G沪巴士:行业龙头垄断上海公交资源

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1 2012 年上海地产 ( 集团 ) 有限公司公司债券跟踪评级报告主体信用等级 : 债项信用等级 : AAA 级 AAA 级评级时间 : 2016 年 6 月 30 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 2012 年上海地产 ( 集团 ) 有限公司公司债券跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪 (2016) 年上海地产 ( 集团 ) 有限公司公司债券存续期间 5 年期债券 28 亿元人民币,2012 年 5 月 17 日年 5 月 16 日主体信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AAA 级稳定 AAA 级 2016 年 6 月前次跟踪 : AAA 级稳定 AAA 级 2015 年 6 月首次评级 : AA + 级稳定 AA + 级年 11 月主要财务数据项目 2013 年 2014 年 2015 年金额单位 : 人民币亿元发行人合并数据及指标 : 总资产总负债刚性债务其中 : 应付债券所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 净资产收益率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据上海地产集团经审计的 2013~2015 年财务数据整理计算分析师黄蔚飞王琳璨上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 跟踪评级观点近年来, 上海地产集团业务规模持续增长, 资本实力持续增强, 且作为上海市国资委直属大型企业, 可在上海国资整合改革中获益 2015 年该公司业务收入进一步增长, 债务规模有所减少, 财务杠杆水平有所下降但公司主业易受房地产行业调控政策和货币政策变动影响, 当年计提大量资产减值损失而出现大额亏损, 经营压力凸显上海地产集团是上海市国资委下属的大型企业, 在上海市国资改革中被定位为功能类企业, 获得的政府支持力度将加大, 未来可能在国有股权注入等方面继续获得政府大力度支持随着股东注资, 上海地产集团资本实力持续增强, 外部融资渠道通畅, 财务弹性较强上海地产集团业务规模持续增长, 规模优势日益显著上海地产集团商品住宅业务对其业绩及现金流影响较大, 易受政策调控及商品住宅市场波动等因素影响 2015 年因计提大量资产减值损失, 公司出现大额亏损, 经营压力凸显虽然上海地产集团融资渠道较为多元化, 但其刚性债务规模大, 面临一定的还本付息压力上海地产集团有一定规模非担保业务形成的对外担保, 并且下属子公司经营担保业务, 存在一定或有损失风险评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对 12 年沪地产债的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议报告中引用的资料主要由上海地产集团提供, 所引用资料的真实性由上海地产集团负责

3 跟踪评级报告按照 2012 年上海地产 ( 集团 ) 有限公司 ( 以下简称上海地产集团该公司或公司 ) 公司债券 ( 简称 12 沪地产债 ) 信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据上海地产集团提供的经审计的 2015 年财务报表及相关经营数据, 对上海地产集团的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论如下一债券发行情况 2012 年 5 月, 经国家发展改革委关于上海地产 ( 集团 ) 有限公司发行 2012 年公司债券核准的批复 ( 发改财金 [2012]1187 号 ) 同意, 上海地产集团发行了 28 亿元人民币 2012 年上海地产 ( 集团 ) 有限公司公司债券 ( 简称 12 沪地产债 ), 期限为 5 年募投项目宝山区顾村基地 A4 A8-4 地块经济适用房等均已按时竣工二跟踪评级结论 ( 一 ) 公司管理 2015 年, 该公司董事长为冯经明, 公司高管未有变化, 上海市国有资产监督管理委员会 ( 简称上海市国资委 ) 仍然是公司唯一股东和实际控制人在上海市国资改革中, 该公司在最新确定的上海市国资分类监管中被定位为功能类企业 1 功能类企业以完成战略任务或重大专项任务为主要目标, 兼顾经济效益, 主要承担政府特定任务或实现特定功能, 包括特定区域投资开发战略性新兴产业先导投入培育重大项目建设等公司是上海市国资委直属的大型房地产企业集团, 在国资改革中被重新定位为功能类企业后, 获得的政府支持力度加大, 并可能在未来获得国有股权注入等支持 ( 二 ) 外部环境 1. 保障房建设近年来, 上海市逐步加大保障房项目投资建设力度, 初步形成了层次 1 上海市国有资产监督管理委员会办公室印发的关于进一步完善市管企业分类监管的实施意见将市管企业分为竞争类功能类和公共服务类 1

4 覆盖供应渠道以及用途类型较为全面的住房保障供应体系目前上海保障性住房主要分为廉租房经济适用房动迁安置房以及公共租赁房考虑到保障房业务投资回报率低投资回收周期长, 为鼓励企业承接保障房建设, 上海市出台了关于鼓励本市国有企业集团利用存量工业用地建设保障性住房的若干意见等办法, 允许企业建设保障性住房时可以捆绑商品房等经营性项目, 以平衡保障房的建设资金 2015 年, 上海市新开工和筹措保障性住房 16.7 万套 1292 万平方米, 竣工 9.75 万套 687 万平方米, 可供应 11.5 万套 865 万平方米 2015 年, 全市新建筹措保障性住房和实施旧住房综合改造 13.9 万套, 基本建成 11.3 万套, 进一步放宽住房保障准入条件, 使政策衔接更趋合理拆除中心城区二级旧里以下房屋 63.9 万平方米, 启动 13 个城中村地块改造 2. 商品房开发随着工业化和城镇化进程的推进以及居民收入和消费需求的增长, 近年来我国房地产行业保持了较快的发展态势 2015 年, 我国房地产行业完成投资额 9.60 万亿元, 同比名义增长 1%; 其中, 住宅投资 6.46 万亿元, 增长 0.4%, 增速回落 0.3 个百分点住宅投资占房地产开发投资的比重为 67.3% 房地产开发企业房屋施工面积万平方米, 较上年增长 1.3%, 其中, 住宅施工面积万平方米, 下降 0.7%, 房屋新开工面积万平方米, 下降 14%, 降幅收窄 0.7 个百分点, 其中, 住宅新开工面积万平方米, 下降 14.6% 房屋竣工面积万平方米, 下降 6.9%, 降幅扩大 3.4 个百分点其中, 住宅竣工面积万平方米, 下降 8.8% 目前, 我国城镇化率仍处于较低水平, 随着我国经济转型和经济改革的持续推进, 我国城镇化率和居民收入水平将进一步提高, 中长期内, 我国房地产行业仍有较大的发展空间作为全国的经济和金融中心, 上海市房地产行业多年来保持了持续增长的态势 2015 年, 受行业政策调整预期及刚需释放影响, 上海房地产销售呈现量价齐升的态势当年全市新建商品房销售面积万平方米, 同比增长 25.5%, 其中商品住宅万平方米, 同比增长 26.6%, 受销售现金回笼加快以及上年较低基数影响, 房地产行业开发投资和建设增速均有所恢复 2015 年, 上海房地产开发完成投资亿元, 同比增长 18.4%, 较上年提高 8.7 个百分点, 其中商品住宅投资亿元, 同比增长 11.3%; 商品房施工面积达到 1.35 亿平方米, 同比增长 2%, 商品房新开工面积万平方米, 同比下降 0.7%, 降幅较上年的 25.2% 大 2

5 幅收窄房地产市场库存高位运营对市场形成了较大压力, 中央政府 2014 年下半年以来开始出台政策支持促进市场发展资金成本方面, 央行多次降息降准, 其中一年期贷款基准利率自年初的 5.60% 降至 4.35%, 金融机构人民币存款准备金率合计下调 2.5 个百分点, 符合标准的金融机构额外下调 0.5 个百分点公积金贷款方面, 国管公积金中心将贷款额度上调至 120 万元, 首套房首付降至 20%, 并调整了二套房政策和缴存政策税收方面, 财政部国家税务总局将免征营业税的个人房源持有期限由 5 年下调至 2 年频繁的政策出台对市场需求起到了维系作用,2015 年房地产市场有所回暖 ( 三 ) 业务运营该公司主营业务突出, 除受上海市土地储备中心委托进行储备土地前期开发管理业务和承担保障性住房建设任务外, 还从事普通商品房的开发, 并经营房地产流通服务业务和物业出租等目前, 公司下属拥有多家大中型房地产企业, 其中全资子公司包括上海中星 ( 集团 ) 有限公司等, 控股子公司包括中华企业股份有限公司 (36.36% 股权 ) 等 2015 年该公司合并了上海市申江两岸开发建设投资 ( 集团 ) 有限公司 ( 简称申江两岸 ) 上海地产南站有限公司上海麦其房地产发展有限公司及上海玻机智能幕墙股份有限公司前三个为同一控制下的企业合并其中最大一笔并入为申江两岸申江两岸作为上海市专门承接黄浦江两岸开发建设工程的国有公司, 承担着黄浦江综合开发区域内的土地前期开发基础设施和市政环境建设公益性项目投资建设及岸线资产经营等职能近年来, 随着黄浦江水道和两岸功能向服务型转变, 申江两岸业务发展重点逐步由黄浦江沿岸土地前期开发基础设施建设及公益性项目的投资与建设向沿岸土地一二级联动开发和资产运营管理转变截至 2015 年末, 申江两岸经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 );2015 年实现营业收入亿元, 实现净利润 2.96 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 3.22 亿元 ); 当年经营活动产生的现金流量净额为亿元目前公司在主要城市土地储备面积共计 89.2 万平方米 2015 年, 该公司实现主营业务收入亿元, 同比增长 7.18% 其中, 房地产业务实现业务收入亿元, 建筑材料销售收入亿元租赁及场地使用收入亿元住房担保费 2.47 亿元物业管理 4.39 亿元旅游饮食服务收入 4.55 亿元房地产业务收入有所下降, 但仍是公司的主要收入和利润来源 3

6 图表年公司主营业务收入和盈利情况 ( 单位 : 亿元 ) 业务类型 2013 年度 2014 年度 2015 年度收入毛利率收入毛利率收入毛利率房地产业 % % % 住房担保 % % % 租赁场地使用费 % % % 建筑材料销售 % % 其他 % % % 合计 % % % 资料来源 : 根据上海地产集团年审计报告整理计算 1. 房地产业务该公司房地产开发主要包括保障性住房和商品房开发 2015 年公司房地产业务合计结转收入亿元, 同比下降 2.60% 其中保障房销售收入亿元, 同比减少 24.24%; 商品房销售收入亿元, 同比增长 2.88%, 当年商品房收入所占比例上升至 84.28% 由于保障房建设毛利率较低, 目前公司的房地产业务板块利润主要来源于商品房销售图表年公司房地产业务收入和盈利情况 ( 单位 : 亿元 ) 业务类型 2014 年度 2015 年度收入毛利率收入毛利率商品房 % % 保障房 % % 合计 % % 资料来源 : 上海地产集团该公司是上海市保障性住房的主要承担者之一公司保障性住房项目主要是经济适用房动迁安置房和公共租赁房, 主要通过竞标获得上海市保障性住房地块的开发经营权对于用于定向销售的经济适用房和动迁安置房, 公司按照成本加微利的方式进行定价, 并主要通过向符合政府认定资格标准的家庭及个人直接销售或定向搭桥供应回笼建设资金 ; 对于公共租赁房, 公司主要采用项目建设后由公司下属的公租房运营公司负责运营管理收取租金的方式回笼资金, 租房的租金将按略低于市场租金水平收取 2015 年, 该公司保障房竣工面积 15 万平方米 ; 新开工面积 22 万平方米, 同比增长 56.58%; 当年完成投资额 39 亿元, 同比下降 41.49% 当期末, 公司在建保障性住房项目建筑面积合计 505 万平方米, 规划投资额 440 亿元, 累计完成投资额 215 亿元 ; 拟建保障性住房面积 18 万平方米, 规划投资额 21 亿元随着保障房业务新开工项目的增加, 公司仍存在一定资金压力 4

7 图表 3. 公司房地产开发经营情况 ( 单位 : 万平方米亿元 ) 2014 年度 2015 年度新开工面积商品房竣工面积签约销售面积签约销售金额新开工面积保障房竣工面积签约销售面积签约销售金额资料来源 : 上海地产集团 ; 其中 2014 年有部分数据企业无法提供商品房开发是该公司房地产业务的主要收入和利润来源公司商品房开发项目主要集中在上海, 为分散业务风险, 近年来公司逐步向江苏浙江安徽及天津等地拓展,2015 年公司沪外商品房开发业务收入亿元, 占公司商品房销售收入的 20.39%, 主要分布于江苏和安徽 2015 年, 公司商品房新开工面积 128 万平方米, 同比下降 29.79%, 竣工面积 226 万平方米, 同比增长 12.38% 当年投资额为 211 亿元 2015 年公司上市房企子公司中华企业股份有限公司计提减值损失亿元, 主要来自于江阴尚海荟江阴中企上城朱家角香堤意墅松江誉品谷水湾杭州御品湾等项目图表 4. 公司房地产销售区域构成 ( 单位 : 亿元 %) 城市 2015 年收入占比江苏省安徽省天津四川上海区域合计资料来源 : 上海地产集团 2. 住房担保业务随着 2015 年该公司房地产业务收入的下降, 该公司控股的上海市住房置业担保有限公司住房担保收入也相应降低 2015 年末, 公司为个人公积金贷款担保估计余额为 1800 亿元, 同比下降 10.54%, 为个人住房商业贷款担保估计余额为亿元, 同比上升 8.51%; 当年实现住房担保收入 2.47 亿元, 同比下降 58.90% 3. 物业出租及场地出租在物业及场地出租方面, 该公司本部及下属企业租赁房产的可租赁面积合计 266 万平方米, 目前出租情况良好 2015 年度公司物业及场地出租业务实现收入亿元, 同比增长 34.15% 5

8 4 建筑材料销售业务 2014 年 9 月, 根据上海市国资委关于同意上海建材 ( 集团 ) 有限公司 100% 股权无偿划转的批复, 上海国盛 ( 集团 ) 有限公司将其持有的上海建材 ( 集团 ) 有限公司 ( 简称上海建材集团 )100% 股权无偿划转至公司, 该公司新增建筑材料销售业务 2015 年公司建材销售业务实现收入亿元, 同比增长 56.12% 上海建材集团主导产业包括以高端制造及深加工应用为主的先进制造业务 ; 以工业化预制建材及绿色建材为主的新材料业务 ; 以既有建筑改造升级为主的节能环保业务 ; 以建材集成供应及检测认证为主的生产性服务业务四大板块上海建材集团的产品主要包括浮法玻璃建筑加工玻璃太阳能光伏玻璃汽车玻璃幕墙和水泥岩棉管材沥青瓦防水卷材混凝土预制构件等材料, 产品广泛应用于上海中心大厦浦东国际机场洋山深水港等一大批标志性建筑和重大工程项目截至 2015 年末, 上海建材集团经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 );2015 年实现营业收入亿元, 实现净利润亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为亿元 ); 当年经营活动产生的现金流量净额为 6.41 亿元 5 其他业务该公司其他业务主要包括物业管理旅游饮食服务土地储备前期开发管理等,2015 年, 公司主营业务中的其他业务实现收入亿元, 同比增长 14.21% ( 四 ) 财务质量随着房地产业务投入增加, 该公司外部融资规模持续上升,2015 年末公司负债总额增至亿元, 同比增长 17.60%, 受益于资产注入, 资产负债率由上年末的 75.52% 下降至 69.72% 从债务构成看, 当年末公司长短期债务比率为 %, 较上年末 91.00% 有所改善其中, 短期刚性债务为亿元, 较上年末减少亿元 ; 中长期刚性债务亿元, 较上年末增加亿元 ; 预收账款亿元, 较上年末增加亿元, 以房屋预售款为主 ; 其他应付款亿元, 包括尚未归还上海市土地储备中心上海浦东金鑫房地产发展有限公司以及华润置地 ( 上海 ) 有限公司的往来款等等截至 2015 年末, 该公司非担保业务类的对外担保余额为亿元, 6

9 担保比例为 8.79%, 较上年下降 2.7 个百分点其中信用担保亿元, 质押担保 8.12 亿元, 被担保方主要为上海徐汇滨江开发投资建设有限公司上海市虹口区土地发展中心上海西岸开发 ( 集团 ) 有限公司和上海春日置业有限公司等, 公司担保企业均为上海市较有实力的房地产开发企业, 目前经营状况良好此外, 公司下属子公司上海市住房置业担保有限公司年末担保余额为亿元, 其中为个人住房公积金贷款担保估计余额为亿元 2015 年, 该公司实现营业收入亿元, 同比增长 7.80%, 主要来自于房地产开发业务当年公司综合毛利率为 28.30%, 较上年下降 3.96 个百分点期间费用方面, 当年期间费用总额亿元, 较上年增加 2.72 亿元, 主要是由于财务费用和销售费用的增加投资收益方面, 当年公司实现投资净收益亿元, 较上年增加亿元, 主要来自于上海地产星弘房地产申万置业及国际汽车城置业等长期股权投资的处置, 出于税收筹划方面的考虑, 公司近年来出售股权较多营业外收入 4.15 亿元, 同比减少 0.97 亿元, 主要是无形资产处置减少了 0.88 亿元所致资产减值损失亿元, 同比增长 228%, 主要存货跌价损失固定资产及在建工程减值损失等 2015 年公司旗下两个上市子公司中华企业股份有限公司和上海耀皮玻璃集团股份有限公司分别计提减值损失亿元和 3.16 亿元受资产减值损失较大影响,2015 年, 公司净利润为亿元, 同比下降 % 2015 年, 该公司经营活动净现金流在连续两年净流出后由负转正, 金额为亿元, 主要为销售房款回流 2015 年公司投资活动现金流净额为亿元, 较上年的亿元大幅减少, 虽然当年公司出售了部分子公司股权使得处置子公司及其他营业单位收回的现金增长较多, 但是投资活动现金流入小计仍然较 2014 年下降 8.80 亿元 ; 同时公司加快购建固定资产无形资产等长期资产和加快对其他子公司投资, 使得当年投资性现金流呈现流出状态当年公司筹资环节净流入资金亿元, 较上年减少 14.51% 2015 年末, 该公司资产总额亿元, 其中存货货币资产可供出售金融资产及长期股权投资占比较大, 合计占资产总额的 80.53% 公司年末存货亿元, 较上年末增加 6.66%, 其中房地产项目开发成本和开发产品分别为亿元和亿元, 存货中商品房占比较大, 其变现受房地产行业景气度影响较大 ; 货币资金亿元, 其中受限资金为亿元, 现金比率为 38.38%, 可对短期刚性债务形成较好覆盖 ; 可供出售金融资产亿元, 较上年大幅增长个百分点, 主要为增 7

10 加对绿地控股等公司的持股所致此外, 年末投资性房地产亿元, 较上年末增加了 7.63 亿元 ; 其他应收款亿元, 较上年增加亿元 ; 长期股权投资亿元, 较上年增加了亿元, 主要是增加了对上海松江新城建设发展有限公司等的投资该公司与国内主要商业银行建立有良好的合作关系, 外部融资渠道较为畅通同时, 公司还通过发行信托及债权投资计划等方式使得融资渠道多元化 2015 年末, 公司本部获得银行及其他融资渠道的授信亿元, 已使用亿元, 授信余额亿元综上所述, 该公司主业易受房地产行业调控政策和货币政策变动影响,2015 年因控股上市子公司计提资产减值损失而出现大额亏损但作为上海市国资委直属大型企业, 公司在上海国资整合改革中获益不少, 业务规模持续增长, 资本实力持续增强总体而言, 目前公司信用风险很小本评级机构仍将持续关注 :(1) 公司房地产项目整体开发进度及资金回笼进度 ;(2) 房地产政策调控对公司的影响 ;(3) 货币政策变动及对公司本息偿付及借款成本的影响 ;(4) 大额资产减值损失对企业造成的经营压力 ;(5) 公司对外担保情况 8

11 附录一 : 公司主要财务数据及指标表主要财务指标 2013 年 2014 年 2015 年资产总额 [ 亿元 ] 1, , , 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据上海地产集团经审计的 2013~2015 年财务报表整理计算 9

12 附录二 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末商誉余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 10

13 附录三 : 评级结果释义本评级机构主体信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义发行人偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低发行人偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低发行人偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低发行人偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般发行人偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高发行人在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务发行人不能偿还债务注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义债券的偿付安全性极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低债券的偿付安全性很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低债券的偿付安全性较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低债券的偿付安全性一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般债券的偿付安全性较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债券本息不能偿还债券本息注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 11

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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