策略研究策略专题报告 2 目录 1. 中小板 : 二季度净利同比为 29.4%, 保持平稳增长 创业板 : 二季度净利同比为 4.6%, 龙头股领跌 业绩是风格的分水岭... 8

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1 [Table_MainInfo] [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 短期回升, 中期筑底 2016 年三季报财报分析 中小创业绩靓丽, 全年高增长可期 整体下行, 分化继续 2016 年中报分析 [Table_AuthorInfo] 冰火两重天源于业绩 中报预告分析兼论风格 [Table_Summary] 投资要点 : 策略研究 策略专题报告 证券研究报告 2017 年 07 月 18 日 核心结论 :1 中小板 创业板中报预告已披露完毕, 测算上半年净利同比为 32% 7%, 一季度为 27% 11%, 中小板预告大多为 4 月发布 2 创业板 创业板指 前 20 只权重股二季度净利同比 4.6% -19.3% -51.4%, 一季度为 11.1% -9.1% -19.6%, 权重股业绩领跌 3 重申风格取决于盈利趋势和投资者结构, 上证 50 与创业板指盈利增速裂口继续拉大, 与 2013 年正好相反 中小板 : 二季度净利同比为 29.4%, 保持平稳增长 1 根据中报预告测算, 中小板上半年净利同比为 31.7% 截至 7 月 15 日, 披露中报业绩预告的公司共 2092 家, 中小板 创业板已经全部披露完毕, 主板披露率为 32.3% 其中, 中小板业绩预告基本都在 7 月前披露 ( 参考意义较小 ), 创业板 主板 7 月以来披露预告的公司家数占比分别为 77.1% 15.7% 2 中小板二季度净利同比增速为 29.4%, 较一季度略有提高 根据中报业绩预告, 中小板全体和中小板指数 (100 家 ) 二季度单季度净利同比分别为 29.4% 13.1%, 相比一季度的 26.7% 19.2%, 中小板全体二季度小幅改善, 而中小板指数业绩增速则有所下降 但是值得注意的是,88.7% 的中小板公司中报业绩预告在 4 月 30 日以前已披露, 根据历史经验预告值和实际值之间存在一定差异, 因此不排除后续有继续修正可能 分析师 : 荀玉根 Tel:(021) xyg6052@htsec.com 证书 :S 联系人 : 李影 Tel:(021) ly11082@htsec.com 创业板 : 二季度净利同比为 4.6%, 龙头股领跌 1 创业板二季度净利同比为 4.6%, 较一季度业绩增速放缓 根据中报业绩预告, 创业板全体和创业板指数 ( 100 家 ) 二季度单季度净利同比分别 4.6% -19.3%, 一季度分别为 11.1% -9.5% 创业板 年上半年净利润占全年比重均值为 42.1%, 以此均值和中报业绩推算 17 年全年净利润总和, 推算出 17 年创业板净利同比为 12.1%, 而市场最新一致预期为 50.1%, 创业板业绩将低于市场预期 2 创业板龙头公司业绩领跌, 权重股盈利趋势恶化削弱成长风格 根据中报业绩预告, 在创业板指成分股中, 目前流通市值最大的前 20 只权重股二季度净利占比达 31.3%, 二季度净利同比为 -52.8%, 而创业板指为 -19.3%, 创业板龙头公司业绩领跌 业绩是风格的分水岭 1 重申风格取决于盈利趋势和投资者结构 最近一周价值与成长的风格裂口再次拉大, 风格和资金面关系不大 2013 年资金面相比 12 年偏紧, 全年中小创明显表现更好,2017 年以来资金面相比 16 年偏紧, 过去半年上证 50 和中证 100 明显表现更好 真正在决定风格的是盈利增速趋势 此外, 投资者结构影响风格 16 年 1 月底以来震荡市整体是存量资金, 结构上散户资金略减少 绝对收益资金略增加, 他们投资风格更偏价值 2 精选部分中报业绩靓丽的公司 综合考虑公司业绩的增长性, 估值的合理性, 并排除了基期因素与业绩突变的影响, 我们对已经披露中报预告的公司进行了筛选, 筛选出的公司有华联控股 太阳纸业 广汇汽车 华夏幸福等 风险提示 业绩预告与实际公布业绩存在差距

2 策略研究策略专题报告 2 目录 1. 中小板 : 二季度净利同比为 29.4%, 保持平稳增长 创业板 : 二季度净利同比为 4.6%, 龙头股领跌 业绩是风格的分水岭... 8

3 策略研究策略专题报告 3 图目录 图 1 中小板单季度净利润同比情况... 5 图 2 中小板净利润增速预告值和实际值对比... 5 图 3 创业板单季度净利润同比情况... 7 图 4 创业板指和权重股单季度净利润同比情况... 7 图 5 创业板净利润增速预告值和实际值对比... 7 图 6 从上证 50 和创业板指看, 盈利趋势成为影响风格的主因... 9 图 7 从中证 100 和创业板指看, 盈利趋势为影响风格的主因... 9 图 8 自 16 年下半年起, 上证 50 和中证 100 走势开始分化... 9 图 9 绝对收益投资者占比逐步上升... 9

4 策略研究策略专题报告 4 表目录 表 年中报业绩预告情况汇总 ( 截止 2017/07/15)... 6 表 2 中小板权重股中报预告情况 ( 截止 2017/07/15)... 6 表 3 创业板权重股中报预告情况 ( 截止 2017/07/15)... 8 表 4 优质公司筛选 ( 截止 2017/07/15)... 10

5 10/03 10/09 11/03 11/09 12/03 12/09 13/03 13/09 14/03 14/09 15/03 15/09 策略研究策略专题报告 5 最近一周价值与成长的风格裂口再次拉大, 上证 50 创 16 年以来新高, 创业板指创 16 年以来新低, 市场呈现冰火两重天的局面, 究其根本是源于中报业绩差异 在当前震荡市业绩为王的背景下, 业绩越来越受到投资者关注 目前中小创 2017 年中报的业绩预告已披露完毕, 创业板业绩增速继续回落 1. 中小板 : 二季度净利同比为 29.4%, 保持平稳增长 根据中报预告测算, 中小板上半年净利同比为 31.7% 截至 7 月 15 日, 披露中报业绩预告的公司共 2092 家, 中小板 ( 由于中小板的券商不强制要求披露业绩预告, 以下中小板相关的数据均不含券商 ) 创业板已经全部披露完毕, 主板披露率为 32.3% 其中, 中小板业绩预告基本都在 7 月前披露 ( 参考意义较小 ), 创业板 主板 7 月以来披露预告的公司家数占比分别为 77.1% 15.7% 每个公司中报预告的净利润是一个区间, 我们取其上下限的算术平均值近似代替为中报的净利润值, 由此进行后续的所有分析 以披露中报预告的公司为样本, 中小板 创业板上半年净利润同比分别为 31.7% 6.8%, 而一季度分别 27.0% 11.2% 目前中小板和创业板的 PE(TTM, 整体法 ) 分别为 41.5 和 49.8 倍, 如果未来一年继续保持中报业绩增速, 并且股价不变, 一年后 PE 变为 31.3 和 46.6 倍,2012 年 12 月初中小创结构性牛市启动时中小板 创业板 PE 分别为 24.8 倍 29.7 倍 中小板二季度净利同比增速为 29.4%, 较一季度略有提高 根据中报业绩预告, 中小板全体和中小板指数 (100 家 ) 二季度单季度净利同比分别为 29.4% 13.1%, 相比一季度的 26.7% 19.2%, 中小板全体二季度小幅改善, 而中小板指数业绩增速则有所下降 但是值得注意的是,88.7% 的中小板公司中报业绩预告在 4 月 30 日以前已披露, 根据历史经验预告值和实际值之间存在一定差异, 因此不排除后续有继续修正可能 剔除券商后, 中小板 年上半年净利润占全年比重均值为 43.7%, 以此均值和中报业绩推算 17 年净利润总和, 推算出 17 年中小板净利同比为 33.2%, 而市场最新一致预期为 46.2%, 中小板业绩略低于市场预期 绝对估值方面, 如今中小板 ( 剔除券商 )PE 为 41 倍, 如果按中报预告业绩增速计算, 中报披露后中小板 PE 将下降到 39 倍 如果按照 17 年 33.2% 的净利同比预测增速测算,17 年末中小板 PE 将回落至 33 倍 图 1 中小板单季度净利润同比情况 图 2 中小板净利润增速预告值和实际值对比 净利润单季度同比增长率 (%) 中小板全体 中小板指数 中小板单季度净利润增速对比 (%) 预告值实际值 Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4

6 策略研究策略专题报告 6 表 年中报业绩预告情况汇总 ( 截止 2017/07/15) 披露率 % 中报净利润同比均值分布公司数 ( 家 ) 17 年中报净利润 PE(TTM, 整保持该增速一小于 % 20%-50% 50% 以上不确定同比 (%) 体法 ) 年后的 PE 主板 中小板 创业板 汇总 表 2 中小板权重股中报预告情况 ( 截止 2017/07/15) 证券代码证券简称二季度相比一季度 2017Q2 预告净利润同比 % 2017Q1 净利润同比 % 2016Q4 净利润同比 % wind 一致预测 2017 年净利同比 % PE(TTM, 倍 ) SZ 海康威视 SZ 洋河股份 SZ 上海莱士 26.8 (28.8) SZ 宁波银行 SZ 天齐锂业 SZ 康得新 SZ 苏宁云商 (19.3) SZ 立讯精密 SZ 西部证券 - - (34.2) (43.0) SZ 分众传媒 SZ 歌尔股份 SZ 科大讯飞 SZ 欧菲光 SZ 比亚迪 (28.8) SZ 大华股份 SZ 老板电器 SZ 荣盛发展 SZ 大族激光 SZ 万丰奥威 SZ 信立泰 SZ 沙钢股份 SZ 金风科技 51.2 (51.2) 创业板 : 二季度净利同比为 4.6%, 龙头股领跌 创业板二季度净利同比为 4.6%, 较一季度业绩增速放缓 由于 77% 的创业板公司在 7 月后才披露中报预告业绩, 因此预告业绩更接近企业真实盈利水平, 值得投资者关注 根据中报业绩预告, 创业板全体和创业板指数 (100 家 ) 二季度单季度净利同比分别 4.6% -19.3%, 一季度分别为 11.1% -9.5%, 而剔除温氏股份和东方财富 ( 下称温氏和东财 ) 后为 32.1% 10.6%, 一季度分别为 27.2% 11.7%, 创业板整体和指数业绩增速有所下滑 创业板 年上半年净利润占全年比重均值为 42.1%, 以此均值和中报业绩推算 17 年全年净利润总和, 推算出 17 年创业板净利同比为 12.1%, 而市场最新一致预期为 50.1%, 创业板业绩将低于市场预期 绝对估值方面, 当前创业板 PE(TTM) 为 50 倍, 如果按中报预告业绩增速计算, 中报披露后创业板 PE 回落至 49 倍, 如果按照 17 年 12.1% 的预测增速测算,17 年末创业板 PE 将回落至 46 倍 创业板龙头公司业绩领跌, 权重股盈利趋势恶化削弱成长风格 近期多个创业板权重股出现闪崩, 网宿科技 温氏股份 掌趣科技最近一周分别下跌 18.6% 16.4% 14.4%, 背后是多家公司中报业绩预告下滑或不及预期, 网宿科技净利润同比下滑 20-40% 温氏股份净利润同比下滑 74-78% 掌趣科技净利润同比下滑 20-50%, 乐视网巨亏逾 6

7 10/03 10/09 11/03 11/09 12/03 12/09 13/03 13/09 14/03 14/09 15/03 15/09 12/03 12/06 12/09 12/12 13/03 13/06 13/09 13/12 14/03 14/06 14/09 14/12 15/03 15/06 15/09 15/12 16/06 16/12 17/06 策略研究策略专题报告 7 亿元, 东方财富净利润同比下降 11%-35% 根据中报业绩预告, 在创业板指成分股中, 目前总市值最大的前 20 只权重股二季度净利占比达 31%, 二季度净利同比为 -51.4%, 而创业板指为 -19.3%, 创业板龙头公司业绩领跌 创业板龙头公司业绩下滑最早出现在 16 年下半年, 当时前 20 只权重股 ( 每年调整 ) 与创业板指单季度净利同比之差从 16 年 Q3 的 25.7% 下降至 16 年 Q4 的 12.1%,17 年 Q1 下降至 2.3% 同期创业板股票表现也较不如意,16/10/01 至今创业板指已下跌 22.9%, 同期上证综指 上证 50 涨 5.7% 20.9% 回顾 2012 年底创业板阶段性牛市启动时, 创业板龙头业绩领涨, 当时前 20 只权重股与创业板指单季度净利同比之差从 2012 年 Q2 的 4.2% 回升至 2012 年 Q3 的 20.9%,2012 年 Q4 进一步回升至 34.5%, 龙头业绩向好带动创业板上涨 图 3 创业板单季度净利润同比情况 图 4 创业板指和权重股单季度净利润同比情况 净利单季度同比增长率 (%) 创业板全体 创业板指数 创业板指和权重股单季度净利同比 (%) 创业板指前 20 大权重股 ( 每年调整 ) 创业板指 (100 只 ) 图 5 创业板净利润增速预告值和实际值对比 70 创业板单季度净利润增速对比 (%) 预告值 实际值 Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4

8 策略研究策略专题报告 8 表 3 创业板权重股中报预告情况 ( 截止 2017/07/15) 证券代码 证券简称 二季度相比一季度 2017Q2 预告净利润同比 (%) 2017Q1 净利润同比 (%) 2016Q4 净利润同比 (%) wind 一致预测 2017 年净利同比 (%) PE(TTM, 倍 ) SZ 温氏股份 (52.4) 90.0 (15.6) SZ 三聚环保 SZ 乐视网 (3.2) SZ 碧水源 SZ 汇川技术 SZ 乐普医疗 SZ 机器人 SZ 长盈精密 SZ 信维通信 SZ 爱尔眼科 SZ 兴源环境 SZ 光线传媒 84.5 (13.0) SZ 宋城演艺 SZ 三环集团 SZ 掌趣科技 (26.9) SZ 亿纬锂能 SZ 光环新网 SZ 神雾环保 SZ 长信科技 SZ 智飞生物 (83.5) 1, SZ 大富科技 (192.5) SZ 网宿科技 (18.7) SZ 华谊兄弟 (126.1) (17.2) SZ 同花顺 -6.0 (28.8) 业绩是风格的分水岭 重申风格取决于盈利趋势和投资者结构 最近一周价值与成长的风格裂口再次拉大, 创业板指下跌 4.9%, 收盘价创 2016 年以来新低, 上证 50 上涨 3.1%, 创 16 年以来新高 我们一直强调, 今年 A 股的价值风格不会变,6 月 4 日 再次开启多头思维 翻多时就提出, 震荡市业绩为王, 整体偏价值的风格不变 6 月中下旬投资者对风格分歧加大时, 报告 盈利趋势决定风格 再次分析指出, 风格和资金面关系不大, 风格取决于盈利增速趋势 投资者结构 最典型的案例是,2013 年资金面相比 12 年偏紧, 尤其是 6 月出现 钱荒, 但全年中小创明显表现更好,2017 年以来资金面相比 16 年偏紧, 尤其是 4-5 月金融监管加强国债利率快速上升, 但过去半年尤其是 4-5 月上证 50 和中证 100 明显表现更好 真正在决定风格的是盈利增速趋势 投资者结构 2013 年初 -15 年中, 整体上中小创大幅跑赢中证 100 上证 50, 尤其是 2013 年是个转折点, 回顾当时盈利增速趋势, 创业板指与中证 100 的累计净利同比之差从 13 年 Q1 的 5.3% 一路降至 15 年 Q4 的 -38.2% 16 年 8 月以来中证 100 和上证 50 相对更强, 中证 100 与创业板指累计净利同比之差从 16 年 Q1 的 -83.1% 一路升至 17 年 Q1 的 25.1% 此外, 投资者结构影响风格, 边际资金决定边际价格 16 年 1 月底以来震荡市整体是存量资金, 结构上散户资金略减少 绝对收益资金略增加, 他们投资风格更偏价值 尤其是 16 年 8 月放开沪港通额度上限 宣布深港通开通,A 股国际化正在加速, 投资者更加关注估值和业绩的匹配度 精选部分中报业绩靓丽的公司 综合考虑公司业绩的增长性, 估值的合理性, 并排除了基期因素与业绩突变的影响, 我们对已经披露中报预告的公司进行了筛选, 筛选出的公司有华联控股 太阳纸业 广汇汽车 华夏幸福等 具体筛选指标包括 :12017

9 16/01 16/02 16/04 16/05 16/06 16/07 16/08 16/10 16/11 16/12 17/01 17/02 17/04 17/05 17/06 17/07 10/03 10/09 11/03 11/09 12/03 12/09 13/03 13/09 14/03 14/09 15/03 15/09 10/03 10/09 11/03 11/09 12/03 12/09 13/03 13/09 14/03 14/09 15/03 15/09 策略研究策略专题报告 9 年中报业绩预告及一季报净利增速均大于 20%,2016 年 2015 年净利增速均大于 20%; 2 当前 PE(TTM) 小于 25 倍 ;3PE(TTM)/2017 年中报业绩预告净利同比增速小于 1.5 图 6 从上证 50 和创业板指看, 盈利趋势成为影响风格的主因 图 7 从中证 100 和创业板指看, 盈利趋势为影响风格的主因 上证 50 净利累计同比 - 创业板指净利累计同比 (%, 左轴 ) 上证 50/ 创业板指 ( 右轴 ) (20) (40) (60) (80) 中证 100 净利累计同比 - 创业板指净利累计同比 (%, 左轴 ) 中证 100/ 创业板指 ( 右轴 ) (100) 1.0 图 8 自 16 年下半年起, 上证 50 和中证 100 走势开始分化 图 9 绝对收益投资者占比逐步上升 上证 50 和创业板指走势分化上证 50 创业板指 私募 + 公募专户 + 保险 ( 亿元, 左轴 ) 股票 + 混合型公募基金 ( 亿元, 左轴 ) 绝对收益投资规模 / 相对收益投资规模 ( 右轴 ) 250% 200% 150% 100% % 0%

10 策略研究策略专题报告 10 表 4 优质公司筛选 ( 截止 2017/07/15) 证券代码证券简称中信一级行业 2017 年一季度净利同比 (%) 2017 中报预告净利润同比均值 (%) 当前 PE(TTM, 整体法 ) 动态 PE( 倍, 根据中报预告测算 ) 动态 PE/17 年中报预告净利同比 SZ 华联控股房地产 SZ 晨鸣纸业轻工制造 SZ 牧原股份农林牧渔 SZ 泛海控股房地产 SH 新城控股房地产 SH 物产中大汽车 SH 华夏幸福房地产 SZ 粤高速 A 交通运输 SZ 太阳纸业轻工制造 SZ 荣盛石化石油石化 SZ 孚日股份纺织服装 SZ 渤海金控非银行金融 SH 广汇汽车汽车 SH 三星医疗电力设备 SH 安信信托非银行金融 SH 中国巨石建材 SZ 鸿达兴业基础化工 SH 大名城房地产 SZ 金禾实业基础化工 SZ 世联行房地产 SH 凌钢股份钢铁 SZ 华孚色纺纺织服装 风险提示 业绩预告与实际公布业绩存在差距

11 策略研究策略专题报告 11 信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 荀玉根策略研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间 ; 跌幅 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务