基础市场分析 : 上周上证综指震荡于 3200 点上下, 伴随着市场波动的放大以及热点频出提振了杠杆需求, 分级 B 的折价率继续收窄 虽然在融资成本上分级 B 处于劣势, 但其目前便捷的使用方式依然具备不可替代性 分级 A 隐含收益率随着债市收益率上行, 交易价格连连下挫, 相对配置价值削弱 之前

Transcription

1 渐飞研究报告 - 分级 A 延续调整, 分级 B 折价率收窄证券投资基金研究报告, 高杠杆品种活跃度提升 / 分级基金 -- 分级基金周报 分级 A 延续调整, 分级 B 折价率收窄, 高杠杆品种活跃度提升 主要观点 : 上周上证综指震荡于 3200 点上下, 伴随着市场波动的放大以及热 上海证券基金评价研究中心 李颖 执业证书编号 :S 邮箱 :liying@shzq.com 电话 :(021) 闻嘉琦 执业证书编号 :S 邮箱 :wenjiaqi@shzq.com 电话 :(021) 报告日期 :2016 年 11 月 21 日 相关报告 : 点频出提振了杠杆需求, 分级 B 的折价率继续收窄 虽然在融资成本上分级 B 处于劣势, 但其目前便捷的使用方式依然具备不可替代性 分级 A 隐含收益率随着债市收益率上行, 交易价格连连下挫, 相对配置价值削弱 之前的 A 强 B 弱 的格局随着基础市场变化, 正悄然发生着调整 上周分级 A B 分别成交 亿份与 亿份, 周环比上升 24.76% 和 14.14%, 整体成交放大之下, 杠杆份额交易的焦点由原先注重品牌 流动性向产品内在杠杆属性转移的趋势, 凸显随着市场回暖, 杠杆弹性在投资者选择分级标的时受到的重视程度开始提升 分级 B 方面, 一带一路 相关分级连续两周大涨, 在考虑安全垫与热点潜力后, 推荐关注券商 白酒分级 分级 A 方面, 价格调整趋势不变, 现阶段市场环境对分级 A 仍较为不利 从整体来看, 在当前分级基金流动性本身已经存在较大困境, 或并 不是分级基金实施高门槛举措的最佳时机, 容易对当下持有者利益和分级基金工具属性造成较大损害 而未来分级 A B 份额的市场流动性有所好转, 长期稳定的合格参与者占比提高, 以及基础市场预期趋稳的时候, 正式落实投资者适当性的限制举措, 或更有利于当前持有人的利益以及分级基金这个创新型品类的良性过渡 重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 1

2 基础市场分析 : 上周上证综指震荡于 3200 点上下, 伴随着市场波动的放大以及热点频出提振了杠杆需求, 分级 B 的折价率继续收窄 虽然在融资成本上分级 B 处于劣势, 但其目前便捷的使用方式依然具备不可替代性 分级 A 隐含收益率随着债市收益率上行, 交易价格连连下挫, 相对配置价值削弱 之前的 A 强 B 弱 的格局随着基础市场变化, 正悄然发生着调整 图 1. 两市成交继续上升 图 2. 场内分级基金交易活跃度提高 成交额 ( 千亿元 ) 成交额 ( 前周 ) 成交额 ( 大前周 ) 涨跌幅 (%) 上证综指深证成指中小板创业板 /11/4 2016/11/ /11/18 分级 A 周成交量 分级 B 周成交量 数据截至 2016 年 11 月 18 日 上周分级 A B 分别成交 亿份与 亿份, 周环比上升 24.76% 和 14.14%, 整体成交放大之下, 杠杆份额交易的焦点由原先注重品牌 流动性向产品内在杠杆属性转移的趋势 具体来看, 近期表现较为抢眼的板块主题 如一带一路 煤炭以及国企改革, 对应流动性最好的品种分别为安信一带一路 中融煤炭和富国煤炭, 其共同的特点是价格杠杆处于同板块主题分级中最高或者较高位置, 凸显随着市场回暖, 杠杆弹性在投资者选择分级标的时受到的重视程度开始提升 自 9 月份监管公布 分级基金业务管理指引 ( 征求意见稿 ) 以来, 分级 B 经历了由整体小幅折价迈向深度折价, 后其价格水平又得到小幅修复的过程 在国内债市仍较好 股市预期不明朗的背景下, 杠杆份额的折价率并未迎来全面修复 分级基金现阶段流动性以及市场行情预期, 恐难以承接监管对分级市场的高要求 潜在新规这柄悬在市场头上的达摩克利斯之剑何时落下, 对分级基金的折溢价水平有重要影响 当分级基金正式实施高门槛限制时, 中长期来看大概率将戳伤分级基金的流动性, 乃至影响定价效率 折溢价水平等 短期来看, 或会因正式实施时点的行情预期不同, 产生集中抛售分级基金或集中抢筹的短期需求波动 从整体来看, 在当前分级基金流动性本身已经存在较大困境, 尤其是部分分级份额经常异常波动 杠杆效率低重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 2

3 下的现状下, 或并不是分级基金实施高门槛举措的最佳时机, 容易对当下持有者利益和分级基金工具属性造成较大损害 而未来分级 A B 份额的市场流动性有所好转, 长期稳定的合格参与者占比提高, 以及基础市场预期趋稳的时候, 正式落实投资者适当性的限制举措, 或更有利于当前持有人的利益以及分级基金这个创新型品类的良性过渡 从目前来看, 分级 B 折价率收窄的动力主要来自于股市阶段性回暖以及债市收益率上升引发的分级 A 价格连续调整 从现阶段来看, 短期分级 B 溢价率升至历史平均水平 (10%) 并不抱太大希望 但分级基金当市场行情来临时其需求的上升空间是很大的, 如申万菱信中证证券分级在高峰时曾超过 400 亿规模, 届时分级 B 的溢价空间也将随之打开 ( 一 ) 分级 B: 一带一路 连续两周大涨, 后市适当关注券商 白酒分级 11 月份以来 一带一路 分级 B 成最大赢家, 相应 5 只分级 B 平均涨幅高达 27.81%, 大幅的上涨应归因于一带一路主题的大涨以及分级价格修复带来的双重效应 5 只分级 B 在 11 月初的时候平均折价 7.58%, 而截至上周五, 价格水平转为溢价 0.74%( 全市场产品均值为 -5.02%), 价格修复部分对品种收益的贡献就超 8% 策略方面, 建议组合有浮盈投资者见好就收, 莫追涨近期有较大涨幅的板块 原因在于一方面 A 股市场虽整体向好, 但板块主题轮动依然较快, 热点的持续性有待考验 ; 另一方面, 部分板块主题分级价格修复快于整体分级 B 市场, 其不存在安全垫优势 投资者可重点关注两类分级 :1 券商分级不仅热点具备优势 弹性佳, 折价优势也给其带来一定的安全垫 目前类券商分级的平均折价 5.53%, 相比分级 B 平均值更大 2 跨年效应下, 行业景气度提升且业绩确定性高的白酒板块, 其在近期未得到明显发挥, 整体估值仍然具备向上弹性 图 3. 分级 B 折价收窄趋势延续 图 4. 场内杠杆份额周间流出量增大 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% % ,050 5,000 4,950 4,900 4, ,800 分级 B 场内净流量 ( 左轴 - 亿份 ) 中证全指 ( 右轴 ) 重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 3

4 数据截至 2016 年 11 月 18 日 图 5. 股票分级 B 周涨跌热点地图 数据时间区间 : 2016 年 11 月 14 日至 2016 年 11 月 18 日 ( 二 ) 分级 A: 分级 A 调整趋势不变, 隐含收益率反弹 截至 10 月 14 日, 全市场分级 A 平均价格下跌 0.73%, 平均溢价 4.75% 近期分级 A 价格持续走低导致其平均隐含收益率走高, 周末均值为 4.62% 分利差来看, 呈现利差两头调整小, 中间调整大的局面 其中 3% 的利差和 4.5-5% 分别下挫 0.97% 和 0.77%, 低于 3.5% 的利差和 4% 的品种的跌幅 (-1.74% 和 -1.26%) 现阶段市场环境对分级 A 仍较为不利, 债市不确定性加大造成分级 A 调整压力增加还将困扰着分级 A 持有者 重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 4

5 /7/ /7/ /8/ /8/ /9/9 2016/9/ /10/ /10/ /11/11 渐飞研究报告 - 图 6.3.5% 利差分级调整幅度最大 图 7. 分级 A 隐含收益率升幅低于比较基准, 利差开始收窄 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% % 利差为 3.0%-3.2% 分级 A 利差为 4.0% 分级 A 利差为 3.5% 分级 A 利差为 4.5%-5.0% 分级 A 利差平均隐含收益率 10 年期 AA+ 企业债利率 注 : 分级 A 价格走势为流动性加权后的价格涨跌 数据截至 2016 年 11 月 18 日 图 8. 分级 A 周涨跌热点地图 数据时间区间 : 2016 年 11 月 14 日至 2016 年 11 月 18 日 重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 5

6 图 9. 各分级 A 隐含收益率以及周间成交量图 注 1: 气泡大小代表周间日平均交易量的大小注 2: 银华恒生 H 股 A 与申万菱信深成指 A 无下折机制, 价格水平导致其隐含收益率较高 数据截至 2016 年 11 月 18 日 表 1. 分级基金数据 股票分级 B 价格涨幅前十债券分级 B 价格涨幅前十分级 A 隐含收益率前十 基金代码 基金简称 价格涨幅 (%) 基金代码 基金简称 价格涨幅 (%) 基金代码 基金简称 预期收益率 (%) SH 长盛中证申万一带一路 B SZ 东吴中证可转换债券 B SZ 建信中证互联网金融 A SH 长信一带一路 B SZ 银华中证转债 B SZ 前海开源中航军工 A SZ 鹏华中证一带一路 B SZ 新华惠鑫分级 B SZ 富国中证煤炭 A SZ 安信中证一带一路 B SZ 中银互利 B SZ 中融中证煤炭 A SZ 南方中证高铁产业 B SZ 融通通福 B SZ 华安创业板 50A 5.28 重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 6

7 SZ 招商沪深 300 地产 B SZ 国泰互利 B SZ 融通中证军工 A SZ 广发深证 100B SZ 招商可转债 B SZ 长城中小 300A SZ 易方达生物科技 B SZ 中海惠丰纯债 B SZ 中融一带一路 A SH 中海中证高铁产业 B SZ 中欧鼎利分级 B SZ 中融中证银行 A SZ 南方中证国企改革 B SZ 德邦企债分级 B SZ 华安中证银行 A 5.25 分级 B 距离下折前十 股票分级 B 价格杠杆前十 基金代码 基金简称 母基金距离下折 ( 估 测 ) 基金代码基金简称价格杠杆 SZ 富国中证移动互联网 B 14.32% SZ 国投瑞银瑞泽中证创业成长 B SZ 国投瑞银瑞泽中证创业成长 B 15.54% SZ 南方中证互联网 B SZ 鹏华中证国防 B 15.91% SZ 长盛中证金融地产 B SZ 招商沪深 300 地产 B 16.10% SZ 富国中证移动互联网 B SZ 南方中证互联网 B 16.60% SZ 国泰国证房地产 B SZ 长盛中证金融地产 B 17.06% SZ 招商沪深 300 地产 B SZ 泰信基本面 400B 18.72% SZ 建信中证互联网金融 B SZ 华安中证银行 B 19.15% SZ 泰信基本面 400B SZ 安信中证一带一路 B 20.05% SZ 华安中证银行 B SZ 工银瑞信中证传媒 B 20.14% SZ 工银瑞信中证传媒 B 3.15 注 : 数据截至 2016 年 11 月 18 日 重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 7

8 分析师承诺分析师李颖闻嘉琦本人以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告依据公开的信息来源, 力求清晰 准确地反映分析师的研究观点 此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与 未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格, 是具备协会会员资格的基金评价机构 重要声明本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 业绩表现数据仅代表过去的表现, 不保证未来结果 投资收益和本金将随市场波动, 当出售证券资产时可能发生损益 当前的表现可能会高于或低于那时引用的数据 本报告版权归上海证券有限责任公司所有 未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如遵循原文本意地引用 刊发, 需注明出处为 上海证券基金评价研究中心 重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 8