元美元的变动, 进而影响铜价而且由于中国央行从金融体系抽回资金, 导致流动性紧张, 上海银行间市场的人民币借款成本扬升至两个月高位, 会对人气有所压制技术上, 上方压力开始显现, 但也并未转为空头格局和伦铜类似, 沪铜不少技术指标的强劲势头受阻, 但几次回调铜价都能在前期平台一线获支撑整体

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盟何蔺
5 years ago
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1 品种研究报告 2016 年 12 月 04 日铜期货月报研究服务中心王艳红金属分析师市场多空交织铜宽幅震荡屈琪金属分析师投资要点 : 1 市场预期美国 12 月加息的概率为 94.9%, 美联储加息几成定局国内短期货币政策将稳中偏紧, 银行间资金利率维持偏紧格局 2 11 月以来现货 TC 大幅下降, 现货市场供应偏紧根据 ICSG 预测,2016 年全球精炼铜供需保持大致平衡 3 11 月份铜材加工企业开工率整体表现亮眼, 市场纷纷看好铜消费需求, 下游消费也有所回升, 导致商家信心倍增, 看好明年年初铜价行情, 加大备货量, 从而促进市场成交氛围投资策略 : 本月铜价大幅上涨, 主要是因为市场对于未来全球特别是美国财政扩张政策所带来的对铜需求的乐观情绪, 甚至出现了美元与铜价同涨同跌的局面预计这种局面还将维持, 因此 12 月美联储加息的话也不会对铜价形成太多压制此外,OPEC 八年首度减产, 油价也有望相对强势, 对铜价也是提振不过, 投机者对美国大选后升势的可持续性产生质疑, 开始逐渐趋于理智, 且后续仍有不确定的黑天鹅事件, 也许会削弱投资者对欧元区的短期信心, 会带来短线市场情绪以及欧

2 元美元的变动, 进而影响铜价而且由于中国央行从金融体系抽回资金, 导致流动性紧张, 上海银行间市场的人民币借款成本扬升至两个月高位, 会对人气有所压制技术上, 上方压力开始显现, 但也并未转为空头格局和伦铜类似, 沪铜不少技术指标的强劲势头受阻, 但几次回调铜价都能在前期平台一线获支撑整体看, 消费淡季需求和经济向好人民币贬值预期资金动向后续还有黑天鹅事件等诸多因素共同作用于市场, 令当前多空交织, 市场情绪极易反复, 因此价格出现剧烈宽幅震荡是最可能的格局 ; 不确定性的影响过后, 考虑到市场此前较为乐观的情绪已有所减弱, 大的格局恐不再像前期那么强势建议多单防守减仓等待企稳预计 12 月铜价主要运行区间为 5,200-6,000 美元 /42,000-48,000 元 1

一宏观经济 1.1 美国 11 月非农略低于预期 12 月加息渐行渐近美国 11 月非农略低于预期,12 月加息渐行渐近美国 11 月非农新增就业 17.8 万人, 略不及预期的 18 万, 前值从 16.1 万修正为 14.2 万从行业看,11 月, 专业和商业服务新增的工作岗位最多, 为 6.3 万个 ; 其次是医疗保健行业, 新增了 2.8 万个工作岗位 ; 建筑行业则增加了 1.

4 一宏观经济 1.1 美国 11 月非农略低于预期 12 月加息渐行渐近美国 11 月非农略低于预期,12 月加息渐行渐近美国 11 月非农新增就业 17.8 万人, 略不及预期的 18 万, 前值从 16.1 万修正为 14.2 万从行业看,11 月, 专业和商业服务新增的工作岗位最多, 为 6.3 万个 ; 其次是医疗保健行业, 新增了 2.8 万个工作岗位 ; 建筑行业则增加了 1.9 万个零售业就业减少 8300 人 ; 休闲及酒店业增加了 2.9 万人私人部门 ( 不包括政府机构 ) 新增就业 15.6 万人, 高于前值的 13.5 万 ; 政府部门就业人数增加 2.2 万人 11 月失业率 4.6%, 创 2007 年 8 月以来最低, 预期 4.9%, 前值 4.9% 部分归因于劳动参与率下跌至 6 月份以来的最低水平从薪资增速来看,11 月平均每小时工资同比增 2.5%, 不及预期和 10 月的 2.8% 11 月平均每小时工资环比 -0.1%, 为近两年来首次出现负值这是自特朗普当选后第一份就业市场数据, 同时也是美联储 12 月日议息会议之前的最后一份非农报告 12 月加息仍渐行渐近期货市场数据显示, 美联储 12 月加息概率从 11 月 30 日 96.3% 略降至当前的 94.9% 由于 11 月以来美国公布的各类经济数据向好, 这段时间市场正逐步消化吸收这一消息, 预计对铜价的偏空影响不那么剧烈图表 1: 美国新增非农就业图表 2: 美元指数 (2016) 1.2 国内经济短期企稳货币政策稳健 1

5 国内经济方面, 上周公布的 PMI 数据好于预期 11 月官方制造业 PMI 环比回升 0.5 至 51.7, 主要是受生产需求进出口原材料价格的拉动制造业生产表现强劲, 内外需求双改善, 支撑经济短期稳定向好分项来看,11 月生产指数为 51.7, 较上月上升 0.5 个百分点, 企业生产积极性提升需求方面, 新订单指数环比上升 0.4 个百分点至 53.2, 新出口订单转好为 50.3, 较上月增加 1.1 个百分点, 内外需求双改善总体来看, 因地产投资反应的滞后性, 基建 PPP 的发力及进出口改善, 制造业整体表现出强劲的态势原材料购进价格连续拉涨, 未来通胀指标仍将上升, 引发市场对通胀的关注在经济短期企稳和通胀预期回升下, 货币政策稳中趋紧, 近期银行间资金利率出现持续上涨图表 2: 中国经济短期企稳, 银行间资金利率偏紧数据来源 :WIND, 美尔雅期货 1.3 近期其他宏观形势由于美国经济逐步复苏通胀有所上升耶伦发言偏盈美国总统特朗普青睐财政扩张, 各国债券收益率大幅反弹, 低利率拐点出现全球过去八年的货币宽松时代或终结, 我们正步入财政扩张的新时代财政扩张政策将会加大铜需求, 利好铜价 (1) 美国总统大选结果出炉, 美国共和党候选人唐纳德特朗普凭借在关键州的超预期表现, 一举当选美国总统 (2) 闺蜜干政事件发酵, 朴槿惠将于 2017 年 4 月提早卸任 2

6 (3) 英国央行在 11 月议息会议后宣布, 以 9 比 0 的票数一致决定维持基准利率于 0.25% 不变, 维持资产购买规模于 4350 亿英镑不变, 维持公司债购买规模于 100 亿英镑不变, 均符合大多数市场人士预期 (4) 日本央行会议决议公布, 维持利率及购债规模不变, 但下调了通胀预期, 并推迟 2% 通胀目标实现时间, 符合此前市场预期 (5) 美联储发布 11 月 FOMC 会议声明, 宣布维持联邦基金利率 0.25%-0.5% 不变, 符合市场预期 (6) 美联储主席耶伦在国会联合经济委员会听证前公布演讲稿她表示, 相对快的加息可能是合适的, 等待太久可能会导致美联储日后不得不过快作出改变, 维持利率不变可能刺激过度冒险但她同时也表示, 未来将逐步采取行动, 劳动力市场仍然有增长的空间 (7) 欧洲央行公布 10 月份货币政策会议纪要, 欧洲央行就仍需保持货币政策刺激的必要性达成一致,12 月将决定是否延长 QE (8)OPEC 达成 2008 年以来首个减产协议, 该组织同意从 2017 年 1 月起的六个月, 将日产量减少约 120 万桶, 或逾 3%, 至不超过 3,250 万桶的水平 OPEC 目前的产量为 3,364 万桶 / 日二铜供给 2.1 现货 TC 大幅下降, 现货市场供应偏紧 10 月干净矿现货 TC 报美元 / 吨, 较上月略降 0.5 美元 / 吨 11 月以来国内现货干净矿 TC 大幅下降, 近期报美元 / 吨现货市场供应仍然紧张, 贸易商反映市场目前主流报价在 85 美元 / 吨左右, 而实际上已经有成交低至美元 / 吨另外,CSPT 小组近期并未有现货成交消息传出长单方面,CESCO 会议期间自由港迈克墨伦与江铜签订 2017 年长协铜精矿 TC 价格后, 主要大型冶炼厂也纷纷跟进按照 92.5 美元 / 吨的基准进行长单签订而本周 Antofagasta 与国内主要冶炼厂的长单也逐步签订完成, 价格跟随自由港 92.5 美元 / 吨的基准, 但据国内 3

7 炼厂反映, 明天几大矿企的长单供应量较今年出现下降图表 4: 现货 TC 变化趋势 2.1 受品味影响智利矿产下降, 供给压力有所缓解从全球层面看, 虽然秘鲁今年铜产量大增, 但全球最大产铜国智利的铜产量因矿石品味下滑而下降, 从智利政府公布的官方数据来看,2016 年 1-10 月智利铜产量为 458 万吨, 同比下降 4.68%; 其中 10 月铜产量为 44.5 吨, 同比下降 11.06%, 环比下降 3.44% 铜业委员会 Cochilco 预计, 该国 2016 年铜产量将减少 3.9% 至 540 万吨, 但 2017 年回升 5.5% 至 585 万吨二者均低于 Cochilco7 月作出的预估, 当时预计智利今明两年铜产量分别为 570 万吨和 592 万吨秘鲁方面, 秘鲁央行行长表示, 该国 2016 年铜产量为 210 万吨,2017 年铜产量将达到 240 万吨他并称, 随着金属价格企稳, 对秘鲁 2017 年的经常帐影响正面根据国际铜研究小组 (ICSG) 预测,2016 年全球铜矿产量增长 4% 至万吨左右智利和刚果的铜矿产量分别减少了 4% 和 6%, 而秘鲁印度尼西亚和墨西哥等国分别大幅增长 34% 33% 和 20% 精炼铜方面, 预计 2016 年精炼铜产量将增长 2.2% 至万吨, 明年增速为 1.7%, 产量达万吨需求端,2016 年全球精炼铜表观消费量预计增长 1.5% 至万吨, 主要是由于今年中国表观需求将有 1.5% 的增长而 2017 年全球精炼铜表观消费增速将降至 1% 左右, 达万吨因此,2016 年全球精炼铜保持大致平衡, 4

而明年或会略微过剩 16.3 万吨左右 2.2 精炼铜进口有所回落, 铜矿进口依旧较大海关数据显示, 中国 10 月份进口精铜 18.9 万吨, 环比减少 21.82%, 同比减少 44.74% 1-10 月累计进口 299.3 万吨, 同比增加 3.

导致发往中国的电解铜减少因进口盈利窗口出现短暂打开,11 月进口铜流入已较 10 月有所回升,11 月现货市场进口铜货源流通增多, 加之上海保税库铜库存 11 月基本稳于 47 万吨的水平预计 11 月精炼铜进口量环比将增加 10 月进口铜精矿 136.4 万吨, 环比减少 1.56%, 同比增 25.

8 而明年或会略微过剩 16.3 万吨左右 2.2 精炼铜进口有所回落, 铜矿进口依旧较大海关数据显示, 中国 10 月份进口精铜 18.9 万吨, 环比减少 21.82%, 同比减少 44.74% 1-10 月累计进口万吨, 同比增加 3.34% 10 月进口量下滑的主要原因有两个方面 : 一方面, 由于近几个月进口盈利窗口多处于关闭的状态, 内外套利的铜现货交易减少, 令铜进口需求下滑近期人民币大幅贬值抵消沪伦比值高企利好, 导致进口仍处于亏损状态另一方面, 由于临近电解铜长单溢价谈判期, 国外冶炼厂及贸易商惜售电解铜, 意图挺升水, 导致发往中国的电解铜减少因进口盈利窗口出现短暂打开,11 月进口铜流入已较 10 月有所回升,11 月现货市场进口铜货源流通增多, 加之上海保税库铜库存 11 月基本稳于 47 万吨的水平预计 11 月精炼铜进口量环比将增加 10 月进口铜精矿万吨, 环比减少 1.56%, 同比增 25.93% 今年以来铜精矿加工费的高企, 促进了冶炼企业的生产热情, 加之国内铜冶炼产能仍处于扩张期, 对铜精矿的需求旺盛, 从而使得上半年铜精矿进口大幅增长 10 月进口废铜 23.6 万吨, 环比下降 21.75%, 同比下滑 19.89% 今年废铜供应有限且价格较高( 与电铜价差较小 ), 废铜作为铜原料进口较为疲软的格局还在维持图表 6: 未锻造铜及铜材进口量图表 7: 精炼铜进口量图表 8:10 月铜进口量一览 5

商品名称 2016 年 2015 年 2016 年月环比月同比 9 月 10 月 1-10 月累计同比铜精矿废杂铜进口量进口量 1385158 301114 1363576 235635-1.56% -21.75% 29.53% -19.89% 10379965 2975033 13593911 2691560 30.96% -9.

9 商品名称 2016 年 2015 年 2016 年月环比月同比 9 月 10 月 1-10 月累计同比铜精矿废杂铜进口量进口量 % % 29.53% % % -9.53% 出口量出口量粗铜及阳进口量 % 42.34% % 极铜出口量精炼铜铜合金进口量进口量 % 18.87% % 55.72% % 18.25% 出口量出口量 % % % 各类铜加进口量 % 5.64% % 工材出口量 % 5.68% % 数据来源 :WIND, 美尔雅期货 2.3 国内 1-10 月精铜产量同期增加万吨中国 10 月精炼铜产量为 73.7 吨, 环比增加 1.66%, 同比增加 7.1%;1-10 月精炼铜产量为 696 吨, 较去年同期增加吨, 同比增加 8.4% 主要因为前期检修的东营方圆及富冶集团两家冶炼厂的产量恢复国内精炼铜产量整体平稳, 除个别大型冶炼厂受铜价影响产量有所波动外, 企业基本维持正常生产图表 9: 国内精炼铜产量月 LME 库存大幅减少,SHFE 库存增加 11 月底, 全球显性铜库存吨, 较 10 月库存减少吨, 主要是由于 LME 库 6

存大幅减少所致 LME 铜库存 11 月减少 86000 吨至 234825 吨,SHFE 铜库存则增加 41515 吨至 144063 吨 COMEX 库存有所增加,11 月以来增加 5883 吨至 77844 吨库存再次出现 LME

1 铜材加工企业开工率稳步上升, 整体表现亮眼根据对铜材加工企业生产状况的调研,11 月份铜材加工企业开工率整体表现亮眼, 保持稳步上升的走势, 企业终于摆脱前半年的弱势困境, 迎来曙光, 其中主要的原因还是由于铜价的强劲反弹,11

10 存大幅减少所致 LME 铜库存 11 月减少吨至吨,SHFE 铜库存则增加吨至吨 COMEX 库存有所增加,11 月以来增加 5883 吨至吨库存再次出现 LME 库存有往上海转移的现象图表 10: 铜库存走势 (2011~2016) 图表 11: 铜库存走势 (2016) 三铜消费 3.1 铜材加工企业开工率稳步上升, 整体表现亮眼根据对铜材加工企业生产状况的调研,11 月份铜材加工企业开工率整体表现亮眼, 保持稳步上升的走势, 企业终于摆脱前半年的弱势困境, 迎来曙光, 其中主要的原因还是由于铜价的强劲反弹,11 月内铜价出现过两次涨停, 这是铜价破天荒的连增两周, 令市场措不及防但铜价的走高, 对于铜材加工企业毕竟影响有限, 其最主要的原因还是市场需求的回暖, 因市场纷纷看好铜消费需求, 下游消费也有所回升, 导致商家信心倍增, 看好明年年初铜价行情, 加大备货量, 从而促进市场成交氛围我们预计, 年底前铜材加工企业将维持企稳上升的走势图表 12:11 月铜材平均开工率 7

数据来源 : 富宝资讯美尔雅期货 3.2 铜下游消费行业好坏互现消费方面, 统计局已公布数据显示,1-10 月铜材产量 1430.3 万吨, 同比增 8.93%; 其中 10 月产量 181.7 吨, 同比增 4.8%, 环比增加 0.5%,10 月铜材产量增速有所放缓 1-10 月房屋施工面积累计同比 3.2%, 较前值轻微上涨 0.1 个百分点, 房屋新开工面积累计同比 8.

11 数据来源 : 富宝资讯美尔雅期货 3.2 铜下游消费行业好坏互现消费方面, 统计局已公布数据显示,1-10 月铜材产量万吨, 同比增 8.93%; 其中 10 月产量吨, 同比增 4.8%, 环比增加 0.5%,10 月铜材产量增速有所放缓 1-10 月房屋施工面积累计同比 3.2%, 较前值轻微上涨 0.1 个百分点, 房屋新开工面积累计同比 8.1%, 上涨 1.3 个百分点, 竣工面积累计同比则大幅回落 5,5 个百分点至 6.6%, 房地产调控政策实施以来, 由于滞后性影响房地产投资暂时未见较大回落, 但先行指标房地产销售已出现回落现象, 后期房地产面临的压力仍旧较大电源基本建设投资累计同比跌幅有所收窄, 电网基本建设投资累计同比轻微回落但仍在高位 10 月发电设备产量为万千瓦, 同比增加 2%, 同比增速明显放缓 10 月汽车产量辆, 同比增速 18%, 汽车生产增速也出现回落, 可能跟汽车购置税减半政策满一年, 去年基数较大有关图 13: 房地产相关指标图 14: 铜材产量 8

12 图 15: 发电设备产量图 16: 汽车产量图 17: 电源基本建设投资图 18: 电网基本建设投资四后市展望基本面 :11 月以来现货 TC 大幅下降, 现货市场供应偏紧 11 月份铜材加工企业开工率整体表现亮眼, 市场纷纷看好铜消费需求, 下游消费也有所回升, 导致商家信心倍增, 看好明年年初铜价行情, 加大备货量, 从而促进市场成交氛围根据 ICSG 预测,2016 年全球精炼铜供需保持大致平衡 9

13 宏观 : 近期美国数据整体向好, 市场预期美国 12 月加息的概率为 94.9%, 美联储加息几成定局不过市场正逐步消化吸收这一消息, 预计对铜价的偏空影响不那么剧烈国内短期货币政策将稳中偏紧, 银行间资金利率维持偏紧格局由于美国经济逐步复苏通胀有所上升耶伦发言偏盈美国总统特朗普青睐财政扩张, 各国债券收益率大幅反弹, 低利率拐点出现全球过去八年的货币宽松时代或终结, 我们正步入财政扩张的新时代财政扩张政策将会加大铜需求, 利好铜价中国精铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 全球精铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 本月铜价大幅上涨, 主要是因为市场对于未来全球特别是美国财政扩张政策所带来的对铜需求的乐观情绪, 甚至出现了美元与铜价同涨同跌的局面预计这种局面还将维持, 因此 12 月美联储加息的话也不会对铜价形成太多压制此外,OPEC 八年首度减产, 油价也有望相对强势, 对铜价也是提振不过, 投机者对美国大选后升势的可持续性产生质疑, 开始逐渐趋于理智, 且后续仍有不确定的黑天鹅事件, 也许会削弱投资者对欧元区的短期信心, 会带来短线市场情绪以及欧元美元的变动, 进而影响铜价而且由于中国央行从金融体系抽回资金, 导致流动性紧张, 上海银行间市场的人民币借款成本扬升至两个月高位, 会对人气有所压制技术上, 上方压力开始显现, 但也并未转为空头格局和伦铜类似, 沪铜不少技术指标的强劲势头受阻, 但几次回调铜价都能在前期平台一线获支撑整体看, 消费淡季需求和经济向好人民币贬值预期资金动向后续还有黑天鹅事件等诸多因素共同作用于市场, 令当前多空交织, 市场情绪极易反复, 因此价格出现剧烈宽幅震荡是最可能的格局 ; 不确定性的影响过后, 考虑到市场此前较为乐观的情绪已有所减弱, 大的格局恐不再像前期那么强势建议多单防守减仓等待企稳预计 12 月铜价主要运行区间为 5,200-6,000 美元 /42,000-48,000 元 10

14 免责条款本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为美尔雅期货研发部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改 11

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09