新股定价一行业背景发行人的行业分类及简况公司是专业从事余热余压综合利用的专业化节能服务公司, 主要核心技术是低温余热发电, 公司是国内余热发电领域领先的全方位服务公司和投资商该技术是在水泥等工业生产过程中, 将生产排出的大量废气余热加以回收, 通过换热装置进行热交换, 产生热蒸汽推动汽轮机

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壕卫
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1 日期 :行业 : 电力 RICH 资讯 - 全行业最快速度发布股票研究报告 : 研报专栏的参观帐号和密码都是中材节能 ( SH) :168证券研究报告/ 公司研究 / 新股定价低温余热发电对下游行业景气度依赖大朱立民 zhulimin@shzq.com 执业证书编号 : S IPO 价格上市合理定价基本数据 (IPO) RMB3.46 元 RMB 7.80~9.36 元发行数量 ( 百万股 ) 80 发行后总股本 ( 百万股 ) 407 发行数量占发行后总股本 19.65% 发行方式保荐机构网上定价发行网下询价配售光大证券投资要点 : 公司核心技术是低温余热发电公司主要核心技术是低温余热发电, 公司是国内余热发电领域领先的全方位服务公司和投资商公司业务对下游行业的景气度依赖较大公司以水泥行业余热发电为主要目标市场, 近年来依靠技术创新系统集成等优势, 已向玻璃冶金钢铁化工有色金属等其他行业拓展, 而该等行业作为公司下游行业, 其自身周期性特点和相关产业政策的变化将影响整体发展速度和规模, 年公司的净利润明显下滑主要股东中国中材集团有限公司 77.83% 刘益谦 4.89% 冯桂忠 4.59% 国全庆 4.28% 青海宁达创业投资公司 2.08% 盈利预测根据募投项目建设进度, 预计 2014~2015 年公司归属于母公司净利润的增速分别为 18% 和 16%, 相应的摊薄后每股收益分别为 0.26 和 0.31 元收入结构 (2013) 设计 1.4 % EP 5.1 % 设备 10.2 % EPC 71.3 % 电费 12.0 % 定价结论综合考虑可比同行业公司的估值情况及公司自身的成长性, 我们认为给予公司合理估值定价为 7.80 元元, 对应 2014 年每股收益的倍市盈率数据预测与估值 : 报告编号 : ZLM14-NSP01 首次报告日期 : 至 12 月 31 日 (. 百万元 ) 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 营业收入 1,326 1,204 1,060 1,516 1,904 年增长率 (%) 0.6% -9.2% -12.0% 43.1% 25.6% 归属于母公司的净利润年增长率 (%) 1.6% -38.9% -33.6% 17.7% 16.1% ( 发行后摊薄 ) 每股收益 ( 元 ) 数据来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明看研报是为了炒股赚钱, 反正都是花钱买, 更快更及时更全面完整, 是不是更好? 欢迎比较任意同行的研报 - 我们 RICH 资讯还有全行业独家发布的超资讯 -- 超级信息 1

2 新股定价一行业背景发行人的行业分类及简况公司是专业从事余热余压综合利用的专业化节能服务公司, 主要核心技术是低温余热发电, 公司是国内余热发电领域领先的全方位服务公司和投资商该技术是在水泥等工业生产过程中, 将生产排出的大量废气余热加以回收, 通过换热装置进行热交换, 产生热蒸汽推动汽轮机实现热能向机械能的转换, 从而带动发电机发出供工业生产使用电能的技术, 整个发电过程不增加任何新的燃料消耗余热发电工程技术服务行业作为国家大力倡导的节能减排行业, 一直受到国家产业政策的鼓励支持和高度重视报告期内, 本公司主要从事的水泥行业余热发电技术服务按照产业结构调整指导目录 (2011 年本 ), 可归属于鼓励类行业中十二建材之 1 利用现有 2000 吨 / 日及以上新型干法水泥窑炉处置工业废弃物城市污泥和生活垃圾, 纯低温余热发电行业公司全资子公司武汉院主要从事余热发电辅助装备制造新型环保建材装备制造及工程总承包业务, 按照国民经济行业分类代码 (2002 年本 ), 可归属于 36. 专用设备制造行业按照中国证监会上市公司行业分类指引 (2012 年修订 ), 公司可归属于 M 科学研究和技术服务业之 M74 专业技术服务业行业增长前景余热利用来源主要包括高温废气余热冷却介质余热废汽废水余热高温产品和炉渣余热化学反应余热可燃废气废液和废料余热以及高压流体余压等七种类型, 广泛存在于工业生产的各个行业, 比如水泥玻璃钢铁有色化工等截至 2009 年末, 我国一次能源利用率为 30%, 仅为日本的 1/2, 比世界平均水平低 3 个百分点, 存在着巨大的能源浪费据统计, 各工业行业的余热总资源约占其燃料消耗总量的 17%~67%, 其中可回收利用的余热资源约为余热总资源的 60%, 即可回收利用的余热资源约为燃料消耗总量的 10.2%~40.2% 行业竞争结构及公司的地位国内从事水泥窑余热发电业务的公司主要分为三大类, 第一类为工程设计研究院所或工程咨询机构转型而来的企业, 如中材集团下属的公司中国建筑材料集团有限公司下属南京凯盛开能环保能源有限公司等 ; 第二类为向下游产业链延伸的余热发电设备制造企业, 如中信重工机械股份有限公司 ; 第三类为以节能环保为目标市场的新兴民营或合资企业, 如大连易世达新能源发展股份有限公司昆明阳光基业股份有限公司等 2

3 RICH 资讯 - 全行业最快速度发布股票研究报告 : 研报专栏的参观帐号和密码都是 :168 新股定价 2010 年公司进入中国建材行业 500 强, 位列中国建材行业最具成长 100 强企业第二名截至招股意向书签署日, 公司已为国内外近 300 条水泥窑生产线设计和配套了低温余热发电系统, 取得了良好的经济和社会效益在立足于水泥行业余热发电的基础上, 公司已将余热发电技术成功应用于钢铁化工有色金属玻璃及其他建材等行业, 自成立至今已取得了 20 余个项目 (30 余条生产线 ) 的业绩由于余热发电行业属于技术含量较高的新兴行业, 存在着较高的准入门槛, 需要长期的经验积累和技术创新来确立在行业中的竞争地位, 因此行业内市场集中度很高, 其中公司安徽海螺川崎工程有限公司南京凯盛开能环保能源有限公司大连易世达新能源发展股份有限公司等前四家余热发电工程服务公司占据了绝大部分市场份额, 截至 2012 年, 按加装余热发电的水泥生产线条数计算, 行业前四家余热发电工程服务公司的市场份额合计超过 70%; 公司的市场份额约为 22.95% 二公司分析及募集资金投向公司历史沿革及股权结构简况公司系经 2010 年 11 月 19 日由中材节能发展有限公司整体变更设立的股份有限公司中国中材集团有限公司在公司本次发行前持有公司 77.83% 的股权, 为公司的控股股东实际控制人表 1: 公司的股东及实际控制人情况序号股东名称发行前发行后持股数 ( 万股 ) 持股比例持股数 ( 万股 ) 持股比例 1 中国中材集团有限公司 25, , 青海宁达创业投资有限责任公司北京国建易创投资有限公司南通高胜成长创业投资有限公司中材 ( 天津 ) 重型机械有限公司刘益谦 1, , 冯桂忠 1, , 国全庆 1, , 裴仁年曾晓世社会公众股 - - 8, 全国社保基金理事会股本总额 32, , 看研报是为了炒股赚钱, 反正都是花钱买, 更快更及时更全面完整, 是不是更好? 欢迎比较任意同行的研报 - 我们 RICH 资讯还有全行业独家发布的超资讯 -- 超级信息 3

4 新股定价主业简况及收入利润结构表 2: 公司报告期内主营业务收入按产品划分产品比例比例比例比例金额金额 ( 金额金额 ( (%) (%) (%) (%) 设计 1, , , , EP 5, , , , 设备 10, , , , EPC 75, , , , 电费 12, , , , 合计 105, , , , 表 3: 公司主要产品毛利率项目 2013 年 2012 年度 2011 年度营业收入 ( 单位 : 万元 ) 设计 1,453 2,329 3,694 EP 5,374 9,049 22,464 设备 10,727 19,937 8,346 EPC 75,354 77,441 87,371 电费 12,711 11,173 10,628 合计 105, , ,502 营业成本 ( 单位 : 万元 ) 设计 EP 设备 EPC 电费合计营业毛利率设计 74.63% 84.08% 83.58% EP 28.61% 25.17% 31.04% 设备 33.42% 26.63% 29.42% EPC 10.46% 12.96% 22.89% 电费 54.03% 60.04% 66.27% 综合毛利率 19.84% 21.92% 29.86% 募投项目表 4: 公司 IPO 募集资金项目概况序号项目名称募集资金使用计划 ( 万元 ) 第一年合计 1 武汉院设备制造研发基地项目 4,100 4,100 4

5 RICH 资讯 - 全行业最快速度发布股票研究报告 : 研报专栏的参观帐号和密码都是 :168 新股定价 2 乌海西水 BOOT 项目 5,300 5,300 3 曲靖昆钢 BOOT 项目 3,500 3,500 4 星光煤炭 EMC 项目 5,550 5,550 5 永昌硅业 EMC 项目 6,670 6,670 合计 25,120 25,120 1) 武汉院设备制造研发基地项目和 4 个 BOOT/EMC 项目公司预计可实现年均新增营业收入 47, 万元新增利润总额 8, 万元, 年均为公司贡献税后利润 6, 万元三财务状况和盈利预测盈利能力成长能力及资产周转能力指标的分析表 5: 公司主要财务指标增长情况 ( 单位 : 万元 ) 项目金额变动率金额变动率金额变动率金额营业收入 % % 1, % 1, 营业利润 % % % 利润总额 % % % 归属于母公司股东的净利润 % % % 资料来源 :WIND 资讯, 公司招股意向书等 ; 表 6: 可比上市公司营运能力比较 ( 单位 : 次 ) 股票代码公司简称应收账款周转率存货周转率 2013 年 2012 年 2011 年 2013 年 2012 年 2011 年 SZ 易世达 SZ 天壕节能平均中材节能资料来源 :Wind, 招股意向书与可比公司比较, 公司 2013 应收账款周转率和存货周转率均好于可比公司平均水平募投项目收入和毛利预测利润表预测根据募投项目建设进度, 预计 2014~2015 年公司归属于母公司净利润的增速分别为 18% 和 16%, 相应的摊薄后每股收益分别为 0.26 和 0.31 元表 7: 公司损益简表及预测 ( 单位 : 百万元 ) 指标名称 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 一营业总收入 1, , , 看研报是为了炒股赚钱, 反正都是花钱买, 更快更及时更全面完整, 是不是更好? 欢迎比较任意同行的研报 - 我们 RICH 资讯还有全行业独家发布的超资讯 -- 超级信息 5

6 新股定价二营业总成本 1, , 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失三其他经营收益四营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出五利润总额减 : 所得税六净利润减 : 少数股东损益归属于母公司所有者的净利润总股本 ( 百万股 ) 摊薄 EPS( 元 ) 四风险因素对下游行业的依赖性风险公司以水泥行业余热发电为主要目标市场, 近年来依靠技术创新系统集成等优势, 已向玻璃冶金钢铁化工有色金属等其他行业拓展, 而该等行业作为公司下游行业, 其自身周期性特点和相关产业政策的变化将影响整体发展速度和规模, 从而间接地对余热发电行业产生影响, 使公司面临一定的风险 BOOT/EMC 业务模式的经营风险公司已签署的 BOOT EMC 合同, 规定项目运营周期一般为 10 年左右在其他外部条件不变的情况下, 公司 BOOT EMC 项目能按计划收回投资并实现效益的重要前提是项目业主不存在不按时付款或不按合同条款执行的情况虽然公司 BOOT EMC 项目投资回收周期与项目运营周期相比相对较短, 但在整体项目运营周期内, 因行业政策的变动业主经营状况的变化电价的波动自然灾害等其他不确定因素都可能给项目投资的回收和经济效益的取得带来一定的不利影响五估值及定价分析同类公司的比较基于已公布的 2013 年业绩和年预测业绩的均值, 同行业重点上市公司 2013 年平均静态市盈率为 62.6 倍,2014 年平均动态市盈率 6

7 RICH 资讯 - 全行业最快速度发布股票研究报告 : 研报专栏的参观帐号和密码都是 :168 新股定价 32.8 倍 ; 最近上市的十家主板企业中,2013 年平均静态市盈率为 32.2 倍 2014 年平均动态市盈率 28.2 倍表 8: 同行业上市公司估值比较证券代码证券简称收盘价每股收益市盈率 2013A 2014E 2015E 2013A 2014E 2015E P/B SZ 易世达 SZ 天壕节能国内同行业整体平均数据来源 :Wind(7 月 23 日最新价 ) 表 9: 最近上市主板公司的相对估值股票代码公司简称股价每股收益 ( 元 / 股 ) 市盈率 ( 倍 ) E 2015E 2016E E 2015E 2016E SH 应流股份 SH 贵人鸟 SH 陕西煤业 SH 晶方科技 SH 海天味业 SH 联明股份 SH 依顿电子 SH 莎普爱思 SH 今世缘 SH 北特科技平均值资料来源 :Wind; 股价以 7 月 23 日最新收盘价计算公司可给的估值水平及价格区间综合考虑可比同行业公司的估值情况及公司自身的成长性, 我们认为给予公司合理估值定价为 7.80 元元, 对应 2014 年每股收益的倍市盈率看研报是为了炒股赚钱, 反正都是花钱买, 更快更及时更全面完整, 是不是更好? 欢迎比较任意同行的研报 - 我们 RICH 资讯还有全行业独家发布的超资讯 -- 超级信息 7

8 分析师承诺分析师朱立民本人以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师的研究观点此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及 ( 或 ) 估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持股价表现将强于基准指数 20% 以上谨慎增持股价表现将强于基准指数 10% 以上中性股价表现将介于基准指数 ±10% 之间减持股价表现将弱于基准指数 10% 以上行业投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 ( 或 ) 估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持行业基本面看好, 行业指数将强于基准指数 5% 中性行业基本面稳定, 行业指数将介于基准指数 ±5% 减持行业基本面看淡, 行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明 : 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权 8

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