Microsoft Word - 海伦钢琴

Size: px

Start display at page:

Download "Microsoft Word - 海伦钢琴"

射俞
5 years ago
Views:

1 证券研究报告公司点评报告轻工文教娱乐强烈推荐 -A( 首次 ) 目标估值 :NA 当前股价 :9.80 元 2014 年 4 月 2 日基础数据上证综指 2047 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 6859 总市值 ( 亿元 ) 13 流通市值 ( 亿元 ) 7 每股净资产 (MRQ) 3.8 ROE(TTM) 6.2 资产负债率 19.8% 主要股东宁波北仑海伦投资主要股东持股比例 30.0% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 海伦钢琴沪深 Apr/13 Jul/13 Nov/13 Mar/14 资料来源 : 港澳资讯招商证券相关报告海伦钢琴 SZ 公司是未来在线钢琴教育潜在龙头之一从战略布局可以看到公司自 2012 年开始筹备智能钢琴研究, 智能钢琴为在线钢琴教育的必备武器, 所以我们认为海伦钢琴是在线钢琴教育潜在龙头之一预估每股收益 14 年 0.29 元 15 年 0.36 元, 首次给予强烈推荐 -A 投资评级 13 年净利润同比增长 5.75% 公司 13 年实现销售收入 3.39 亿元, 营业利润 3030 万元, 净利润 3227 万元, 同比分别增长 11.66% 1.02% 5.75% 每股收益 0.24 元, 每 10 股派 0.44 元 ( 含税 ); 扩建及技改项目为未来 3 年钢琴业务稳定增长提供保障公司钢琴扩建项目已于 13 年 6 月底顺利搬迁投产, 为 13 年贡献收入增长 12%, 同时因为扩建和技改厂房同时进行折旧以及产能利用率一时无法达到以往水平, 导致立式钢琴三角钢琴毛利率分别下滑个百分点 ; 公司技改项目预计 14 年中期亦能完成, 达产后产能将由 2.35 万架增加到 4.25 万架, 产能的释放为公司未来 3 年钢琴业务稳定增长提供保障品牌建设成果显著, 产品品质已受到全球客户高度认可在 2013 年第 21 届美国 MMR 杂志国际的钢琴评选中, 海伦 HG178 三角钢琴荣获年度声学钢琴大奖, 这也是全北美经销商投票评选出来的唯一一款传统钢琴, 这也充分说明海伦钢琴产品的品质已经受到全球客户的高度认可公司是未来在线钢琴教育潜在龙头之一从战略布局可以看到公司自 2012 年开始筹备智能钢琴研究, 智能钢琴为在线钢琴教育的必备武器, 所以我们认为海伦钢琴是在线钢琴教育潜在龙头之一我们测算按照 1% 的教育渗透率, 和年均 5000 元教育费用,2016 年钢琴教育培训市场约有 204 亿市场, 假设能达到 10% 的线上转换率, 那么在线钢琴教育的市场规模约在 20.4 亿, 未来行业前景广阔首次给予强烈推荐 -A 投资评级 : 从战略布局可以看到公司自 2012 年开始筹备智能钢琴研究, 智能钢琴为在线钢琴教育的必备武器, 所以我们认为海伦钢琴是在线钢琴教育潜在龙头之一预估每股收益 14 年 0.29 元 15 年 0.36 元, 对应 14 年的 PE PB 分别为 , 首次给予强烈推荐 -A 投资评级 ; 濮冬燕 pudy@cmschina.com.cn S 王旭东 wangxd@cmschina.com.cn S 风险提示 : 产能消化低于预期, 只从事智能钢琴制造, 不延伸在线钢琴教育财务数据与估值会计年度 E 2015E 2016E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 0% 12% 20% 24% 22% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 -25% 1% 25% 31% 28% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 -15% 6% 20% 26% 24% 每股收益 ( 元 ) PE PB 敬请阅读末页的重要说明

图 1: 海伦钢琴在美国 MMR 杂志国际钢琴第 21 届评选中荣获年度声学钢琴大奖资料来源 : 公司公告招商证券从公司的战略布局我们亦可以看到公司自 2012 年开始筹备智能钢琴研究, 正如前文提到的, 智能钢琴为在线钢琴教育的必备武器, 所以我们认为海伦钢琴是在线钢琴教育, 甚至是在线音乐教育的潜在龙头之一图 2: 公司三步走发展战略第三阶段第二阶段第一阶段资料来源 :

2 图 1: 海伦钢琴在美国 MMR 杂志国际钢琴第 21 届评选中荣获年度声学钢琴大奖资料来源 : 公司公告招商证券从公司的战略布局我们亦可以看到公司自 2012 年开始筹备智能钢琴研究, 正如前文提到的, 智能钢琴为在线钢琴教育的必备武器, 所以我们认为海伦钢琴是在线钢琴教育, 甚至是在线音乐教育的潜在龙头之一图 2: 公司三步走发展战略第三阶段第二阶段第一阶段资料来源 : 公司公告招商证券智能钢琴 2010 年开始设计精品三角钢琴 2008 年开始设计精品立式钢琴精品钢琴 2005 年开始三角钢琴系列研发 2003 年开始立式钢琴系列研发系列钢琴计划于 2012 年开始筹备智能钢琴的研发工作我国现有人口约为亿, 其中 5-19 岁的人群约为 2.3 亿, 参考我国 2011 年底百户钢琴保有量为 2.65 架 / 百户, 假设 100 个 5-19 岁人群里有 1 个人参与钢琴培训, 每年的培训费在元之间, 我们按照下面假设条件推测,2016 年钢琴教育培训市场约有 204 亿市场, 假设能达到 10% 的线上转换率, 那么在线钢琴教育的市场规模约在 20.4 亿我国的在线钢琴教育还在培育中, 部分龙头企业已经在前期开展了战略部署若是能提前占得先机, 把握资源, 未来从钢琴类向其他品类的音乐培训领域拓展, 市场空间非常广阔敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 表 1: 我国钢琴培训市场容量 E 2015E 2016E 总人口 ( 亿人 ) 同比增速 0.50% 0.49% 0.47% 0.45% 0.43% 5-19 岁人口数 ( 亿人 ) 同比增速 -2.26% -2.11% -1.96% -1.81% -1.66% 渗透率 1.0% 1.1% 1.2% 1.3% 1.4% 5-19 岁学习钢琴人数 ( 万人 ) 人均消费 ( 元 / 年 ) 市场规模 ( 亿元 ) 资料来源 : 招商证券表 2: 海伦钢琴主营预测单位 : 百万 E 2015E 2016E 销售收入立式钢琴三角钢琴钢琴配件码克其他收入增长率 0% 12% 20% 24% 22% 立式钢琴 7% 20% 17% 20% 20% 三角钢琴 -8% 0% 58% 52% 39% 钢琴配件 -30% -12% 0% 0% 0% 码克 -37% -21% -18% -21% -29% 其他 28% -18% 5% 5% 5% 合计毛利率 31% 30% 31% 31% 31% 立式钢琴 33% 31% 31% 31% 32% 三角钢琴 39% 33% 33% 33% 33% 钢琴配件 25% 26% 26% 26% 27% 码克 15% 12% 12% 12% 12% 其他 -2% 18% 18% 18% 18% 资料来源 : 招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 表 3: 盈利预测简表单位 : 百万元 E 2015E 2016E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用 0 (1) (0) 0 1 资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润 EPS( 元 ) 表 4: 各季度业绩回顾 ( 百万元 ) 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 营业收入营业毛利营业费用管理费用财务费用投资收益营业利润归属母公司净利 EPS( 元 ) 主要比率毛利率 32% 30% 30% 32% 31% 28% 营业费用率 7% 6% 6% 5% 6% 9% 管理费用率 15% 17% 10% 14% 15% 15% 营业利润率 9% 9% 12% 12% 9% 4% 有效税率 17% 7% 16% 16% 15% 5% 净利率 9% 9% 12% 10% 8% 8% YoY 收入 2% -7% 8% 10% 21% 8% 归属母公司净利 5% -46% 19% -6% 8% 5% 敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 图 3: 海伦钢琴历史 PE Band ( 元 ) Jun/12 Dec/12 Jun/13 Dec/13 60x 50x 40x 30x 20x 图 4: 海伦钢琴历史 PB Band ( 元 ) Jun/12 Dec/12 Jun/13 Dec/13 3.9x 3.4x 2.8x 2.3x 1.7x 资料来源 : 港澳资讯招商证券资料来源 : 港澳资讯招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 附 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 2015E 2016E 单位 : 百万元 E 2015E 2016E 流动资产营业收入现金营业成本交易性投资营业税金及附加应收票据营业费用应收款项管理费用其它应收款财务费用 0 (1) (0) 0 1 存货资产减值损失其他公允价值变动收益非流动资产投资收益长期股权投资营业利润固定资产营业外收入无形资产营业外支出其他利润总额资产总计所得税流动负债净利润短期借款少数股东损益应付账款母公司所有者净利润预收账款 EPS( 元 ) 其他长期负债主要财务比率长期借款 E 2015E 2016E 其他年成长率负债合计营业收入 0% 12% 20% 24% 22% 股本营业利润 -25% 1% 25% 31% 28% 资本公积金净利润 -15% 6% 20% 26% 24% 留存收益获利能力少数股东权益毛利率 30.9% 30.1% 30.5% 31.0% 31.3% 母公司所有者权益净利率 10.1% 9.5% 9.5% 9.7% 9.8% 负债及权益合计 ROE 3.0% 6.2% 7.0% 8.2% 9.5% ROIC 4.6% 4.4% 5.3% 6.6% 8.0% 现金流量表偿债能力单位 : 百万元 E 2015E 2016E 资产负债率 20.2% 21.6% 22.4% 23.5% 24.7% 经营活动现金流净负债比率 7.6% 7.3% 6.9% 6.4% 5.9% 净利润流动比率折旧摊销速动比率财务费用 4 3 (0) 0 1 营运能力投资收益资产周转率营运资金变动 (35) (19) (30) (42) (50) 存货周转率其它 (1) (2) 应收帐款周转率投资活动现金流 (68) (51) (50) (50) (50) 应付帐款周转率资本支出 (69) (51) (50) (50) (50) 每股资料 ( 元 ) 其他投资每股收益筹资活动现金流 263 (25) (5) (11) (19) 每股经营现金借款变动 (52) (6) 每股净资产普通股增加每股股利资本公积增加 298 (67) 估值比率股利分配 0 (20) (6) (11) (19) PE 其他 (0) 1 0 (0) (1) PB 现金净增加额 201 (47) (26) (31) (32) EV/EBITDA 敬请阅读末页的重要说明 Page 6

7 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关王旭东, 毕业于西安交通大学和东南大学电子工程系 ( 硕士 ), 十年证券从业经验, 现为招商证券造纸轻工行业分析师年中国证券分析师金牛奖轻工制造行业分别为第六第四第五 ;2012 年第一财经造纸印刷行业最佳分析师第五名 ;2012 卖方水晶球 ( 非公募 ) 造纸印刷第四濮冬燕, 经济学硕士,09 年至今任造纸轻工行业分析师, 年中国证券分析师金牛奖轻工制造行业分别为第六第四第五 ;2012 年第一财经造纸印刷行业最佳分析师第五名 ;2012 卖方水晶球 ( 非公募 ) 造纸印刷第四投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 7

<4D6963726F736F667420576F7264202D20BEB0D0CBD6BDD2B5A3A8303032303637A3A92DD4F6B7A2CFEEC4BFD3EBD7D3B9ABCBBEC9CFCAD0BDF8D5B9CEAAB9ABCBBEBFB4B5E32E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20BEB0D0CBD6BDD2B5A3A8303032303637A3A92DD4F6B7A2CFEEC4BFD3EBD7D3B9ABCBBEC9CFCAD0BDF8D5B9CEAAB9ABCBBEBFB4B5E32E646F63> 证券研究报告公司深度简报原材料造纸印刷审慎推荐 -A( 上调 ) 景兴纸业 267.SZ 目标估值 :7.5 元当前股价 :7.33 元 211 年 3 月 21 日基础数据上证综指 2931 总股本 ( 万股 ) 392 已上市流通股 ( 万股 ) 3294 总市值 ( 亿元 ) 29 流通