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锄婞孟
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RICH 资讯 : 发布最快的股票研究报告请勿外传扩散, 发现立停且不退费且追责, 请知悉 RICH 资讯 - 中国证券资讯高端品牌 www.181818.info 传媒证券研究报告吉视传媒 (601929.SH) 厚积薄发, 变现在即评级 : 买入前次 : 买入目标价 ( 元 ): 17.11-18.

89 流通股本 ( 百万股 ) 866.22 市价 ( 元 ) 12.96 市值 ( 百万元 ) 19023.83 流通市值 ( 百万元 ) 11226.20 股价与行业 - 市场走势对比投资要点业绩预测指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 ( 百万元 ) 1,763.60 1,921.27 2,653.37 3,264.00 3,789.

17 20.90 17.05 PEG 4.93 6.31 0.41 0.62 0.73 每股净资产 ( 元 ) 2.87 2.92 3.38 4.00 4.76 每股现金流量 0.50 0.74 0.85 1.10 1.28 净资产收益率 9.57% 9.39% 13.69% 15.47% 16.03% 市净率 2.54 2.88 3.83 3.24 2.72 总股本 ( 百万股 ) 1,397.

1 RICH 资讯 : 发布最快的股票研究报告请勿外传扩散, 发现立停且不退费且追责, 请知悉 RICH 资讯 - 中国证券资讯高端品牌传媒证券研究报告吉视传媒 ( SH) 厚积薄发, 变现在即评级 : 买入前次 : 买入目标价 ( 元 ): 分析师分析师陈运红陈筱 S S chenyh@r.qlzq.com.cn chenxiao@r.qlzq.com.cn 刘易年 3 月 16 日 liuyi@r.qlzq.com.cn 基本状况总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 市价 ( 元 ) 市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 股价与行业 - 市场走势对比投资要点业绩预测指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 ( 百万元 ) 1, , , , , 营业收入增速 16.42% 8.94% 38.11% 23.01% 16.10% 净利润增长率 5.39% 4.85% 68.81% 33.70% 23.37% 摊薄每股收益 ( 元 ) 前次预测每股收益 ( 元 ) 市场预测每股收益 ( 元 ) 偏差率 ( 本次 - 市场 / 市场 ) 市盈率 ( 倍 ) PEG 每股净资产 ( 元 ) 每股现金流量净资产收益率 9.57% 9.39% 13.69% 15.47% 16.03% 市净率总股本 ( 百万股 ) 1, , , , , 备注 : 市场预测取聚源一致预期投资要点 : 用户覆盖技术保障内容供给带来良好用户体验 3 月 14 日, 我们与吉视传媒云平台的合作伙伴永新视博 (STV.O) 就电视云游戏行业趋势双方在电视游戏等应用的合作进度进行了全面深度的交流, 我们认为 :(1) 云游戏提供优质体验双方合作的广电云平台虽然在原理方面较主机游戏有较大的差别, 但在强大的技术及诸多内容合作伙伴的支持下, 云游戏和云教育依然可提供极佳的用户体验, 造就较好的付费意愿 (2) 合作伙伴强大运营经验保障运营稳定性永新视博 (STV.O) 具备世界领先的研发能力和集成经验, 可为广电用户提供高清无端畅快的云游戏体验截止 2013 年底, 视博云已经与北京天津上海江苏山东广东福建等二十余个省市的运营商达成合作, 覆盖用户突破千万 STV 在云游戏运营及内容整合方面的深厚经验和丰富资源, 可为吉视传媒提供稳定技术支持和优质的内容供应 (3) 付费情况及盈利模式展示强大生命力从南京有线运营经验来看, 目前安装视博云游戏的 30 万用户中, 注册用户超过 5 万, 活跃用户超过 6000 人, 年收费在 2000 万元左右因此我们认为在诸多优质的内容供应及优质的用户体验下, 云游戏存在广阔的盈利空间公司与永新视博分别在用户网络覆盖及技术研发方面静心沉淀积累了多年, 两者强强联手我们试图详细解答大家集中关心的几个问题 :1. 云游戏用户体验如何?2. 云游戏的发展情况及竞争格局?3. 内容供给如何解决?4. 国内的电视屏盈利模式及付费环境如何? 问题一 : 电视云游戏的用户体验如何? 技术领先是用户体验第一保障电视游戏主机分为专业主机游戏与非专业主机游戏, 现在市场普遍认为, 非专业主机游戏在游戏内容供给及硬件的差距往往带来不佳的用户体验, 从而造成较低开机率和付费率而视博云将游戏运行渲染等传统终端所需的计算能力从终端转移至云端, 云游戏用户则是按需租用了云端服务器集群的计算能力, 而这种能力远非 PC 能够企及 RICH 资讯提供 : 特色研究之顶级金股池 + 超级超前的独家超资讯 + 全行业发布最快的股票研究报告 + 核心投资内参 +QQ/ 微信会员资讯服务实用的研究 + 顶级的产品 + 极致的服务 - 研究发现价值,RICH 传递财富 QQ: ; 官方公众微信 :RICH 资讯看研报是为了炒股赚钱, 反正都是花钱买, 更快更及时更全面完整请务必阅读正文之后的重要声明部分

2 用户只需拥有能够联网的廉价的游戏终端, 就可享受流畅高清的游戏体验且所有游戏的更新都将在云端完成游戏成本的减少获得游戏体验的过程简化, 降低了玩游戏的门槛在云游戏环境下, 剥离了计算能力的终端只需要处理最基本的网络接入视频解码和交互处理能力即可进而实现不同型号的机顶盒 ( 包括 DVB OTT 和 IPTV) 在不需要更换的情况下, 就可达到智能终端般的体验效果, 从而可避免更换终端的繁琐, 提高覆盖用户的数量, 加速增值业务的上线根据测算, 单位用户的平台改造成本 ( 包括内网带宽消耗服务器及平台软件的搭建等 ) 约为 20 元 / 人, 带宽达到 5M 即可实现良好的用户体验 (8 毫秒没有任何感觉,8-160 毫米体验为良永新视博长期在在云游戏运营及内容整合方面具有深厚经验及丰富资源, 可为广电用户提供不亚于专业主机游戏的用户体验 : 全导航采用 Flash 开发, 服务器渲染, 视觉冲击远超传统 EPG 界面 ; 同时电视的大屏幕使游戏画面得到更加完美的呈现, 并且通过云计算技术的引入使游戏的运行更加流畅, 获得非常优质的游戏体验 ; 并提供深度优化界面使用逻辑, 配套提供最优化的操作方式, 完整支持各类外设问题二 : 云游戏的目前全球的进程及竞争对手的情况? 云游戏的研发在 5 年前就已经开始, 2009 年旧金山游戏开发者大会上 Onlive 基于其云游戏平台展示了孤岛危机的互动演示 ( 孤岛危机对硬件要求极为挑剔 ) 该演示无论是画质还是运行速度, 都与本地运行游戏基本一样视博云国内的竞争对手主要包括云联科技同方等公司, 海外竞争者则包括了美国的 Gaikai 以色列的 Playcast 日本的 G-cluster 等, 尤其是 Playcast 近年势头较为强劲这些扮演开路者角色的公司, 不断在概念普及技术优化和平台运营方面进行尝试, 为云游戏行业的爆发奠定了坚实的基础电视大屏能够带来更加高清震撼的游戏体验, TV+ 云游戏的结合是必然的去年开始 AT&T Verizon 电信和时代华纳有线都开始加紧通过电视直接为用户提供视频游戏, Comcast 和 Cox 等其他运营商也考虑推出类似的服务, 计划今年进入市场相对美国而言, 中国的云游戏服务已经步入了应用阶段视博云 2012 年下半年与江苏有线 ( 南京 ) 合作推出翼家云游戏平台, 覆盖了南京百万用户, 用户只需利用已有的机顶盒, 就能在电视上畅享平台上的百款经典游戏该平台是中国广电第一个云游戏平台, 也让中国为有线电视用户提供云游戏服务的脚步走在了世界前列问题三 : 电视游戏开发者供给较少, 如何保障内容供给? 永新视博已与包括 EA 育碧盛大游戏腾讯游戏等全球超过百家的最顶级的游戏内容开放商建立起了长期良好的合作关系, 目前诸如风卷残云雷曼起源黄金矿工大鱼吃小鱼等经典大作或休闲游戏已可针对视博云游戏平台上线, 用户反映良好除了经典的游戏大作外, 永新视博还将提供全球首款 3D 云体感运动机宅动革命式的家庭互动健身设备炫单车等最新最潮的云应用其中宅动是视博云推出的全球首款云体感运动终端, 主打客厅体感娱乐体感游戏因 Xbox 等游戏主机为大众熟知, 而视博云的云体感游戏注入了云计算的前沿技术, 即插即玩, 借助 3D 体感感应器全身动作识别及人机交互技术, 可以精准捕捉三维空间中玩家的动作, 空手操作摆脱外设束缚炫单车是视博云最新打造的云健身应用, 以云计算技术为基础, 以互动看研报是为了炒股赚钱, 反正都是花钱买 -, 2 -更快更及时更全面完整请务必阅读正文之后的重要声明部分

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3 RICH 资讯 : 发布最快的股票研究报告请勿外传扩散, 发现立停且不退费且追责, 请知悉 RICH 资讯 - 中国证券资讯高端品牌数字健身车为装备, 是将互动娱乐与健身相结合的革命性的健身方式炫单车平台提供丰富的互动内容, 比如互动游戏虚拟旅游街景体验健身教程等, 玩家在骑单车的同时, 也是在操控赛车跑酷等游戏, 或者是徜徉在秀色可人的风景中, 可以享受畅快有趣的骑行体验图表 1: 永新视博具备广泛优质的内容合作伙伴图表 2: 视博云的健身项目炫单车来源 : 视博云齐鲁证券研究所来源 : 齐鲁证券研究所问题四 : 国内电视游戏的盈利模式如何? 目前收入情况如何? 视博云游戏平台除了提供一些基础的免费游戏外, 收费游戏的模式包括时长收费道具收费和游戏包月收费 3 种时长收费一般是针对核心玩家提供的高品质大型游戏 ( 如育碧的彩虹六号盛大的等 ; 道具收费则针对一般用户, 大部分习将比较成功的端游或手游二次开发后, 移植于视博云平台, 如 Cool Game 的畅玩棋牌渡维代理的宝开经典大作植物大战僵尸等 ; 包月付费则一般为 25 元 -30 元 / 月, 用户可享受大部分的优质游戏产品, 而在用户玩游戏过程中往往会付费购买道具 ( 如植物大战僵尸 ), 因此带来后续较强的盈利能力从用户对产品的认可度来看, 公司前期在运营商没有采取大型推广活动情况下, 在南京试点推出的 30 万用户中, 注册用户达 5 万, 付费活跃用户超过 6000 人 ( 付费率为 2%), 用户 Arpu 超过 33 元另外用户可直接通过电信账单便捷支付我们认为这说明优质体验的非专业主机游戏依然存在着强大的付费基础, 参考吉视传媒目前的 321 万双向高清用户, 我们按照 16% 的付费率和 33 元的 Arpu 计算 ( 考虑到吉视传媒省网整合后拥有的全省统一部署和调动资源的能力, 我们认为达到该渗透率及付费水准较为保守 ), 则每年吉视传媒的云游戏平台可贡献的营收规模在 2.1 亿元左右, 对应净利润水准有望超过 1 亿元而公司覆盖的 653 万入网用户及与邻省建立起的互联互通合作, 加之视博云不断上线的云教育等新的应用则分为用户覆盖范围的扩大及 Arpu 的提升奠定良好基础云游戏应用打开增值大门, 重申买入评级我们看好两家深厚积淀 RICH 资讯提供 : 特色研究之顶级金股池 + 超级超前的独家超资讯 + 全行业发布最快的股票研究报告 + 核心投资内参 +QQ/ 微信会员资讯服务实用的研究 + 顶级的产品 + 极致的服务 - 研究发现价值,RICH 传递财富 QQ: ; 官方公众微信 :RICH 资讯看研报是为了炒股赚钱, 反正都是花钱买 -, 3 -更快更及时更全面完整请务必阅读正文之后的重要声明部分

4 公司通过强强联手带来的用户与技术变现, 由于公司与永新视博云平台尚未对公司盈利产生贡献, 我们维持原有的盈利预测 : 公司年可实现的 EPS 分别为 0.46 元 0.62 和 0.76 元, 分别对应倍倍和倍 PE 给予目标价元元, 对应 2014 年 37 倍 -40 倍 PE, 重申买入评级看研报是为了炒股赚钱, 反正都是花钱买 -, 4 -更快更及时更全面完整请务必阅读正文之后的重要声明部分

5 RICH 资讯 : 发布最快的股票研究报告请勿外传扩散, 发现立停且不退费且追责, 请知悉 RICH 资讯 - 中国证券资讯高端品牌图表 3: 盈利预测简表损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) E 2015E 2016E E 2015E 2016E 营业总收入 1,515 1,764 1,921 2,653 3,264 3,790 货币资金 ,016 1,953 3,171 增长率 26.64% 16.4% 8.9% 38.1% 23.0% 16.1% 应收款项营业成本 ,040-1,303-1,527-1,720 存货 % 销售收入 52.0% 50.0% 54.1% 49.1% 46.8% 45.4% 其他流动资产毛利 ,350 1,737 2,070 流动资产 460 1,116 1,160 1,706 2,756 4,053 % 销售收入 48.0% 50.0% 45.9% 50.9% 53.2% 54.6% % 总资产 11.6% 20.2% 18.4% 24.0% 33.0% 41.5% 营业税金及附加长期投资 % 销售收入 1.3% 3.5% 2.3% 2.6% 2.6% 2.6% 固定资产 2,864 3,714 4,196 4,440 4,602 4,678 营业费用 % 总资产 72.3% 67.1% 66.4% 62.6% 55.1% 47.9% % 销售收入 6.1% 5.6% 6.1% 5.9% 5.9% 6.0% 无形资产管理费用非流动资产 3,498 4,422 5,156 5,392 5,601 5,720 % 销售收入 15.0% 17.8% 18.1% 17.5% 17.8% 17.7% % 总资产 88.4% 79.8% 81.6% 76.0% 67.0% 58.5% 息税前利润 (EBIT) ,074 资产总计 3,959 5,538 6,316 7,097 8,357 9,773 % 销售收入 25.5% 23.0% 19.3% 24.9% 26.9% 28.4% 短期借款财务费用应付款项 ,307 1,483 1,809 2,077 % 销售收入 2.1% 0.6% 0.2% -0.2% -0.5% -0.9% 其他流动负债资产减值损失流动负债 1,245 1,363 1,450 1,535 1,870 2,145 公允价值变动收益长期贷款投资收益其他长期负债 % 税前利润 0.0% 0.0% 1.8% 0.5% 0.5% 0.4% 负债 2,078 1,423 2,036 2,122 2,456 2,731 营业利润 ,113 普通股股东权益 1,791 4,009 4,280 4,959 5,866 6,986 营业利润率 23.9% 22.0% 19.0% 25.2% 27.5% 29.4% 少数股东权益营业外收支负债股东权益合计 3,959 5,538 6,316 7,097 8,357 9,773 税前利润 ,144 利润率 25.4% 22.8% 21.0% 26.3% 28.4% 30.2% 比率分析所得税 E 2015E 2016E 所得税率 0.1% 0.0% 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 每股指标净利润 ,140 每股收益 ( 元 ) 少数股东损益每股净资产 ( 元 ) 归属于母公司的净利润 ,120 每股经营现金净流 ( 元 ) 净利率 24.0% 21.7% 20.9% 25.6% 27.8% 29.5% 每股股利 ( 元 ) 回报率现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 20.32% 9.57% 9.39% 13.69% 15.47% 16.03% E 2015E 2016E 总资产收益率 9.19% 6.93% 6.37% 9.56% 10.86% 11.46% 净利润 ,140 投入资本收益率 13.91% 10.86% 8.71% 15.21% 20.26% 25.27% 少数股东损益增长率非现金支出营业总收入增长率 26.64% 16.42% 8.94% 38.11% 23.01% 16.10% 非经营收益 EBIT 增长率 34.81% 4.93% -8.43% 77.77% 32.91% 22.50% 营运资金变动净利润增长率 34.01% 5.39% 4.85% 68.81% 33.70% 23.37% 经营活动现金净流 ,081 1,260 1,628 1,893 总资产增长率 22.63% 39.90% 14.05% 12.37% 17.75% 16.94% 资本开支 907 1, 资产管理能力投资应收账款周转天数其他存货周转天数投资活动现金净流 ,214-1, 应付账款周转天数股权募资 0 1, 固定资产周转天数债权募资偿债能力其他净负债 / 股东权益 47.56% -9.27% 2.03% % % % 筹资活动现金净流 EBIT 利息保障倍数现金净流量 ,238 资产负债率 52.50% 25.69% 32.23% 29.89% 29.39% 27.95% 来源 : 齐鲁证券研究所 RICH 资讯提供 : 特色研究之顶级金股池 + 超级超前的独家超资讯 + 全行业发布最快的股票研究报告 + 核心投资内参 +QQ/ 微信会员资讯服务实用的研究 + 顶级的产品 + 极致的服务 - 研究发现价值,RICH 传递财富 QQ: ; 官方公众微信 :RICH 资讯看研报是为了炒股赚钱, 反正都是花钱买 -, 5 -更快更及时更全面完整请务必阅读正文之后的重要声明部分

6 投资评级说明买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15% 持有 : 预期未来 6-12 个月内波动幅度在 -5%-+5% 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上看研报是为了炒股赚钱, 反正都是花钱买 -, 6 -更快更及时更全面完整请务必阅读正文之后的重要声明部分

7 RICH 资讯 : 发布最快的股票研究报告请勿外传扩散, 发现立停且不退费且追责, 请知悉 RICH 资讯 - 中国证券资讯高端品牌重要声明 : 本报告仅供齐鲁证券有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归齐鲁证券有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为齐鲁证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改 RICH 资讯提供 : 特色研究之顶级金股池 + 超级超前的独家超资讯 + 全行业发布最快的股票研究报告 + 核心投资内参 +QQ/ 微信会员资讯服务实用的研究 + 顶级的产品 + 极致的服务 - 研究发现价值,RICH 传递财富 QQ: ; 官方公众微信 :RICH 资讯看研报是为了炒股赚钱, 反正都是花钱买 -, 7 -更快更及时更全面完整请务必阅读正文之后的重要声明部分

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