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序然松
5 years ago
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1 证券研究报告公司点评报告日用消费医药审慎推荐 -A( 维持 ) 众生药业 2317.SZ 目标估值 :NA 当前股价 :26. 元 212 年 8 月 6 日基础数据上证综指 2133 总股本 ( 万股 ) 18 已上市流通股 ( 万股 ) 4 总市值 ( 亿元 ) 47 流通市值 ( 亿元 ) 12 每股净资产 (MRQ) 8.3 ROE(TTM) 1.6 资产负债率 6.9% 主要股东张绍日主要股东持股比例 32.7% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 众生药业沪深 Aug-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 相关报告 1 医药行业 212 年中期业绩前瞻 - 中期业绩符合预期, 关注增速环比加快个股 212/7/ 2 众生药业 (2317) 1 季度业绩略超预期 212/4/21 3 众生药业 (2317) 从广东省逐步走向全国的优秀中药企业 212/3/2 李珊珊,CPA lishsh@cmschina.com.cn S 徐列海 S 杨烨辉 ( 研究助理 ) 廖星昊,CIIA( 研究助理 ) 张同 ( 研究助理 ) 中期业绩平稳, 下半年经营向好公司公布 212 年中报 : 收入净利润分别同比增长 16% 和 11%, 并预告 1~9 月净利润同比增长 ~2% 公司的 IPO 投资项目 ( 复方血栓通胶囊众生丸和清热祛湿冲剂的技术改造项目 ) 均成功通过了 21 年版 GMP 的认证, 并通过收购和自建形式积极进军冻干粉针制剂领域虽然上半年毒胶囊事件使公司业绩增长受到一定影响, 但公司产品力出众, 是一家正从广东逐步走向全国的优秀中药企业, 我们维持盈利预测 : 预计 212~214 年公司收入同比增长 24% 2% 和 27%, 净利润同比增长 21% 22% 和 24%, 实现 EPS 1.1 元 1.24 元 1.3 元, 对应 PE 分别为 26 倍 21 倍和 17 倍, 维持审慎推荐 -A 的投资评级 212 年中期业绩低于预期 212 年上半年公司实现收入 4.16 亿元, 同比增长 1.7%; 净利润 839 万元, 同比增长 1.6%,EPS.46 元, 低于我们在中期业绩前瞻中.3 元的预期 ; 扣非后净利润 8348 万元, 同比增长 19%, 主要由于去年 2 季度收到万元的培育企业上市专项资金, 而今年上半年政府补助款才余万元公司同时预告 1~9 月净利润同比增长 ~2% 毛利率有所下降, 但费用控制依然良好公司核心原料药材三七的价格从 212 年 1 月约 4 元 / 公斤已经上涨到 212 年 6 月约 7 元 / 公斤, 由此带来公司毛利率同比下降.6 个 pp( 其中第二季度毛利率仅 62.7%, 创下近一年来的新低 ), 母公司毛利率同比下降 3.4 个 pp 公司费用控制能力依然出色, 在人力资源成本刚性增长的情况下, 期间费用率同比下降 1.11 个 pp 毒胶囊事件影响公司业绩增长今年 4 月份以来的毒胶囊事件对公司复方血栓通胶囊的销售带来一定影响, 而去年复方血栓通胶囊收入超过 3. 亿元, 占公司总收入的近 % 复方血栓通胶囊是公司省外销售的主打产品, 今年上半年公司省外销售收入仅同比增长 18.2%, 远低于去年全年 37.8% 的增速新华网 8 月 3 日报道铬超标胶囊剂药品市场清理已经完成,6 省 ( 市 ) 相关责任人受到处理, 我们认为毒胶囊事件的不利影响正在过去, 下半年公司胶囊产品的销售将恢复正常财务数据与估值会计年度 E 213E 214E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 16% 17% 24% 2% 27% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 33% 17% 22% 23% 24% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 31% 14% 21% 22% 24% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明

2 维持审慎推荐 -A 的投资评级 212 年 6 月公司的 IPO 投资项目 ( 复方血栓通胶囊技术改造项目众生丸技术改造项目清热祛湿冲剂技术改造项目 ) 均成功通过了 21 年版 GMP 的认证, 可以正式投入使用, 项目达产后将有效缓解产能瓶颈 ;7 月 6 日公司董事会审议通过了关于资产收购的议案, 同意公司使用自有资金不超过人民币 6 万元购买广东八达制药位于汕头市的冻干粉针制剂生产线 ;7 月 6 日公司董事会审议通过了关于投资建设冻干粉针剂生产车间的议案, 同意公司使用自有资金不超过人民币 6 万元投资建设冻干粉针剂生产车间我们认为这是公司拓展生产范围, 从口服制剂延伸至注射剂领域的重要举措公司产品力优秀, 省外拓展值得期待, 我们维持盈利预测 : 预计 212~214 年公司收入同比增长 24% 2% 和 27%, 净利润同比增长 21% 22% 和 24%, 实现 EPS 1.1 元 1.24 元 1.3 元, 对应 PE 分别为 26 倍 21 倍和 17 倍, 维持审慎推荐 -A 的投资评级风险提示 : 扩张带来期间费用的上升和国家药品价格调控表 1: 众生药业主营业务分产品构成情况百万元 212H 211H 收入成本毛利率收入成本毛利率 12H 收入 11H 收入销售同毛利率同比变化 12H 毛利比重比重比重比增长中成药 % % 79.7% 78.2% 17.7% -1.% 89.6% 化学药 % % 2.3% 21.8% 7.% 1.2% 1.4% 小计 % % 1% 1% 1.% -.4% 1% 表 2: 众生药业主营业务分地区构成情况百万元 212H 211H 12H 收入 11H 收入销售同收入收入比重比重比增长广东省内 % 64.1% 14.% 广东省外 % 3.9% 18.2% 小计 % 1% 1.% 表 3: 众生药业合并报表和母公司报表 212 年 H 经营指标分析合并报表母公司报表单位 : 百万元 212H 增长率 212H 增长率营业收入 % % 毛利率 62.8% -.6% 68.% -3.4% 营业费用率 34.8% 1.% 39.6% -.3% 管理费用率.9% -1.4%.9% -.7% 财务费用率 -3.% -.8% -3.9% -.9% 期间费用率 37.7% -1.1% 41.7% -1.9% 营业利润 % % 营业利润率 23.7%.6% 24.8% -1.3% 利润总额 % 79.% 利润率 23.9% -1.2% 24.9% -3.% 实际所得税率 1.% -.2% 1.% -.2% 净利润 84 1.% 67.1% 净利率 2.2% -.9% 21.% -2.9% 应收账款周转天数存货周转天数每股经营现金流 ( 元 ).26 3%.26-8% 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 表 4: 众生药业单季度季度累计财务指标分析公司研究单位 : 百万元 9Q1 9Q2 9Q3 9Q4 1Q1 1Q2 1Q3 1Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 9A 1H 1A 11H 11A 12H 一营业总收入二营业总成本其中 : 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失三其他经营收益公允价值变动收益投资收益四营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出五利润总额减 : 所得税六净利润减 : 少数股东损益七归属母公司净利润 EPS 收入增长率 16.2% 7.% 17.4% 13.7% 17.2% 16.6% 17.1% 1.9% 18.4% 17.2% 16.8% 14.8% 13.9% 1.4% 16.2% 16.% 17.2% 1.7% 毛利率 9.1% 62.3% 62.8% 62.% 6.% 63.% 62.3% 63.4% 62.2% 64.% 64.2% 63.8% 62.9% 62.7% 61.6% 63.9% 63.4% 63.4% 63.7% 62.8% 营业利润率 1.3% 24.1% 18.9% 19.7% 18.4% 27.1% 23.2% 2.7% 2.6% 2.4% 23.3% 2.4% 22.% 2.3% 19.7% 23.1% 22.% 23.2% 22.% 23.7% 净利率 13.% 21.7% 18.4% 18.8% 1.8% 2.2% 2.3% 2.1% 17.6% 24.1% 19.7% 18.% 18.8% 21.4% 18.2% 2.9% 2.% 21.1% 2.1% 2.2% 营业费率 3.1% 3.4% 3.8% 33.3% 38.% 3.9% 32.4% 39.7% 33.3% 34.2% 33.1% 3.% 36.1% 33.8% 33.6% 34.4% 3.3% 33.8% 34.% 34.8% 管理费率 6.3%.6% 6.8% 8.1% 7.7% 6.6% 7.1% 9.% 7.7% 6.9% 6.8% 11.9% 6.%.8% 6.7% 7.1% 7.6% 7.3% 8.3%.9% 财务费率 1.4%.7%.6%.3% -.6% -2.8% -1.6% -6.3% -.8% -3.% -.3% -.2% -2.% -3.4%.7% -1.8% -2.9% -2.2% -2.% -3.% 实际税率 14.9% 9.% 1.2% 11.9% 14.9% 16.2% 14.9% 1.% 14.9% 16.3% 1.2% 8.9% 14.8% 16.1% 12.% 1.8% 14.1% 1.7% 14.1% 1.% 净利润增长率 28.% 11.4% 42.3% 32.2% 29.1% 24.8% 3.8% 1.9% 1.% 7.% 24.4% 1.8% 34.9% 3.6% 31.1% 17.8% 14.% 1.% 图 1: 众生药业历史 PE Band ( 元 ) Dec-9 Jun-1 Dec-1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 4x 3x 2x 2x 1x 图 2: 众生药业历史 PB Band ( 元 ) Dec-9 Jun-1 Dec-1 Jun-11 Dec-11 Jun x 3.8x 3.3x 2.8x 2.3x 敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 附 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 213E 214E 单位 : 百万元 E 213E 214E 流动资产营业收入现金营业成本交易性投资营业税金及附加应收票据营业费用应收款项管理费用其它应收款财务费用 (19) (19) (17) (16) (1) 存货资产减值损失其他公允价值变动收益非流动资产投资收益长期股权投资营业利润固定资产营业外收入无形资产营业外支出其他 (29) 利润总额资产总计所得税流动负债净利润短期借款少数股东损益应付账款母公司所有者净利润预收账款 EPS( 元 ) 其他长期负债主要财务比率长期借款 E 213E 214E 其他年成长率负债合计营业收入 16% 17% 24% 2% 27% 股本营业利润 33% 17% 22% 23% 24% 资本公积金净利润 31% 14% 21% 22% 24% 留存收益获利能力少数股东权益毛利率 63.4% 63.7% 64.% 64.1% 64.2% 母公司所有者权益净利率 2.% 2.1% 19.6% 19.1% 18.6% 负债及权益合计 ROE 9.% 1.2% 11.4% 12.6% 14.1% ROIC 7.8% 8.7% 1.1% 11.% 13.1% 现金流量表偿债能力单位 : 百万元 E 213E 214E 资产负债率 6.4%.9%.8%.6%.4% 经营活动现金流净负债比率.%.%.%.%.% 净利润流动比率折旧摊销速动比率财务费用 (17) (16) (1) 营运能力投资收益资产周转率营运资金变动 (66) (88) (119) 存货周转率其它应收帐款周转率投资活动现金流 (67) (18) (19) (18) (8) 应付帐款周转率资本支出 (19) (18) (8) 每股资料 ( 元 ) 其他投资每股收益筹资活动现金流 (8) (44) (37) (1) (68) 每股经营现金借款变动每股净资产普通股增加每股股利资本公积增加估值比率股利分配 (4) (67) (83) PE 其他 PB 现金净增加额 () (18) (71) (36) 87 EV/EBITDA 资料来源 : 公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关李珊珊 CPA, 厦门大学工商管理硕士, 全国工商联医药业商会医药工业委员会副秘书长, 中国成长型医药企业发展论坛副秘书长, 年证券从业经验, 注册会计师 (CPA) 21 年加入招商证券, 目前为招商证券医药行业首席分析师徐列海, 中山大学金融学硕士, 生物技术会计双学士,29 年加入招商证券, 任医药行业分析师杨烨辉, 中山大学国际工商管理硕士, 曾就职于江中制药集团和默沙东制药 (Merck),2 年医药行业从业经验,1 年半证券投资经验 211 年加入招商证券, 任医药行业分析师廖星昊 CIIA, 上海财经大学金融数学与金融工程硕士, 武汉大学生命科学与技术基地班学士,1 年股权投资经验, 注册国际投资分析师 (CIIA) 21 年加入招商证券, 任医药行业分析师张同, 天津大学制药工程系硕士,2 年医药行业经验,211 年 3 月加入招商证券, 任医药行业分析师团队荣誉 :211 年新财富最佳分析师第 3 名, 证券业金牛分析师第 2 名, 卖方分析师水晶球奖第 3 名投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 2% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 -2% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 % 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013