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炽卢
7 years ago
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1 公司报告中信国安 (839) 多元化发展的新能源概念股可选消费 / 媒体投资要点 : 盐湖资源综合开发是公司业绩增长的动力之源公司对西台吉乃尔盐湖资源的开发初具规模, 已经形成硫酸钾镁肥 3 万吨 / 年, 氯化钾 1 万吨 / 年, 碳酸锂 2 万吨 / 年的生产能力而硼酸镁砂和氢氧化镁等副产物的开发也处在规划之中 28 年, 青海国安共实现营收 5.14 亿元, 同比增长 6.13%, 实现净利润 2.56 亿元, 同比增长 88.24%, 盐湖资源的开发潜力巨大有线电视业务正在稳步推进公司正在积极推动各地有线电视项目的数字化转换工作目前公司投资的有线电视项目所在行政区域入网用户总数已达 88 万户, 较上年增长 11.8%, 数字电视用户达到 4 万户, 较上年增长 118.8% 28 年, 公司投资的有线电视合营公司共计实现营业收入亿元, 同比增长 27%; 实现净利润 2.75 亿元, 其中公司权益利润 1.18 亿元, 同比增长 22% 预计未来几年公司有线电视业务的营收仍将稳步增长电池材料业务短期难以贡献太多利润, 但发展前景广阔中信国安盟固利电源技术有限公司一直致力于钴酸锂锰酸锂三元素材料和镍酸锂等锂电池正极材料的研发与生产, 在行业中处于领先地位 28 年, 盟固利共实现营收 5.14 亿元, 同比增长 64.22%, 实现净利润 1, 万元, 同比增长 82.53% 由于锰酸锂和三元素正极材料极有可能在动力锂电池领域得到大规模应用, 公司电池材料业务的发展前景广阔风险 : 盐湖资源开发的进度低于预期, 化肥价格大幅波动投资评级 : 根据我们的预测, 公司 29 年 21 年和 211 年的每股收益分别为.32 元.42 元和.57 元根据 28 年 4 月 1 日的收盘价元, 对应 4.96 倍,31.21 倍和 23 倍市盈率, 暂给与公司谨慎推荐评级业绩预测 : 主营收入 ( 万元 ) 增长率 (%) 归属母公司净利润 ( 万元 ) 增长率 (%) EPS ( 元 ) ROE (%) 市盈率 ( 倍 ) 28 19, , E 252, , E 35, , E 389, , 红利收益率 (%) 走势图 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 谨慎推荐首次评级 29 年 4 月 1 日中信国安 A 股指数市场数据收盘价 : 元 52 周最高价 : 17.3 元 52 周最低价 : 4.69 元平均持仓成本 : 基本数据 28Q4 总股本 ( 万股 ): 156, 流通 A 股 ( 万股 ): 156, 每股收益 ( 元 ):.23 每股净资产 ( 元 ): 3.29 每股经营现金流 ( 元 ):.14 市净率 : 3.89 分析师 : 潘喜峰 TEL: (8621) FAX: (8621) xifengpan@sohu.com 地址 : 上海市延安东路 45 号 2F ( 邮编 22) 郑重声明 : 本报告中的信息均来源于公开数据, 东北证券股份有限公司 ( 以下简称我公司 ) 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有

2 目录一盐湖资源综合开发是公司业绩增长的动力之源盐湖资源开发潜力巨大化肥业务是盐湖综合开发的核心碳酸锂业务仍处在开发期碳酸锂行业具有寡头垄断特征新能源汽车给行业带来新的发展机遇短期内碳酸锂的供需仍将维持平衡碳酸锂业务发展低于预期, 但潜力巨大... 7 二有线电视业务正在稳步推进... 8 三电池材料业务短期难以贡献太多利润, 但发展前景广阔锂电池正极材料的生产和研发居与国内前列短期还难以贡献太多利润长期的发展前景广阔... 9 四房地产拖累公司业绩... 1 五公司的业绩预测和估值分析

3 一盐湖资源综合开发是公司业绩增长的动力之源 1.1 盐湖资源开发潜力巨大公司拥有青海西台吉乃尔盐湖的开采权, 该盐湖经国土资源部矿产资源储量中心评审认定, 液体储量折合氯化钾 36 万吨, 氯化锂 38 万吨, 三氧化二硼 169 万吨氯化镁 1.86 亿吨, 开发潜力巨大目前公司对西台吉乃尔盐湖资源的综合开发利用已经初具规模, 进入收获期 28 年, 中信国安所属青海中信国安科技发展有限公司 ( 以下简称青海国安 ) 共实现营业收入 5.14 亿元, 同比增长 6.13%, 实现净利润 2.56 亿元, 同比增长 88.24% 青海国安在营收只占上市公司总营收 26.98% 的情况下, 贡献了 72.11% 的净利润盐湖资源的开发已成公司盈利增长的动力之源图 1.1 青海国安近几年的营收净利润和增长率单位 : 亿元营收 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 营收增长率净利润增长率 4% 3% 2% 1% % 1.2 化肥业务是盐湖综合开发的核心由于我国的钾资源比较贫乏, 已探明的工业储量只占世界的.47%, 我国每年均需从国外大量进口钾肥 28 年, 在钾肥价格大幅上涨的情况下, 我国的钾肥进口量仍然高达 541 万吨 28 年下半年, 受国际大宗商品期货价格下跌影响, 特别是石油价格的高位回落对生物化工原料作物的需求起到了抑制作用, 化肥价格出现了冲高回落现象, 钾肥价格也在达到历史高点后出现一定的回落调整走势但随着近期国际大宗期货价格的回升, 氯化钾的价格也重回 4 元 / 吨 28 年年底国务院常务会议出台了六条保障化肥生产供应的政策措施, 提出了适当控制磷肥氮肥产能, 加强钾肥资源勘探开发建设, 合理有序增加钾肥生产, 为钾肥产品的快速发展提供了良好的政策环境作为进口依赖度较高的化肥品种, 钾肥在国内市场的供需矛盾仍将继续存在钾肥资源的稀缺性和国内的刚性需求仍将对 29 年的钾肥价格起到支撑作用 3

4 图 1.2 近几年我国的钾肥进口量单位 : 万吨图 1.3 近两年 KCL 的价格走势年 1 月 8 日 27 年 3 月 8 日 27 年 5 月 8 日 27 年 7 月 8 日 27 年 9 月 8 日 27 年 11 月 8 日年 1 月 8 日 28 年 3 月 8 日 28 年 5 月 8 日 28 年 7 月 8 日 28 年 9 月 8 日 28 年 11 月 8 日年 1 月 8 日 29 年 3 月 8 日单位 : 元 / 吨资料来源 : 化工在线东北证券金融与产业研究所近几年, 青海国安的化肥产品发展较快, 供不应求公司是国内最大的硫酸钾镁肥生产商, 产能已经达到了 3 万吨 / 年, 28 年上半年, 公司更是及时建成了 1 万吨 / 年的氯化钾生产线, 并实现当年建设当年投产和当年达产, 获利颇丰实际上青海国安的利润基本上都是化肥产品贡献的 28 年, 由于原料的限制, 公司为了确保氯化钾的生产而减少了硫酸钾镁肥的产量目前, 公司已经做好了扩产的准备工作 29 年, 预计公司化肥的总产量将达到 4 万吨化肥业务已经成了公司盐湖综合开发的重中之重图 1.4 近几年青海国安的化肥产量单位 : 万吨注 :28 年以前均为硫酸钾镁肥 ; 28 年的 28 万吨中包含 9 万吨氯化钾 4

5 1.3 碳酸锂业务仍处在开发期碳酸锂行业具有寡头垄断特征由于世界上锂资源的分布极不平衡, 碳酸锂行业具有很高的资源壁垒而如何更经济地从盐湖卤水中提锂更是具有很大难度, 因而行业又具有很高的技术壁垒目前世界上 7% 的碳酸锂都是由智力的 SQM( 产能 2.8 万吨 / 年 ) 美国的 FMC( 产能 2.1 万吨 / 年 ) 和德国 Chemetall( 产能 1.5 万吨 / 年 ) 等三大公司提供, 行业具有明显的寡头垄断特征我国的碳酸锂生产仍还以矿石提锂为主, 成本较高, 在 2 万元 / 吨以上而以卤水提锂为主的中信国安和西藏矿业由于各自的问题, 碳酸锂的产量都还远小于设计产能, 其产品基本也还只是工业级碳酸锂, 而不是纯度要求更高的电池级碳酸锂短期内, 我国仍需大量向国外进口电池级碳酸锂表 1 27 年国外三个大公司碳酸锂的生产情况企业工艺产量 ( 吨 ) 智利 SOM 卤水提锂 27 美国 FMC 卤水提锂 17 Chemetall 卤水提锂 15 总计 59 表 2 27 年我国碳酸锂的生产情况企业工艺产量 ( 吨 ) 新疆锂盐厂矿石提锂 3 四川天齐锂业矿石提锂有限公司 55 四川尼科国润矿石提锂 3 四川阿坝锂业矿石提锂 1 四川吉祥锂业矿石提锂 1 白银扎不耶锂卤水提锂业 12 青海中信国安卤水提锂 2 总计 167 资料来源 : 亚洲金属网东北证券金融与产业研究所新能源汽车给行业带来新的发展机遇碳酸锂是一种基础锂盐, 大部分锂盐都是通过对其处理化合而制得的因此, 其在锂工业中具有十分重要的地位碳酸锂在电池润滑剂陶瓷玻璃制品合金冶炼和空调制冷剂等领域得到了广泛的应用电池领域现在已经成为碳酸锂的最大下游碳酸锂的其它下游基本上都是周期性比较强的行业, 受经济危机的影响较大受此影响, 碳酸锂的价格在 28 年 6 月份达到近几年的高点 6 万元 / 后逐步回落, 并在 28 年 11 月份降到最低点 3.5 万元 / 吨目前, 碳酸锂的价格已经回升到 5

6 4 万元 / 吨预计随着市场信心的恢复, 碳酸锂的价格将企稳图年碳酸锂的市场划分其它, 25% 电池, 25% 治药, 3% 聚合物, 4% 空调制冷剂, 6% 合金, 7% 玻璃制品, 8% 润滑剂, 12% 陶瓷, 1% 图 1.6 碳酸锂的价格曲线单位 : 万元 / 吨新能源汽车的推广给碳酸锂行业带来了新的机遇如果未来锂电池新能源汽车如果能够大规模商业化, 那么全球对碳酸锂的需求将有较大增长以续航能力为 1 公里的 PHEV 为例, 假设采用磷酸铁锂为正极材料, 则每个电池能量包大约需要磷酸铁锂 92 公斤 1 克磷酸铁锂中的锂含量为.44 克按照锂的化学剂量折算, 制备 1 克磷酸铁锂理论上则需要.233 克碳酸锂由此可以折算得到每个电池能量包需要碳酸锂公斤假设未来上述 PHEV 的市场能以 1 万辆每年的规模递增, 则今后每年的碳酸锂新增需求只有 2144 吨左右, 对碳酸锂的供需影响不大但是如果上述 PHEV 的市场能以 1 万辆的规模递增, 则每年碳酸锂的新增需求则将激增至 2.14 万吨, 届时碳酸锂的供需平衡将被打破此外, 由于小型锂动力电池在电动工具电动自行车和灯具等领域对镍氢镍镉和铅酸电池等其他二次电池的替代, 以及锂电池在风电储能太阳能储能等新兴领域的应用将会使碳酸锂的需求更大长期来看, 碳酸锂行业必将迎来大发展时期 6

7 1.3.3 短期内碳酸锂的供需仍将维持平衡目前, 世界三大碳酸锂生产商均有扩产计划其中,SQM 计划将产能由 2.8 万吨 / 年扩产到 4 万吨 / 年,FMC 计划将产能由 2.1 万吨 / 年扩产到 2.5 万吨 / 年, Chemetall 计划将产能从 1.8 万吨 / 年扩产到 3 万吨 / 年如果上述公司达产, 则新增碳酸锂产能 2.8 万吨 / 年我国的西藏矿业碳酸锂一期设计产能为 5 万吨, 中信国安设计产能为 2 万吨 / 年, 西部矿业和盐湖集团也分别在建设 1 万吨 / 年的生产线如果上述公司也全部达产, 则我国仅从盐湖卤水中提取的碳酸锂的产能规模就将达到 4.5 万吨 / 年从设计产能上看, 如果新能源汽车不能大规模商业化, 碳酸锂的供给将远大于需求, 面临大幅降价的危险但从实际情况来看, 三大碳酸锂生产商的产能还处在扩建阶段, 短期内还难以释放同时由于电池级碳酸锂基本被它们垄断, 仍处在 4 万元 / 吨左右的高位, 而其成本却基本在 1.2 万元 / 吨左右, 为了维持垄断高价, 即使新增产线建成, 它们也要根据市场情况来释放产能国内卤水提锂制备碳酸锂的设计总产能虽然达到了 4 万吨 / 年, 但实际产量却与之相去甚远, 还不到 4 吨这其中关键的原因在于盐湖卤水提锂具有很高的技术壁垒, 其关键技术仍只被国外的几家大公司掌握国内几家公司的生产线还达不到预期效果其主要原因应该在于它们的提锂技术和工艺还需要完善同时由于我国的盐湖处在青海和西藏等高原地区, 能源淡水交通以及水文气候的变化都给碳酸锂的生产带来不小的难度因此, 我们判断国内碳酸锂产能的集中释放还尚需时日即使碳酸锂价格下降较大, 那么也将是国内的 1.35 万吨矿石法碳酸锂 ( 其成本在 2 万元 / 吨以上 ) 先被淘汰出局而中信国安和西藏矿业等公司谁能率先获得突破, 谁就仍有可能获得丰厚的收益碳酸锂业务发展低于预期, 但潜力巨大公司的碳酸锂项目是盐湖综合开发的看点之一, 也是资本市场关注的热点目前该项目的发展速度低于预期虽然已经建成了 2 万吨 / 年的碳酸锂生产能力, 但是公司近两年的实际产量均只有 2 吨左右据公司介绍, 青海国安已经修建了电厂和水库, 解决了能源和淡水的问题而 315 国道改经东西台盐湖和柳格铁路的建成又使交通运输的瓶颈也基本解决碳酸锂产品之所以还没有放量, 主要是因为公司想寻求更为经济的生产方式和考虑到当前经济形势对碳酸锂行业需求的不利影响由于碳酸锂没能大量生产, 所以硼酸镁砂氢氧化镁和氧化镁等相关副产物的开发利用也难以大规模开展 29 年, 公司碳酸锂产能的释放仍然存在较大的不确定性但可以肯定的是, 一旦碳酸锂产量大增, 镁砂氢氧化镁等相关副产物的开发也将随即启动届时, 公司的产品由于成本被互相摊薄, 竞争力必将大幅增强, 而公司的业绩也必将因此而大幅增长 7

8 二有线电视业务正在稳步推进近几年, 公司有线电视业务得到了较快发展, 数字化整体转换工作成效显著公司投资的有线电视项目所在行政区域的入网用户总数已经达到 88 万户, 较上年增长了 11.8% 公司数字电视用户达到了 4 万户, 较上年增长了 118.8% 28 年, 公司投资的有线电视合营公司共计实现营业收入亿元, 较上年同期增长 27%; 实现净利润 2.75 亿元, 其中公司权益利润 1.18 亿元, 较上年同期增长 22% 而从近几年的数据上看, 公司有线电视入网用户数在逐年稳步增加, 数字电视的用户数则快速增长未来几年将是有线电视用户向数字电视转化的关键时期, 随着有线电视业务的稳步推进, 以及 ARPU 值的增长, 公司有线电视业务的营收仍将稳步增长图 2.1 有线电视入网用户数数字电视用户数和增长率单位 : 万户有线电视用户总数数字电视用户增长率增长率图 2.2 近几年公司有线电视业务权益利润和增长率单位 : 万元 % 25% 2% 15% % 5% % -5% 8

9 三电池材料业务短期难以贡献太多利润, 但发展前景广阔 3.1 锂电池正极材料的生产和研发居与国内前列公司所属中信国安盟固利电源技术有限公司 ( 以下简称盟固利 ) 成立于 2 年 4 月, 主要致力于钴酸锂锰酸锂三元素材料以及镍酸锂等锂离子电池正极材料和配套高性能氧化物原材料的研发与生产, 是北京市高新技术企业盟固利公司是最先打破国外钴酸锂产品对中国市场长期垄断的企业同时公司还是国内外首家向市场推出新一代正极材料锰酸锂和镍酸锂的企业公司已经具备了工业化生产锰酸锂电池正极材料的能力目前, 该产品已被成功地应用于纯电动汽车的动力电池领域中图 3.1 盟固利正极材料产品钴酸锂锰酸锂三元素材料镍酸锂资料来源 : 盟固利电源技术有限公司 3.2 短期还难以贡献太多利润 28 年, 盟固利公司实现营业收入 5.14 亿元, 较上年增长 64.22%, 实现净利润 1, 万元, 同比增长 82.53% 锂电池正极材料相关产品的营收虽然大幅增长, 但其净利润率只有 3.11%, 对业绩的影响有限目前, 锂离子电池行业已经过了爆发式增长时期, 其在手机和手提电脑等两大市场的应用均受到经济危机影响再加上激烈的市场竞争, 整个锂电池行业的利润率都不是很高因此, 短期内盟固利还不能对公司业绩的提升带来太大贡献 3.3 长期的发展前景广阔目前, 动力锂离子电池正极材料呈现出多元化发展的趋势磷酸铁锂正极材料是现在最为热门的锂动力电池正极材料而三元素材料和锰酸锂材料也是重要的发展方向磷酸铁锂材料的单价现在为 18-2 万元 / 吨, 但是电池成本高达 2.3 美元 / 安时, 就目前来看也并不便宜中信国安盟固利动力科技有限公司 ( 归中信国安集团公司所有 ) 在世界上率先推出的以尖晶石锰酸锂为正极材料的大容量锂离子动力二次电池被列入国家 863 计划重大项目, 并在北京 28 奥运会期间被确定为清洁 9

10 环保电动公交车 ( 共 5 辆 ) 的指定专用产品而电池上所用的锰酸锂正极材料则全部由中信国安盟固利电源技术有限公司提供在整个锂电池的产业链上, 正极材料是限制性环节, 锂电池的性能基本由正极材料的性能决定正极材料的重量和成本均占整个锂电池重量和成本的 3% 以上锂电池正极材料行业由于对技术资金和经验积累的要求都比较高, 所以集中度也比较高目前, 国内大的正极材料生产商只有盟固利湖南杉杉湖南瑞祥深圳贝瑞特和深圳天骄等几家公司未来如果锂电池在新能源汽车太阳能储能和风电储能等新兴领域得到大规模应用, 正极材料的供求平衡无疑将会被打破, 对相关生产商来说也无疑将迎来新的发展机会由于中信国安盟固利在原材料碳酸锂上具有的优势是其它几家正极材料生产商所不具备的, 因此未来盟固利公司的发展前景更加看好四房地产拖累公司业绩在房地产业务方面, 由于宏观经济形势的影响, 消费者对房价下降的预期和宏观经济的不确定性等多重因素致使房地产行业遭遇较大的调整, 国内房地产行业经营形势严峻受此影响, 公司所属大通房地产开发有限公司房地产业务已处于严重亏损状态, 成为公司业绩增长的拖累预计 29 年, 公司房地产业务仍难以有大的起色五公司的业绩预测和估值分析主要假设 : 1/ 公司硫酸钾镁肥和氯化钾的产量逐年稳步增加, 钾肥价格逐年小幅回落 2// 碳酸锂产量逐年增加, 碳酸锂价格逐年小幅回落 3/ 有线电视业务的收入稳定增加 4/ 电池材料业务的净利润率逐年增加 5/ 房地产业务在 21 年开始扭亏为盈表 3 盐湖资源开发业绩预测 28 29E 21E 211E 硫酸钾镁肥产量 ( 万吨 ) 单价 ( 万元 ) 营收 ( 亿元 ) 氯化钾产量 ( 万吨 ) 单价 ( 万元 ) 营收 ( 亿元 ) 碳酸锂产量 ( 万吨 ) 单价 ( 万元 )

11 营收 ( 亿元 ) 总营收 ( 亿元 ) 净利润率 47% 45% 44% 净利润 ( 亿元 ) EPS( 元 ) 表 4 信息及服务业务业绩预测 28 29E 21E 211E 营收增长率.7% 1% 15% 2% 营收 ( 亿元 ) 净利润率 5% 7% 1% 净利润 ( 亿元 ) EPS( 元 ) 表 5 电池材料业绩预测 28 29E 21E 211E 营收增长率 82.53% 2% 3% 4% 营收 ( 亿元 ) 净利润率 4% 6% 8% 净利润 ( 亿元 ) EPS( 元 ) 表 6 房地产和物业管理业务业绩预测 28 29E 21E 211E 营收增长率 -74.9% -1% 3% 4% 营收 ( 亿元 ) 净利润率 -45% 1% 2% 净利润 ( 亿元 ) EPS( 元 ) 表 7 中信国安的主要财务数据预测 28 29E 21E 211E 总营收 ( 亿元 ) 增长率 32.37% 21.26% 27.21% 净利润 ( 亿元 ) EPS 根据我们的预测, 公司 29 年 21 年和 211 年的每股收益分别为.32 元.42 元和.57 元根据 28 年 4 月 1 日的收盘价元, 对应 4.96 倍,31.21 倍和 23 倍市盈率, 公司的估值现在有所偏高考虑到公司盐湖资源的开发有可能超预期发展以及公司在锂电池正极材料领域的潜力, 暂给与公司谨慎推荐评级 11

12 投资评级说明 : 行业投资评级分为 : 优于大势同步大势落后大势优于大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益 ; 同步大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益基本持平 ; 落后大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益公司投资评级分为 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 15% 以上 ; 谨慎推荐 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 5 15%; 中性 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益在市场平均收益 ±5% 之间 ; 回避 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益低于市场平均收益 5% 以上郑重声明 : 本报告中的信息均来源于公开数据, 东北证券股份有限公司 ( 以下简称我公司 ) 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有东北证券股份有限公司金融与产业研究所地址 : 上海市延安东路 45 号工商联大厦 2 层 ( 邮编 22) 电话 :(8621) 传真 :(8621)

Management2.0: Competitive Advantage through Business Model Design and Innovation

Management2.0: Competitive Advantage through Business Model Design and Innovation 2014 年全球及中国碳酸锂行业研究报告 2013 年全球碳酸锂产量继续增长, 产量达 14.44 万吨, 同比增速 10.57% 未来在下游需求的带动下, 碳酸锂产量将保持上升趋势预计未来几年全球碳酸锂产量年均增速将保持在 10% 左右,2017 年有望突破 20 万吨锂电池是碳酸锂最主要的应用领域,2014 年占据碳酸锂下游应用市场的 29% 近几年, 电动汽车的发展对锂电池和碳酸锂提出了新的要求,