策略研究策略专题报告 2 目录 1. 中小板净利增速提高, 创业板下滑 创业板 : 基数效应致净利同比回落 优质个股筛选... 7

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1 [Table_MainInfo] [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 计入年报业绩, 中小创 PE 回到 14 年前后 216 年年报预告分析 短期回升, 中期筑底 216 年三季度财报分析 [Table_AuthorInfo] 策略研究 策略专题报告 证券研究报告 217 年 4 月 19 日 高基数原因致创业板净利增速下滑 217 年一季报预告分析 [Table_Summary] 投资要点 : 核心结论 :1 创业板一季报预告已披露完毕, 净利同比 9.6%, 剔除温氏和东财为 26%, 年报分别为 38% 36%, 净利增速下滑源于 16 年基数较高 2 创业板指净利同比 -11%, 剔除温氏和东财 11%, 年报分别为 18% 31% 3 按照一季报预告测算创业板和创业板指 PE(TTM) 为 倍, 如果全年保持此增速, 年底两者将回落至 倍 中小板 创业板一季报净利同比分别为 7.2% 9.6% 截至 4 月 14 日, 披露一季报业绩预告的公司共 1232 家, 创业板业绩预告披露率 1%, 中小板披露率为 49.5%, 主板披露率为 11.5% 从一季净利润同比来看, 中小板 创业板分别为 7.2% 9.6%, 相对 16 年年报的 34.2% 38.1%, 中小板大幅提高而创业板大幅下滑 中小板剔除券商 创业板剔除东方财富和温氏股份后 17 年 1 季度净利润增速为 7.% 25.7%, 相比 16 年年报的 5.2% 35.9%, 中小板有所提高, 创业板略有下滑 考虑到主板和中小板的披露率还较低, 下文将重点分析创业板的业绩变化情况 分析师 : 荀玉根 Tel:(21) xyg652@htsec.com 证书 :S 联系人 : 申浩 Tel:(21) sh1156@htsec.com 创业板 : 基数效应致净利同比回落 (1) 创业板一季度净利同比增速为 9.6%, 剔除温氏和东财后为 25.7% 根据一季报业绩预告, 创业板全体 创业板指数 ( 1 家 ) 一季度净利同比分别 9.6% -1.6%,16 年四季度分别为 27.3% 18.4%, 均出现大幅下滑 剔除温氏股份和东方财富后两者为 25.7% 1.8%, 16 年四季度分别为 35.9% 31.%, 均出现明显下滑 (2) 创业板一季度净利环比为 -41.%, 低于历史平均水平 由于全年四个季度占全年业绩比重不同, 环比上下波动较大, 所以仅与历史一季度数据进行对比 根据年报业绩预告, 创业板全体和创业板指数 (1 家 ) 一季度净利润环比分别为 -41.% -39.1% 剔除温氏和东财后, 创业板全体和创业板指数净利润环比分别为 -44.2% -46.1%, 而剔除温氏和东财后 年历史上一季度净利润环比的平均水平为 -36.8% -39.2%, 可以看出创业板全体 创业板指数略低于历史平均水平, 但是并未超越季节性的规律, 所以创业板净利增速下滑更可能是由于 16 年一季度高基数的原因 创业板估值继续回落,17 年 Q1 有望回落至 13 年中的水平 如今创业板 ( 剔除温氏和东财, 下同 ) 和创业板指 ( 剔除温氏和东财, 下同 )PE(TTM, 整体法 ) 分别为 6 倍和 46 倍, 创业板整体回到 14 年初水平, 创业板指回到 13 年中水平 如果按一季报业绩预告计算, 一季报披露后创业板 PE 将下降到 57 倍, 回到 13 年下半年水平, 创业板指下降到 45 倍, 回到 13 年中水平 如果全年保持一季报业绩预告的增速, 年底创业板整体 PE 将下降到 48 倍, 回到 13 年中的水平, 创业板指 PE 下降到 41 倍, 回到 13 年初的水平 风险提示 业绩预告与实际公布业绩存在差距

2 策略研究策略专题报告 2 目录 1. 中小板净利增速提高, 创业板下滑 创业板 : 基数效应致净利同比回落 优质个股筛选... 7

3 策略研究策略专题报告 3 图目录 图 1 中小板 创业板净利润累计同比... 4 图 2 创业板 ( 剔除温氏和东财 ) 单季度净利润同比情况... 5 图 3 创业板净利润增速预告值和实际值对比... 5 图 4 创业板盈利预期差保持稳定... 6 图 5 创业板单季度净利润环比情况 (%)... 6 图 6 创业板及创业板指 ( 剔除温氏和东财 )PE 历史走势... 6 图 7 创业板指 / 上证 5 和创业板指 / 中证 1 的 PE 走势... 6 表目录 表 1 17 年一季报业绩预告情况汇总... 4 表 2 创业板权重股一季报预告情况... 6 表 3 优质公司筛选... 7

4 1/3 1/6 1/9 1/12 11/3 11/6 11/9 11/12 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/6 13/9 13/12 14/3 14/6 14/9 14/12 15/3 15/6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 策略研究策略专题报告 4 截至 4 月 14 日, 创业板一季报业绩预告已经披露完毕, 在经济结构转型期的背景下, 代表中国产业发展方向的创业板的业绩情况值得重视, 我们通过一季报的业绩预告前瞻一下 A 股市场 尤其是创业板的业绩情况 整体来看, 中小板净利润依旧保持高速增长, 创业板增速有所下滑 1. 中小板净利增速提高, 创业板下滑 中小板 创业板一季报净利同比分别为 7.2% 9.6% 截至 4 月 14 日, 披露一季报业绩预告的公司共 1232 家, 创业板业绩预告披露率 1%, 中小板披露率为 49.5%, 主板披露率为 11.5% 每个公司业绩预告的净利润是一个区间, 我们取其上下限的算术平均值近似代替为一季报的净利润值, 由此进行后续的所有分析 从一季净利润同比来看, 中小板 创业板分别为 7.2% 9.6%, 相对 16 年年报的 34.2% 38.1%, 中小板大幅提高而创业板大幅下滑 考虑到券商在 16 年业绩的大幅波动, 故剔除中小板中的券商以及创业板中的东方财富进行分析, 此外创业板公司温氏股份 17 年一季报业绩大幅下滑且权重大, 故也剔除进行考察 中小板剔除券商 创业板剔除东方财富和温氏股份后 17 年 1 季度净利润增速为 7.% 25.7%, 相比 16 年年报的 5.2% 35.9%, 中小板有所提高, 创业板略有下滑 考虑到主板和中小板的披露率还较低, 下文将重点分析创业板的业绩变化情况 表 1 17 年一季报业绩预告情况汇总 披露率 % 一季报净利润同比均值分布公司数 ( 家 ) 17 年一季度净利 PE(TTM, 整保持该增速一小于 -2% 2%-5% 5% 以上不确定润同比 (%) 体法 ) 年后的 PE 主板 中小板 创业板 汇总 图 1 中小板 创业板净利润累计同比 8 净利润累计同比增长率 (%) 中小板 创业板 创业板 : 基数效应致净利同比回落 创业板一季度净利同比增速为 9.6%, 剔除温氏和东财后为 25.7% 根据一季报业绩预告, 创业板全体 创业板指数 (1 家 ) 一季度净利同比分别 9.6% -1.6%,16 年四季度分别为 27.3% 18.4%, 均出现大幅下滑 剔除温氏股份和东方财富后两者为 25.7% 1.8%,16 年四季度分别为 35.9% 31.%, 均出现明显下滑 详细分析来看,

5 策略研究策略专题报告 5 对指数拖累较大的有华谊兄弟 (-125%) 大富科技 (-23%) 暴风集团 (-61%) 易联众 (-485%) 等 根据历史经验, 创业板预告值与实际值相差较小, 由此我们可以相信创业板一季度净利润增速有所下滑 预期差情况, 根据一季报业绩预告测算创业板 17 年全年净利润同比为 14.6%, 而市场一致预期为 37.5%, 二者相差 23 个百分点, 处于历史 5-45 个百分点的中间水平, 说明创业板盈利下滑市场已有一定预期 创业板一季度净利环比为 -41.%, 低于历史平均水平 由于全年四个季度占全年业绩比重不同, 环比上下波动较大, 所以仅与历史一季度数据进行对比 根据年报业绩预告, 创业板全体和创业板指数 (1 家 ) 一季度净利润环比分别为 -41.% -39.1% 剔除温氏和东财后, 创业板全体和创业板指数净利润环比分别为 -44.2% -46.1%, 而剔除温氏和东财后 年历史上一季度净利润环比的平均水平为 -36.8% -39.2%, 可以看出创业板全体 创业板指数略低于历史平均水平, 但是并未超越季节性的规律, 所以创业板净利增速下滑更可能是由于 16 年一季度高基数的原因 创业板估值继续回落,17 年 Q1 有望回落至 13 年中的水平 绝对估值方面, 截至 217 年 4 月 17 日, 创业板 ( 剔除温氏股份和东方财富, 下同 ) 和创业板指 ( 剔除温氏股份和东方财富, 下同 )PE(TTM, 整体法 ) 分别为 6 倍和 46 倍, 创业板整体回到 14 年初的水平, 创业板指回到 13 年中的水平 如果按一季报业绩预告计算, 一季报披露后创业板 PE 将下降到 57 倍, 回落至 13 年下半年的水平, 创业板指下降到 45 倍, 回到 13 年中的水平 如果全年保持一季报业绩预告的增速, 年底创业板整体 PE 将下降到 48 倍, 回到 13 年中的水平, 创业板指 PE 下降到 41 倍, 回到 13 年初的水平 相对估值方面, 目前创业板 ( 剔除温氏股份和东方财富 )PE/ 上证 5PE 为 5.8, 假设股价不变, 创业板按照业绩预告 上证 5 按照三季度净利润同比增速推算,17 年一季报后创业板 ( 剔除温氏股份和东方财富 )PE/ 上证 5PE 回落至 5.3, 回到 13 年中水平, 如果继续推算年底则回落至 13 年初的水平 图 2 创业板 ( 剔除温氏和东财 ) 单季度净利润同比情况 图 3 创业板净利润增速预告值和实际值对比 7 净利润单季度同比增长率 (%) 创业板 ( 剔除温氏和东财 ) 创业板指数 ( 剔除温氏和东财 ) 创业板净利润增速对比 (%) 预告值实际值 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 216Q2 216Q3

6 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 策略研究策略专题报告 6 图 4 创业板盈利预期差保持稳定 图 5 创业板单季度净利润环比情况 (%) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 创业板净利润同比 % 预测值 实际值 单季度净利润环比 (%) 213Q1 214Q1 215Q1 216Q1 217Q1 创业板 ( 剔除温氏和东财 ) 创业板指数 ( 剔除温氏和东财 ) 图 6 创业板及创业板指 ( 剔除温氏和东财 )PE 历史走势 PE(TTM, 整体法 ) 创业板 ( 剔除温氏和东财 ) 创业板指 ( 剔除温氏和东财 ) /1/4 13/1/4 14/1/4 15/1/4 16/1/4 17/1/4 图 7 创业板指 / 上证 5 和创业板指 / 中证 1 的 PE 走势 创业板 ( 剔除温氏和东财 )PE/ 上证 5PE( 整体法 ) 创业板 ( 剔除温氏和东财 )PE/ 中证 1PE( 整体法 ) 按业绩预告增速计算,17 年 Q1 后两大 PE 比值将分别回落至 5.3 和 /7 11/7 12/7 13/7 14/7 15/7 16/7 表 2 创业板权重股一季报预告情况 证券代码 证券简称 17 年 Q1 相比 16 年 Q4 217Q1 预告单季度 216 全年净利润同 216 前三季净利润 PE(TTM, 倍 ) 净利润同比 % 比 % 同比 % 3498.SZ 温氏股份 (51.5) SZ 乐视网 SZ 三聚环保 sz 东方财富 (25.2) (61.4) (61.) SZ 机器人 SZ 碧水源 SZ 信维通信 SZ 汇川技术 SZ 三环集团 SZ 网宿科技 (15.) SZ 神雾环保 SZ 掌趣科技 (3.) SZ 乐普医疗 SZ 华谊兄弟 (125.) (17.2) SZ 利亚德 SZ 长信科技 SZ 长盈精密 SZ 兴源环境 SZ 沃森生物 (19.2) 358.SZ 蓝色光标 (26.2) SZ 同花顺 (35.) SZ 万达信息 (7.3) SZ 宋城演艺 SZ 新研股份 (6.) (16.6) 25.4

7 策略研究策略专题报告 7 3. 优质个股筛选 部分公司业绩靓丽 综合考虑公司业绩的增长性, 估值的合理性, 并排除了基期因素与业绩突变的影响, 我们对已经披露年报预告的公司进行了筛选, 筛选出的公司有恒逸石化 西藏珠峰 天神娱乐 兄弟科技 三七互娱 安琪酵母 西泵股份 鼎龙股份 中顺洁柔 凯利泰 长盈精密 富祥股份等 具体筛选指标包括 :16 一季度净利润占全年之比大于 15%,16 年年报 三季报净利润同比增速大于 3%,17 年一季报预告净利润同比增速大于 4%,wind 一致预期 17 年净利润同比大于 4%,PE(TTM) 小于 5, 根据 17 年一季报业绩预告测算的动态 PE 小于 3 倍,PEG 小于 1 表 3 优质公司筛选 证券代码证券简称中信一级 17 年一季度预告净利润同比均值 (%) 216Q1 占全年 (%) 16 年报净利润同比增速 (%) 16 三季报净利润同比增速 (%) 17 年净利润增速 wind 一致预期 (%) PE(TTM, 倍, 217/4/17) 动态 PE ( 根据一级报预告测算, 倍 ) 动态 PE/17 一季报预告净利增速 73.SZ 恒逸石化 石油石化 SH 西藏珠峰 有色金属 SZ 天神娱乐 传媒 SZ 兄弟科技 基础化工 SZ 三七互娱 传媒 SH 安琪酵母 食品饮料 SZ 西泵股份 汽车 SZ 鼎龙股份 基础化工 SZ 中顺洁柔 轻工制造 SZ 凯利泰 医药 SZ 长盈精密 电子元器件 SZ 富祥股份 医药 风险提示 业绩预告与实际公布业绩存在差距

8 信息披露 策略研究策略专题报告 8 分析师声明 [Table_Analysts] 荀玉根策略研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间 ; 跌幅 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务