3 5G 研发夯实发展基础, 信息化业务打开成长空间 1)5G 研发夯实发展基础今年年中 5G 第一版本标准将正式落地, 并推动 5G 规模商用发展步伐从 5G 商用时点来看, 今年是布局之年公司围绕 5G 关键技术展开研发 :1) 完善 5G 承载方案, 重点突破 FlexE 超低时延超高

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款暴
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1 证券研究报告公司点评报告通信通信设备强烈推荐 -A( 维持 ) 烽火通信 6498.SH 当前股价 :27.43 元 18 年 4 月 15 日业绩略低预期 ;5G 研发夯实发展基础, 信息化业务打开成长空间基础数据上证综指 3159 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 36 流通市值 ( 亿元 ) 279 每股净资产 (MRQ) 8.5 ROE(TTM) 8.7 资产负债率 64.5% 主要股东烽火科技集团有限公主要股东持股比例 44.34% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 烽火通信沪深 Feb/17 May/17 Sep/17 Dec/17 相关报告 1 烽火通信 (6498): 中国信息通信科技集团成立, 国企改革持续推进烽火通信 (6498): 非公开发行落地, 扬帆起航再成长烽火通信 - 获批进度超预期, 助力从光通信专家向信息化专家转型,12 月目标价 35 元王林 wanglin1@cmschina.com.cn S 周炎 zhouyan3@cmschina.com.cn S 研究助理付东 fudong@cmschina.com.cn 事件 : 公司 17 年实现营收 21.6 亿, 同比增长 21.2%; 实现归母净利润 8.2 亿, 同比增长 8.5% 招商点评 1 业绩略低于预期, 克服资本开支下滑影响, 收入保持稳定增长 17 年公司克服运营商资本开支下滑带来的不利影响, 实现营收稳定增长, 全年营收 21.6 亿 (YoY +21.2%), 收入增速相比于 16 年下降 7.4 个百分点收入占比最大的通信系统业务和光纤光缆业务的稳定增长是奠定全年收入稳增的主要因素具体来看, 通信系统业务营收 132. 亿 (YoY +21.7%), 增速同比下滑 8.9 个百分点 ; 市场份额上, 根据 Ovum 最新统计, 17 年公司在光网络设备领域市场分额提升.3 个百分点, 传统优势得到进一步巩固光纤光缆业务营收 54.6 亿 (YoY +22.7%), 增速同比下滑 8. 个百分点数据网络产品业务营收 21.3 亿 (YoY +17.6%), 增速同比略增.7 个百分点 17 年综合毛利率同比略降.5 个百分点, 达到 23.8% 下降的主要原因在于收入占比为 62.7% 的通信系统业务毛利率下降 1.3 个百分点, 达到 22.5% 我们认为运营商资本开支下滑, 行业增速放缓背景下, 产品价格竞争程度提升, 并最终导致毛利率下滑与此相比, 光纤光缆及数据网络产品业务, 毛利率皆有所提升, 分别达到 18.%( 提升 1.8 个百分点 ) 和 46.6%(.1 个百分点 ) 其他方面, 同比口径下营业外收入为 2.5 亿, 低于 16 年的 2.6 亿此外, 资产负债表端公司主要应收项目 ( 应收账款 + 应收票据 + 其他应收 ) 合计达到 71.1 亿, 同比增长 34.6%, 增速同比提升 3.4 个百分点存货同比略增 9.6%, 达到 18.5 亿现金流量表端, 经营活动产生的现金流净额为 3.36 亿, 同比略降 3.4% 2 两项费用维持稳定, 利息支出导致财务费用增长较快费用端, 两项费用维持稳定, 销售费用同比增长 19.5%, 销售费用率为 7.5%, 同比略降.11 个百分点管理费用同比增长 16.1%, 费用率相比于 16 年下降.4 个百分点, 达到 1.6% 其中研发费用增速 16.2%, 达到 19.5 亿, 占收入比例为 9.3% 17 年公司多项研发项目实现突破 :1G OTN 芯片取得重大研发进展 ; 自研 G 光模块产品成功发布并完成在国内国外的正式商用 ; 实现基于 SDN/NFV 的电信云整体解决方案在多省的部署财务费用方面, 由于全年融资规模扩大导致利息支出增长, 财务费用同比增长 57.8%, 达到 5853 万此外, 公司 17 年少数股东损益为 7849 万, 相比于 16 年增加 443 万财务数据与估值会计年度 E 19E E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 29% 21% 22% 23% 24% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 14% 57% 16% 24% 28% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 16% 8% 21% 24% 28% 每股收益 ( 元 ) PE PB 敬请阅读末页的重要说明

2 3 5G 研发夯实发展基础, 信息化业务打开成长空间 1)5G 研发夯实发展基础今年年中 5G 第一版本标准将正式落地, 并推动 5G 规模商用发展步伐从 5G 商用时点来看, 今年是布局之年公司围绕 5G 关键技术展开研发 :1) 完善 5G 承载方案, 重点突破 FlexE 超低时延超高精度时间同步等技术和产品的研发;2) 推进 SPN IPRAN OTN 波峰承载设备和方案的验证我们认为, 从整个 5G 建设节奏来看, 传输网建设先行面对 5G 机遇, 公司有望通过对于产品研发的持续积累转化为 5G 时代发展的护城河, 奠定未来发展基础 5G 之外, 光纤光缆领域, 公司正在推进自主光棒的产品释放和规模量产, 未来随着公司自产光棒供给的提升, 相关业务盈利能力有望得到进一步改善 2) 信息化业务打开成长空间云计算大数据工业互联网以及网络安全需求持续增长, 行业空间潜力大根据前瞻产业研究院数据, 到年, 仅我国大数据产业市场规模就有望达到 58 亿公司以 FitOS 产品为核心打造从硬件设备到虚拟化应用软件的端到端解决方案, 不断拓展信息领域的产品类型和应用场景同时以工业互联网为核心, 构筑云应用生态公司目前在武汉南京等地建立起云计算数据中心相关研发机构, 并成功发布烽火 Fitcloud 云网一体化技术战略公司信息化业务的不断发展壮大推动烽火由光通信专家向 ICT 信息化专家持续转变 4 投资建议: 维持强烈推荐评级公司未来的发展机遇在于 :1) 通信系统业务凭借 SPN 等新技术新产品的研发持续夯实 5G 周期下公司在光通信领域的基础 ;2) 光纤光缆业务, 随着公司自产光棒产能的逐步释放, 盈利能力有望进一步提升 ;3) 数据网络业务面向大数据网络安全蓝海市场, 有望成为公司未来新增长极此外, 两院整合有望实现资源互补, 提升综合实力, 打造中国第三大通信设备商我们预计公司 18~19 年净利润为 9.94 亿亿, 对应当前股价 PE 分别为 3x 24x, 维持强烈推荐 -A 评级风险提示 :5G 研发进展不及预期 ; 信息化业务市场拓展不及预期 ; 光纤光缆行业需求下滑附 : 烽火通信主要财务数据一览表表 1: 收入结构项目营收 ( 百万元 ) 营收占比 16A 17A YoY 16A 17A 通信系统 % 62.4% 62.7% 光纤光缆及电缆 % 25.6% 25.9% 数据网络产品 % 1.4% 1.1% 其他业务 % 1.5% 1.3% 表 2: 毛利润结构项目毛利润 ( 百万元 ) 毛利润占比毛利率 16A 17A YoY 16A 17A 16A 17A 通信系统 % 61.3% 59.3% 23.8% 22.5% 光纤光缆及电缆 % 17.1% 19.7% 16.2% 18.% 数据网络产品 %.% 19.8% 46.6% 46.6% 其他业务 % 1.6% 1.2% 26.2% 21.5% 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 表 3: 主要费用结构项目 YoY 销售费用 ( 百万 ) % 管理费用 ( 百万 ) % 其中 : 研发费用 ( 百万 ) % 财务费用 ( 百万 ) % 销售费用率 7.6% 7.5% 减少.1 个百分点管理费用率 11.% 1.6% 减少.4 个百分点研发费用占收入比率 9.7% 9.3% 减少.4 个百分点图 1: 主要光网络设备商 17 年市场份额变化情况统计 Infinera Adva Fujitsu Coriant 诺基亚烽火 Ciena 华为思科中兴 17 年相比 16 年市场份额变化 -1.5% -1.% -.5%.%.5% 1.% 1.5% 2.% 资料来源 :Ovum 招商证券整理参考报告 : 1 烽火通信: 中国信息通信科技集团成立, 国企改革持续推进烽火通信: 非公开发行落地, 扬帆起航再成长烽火通信: 获批进度超预期, 助力从光通信专家向信息化专家转型烽火通信: 业绩符合预期, 营收高增长印证业务布局图 1: 烽火通信历史 PE Band ( 元 ) Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 6x 5x x 3x x 图 2: 烽火通信历史 PB Band ( 元 ) Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 5.7x 5.x 4.4x 3.7x 3.1x 敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 附 : 财务预测表资产负债表单位 : 百万元 E 19E E 流动资产现金交易性投资应收票据应收款项其它应收款存货其他非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款预收账款其他长期负债长期借款其他负债合计股本资本公积金留存收益少数股东权益归属于母公司所有者权益负债及权益合计现金流量表单位 : 百万元 E 19E E 经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用投资收益 (72) (54) (54) (54) (54) 营运资金变动 (672) (119) (491) (129) (1669) 其它 (39) 投资活动现金流 (837) (967) (3) (3) (3) 资本支出 (862) (845) (3) (3) (3) 其他投资 25 (122) 筹资活动现金流 (183) 2349 (2653) 462 (597) 借款变动 (2175) 1 普通股增加 (1) 68 资本公积增加股利分配 (379) (379) (379) (456) (552) 其他 24 6 (1) (82) (46) 现金净增加额 (673) 1718 (1684) 8 (33) 利润表单位 : 百万元 E 19E E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润 EPS( 元 ) 主要财务比率 E 19E E 年成长率营业收入 29% 21% 22% 23% 24% 营业利润 14% 57% 16% 24% 28% 净利润 16% 8% 21% 24% 28% 获利能力毛利率 24.3% 23.8% 23.7% 23.7% 24.% 净利率 4.4% 3.9% 3.9% 3.9% 4.% ROE 1.4% 8.7% 9.8% 11.3% 13.1% ROIC 6.8% 8.1% 1.4% 1.7% 12.1% 偿债能力资产负债率 67.3% 64.6% 64.2% 67.6% 69.6% 净负债比率 6.5% 9.2% 1.6% 4.1% 3.5% 流动比率速动比率营运能力资产周转率存货周转率应收帐款周转率应付帐款周转率每股资料 ( 元 ) 每股收益每股经营现金每股净资产每股股利估值比率 PE PB EV/EBITDA 敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关王林招商证券通信行业首席分析师经济学博士,15 年通信行业工作经验,7 年证券行业经验,16 年新财富第三, 水晶球第二,15 年新财富第五, 水晶球第四周炎招商证券通信行业联席首席分析师理学硕士,3 年运营商从业经历,6 年证券研究经验,16 年新财富第三, 水晶球第二,15 年新财富第五, 水晶球第四投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 % 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 5

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013