正文目录 1. 全年销量超预期已 Price-in, 后 215 行业走势将是投资价值所在行业进入快速增长期,15 年销量超 25 万已无悬念政府力量是销量最大影响因素新能源汽车 : 国计与民生最佳结合点

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宝俊蒙
7 years ago
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深度报告新能源汽车报告日期 :215 年 7 月 31 日开篇 : 为什么看好新能源汽车 22 年 131 万销量行业系列深度报告行业公司研究新能源汽车报告导读 : 杨云执业证书编号 :S8651126 :21-64318893 :yangyun@stocke.com.

1 深度报告新能源汽车报告日期 :215 年 7 月 31 日开篇 : 为什么看好新能源汽车 22 年 131 万销量行业系列深度报告行业公司研究新能源汽车报告导读 : 杨云执业证书编号 :S : :yangyun@stocke.com.cn 新能源汽车 15 年销量超 25 万已成定局, 股价影响因子将向长期增长空间切换本文以政府力量强弱为维度, 细化各汽车子领域新能源汽车销量空间, 测算出 22 年行业销量将达 131 万辆, 年均增长 62%, 行业将在补贴到期前进入需求替代阶段投资要点客车领域 : 政府力量最强级大型客车渗透率已超过 5%, 未来几年是中小型客车的增量预计 22 年新能源客车销量可达 17.4 万辆, 对比 214 年年均复合增长率达到 45.2% 行业评级新能源汽车相关报告看好物流车专用车 : 补贴受益明显从市场空间来看, 轻型卡车和微型卡车 214 年销量分别为 156. 万辆和 52.8 万辆, 这部分是新能源物流车潜在的市场空间 ( 部分物流车替代的微客 ) 我们认为其替代进程将是从小到大, 预计到 22 年微型卡车的电动车渗透率为 2%, 而轻型卡车中新能源车型销量达到 3 万辆, 则总销量达到 13.6 万辆乘用车 : 短看限购与补贴, 长看燃油车替代节点统计有可能存在限购的城市乘用车销量, 就已经达到 2 万台的量级假设在限购城市新能源汽车销量占比达到 15%, 非限购城市新能源乘用车渗透率为 3%, 则 22 年新能源乘用车总销量可达 84 万辆 22 年新能源汽车行业销量将达 115 万辆, 年均增长 72.6% 对应市场规模将达 4 亿规模, 这意味着 2 亿动力电池和 8 亿驱动系统的新增空间, 新能源汽车关键零部件的高业绩弹性将获得验证, 我们继续强烈推荐大洋电机正海磁材东源电器等关键零部件厂商, 以及赢合科技先导股份等产业链受益企业 [table_research] 报告撰写人 : 杨云数据支持人 : 杨藻证券研究报告 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 正文目录 1. 全年销量超预期已 Price-in, 后 215 行业走势将是投资价值所在行业进入快速增长期,15 年销量超 25 万已无悬念政府力量是销量最大影响因素新能源汽车 : 国计与民生最佳结合点战略思考之一 : 能源安全战略思考之二 : 环境污染战略思考之三 : 产业升级政府底牌 : 王炸已出, 还有四个二以政府维度测算 :22 年新能源汽车销量 115 万客车市场 : 政府控制力最强, 行业渗透率最高专用车物流车领域 : 全新市场空间乘用车领域 : 短看限购驱动, 长看需求替代新能源乘用车增速迅猛新能源车企战略限购城市市主要空间年新能源汽车将正式取代传统汽车年新能源汽车年销 131 万辆亿市场空间带来中游零部件的高弹性图表目录图 1: 新能源汽车已进入快速发展通道... 4 图 2: 私人汽车市场发力, 混合动力汽车占比提升... 4 图 3: 政策的变化是新能源汽车销量波动的主要原因... 5 图 4: 中国原油对外依存度已突破 6%... 6 图 5: 中国原油进口来源以中东和非洲为主... 6 图 6: 汽车保有量提升直接推高原油消费... 7 图 7: 主要城市空气质量达到及好于二级的天数... 7 图 8: 机动车尾气是城市 PM2.5 的重要来源... 7 图 9: 乘用车自主品牌占比处于下降趋势... 8 图 1: 汽车出口市场也一直没有起色... 8 图 11: 中日韩形成锂电池行业三分天下格局... 8 图 12: 中国电机行业对外依赖度逐渐降低... 8 图 13: 中国客车市场进入平稳发展阶段... 1 图 14: 新能源客车占比迅速提升 /19 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 图 15:214 年大型中型客车销量结构 ( 千辆 ) 图 16: 中轻型货车销量结构 ( 千辆 ) 图 17: 上半年纯电动物流车车企产量 ( 辆 ) 图 18:26-215H1 乘用车销量及增速 ( 百万辆 ) 图 19:214 年新能源乘用车销量排名 ( 千辆 ) 图 2: 机动车保有量前十大城市中已有 6 个实施限购图 21:22 年新能源汽车销量将达 131 万辆图 22: 智能手机渗透率在突破临界值后迅速上升表 1: 国家领导人对新能源汽车战略阐述... 5 表 2:216 年纯电动插电式混合动力客车国家补贴标准 ( 万元 / 辆 ) 表 3:216 年纯电动插电式混合动力乘用车国家补贴标准 ( 万元 / 辆 ) 表 4: 新能源乘用车车企车型规划和销量目标 /19 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 m15 [table_page] 1. 全年销量超预期已 Price-in, 后 215 行业走势将是投资价值所在 215 年至今, 新能源汽车产业持续火热,1-7 月新能源汽车销量已超过 14 年全年, 一举超越美国成为全球最大新能源汽车市场而在资本市场上, 上半年新能源汽车板块各种并购和定增项目总金额已超过千亿 215 年行业销量超预期已被市场接受, 但对于 15 后新能源汽车行业的发展走势, 市场上仍无一致预期, 国家 22 年 1 万年销量 225 年 3 万年销量的政策目标能否实现仍存在较大分歧本文作为我们新能源汽车系列报告的开篇, 将以政府力量为维度, 通过定量分析方式, 对年新能源汽车市场的销量及结构进行测算 1.1. 行业进入快速增长期,15 年销量超 25 万已无悬念 15 年 1-7, 国内市场共销售各类新能源汽车 8.95 万辆, 同比增长 2.6 倍, 已超过 14 年全年 7.48 万的销量, 并在 6 月份登顶全球新能源汽车月度销量冠军其中新能源乘用车完成销售 6 万辆, 与 214 年全年 5.8 万的销量基本相当而商用车部分则由于新能源客车的持续替代, 以及专用车物流车领域的需求出现, 增速相对更快从上半年的插电式混合动力和纯电动的新能源车产销的构成来看, 纯电动大概占上半年比例的 64%, 插电式混合动力大概占 36% 的市场比例纯电动汽车的销量占比有所回升, 主要原因是补贴政策的倾斜, 导致政府采购在新能源汽车采购中的结构性变化而小型电动车销量的增加也推动力纯电动车型的占比提升但我们认为, 随着主流车企插电式混合动力汽车的推出,216 年插电式混合动力汽车的销量占比将获得提升我们根据对产业链的调研, 认为今年第四季将成为新能源汽车销量又一高峰, 预计全年新能源汽车销量可达 25 万辆, 同比增长 233.3%, 这主要得益于近年来中央和地方的大力扶持作用, 使得私人消费市场升温, 市场产品种类数量日益增多, 国内新能源汽车产销快速增长图 1: 新能源汽车已进入快速发展通道图 2: 私人汽车市场发力, 混合动力汽车占比提升新能源汽车销量 ( 千辆 ) 同比增速 (%) 纯电动汽车混合动力汽车 % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % H 政府力量是销量最大影响因素中国新能源汽车发展自 29 年为起点, 先后经历十城千辆私人购车领域补贴试点等政策推动, 销量逐年递增而行业真正的爆发是在 24 年, 全年销量达到 7.48 万辆, 年增 324%, 主要原因就是政府在 13 年底出台的新一轮试点与补贴政策, 以及在 14 年下半年出台了减免新能源汽车购臵税的政策强力政策的出台带来了新能源汽车销量的快速爆发从新能源汽车行业发展历程来看, 政府力量在其中起着至关重要的作用正是本届政府的政策频出, 才能拉动新能源汽车行业的指数级增长, 并在今年上半年一举成为全球销量第一那么, 问题来了, 中国政府为什么对新能源汽 4/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分

5 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 [table_page] 车情有独钟? 这么大力度的扶持政策能够持续吗? 这两个问题将是真正决定新能源汽车板块投资价值所在, 在下文中, 我们将对其进行详细分析图 3: 政策的变化是新能源汽车销量波动的主要原因新能源汽车销量 ( 千辆 ) 同比增速 (%) 新能源汽车 : 国计与民生最佳结合点政府力量对于新能源汽车行业发展的影响毋庸臵疑, 而对于政府大力推广新能源汽车的动因分析, 则对我们预判行业未来几年的走势具备十分重要的意义在表 1 中, 我们收集整理了国家领导人最近两年对于新能源汽车的表态, 并将其归纳位以下几点 : 民生层面 : 节能减排环境治理经济层面 : 新增长点拉动内需战略意义 : 产业升级能源战略可以看到, 总理主要关注新能源汽车行业的经济和民生价值, 而主席则重点关注新能源汽车对于我国汽车产业战略升级弯道超车的战略意义我们认为, 新能源汽车在国计和民生两个层面找到了最好的结合点, 使其自然而然地成为了本届政府倾力扶持的产业表 1: 国家领导人对新能源汽车战略阐述时间领导人场合主要观点 " 发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必 214 年 5 月 24 日习近平上海汽车集团考察由之路, 要使之成为一个强劲的增长点 " " 新能源汽车技术研发能不能占领制高点, 已经成为当今世界汽车行业竞争的焦点 " 大力调整产业结构着力培育新的增长点支持发 215 年 3 月 5 日李克强政府工作报告展新能源汽车等战略性新兴产业打好节能减排和环境治理攻坚战推广新能源汽车, 治理机动车尾气 5/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分

6 214 年 7 月 9 日国务院常务会议发展新能源汽车是我国交通能源战略转型推进生态文明建设的重要举措对于实施创新驱动, 促进节能减排和污染防治, 拉动国内市场需求培育新的增长点, 实现产业发展和环境保护双赢, 具有重要意义 214 年 3 月 5 日政府工作报告 214 年 1 月 27 日西安比亚迪考察推广新能源汽车, 以加快新能源汽车产业发展, 推进节能减排, 促进大气污染防治新能源汽车, 特别是公交车能改善城市污染和噪音问题, 要倡导人人使用, 政府要起到示范作用 213 年 7 月 12 日国务院常务会议推动节能环保和再生产品消费政府公务用车公交车要率先推广使用新能源汽车, 同步完善配套设施资料来源 : 浙商证券研究所战略思考之一 : 能源安全 214 年, 中国原油产量为 2.1 亿吨, 同比增长.7% 而全年进口原油达 3.1 亿吨, 同比增长 9.5% 以此测算,214 年中国原油对外依存度达到 59.6%, 远超 5% 的安全警戒线而这一数据在 15 年已经突破 6%, 上升趋势未减目前, 中国已经超越美国成为全球最大原油进口国, 而且对外依存度也已经超过美国另外一方面, 从原油来源看, 中国多数原油来自充满地缘政治等不确定因素的中东和非洲地区因此能源安全将是必须要重视的问题从下游消耗结构上看, 汽车行业是原油消费增长的最重要原因根据工信部 15 年初发布的乘用车燃料消耗量第四阶段标准解读, 汽车用汽柴油消费占全国汽柴油消费的比例已经达到 55% 左右, 每年新增石油消费量的 7% 以上被新增汽车所消耗预计在未来一段时期, 我国汽车保有量仍将持续增长, 由此带来的能源紧张问题将更加突出图 4: 中国原油对外依存度已突破 6% 图 5: 中国原油进口来源以中东和非洲为主 % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 沙特阿拉伯安哥拉伊朗阿曼俄罗斯联邦其它资料来源 : 国家统计局, 浙商证券研究所资料来源 : 海关总署, 浙商证券研究所 214 年, 中国汽车总保有量达到 1.54 亿辆, 同比增加 1,77 万辆, 而 215 年 6 月底汽车保有量已经达到 1.63 亿辆, 增长趋势没有减缓 214 年汽车总销量达到 2,349 万辆, 汽车总保有量将在未来几年继续维持增长趋势保守计算, 按照每年 17 万增量计算的话,22 年底我国汽车保有量将超过 2.5 亿辆, 对比 214 年新增 1 亿辆按照每辆 6/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分

7 车每年消耗成品油 1.8 吨计算,22 年新增需求达到 1.8 亿吨成品油, 折算成原油约合 3 亿吨如果在 214 年的基础上测算的话, 则中国原油对外依存度将达到 74.3%, 届时对于中国的能源安全问题将会十分突出图 6: 汽车保有量提升直接推高原油消费汽车保有量 ( 百万辆 ) 原油消费量 ( 百万吨 ) F216F217F218F219F22F 资料来源 : 中国汽车工业协会, 国家统计局, 浙商证券研究所战略思考之二 : 环境污染本届政府上台后, 环境和民生一直是其两大施政纲领而在 213 年全国各地大规模雾霾天气发生后, 社会民众对于空气污染尤其是 PM2.5 指标的关注度急剧上升根据各地环保局 14 年底和 15 年初陆续披露的市区 PM2.5 来源, 机动车尾气排放占到总来源的 15%-3%, 是最重要的污染源之一而汽车尾气的污染并不止于 PM2.5, 根据中国机动车污染防治年报,213 年全国机动车排放除颗粒物 (PM) 59.4 万吨外, 还有一氧化碳 (CO) 万吨, 碳氢化合物 (HC)431.2 万吨, 氮氧化物 (NOx)64.6 万吨, 其中, 汽车排放的一氧化碳和碳氢化合物超过 9%, 氮氧化物和颗粒物超过 9%, 是污染物排放的主要贡献者因此, 对于市区空气环境治理来说, 汽车尾气排放是非常重要的一环图 7: 主要城市空气质量达到及好于二级的天数图 8: 机动车尾气是城市 PM2.5 的重要来源 7/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分

8 北京天津石家庄太原呼和浩特沈阳长春哈尔滨上海杭州南京广州重庆 % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 机动车燃煤工业生产扬尘其它北京天津上海石家庄杭州资料来源 : 国家环保局, 浙商证券研究所资料来源 : 各地环保局, 浙商证券研究所战略思考之三 : 产业升级发展新能源汽车, 节能和减排关系民生, 而身后的产业升级则关系到国计中国乘用车自主厂商最近几年发展平平, 不仅产品未能突破低端区域, 而且市占率也在合资厂商品牌下沉的背景下, 一路从 45% 左右下滑到 4% 以下传统汽车行业已发展成熟, 格局趋于稳定, 在现有游戏规则下自主厂商很难获得突破图 9: 乘用车自主品牌占比处于下降趋势图 1: 汽车出口市场也一直没有起色 55% 12 汽车出口数量 ( 千辆 ) 同比增速 (%) 8% 5% 1 6% 45% 4% 35% % 2% % -2% 3% 2-4% m15-6% 资料来源 : 海关总署, 浙商证券研究所而对于发展新能源汽车, 中国具备以下几大优势 :1) 国外新能源汽车也处于起步阶段, 除 Tesla 宝马外其它厂商投入并不大, 美国上半年新能源汽车销量还出现同比下滑, 因此国内外厂商之间的差距远小于燃油车 ;2) 中国在锂电池领域与日韩三分天下, 未来有希望成为全球的能源供应商 ;3) 发展永磁电机的稀土永磁材料更是中国的核心资源, 可以直接突破发动机技术壁垒因此, 发展新能源汽车对于中国的汽车产业既是一个挑战, 也是一个实现全球产业地位提升的契机图 11: 中日韩形成锂电池行业三分天下格局图 12: 中国电机行业对外依赖度逐渐降低 8/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分

9 214 全球锂电池市场份额其它, 4% 出口量 ( 十亿个 ) 进口量 ( 十亿个 ) 出口 / 进口韩国, 34% 中国, 27% 日本, 35% m15. 资料来源 : 赛迪智库, 浙商证券研究所资料来源 : 海关总署, 浙商证券研究所 1.4. 政府底牌 : 王炸已出, 还有四个二最近两年, 中央政府对于新能源汽车表示出了极大的支持力度, 各类刺激政策频出而各地方政府的配套政策也陆续出台, 像北京的单独摇号和不限行上海的专用牌照都是其中最具代表性的政策我们统计了国家和地方政府的新能源汽车产业政策, 并按照不同环节将其分类总结如下 ( 部分政策为地方性推广 ): 政府层面 : 发展规划推广目标公交车和出租车优先采购购车环节 : 购车补贴免购臵税免车船税专用牌照单独摇号使用环节 : 减免停车费不限行减免过路过桥费运营补贴 ( 公交车 ) 充电环节 : 建设补贴运营补贴充电服务费根据我们的调研, 新能源汽车在购臵环节的补贴已经足够完善, 对消费者的边际效用已然不大, 未来几年将会逐步退坡而近期政策的重点集中在使用环节, 对于消费者来说吸引力逐步体验, 可以有效促进新能源汽车行业持续增长虽然补贴政策这个王炸已出, 但我们认为政府手中依然有足够的牌面来支撑行业发展, 大胆预测如下 : 1 国家层面下半年还将出台电动汽车充电设施发展规划充电基础设施建设指导意见充电设施新国标新能源农村客运车辆及出租车营运补贴政策充电设施建设补贴政策等 ; 2 充电设施建设规划中目标是到 22 年发展充换电站 1.2 万个充电桩 45 万个, 可以看出此规划是配套 22 年新能源汽车保有量 2 万的目标我们预期将有强力配套手段出台确保此目标实现 ; 3 部分城市实施有效的推广政策, 如专用牌照单独摇号不限行等, 将会推广到更多城市 ; 4 将新能源汽车减排量纳入碳排放权交易体系 9/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分

10 2. 以政府维度测算 :22 年新能源汽车销量 115 万毋庸臵疑, 新能源汽车已经进入行业兴起之后最好的发展阶段但影响投资者决策的依然是在 15 年底这一期新能源汽车示范期结束之后, 行业的长期发展空间是多大规模正如上文指出, 新能源汽车短期内还是依靠政策推动在政府推动行业发展的意志力已经不需要怀疑的时候, 这只手能够发挥多大的作用就是需要进一步研究的我们将新能源汽车市场按照政府影响力从大到小分为三大领域, 分别为客车专用车和乘用车市场, 对新能源汽车销量空间进行更细致的测算 2.1. 客车市场 : 政府控制力最强, 行业渗透率最高这一轮新能源汽车浪潮中, 公交车市场是最先启动的, 究其原因 :1) 公交车采购政府有主导权 ;2) 公交车行驶里程长, 减排效果明显 ;3) 公交车充电设施更易于解决因此公交车乃至客车市场是我们按政府力量维度划分的第一档市场 214 年, 中国市场共销售客车 6.37 万辆, 同比增长 8.3%; 其中大型客车 8.1 万辆, 同比增长 4.1%; 中型客车 6.32 万辆, 同比增长 -11.% 可以看到自从 1 年之后, 受到保有量增加和高铁市场冲击, 客车市场增速就呈现下滑趋势, 下游需求基本上以更新替代为主, 尤其是大中型客车市场已经成为存量市场, 整体规模很难出现明显增长图 13: 中国客车市场进入平稳发展阶段客车客车 : 大型客车 : 中型 YoY: 客车 YoY: 大型 YoY: 中型 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 而新能源客车市场则呈现完全不一样的趋势 214 年, 中国市场共计销售新能源客车 18,637 辆, 同比增长 8.54% 其中新能源公交客车 16,412 辆, 占 88.6% 与前几年相比, 市场结构已经发生了显著的变化, 一方面, 座位客车销量 2,224 辆, 所占的比重达到了 11.93%, 另一方面, 中轻型客车所占比重明显增长, 总销量中, 大中轻销量分别为 16,49 辆 1,834 辆 394 辆所占比重为 88.5% 9.84% 2.11% 214 年, 列前 5 强的企业分别是郑州宇通苏州金龙上海申沃中通客车和福田客车,5 家企业新能源公交客车合计销量 14,141 辆, 行业集中度为 75.88%, 图 14: 新能源客车占比迅速提升 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分

11 新能源客车产量 ( 千辆 ) 与大中型客车销量比例 H215 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 政府今年 4 月发布的年新能源汽车补贴标准中, 客车的补贴方式是纯电动客车以行驶里程和单位载质量能量消耗量 (E kg,wh/km kg) 为标准, 插电式混合动力客车以纯电续航里程为标准, 分若干档划分补贴标准 216 年标准车 (1 米 < 车长 12 米 ) 的补贴范围是 12-5 万 / 辆 ( 纯电动 ) 2-25 万 / 辆 ( 插电式 ) 而对于其它长度的客车, 补贴额度依据相同参照标准, 按比例减少, 其中 6 米及以下客车按照标准车.2 倍给予补助 ;6 米 < 车长 8 米客车按照标准车.5 倍给予补助 ;8 米 < 车长 1 米客车按照标准车.8 倍给予补助 ;12 米以上双层客车按照标准车 1.2 倍给予补助年的补贴在 216 年基础上下降 2%, 年在 216 年基础上下降 4% 表 2:216 年纯电动插电式混合动力客车国家补贴标准 ( 万元 / 辆 ) 标准车 (1 米 < 车长 12 米 ) 车辆类型单位载质量能量消耗量 (E kg, 纯电动续驶里程 R( 等速法公里 ) Wh/km kg) 5 R< 1 R< 15 R< 6 R<2 2 R< R 25 E kg < E kg < 纯电动客.35 E kg < 车.5 E kg < E kg < 插电式混合动力客车 ( 含增程式 ) / / 资料来源 : 工信部, 浙商证券研究所我们认为由于政府意志的持续贯彻, 新能源客车的占比将继续提升进一步细分,214 年大中型客车销量中, 城市客车为 6.7 万辆, 占比达到 46.8%, 再加上校车后占比达到 51% 由于剩下的客车以长途和旅游为主, 我们可以判断中短期新能源客车销量空间将会是客车整体销量的 5% 左右, 即 7 万辆左右大型客车 :214 年市场总销量 8.14 万辆, 扣除长途客车后 ( 新能源汽车暂时难以满足要求 ) 约 5.39 万辆, 假设到 22 年销量中 8% 为新能源客车, 市场规模可到 4.3 万辆对比 214 年销量 1.64 万辆, 年均复合增长率达到 17.4% 11/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分

12 中型客车 :214 年市场总销量 6.27 万辆, 扣除长途客车后约 3.48 万辆, 假设到 22 年销量中 9% 为新能源客车, 市场规模可到 3.1 万辆对比 214 年销量.18 万辆, 年均复合增长率达到 6.7% 轻型客车 :214 年市场总销量达到 38.5 万辆, 虽然市场众多, 但由于补贴政策与产品定位的原因,214 年小型新能源客车销量仅为 394 辆, 渗透率严重偏低我们认为随着 216 年开始对 6 米以下客车开始给予补贴, 以及成本下降带来的运营成本优势,22 年小型新能源客车销量可达 1 万辆, 渗透率达到 25% 综上所述,22 年新能源客车销量可达 17.4 万辆, 对比 214 年年均复合增长率达到 45.2% 图 15:214 年大型中型客车销量结构 ( 千辆 ) 城市长途旅游校车其它大型中型 2.2. 专用车物流车领域 : 全新市场空间在年新能源汽车补贴标准中, 纯电动插电式混合动力 ( 含增程式 ) 等专用车货车的补贴标准有所不同, 依然是以电池容量为补贴标准, 每千瓦时补助 1,8 元再加上地方政府的配套补贴, 则总补贴额度完全可以覆盖电池系统的成本 ( 目前为 2,5 元 / 千瓦时左右 ) 由于物流车专用车的行驶距离长且路线相对固定, 不仅易于解决充电问题, 而且电动车的能源成本优势可以得到凸显物流车行驶工况相对简单, 对汽车性能要求不高, 电池和电机成本可以得到控制, 因此我们看好新能源专用车和物流车有望成为新能源汽车一个快速的增长极根据第一电动网的统计,214 年共有 62 个品牌的 219 款电动物流车进入节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录其中 215 至今已发布 142 款车型, 呈现明显加速其中从车型来看, 纯电动箱式运输车占据绝大部分, 另外新能源邮政运输车也占据一定比例, 这与政府在邮政物流环卫领域主推新能源汽车的倾向也是相吻合的从市场空间来看, 轻型卡车和微型卡车 214 年销量分别为 156. 万辆和 52.8 万辆, 这部分是新能源物流车潜在的市场空间 ( 部分物流车替代的微客 ) 我们认为其替代进程将是从小到大, 预计到 22 年微型卡车的电动车渗透率为 2%, 而轻型卡车中新能源车型销量达到 3 万辆, 则总销量达到 13.6 万辆 12/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分

13 重庆瑞驰芜湖宝骐唐骏欧玲北汽福建新龙马泓锋泰汽苏州金龙中国重汽重庆力帆天津清源南京特种河北长安江铃陕汽东风比亚迪 [table_page] 图 16: 中轻型货车销量结构 ( 千辆 ) 图 17: 上半年纯电动物流车车企产量 ( 辆 ) H 中型轻型微型资料来源 : 第一电动网, 浙商证券研究所 2.3. 乘用车领域 : 短看限购驱动, 长看需求替代对于汽车市场来说, 乘用车就是皇冠上的明珠虽然行业技术与规模壁垒高, 竞争激烈, 但是庞大的市场规模使得众多厂商对其垂涎 214 年, 中国市场乘用车销量达到 197 万辆, 同比增长 9.9%;1H215, 乘用车销量达到 1,9 万辆, 同比增长 4.8% 虽然乘用车市场增速趋缓, 但是庞大的行业体量, 使得其成为新能源汽车最具发展潜力的领域图 18:26-215H1 乘用车销量及增速 ( 百万辆 ) 25 销量 : 乘用车同比增长 6% 2 5% 15 4% 3% 1 2% 5 1% H15 % 新能源乘用车增速迅猛根据乘联会数据,214 年新能源汽车乘用车销量达到 5.5 万辆, 其中比亚迪独占鳌头, 总销量达 1.85 万辆, 而奇瑞和吉利则以.98 万和.86 万紧随其后可以说市场上除了比亚迪一支独大外, 其它参与者的规模均相差不大而 215 年 1-6 月, 新能源乘用车完成销售 5,627 辆, 比去年同期增长 185.8% 这主要得益于近年来中央和地方的大力扶持作用, 使得私人消费市场升温, 市场产品种类数量日益增多, 国内新能源汽车产销快速增长 13/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分

14 从在售车型上来看, 纯电动车款的型号数量占据明显优势, 但销量上体现并不明显, 究其原因, 我们认为是以下几个 :1) 纯电动车型结构更为简单, 开发难度不大 ;2) 当前充电设施的不完善使得插电式混合动力更易为消费者接受但我们认为随着整个产业的发展成熟, 纯电动车型的占比将逐步提升图 19:214 年新能源乘用车销量排名 ( 千辆 ) 比亚迪奇瑞吉利众泰北汽新能源上汽乘用车江淮广汽资料来源 : 乘联会, 浙商证券研究所乘用车的补贴标准也是按照里程分档,216 年开始纯电动乘用车只有续航里程 1 公里以上才可获得补贴, 总额度在万之间而插电式混合动力汽车 ( 含增程式 ), 则需要纯电模式下续航里程在大于 5 公里, 方可获得 3 万元补贴乘用车的补贴额度也同样在 217 年开始适用递减机制表 3:216 年纯电动插电式混合动力乘用车国家补贴标准 ( 万元 / 辆 ) 纯电动续驶里程 R( 工况法公里 ) 车辆类型 1 R<15 15 R<25 R 25 R 5 纯电动乘用车 / 插电式混合动力乘用车 ( 含增程式 ) / / / 3 资料来源 : 工信部, 浙商证券研究所新能源车企战略目前各大整车企业都在发力发展新能源汽车, 并大多已推出自己的发展战略我们在下表中对其进行汇总统计, 即使不考虑没披露对应目标的比亚迪吉利众泰等车企, 其余车企 22 年新能源汽车销量目标加总就已超过 12 万辆可以预见, 未来几年将会是新能源乘用车异常活跃的阶段, 新车型和新商业模式的不断推出将是行业增长的动力 14/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分

15 表 4: 新能源乘用车车企车型规划和销量目标在售新能源车型计划推出车型新能源车型销量 ( 千辆 ) 车企 EV PHEV EV PHEV 214 实际 215 目标 22 目标 215: 商, 纯电速 215: 宋, 元比亚迪 E6, 腾势秦, 唐锐, 纯电秦 NA 216: 明 216: 纯电宋奇瑞 eq NA 216: 艾瑞泽 3 一款纯电 SUV 215: 艾瑞泽 7 216: 一款混动 SUV 吉利 NA NA 215: 纯电版帝豪 EC7 NA 8.6 NA NA 众泰云 1 E2 芝麻 E3 和 E2 NA 215: 芝麻 E3 E2A 和 E2B 众泰 B15H 7.4 NA NA 北汽新能源 EV16 EV2 215: 推出 6 款 216: 推出首款坤宝 EV 威旺 NA 216: 推出 5 款 PHEV 车型 37 物流车 216: 荣威 95 荣上汽乘用车 E5 荣威 : 续航超过威 SUV plug-in plug-in 35km 纯电车 217: 新一代 55plug-in 江淮 iev5 NA NA 215:iREV 216: 一款 B 级车 216:SUV GS4 轿广汽 NA 传祺 GA5 REV 未来 :GA3S GA8 纯车 GA6 电版未来 :GA3S GA8 插电版长安朗逸 E3 NA 216: 续航 3km 纯电车型 217:8 款车型 (EV+PHEV) NA 1 1 一汽奔腾 B5 威志和欧朗纯电版奔腾 B5 插电版 NA NA NA NA 4 东风 E3 E3L NA 将上马 9 个整车项目 NA 5 NA 力帆 33ev 63ev NA 22 年前将推 21 款新能源车 NA NA NA 加总 >12 >125 资料来源 : 浙商证券研究所 15/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分

16 北京 ( 限 ) 重庆成都深圳 ( 限 ) 上海 ( 限 ) 广州 ( 限 ) 天津 ( 限 ) 杭州 ( 限 ) 苏州郑州 [table_page] 限购城市市主要空间目前新能源乘用车的经济性和实用性尚未达到与燃油车全面竞争的地步, 短期市场需求依然是靠政策力驱动与商用车不同的是, 新能源乘用车的政策驱动力来自于限购限行等方面根据乘联会统计, 目前实施汽车限购的一二线城市占据了 67% 的新能源乘用车市场份额根据我们统计, 汽车保有量前十大城市中, 汽车总保有量超过 3 万辆,213 年乘用车上牌量为 352 万辆其中已有 6 个城市出台各类限购政策,213 年乘用车上牌总量达到 26 万而从这几个城市来看, 对于新能源汽车都给予放松限购的特殊政策, 可以说这些城市将是新能源乘用车未来五年最主要的市场 ( 不考虑低速电动车 ) 因此我们可以把乘用车分为三个市场 : 实施限购的城市 : 销量空间 2 万, 预计 22 年新能源乘用车销量占比达到 2%, 则销量为 4 万辆可能限购的城市 : 销量空间 15 万, 预计 22 年新能源乘用车销量占比达到 1%, 则销量为 15 万辆其他城市 : 销量空间 15 万辆, 假设 22 年新能源乘用车渗透率为 3%, 则销量为 45 万辆加总三个市场, 我们预计 22 年新能源乘用车销量可达 1 万辆, 对比 214 年年均复合增长 62.2% 图 2: 机动车保有量前十大城市中已有 6 个实施限购汽车保有量 ( 百万 ) 213 乘用车上牌量 ( 百万 ) 资料来源 : 中国汽车工业协会, 乘联会, 浙商证券研究所 16/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分

17 3. 22 年新能源汽车将正式取代传统汽车年新能源汽车年销 131 万辆根据之前的测算, 我们对 22 年新能源汽车销量的预估为 : 新能源客车 :22 年销量可达 17.4 万辆, 对比 214 年年均复合增长率达到 45.2% 新能源物流车和专用车 : 22 年总销量达到 13.6 万辆, 为行业带来全新增量新能源乘用车 :22 年总销量可达 1 万辆, 对比 214 年年均复合增长率达到 62.2% 则 22 年新能源汽车市场总规模可达 131 万辆, 对比 214 年年均复合增速 61.1%, 在全部汽车总销量中占比达到 5%( 以 214 年销量测算 ) 我们预计 215 年销量达到 25 万辆, 年增 234%, 则 16-2 年行业销量复合增速达到 4%, 市场将维持五年稳定高速增长而更重要的是, 新能源汽车超过 1 万辆的市场规模则意味着大规模商用化的门槛已经实现, 未来实现 5-1 万量级的销量将成为现实, 汽车行业的电动化趋势将不可扭转图 21:22 年新能源汽车销量将达 131 万辆 1,4 1,2 1, 8 6 1,31 图 22: 智能手机渗透率在突破临界值后迅速上升 F 22F 2 1 资料来源 :Gartner, 浙商证券研究所亿市场空间带来中游零部件的高弹性按照客车 1 万的单价, 物流和专用车 4 万的单价, 乘用车 2 万的单价,22 年新能源汽车市场规模将超过 4 亿这意味着 2 亿动力电池和 8 亿驱动系统的新增空间, 新能源汽车关键零部件的高业绩弹性将获得验证, 我们继续强烈推荐比亚迪大洋电机正海磁材东源电器等关键零部件厂商, 以及赢合科技先导股份等产业链受益企业 1) 新能源汽车是国计与民生结合最好的行业, 不是政府选择了新能源汽车, 而是中国必须选择新能源汽车行业有望在未来十年成为中国经济增长新引擎, 长期投资价值凸显 2)225 年新能源汽车销量 25 万辆, 年增 234%;22 年行业销量将达 131 万辆, 五年复合增速 4%,22 年将成为新能源汽车从政策驱动向需求替代转变的起点 3) 推荐比亚迪宇通客车等新能源汽车整车龙头, 以及大洋电机正海磁材东源电器等关键零部件企业和受益于近期产能投放的赢合科技先导股份中科三环等公司我们将在后续报告进一步梳理细分产业链的投资机会, 敬请期待 17/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分

18 18/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分

19 股票投资评级说明以报告日后的 6 个月内, 证券相对于沪深 3 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 买入 : 相对于沪深 3 指数表现 +2% 以上 ; 2 增持 : 相对于沪深 3 指数表现 +1%~+2%; 3 中性 : 相对于沪深 3 指数表现 -1%~+1% 之间波动 ; 4 减持 : 相对于沪深 3 指数表现 -1% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于沪深 3 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 看好 : 行业指数相对于沪深 3 指数表现 +1% 以上 ; 2 中性 : 行业指数相对于沪深 3 指数表现 -1%~+1% 以上 ; 3 看淡 : 行业指数相对于沪深 3 指数表现 -1% 以下我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 : 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z39833) 制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但浙商证券股份有限公司及其关联机构 ( 以下统称本公司 ) 对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有, 未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的, 应当注明本报告发布人和发布日期, 并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的, 应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海市长乐路 1219 号长鑫大厦 18 层邮政编码 :231 电话 :(8621) 传真 :(8621) 浙商证券研究所 : 19/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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PowerPoint 演示文稿投资评级 : 增持柴油车尾气催化剂市场将驱动业绩加速增长贵研铂业深度报告证券研究报告 2013 年 12 月 19 日姓名 : 桑永亮 ( 分析师 ) 邮件 :sangyongliang@gtjas.com 电话 :021-38676052 证书编号 :S0880511010034 姓名 : 刘华峰 ( 研究助理 ) 邮件 :liuhuafeng@gtjas.com 电话 : 021-38674752

正文目录 1. 全年销量超预期已 Price-in, 后 215 行业走势将是投资价值所在 行业进入快速增长期,15 年销量超 25 万已无悬念 政府力量是销量最大影响因素 新能源汽车 : 国计 与 民生 最佳结合点

正文目录 1. 全年销量超预期已 Price-in, 后 215 行业走势将是投资价值所在行业进入快速增长期,15 年销量超 25 万已无悬念政府力量是销量最大影响因素新能源汽车 : 国计与民生最佳结合点