图 1:212 年国内二片罐行业外资主导 212 Ball Pacific Can Crown Baoyi Great China Cofco Toyo Seikan Other 资料来源 :Rexam 网站, 招商证券图 2: 此次并购完成后, 将加速行业向中方集中 218 奥瑞金 ( 波尔 )

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尻晦周
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证券研究报告公司点评报告原材料包装印刷强烈推荐 -A( 维持 ) 奥瑞金 271.SZ 目标估值 :N.A. 当前股价 :4.98 元 218 年 12 月 13 日基础数据上证综指 2634 总股本 ( 万股 ) 235523 已上市流通股 ( 万股 ) 235335 总市值 ( 亿元 ) 117 流通市值 ( 亿元 ) 117 每股净资产 (MRQ) 2.

1 证券研究报告公司点评报告原材料包装印刷强烈推荐 -A( 维持 ) 奥瑞金 271.SZ 目标估值 :N.A. 当前股价 :4.98 元 218 年 12 月 13 日基础数据上证综指 2634 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 117 流通市值 ( 亿元 ) 117 每股净资产 (MRQ) 2.5 ROE(TTM) 12.8 资产负债率 56.6% 主要股东上海原龙投资控股 ( 集主要股东持股比例 34.53% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 奥瑞金沪深 Dec/17 Apr/18 Jul/18 Nov/18 相关报告 1 奥瑞金 (271) 业绩符合预期, 盈利回暖值得期待奥瑞金 (271) 否极泰来奥瑞金 (271) 业绩略低于预期, 原材料上涨拖累盈利李宏鹏 lihongpeng@cmschina.com.cn S 濮冬燕 pudy@cmschina.com.cn S 郑恺 zhengkai1@cmschina.com.cn S 吹却黄沙始见金事件 : 公司公告将以 2.5 亿美元自筹资金收购 Ball Asia PacificLtd.( 波尔亚太 ) 于中国包装业务相关公司股权收购完成后, 公司将持有波尔佛山 1% 股权波尔北京 1% 股权波尔青岛 1% 股权波尔湖北 95.69% 股权评论 : 1 并购促进二片罐行业向中方集中, 优化公司业务结构本次收购标的公司对应 218 年 EV/EBITDA 约 11 倍, 收购 PB 约.9 倍对公司主要影响有二 : 一方面, 由于波尔与公司二片罐业务具有较高互补协同性, 将明显提升公司在二片罐市场的客户服务能力行业格局上,212 年国内二片罐市场外资主导的 CR4 约 75%, 其中波尔太平洋皇冠宝艺市占率分别约 27% 21% 15% 12%; 而 218 年行业 CR5 约 58%, 其中宝钢包装波尔中粮奥瑞金太平洋分别约占 15% 13% 13% 7% 11% 收购完成后奥瑞金 + 波尔合计市占率将升至 2%, 成为国内最大二片罐包装企业另一方面, 据公司收购进展安排, 假设 19 年并表 3 个季度, 我们估计将对公司 19 年收入净利增速贡献分别约 37% 7%, 使红牛业务占比降至 46% 左右, 优化公司业务结构 2 二片罐行业供需改善, 关注提价预期带来的业绩弹性 21~212 年二片罐行业由于产能增长迅猛, 导致市场供大于求, 竞争加剧使产品单价下滑, 二片罐企业盈利持续低迷而近年来随着下游需求稳步增长, 我们注意到行业供需已逐步改善, 产能过剩幅度预计将从 212 年的 78% 降至 219 年的 15% 左右叠加行业格局优化带来的龙头企业议价能力提升, 预计 19 年二片罐延续今年的小幅提价趋势是大概率事件据我们敏感性分析测算, 受益于二片罐提价弹性的企业依次为宝钢包装奥瑞金昇兴股份等 3 盈利底部 + 模式更新, 维持强烈推荐 -A 评级公司盈利基本筑底, 主业拐点向上趋势确立, 积极开拓差异化包装设计灌装综合服务等新领域, 完善生产布局, 提升客户服务能力随着湖北咸宁工厂投产, 新增多个国际品牌客户, 未来产能将逐步释放暂不考虑收购并表, 预计 218~22 年净利分别为 7.94 亿元 8.95 亿元 9.87 亿元, 同比增长 13% 13% 1%, 目前股价对应 18 年 PE 为 15 倍, 维持强烈推荐 -A 投资评级风险提示 : 二片罐行业格局恶化, 红牛业务出现重大不确定性财务数据与估值会计年度 E 219E 22E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 14% -3% 1% 24% 12% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 14% -33% 14% 14% 11% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 13% -39% 13% 13% 1% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明

2 图 1:212 年国内二片罐行业外资主导 212 Ball Pacific Can Crown Baoyi Great China Cofco Toyo Seikan Other 资料来源 :Rexam 网站, 招商证券图 2: 此次并购完成后, 将加速行业向中方集中 218 奥瑞金 ( 波尔 ) 奥瑞金宝钢包装中粮太平洋福贞制罐东洋制罐其他资料来源 : 中国产业信息网, 公司资料, 招商证券图 3: 国内二片罐行业供需格局改善 ( 亿罐 ) 行业需求行业产能图 4: 预计二片罐价格 218 年起将小幅回升奥瑞金 - 二片罐 ( 元 / 只 ) E E 资料来源 : 中国产业信息网, 公司资料, 招商证券资料来源 : 公司资料, 招商证券表 1: 二片罐提价对企业毛利率影响敏感性分析综合毛利率变动二片罐业务毛利率变动二片罐提价 ( 元 ) 奥瑞金 ( 不含波尔 ) 宝钢包装昇兴股份奥瑞金 ( 不含波尔 ) 宝钢包装昇兴股份.% 3.5%.8%.% 4.9% 4.3%.2.6% 6.7% 1.5% 4.% 9.3% 8.2%.4 1.2% 9.7% 2.3% 7.7% 13.3% 11.7%.6 1.8% 12.5% 3.% 11.1% 16.9% 15.% 资料来源 : 公司资料, 招商证券表 2: 可比公司平均估值在 218 年 15X 公司股价 EPS PE PB ROE 218/12/ E 19E 17 18E 19E (MRQ) (%) 裕同科技美盈森劲嘉股份合兴包装东风股份平均资料来源 :Wind, 招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 图 5: 奥瑞金历史 PE Band 图 6: 奥瑞金历史 PB Band ( 元 ) 14 ( 元 ) Dec/15 Jun/16 Dec/16 Jun/17 Dec/17 Jun/18 25x 2x 15x 1x 5x Dec/15 Jun/16 Dec/16 Jun/17 Dec/17 Jun/18 2.1x 2.3x 2.5x 2.7x 2.9x 参考报告 : 1 奥瑞金 (271) 业绩符合预期, 盈利回暖值得期待奥瑞金 (271) 否极泰来奥瑞金 (271) 业绩略低于预期, 原材料上涨拖累盈利敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 附 : 财务预测表资产负债表单位 : 百万元 E 219E 22E 流动资产现金交易性投资应收票据应收款项其它应收款存货其他非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款预收账款其他长期负债长期借款其他负债合计股本资本公积金 12 (3) (3) (3) (3) 留存收益少数股东权益归属于母公司所有者权益负债及权益合计现金流量表单位 : 百万元 E 219E 22E 经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用投资收益 (124) (162) (162) (162) (162) 营运资金变动 (82) 576 (187) (585) (349) 其它 (11) (14) (9) (7) (12) 投资活动现金流 (433) 411 (137) (137) (137) 资本支出 (115) (592) (147) (147) (147) 其他投资 (2929) 筹资活动现金流 2343 (246) (1254) 64 (157) 借款变动普通股增加 1374 资本公积增加 (943) (132) 股利分配 (491) (1178) (1178) (238) (268) 其他 177 (1526) (297) (344) (393) 现金净增加额 (93) 256 (139) 299 (17) 资料来源 : 公司数据招商证券利润表单位 : 百万元 E 219E 22E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益 (1) (14) (16) (18) (2) 归属于母公司净利润 EPS( 元 ) 主要财务比率 E 219E 22E 年成长率营业收入 14% -3% 1% 24% 12% 营业利润 14% -33% 14% 14% 11% 净利润 13% -39% 13% 13% 1% 获利能力毛利率 34.6% 27.6% 27.1% 26.% 26.2% 净利率 15.2% 9.6% 9.8% 8.9% 8.8% ROE 22.6% 12.4% 15.% 15.% 14.8% ROIC 11.9% 8.4% 8.7% 8.5% 8.6% 偿债能力资产负债率 64.6% 59.2% 61.9% 63.1% 62.1% 净负债比率 33.2% 33.2% 34.8% 37.3% 37.2% 流动比率速动比率营运能力资产周转率存货周转率应收帐款周转率应付帐款周转率每股资料 ( 元 ) 每股收益每股经营现金每股净资产每股股利估值比率 PE PB EV/EBITDA 敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关郑恺, 毕业于同济大学计算机科学与技术和复旦大学经济学 ( 硕士 ),1 年证券从业经验, 现为招商证券造纸轻工首席行业分析师 217 年新财富金牛奖水晶球轻工造纸行业分别获得第 4 第 2 第 3 名 ; 金融界慧眼评选轻工制造行业白金分析师 ;218 最佳行业分析师金牛奖濮冬燕, 经济学硕士,29 年至今任造纸轻工行业分析师,217 年新财富金牛奖水晶球轻工造纸行业分别获得第 4 第 2 第 3 名,218 天眼行业最佳选股分析师李宏鹏, 经济学硕士,5 年证券从业经验, 招商证券造纸轻工行业分析师 217 年新财富金牛奖水晶球轻工造纸行业分别获得第 4 第 2 第 3 名投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 2% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-2% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 5

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

图 1:212 年国内二片罐行业外资主导 212 Ball Pacific Can Crown Baoyi Great China Cofco Toyo Seikan Other 资料来源 :Rexam 网站, 招商证券 图 2: 此次并购完成后, 将加速行业向中方集中 218 奥瑞金 ( 波尔 )

图 1:212 年国内二片罐行业外资主导 212 Ball Pacific Can Crown Baoyi Great China Cofco Toyo Seikan Other 资料来源 :Rexam 网站, 招商证券图 2: 此次并购完成后, 将加速行业向中方集中 218 奥瑞金 ( 波尔 )