目录 1 全球锂资源需求空间巨大动力锂电池是最大应用场景下游产业爆发支撑锂资源需求快速增长供给侧新增产能众多, 但仍会长期保持供需紧平衡从 0 到 1 的突破 : 盐湖提锂技术储备良久, 蓄势待发盐湖提锂

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堕幸
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1 盐湖提锂系列报告之一 : 国内盐湖提锂在崛起方正证券研究所证券研究报告行业专题报告化工行业行业研究 / 推荐分析师 : 李永磊执业证书编号 : S TEL: liyonglei@foundersc.com 分析师 : 申建国执业证书编号 : S TEL: shenjianguo@foundersc.c 联系人 : 刘万鹏 TEL: liuwanpeng@foundersc.c 重要数据 : 上市公司总家数 336 总股本 ( 亿股 ) 销售收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) 行业平均 PE 平均股价 ( 元 ) 行业相对指数表现 : 21% 16% 11% 6% 1% -4% 2017/6 2017/9 2017/ /3 成交金额 ( 百万 ) 化工沪深 300 数据来源 :wind 方正证券研究所相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款换个角度看万华, 重组后 PB 如何? 醋酸价格再次上涨, 重点推荐六大行业醋酸行业报告之六 : 故障检修频发, 醋酸价格再度上调核心观点 : 1 碳酸锂空间巨大新能源汽车销售旺盛带动了上游锂资源的需求, 且积分政策的推出, 高续航新能源车比例进一步增加, 导致对锂资源的需求结构性升级从供给侧看, 随着技术进步可开采资源种类丰富盈利能力改善, 未来两年全球锂产品新增产能较多, 锂资源供需紧张局面有所缓和, 随着卤水提锂技术的进步, 我国的盐湖卤水提锂将凭借成本优势不断提高市占率由于动力电池需求空间巨大, 碳酸锂仍有巨大的市场空间, 我们看好我国的卤水提锂占有重要的一席之地 2 我国盐湖专属提锂技术趋于成熟, 实现从 0 到 1 的突破全球已探明锂资源 ( 折碳酸锂 ) 储量约 3.74 亿吨, 其中 7 储藏于盐湖而我国已探明锂资源 ( 折碳酸锂 ) 储量约 7544 万吨, 其中盐湖锂资源比例高达 80-85%, 其中 9 储藏于青海和西藏湖区盐湖锂资源提取成本优势明显, 据测算, 青海湖区吸附法电池级盐湖提锂完全成本约为元 / 吨, 低于硫酸法电池级矿石提锂的元 / 吨成本, 而 6 月 8 日博睿锂业 99.5% 电池级碳酸锂出厂价为 14.5 万元 / 吨, 盈利较好我国适宜开采的盐湖锂资源以低锂含量和高镁锂比为主, 国际上的主流工艺不适用, 需要企业具有更强的技术能力, 因此分化出了技术方和资源方, 两者都有望享受技术进步 3 建议关注蓝晓科技藏格控股盐湖股份蓝晓科技是我国高端吸附分离树脂龙头, 拥有自主研发的针对我国青海盐湖特点的吸附分离提锂技术公司已完成并稳定运行了青海冷湖 100 吨 / 年碳酸锂项目, 并与藏格锂业签订了 1 万吨 / 年盐湖提锂项目, 据公告, 公司力争于 2018 年上半年建设完成, 下半年陆续投产伴随下游扩建带来的新增订单涌现, 公司有望出现新的业绩增长点藏格控股具备 200 万吨 / 年氯化钾产能, 拥有 180 万吨碳酸锂储量 2017 年 10 月, 公司开始布局大浪滩盐湖, 取得新卤水资源探矿权, 未来有望贡献钾肥和碳酸锂新增产能, 增厚公司业绩 ; 盐湖股份具备 500 万吨 / 年氯化钾产能, 拥有 270 万吨碳酸锂储量目前, 公司控股子公司蓝科锂业拥有工业级碳酸锂产能 1 万吨 / 年 2018 年 3 月, 公司公告计划建设 2+3 万吨碳酸锂年产能项目, 两个项目预计建设周期各为 18 个月公司盐湖提锂项目将成为公司新的盈利增长点 ; 其他关注 : 贤丰控股久吾高科科达洁能西藏矿业西藏城投 4 风险提示新增产能建设不及预期, 下游应用需求出现较大波动技术大规模扩散研究源于数据 1 研究创造价值

2 目录 1 全球锂资源需求空间巨大动力锂电池是最大应用场景下游产业爆发支撑锂资源需求快速增长供给侧新增产能众多, 但仍会长期保持供需紧平衡从 0 到 1 的突破 : 盐湖提锂技术储备良久, 蓄势待发盐湖提锂发展前景大盐湖提锂技术博弈激烈, 吸附法最具经济效益技术方优先分享产业爆发红利, 资源方产能逐步释放蓝晓科技藏格控股盐湖股份贤丰控股久吾高科科达洁能西藏矿业西藏城投风险提示研究源于数据 2 研究创造价值

3 图表目录图表 1: 锂资源产业链, 新能源汽车领域是锂资源最大的应用场景... 5 图表 2: 动力锂电池领域所需锂产品种类... 6 图表 3: 全球锂资源需求总量 ( 折碳酸锂 ) 和增速... 6 图表 4: 国内外动力锂电池领域对锂资源需求量 ( 折碳酸锂 ) 和增速... 7 图表 5: 全球 3C 领域对锂资源需求量和增速... 7 图表 6: 全球工业领域对锂资源需求量和增速... 7 图表 7: 全球锂资源主要上市公司新增产能情况... 8 图表 8: 全球锂资源供需格局... 9 图表 9: 国内电池级碳酸锂价格... 9 图表 10: 全球已探明锂资源储量 ( 折碳酸锂 ) 图表 11: 全球已探明锂资源分布图图表 12: 我国已探明锂资源分布图图表 13: 盐湖提锂和矿石提锂技术对比图表 14: 盐湖提锂成本优势明显... 错误! 未定义书签图表 15: 各国盐湖提锂成本范围图表 16: 各国新增产能及成本线图表 17: 盐湖提锂技术对比图表 18: 我国盐湖种类和适用的提锂技术图表 19: 吸附法盐湖提锂技术路线图表 20: 我国盐湖提锂产业链上市公司图表 21: 公司营业收入变化与增速图表 22: 公司归母净利润变化与增速图表 23: 公司主营业务占比图表 24: 公司三费占比情况图表 25: 公司营业收入变化与增速图表 26: 公司归母净利润变化与增速图表 27: 公司主营业务占比图表 28: 公司三费占比情况图表 29: 公司营业收入变化与增速图表 30: 公司归母净利润变化与增速图表 31: 公司主营业务占比图表 32: 公司三费占比情况图表 33: 公司营业收入变化与增速图表 34: 公司归母净利润变化与增速图表 35: 公司主营业务占比图表 36: 公司三费占比情况图表 37: 公司营业收入变化与增速图表 38: 公司归母净利润变化与增速图表 39: 公司主营业务占比图表 40: 公司三费占比情况图表 41: 公司营业收入变化与增速图表 42: 公司归母净利润变化与增速图表 43: 公司主营业务占比图表 44: 公司三费占比情况图表 45: 公司营业收入变化与增速图表 46: 公司归母净利润变化与增速研究源于数据 3 研究创造价值

4 图表 47: 公司主营业务占比图表 48: 公司三费占比情况图表 49: 公司营业收入变化与增速图表 50: 公司归母净利润变化与增速图表 51: 公司主营业务占比图表 52: 公司三费占比情况研究源于数据 4 研究创造价值

5 1 全球锂资源需求空间巨大受动力电池的拉动, 全球碳酸锂的需求量将从 2017 年的 26.5 万吨增长到 2020 年的 40 万吨,3 年增加 13.5 万吨, 由于具有成本优势, 并且进展速度较快, 这一部分需求增量有望被国内的盐湖卤水提锂产能满足, 我国盐湖卤水提锂将迎来快速发展期 1.1 动力锂电池是最大应用场景锂产业链下游应用十分广泛, 包括新能源汽车领域生物医药领域和新材料领域最主要的应用场景是电池领域, 占产业链下游领域 7 以上近年来, 随着新能源汽车生物医药和新材料领域的发展, 锂产品快速增长锂产业链上游主要是锂资源勘探开发, 主要来源有卤水中的锂矿 ( 包括盐湖卤水油井卤水和井卤水等 ) 和矿石中的锂矿 ( 包括锂辉石锂云母透锂长石等 ), 开采方式分别是卤水提锂 ( 又叫盐湖提锂 ) 和矿石提锂产业链中游包含粗加工的基础锂产品, 包括工业级碳酸锂氯化锂和氢氧化锂以及深加工锂产品, 最主要的产品是电池级碳酸锂金属锂六氟磷酸锂等图表 1: 锂资源产业链, 新能源汽车领域是锂资源最大的应用场景卤水电池级碳酸锂新能源领域盐湖卤水电池级金属锂正极材料油井卤水氯化锂六氟磷酸锂电解液井卤水钛酸锂负极材料矿石锂辉石透锂长石工业级碳酸锂医用碳酸锂丁基锂氨基锂氢化铝锂医药领域医药高分子聚合物等锂云母锂蒙脱石氢氧化锂锂合金催化剂级氯化锂硬脂酸锂新材料领域陶瓷和玻璃润滑剂海水氧化锂金属合金等上游基础锂产品深加工锂产品下游资料来源 : 方正证券研究所研究源于数据 5 研究创造价值

6 图表 2: 动力锂电池领域所需锂产品种类锂产品种类深加工材料应用领域钴酸锂碳酸锂锰酸锂镍酸锂磷酸铁锂镍钴锰 (111) 镍钴锰 (532) 镍钴锰 (622) 镍钴锰 (811) 正极材料氢氧化锂镍钴锰 (622) 镍钴锰 (811) 镍钴铝氟化锂六氟磷酸锂氯化锂六氟磷酸锂电解液资料来源 : 方正证券研究所 1.2 下游产业爆发支撑锂资源需求快速增长锂产品下游需求主要集中在动力电池 3C 电池和其他工业领域 2017 年全球碳酸锂需求总量约为 26.5 万吨, 较 2016 年增长近 1 预计 2020 年碳酸锂全球需求量将达到 40 万吨, 较 2017 年增加 13.5 万吨, 并且未来 5 年, 碳酸锂的下游需求量仍会保持 16% 年平均增速图表 3: 全球锂资源需求总量 ( 折碳酸锂 ) 和增速资料来源 : 高工锂电, 中国电池网, 方正证券研究所碳酸锂下游需求领域中, 动力锂电池的应用需求和增速最大, 成为锂产品主要爆发点据亚化咨询统计,2017 年我国锂电池产量约为 88.7GWh, 同比增长 29.3% 据 GGII 统计, 其中我国的动力电池产量占比最大, 达到 5 以上, 增速最高, 同比研究源于数据 6 研究创造价值

增长 44% 其中我国三元锂电池占比约 44%, 预计到 2020 年, 高密度三元锂电池占比将增长到 71%, 对锂产品需求量将结构性增加 2017 年我国动力锂电池领域对碳酸锂需求量已达 2.

4 万吨, 年平均增速预计高达 48%, 成该产品增速最快的应用领域图表 4: 国内外动力锂电池领域对锂资源需求量 ( 折碳酸锂 ) 和增速资料来源 : 高工锂电, 方正证券研究所 3C 领域是另一个锂产品重要的应用场景

2 万吨其他工业领域对锂产品需求占比最大, 但多为工业级产品, 附加值相对较低, 增速保持稳步增长态势图表 5: 全球 3C 领域对锂资源需求量和增速图表 6: 全球工业领域对锂资源需求量和增速资料来源 : 高工锂电,

7 增长 44% 其中我国三元锂电池占比约 44%, 预计到 2020 年, 高密度三元锂电池占比将增长到 71%, 对锂产品需求量将结构性增加 2017 年我国动力锂电池领域对碳酸锂需求量已达 2.3 万吨, 较 2016 年增长 39.2% 预计到 2020 年我国碳酸锂需求量将达 6.4 万吨, 年平均增速预计高达 48%, 成该产品增速最快的应用领域图表 4: 国内外动力锂电池领域对锂资源需求量 ( 折碳酸锂 ) 和增速资料来源 : 高工锂电, 方正证券研究所 3C 领域是另一个锂产品重要的应用场景 2017 年该领域碳酸锂需求量超过 4.6 万吨, 预计到 2020 年 3C 领域需求将保持稳步增长, 并达到 5.2 万吨其他工业领域对锂产品需求占比最大, 但多为工业级产品, 附加值相对较低, 增速保持稳步增长态势图表 5: 全球 3C 领域对锂资源需求量和增速图表 6: 全球工业领域对锂资源需求量和增速资料来源 : 高工锂电, 方正证券研究所资料来源 : 中国电池网, 方正证券研究所 1.3 供给侧新增产能众多, 但仍会长期保持供需紧平衡锂产品价格显著增长吸引大量新进者参与随着技术进步可开采资源种类丰富盈利能力改善, 未来两年全球新增产能较多, 并基本与需求增速相当我国锂产品新增产能以盐湖锂为主, 预计 2018 年底, 我国新增盐湖锂达 3~4 万吨, 到 2019 年达到 8 万吨伴随供给侧产能扩建加速, 预计到 2021 年国内新增锂产能约万吨, 全球新增约万吨而全球新增锂产品需研究源于数据 7 研究创造价值

8 求约为 20 万吨, 全球锂产品供需结构发生反转但因为产能爬坡较慢, 有效产能增量不及扩产规划, 全球碳酸锂供需结构仍将处于紧俏的平衡状态图表 7: 全球锂资源主要上市公司新增产能情况扩产规模地域公司锂产品资源来源盐湖区盐湖提锂技术预计投产计划 ( 万吨 ) 天齐锂业 2.4 氢氧化锂矿石锂 2018 年 2 氢氧化锂赣锋锂业矿石锂 2018 年 1.75 碳酸锂江特电机 1 碳酸锂矿石锂 2018 年盐湖比亚迪 3 碳酸锂盐湖锂察尔汗吸附法 2018~2019 年国内云威新材 1 碳酸锂矿石锂 2018~2019 年藏格控股 2 碳酸锂盐湖锂察尔汗吸附法 2019 年西藏矿业 2 碳酸锂盐湖锂扎布耶沉淀法 2019 年新海宜 2 碳酸锂矿石锂 2019 年青海锂业 1 碳酸锂盐湖锂东台电解析法 2020 年国内合计截至 2020 年底扩产规模地域公司锂产品资源来源预计投产计划 ( 万吨 ) Nemaska 3.3 碳酸锂矿石锂 2018 年 ( 加拿大 ) Pilbara Minerals 1 碳酸锂矿石锂 2018 年 ( 澳大利亚 ) SQM( 智利 ) 2.5 碳酸锂盐湖锂 2019 年 Galaxy 2.5 碳酸锂矿石锂 2019 年 ( 澳大利亚 ) 国外 ALB( 智利 ) 2 碳酸锂盐湖锂 2020 年 Orocobre 4.5 碳酸锂 + 氢氧化锂盐湖锂 2020 年 ( 阿根廷 ) Lithium Americas 2.5 碳酸锂矿石锂 2020 年 ( 加拿大 ) FMC 2 碳酸锂盐湖锂待定 ( 阿根廷 ) 国外合计 20.3 截至 2020 年底全球合计截至 2020 年底盐湖蓝科 2 碳酸锂盐湖锂察尔汗吸附法 2018~2019 年中信国安 0.5 碳酸锂盐湖锂西台煅烧法 2018~2019 年研究源于数据 8 研究创造价值

9 图表 8: 全球锂资源供需格局资料来源 :Deutsche Bank,US Geological Society, 高工锂电, 中国电池网, 方正证券研究所碳酸锂供不应求格局支撑高价格 2018Q1 电池级碳酸锂均价 16.6 万元 / 吨,2018Q2 截至 6 月 5 日均价为 14.7 万元 / 吨, 且目前尚处于补贴调整过渡期, 抢装效应明显, 碳酸锂中期维持较高价位趋势不改图表 9: 国内电池级碳酸锂价格 200, , , , , ,000 80,000 60,000 40,000 20, 电池级碳酸锂价格 ( 万元 / 吨 ) 资料来源 :Wind, 方正证券研究所 2 从 0 到 1 的突破 : 盐湖提锂技术储备良久, 蓄势待发全球锂资源主要储藏于盐湖中, 且盐湖提锂相比矿石提锂更具经济效益, 因此伴随下游需求量不断增加锂产品价格高启, 盐湖提锂有望得到快速发展吸附法是众多盐湖提锂技术中成本最具优势最适合我国盐湖品味的 2.1 盐湖提锂发展前景大全球已探明锂资源 ( 折碳酸锂 ) 储量为 3.74 亿吨从锂资源分布来看, 全球 7 以上已探明锂资源储藏于南美和我国的盐湖卤水中, 其他为矿石锂资源, 而我国盐湖锂资源的比例高达研究源于数据 9 研究创造价值

10 80~85%, 且近 9 的盐湖锂资源储藏于青海 (3300 万吨已探明碳酸锂储量 ) 和西藏 (2364 万吨已探明碳酸锂储量 ) 盐湖中图表 10: 全球已探明锂资源储量 ( 折碳酸锂 ) 产地产国资源类型储量 ( 万吨, 折碳酸锂 ) Greenbushes 澳大利亚锂辉石 Bikita 津巴布韦透锂长石和磷锂铝石 32.0 Bernic 加拿大锂辉石和透锂长石 47.0 Kenora 加拿大锂辉石 15.5 Cape 南非锂辉石和透锂长石 Manono 刚果锂辉石 North Carolina 美国锂辉石 Kings Valley 美国锂蒙脱石 77.0 Pervomaisky 俄罗斯锂辉石 Koralpa 奥地利锂辉石 53.0 Salar de Uyuni 玻利维亚硫酸型卤水 Salar de Atacama 智利硫酸型卤水 Salar de Hombre Muerto 阿根廷硫酸型卤水 Salar de Olaroz 阿根廷硫酸镁亚型 Salar de Rincon 阿根廷硫酸型卤水四川中国锂辉石江西中国锂云母新疆中国锂辉石 13.3 河南中国锂云母 30.3 福建中国锂辉石 2.2 山西中国锂辉石 0.2 湖南中国锂云母湖北中国盐湖卤水青海中国盐湖卤水西藏中国盐湖卤水合计资料来源 : 国土资源部, 全国矿产资源储量通报, 中国有色工业协会, 方正证券研究所研究源于数据 10 研究创造价值

上海空间电源研究所, 方正证券研究所矿石提锂和盐湖提锂是广泛使用的锂资源开采方式目前, 矿石提锂主要影响电池级碳酸锂供应情况, 盐湖提锂主要生产工业级碳酸锂形成这一格局主要是因为矿石提锂产品的杂质较少,

11 图表 11: 全球已探明锂资源分布图 2.5% 25.2% 25.4% 43.6% 3. 盐湖锂资源 7 矿石锂资源 3 资料来源 :Renewable and Sustainable Energy Reviews, 方正证券研究所图表 12: 我国已探明锂资源分布图资料来源 : 上海空间电源研究所, 方正证券研究所矿石提锂和盐湖提锂是广泛使用的锂资源开采方式目前, 矿石提锂主要影响电池级碳酸锂供应情况, 盐湖提锂主要生产工业级碳酸锂形成这一格局主要是因为矿石提锂产品的杂质较少, 能够满足动力电池对碳酸锂的纯度要求然而, 矿石中锂总储量较少 ( 折碳酸锂约 1.12 亿吨 ), 开采能耗较大, 且经过数百年的开采, 已濒临枯竭, 开采成本逐渐提高以甲基卡矿区硫酸法为例, 电池级矿石提锂的生产成本约为元 / 吨部分锂辉石提锂成本可达 70000~80000 元 / 吨随着新能源汽车对锂研究源于数据 11 研究创造价值

12 资源的大量需求, 以及冶金除杂技术的不断成熟, 盐湖提锂技术逐渐成为解决锂资源供给收紧的良方全球盐湖锂资源储量 ( 折碳酸锂 ) 约为 2.62 亿吨, 是矿石锂资源总量的两倍有余以青海省察尔汗湖为例, 工业级盐湖提锂的生产成本中吸附法最低, 约为元 / 吨, 膜法和萃取法较高, 约为元 / 吨进行一步除杂 ( 主要是硼 ) 的成本为 5000~10000 元 / 吨, 最终生产成本约为元 / 吨如果采用提锂过程中直接除杂工艺, 除杂成本只有 400~500 元 / 吨, 生产成本还可以进一步降低总之, 盐湖提锂具有巨大的储量和成本优势, 广泛用于动力锂电池中只待产能扩张图表 13: 盐湖提锂和矿石提锂技术对比资料来源 : 上海空间电源研究所, 方正证券研究所图表 14: 盐湖提锂生产成本优势明显盐湖提锂 ( 元 / 吨, 以察尔汗吸附法为例 ) 矿石提锂 ( 元 / 吨, 以甲基卡硫酸法为例 ) 原料老卤水吸附树脂碳酸盐等 ~10000 锂辉石硫酸纯碱 ~37000 电池级提纯运输和提纯工艺费用 ~8000 公用工程水煤电 ~6000 水煤电 ~10000 加工费用人工费设备折旧等 ~11000 人工费设备折旧等 ~8000 合计 ~35000 ~55000 资料来源 :Process Spodumene for Lithium Extraction,Bloomberg, 公司公告, 方正证券研究所全球盐湖提锂成本最低的国家是智利, 由于智利盐湖锂含量高镁锂比低, 提锂成本仅有约 16000~20000 元 / 吨由于我国盐湖分布较广盐湖特性差异较大, 盐湖提锂成本范围较宽我国青海盐湖提锂成本范围为 20000~35000 元 / 吨, 部分盐湖开采成本与国外其他主要盐湖锂产地美国澳大利亚和阿根廷相当我国西藏盐湖提锂成本约为 20000~23500 元 / 吨, 不计算运输成本则具有较大的竞争力研究源于数据 12 研究创造价值

13 图表 15: 各国盐湖提锂生产成本范围资料来源 : 上海空间电源研究所, 方正证券研究所预计 2021 年以后全球碳酸锂供需结构发生变化, 供给大于需求且矿石锂产品产能仍然占据全球总产能的大部分, 电池级碳酸锂价格长期中枢有可能下降至贫矿锂岩石提锂成本线附近, 即元 / 吨左右此时, 盐湖提锂新增产能仍将会保持极高的盈利能力, 相关企业伴随产能爬坡将显著增厚业绩图表 16: 各国新增产能及成本线资料来源 : 公司公告, 上海空间电源研究所, 方正证券研究所 2.2 盐湖提锂技术博弈激烈, 吸附法最具经济效益研究源于数据 13 研究创造价值

14 目前国际上主要采用的盐湖提锂技术包括沉淀法煅烧法溶剂萃取法吸附法电渗析法和膜分离法等其中沉淀法适用于低镁锂比的盐湖矿, 但是我国低镁锂比资源集中在西藏地区, 开采条件非常恶劣, 不具备竞争优势而萃取法和膜分离法尚未实现大规模工业化应用因此这里只对比介绍煅烧法电渗析法和吸附法提锂技术图表 17: 盐湖提锂技术对比提锂技术国内代表公司技术路线优点缺点工艺水平成本吸附法盐湖股份藏格控股利用离子交换树脂吸附富集盐湖中的锂离子, 从卤水中提锂工艺简单回收率高成本低无污染技术壁垒高吸附剂消耗大先进低通过金属离子在电渗析法青海锂业电场作用下的选择性迁移, 富集分离锂离子的过回收率高, 可综合利用资源成本高, 工业生产堵塞严重先进高程利用金属盐熔点煅烧法中信国安不同分离锂, 此方法的锂收率可达 9, 并副产工艺简单设备腐蚀严重, 能耗大相对落后中镁沉淀法西藏矿业西藏城投较早的工艺技术, 通过结晶或碳化分离锂工艺简单成本低回收率低生产效率低国际通用低萃取法博华锂业景泰锂业中科捷鑫柴达木兴华大华化工通过有机萃取液选择性萃取锂离子, 后利用盐酸反萃取提锂, 从而获得锂离子溶液的过程适应性强消耗大量萃取剂且难以回收成本高, 污染严重未工业化高膜分离法青海锂业恒信融五矿盐湖通过膜材料对金属离子的选择性透过富集并分离锂离子的过程回收率极高技术壁垒高能耗大膜材料易堵塞未工业化高资料来源 : 方正证券研究所研究源于数据 14 研究创造价值

15 图表 18: 我国盐湖种类和适用的提锂技术资料来源 : 上海空间电源研究所, 方正证券研究所吸附法吸附法提锂利用选择性吸附材料将锂离子从盐湖中吸附分离, 再通过脱洗收集锂离子用于转化利用吸附法特别适用于锂离子含量贫瘠且高镁锂比的青海盐湖, 具有生产工艺简单, 回收率高 ( 单循环回收率 30~4, 综合回收率可达 85~9), 选择性好, 能耗低, 环境友好等优势图表 19: 吸附法盐湖提锂技术路线资料来源 : 全球盐湖提锂技术的现状与趋势, 方正证券研究所目前, 采用吸附法的企业有蓝科锂业和藏格锂业蓝科锂业采用俄罗斯的第一代吸附法卤水提锂技术生产碳酸锂, 一步提锂后需要进一步除杂才能达到电池级要求目前蓝科锂业拥有年产 1 万吨的工业级碳酸锂生产线藏格锂业是藏格控股的全资孙公司, 采用的是蓝晓科技自主研发的吸附分离树脂提锂技术, 蓝晓科技已完成青海冷湖 100 吨 / 年的中试项目煅烧法煅烧浸取法通过煅烧浸取沉淀等工艺实现碳酸锂提取煅烧法的锂收率达 9 左右, 并可联产纯度 98.5% 的氧化镁副产品, 有助于盐湖资源的综合利用但是盐酸对设备腐蚀很大, 且只适用高品位的青海盐湖资源, 适用范围窄目前, 青海中信国安采用煅烧法提锂, 但是青海西台吉乃尔盐湖镁锂比平均大于 40:1, 分离较为困难, 较难满足动力锂电池要求研究源于数据 15 研究创造价值

16 电渗析法电渗析法利用阳离子选择性离子交换膜和阴离子选择性离子交换膜进行循环工艺浓缩锂离子, 加入纯碱生产碳酸锂的工艺电渗析法中, 锂的单循环收率为 8 以上, 镁的脱除率高于 95%, 硼的脱除率高于 99%, 可以很好地解决高镁锂比资源利用但是电渗析法通量较小, 分离成本较高, 且容易出现离子交换膜堵塞等问题目前, 青海锂业同中科院青海盐湖研究所共同承担了电渗析法提锂的示范工程, 工程尚处于中试阶段 3 技术方优先分享产业爆发红利, 资源方产能逐步释放矿石提锂时代资源为王, 开采技术门槛相对较低, 因此上游产业链只有像天齐锂业和赣锋锂业这样的资源型公司, 它们既拥有锂矿资源, 又掌握勘探开发技术但是, 我国盐湖锂的开采难度较大, 对企业技术开发运行和管理能力要求很高因此在盐湖锂资源端, 分化出了提供技术服务的企业和坐拥盐湖资源的企业类型 1) 技术方拥有盐湖提锂核心技术和产品, 优先享受盐湖提锂产业爆发红利, 包括拥有自主技术知识产权的蓝晓科技, 以及通过引进吸收海外盐湖提锂技术的贤丰控股和久吾高科 2) 资源方受盐湖特性和配套设施影响较大, 包括青海湖区的盐湖股份藏格控股和科达洁能, 以及西藏湖区的西藏矿业和西藏城投图表 20: 我国盐湖提锂产业链上市公司盐湖提锂技术端资源端自主研发吸收引进青海湖区西藏湖区蓝晓科技久吾高科贤丰控股盐湖股份藏格控股科达洁能西藏矿业西藏城投资料来源 : 方正证券研究所 3.1 蓝晓科技蓝晓科技主营吸附分离树脂及其应用解决方案, 下游用途广泛公司以研发生产和销售吸附分离功能性材料为主营产品, 以提供自主研发系统装置和一体化吸附分离技术服务为主营业务公司的吸附分离树脂具有优异的选择吸附性稳定性和耐用研究源于数据 16 研究创造价值

17 性, 自主研发产品达一百多种, 广泛应用于生物医药食品环保化工湿法冶金和污水处理等领域基于自主开发的树脂产品, 公司不断开拓下游杀手级应用场景, 提供定制化一体化的吸附分离技术解决方案, 打造高门槛细分行业龙头地位 2017 年蓝晓科技公司实现营收 4.44 亿,YoY+33.65%, 实现归母净利润 9319 万,YoY+51% 2018 年 Q1 公司实现营收 1.32 亿,YoY+34.05%, 归母净利率为 2012 万,YoY+36%, 并以 2017 年末总股本为基数向全体股东每 10 股派发 0.85 元现金红利 2017 年公司销售费用率管理费用率和财务费用率分别是 4.5% 13.8% 和 18.5%, 刨除汇兑损失, 公司三费变化保持稳定图表 21: 公司营业收入变化与增速图表 22: 公司归母净利润变化与增速 % 3 25% 2 15% 1 5% 营业收入 ( 亿元 ) YoY(%) 归母净利润 ( 亿元 ) YoY(%) 图表 23: 公司主营业务占比图表 24: 公司三费占比情况离子交换吸附树脂系统装置技术服务其他业务 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% -4% 销售费用占比 (%) 管理费用占比 (%) 财务费用占比 (%) 公司自 2009 年进入盐湖提锂领域, 得益于其多年积累的吸附分离技术, 现已开发出核心吸附分离树脂材料连续分离设备卤水提锂工艺包等一系列成果, 并拥有多项发明专利和技术储备公司自主研发的提锂技术专门针对我国盐湖资源特点, 相比于国内引进的俄罗斯技术, 可更好地用于贫矿卤水 ( 锂含量 0.075g/L, 镁锂比超过 1300:1), 经吸附富集后, 锂浓度可提高至 0.8g/L 以上, 镁锂比达 2:1 以下, 锂回收率高达 9 且公司的工艺设备对吸附分离树脂的强度要求较低, 树脂每年消耗量因此下降, 更具经济效益 2018 年 1 月, 公司与陕西省膜分离技术研究院承担的青海冷湖 100 吨 / 年碳酸锂项目完成调试, 进入常规运行阶段, 实现了从 0 到 1 的突破 3 月公司与藏格锂业签订年产 1 万吨碳酸锂研究源于数据 17 研究创造价值

18 的盐湖卤水提锂装置设备购销合同, 合同金额 5.78 亿元, 占公司 2017 年营业收入的 1.3 倍, 预计 2019 年一季度建设投产, 将显著增厚公司业绩预计到 2019 年藏格控股的盐湖锂产能将达 2 万吨 / 年, 加之每年 1~2 的吸附分离树脂损耗和相关技术服务, 有望打开公司新的业绩增长点下游市场稳定增长的需求, 既支撑了公司业绩的高速成长, 又凸显了公司产品产能的瓶颈公司当前产能 6075 吨, 而产量自 2015 年以后边维持在 9000 吨以上为尽快突破产能瓶颈, 公司全面提速高陵新材料产业园的建设进程, 确保一期建设尽快投产其中高陵新材料产业园基地已经完成基地土建施工, 将于今年逐步投产 2018 年 3 月, 全资子公司高陵蓝晓获得平方米工业用地, 用于建设吸附分离材料生产线同时公司在现有产能基础上积极优化工艺流程提高设备运行效率挖掘生产潜力调整销售结构, 以满足市场需求 3.2 藏格控股公司 2015 年借壳上市, 目前是国内第二大的钾肥企业拥有察尔汗盐湖铁路以东矿区平方公里的钾盐采矿权证, 6600 万吨氯化钾储量,180 万吨碳酸锂储量 (200 万吨氯化锂 ) 目前, 公司具备 200 万吨 / 年的氯化钾产能, 专注于氯化钾的生产和销售 2017 年公司实现营业收入亿元, 同比增长 21.91%; 归母净利润为亿, 同比增长 33.18% 2018 年一季度公司实现营业收入 2.62 亿元, 同比增长 20.18%; 实现归母净利润 0.84 亿元, 同比增长 19 图表 25: 公司营业收入变化与增速图表 26: 公司归母净利润变化与增速营业收入 ( 亿元 ) YoY(%) 净利润 ( 亿元 ) YOY(%) 研究源于数据 18 研究创造价值

19 图表 27: 公司主营业务占比图表 28: 公司三费占比情况氯化钾贸易其他业务 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% % 销售费用占比 (%) 管理费用占比 (%) 财务费用占比 (%) 2018 年 3 月, 据公司调研纪要, 公司与蓝晓科技签订的设备订购合同推断, 建设已经进入设备采购阶段按照目前电池级碳酸锂 14.7 万元 / 吨和 3.5 万元 / 吨左右的成本推测, 公司项目达产后有望新增营业收入超过 25 亿元左右, 有望实现毛利 15 亿元左右锂盐业务有望成为公司新的业绩增长点 2017 年 10 月, 公司开始布局大浪滩盐湖, 取得新卤水资源探矿权大浪滩黑北钾盐矿位于矿产资源丰富的柴达木盆地西北部, 是一个以钾盐为主, 伴生有锂镁和芒硝的综合性矿田, 面积为平方公里据公告, 勘探预测新增卤水氯化钾资源量 ( )3000 万吨开发大浪滩深层卤水有望为公司贡献 200 万吨 / 年钾肥产能和 2 万吨 / 碳酸锂产能, 显著增厚公司业绩可期 3.3 盐湖股份盐湖股份具备 500 万吨 / 年氯化钾产能, 是我国钾肥产量第一的企业近年来公司营业收入保持稳定, 但是由于金属镁项目处于试车爬坡状态, 折旧摊销以及财务费用较高, 此外海纳化工自 2017 年 2 月份事故停产至三季度装置未恢复, 导致公司净利润出现较大幅度下滑海纳化工承接公司大循环经济圈的循环经济项目, 是柴达木循环经济项目在西宁地区的延伸和重要组成部分建设规模为 40 万吨 / 年烧碱 50 万吨 / 年聚氯乙烯,15 万吨 / 年小电石 14 万吨 / 年氢氧化镁 5 万吨 / 年氧化镁和 300 万吨 / 年水泥研究源于数据 19 研究创造价值

20 图表 29: 公司营业收入变化与增速图表 30: 公司归母净利润变化与增速 14 35% % 2 15% 1 5% -5% 营业收入 ( 亿元 ) YOY(%) 净利润 ( 亿元 ) YOY(%) 图表 31: 公司主营业务占比图表 32: 公司三费占比情况氯化钾盐湖资源综合利用化工产品运输碳酸锂 PVC 水泥加工制品销售业务 2 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 销售费用占比 (%) 管理费用占比 (%) 财务费用占比 (%) 2009 年公司成立控股子公司蓝科锂业, 主要从事盐湖提锂业务 2010 年蓝科锂业采用俄罗斯离子交换吸附法提锂技术以察尔汗盐湖卤水提钾后的老卤为原料生产碳酸锂目前, 蓝科锂业拥有碳酸锂产能 1 万吨 / 年, 主要产品为工业级未来公司计划进行技改, 生产电池级碳酸锂 2016 年 6 月, 公司与比亚迪成立合资公司 2017 年 12 月, 公司拟筹划启动 5 万吨 / 年电池级碳酸锂项目, 已取得青海省经济和信息化委员会备案通知书, 分别由盐湖比亚迪新建年产 3 万吨 / 年电池级碳酸锂项目 ; 在蓝科锂业现有 1 万吨 / 年碳酸锂装置基础上, 扩建 2 万吨 / 年电池级碳酸锂项目, 共计 3 万吨年产能, 预计建设周期约 2 年公司盐湖提锂项目将成为公司新的盈利增长点 3.4 贤丰控股贤丰控股前身是蓉胜超微, 后被贤丰矿业收购更名为贤丰控股 2017 年, 公司实现营业收入亿元, 比上年同期增长 33.07%; 归母净利润 916 万元, 比上年同期增长 8.57% 公司自 2017 年 5 月起转型新能源产业通过与聚能永拓合作取得俄罗斯第二代吸附提锂技术及制备锂离子富集材料工艺该研究源于数据 20 研究创造价值

21 吸附技术通过反应塔提取盐湖锂离子, 对盐湖镁锂比没有苛刻要求, 技术壁垒极高, 能真正实现高效低成本提锂图表 33: 公司营业收入变化与增速图表 34: 公司归母净利润变化与增速 % 2 15% 1 5% -5% -1-15% -2 营业收入 ( 亿元 ) YOY(%) 净利润 ( 亿元 ) YOY(%) 图表 35: 公司主营业务占比图表 36: 公司三费占比情况常规线自粘线扁线其他主营业务 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% -1% 销售费用占比 (%) 管理费用占比 (%) 财务费用占比 (%) 2017 年 11 月, 公司与中航资源联手, 签署了合作意向书, 有效整合双方优势资源, 促进双方战略合作中航国际矿产资源有限公司为中国航空技术国际控股有限公司所属成员单位深圳中航全资子公司青海中航主要从事盐湖资源开发, 并拥有青海省国土资源厅马海钾矿区平方公里钾盐矿开采权, 矿资源丰富自 2008 年 ~2016 年已累计生产钾肥约 120 万吨, 青海中航现已成为马海矿区盐湖资源开发生产及销售的主体 3.5 久吾高科公司主要从事以陶瓷膜为核心的膜分离技术的研发与应用, 并以此为基础面向过程分离与特种水处理领域提供系统化的膜集成技术整体解决方案公司陶瓷膜国内市占率超过 4, 下游应用领域包括生物医药食品化工特种水处理等公司在其他应用领域不断拓新, 目前在制糖生物发酵制燃料乙醇船舶烟气脱硫等领域实现了技术突破 2017 年公司实现营业总收入 2.9 亿元, 比上年同期增长 19.35%; 实现归母净利润 4504 万元, 比上年同期增长 4.58% 研究源于数据 21 研究创造价值

22 图表 37: 公司营业收入变化与增速图表 38: 公司归母净利润变化与增速 % 2 15% 1 5% -5% -1-15% -2 营业收入 ( 亿元 ) YOY(%) 净利润 ( 亿元 ) YOY(%) 图表 39: 公司主营业务占比图表 40: 公司三费占比情况 % 14% 11% 膜集成技术整体解决方案 8% 5% 膜材料及配件 2% % -4% 销售费用占比 (%) 管理费用占比 (%) 财务费用占比 (%) 2018 年 3 月, 公司中标五矿盐湖 1 万吨碳酸锂项目镁锂分离成套装置采购, 成交金额 2.7 亿元五矿盐湖是五矿集团旗下专业从事盐湖资源综合利用的企业, 坐拥一里坪盐湖 1640 万吨氯化钾资源 160 万吨碳酸锂资源和 89 万吨硼资源公司在盐湖提锂领域深耕多年,2013 年公司开始研发卤水提锂陶瓷膜分离技术, 并顺利通过小试和中试考验此次盐湖提锂项目是公司首个该领域中标项目, 标志着公司相关技术已经步入成熟期, 未来有望成为公司新业务增长点 3.6 科达洁能公司是我国建材机械龙头企业, 全球排名第二 2017 年, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 30.77%, 实现归母净利润 4.79 亿元, 同比增长 57.9 研究源于数据 22 研究创造价值

23 图表 41: 公司营业收入变化与增速图表 42: 公司归母净利润变化与增速营业收入 ( 亿元 ) YOY(%) 净利润 ( 亿元 ) YOY(%) 图表 43: 公司主营业务占比图表 44: 公司三费占比情况机械产品清洁环保设备锂电池材料融资租赁清洁煤气建筑陶瓷其他装备其他业务 12% 1 8% 6% 4% 2% 销售费用占比 (%) 管理费用占比 (%) 财务费用占比 (%) 2017 年, 公司锂电材料实现营业收入 2.28 亿元, 同比增长 % 目前, 公司的锂电材料收入以漳州巨铭的正极材料和负极材料为主同时, 公司持有蓝科锂业 43.58% 股份 2017 年, 蓝科锂业实现营业收入 7.48 亿元, 同比增长 % 3.7 西藏矿业公司是一家立足西藏罗布莎铬矿和扎布耶盐湖等优质矿山, 从事铬矿开采盐湖提锂为主, 西藏国有矿业开发的唯一上市企业公司拥有国内最优质的扎布耶盐湖锂资源开采权, 其中碳酸锂储量约为 1683 万吨, 锂元素平均浓度最高 (0.12%), 镁锂比最低 (8) 的目前, 公司 1000 吨电池级碳酸锂试验生产线生产连续稳定但因地处高海拔地区, 配套设施不完备, 开采难度大以运输成本为例, 青海察尔汗盐湖的运输成本约 200~300 元 / 吨, 而西藏湖区的运输成本高于元 / 吨研究源于数据 23 研究创造价值

24 图表 45: 公司营业收入变化与增速图表 46: 公司归母净利润变化与增速 % 2 15% 1 5% -5% -1-15% -2 营业收入 ( 亿元 ) YOY(%) 净利润 ( 亿元 ) YOY(%) 图表 47: 公司主营业务占比图表 48: 公司三费占比情况 2.66 锂类产品 3.23 铬类产品铜类产品其他主营业务 % 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% 销售费用占比 (%) 管理费用占比 (%) 财务费用占比 (%) 3.8 西藏城投公司 2009 年借壳上市, 转型为以旧城改造和商品房建设为核心, 并利用西藏资源开始布局矿产领域, 搭建起地产 + 矿产的产业框架, 同时公司布局锂电池下游应用公司目前控制西藏龙木错盐湖矿区以及结则茶卡盐湖 61% 的权益, 共计拥有 358 万吨碳酸锂储量但是与西藏矿业相似, 公司地处高海拔西藏地区, 配套不完备, 开采难度大图表 49: 公司营业收入变化与增速图表 50: 公司归母净利润变化与增速营业收入 ( 亿元 ) YOY(%) 净利润 ( 亿元 ) YOY(%) 研究源于数据 24 研究创造价值

25 图表 51: 公司主营业务占比图表 52: 公司三费占比情况 % 1 8% 房产销售客房餐饮收入其他业务 6% 4% 2% 销售费用占比 (%) 管理费用占比 (%) 财务费用占比 (%) 4 风险提示新增产能建设不及预期, 下游应用需求出现较大波动技术大规模扩散研究源于数据 25 研究创造价值

26 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论, 但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明方正证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司客户使用本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为方正证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明 : 强烈推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 2 以上的涨幅 ; 推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 1 以上的涨幅 ; 中性 : 分析师预测未来半年公司股价在 -1 和 1 之间波动 ; 减持 : 分析师预测未来半年公司股价有 1 以上的跌幅行业投资评级的说明 : 推荐 : 分析师预测未来半年行业表现强于沪深 300 指数 ; 中性 : 分析师预测未来半年行业表现与沪深 300 指数持平 ; 减持 : 分析师预测未来半年行业表现弱于沪深 300 指数北京上海深圳长沙地址 : 北京市西城区阜外大街甲 34 上海市浦东新区浦东南路号方正证券大厦 8 楼 ( ) 360 号新上海国际大厦 36 楼 (200120) 深圳市福田区深南大道 4013 长沙市芙蓉中路二段 200 号号兴业银行大厦 201(418000) 华侨国际大厦 24 楼 ( ) 网址 : yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研究源于数据 26 研究创造价值

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目录 1 全球锂资源需求空间巨大 动力锂电池是最大应用场景 下游产业爆发支撑锂资源需求快速增长 供给侧新增产能众多, 但仍会长期保持供需紧平衡 从 0 到 1 的突破 : 盐湖提锂技术储备良久, 蓄势待发 盐湖提锂

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