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困巽干
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跟踪报告建筑工程行业研究小组 0755-82960440 wangxiaoyong@ccs.com.cn 2008 年 3 月 3 日中材国际 (600970.SH)/69.00 元公司获天价大单, 业绩爆发式增长可期工业建筑施工目标估值 :91.

1 跟踪报告建筑工程行业研究小组年 3 月 3 日中材国际 ( SH)/69.00 元公司获天价大单, 业绩爆发式增长可期工业建筑施工目标估值 :91.2 元强烈推荐 -A( 持平 ) 基础数据上证综指 4349 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 7844 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 54.1 每股净资产 (MRQ) 5.2 ROE(TTM) 23.4 资产负债率 86% 主要股东非金属材料总公司主要股东持股比例 57.3% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现公司 2 月 29 日公告与尼日利亚 Dangote Industries Limited 公司所签订的合同金额达到了亿美元, 按照人民币对美元固定汇率 7.4:1 计算, 已经超过 2007 年全年公告合同金额尼日利亚 Dangote 项目的获得, 进一步巩固了公司在世界水泥工程市场排名第一的地位公司与尼日利亚 Dangote Industries Limited 公司签订的两个合同, 合同总金额达到了亿美元, 创公司合同金额的历史最高, 根据有关资料显示, 这也是世界水泥工程市场历史上少有的巨额合同合同的签订, 进一步巩固了公司世界水泥工程行业排名第一的地位以总承包争项目的模式在世界水泥市场扩张阶段优势明显公司在非洲中东等处于扩张阶段的水泥市场中, 以总承包模式获取项目的优势非常明显, 我们预计, 未来公司在这类市场将获得更多的订单预计 2008 年公司新签合同额将达到 350~450 亿元凭借与尼日利亚的天价合同, 公司所签合同金额预计超越 2007 年公告合同金额我们预计公司 2008 年新签合同额将达到 350~450 亿元公司主营业务收入增长迅猛我们预计, 公司 08 年 09 年营业收入将达到亿元亿元, 增速达到 54% 35% 预估每股收益 08 年 2.14 元 09 年 3.04 元同比分别增长 53% 和 42% 相关报告 1 公司发展面临良好机遇, 国际化战略成效显著 2008/01/09 2 打造世界的 SINOMA 2008/02/13 重申强烈推荐投资评级 : 我们在公司股价 57.1 元以来, 连续多篇报告阐述了公司目前已经形成了海外业务与国内资源整合良性互动模式, 为公司的国际化战略奠定了良好的基础, 并且提出了公司的以总承包争项目的模式在水泥市场扩张阶段优势明显, 本次公司公告的尼日利亚 Dangote 合同有力地证明了我们的观点本次报告我们以 30 倍的 09 年预估业绩计算,6 个月目标价为 91.2 元维持强烈推荐投资评级财务数据与估值会计年度 E 2008E 2009E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 56% 76% 90% 54% 35% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 15% 62% 76% 67% 35% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 24% 43% 79% 53% 42% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 招商证券

2 一事件 : 公司获尼日利亚天价大单 1 2 月 29 日, 公司与尼日利亚 Dangote Industries Limited 公司签署了合作框架协议根据该协议,Dangote 拟将其未来在刚果民主共和国赤道几内亚坦桑尼亚和赞比亚投资建设的 6 条生产线 (4 6000TPD TPD) 的总承包合同授予公司, 合同总价款亿美元 ( 人民币兑美元汇率固定为 7.4:1), 价格和汇率有 120 天的有效期总承包合同将在相关条件具备和基础调查完成的基础上, 进行充分的谈判后签署表 1:Dangote 未来的 6 条水泥生产线分布及规模序号分布地区规模 1 坦桑尼亚 TPD 2 刚果 6000TPD 3 埃塞俄比亚 6000TPD 4 赤道几内亚 3000TPD 5 赞比亚 3000TPD 2 2 月 29 日公司与尼日利亚 Dangote Industries Limited 公司签署了四个项目的水泥生产线总承包合同项目建设规模为 7 条 6000TPD 水泥生产线, 合同金额为 16 亿美元 (88% 以美元支付,12% 为欧元支付 ( 美元对欧元汇率为 1.48:1), 人民币对美元汇率固定为 7.4:1) 项目总工期超过 3 年表 2:Dangote 拟建的 7 条水泥生产线分布及规模序号分布地区规模业主 1 尼日利亚阿布加以南 230 公里 TPD Obajana Cement PLC 2 尼日利亚拉各斯西北 60 公里 TPD Dangote Cement Works Ltd; 3 尼日利亚拉各斯东北 65 公里 TPD Dangote Cement Works Ltd; 4 塞内加尔首都达喀尔东南 60 Dangote Industries Senegal 6000TPD 公里 SA 二点评尼日利亚 Dangote 项目的获得, 进一步巩固了公司在世界水泥工程市场排名第一的地位公司与尼日利亚 Dangote Industries Limited 公司签订的两个合同, 合同总金额达到了亿美元, 创公司合同金额的历史最高, 根据有关资料显示, 这也是世界水泥工程市场历史上少有的巨额合同公司凭借雄厚的技术实力及在海外建立的良好的品牌优势, 获得项目的能力不断得到提升尼日利亚项目的获得, 将进一步巩固公司在世界水泥工程市场的排名第一的地位以总承包争项目的模式在世界水泥市场扩张阶段优势明显根据公司公告, 所签订的 13 条生产线将全部采用总承包的模式公司主要通过完整的产业链, 为业主提供设计装备施工安装调试运转服务一条龙服务, 加上更为优质的报价相对较短敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 的工期, 获得了越来越多的认同目前全球水泥市场 ( 除中国外 ) 主要集中在中东非洲等国家, 这些国家的水泥市场主要处于扩张阶段, 对水泥需求非常巨大, 而技术水平相对较低, 公司的总承包模式较好地适应了这一形势, 在争夺这一市场的优势非常明显我们预计, 公司未来将会从这一市场获得更多的订单预计 2008 年公司新签合同额达到 350~450 亿元人民币 2007 年, 根据公司公告统计, 公司 2007 年新签国内项目亿元以上合同的合同金额为 19.9 亿元, 公司海外亿元以上新签合同金额达到了 12 亿美元 7 亿欧元 1.5 亿元人民币 2008 年截至 3 月 3 日, 从公司与尼日利亚新签的合同来看, 合同金额已经超过 2007 年全年, 折合人民币亿元我们预计,2008 年公司新签合同额将达到 350~450 亿元人民币图 1: 公司 2008 年新签合同额将达到 350~450 亿元亿元 RMB E 2008E 公司主营业务收入增长迅猛我们预计, 公司 08 年 09 年营业收入将达到亿元亿元, 增速达到 54% 35% 图 2: 公司营业收入大幅增长营业收入增速百万元 E 2008E 2009E 100% 80% 60% 40% 20% 0% 固定汇率合同, 有效地降低了公司汇兑损失, 提升公司的盈利空间 2007 年, 预计公司的汇兑损失达到 3000 万元, 削薄每股收益达到 0.18 元我们认为, 公司在未来将会充分考虑到人民币升值的影响, 采取如固定汇率等方式来减少因人民币升值所造成的损敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 失公司获得项目合同超过预期, 为此我们上调了公司 08 年 09 年的盈利预测, 分别为 2.14 元 3.04 元给予公司 09 年 30 倍的市盈率, 目标价 91.2 元表 3: 公司盈利预测简表单位 : 百万元 E 2008E 2009E 主营业务收入减 : 主营业务成本主营业务税金及附加主营业务利润加 : 其他业务利润减 : 营业费用管理费用财务费用 (58) (31) (46) 营业利润加 : 投资收益 0 (5) 补贴收入营业外收入减 : 营业外支出利润总额减 : 所得税少数股东损益净利润 EPS( 元 ) 资料来源 : 招商证券研发中心图 3: 公司历史 PE-Band 资料来源 :WIND, 招商证券研发中心 60x 52x 43x 34x 25x 敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 参考报告 : 1 公司发展面临良好机遇, 国际化战略成效显著 01/09/2008: 我们提出公司形成了海外业务与国内资源整合良性互动模式, 为公司发展奠定了良好的基础 2 打造世界的 SINOMA 01/13/2008 我们提出公司以总承包争项目的模式在全球水泥市场扩张阶段优势明显, 大力打造世界的 SINOMA 敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 附 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 2008E 2009E 单位 : 百万元 E 2008E 2009E 流动资产主营业务收入现金主营业务成本短期投资税金及附加应收账款主营业务利润其它应收款其他业务利润存货营业费用其他管理费用非流动资产财务费用 (58) (31) (46) 长期投资营业利润固定资产投资收益 0 (5) 无形资产补贴收入其他营业外收入资产总计营业外支出流动负债利润总额短期借款所得税应付票据少数股东损益应付账款净利润其他 EPS( 元 ) 长期负债长期借款主要财务比率其他 E 2008E 2009E 负债合计年成长率少数股东权益营业收入 56% 76% 90% 54% 35% 股本营业利润 15% 62% 76% 67% 35% 资本公积净利润 24% 43% 79% 53% 42% 留存收益获利能力股东权益合计毛利率 11.0% 10.6% 8.4% 7.9% 7.5% 净利率 2.2% 1.8% 1.7% 1.7% 1.8% 现金流量表 ROE 12.1% 15.1% 24.4% 32.4% 38.9% 单位 : 百万元 E 2008E 2009E ROIC 15.3% 12.7% 20.0% 34.7% 40.4% 经营活动现金流偿债能力净利润资产负债率 80.9% 85.3% 90.5% 92.5% 93.1% 折旧摊销净负债比率 3.0% 8.5% 1.4% 0.9% 0.7% 财务费用 (58) (31) (46) 流动比率投资收益 (16) (1) (1) 速动比率营运资金变动营运能力其它资产周转率投资活动现金流 (71) 322 (1108) (1200) (1500) 应收账款周转率资本支出 (1200) (1200) (1500) 应付账款周转率长期投资每股指标 ( 元 ) 其他每股收益筹资活动现金流 (545) (184) (261) 每股经营现金流短期借款 (477) 0 0 每股净资产长期借款 (0) 0 0 每股股利普通股增加估值比率资本公积增加 PE( 倍 ) 其他 (67) (184) (261) PB( 倍 ) 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 公司报表招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 6

7 研究员简介王小勇, 工学学士, 管理学硕士,4 年相关行业工作经验主要研究建筑工程房地产行业, 重点研究公司包括中材国际中国中铁中国铁建葛洲坝等投资评级定义公司短期评级强烈推荐 : 预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 20% 以上推荐 : 预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 10-20% 之间中性 : 预计未来 6 个月内, 股价变动幅度介于 ±10% 之间回避 : 预计未来 6 个月内, 股价跌幅在 10% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑赢综合指数中性 : 行业基本面稳定, 预计未来 6 个月内, 行业指数跟随综合指数回避 : 行业基本面向淡, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑输综合指数免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告仅向特定客户传送, 版权归招商证券所有未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要说明 Page 7

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013