中金公司研究部 :015 年 4 月 3 日 财务报表和主要财务比率 财务报表 ( 百万元 ) 013A 014A 015E 016E 利润表营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 10

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1 相对股价 (%) 证券研究报告 015 年 4 月 3 日 天晟新材 年报业绩扭亏, 风电材料需求复苏缓慢 业绩回顾 维持中性 业绩高于预期公司公布 14 年报 : 营收 7.61 亿元,YoY+5.6%, 归股净利 531 万元, 同比扭亏, 扣非后亏损 1070 万元, 合每股收益 0.08 元, 高于我们之前预期 (0.06), 主要是一次性结转土地征收补偿及政府补助 3601 万元 其中第四季度收入.37 亿元,QoQ+8%, 营业外收入环比下降致净利 815 万元,QoQ-40% 全年收入增量主要来自发泡塑料收入 万元, 同比增长 61% 和收购新光环保声障屏收入 1.37 亿元并表所致 发展趋势公司结构泡沫材料产能 3000 吨, 目前尚处于缓慢复苏阶段, 定位中高端 14 年受下游风电行业疲软影响, 该块收入下降 18%, 未来根据发改委等机构联合发布的风电路线图显示, 到 00 年全国风机容量将达到 亿千瓦, 满足 5% 的电力需求, 将快速拉动结构泡沫产品的市场需求 公司 14 年收购江苏新光环保, 未来将积极推进与其在非金属环保声障屏项目, 进一步开拓结构型泡沫材料新的应用领域 新光环保全年收入 1.36 亿元, 毛利率 36.3%, 净利润 3089 万元, 承诺 015 年 016 年扣非后归股净利分别不低于人民币 3600 万元 5800 万元, 将有效增厚公司经营业绩 盈利预测调整我们维持公司 15 年盈利预测 0.1 元不变, 给予 16 年 13 元, 目前股价对应 15/16 p/e 103.1/95.x 估值与建议经过前期底部深度整合, 风电行业回归理性, 在清洁能源政策红利有望进一步复苏, 带动公司材料需求, 重回上升通道 维持中性评级, 估值中枢上移上调目标价 0% 至 1 元, 对应 16 年 p/e 9x 风险下游风电复苏不达预期 股票代码 SZ 最新收盘价 人民币 1.53 目标价 人民币 周最高价 / 最低价 人民币 13.98~7.68 总市值 ( 亿 ) 人民币 日日均成交额 ( 百万 ) 人民币 发行股数 ( 百万 ) 36 其中 : 自由流通股 (%) 日日均成交量 ( 百万股 ) 8.63 主营行业 化工 SZ 沪深 ( 人民币百万 ) 013A 014A 015E 016E 营业收入 增速 16.5% 5.6% 1.6% 4.% 归属母公司净利润 增速 % N.M. 56.6% 8.3% 每股净利润 每股净资产 每股股利 每股经营现金流 市盈率 N.M 市净率 EV/EBITDA 股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 平均总资产收益率 -4.7% 1.5%.1%.% 平均净资产收益率 -7.7%.4% 3.% 3.4% 资料来源 : 彭博资讯, 公司信息, 中金公司研究部 方巍 分析员 wei.fang@cicc.com.cn SAC 执证编号 :S 张翼翔 联系人 yixiang.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号 :S

2 中金公司研究部 :015 年 4 月 3 日 财务报表和主要财务比率 财务报表 ( 百万元 ) 013A 014A 015E 016E 利润表营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 7 35 其他 营业利润 营业外收支 利润总额 所得税 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA 资产负债表货币资金 应收账款及票据 预付款项 存货 其他流动资产 流动资产合计 ,031 固定资产及在建工程 无形资产及其他长期资产 非流动资产合计 68 1, 资产合计 1,563 1,848 1,885 1,931 短期借款 应付账款及票据 其他流动负债 流动负债合计 应付长期债券 非流动负债合计 负债合计 股东权益合计 865 1,13 1,5 1,9 少数股东权益 负债及股东权益合计 1,75,037,075,10 现金流量表净利润 折旧和摊销 营运资本变动 其他 经营活动现金流 投资活动现金流入 投资活动现金流出 投资活动现金流 股权融资 银行借款 其他 筹资活动现金流 汇率变动对现金的影响 现金净增加额 主要财务比率 013A 014A 015E 016E 成长能力营业收入 16.5% 5.6% 1.6% 4.% 营业利润 % N.M. N.M. 41.6% EBITDA -99.0% % 11.6% 10.0% 净利润 % N.M. 56.6% 8.3% 盈利能力毛利率 0.4% 5.7% 6.3% 6.6% 营业利润率 -11.3% -1.1% 1.3% 1.7% EBITDA 利润率 0.1% 11.4% 1.6% 13.3% 净利润率 -11.5% 3.3% 5.1% 5.3% 偿债能力流动比率 速动比率 现金比率 资产负债率 56.1% 44.3% 43.% 4.5% 净债务资本比率 33.9% 19.% 14.1% 7.6% 回报率分析 总资产收益率 -4.7% 1.5%.1%.% 净资产收益率 -7.7%.4% 3.% 3.4% 每股指标每股净利润 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) 估值分析市盈率 N.M 市净率 EV/EBITDA 股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 资料来源 : 公司数据, 中金公司研究部 公司简介 天晟新材成立于 1998 年, 总部设在江苏常州, 主要从事高分子发泡材料的研发 生产与销售, 主要产品包括软质发泡材料 结构泡沫材料以及上述材料的后加工产品 公司是江苏省高新技术企业

3 中金公司研究部 :015 年 4 月 3 日 图表 1: 可比公司估值表 公司名称代码货币股价市盈率市净率 ROA% 国内材料公司 A 013A 014E 015E 01A 013A 014E 015E 01A 013A 014E 015E 万华化学 RMB 三爱富 RMB n.a 巨化股份 RMB 兴发集团 RMB 丹化科技 RMB n.a. n.a 泰和新材 0054 RMB 普利特 0034 RMB 中国巨石 RMB 长海股份 RMB 宝通带业 RMB 资料来源 :Wind 一致预期, 中金公司研究部 图表 : 季度业绩回顾 资料来源 : 公司公告, 中金公司研究部 季度数据 ( 百万元 ) 1Q 13 Q 13 3Q 13 4Q 13 1Q 14 Q 14 3Q 14 4Q 14 QoQ YoY 主营业务收入 % 53.5% 主营业务成本 % 7.6% 主营业务利润 % 178.9% 营业费用 % -6.1% 管理费用 % -5.7% 财务费用 % -31.0% 资产减值损失 n.m. -84.% 营业利润 n.m. n.m. 税前利润 % n.m. 净利润 % n.m. 每股收益 ( 元 ) % -88.1% 财务比率 1Q 13 Q 13 3Q 13 4Q 13 1Q 14 Q 14 3Q 14 4Q 14 QoQ YoY 毛利率 4.0% 8.% 13.0% 17.1% 3.6% 1.4% 4.6% 31.1% 6.5% 14.0% 营业利润率 -3.5% 7.3% -11.3% -49.8% -13.8% -0.4% -1.3% 4.7% n.m. n.m. 净利润率 -1.5% 5.1% -9.% -43.4% 1.7% 0.8% 6.% 3.4% -.8% n.m. 营业费用率 6.8% 5.3% 8.1% 1.6% 6.4% 4.7% 4.6% 6.1% 1.5% -6.6% 管理费用率 16.9% 16.% 11.9%.9%.8% 15.0% 15.6% 14.1% -1.5% -8.8% 所得税率 1.% 19.3% 8.8% 4.%.% % 9.6% 33.4% 3.8% 9.% 图表 3: P/E and P/B bands PE Band 天晟新材 50x 80x 110x 140x 0 人民币元 Jan-13 Jul-13 Feb-14 Sep-14 Apr-15 PB Band 天晟新材 1.5x.5x 3.5x 4.5x 0 人民币元 Jan-13 Jul-13 Feb-14 Sep-14 Apr-15 资料来源 :Wind, 中金公司研究部 3

4 中金公司研究部 法律声明 一般声明本报告由中国国际金融有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但中国国际金融有限公司及其关联机构 ( 以下统称 中金公司 ) 对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 不构成所述证券买卖的出价或征价 该等信息 意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的 财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 必要时就法律 商业 财务 税收等方面咨询专业财务顾问的意见 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 中金公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断 该等意见 评估及预测无需通知即可随时更改 过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保 在不同时期, 中金公司可能会发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告 中金公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 中金公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供 香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融香港证券有限公司的销售交易代表 本报告作者的香港证监会中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融 ( 新加坡 ) 有限公司 ( 中金新加坡 ) 于新加坡向符合新加坡 证券期货法 及 财务顾问法 定义下的认可投资者及 / 或机构投资者提供 提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之 财务顾问法 第 36 条就任何利益及 / 或其代表就任何证券利益进行披露 有关本报告之任何查询, 在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出 本报告无意也不应, 以直接或间接的方式, 发送或传递给任何位于新加坡的其他人士 本报告由受金融市场行为监管局监管的中国国际金融 ( 英国 ) 有限公司 ( 中金英国 ) 于英国提供 本报告有关的投资和服务仅向符合 000 年金融服务和市场法 005 年 ( 金融推介 ) 令 第 19(5) 条 38 条 47 条以及 49 条规定的人士提供 本报告并未打算提供给零售客户使用 在其他欧洲经济区国家, 本报告向被其本国认定为专业投资者 ( 或相当性质 ) 的人士提供 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告 特别声明在法律许可的情况下, 中金公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到中金公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据 研究报告评级分布可从 获悉 个股评级标准 : 确信买入 (Conviction BUY): 分析员估测未来 6~1 个月, 某个股的绝对收益在 30% 以上 ; 绝对收益在 0% 以上的个股为 推荐 在 -10%~0% 之间的为 中性 在 -10% 以下的为 回避 ; 绝对收益在 -0% 以下 确信卖出 (Conviction SELL) 行业评级标准 : 超配, 估测未来 6~1 个月某行业会跑赢大盘 10% 以上 ; 标配, 估测未来 6~1 个月某行业表现与大盘的关系在 -10% 与 10% 之间 ; 低配, 估测未来 6~1 个月某行业会跑输大盘 10% 以上 本报告的版权仅为中金公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发 翻版 复制 刊登 发表或引用 V15033 编辑 : 龙莹

5 北京 上海 香港 中国国际金融有限公司 中国国际金融有限公司上海分公司 中国国际金融 ( 香港 ) 有限公司 北京市建国门外大街 1 号 上海市浦东新区陆家嘴环路 133 号 香港中环港景街 1 号 国贸写字楼 座 8 层 汇亚大厦 3 层 国际金融中心第一期 9 楼 邮编 : 邮编 :0010 电话 :(85) 电话 :(86-10) 电话 :(86-1) 传真 :(85) 传真 :(86-10) 传真 :(86-1) Singapore China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited #39-04, 6 Battery Road, Singapore Tel: (65) Fax: (65) United Kingdom China International Capital Corporation (UK) Limited Level 5, 15 Old Broad Street London ECN 1AR, United Kingdom Tel: (44-0) Fax: (44-0) 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层邮编 :1000 电话 :(86-10) 传真 :(86-10) 北京市海淀区科学院南路 号融科资讯中心 A 座 6 层邮编 : 电话 :(86-10) 传真 :(86-10) 上海市淮海中路 398 号邮编 :0000 电话 :(86-1) 传真 :(86-1) 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 99 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室邮编 :01400 电话 :(86-1) 传真 :(86-1) 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦裙楼 01 邮编 : 电话 :(86-755) 传真 :(86-755) 杭州市教工路 18 号世贸丽晶城欧美中心 1 层邮编 :31001 电话 :(86-571) 传真 :(86-571) 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 号亚太商务楼 30 层 C 区邮编 :10005 电话 :(86-5) 传真 :(86-5) 广州市天河区天河路 08 号粤海天河城大厦 40 层邮编 :51060 电话 :(86-0) 传真 :(86-0) 成都市锦江区滨江东路 9 号香格里拉办公楼 1 层 16 层邮编 :61001 电话 :(86-8) 传真 :(86-8) 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号磐基中心商务楼 4 层邮编 :36101 电话 :(86-59) 传真 :(86-59) 武汉市武昌区中南路 99 号保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编 : 电话 :(86-7) 传真 :(86-7) 青岛市市南区香港中路 9 号香格里拉写字楼中心 11 层邮编 :66071 电话 :(86-53) 传真 :(86-53) 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞蓝爵公馆 1 层邮编 :40110 电话 :(86-3) 传真 :(86-3) 天津市和平区南京路 19 号天津环贸商务中心 ( 天津中心 )10 层邮编 : 电话 :(86-) 传真 :(86-) 大连市中山区港兴路 6 号万达中心 16 层邮编 : 电话 :(86-411) 传真 :(86-411) 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 号卓远商务大厦一座 1 层邮编 :58000 电话 :(86-757) 传真 :(86-757) 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务楼 C1 幢二楼邮编 :57499 电话 :(86-766) 传真 :(86-766) 长沙市芙蓉区车站北路 459 号证券大厦附楼三楼邮编 : 电话 :(86-731) 传真 :(86-731) 宁波扬帆路证券营业部宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层邮编 : 电话 :( ) 传真 :( ) 福州五四路证券营业部福州市鼓楼区五四路 18-1 号恒力城办公楼 38 层 0-03 室邮编 : 电话 :(86-591) 传真 :(86-591)