RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 :www in 1. 业绩低于预期 公司动态分析 / 桂冠电力 2013 年实现营业收入 49.4 亿元, 同比下降 4.9%, 实现归属于母公司所有者净利润 2.3 亿 元, 同比下降 21.4%, 实现基本每股收益 元,

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1 Tabl e_baseinfo Tabl e_chang erate Tabl e_author 2014 年 04 月 01 日 桂冠电力 ( SH) Tab le_su mmary 来水不好影响业绩 RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 : RICH 资讯 : 发布最快的股票研究报告请勿外传扩散, 发现立停且不退费且追责, 请知悉 业绩低于市场预期 :2013 年实现营业收入 49.4 亿元, 同比下降 4.9%, 实现归属于母公司所有者净利润 2.3 亿元, 同比下降 21.4%, 实现基 本每股收益 元, 拟每 10 股派发现金红利 0.5 元 ( 含税 ) 其中 第四季度实现营业收入 11.5 亿元, 同比下降 18.9%, 实现归属于母公 司所有者净利润 -1.3 亿元, 同比减少 2.0 亿元, 业绩低于市场预期 电量下降和投资收益大幅减少是业绩低预期的主要原因 :(1) 来水 不好 : 第四季度公司发 27.8% 全年来看, 上网电量同 比减少 11.2%, 其中水电同比减少 18.1% ( 2) 投资收益 : 同比减少 1.1 亿元, 主要原因在于参股 12% 的广西北部湾银行为抵御因经济下 行 客户信用风险上升所可能产生的不良贷款, 本期计提拨备以应对 不良资产增加, 导致其贡献投资收益同比减少 1.4 亿元 公司动态分析 证券研究报告 水电 投资评级中性 -A 维持评级 6 个月目标价 3.30 元 股价 ( ) Tabl e_mar ketinfo 交易数据 3.03 元 总市值 ( 百万元 ) 6, 流通市值 ( 百万元 ) 3, 总股本 ( 百万股 ) 2, 流通股本 ( 百万股 ) 1, 个月价格区间 2.79/4.32 元 Tab le_ch art 股价表现 26% 12% RICH 资讯 - 中国证券资讯高端品牌 桂冠电力电力及公用事业沪深 300 短期成长性不足 : 前期公司披露方案定向增发收购龙滩水电 85% 的 股权, 但未获股东大会通过, 短期内公司业绩受来水情况影响较大, 成长性不足 维持 中性 -A 投资评级 : 假设 2014 年 年来水正常, 考虑增 值税返还和新增机组后, 预计公司 2014 年 年 EPS 分别为 0.22 元 0.26 元和 0.29 元, 对应 PE 为 13.7 倍 11.5 倍和 10.4 倍, 维持 中 性 -A 投资评级,6 个月目标价 3.30 元 风险提示 : 来水不好 电价下调等 ; Tabl e_excel 1 摘要 ( 百万元 ) E 2015E 2016E 营业收入 5, , , , ,569.3 净利润 每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) % -16% -30% 资料来源 :Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 绝对收益 Tab le_report 相关报告 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号 :S shaoll@essence.com.cn 来水较差影响业绩 桂冠电力 : 水电发电量上升 提升业绩桂冠电力 : 收购龙滩水电站小幅提升业绩 盈利和估值 E 2015E 2016E 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 净利润率 5.5% 4.6% 9.3% 10.8% 11.9% 净资产收益率 8.8% 6.8% 13.2% 14.6% 14.9% 股息收益率 1.0% 2.6% 5.8% 6.9% 7.6% ROIC RICH 资讯提供 : 特色研究之顶级金股池 6.0% + 5.2% 超级超前的独家 超 资讯 7.1% + 7.2% 全行业发布最快的股票研究报告 7.8% + 核心投资内参 +QQ/ 微信会员资讯服务 数据来源 :Wind 实用的研究资讯, 安信证券研究中心预测 + 顶级的产品 + 极致的服务 - 研究发现价值,RICH 传递财富 QQ: ; 官方公众微信 :RICH 资讯 1

2 RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 : 1. 业绩低于预期 公司动态分析 / 桂冠电力 2013 年实现营业收入 49.4 亿元, 同比下降 4.9%, 实现归属于母公司所有者净利润 2.3 亿 元, 同比下降 21.4%, 实现基本每股收益 元, 拟每 10 股派发现金红利 0.5 元 ( 含税 ) 其中第四季度实现营业收入 11.5 亿元, 同比下降 18.9%, 实现归属于母公司所有者净利润 -1.3 亿元, 同比减少 2.0 亿元 业绩低于市场预期 1.1. 电量大幅下降 2013 年广西红水河流域丰水期内无汛期, 来水锐减, 天然来水较多年平均减少接近六成, 较上年同比减少四成, 四川天龙湖水电站 金龙滩水电站因丰水期送出线路检修 改造 和下半年来水偏少影响, 电量均不佳, 全年上网电量同比减少 11.2%, 其中水电同比减少 18.1% 单季度来看, 第四季度公司发电量同比大幅下降 27.8%, 是毛利率大幅下降的主要原因, 导致四季度出现亏损 图 1: 全年盈利情况 图 2: 四季度盈利情况 营业收入 ( 万元 ) 营业毛利 ( 万元 ) 归属于母公司所有者净利润 ( 万元 ) 营业毛利率 31% 31% 30% 30% 29% 营业收入 ( 万元 ) 营业毛利 ( 万元 ) 归属于母公司所有者净利润 ( 万元 ) 营业毛利率 35% 30% 25% 20% 15% 年 2012 年 2013 年 29% 28% 年四季度 2012 年四季度 2013 年四季度 10% 5% 0% 数据来源 : 公司资料安信证券研究中心 数据来源 : 公司资料安信证券研究中心 表 1: 发电量数据 单位 : 亿千瓦时 2012 年 2013 年 2012 前三季度 2013 前三季度 2012 第四季度 2013 年第四季度 岩滩 大化 百龙滩 乐滩 平班 天龙湖 金龙潭 仙女堡 合山 山东风电 湖北沿渡河 四格风电 合计 数据来源 : 公司资料安信证券研究中心 表 2: 上网电量数据 电厂名称在役装机 ( 万千瓦 ) 持股比例 2013 年上网电量 ( 亿千瓦时 ) 2012 年上网电量 ( 亿千瓦时 ) 同比 岩滩 % % 大化 % % 百龙滩 % % 乐滩 60 52% % 平班 % % 2

3 公司动态分析 / 桂冠电力 RICH 资讯 : 发布最快的股票研究报告天龙湖 % RICH 资讯 - 中国证券资讯高端品牌 % 请勿外传扩散, 发现立停且不退费且追责, 请知悉 金龙潭 % % 仙女堡 % % 合山 % % 山东风电 % % 湖北沿渡河 10 65% % 四格风电 % % 合计 % 数据来源 : 公司资料安信证券研究中心 RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 : 投资收益大幅减少除去电量下降, 投资收益的大幅减少也是业绩低预期的原因之一 2013 年投资收益同比 减少 1.1 亿元, 主要原因在于参股 12% 的广西北部湾银行为抵御因经济下行 客户信用风险上升所可能产生的不良贷款, 本期计提拨备以应对不良资产增加, 导致其贡献投资收益同比减少 1.4 亿元 2. 短期成长性不足 前期公司披露方案定向增发收购龙滩水电 85% 的股权, 但未获股东大会通过, 短期内公 司业绩受来水情况影响较大, 成长性不足 3. 维持 中性 -A 投资评级 假设 2014 年 年来水正常, 考虑增值税返还和新增机组后, 预计公司 2014 年 年 EPS 分别为 0.22 元 0.26 元和 0.29 元, 对应 PE 为 13.7 倍 11.5 倍和 10.4 倍, 维持 中 性 -A 投资评级,6 个月目标价 3.30 元 4. 风险提示 (1) 来水不好 ; (2) 电价下调等 RICH 资讯提供 : 特色研究之顶级金股池 + 超级超前的独家 超 资讯 + 全行业发布最快的股票研究报告 + 核心投资内参 +QQ/ 微信会员资讯服务 实用的研究 + 顶级的产品 + 极致的服务 - 研究发现价值,RICH 传递财富 QQ: ; 官方公众微信 :RICH 资讯 3

4 财务报表预测和估值数据汇总 (2014 年 03 月 31 日 ) 公司动态分析 / 桂冠电力 利润表 财务指标 ( 百万元 ) E 2015E 2016E ( 百万元 ) E 2015E 2016E 营业收入 5, , , , ,569.3 成长性 减 : 营业成本 4, , , , ,549.2 营业收入增长率 35.5% -4.9% 9.5% 2.8% 0.1% 营业税费 营业利润增长率 64.2% -22.9% 102.1% 10.7% 3.7% 销售费用 净利润增长率 48.6% -21.4% 123.7% 19.0% 10.7% 管理费用 EBITDA 增长率 42.3% -9.2% 141.1% 3.1% 1.9% 财务费用 EBIT 增长率 2, % 2, % 0.2% 资产减值损失 NOPLAT 增长率 39.8% -7.9% 38.0% 9.7% 3.4% 加 : 公允价值变动收益 投资资本增长率 6.3% 0.3% 9.6% -5.5% -5.2% 投资和汇兑收益 净资产增长率 6.7% 4.0% 6.1% 6.8% 6.7% 营业利润 加 : 营业外净收支 利润率 利润总额 ,050.2 毛利率 6.8% 7.1% 35.5% 36.2% 36.3% 减 : 所得税 营业利润率 9.4% 7.6% 14.1% 15.2% 15.7% 净利润 净利润率 5.5% 4.6% 9.3% 10.8% 11.9% EBITDA/ 营业收入 21.5% 20.5% 45.2% 45.3% 46.1% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 3.5% 1.0% 29.4% 30.1% 30.2% E 2015E 2016E 运营效率 货币资金 1, , , ,069.0 固定资产周转天数 966 1,150 1,161 1,160 1,112 交易性金融资产 流动营业资本周转天数 应收帐款 流动资产周转天数 应收票据 应收帐款周转天数 预付帐款 存货周转天数 存货 总资产周转天数 1,480 1,591 1,497 1,526 1,563 其他流动资产 投资资本周转天数 1,336 1,450 1,389 1,375 1,300 可供出售金融资产 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 1, , , , ,244.8 ROE 8.8% 6.8% 13.2% 14.6% 14.9% 投资性房地产 ROA 2.0% 1.6% 3.1% 3.5% 3.8% 固定资产 14, , , , ,826.0 ROIC 6.0% 5.2% 7.1% 7.2% 7.8% 在建工程 2, , , 费用率 无形资产 销售费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其他非流动资产 管理费用率 4.7% 5.8% 5.5% 5.5% 5.4% 资产总额 21, , , , ,278.5 财务费用率 16.4% 16.8% 15.3% 14.9% 14.4% 短期债务 2, , , ,753.1 三费 / 营业收入 21.2% 22.6% 20.8% 20.4% 19.9% 应付帐款 1, , 偿债能力 应付票据 资产负债率 77.5% 76.8% 76.6% 76.0% 74.6% 其他流动负债 负债权益比 344.2% 330.3% 327.3% 317.1% 293.9% 长期借款 10, , , , ,731.6 流动比率 其他非流动负债 1, , , , ,722.0 速动比率 负债总额 16, , , , ,114.8 利息保障倍数 少数股东权益 1, , , , ,334.3 分红指标 股本 2, , , , ,280.4 DPS( 元 ) 留存收益 1, , , , ,548.9 分红比率 23.9% 79.5% 79.5% 79.5% 79.5% 股东权益 4, , , , ,163.7 股息收益率 1.0% 2.6% 5.8% 6.9% 7.6% 现金流量表 业绩和估值指标 E 2015E 2016E E 2015E 2016E 净利润 EPS( 元 ) 加 : 折旧和摊销 BVPS( 元 ) 资产减值准备 PE(X) 公允价值变动损失 PB(X) 财务费用 P/FCF 投资损失 P/S 少数股东损益 EV/EBITDA 营运资金的变动 CAGR(%) 25.1% 38.5% 8.7% % % 经营活动产生现金流量 2, , , , ,834.6 PEG 投资活动产生现金流量 -1, , ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 , ,532.1 REP 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 : 4

5 RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 : RICH 资讯 : 发布最快的股票研究报告请勿外传扩散, 发现立停且不退费且追责, 请知悉 公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 公司动态分析 / 桂冠电力 中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 邵琳琳声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得 证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资 咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 RICH 资讯 - 中国证券资讯高端品牌 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确 性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务 顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情 况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需 在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 RICH 资讯提供 : 特色研究之顶级金股池 + 超级超前的独家 超 资讯 + 全行业发布最快的股票研究报告 + 核心投资内参 +QQ/ 微信会员资讯服务 实用的研究 + 顶级的产品 + 极致的服务 - 研究发现价值,RICH 传递财富 QQ: ; 官方公众微信 :RICH 资讯 5

6 RICH 资讯 - 全行业最快发布股票研究报告 : Tab le_sales 销售联系人 公司动态分析 / 桂冠电力 上海联系人 侯海霞 houhx@essence.com.cn 梁涛 liangtao@essence.com.cn 凌洁 lingjie@essence.com.cn 潘艳 panyan@essence.com.cn 朱贤 zhuxian@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 wenpeng@essence.com.cn 刘凯 liukai2@essence.com.cn 李倩 liqian1@essence.com.cn 周蓉 zhourong@essence.com.cn 张莹 zhangying1@essence.com.cn 深圳联系人 沈成效 shencx@essence.com.cn 胡珍 huzhen@essence.com.cn 范洪群 fanhq@essence.com.cn 孟昊琳 menghl@essence.com.cn test Tabl e_addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮编 : 上海市 地址 : 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层 邮编 : 北京市 地址 : 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层 邮编 :

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