目达产后, 可实现年 4 / 7

5 营业收入 亿元, 利润总额 6.03 亿元 我们预计天津基地将在今年下半年竣工, 并有少量收入, 年的收入贡 献预计为 2 亿 6 亿和 9 亿元左右 4. 盈利预测与估值 不考虑资产注入, 我们预计公司 年 EPS 分别为 0.97 元 1.48 元 1.91 元 考虑资产重组按最新 亿股本计算, 公司 年的 EPS 分别为 和 1.46 元, 参考可比公司估值水平, 公司合理价值为 18 元, 维持 买入 评级 5. 风险提示 特高压审批及开工进度低于预期 特高压产品价格下降 5 / 7

6 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 经营活动现金流 货币资金 净利润 应收及预付 折旧摊销 存货 营运资金变动 其他流动资产 其它 非流动资产 投资活动现金流 长期股权投资 资本支出 固定资产 投资变动 在建工程 其他 无形资产 筹资活动现金流 其他长期资产 银行借款 资产总计 债券融资 流动负债 股权融资 短期借款 其他 应付及预收 现金净增加额 其他流动负债 期初现金余额 非流动负债 期末现金余额 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 主要财务比率 留存收益 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权 成长能力 (%) 益少数股东权益 营业收入增长 负债和股东权益 营业利润增长 3, 归属母公司净利润增长 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 净利率 营业收入 ROE 营业成本 ROIC 营业税金及附加 偿债能力 销售费用 资产负债率 (%) 管理费用 净负债比率 财务费用 流动比率 资产减值损失 速动比率 公允价值变动收益 营运能力 投资净收益 总资产周转率 营业利润 应收账款周转率 营业外收入 存货周转率 营业外支出 每股指标 ( 元 ) 利润总额 每股收益 所得税 每股经营现金流 净利润 每股净资产 少数股东损益 估值比率 归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 7

7 广发电力设备与新能源研究小组 韩玲 : 首席分析师, 工商管理硕士, 电力系统自动化学士,8 年证券从业经验,6 年电力行业从业经验, 获 2012 年新财富电力设备及 新能源行业最佳分析师第二名,2011 年及 2010 年新财富最佳分析师第五名,2011 年进入广发证券发展研究中心 联系方式 : gfhl@gf.com.cn, 王昊 : 分析师, 英国诺丁汉大学电力电子工程博士,2010 年进入广发证券发展研究中心 联系方式 :wh15@gf.com.cn, 徐云飞 : 分析师, 大连理工大学材料硕士,4 年太阳能工厂主管经验,2012 年加入广发证券发展研究中心, 联系方式 :xuyunfei@gf.com.cn, 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : Table_Address 联系我们 地址 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 广州市深圳市北京市上海市 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 7 / 7

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