[Table_MainInfo] 策略研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 217 年新三板整体增速回暖 218.5.9 创业板估值到底贵不贵? 218.5.8 盈利保持高增长 217 年年报及 18 年 1 季报业绩点评 218.4.3 [Table_AuthorInfo] 消费白马股何时有绝对收益或相对收益? [Table_Summary] 投资要点 : 策略专题报告 218 年 5 月 18 日 核心结论 :1 消费白马股绝对收益源于业绩增长, 代表性公司如贵州茅台上市以来股价年化涨幅 / 净利年化涨幅为 35.2%/31.%, 格力电器为 25.9%/25.4% 2 相对收益多数出现在震荡市和熊市, 因为盈利更稳定, 基金持仓结构转向白马股 全面牛市阶段白马股通常跑输 318 年消费白马股盈利仍较优 估值和盈利匹配度不错, 市场仍处在震荡市, 基金持股比例较高但外资仍在买入, 消费白马股仍是较好的配臵选择 分析师 : 荀玉根 Tel:(21)23219658 Email:xyg652@htsec.com 证书 :S8551146 分析师 : 李影 Tel:(21)23154117 Email:ly1182@htsec.com 证书 :S8551795 绝对收益源于盈利增长 1 长期看消费白马股涨幅绝大部分源于盈利 回顾 2 年以来白酒 白电和食品行业的股价和业绩表现, 可以发现这些行业的行情涨跌和盈利周期基本契合 进一步地, 我们分析各行业代表性龙头股价和业绩表现, 发现这些个股股价涨跌幅度和盈利能力也基本契合 自上市以来贵州茅台股价年化涨幅 / 对应年化净利同比 / 年化 PE(TTM, 下同 ) 变动幅度为 35.2%/31.%/.7%, 五粮液为 17.7%/15.6%/3.1%, 格力电器为 25.9%/25.4%/6.6%, 美的集团为 49.7%/31.6%/-3.6% 2 长期看消费白马股下跌多源于盈利增速下滑或行情反转进入熊市 白酒 白电和食品在 21 22 28 211 年全部未能斩获绝对正收益, 其原因可以分为两类 : 一是消费白马股业绩下滑导致估值和盈利匹配度较差, 如 21 22 年等, 二是市场行情从牛市反转进入熊市, 即使基本面没变差, 大部分股票仍遭遇系统性下跌, 如 28 211 年等 相对收益源于市场环境和机构配臵 1 消费白马股相对收益持续时间长, 行情多处于熊市或震荡市 无论选取基准是成长股还是价值股, 消费白马股相对收益行情区间基本一致, 而且相对收益行情持续时间较长 另外, 消费白马股相对收益行情的出现还与当时市场环境有关 消费白马股相对收益行情多处在熊市或震荡市中, 进入牛市后, 消费白马股更难获取相对收益, 而弹性更大的品种往往表现更佳, 如 25-7 年的地产链,213-15 年的 TMT 等 2 消费白马股相对收益源于业绩稳定和机构持仓逐步集中 回顾 22 年以来消费白马股的三轮相对收益行情, 我们认为在初期消费白马股基本面向好是行情的动因, 在中后期机构持仓逐步集中促使行情更持久 今年消费白马股仍是不错的选择 1 当前消费白马股估值和盈利匹配度较不错 18Q1/217 年白酒归母净利累计同比为 37.9%/44.4%, 对应 ROE(TTM, 下同 ) 为 22.6%/22.1%, 结合历史一季度净利润占比和行业分析师预测, 推算 18 年净利同比为 28%, 对应 ROE 为 22% 18Q1/217 年白电归母净利累计同比为 23.9%/25.4%, 对应 ROE 为 2.6%/2.6%, 推算 18 年净利同比为 2%, 对应 ROE 为 2% 18Q1/217 年食品归母净利累计同比为 22.5%/7.%, 对应 ROE 为 14.1%/14.6%, 推算 18 年净利同比为 15%, 对应 ROE 为 15% 2 当前市场仍定性为震荡市, 配臵上公募调低持仓比例, 但北上资金仍持续买入 目前震荡市大格局未变, 业绩稳健增长的消费白马股往往表现较好 另外, 从机构配臵上看, 现在与以往有所不同, 以前外资占比不高, 但随着沪股通深股通开通, 北上资金持续流入, 外资已经成为重要的边际增量资金 基金普遍调低消费白马股的持仓比例, 但北上资金基本仍在继续净买入 风险提示 : 经济增长速度快速回落, 通胀快速高企引发货币政策从紧
策略研究策略专题报告 2 目录 1. 绝对收益源于盈利增长... 5 2. 相对收益源于市场环境和机构配臵... 7 3. 今年消费白马股仍是不错的选择... 8
策略研究策略专题报告 3 图目录 图 1 白酒指数和 ROE(TTM) 历史表现... 6 图 2 白电指数和 ROE(TTM) 历史表现... 6 图 3 食品指数和 ROE(TTM) 历史表现... 6 图 4 消费白马股重点公司自上市以来股价 估值 盈利变化... 6 图 5 白酒 白电 食品行业相对沪深 3 指数走势... 8 图 6 白酒 白电 食品行业相对创业板指数走势... 8 图 7 白酒 白电 食品行业公募基金持仓占比... 8 图 8 白酒 白电 食品行业 ROE(TTM)... 8 图 9 北上资金每月净流入额 ( 亿元, 截止 218515)... 9 图 1 217 年和最新北上资金各行业分布 ( 截止 218516)... 9
策略研究策略专题报告 4 表目录 表 1 自 2 年以来白酒 白电 食品行业的年涨跌幅及年报业绩... 6 表 2 1 大白马股净利润增速和 ROE 变化... 1 表 3 1 大白马股基金持仓和北上资金持股比例变化 ( 截止 218515)... 1
策略研究策略专题报告 5 217 年消费白马股行情气势如虹, 然而进入 218 年后行情走势变得曲折, 年初至今白酒涨 5.9%, 白电涨.5%, 食品跌 -4.1%, 而沪深 3 跌 -3.%, 创业板指涨 6.%, 投资者不禁担忧今年消费白马股能否取得绝对收益或相对收益 为此, 我们从历史经验角度来分析这个问题 由于白酒 白电和食品流通市值占全部 A 股比重达到 7.9%, 整体占比不小, 能较好地代表消费白马股, 所以本文将从这三个行业角度来分析 1. 绝对收益源于盈利增长 长期看消费白马股涨幅绝大部分源于盈利 回顾 2 年以来白酒 白电和食品行业的股价和业绩表现, 可以发现这些行业的行情涨跌和盈利周期基本契合 在 23/1-27/12 期间白酒指数涨 1453%,ROE(TTM, 下同 ) 从 5.% 升至 21.5%, 归母净利累计同比从 -9.9% 升至 81.% 在 28/1-212/7 期间白酒指数涨 226%, ROE 从 22.7% 升至 37.%, 归母净利累计同比从 28.1% 升至 49.8% 自 216/2 至今期间白酒指数涨 2%,ROE 从 17.9% 升至 22.6%, 归母净利累计同比从 16.8% 升至 37.9% 在 26/3-28/2 期间白电指数涨 521%,ROE 从 -15.2% 升至 16.%, 归母净利累计同比从 -27.6% 升至 51.1% 在 28/1-215/5 期间白电指数涨 73%,ROE 从 17.6% 升至 21.1%, 归母净利累计同比从 34.7% 微降至 22.1% 自 216/2 至今白电指数涨 18%,ROE 从 18.2% 升至 2.6%, 归母净利累计同比从 2.% 升至 24.1% 在 25/1-27/5 期间食品指数涨 216%,ROE 从 6.7% 升至 8.4%, 归母净利累计同比从 25.% 微降至 24.3% 在 28/1-211/11 期间食品指数涨 226%,ROE 从 -9.3% 升至 14.9%, 归母净利累计同比从 -183.8% 升至 -.2% 在 216/2 至今食品指数涨 49%, ROE 从 13.8% 升至 14.1%, 归母净利累计同比从 8.3% 升至 22.5% 进一步地, 我们分析各行业代表性龙头股价和业绩表现, 发现这些个股股价涨跌幅度和盈利能力也基本契合 自上市以来贵州茅台股价年化涨幅 / 对应年化净利同比 / 年化 PE(TTM, 下同 ) 变动幅度为 35.2%/31.%/.7%, 五粮液为 17.7%/15.6%/3.1%, 格力电器为 25.9%/25.4%/6.6%, 美的集团为 49.7%/31.6%/-3.6%, 海天味业为 33.7%/14.4%/-1.1%, 伊利股份为 29.2%/26.9%/.5% 可见, 无论从行业还是个股角度看, 长期以来业绩均是驱动消费白马股股价上涨的主因 长期看消费白马股下跌多源于盈利增速下滑或行情反转进入熊市 从具体年份看, 白酒 白电和食品在 21 22 28 211 年全部未能斩获绝对正收益, 其原因可以分为两类 : 一是消费白马股业绩下滑导致估值和盈利匹配度较差, 如 21 22 年等, 二是市场行情从牛市反转进入熊市, 即使基本面没变差, 大部分股票仍遭遇系统性下跌, 如 28 211 年等 在 21/22 年白酒指数分别跌 -19%/-29%, 对应 2/21/22 年 ROE 为 13.3%/9.7%/1.7%, 归母净利累计同比为 2.7%/-9.4%/-81.5% 在 21/22 年白电指数分别跌 -17%/-32%, 对应 2/21/22 年 ROE 为 3.9%/-6.2%/1.8%, 归母净利累计同比为 -59.6%/-31.8%/-127.6% 在 21/22 年食品指数分别跌 -5%/-19%, 对应 2/21/22 年 ROE 为 11.9%/9.3%/6.%, 归母净利累计同比为 24.1%/-3.9%/-16.1% 可见, 消费白马股在这些年份业绩持续下滑, 估值和盈利的匹配度变差 在 28 年白酒指数跌 -61%, 对应 27 年 /28 年 ROE 为 21.2%/22.4%, 归母净利累计同比为 81.%/28.1%, 在 211 年白酒指数跌 -.3%, 对应 21 年 /211 年 ROE 为 26.%/31.1%, 归母净利累计同比为 31.8%/6.2% 在 28 年白电指数跌 -54%, 对应 27 年 /28 年 ROE 为 11.4%/16.5%, 归母净利累计同比为 168.%/55.6%, 在 211 年白电指数跌 -28%, 对应 21 年 /211 年 ROE 为 2.7%/18.3%, 归母净利累计同比为 46.1%/13.2% 在 28 年食品指数跌 -56%, 对应 27 年 /28 年 ROE 为 5.8%/-5.8%, 归母净利累计同比为 -38.8%/-183.8%, 211 年食品指数跌 -17%, 对应 21 年 /211 年 ROE 为 15.1%/13.1%, 归母净利累计同比为 34.2%/12.2% 可见, 消费白马股在这些年份业绩并非全面下滑,28/211 年白酒 PEG 为.8/.4, 白电为.3/1., 食品为 -1.3/2.7, 其中白酒和白电估值和盈利的匹配度甚至不错 然而, 万得全 A 在 28 211 年分别跌 -63% -22%, 在市场行情由牛转熊的背景下, 即使业绩不错的消费白马股也难获得绝对正收益
/1 /1 1/7 2/5 3/2 3/11 4/8 5/5 6/2 6/11 7/8 8/5 9/2 9/11 1/8 11/5 12/2 12/11 13/8 14/5 15/2 15/11 16/8 17/5 18/2 /1 /1 1/7 2/5 3/2 3/11 4/8 5/5 6/2 6/11 7/8 8/5 9/2 9/11 1/8 11/5 12/2 12/11 13/8 14/5 15/2 15/11 16/8 17/5 18/2 /1 /1 1/7 2/5 3/2 3/11 4/8 5/5 6/2 6/11 7/8 8/5 9/2 9/11 1/8 11/5 12/2 12/11 13/8 14/5 15/2 15/11 16/8 17/5 18/2 策略研究策略专题报告 6 图 1 白酒指数和 ROE(TTM) 历史表现 图 2 白电指数和 ROE(TTM) 历史表现 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 白酒指数 ( 左轴 ) 白酒 ROE(TTM,%, 右轴 ) 45. 4. 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5.. 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 白电指数 ( 左轴 ) 白电 ROE(TTM,%, 右轴 ) 3 25 2 15 1 5-5 -1-15 -2 图 3 食品指数和 ROE(TTM) 历史表现 图 4 消费白马股重点公司自上市以来股价 估值 盈利变化 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 食品指数 ( 左轴 ) 食品 ROE(TTM,%, 右轴 ) 2 15 1 5-5 -1-15 自上市以来年化涨幅 (%) 自上市以来年化净利同比 (%) 自上市以来 PE(TTM) 变动幅度 (%) 5 4 3 2 1-1 贵州茅台五粮液格力电器美的集团海天味业伊利股份 表 1 自 2 年以来白酒 白电 食品行业的年涨跌幅及年报业绩 所属行业白酒白电食品 年份 年涨跌幅 (%) ROE(TTM, 整体法,%) 归母净利同比 (%) 年涨跌幅 (%) ROE(TTM, 整体法,%) 归母净利同比 (%) 年涨跌幅 (%) ROE(TTM, 整体法,%) 归母净利同比 (%) 2 39.1 13.3 2.7 35.2 3.9-59.6 47.9 11.9 24.1 21-18.7 9.7-9.4-17.3-6.2-31.8-4.6 9.3-3.9 22-29.2 1.7-81.5-32.4 1.8 127.6-19.4 6. -16.1 23-7. 3.9 63.1-9.2 2.9 156.3 9.6 5.5 -.8 24 17.8 7.2 97.9-8.9 5.9 86.5-14.5 6.5 18. 25 17. 8.8 3.2-12.2-13.9-317.5 4.8 6.2-4.2 26 32.9 13.9 76.5 91.7 5.1 138.9 91.8 8.8 43.9 27 168.7 21.2 81. 255. 11.4 168. 33.4 5.8-38.8 28-6.9 22.4 28.1-53.8 16.5 55.6-56.1-5.8-183.8 29 12.7 24.9 38.3 156.3 18.7 48.6 114.5 13.8 588. 21 18. 26. 31.8 7.2 2.7 46.1 37.6 15.1 34.2 211 -.3 31.1 6.2-28.4 18.3 13.2-17.3 13.1 12.2 212 2. 35.5 54.5 15.7 17.1 16.2-2.9 13.1 31.4 213-43.6 26.9-12.1 42.2 18.9 38.9 66.2 13.6 3.7 214 44. 19.5-17.7 17.4 2.6 33.4.5 14.3 12.3 215 23.6 18.3 11. 43.8 18.3 1.3 29.8 13.7 9.6 216 29.1 18.1 1.8 3.6 18.6 23.9-7.1 14.8 16.4 217 94.1 22.1 44.4 55.1 2.6 25.4 29.3 14.6 7.
策略研究策略专题报告 7 2. 相对收益源于市场环境和机构配臵 消费白马股相对收益持续时间长, 行情多处于熊市或震荡市 为衡量消费白马股相对价值股的超额收益, 我们选取沪深 3 为基准, 以白酒 白电和食品指数 / 沪深 3 指数为参考指标, 可发现自 22 年以来消费白马股有三轮显著的相对收益行情 第一轮相对收益行情 (24/1-26/7): 行情持续 31 个月, 期间白酒涨幅为 187%, 白电为 4%, 食品为 46%, 而白酒相对沪深 3 的超额收益为 186 个百分点, 白电为 3 个百分点, 食品为 46 个百分点 第二轮相对收益行情 (27/9-212/1): 行情持续 62 个月, 期间白酒涨幅为 4%, 家电为 %, 食品为 2%, 而白酒相对沪深 3 超额收益为 1 个百分点, 家电为 59 个百分点, 食品为 62 个百分点 第三轮相对收益行情 (215/4 至今 ): 行情持续 38 个月, 期间白酒涨幅为 29%, 家电为 81%, 食品为 22%, 而白酒相对沪深 3 超额收益为 212 个百分点, 家电为 85 个百分点, 食品为 25 个百分点 为衡量消费白马股相对成长股的超额收益, 我们选取创业板指为基准, 以白酒 白电和食品指数 / 创业板指数为参考指标, 可发现自 21 年以来消费白马股有两轮显著的相对收益行情 第一轮相对收益行情 (21/6-212/3): 行情持续 22 个月, 期间白酒涨幅为 56%, 白电为 13%, 食品为 23%, 而白酒相对创业板指的超额收益为 83 个百分点, 白电为 4 个百分点, 食品为 49 个百分点 第二轮相对收益行情 (215/6 至今 ): 行情持续 36 个月, 期间白酒涨跌幅为 151%, 白电为 34%, 食品为 -8%, 而白酒相对创业板指的超额收益为 199 个百分点, 白电为 82 个百分点, 食品为 4 个百分点 可见, 无论选取基准是成长股还是价值股, 消费白马股相对收益行情区间基本一致, 而且相对收益行情持续时间较长 另外, 消费白马股相对收益行情的出现还与当时市场环境有关 回顾 199 年 12 月上交所成立以来,A 股经历了六轮牛熊震荡周期 六轮牛市分别为 199/12-1993/2 1996/1-1997/5 1999/5-21/6 25/6-27/1 28/1-29/8 214/7-215/6, 六轮熊市分别为 1993/2-1994/7 21/6-22/1 24/9-25/6 27/1/-28/1 211/4-212/1 215/6-216/1, 六轮震荡市分别为 1994/7-1996/1 1997/5-1999/5 22/1-24/9 29/8-211/4 212/1-214/7 216/1 至今 可见, 消费白马股相对收益行情多处在熊市或震荡市中, 进入牛市后, 消费白马股更难获取相对收益, 而弹性更大的品种往往表现更佳, 如 25-7 年的地产链,213-15 年的 TMT 等 消费白马股相对收益源于业绩稳定和机构持仓逐步集中 回顾 22 年以来消费白马股的三轮相对收益行情, 我们认为在初期消费白马股基本面向好是行情的动因, 在中后期机构持仓逐步集中促使行情更持久 在此我们依然以沪深 3 作为基准, 以白酒 白电和食品指数 / 沪深 3 指数为参考指标 从业绩角度看, 在相对收益行情期间消费白马股业绩基本保持稳健增长 在第一轮相对收益行情 (24/1-26/7) 期间, 白酒 ROE(TTM, 下同 ) 从 24Q1 的 5.6% 最高升至 26Q3 的 13.%, 白电从 24Q1 的 6.1% 最高升至 24Q3 的 6.7%, 食品从 24Q1 的 5.6% 最高升至 25Q3 的 7.4% 在第二轮相对收益行情 (27/9-212/1) 中, 白酒 ROE 从 27Q3 的 18.6% 最高升至 212Q3 的 4.4%, 白电从 27Q3 的 17.5% 最高升至 21Q3 的 24.8%, 食品从 27Q3 的 9.1% 最高升至 21Q4 的 17.5%, 而沪深 3 从 27Q3 的 16.1% 最低降至 29Q1 的 12.4%, 然后逐步回升至 212Q3 的 15.5% 在第三轮相对收益行情 (215/4 至今 ) 中, 白酒 ROE 从 215Q2 的 18.1% 最高升至 218Q1 的 22.6%, 家电从 215Q2 的 2.4% 最高升至 217Q3 的 21.1%, 食品从 215Q2 的 14.% 最高升至 216Q3 的 15.3%, 而沪深 3 从 215Q2 的 13.5% 最低降至 216Q3 的 1.8%, 然后逐步回升至 218Q1 的 11.5% 从机构配臵角度看, 随着消费白马股的相对收益逐渐显现, 这将吸引以公募基金为代表的相对收益投资者的持仓进一步向消费白马股集中 在第二轮相对收益行情 (27/9-212/1) 中, 三大行业持仓占比从 27Q3 的 4.1% 升至 212Q3 的 22.2%, 持仓占比提高了 18.1% 个百分点, 其中白酒持仓占比从 3.5% 升至 14.9%, 白电从.3% 升至 3.7%, 食品从.3% 升至 3.6%( 以公募基金重仓股为样本, 下同 ) 在第三轮相对收益行情 (215/4 至今 ) 中, 三大行业持仓占比从 215Q2 的 4.6% 升至 218Q1 的 17.1%, 持仓占比提高了 12.5 个百分点, 其中白酒从 1.2% 升至 7.3%, 白电从 1.1% 升至 6.5%, 食品从 2.4% 升至 3.3%
5/3 5/9 6/3 6/9 7/3 7/9 8/3 8/9 9/3 9/9 1/3 1/9 11/3 11/9 12/3 12/9 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 3/3 3/12 4/9 5/6 6/3 6/12 7/9 8/6 9/3 9/12 1/9 11/6 12/3 12/12 13/9 14/6 15/3 15/12 16/9 17/6 18/3 2/1 2/1 3/7 4/5 5/2 5/11 6/8 7/5 8/2 8/11 9/8 1/5 11/2 11/11 12/8 13/5 14/2 14/11 15/8 16/5 17/2 17/11 策略研究策略专题报告 8 图 5 白酒 白电 食品行业相对沪深 3 指数走势 图 6 白酒 白电 食品行业相对创业板指数走势 8 7 6 5 4 3 2 1 各行业指数 / 沪深 3 指数 白酒白电食品 各行业指数 / 创业板指数 25 白酒 白电 食品 2 15 1 5 图 7 白酒 白电 食品行业公募基金持仓占比 图 8 白酒 白电 食品行业 ROE(TTM) 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 公募基金持仓占比 白酒 白电 食品 4 3 2 1-1 -2 ROE( TTM,%) 白酒 ( 左轴 ) 白电 ( 左轴 ) 食品 ( 左轴 ) 沪深 3( 右轴 ) 18 17 16 15 14 13 12 11 1 3. 今年消费白马股仍是不错的选择 当前消费白马股估值和盈利匹配度较不错 过去两年消费白马股行情气势如虹, 然而年初以来行情颇为曲折, 很多人开始担心今年白马股将较难获得绝对收益和相对收益, 那么未来到底将如何演绎呢? 我们先从基本面和估值的角度来分析 18Q1/217 年白酒归母净利累计同比为 37.9%/44.4%, 对应 ROE(TTM, 下同 ) 为 22.6%/22.1%, 结合历史一季度净利润占比和行业分析师预测, 推算 18 年净利同比为 28%, 对应 ROE 为 22% 目前白酒 PE(TTM, 整体法, 下同 ) 为 3. 倍, 处于 25 年以来估值从低到高的 49.2% 分位, 估值处在历史中等偏低位臵 结合 218 年预测盈利和最新估值, 推算 218 年白酒 PEG 为 1.1 从行业龙头看, 当前贵州茅台 PE 为 31 倍, 历史上估值在 3~35 倍区间对应未来一年正收益的概率为 78%, 当前五粮液 PE 为 28 倍, 历史上估值在 25~3 倍区间对应未来一年正收益的概率为 62% 18Q1/217 年白电归母净利累计同比为 23.9%/25.4%, 对应 ROE 为 2.6%/2.6%, 推算 18 年净利同比为 2%, 对应 ROE 为 2% 目前白电 PE 为 18.8 倍, 处于 25 年以来估值从低到高的 47.6% 分位, 估值处在历史中等偏低位臵 结合 218 年预测盈利和最新估值, 推算 218 年白电 PEG 为 1. 从行业龙头看, 当前格力电器 PE 为 12 倍, 历史上估值在 1~15 倍区间对应未来一年正收益的概率为 89%, 当前美的集团 PE 为 2 倍, 历史上估值在 15~2 倍区间对应未来一年正收益的概率为 1% 18Q1/217 年食品归母净利累计同比为 22.5%/7.%, 对应 ROE 为 14.1%/14.6%, 推算 18 年净利同比为 15%, 对应 ROE 为 15% 目前食品 PE 为 34.3 倍, 处于 25 年以来估值从低到高的 36.5% 分位, 估值处在历史中等偏低位臵 结合 218 年预测盈利和最新估值, 推算 218 年食品 PEG 为 2.3 从行业龙头看, 当前伊利股份 PE 为 26 倍, 历史上估值在 25~3 倍区间对应未来一年正收益的概率为 6%, 当前海天味业 PE 为 52 倍, 历史上估值在 4 倍以上区间对应未来一年正收益的概率为 1% 可见, 当前代表性消费白马股业绩保持稳健增长, 估值和盈利匹配度不错
14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 食品饮料家电电子元器件医药非银行金融银行汽车交通运输公用事业建材餐饮旅游房地产机械传媒基础化工计算机通信钢铁电力设备有色金属建筑轻工制造石油石化商贸零售农林牧渔煤炭国防军工纺织服装综合 策略研究策略专题报告 9 当前市场仍定性为震荡市, 配臵上公募调低持仓比例, 但北上资金仍持续买入 过去我们多篇报告反复分析过, 自 216 年 1 月底上证综指 2638 点以来, 熊市已经结束, 市场步入类似春天的震荡市, 行情特征表现为股指小涨 资金平衡 个股分化, 目前这个大格局未变 在这样的行情下, 业绩稳健增长的消费白马股往往表现较好 另外, 从机构配臵上看, 现在与以往有所不同, 以前外资占比不高, 但随着沪股通深股通开通, 北上资金持续流入, 外资已经成为重要的边际增量资金 所以, 为分析消费白马股的机构配臵, 我们需从公募基金和外资两个角度出发 从公募基金重仓股的行业分布看, 我们测算 18Q1/17Q4 白酒持仓占比为 7.32%/9.24%, 白电为 6.47%/6.5%, 食品为 3.29%/4.44%, 公募基金普遍调低消费白马股的持仓比例 从个股的投资者结构看, 218Q1/217Q4 贵州茅台的基金持股比例为 3.6%/4.%, 五粮液为 6.7%/1.7%, 伊利股份为 12.6%/18.2%, 海康威视为 3.%/3.9%, 格力电器为 7.7%/9.5%, 美的集团为 6.4%/7.%, 恒瑞医药为 3.6%/3.7%, 云南白药为 2.5%/4.9%, 中国平安为 5.9%/7.1%, 招商银行为 3.6%/4.3%, 基金普遍调低消费白马股的持股比例 从陆港通数据看, 最近北上资金正持续流入, 今年以来已净流入 196 亿元, 主要分布在食品饮料 家电和电子元器件等消费类行业 从陆股通北上资金持股占比看, 当前 /217 年末贵州茅台被北上资金所持的股份数为.8/.7 亿股, 五粮液为 2.2/1.1 亿股, 伊利股份为 6.3/5.6 亿股, 海康威视为 1.7/9. 亿股, 格力电器为 4.2/5.1 亿股, 美的集团为 6.9/6.3 亿股, 恒瑞医药为 4.2/3.5 亿股, 云南白药为.71/.68 亿股, 中国平安为 4.6/3.9 亿股, 招商银行为 3.8/3.3 亿股 可见, 虽然基金普遍调低消费白马股的持仓比例, 但北上资金基本仍在继续净买入 展望未来,A 股国际化趋势还将继续,218 年 6 月 A 股将正式纳入 MSCI 指数, 参考台湾 韩国股市国际化的经验, 在入摩后的 7-8 年里外资持股比例分别提高了 16 1 个百分点, 而目前 A 股外资持股比例约为 3%, 未来外资规模将继续扩张, 消费白马股的配臵需求仍旺盛 综上所述, 目前消费白马股基本面并未变差, 估值和盈利匹配度仍不错 虽然公募基金调低消费白马股的仓位, 但是以外资为代表的边际增量资金仍在持续买入消费白马股 所以, 我们认为 218 年消费白马股仍是不错的选择 但是,217 年白酒指数涨 94%, 白电指数涨 55%, 食品指数涨 29%, 而万得全 A 涨 5%, 无论从绝对收益还是相对收益看,217 年消费白马股均超历史平均水平 所以, 我们认为 218 年消费白马股的收益率大概率低于 217 年 图 9 北上资金每月净流入额 ( 亿元, 截止 218515) 图 1 217 年和最新北上资金各行业分布 ( 截止 218516) 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 北上资金每月净流入额 ( 亿元 ) 1,2 1, 8 6 4 2 217 年年末北上资金持仓金额 ( 亿元 ) 最新北上资金持仓金额 ( 亿元 )
策略研究策略专题报告 1 表 2 1 大白马股净利润增速和 ROE 变化 证券代码 公司名称 累计净利润增速 (%) ROE(%,TTM) 217/9/3 217/12/31 218/3/31 217/9/3 217/12/31 218/3/31 6519.SH 贵州茅台 6 62 39 28.7 29.6 29.5 858.SZ 五粮液 37 43 38 17.1 18.1 19. 6887.SH 伊利股份 12 6 21 25.7 23.9 23.4 2415.SZ 海康威视 27 27 23 32.4 31. 3.2 651.SZ 格力电器 38 45 39 33.5 34.2 33.8 333.SZ 美的集团 17 18 21 23.7 23.4 23. 6276.SH 恒瑞医药 21 24 17 2.7 2.9 2.5 538.SZ 云南白药 1 8 11 18.1 17.4 17.1 61318.SH 中国平安 17 43 11 16.1 18.8 18.3 636.SH 招商银行 13 13 14 15.7 14.6 14.7 表 3 1 大白马股基金持仓和北上资金持股比例变化 ( 截止 218515) 证券代码 公司名称 公募基金持股比例 (%) 陆港通持仓股份数 ( 亿股 ) 217/12/31 218/3/31 净增持股比例 217/12/31 218/5/15 净增持股份数 6519.SH 贵州茅台 3.97 3.57 -.4.74.85.11 858.SZ 五粮液 1.68 6.71-3.97 1.15 2.22 1.8 6887.SH 伊利股份 18.17 12.6-5.57 5.64 6.33.69 2415.SZ 海康威视 3.86 2.97 -.89 9.1 1.65 1.64 651.SZ 格力电器 9.52 7.65-1.87 5.6 4.17 -.89 333.SZ 美的集团 6.95 6.44 -.51 6.27 6.9.63 6276.SH 恒瑞医药 3.7 3.58 -.12 3.52 4.16.64 538.SZ 云南白药 4.92 2.54-2.38.68.71.3 61318.SH 中国平安 7.14 5.94-1.2 3.95 4.58.63 636.SH 招商银行 4.3 3.59 -.71 3.3 3.8.51 风险提示 : 经济增长速度快速回落, 通胀快速高企引发货币政策从紧
信息披露 策略研究策略专题报告 11 分析师声明 [Table_Analysts] 荀玉根策略研究团队李影策略研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间 ; 跌幅 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务
策略研究策略专题报告 12 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (21)2321943 luying@htsec.com 高道德副所长 (21)63411586 gaodd@htsec.com 姜超副所长 (21)2321242 jc91@htsec.com 邓勇所长助理 (21)2321944 dengyong@htsec.com 荀玉根所长助理 (21)23219658 xyg652@htsec.com 钟奇所长助理 (21)23219962 zq8487@htsec.com 宏观经济研究团队姜超 (21)2321242 jc91@htsec.com 顾潇啸 (21)23219394 gxx8737@htsec.com 于博 (21)2321982 yb9744@htsec.com 梁中华 (21)23154142 lzh143@htsec.com 联系人李金柳 (21)23219885 ljl1187@htsec.com 宋潇 (21)23154483 sx11788@htsec.com 陈兴 (21)2315454 cx1225@htsec.com 固定收益研究团队姜超 (21)2321242 jc91@htsec.com 周霞 (21)2321987 zx671@htsec.com 朱征星 (21)23219981 zzx977@htsec.com 姜珮珊 (21)23154121 jps1296@htsec.com 联系人李波 (21)23154484 lb11789@htsec.com 杜佳 (21)23154149 dj11195@htsec.com 政策研究团队李明亮 (21)23219434 lml@htsec.com 陈久红 (21)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴一萍 (21)23219387 wuyiping@htsec.com 朱蕾 (21)23219946 zl8316@htsec.com 周洪荣 (21)23219953 zhr8381@htsec.com 王旭 (21)23219396 wx5937@htsec.com 汽车行业王猛 (21)2315417 wm186@htsec.com 杜威 (755)829463 dw11213@htsec.com 谢亚彤 (21)23154145 xyt1421@htsec.com 互联网及传媒钟奇 (21)23219962 zq8487@htsec.com 郝艳辉 (1)586796 hyh1152@htsec.com 许樱之 xyz1163@htsec.com 孙小雯 (21)2315412 sxw1268@htsec.com 刘欣 (1)5867933 lx1111@htsec.com 联系人强超廷 (21)23154129 qct1912@htsec.com 毛云聪 (1)586797 myc11153@htsec.com 陈星光 cxg11774@htsec.com 金融工程研究团队高道德 (21)63411586 gaodd@htsec.com 冯佳睿 (21)23219732 fengjr@htsec.com 郑雅斌 (21)23219395 zhengyb@htsec.com 罗蕾 (21)23219984 ll9773@htsec.com 沈泽承 (21)2321267 szc9633@htsec.com 余浩淼 (21)23219883 yhm9591@htsec.com 袁林青 (21)2321223 ylq9619@htsec.com 姚石 (21)23219443 ys1481@htsec.com 联系人周一洋 (21)23219774 zyy1866@htsec.com 吕丽颖 (21)23219745 lly1892@htsec.com 张振岗 (21)23154386 zzg11641@htsec.com 颜伟 (21)23219914 yw1384@htsec.com 梁镇 (21)23219449 lz11936@htsec.com 策略研究团队荀玉根 (21)23219658 xyg652@htsec.com 钟青 (1)567696 zq154@htsec.com 高上 (21)23154132 gs1373@htsec.com 李影 (21)23154117 ly1182@htsec.com 联系人姚佩 (21)23154184 yp1159@htsec.com 唐一杰 (21)2321946 tyj11545@htsec.com 郑子勋 (21)23219733 zzx12149@htsec.com 石油化工行业朱军军 (21)23154143 zjj1419@htsec.com 邓勇 (21)2321944 dengyong@htsec.com 联系人胡歆 (21)2315455 hx11853@htsec.com 公用事业张一弛 (21)2321942 zyc9637@htsec.com 张磊 (21)232121 zl1996@htsec.com 联系人陈佳彬 (21)23154513 cjb11782@htsec.com 傅逸帆 (21)23154398 fyf11758@htsec.com 有色金属行业施毅 (21)2321948 sy8486@htsec.com 联系人李姝醒 (21)2321941 lsx1133@htsec.com 陈晓航 (21)23154392 cxh1184@htsec.com 李骥 (21)23154513 lj11875@htsec.com 甘嘉尧 gjy1199@htsec.com 金融产品研究团队高道德 (21)63411586 gaodd@htsec.com 倪韵婷 (21)23219419 niyt@htsec.com 陈瑶 (21)23219645 chenyao@htsec.com 唐洋运 (21)232194 tangyy@htsec.com 宋家骥 (21)23212231 sjj971@htsec.com 薛涵 xh11528@htsec.com 皮灵 (21)23154168 pl1382@htsec.com 徐燕红 (21)23219326 xyh1763@htsec.com 联系人谈鑫 (21)23219686 tx1771@htsec.com 王毅 (21)23219819 wy1876@htsec.com 蔡思圆 (21)23219433 csy1133@htsec.com 庄梓恺 zzk1156@htsec.com 中小市值团队张宇 (21)23219583 zy9957@htsec.com 钮宇鸣 (21)2321942 ymniu@htsec.com 孔维娜 (21)23219223 kongwn@htsec.com 潘莹练 (21)23154122 pyl1297@htsec.com 联系人王鸣阳 (21)23219356 wmy1773@htsec.com 程碧升 (21)23154171 cbs1969@htsec.com 相姜 (21)23219945 xj11211@htsec.com 医药行业余文心 (755)8278398 ywx9461@htsec.com 郑琴 (21)2321988 zq667@htsec.com 孙建 (21)2315417 sj1968@htsec.com 师成平 (1)5949927 scp127@htsec.com 联系人贺文斌 (1)6867998 hwb185@htsec.com 吴佳栓 (1)567692 wjs11852@htsec.com 范国钦 21-2321963 fgq12116@htsec.com 批发和零售贸易行业汪立亭 (21)23219399 wanglt@htsec.com 李宏科 (21)23154125 lhk11523@htsec.com 联系人史岳 (21)23154135 sy11542@htsec.com 房地产行业涂力磊 (21)23219747 tll5535@htsec.com 谢盐 (21)23219436 xiey@htsec.com 联系人杨凡 (21)23219812 yf11127@htsec.com 金晶 (21)23154128 jj1777@htsec.com
电子行业陈平 (21)23219646 cp988@htsec.com 联系人谢磊 (21)23212214 xl1881@htsec.com 尹苓 (21)23154119 yl11569@htsec.com 石坚 (1)5867942 sj11855@htsec.com 基础化工行业刘威 (755)82764281 lw153@htsec.com 刘海荣 (21)2315413 lhr1342@htsec.com 张翠翠 zcc11726@htsec.com 孙维容 swr12178@htsec.com 联系人李智 (21)23219392 lz11785@htsec.com 非银行金融行业何婷 (21)23219634 ht1515@htsec.com 孙婷 (1)5949926 st9998@htsec.com 联系人夏昌盛 (1)56769 xcs18@htsec.com 李芳洲 (21)23154127 lfz11585@htsec.com 建筑建材行业钱佳佳 (21)2321281 qjj144@htsec.com 冯晨阳 (21)2321281 fcy1886@htsec.com 联系人申浩 (21)23154114 sh12219@htsec.com 建筑工程行业杜市伟 dsw11227@htsec.com 张欣劼 zxj12156@htsec.com 军工行业张恒晅 zhx117@hstec.com 蒋俊 (21)2315417 jj112@htsec.com 刘磊 (1)5949922 ll11322@htsec.com 联系人张宇轩 zyx11631@htsec.com 家电行业陈子仪 (21)23219244 chenzy@htsec.com 联系人李阳 ly11194@htsec.com 朱默辰 (21)23154383 zmc11316@htsec.com 刘璐 (21)2321439 ll11838@htsec.com 煤炭行业吴杰 (21)23154113 wj1521@htsec.com 戴元灿 (21)23154146 dyc1422@htsec.com 李淼 (1)5867998 lm1779@htsec.com 计算机行业郑宏达 (21)23219392 zhd1834@htsec.com 鲁立 (21)23154138 ll11383@htsec.com 黄竞晶 (21)23154131 hjj1361@htsec.com 杨林 (21)23154174 yl1136@htsec.com 联系人洪琳 (21)23154137 hl1157@htsec.com 交通运输行业虞楠 (21)23219382 yun@htsec.com 联系人李丹 (21)2315441 ld11766@htsec.com 党新龙 (755)829489 dxl12222@htsec.com 机械行业佘炜超 (21)23219816 swc1148@htsec.com 耿耘 (21)23219814 gy1234@htsec.com 杨震 (21)23154124 yz1334@htsec.com 沈伟杰 (21)23219963 swj11496@htsec.com 农林牧渔行业丁频 (21)2321945 dingpin@htsec.com 陈雪丽 (21)23219164 cxl973@htsec.com 陈阳 (1)5949923 cy1867@htsec.com 银行行业孙婷 (1)5949926 st9998@htsec.com 联系人谭敏沂 tmy198@htsec.com 林加力 21-23219392 ljl12245@htsec.com 造纸轻工行业衣桢永 yzy123@htsec.com 曾知 (21)2321981 zz9612@htsec.com 赵洋 (21)23154126 zy134@htsec.com 策略研究策略专题报告 13 电力设备及新能源行业张一弛 (21)2321942 zyc9637@htsec.com 房青 (21)23219692 fangq@htsec.com 曾彪 (21)23154148 zb1242@htsec.com 徐柏乔 (21)32319171 xbq6583@htsec.com 张向伟 (21)23154141 zxw142@htsec.com 通信行业朱劲松 (1)5949926 zjs1213@htsec.com 余伟民 (1)5949926 ywm11574@htsec.com 联系人张峥青 zzq1165@htsec.com 纺织服装行业梁希 (21)2321947 lx114@htsec.com 联系人盛开 sk11787@htsec.com 钢铁行业刘彦奇 (21)23219391 liuyq@htsec.com 联系人周慧琳 (21)23154399 zhl11756@htsec.com 刘璇 lx11212@htsec.com 食品饮料行业闻宏伟 (1)5867941 whw9587@htsec.com 成珊 (21)2321227 cs973@htsec.com 唐宇 (21)23219389 ty1149@htsec.com 社会服务行业汪立亭 (21)23219399 wanglt@htsec.com 李铁生 (1)5867934 lts1224@htsec.com 联系人陈扬扬 (21)23219671 cyy1636@htsec.com 研究所销售团队 深广地区销售团队蔡铁清 (755)82775962 ctq5979@htsec.com 伏财勇 (755)2367963 fcy7498@htsec.com 辜丽娟 (755)8325322 gulj@htsec.com 刘晶晶 (755)83255933 liujj49@htsec.com 王雅清 (755)83254133 wyq1541@htsec.com 饶伟 (755)82775282 rw1588@htsec.com 欧阳梦楚 (755)2361716 oymc1139@htsec.com 宗亮 zl11886@htsec.com 巩柏含 gbh11537@htsec.com 上海地区销售团队胡雪梅 (21)23219385 huxm@htsec.com 朱健 (21)23219592 zhuj@htsec.com 季唯佳 (21)23219384 jiwj@htsec.com 黄毓 (21)2321941 huangyu@htsec.com 漆冠男 (21)23219281 qgn1768@htsec.com 胡宇欣 (21)23154192 hyx1493@htsec.com 黄诚 (21)23219397 hc1482@htsec.com 毛文英 (21)23219373 mwy1474@htsec.com 马晓男 mxn11376@htsec.com 杨祎昕 (21)23212268 yyx131@htsec.com 方烨晨 (21)2315422 fyc1312@htsec.com 张思宇 zsy11797@htsec.com 慈晓聪 (21)23219989 cxc11643@htsec.com 王朝领 wcl11854@htsec.com 北京地区销售团队殷怡琦 (1)5867988 yyq9989@htsec.com 吴尹 wy11291@htsec.com 张丽萱 (1)5867931 zlx11191@htsec.com 杨羽莎 (1)5867977 yys1962@htsec.com 杜飞 df1221@htsec.com 张杨 (21)23219442 zy9937@htsec.com
策略研究策略专题报告 14 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(21)23219 传真 :(21)23219392 网址 :www.htsec.com