五粮液 (000858) 跟踪快报 RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 :www in 库存回归正常水平, 一季度料是收入增速低点表 2: 五粮液分季度财务数据亿同比 13Q1 13Q2 13Q3 13Q3 同比收入

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1 证券研究报告五粮液 (000858) 跟踪快报 RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 : RICH 资讯 : 发布最快的股票研究报告请勿外传扩散, 发现立停且不退费且追责, 请知悉 2014 休养生息, 分级管理和返利调整加强价格管控 RICH 资讯 - 中国证券资讯高端品牌 / 公司研究 / 食品饮料行业中信证券研究部黄巍电话 : 邮件 :whuang@citics.com 执业证书编号 :S 投资评级买入 ( 维持 ) 当前价 :17.05 元目标价 :21.00 元月 28 日在 2014 第 90 届成都春季糖酒会期间, 五粮液召开了经销商大会, 公司相关高管进行了讲话对此, 我们分析评论如下评论 : 库存回归正常水平, 春节旺销来自刚需和替代效应在白酒行业经历 2012 底的事件转折之后, 公司单季收入增速出现持续下滑, 在 2013 Q4 出现收窄, 单季收入 56 亿, 同比下降 8.6% 根据我们的草根调研,2013 公现 20%-30% 的下滑, 但 2013 的实际消化量 ( 公司出货量 + 社会库存 ) 与 2012 的实际消化量基本相当 2013 五粮液的主题关键词是调整, 价格下跌和经销商库存压力大, 其中第三点, 在 2014 春节后, 经销商去库存化基本结束, 通过预判库存比在 15% 以内 ( 即社会库存与投放量之比 ) 处在近四的最低点, 以及部分商家库存降至合理库存线之下, 也可以佐证五粮液的库存回归正常水平春节旺销是因为节日的刚性需求, 和产品价格同比大幅度下降 40%-50%, 在 600 元价位段的性价比大幅度提升, 对同等价位段的水井坊沱牌舍得等进行替代所致经销商分级管理和改变底返利制度料将提升价格管控能力五粮液主动推进经销商分级管理机制, 并且通过改变底返利制度可以避免经销商为了完成相应指标拿不同等级返点进行短期低价放量冲击市场, 一方面分级管理动态调整, 核心经销商和非核心经销商角色根据渠道打造和销售结果进行转换 ; 另一方面, 各中心按周上报核心经销商订销数据, 并制定每月政策, 根据市场价格表现和经销数据进行指导, 预计一批价在中秋前有 50 元的上升空间 2013 是五粮液改革元,2014 将是改革执行, 我们认为, 五粮液的营销改革方向正确, 解决方案具备针对性和可操作性, 但五粮液的营销短板存在时间很长, 且公司体量很大, 具体的操作过程仍有很长的路要走,2014 的主基调将是休养生息风险提示 : 白酒行业调整深化将会对目前的行业产品结构影响加剧 ; 中档酒拓展进展不达预期 ; 其他竞品高价位产品促销影响公司销量增速盈利预测估值及评级结合行业发展现状和公司经营情况及战略, 维持预测公司 EPS 为 2.10/2.05/2.30 元, 由于公司的库存已经回归正常, 业务结构趋于稳定, 结合营销改善及外延式扩张预期, 且经销商分级管理和返利政策调整将提升价格管控能力, 给予倍 PE, 对应目标价 21 元, 维持买入评级基本面企稳迹象明显, 但显著回升需要很多因素促成, 目前的竞争格局处在弱平衡阶段, 关注竞争对手的策略演变表 : 五粮液盈利预测简表项目 / 度 E 2014E 2015E 营业收入 ( 百万 ) 增长率 YoY % 33.66% -9.19% 2.43% 10.67% 净利润 ( 百万 ) 增长率 YoY% 61.64% % -2.27% 11.99% 每股收益 ( 元 ) 毛利率 % 70.53% 68.79% 66.21% 65.79% 净资产收益率 % 31.89% 21.19% 17.74% 17.12% P/E P/B EV/EBITDA 资料来源 : 公司公告, 中信证券研究部预测注 : 股价为月 27 日收盘 RICH 资讯提供 : 特色研究之顶级金股池 + 超级超前的独家超资讯 + 全行业发布最快的股票研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 + 核心投资内参 +QQ/ 微信会员资讯服务实用的研究 + 顶级的产品 + 极致的服务 - 研究发现价值,RICH 传递财富 QQ: ; 官方公众微信 :RICH 资讯

2 五粮液 (000858) 跟踪快报 RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 : 库存回归正常水平, 一季度料是收入增速低点表 2: 五粮液分季度财务数据亿同比 13Q1 13Q2 13Q3 13Q3 同比收入同比 39.6% 30.9% 33.7% 5.4% 0.4% -40.0% 毛利率 68.7% 66.1% 70.5% 4.4% 76.6% 65.8% 73.6% -6.3% 主营税金率 9.0% 7.9% 7.4% -0.5% 6.8% 7.5% 7.2% 0.1% 销售费用率 11.6% 10.2% 8.3% -1.9% 5.8% 10.1% 9.8% 3.4% 管理费用率 10.0% 8.6% 7.4% -1.2% 6.7% 7.4% 11.9% 3.9% 财务费用率 -1.2% -2.3% -2.9% -0.6% -2.8% -3.4% -5.1% -1.5% 三项费用率 20.4% 16.4% 12.8% -3.6% 9.7% 14.1% 16.6% 5.8% 息税前利润率 37.8% 39.4% 47.6% 8.2% 55.1% 40.4% 44.9% -13.3% 净利润净利润同比 35.5% 40.1% 61.3% 18.9% 8.4% -52.4% 净利润率 28.3% 30.3% 36.5% 6.3% 41.8% 31.6% 36.0% -9.3% 预收账款库存回归正常水平, 一季度料是收入增速低点在白酒行业经历 2012 底的事件转折之后, 公司单季收入增速出现持续下滑, 在 2013 Q4 出现收窄, 单季收入 56 亿, 同比下降 8.6% 根据我们的草根调研,2013 公司普通五粮液销量出现 20%-30% 的下滑, 但 2013 的实际消化量 ( 公司出货量 + 社会库存 ) 与 2012 的实际消化量基本相当 2013 五粮液的主题关键词是调整, 价格下跌和经销商库存压力大, 其中第三点, 在 2014, 经销商去库存化基本结束, 通过预判库存比在 15% 以内 ( 即社会库存与投放量之比 ) 处在近四的最低点, 也可以佐证五粮液的库存回归正常水平由于 2013 Q1 五粮液收入 87 亿, 包含部分经销商 1 月份执行全 30% 计划和预收账款一季度末环比去底降 26 亿, 库存回归正常和执行量价均衡策略的五粮液在今一季度面临今最大挑战, 在预计全可以实现收入较 2013 持平的背景下, 单季收入增速全将呈现前低后高图 1: 公司收入及同比增速图 2: 公司净利润率收入 : 亿同比 % 40% 30% 20% 10% 0% -10% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 20.0% 22.8% 净利润率 29.2% 30.3% 28.3% 36.5% 32.3% % 5.0% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

3 RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 : 五粮液 RICH (000858) 资讯 : 发布最快的股票研究报告跟踪快报请勿外传扩散, 发现立停且不退费且追责, 请知悉 RICH 资讯 - 中国证券资讯高端品牌图 3: 公司分季度收入及同比增速图 4: 公司分季度净利润率单季收入 : 亿 Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 28.5% 37.1% 29.3% 单季净利润率 45.3% 41.8% 35.1% 36.0% 31.6% 15.7% 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 图 5: 五粮液出厂价提价历程底 03 9Y 05 初 06 1Y 五粮液高度酒 ( 元 / 瓶 ) 06 7Y 07 2Y Y 初 08 8Y 10 1Y 11 9Y 13 1Y 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图 6: 五粮液零售价 ( 京东 ) 周统计五粮液 (52 度 /500ml) 京东 RICH 请务必阅读正文之后的免责条款部分资讯提供 : 特色研究之顶级金股池 + 超级超前的独家超资讯 + 全行业发布最快的股票研究报告 + 核心投资内参 +QQ/ 微信会员资讯服务 2 实用的研究 + 顶级的产品 + 极致的服务 - 研究发现价值,RICH 传递财富 QQ: ; 官方公众微信 :RICH 资讯

4 五粮液 (000858) 跟踪快报 RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 : 五粮液经销商大会纪要新闻链接 : 3 月 24 日, 五粮液集团公司召开经销商大会会议共同探讨 2014 的营销工作, 争取获得更大的新的发展五粮液副总经理朱中玉讲话 : 现在与大家共同探讨 2014 的营销工作, 希望厂商之间能统一认识齐心协力, 各尽其责, 共同战胜困难赢得市场, 获取更大的新的发展下面将围绕认清形式直面问题转变观念真抓实干四点与大家交流, 其中真抓实干是重点一认清形势面对行业深度调整, 通过一来的体会, 我们工作中出现了很多认识, 比如库存大去库存价格乱信心不足不挣钱我认为白酒行业调整不是孤立的, 与大的国家经济形势调整一致的, 众多行业都在调整, 只是白酒行业调整程度更深持续时间长当前市场变化有 5 点概括 : 1. 白酒行业产能过剩供大于求是基本特征特别是名优白酒, 市场经历了从卖方市场向买方市场的转变, 需要营销体系内的所有人深刻认识 2. 白酒销售市场和销售模式已经大幅度转变, 具体说是政务消费总量巨降, 限制增多, 商务消费和个人消费作为行业未来的消费领域, 其特点和容量都还存新的变化 3. 白酒营销模式的变化, 过去战术手段的实效要求我们丢掉以往经验, 面对新的消费群, 制定新思路, 如小规模的个性化团购 4. 对白酒渠道在当前行情下有两个趋势需要思考和借鉴渠道下沉越来越显现出强大的战斗力, 以精细化服务争夺消费者行业内不少企业以此模式取得成功新型渠道主要是电商渠道, 产生对价格体系和线下渠道的冲击这两种模式共同点就是终端消费者为王我们不一定要模仿, 但贴近终端占领终端和更好服务消费者无疑是我们要达到的目标今后若干白酒渠道商家会经历残酷的淘汰过程, 是与厂家产品淘汰共生的过程双方都要直面 5. 白酒品牌兼并重组会加速进行各公司加快对品牌产品的梳理我们去完成基础性工作, 目前全产品全价格段全区域覆盖的品牌和产品架构已经成型, 只需完善和做好营销过程执行二直面问题五粮液营销团队存在的问题要转型升级 1. 市场营销人员大部分时间在市场顺境工作, 有了惯性思维和路径的依赖, 缺乏紧迫感和服务意识这有历史积累问题, 也有市场环境的促成我们说转变不仅停留在口头上, 而是要落实在实践中, 并使其能量化和可考评在这里我可以负责任地告诉经销商, 我们一直在努力, 大家很快就能感受到转变请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

5 RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 : 五粮液 RICH (000858) 资讯 : 发布最快的股票研究报告跟踪快报请勿外传扩散, 发现立停且不退费且追责, 请知悉 RICH 资讯 - 中国证券资讯高端品牌 2. 营销队伍整体力量偏弱无论团队数量还是组织形式, 在过去环境好时, 做白酒营销不需要太多人现在已经成为重要短板之一, 必须改变, 队伍必须扩大, 营销组织构架必须升级相关工作已经展开 3. 营销知识体系, 包括研发物流财务等体系, 跟行业其它竞争对手相比, 规范化不错, 但速度不够快, 效率不够高, 反应不够灵活应对当前市场感到有点吃力我们从去就实施了机构改革, 结果跟我们期望有较大差距问题解决只是时间问题, 请经销商朋友见证和监督五粮液经销商团队同样需要转型升级 1. 在过去市场供需关系不平衡的时候, 我们的经销商非常牛, 大家可以轻松挣大钱大家服务市场与消费者的能力弱无论过去规模多大, 只要没有与时俱进, 没有因消费者变化而变化, 那就是被市场淘汰, 被消费者抛弃投机销售时代一去不复返 2. 销售体系是由双方构建的大营销体系我们强调厂商是利益共同体, 然而厂商关系市场化程度不高, 尤其是管控规则和执行不严很多经销商没有厂商利益共同体的意识, 为了自己和局部利益, 破坏规则, 不遵守厂家对市场的管理规则我们的营销大系统存在的这些问题有些是老问题, 有些是改革之间出现的问题有些问题单纯, 有些复杂但是无论哪种, 容不得我们犹豫, 必须被正视和改正如果说当前市场形势对五粮液有什么作用的话, 这是市场倒逼我们改变和转型升级, 按市场化的要求提升厂商的综合市场营销能力, 而不是等待三转变观念我们已经下决心改变如果 2013 是公司的改革元,2014 就是改革执行转变观念不是空话, 我们有具体要求, 要变被动为主动以往营销人员习惯坐等靠, 今后必须以市场和消费者需求为准绳, 主动出击, 关注和促进五粮液营销过程的到位厂商主动发现问题解决问题, 主动与消费者沟通, 树立服务意识营销大系统的人员必须放下身段, 以服务的姿态, 按市场化的要求改进和提升厂商的服务水平, 更好服务消费者树立危机感五粮液的大团队或多或少有优越感, 但现在看来再强大的品牌再强势的厂家, 如果没有危机感一样会遭遇问题与困难大家要向互联网公司学习, 如阿里巴巴 \ 苹果等企业现在要求提出来了, 贯彻和执行要保证和监督, 公司有自上而下的奖惩措施如果营销团队有做不到位的, 欢迎经销商发现问题投诉, 我们会给经销商满意的回复对经销商的管理服务要同步进行, 树立大市场意识坚持按规则办事, 实实在在做市场, 付出才会有回报四真抓实干这是重点, 就是强调执行公司战略方向是明确的, 细节执行决定成败所有的转型升级都需要贯彻执行才有意义厂商共建风雨同舟我们需要经销商配合, 双方协调一致, 才能达到预期的目标在今天市场, 无论多大的经销商, 适应不了调整, 都会被市场淘汰, 不是企业要淘汰谁, 是市场淘汰面对现在的行业调整, 五粮液以往的经销商队伍有些必然面临淘汰, 这是市场的选择是否会被淘汰, 掌握在经销商手里如果能与五粮液困难就共担, 就是牢不可破的命运共同体, 厂家愿意与这样得经销商长期合作, 利益共享, 共同发展 RICH 请务必阅读正文之后的免责条款部分资讯提供 : 特色研究之顶级金股池 + 超级超前的独家超资讯 + 全行业发布最快的股票研究报告 + 核心投资内参 +QQ/ 微信会员资讯服务 4 实用的研究 + 顶级的产品 + 极致的服务 - 研究发现价值,RICH 传递财富 QQ: ; 官方公众微信 :RICH 资讯

6 五粮液 (000858) 跟踪快报 RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 : 这是我们五粮液开展分级管理的真实目标我们已经开始推行了经销商分级管理机制, 今天到会的经销商都是分级管理机制运行的结果事实证明, 以往的经销商管理机制已经严重不适应当前的市场情况, 分级管理体制是市场倒逼的结果, 是五粮液主动应对措施有没有市场投入是不是更能应对当前市场是不是能为五粮液的营销目标贡献, 是五粮液对经销商分级的基本标准通过此机制我们要打造强大的经销商团队, 实现有质量的合作, 与终端和消费者形成良性的互动我们要保障分级体系的可持续营销团队, 要根据市场需要调整营销构架, 主要是为了达到营销资源下沉其次是终端营销团队加强, 会有系列措施加强营销短板价格管控我们要树立价格体系就是市场生命线的观点价格在一定程度上代表了品牌形象代表经销商经营的费用和利润, 低价倾销是损害五粮液和其他商家利益的行为利润才是经销商经营的核心价格是维护管理出来的, 价格是双方遵守市场规则经营出来的, 价格不是厂家补贴出来的价格有序是综合治理工程, 没有系统全面的改进, 只做表面功夫, 价格问题永远会是个问题我们双方一起都要做到位, 价格问题就会迎刃而解五粮液总经理助理市场部部长陈冲我从两方面讲五粮液的营销工作信心与信任信心比黄金更重要在谈信心之前先谈问题五粮液主要问题是三方面 : 观念渠道管理第一是观念问题, 是对市场现状要有清晰认识及转变服务意识五粮液改革一之久, 结构调整制度创新流程再造已经有了很大的进步, 持续优化随着时间前行但这些都是限行的, 隐形的观念调整更重要特别是服务意识的提升 2013 公司服务意识的提升相对迟缓不到位, 与客户渠道消费者对我们的要求还有很大的距离 2013 市场部作为公司新成立的部门, 完成了公司下达的很多目标, 值得肯定但并没有完整体现一个企业市场部本该具备的核心, 对市场一线策略的支持和专业服务都需要再努力正因如此, 公司 2014 建信息化分析系统, 将更贴近市场, 派专业团队深入一线, 服务于商家, 推进策略的落地执行第二是渠道问题五粮液今天面对的是复杂的渠道问题, 我们要面对混乱而又落后的批发渠道, 面对完善而强势的商超渠道, 面对尚在发展中的直销渠道, 同时也要面对迅猛发展的电商客观评判渠道现状, 就一个字 : 乱渠道乱严重阻碍五粮液的渠道布局渠道推进渠道管理渠道合作及资源整合沟通等工作的顺利开展以 KA 系统为例,2013 一个系统来自于一个单点, 同时有几十家客户同时供应, 请问为何终端要进你的货, 为何不压你的价, 为何要帮你稳价凭什么要配合你各项策略的落实 2014, 五粮液的渠道树立工作很重要我们搞明白面对每个细分渠道的特点问题优势, 研判与目标渠道合作的可能性前景以及未来发展的希望, 对于每一个客户的责任区域和渠道会有更加明确和清晰的界定, 并在经过比较长时间的合作后, 选择建立更中长期的合作, 最终让优秀商家与公司实力派的客户与重要的终端渠道形成真正的战略合作伙伴关系这才是渠道调整想要达到的目标第三的管理问题本质上是对价格和市场次序的管理产品价格的表现是否符合厂家和商家共同期望, 市场次序的混乱与否本质上都是营销工作的结果无论价格高低次序好坏, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

7 RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 : 五粮液 RICH (000858) 资讯 : 发布最快的股票研究报告跟踪快报请勿外传扩散, 发现立停且不退费且追责, 请知悉 RICH 资讯 - 中国证券资讯高端品牌取决于我们在市场布局客户选择渠道建设终端推进和广宣投放客户服务等各项工作累计的结果价格低了再去拉, 市场乱了再去管, 是治标不治本因此我们要花更大精力去了解市场混乱的根本原因 2014 的工作有明确指向, 市场布局有问题就优化, 客户选择不理想, 我们可以帮扶打造调整 ; 网络渠道混乱, 我们可以下沉梳理现在回过头说信心问题, 信心来源于 : 1. 对行业未来充满信心目前现状不给力, 但行业再不景气, 我们有庞大内需市场, 我们身处于蓬勃发展的大时代现在的调整是正本清源的开始, 剔除行业高速发展过程中的隐患, 拉开行业稳健长久辉煌的序幕 2. 对五粮液的实力充满信心 3. 五粮液的市场策略已逐步见效, 市场信心稳步恢复度普通五粮液提出控量保价, 量价平衡策略后, 市场呈现良性势头春节期间五粮液实际销售达到历史最高点, 社会库存持续走低, 很多商家的库存早已降至合理库存线以下低价出货的冲动已隐去价格虽然依然偏低, 但没有因为春节旺季结束, 价格再次惯性下降, 价格已基本稳定资本市场对名优白酒的走势普遍看好,3 月股价持续走高方针与执行 1.52 度精品五粮液是核心中的核心, 是战略性的龙头产品 2014 公司提出了控量稳价量价平衡的总方针包括 : 1) 开拓新渠道, 会根据现有渠道的传统销售压力, 动态调控实物产品投放市场的比重, 努力尝试开拓电商平台高端定制平台期酒交易平台等新兴渠道, 缓解传统渠道的销售压力, 实现实质性的控量同时要求各中心按周上报每位核心客户的订销数据, 并按数据制定每月的政策, 以促进产品的稳定和销售 2) 对客户实施分级管理强化市场管控力通过对核心客户的选择, 提升客户的平均质量, 降低渠道的复杂程度, 降低渠道调控难度, 有助于精品五粮液快速回归可控良性状态客户分级管理是动态的调整过程, 核心客户不是一成不变, 非核心客户也完全有机会入围, 一切取决于其渠道打造过程和销售结果 3) 捍卫企业对市场的主动权, 逐渐实现价格企稳回升, 保障渠道基本收益, 谋求质与量的共同发展稳定的价格是市场管理的核心目标, 某种意义上价格管理是 52 度精品五粮液营销工作的全部因此我们每周实时监控价格体系, 定期结合市场价格表现和客户的经销数据, 给出市场价格建议当然价格维护仅凭厂方单方面实施肯定不行, 需要得到在座核心客户的支持与配合我们在追求更好价格表现上厂商可以达成共识的生意人擅长算投入产出, 但千万别把厂家对市场的投入折算在各位的产品成本上公司已经取消了度精品五粮液的底返利政策这产品到底怎么卖才符合大家对收益的需求, 希望在于各位客户自己认真算清楚, 我们也希望通过厂商共同的努力, 不要去做赔本生意是五粮液的重要补充产品该产品上市以来迅猛发展, 但近各地发展出现严重不均衡, 加上市场根基没有精品五粮液好, 在行业调整时受到市场调整的影响更大所以公司在公司的投放和渠道策略进行了调整, 梳理了全国市场, 局部市场甚至进入了休克治疗状态 2014, 重启 1618 的时机到了公司总体方针 : 精选商家重建渠道明确定位重塑品牌包括 : 按有实力意愿和团队商家的要求, 本着一地一商的原则, 考核梳理经销商团队, 寻找开发新客户我们不必背负过重的任务压力, 我们追求选对客户, 追求业绩稳定增长与长远发展, 这也是客户想要的用此观念编织网络体系, 业绩回升水到渠成 RICH 请务必阅读正文之后的免责条款部分资讯提供 : 特色研究之顶级金股池 + 超级超前的独家超资讯 + 全行业发布最快的股票研究报告 + 核心投资内参 +QQ/ 微信会员资讯服务 6 实用的研究 + 顶级的产品 + 极致的服务 - 研究发现价值,RICH 传递财富 QQ: ; 官方公众微信 :RICH 资讯

8 五粮液 (000858) 跟踪快报 RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 : 打造的目标是精品五粮液的升级产品, 是占据独立价位区间的新产品当下精品五粮液价格回归时,1618 的市场地位也要回归, 不应该与精品五粮液在同一价区分食市场, 1618 要在更好的价位与主要竞争对手竞争其次要挖掘新的品牌主张, 要脱离精品五粮液, 要形成独特的产品诉求我们要改变消费者对 1618 的产品认知, 提升其品牌美誉度希望其能独立于精品五粮液存在, 在价位个性化形成明显区别, 共同做大五粮液市场份额 3. 低度五粮液系列这是 2013 公司适应消费潮流, 在创新品牌理念的基础上开发的与 52 度水晶五粮液 1618 共同构建五粮液的核心产品体系但 2013 上市在产品招商布局和营销策略落实中, 出现了很多问题很多营销人员对公司打造产品的思路理解不到位, 在一没规划二没计划时就简单粗暴地招商在上市初期, 出现了一些不该出现的情况比如与客户的沟通不到位, 有些区域产品出现不到 2 个月就出现跨区窜货, 这是公司不能容忍的 2014 公司会细化低度五粮液的策略方针强调执行有效性重点工作 : 对无规划发展不好的客户进行梳理淘汰, 对空白市场谨慎招商请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

9 RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 : 五粮液 RICH (000858) 资讯 : 发布最快的股票研究报告跟踪快报请勿外传扩散, 发现立停且不退费且追责, 请知悉 RICH 资讯 - 中国证券资讯高端品牌利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 指标名称 E 2014E 2015E 指标名称 E 2014E 2015E 营业收入货币资金营业成本存货毛利率 70.53% 68.79% 66.21% 65.79% 应收账款营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产销售费用率 8.30% 9.50% 9.50% 9.00% 固定资产管理费用长期股权投资管理费用率 7.39% 8.50% 8.20% 8.00% 无形资产财务费用其他长期资产财务费用率 -2.86% -1.47% -1.70% -1.93% 非流动资产投资收益 (0) 资产总计营业利润短期借款营业利润率 50.36% 44.76% 42.70% 43.21% 应付账款 731 (61) 营业外收入其他流动负债营业外支出 (1) 流动负债利润总额长期负债所得税其他长期负债所得税率 24.70% 25.00% 25.00% 25.00% 非流动性负债少数股东损益负债合计归属净利润股本净利率 36.52% 32.27% 30.79% 31.15% 资本公积每股收益 ( 元 ) 股东权益合计现金流量表 ( 百万元 ) 指标名称 E 2014E 2015E 少数股东权益负债股东权益总计净利润主要财务指标 E 2014E 2015E 财务费用增长率 (%) 折旧和摊销营业收入 33.66% -9.19% 2.43% 10.67% 营运资金变动营业利润 61.22% % -2.27% 11.99% 其他净利润 61.64% % -2.27% 11.99% 经营现金流利润率 (%) 资本支出毛利率 70.53% 68.79% 66.21% 65.79% 投资收益 EBIT Margin 47.65% 43.29% 41.01% 41.29% 其他 EBITDA Margin 50.25% 48.68% 46.63% 46.59% 投资现金流净利率 70.53% 68.79% 66.21% 65.79% 短期借款回报率 (%) 长期借款净资产收益率 31.89% 21.19% 17.74% 17.12% 普通股增加总资产收益率 32.26% 25.96% 21.10% 20.35% 资本公积增加其他 (%) 其他资产负债率 21.53% 7.02% 8.66% 7.89% 融资现金流所得税率 24.70% 25.00% 25.00% 25.00% 现金净增加额分红率 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 资料来源 : 公司公告, 中信证券研究部预测 RICH 请务必阅读正文之后的免责条款部分资讯提供 : 特色研究之顶级金股池 + 超级超前的独家超资讯 + 全行业发布最快的股票研究报告 + 核心投资内参 +QQ/ 微信会员资讯服务 8 实用的研究 + 顶级的产品 + 极致的服务 - 研究发现价值,RICH 传递财富 QQ: ; 官方公众微信 :RICH 资讯

10 RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 : 分析师声明 Analyst Certification 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系 The analysts primarily responsible for the preparation of all or part of the research report contained herein hereby certify that: (i) the views expressed in this research report accurately reflect the personal views of each such analyst about the subject securities and issuers; and (ii) no part of the analyst s compensation was, is, or will be directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this research report. 一般性声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属机构 ( 以下统称中信证券 ) 违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于相关法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有规定, 本报告中的所有材料版权均属中信证券未经中信证券事先书面授权, 不得以任何方式修改发送或者复制本报告及其所包含的材料内容所有于此报告中使用的商标服务标识及标记均为中信证券的商标服务标识及标记本报告是机密的, 只有收件人才能使用本报告所载的信息材料或分析工具只提供给阁下作参考之用, 不是或不应被视为出售购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请中信证券也不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中信证券认为可靠, 但中信证券不保证其准确性或完整性除法律或规则规定必须承担的责任外, 中信证券不对因使用此报告的材料而引致的损失负任何责任收件人不应单纯依靠此报告而取代个人的独立判断本报告所指的证券或金融工具的价格价值及收入可跌可升以往的表现不应作为日后表现的显示及担保本报告所载的资料意见及推测反映中信证券于最初发布此报告日期当日的判断, 可在不发出通知的情形下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门或单位所给出的意见不同或者相反本报告不构成私人咨询建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要收件人应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况中信证券利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域, 以及部门间之信息流动撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投行销售与交易业务在法律许可的情况下, 中信证券的一位或多位董事高级职员和或员工包括参与准备或发行此报告的人可能 (1) 与此报告所提到的任何公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系,(2) 已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务在法律许可的情况下, 中信证券的一位或多位董事高级职员和或员工可能担任此报告所提到的公司的董事在法律许可的情况下, 中信证券可能参与或投资此报告所提到的公司的金融交易, 向有关公司提供或获取服务, 及或持有其证券或期权或进行证券或期权交易若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券的董事高级职员和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容引起的直接或连带损失承担任何责任中信证券股份有限公司及其附属及联营公司 2014 版权所有保留一切权利根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅 : 股票投资评级行业投资评级评级说明买入相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~20% 之间 ; 持有相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~5% 之间 ; 卖出相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 ; 强于大市相对沪深 300 指数涨幅 10% 以上 ; 中性相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上地址 : 北京上海深圳中信证券国际有限公司北京市朝阳区亮马桥路 48 号中信证券大厦 (100125) 上海浦东新区世纪大道 1568 号中建大厦 22 楼 (200122) 深圳市福田区中心三路 8 号中信证券大厦 (518048) 香港中环添美道 1 号中信大厦 26 楼 Foreign Broker-Dealer Disclosures for Distributing to the U.S. 就向美国地区发送研究报告而作的外国经纪商交易商声明 This report has been produced in its entirety by CITIC Securities Limited Company ( CITIC Securities, regulated by the China Securities Regulatory Commission. Securities Business License Number: Z ). This report is being distributed in the United States by CITIC Securities pursuant to Rule 15a-6(a) (2) under the U.S. Securities Exchange Act of 1934 exclusively to major U.S. institutional investors as defined in Rule 15a-6 and the SEC no-action letters thereunder. 本报告由中信证券股份有限公司 ( 简称中信证券, 受中国证监会监管, 经营证券业务许可证编号 :Z ) 制作按照 1934 美国证券交易法案下的 15a-6(a) (2) 规则, 在美国本报告由中信证券仅向 15a-6 规则及其下美国证券交易委员会无异议函所定义的主要美国机构投资者发送

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五粮液 (000858) 跟踪快报 RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 :www in 库存回归正常水平, 一季度料是收入增速低点 表 2: 五粮液分季度财务数据 亿 同比 13Q1 13Q2 13Q3 13Q3 同比 收入

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