<4D F736F F D20BAA3CDA8D6A4C8AFA3A A3A92DD2B5BCA8B7FBBACFD4A4C6DAA3ACBEAFCCE8CFDECADBB9C9BDE2BDFBB7E7CFD52E646F63>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D20BAA3CDA8D6A4C8AFA3A A3A92DD2B5BCA8B7FBBACFD4A4C6DAA3ACBEAFCCE8CFDECADBB9C9BDE2BDFBB7E7CFD52E646F63>"

常锦方
5 years ago
Views:

1 罗毅,CFA 洪锦屏海通证券 (6837.SH)/21.1 元公司研究跟踪报告 28 年 1 月 29 日业绩符合预期, 警惕限售股解禁风险金融证券信托目标估值 :9-14 元中性 -B( 维持 ) 基础数据上证综指 1772 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 1578 流通市值 ( 亿元 ) 45 每股净资产 (MRQ) 4.6 ROE(TTM) 14.5 资产负债率 61.1% 主要股东上海上实 ( 集团 ) 有限公主要股东持股比例 6.8% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 海通证券沪深 Oct-7 Feb-8 Jun-8 Sep-8 相关报告 1 单一盈利结构难以抵御市场风险 - 海通证券 27 年报点评 28/4/14 各个业务领域寒气愈浓 28 年前三季度海通证券实现营业收入 55.8 亿, 同比下降 33%, 实现归属母公司的净利润 26.5 亿, 同比下降 35%, 每股收益.32 元其中第三季度实现归属母公司净利润 6.4 亿, 每股收益.8 元, 同比下降 87% 由于三季度股票市场一路下跌, 交易量低位徘徊, 公司的经纪业务收入投资收益投行收入和资管收入都出现不同程度地下滑经纪业务和投行业务难以走出市场整体的低迷行情三季度日均股票交易量仅 74 亿, 较上半年 14 亿的交易量下降近 5%, 由于公司三季度市场份额有所提升, 海通三季度的经纪业务收入同比下降 41%, 但伴随这佣金费率从 2 季度的.17% 下降至.15% 公司 8 年前三季度共承销 12 个发行项目, 由于其中 IPO 次数较多, 平均承销费率达到 2.6%, 处于同业中较高水准, 但由于今年整个资本市场发行节奏的放慢, 承销业务总收入 1.8 亿, 占营业收入比重 3.14% 自营业务未来风险相对有限公司持续增持固定收益类资产, 减持权益资产, 而可供出售类资产由于持续贬值和规模减少, 持有到期投资也不到 1 亿, 公司大部分的投资都归类在交易性金融资产科目下, 因而当期的投资收益和公允价值变动收益的金额基本能反映公司实际上的投资收益, 而三季度这两个帐户均实现正的收益, 合计 3.8 亿我们认为海通证券未来在自营业务方面的风险是比较小的, 即使未来指数继续下跌 2%,15 亿的可供出售类浮亏也就 3 亿, 而交易性金融资产是以债券为主, 在降息预期中还会增加账面浮盈资管收入规模尚小公司二季度末发行了海通金中金的 FOF 型理财产品, 由于成立时间较短, 对当季度业绩没有什么贡献而另一产品海通稳健增值的管理费贡献约 3 万公司的资管收入主要来自旗下海富通基金的基金管理和销售收入约 1 亿我们对其 8 年 9 年和 1 年的 EPS 预测分别是.39 元.5 元和.6 元, 由于海通证券的流通比例小, 估值处于高位,PE 在上市券商中是较高的, 而在 11 月 21 日有约 13 亿限售股解禁, 是当前流通股本的 5 倍多,12 月 22 日亦有 1.6 亿股解禁上市, 我们预计届时海通的估值将向行业均值回归, 出现一定程度地下跌, 建议投资者谨慎我们用 PB 估值法, 给予其 2-3 倍的 PB, 9 年目标价格 9-14 元, 维持其中性评级财务数据与估值会计年度 E 29E 21E 主营收入 ( 亿元 ) 同比增长 321% -38% 36% 13% 营业利润 ( 亿元 ) 同比增长 714% -4% 29% 19% 净利润 ( 亿元 ) 同比增长 1116% -4% 29% 19% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 招商证券

2 一各项业务寒气愈浓 28 年前三季度海通证券实现营业收入 55.8 亿, 同比下降 33%, 实现归属母公司的净利润 26.5 亿, 同比下降 35%, 每股收益.32 元其中第三季度实现归属母公司净利润 6.4 亿, 每股收益.8 元, 同比下降 87% 由于三季度股票市场一路下跌, 交易量低位徘徊, 公司的经纪业务收入投资收益投行收入和资管收入都出现不同程度地下滑, 各个业务领域寒气愈浓但公司有 25 多亿的自有货币资金在手, 利息净收入达 2.3 亿, 超过资管业务和投行业务收入之和我们曾经指出海通资金使用效率不高, 在牛市中募集 25 多亿资本后始终未见大的动作, 不过在券商现金流吃紧的熊市中, 至少稳健经营无虞图 1: 海通证券 8 年前三季度收入结构图 2: 海通证券经纪业务市场份额经纪业务自营业务资产管理业务证券承销业务 1% 4% 12 1 % 股票权证证券投资基金债券 19% % 资料来源 : 公司报告, 招商证券研发中心资料来源 :WIND, 招商证券研发中心三季度日均股票交易量仅 74 亿, 较上半年 14 亿的交易量下降近 5%, 由于公司三季度市场份额有所提升, 海通三季度的经纪业务收入同比下降 41%, 但伴随这佣金费率从 2 季度的.17% 下降至.15% 图 3: 股票市场日均成交量和换手率 35 亿 6% 股票日均交易量股票换手率 5% 4% 3% 2% 1% 年平均 % 资料来源 : 交易所, 招商证券研发中心公司 8 年前三季度共承销 12 个发行项目, 由于其中 IPO 次数较多, 平均承销费率达到 2.6%, 处于同业中较高水准, 但由于今年整个资本市场发行节奏的放慢, 承销业务敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 总收入 1.8 亿, 占营业收入比重 3.14% 表 1:8 年海通承销项目单位 : 亿承销家数募资金额 / 发行规模承销及保荐费用承销费率首发 IPO % 增发 % 配股可转债企债发行总计 % 资料来源 :WIND, 招商证券研发中心公司持续增持固定收益类资产, 减持权益资产, 公司的交易性金融资产达 1 亿, 同比增长 188% 而可供出售类资产由于持续贬值和规模减少, 余额为 15 亿, 基本就是其前十大证券中划分为可供出售类的深发展浦东建设长航油运等投资, 这些投资在三季度末约还有浮盈 6 多万持有到期投资也不到 1 亿, 公司大部分的投资都归类在交易性金融资产科目下, 因而当期的投资收益和公允价值变动收益的金额基本能反映公司实际上的投资收益, 而三季度这两个帐户均实现正的收益, 合计 3.8 亿我们认为海通证券未来在自营业务方面的风险是比较小的, 即使未来指数继续下跌 2%,15 亿的可供出售类浮亏也就 3 亿, 而交易性金融资产是以债券为主, 在降息预期中还会增加账面浮盈公司二季度末发行了海通金中金的 FOF 型理财产品, 由于成立时间较短, 对当季度业绩没有什么贡献而另一产品海通稳健增值的管理费贡献约 3 万公司的资管收入主要来自旗下海富通基金的基金管理和销售收入约 1 亿二估值我们认为, 海通证券在最体现券商风格和实力的承销及资管业务方面并无明显亮点, 这两种业务的收入基本随市场行情起伏, 竞争力有限在经纪业务方面, 由于营业网点较多, 近期由于下调手续费率市场份额有所上升, 同时自营业务经营谨慎, 未来盈利继续下降的可能性不大, 相较于部分出现亏损的中小型券商, 具有一定的优势我们对其 8 年 9 年和 1 年的 EPS 预测分别是.39 元.5 元和.6 元由于海通证券的流通比例小, 估值处于高位,PE 在上市券商中是较高的, 而在 11 月 21 日有约 13 亿限售股解禁, 是当前流通股本的 5 倍多,12 月 22 日亦有 1.6 亿股解禁上市, 我们预计届时海通的估值将向行业均值回归, 出现一定程度地下跌, 建议投资者谨慎我们用 PB 估值法, 给予其 2-3 倍的 PB,9 年目标价格 9-14 元, 维持其中性评级敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 表 2:8 年前三季度业绩回顾 ( 亿元 ) 7Q1-Q3 8Q1-Q3 同比营业收入 % 营业支出 % 管理费用 % 投资收益 % 利润总额 % 所得税 % 归属母公司净利润 % EPS( 元 ) % 资料来源 : 公司报表, 招商证券研发中心表 3: 各季度业绩回顾单位 : 亿 7Q1 7Q2 7Q3 8Q1 8Q2 8Q3 营业收入手续费及佣金净收入利息净收入投资净收益公允价值变动净收益营业支出营业税金及附加业务及管理费用资产减值损失利润总额净利润归属母公司的净利润全面摊薄 EPS( 元 ) 主要比率管理费率 21% 22% 19% 29% 25% 39% 营业利润率 71% 71% 76% 65% 71% 57% 有效税率 37% 36% 24% 24% 25% 24% 净利率 45% 45% 58% 49% 53% 43% YOY 收入 % -54% -57% 归属母公司净利润 % -45% -69% 资料来源 : 公司报表, 招商证券研发中心表 4: 盈利预测表单位 : 百万 28E 29E 21E 一营业收入手续费及佣金净收入代理买卖证券业务手续费净收入证券承销业务净收入受托客户资产管理业务净收入敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 表 5: 估值对比表公司代码公司研究单位 : 百万 28E 29E 21E 2 利息净收入投资收益其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 4 公允价值变动损益汇兑损益其他业务收入二营业支出营业税金及附加业务及管理费资产减值损失 4 其他业务成本三营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出四利润总额减 : 所得税费用五净利润 ( 一 ) 归属于母公司所有者的净利润 ( 二 ) 少数股东损益六每股收益 : 稀释每股收益 ( 元 ) 资料来源 : 招商证券研发中心 EPS 盈利增长率 PE 7 8E 9E 7 8E 9E 7 8E 9E PB (MRQ) ROE (TTM) 市值 ( 亿 ) 中信证券 % -29% 21% % 1266 海通证券 % -75% 28% % 1736 宏源证券 % -67% 34% % 23 太平洋 % -195% -33% % 25 东北证券 % -57% 7% % 8 国元证券 % -68% 16% % 196 国金证券 % 15% 1% % 138 长江证券 % -56% 23% % 216 平均 % -67% 12% % 511 资料来源 : 招商证券图 4: 海通证券历史 PE Band 图 5: 海通证券历史 PB Band ( 元 ) 35 ( 元 ) x 4x 3x 25x 15x x 5.7x 4.7x 3.8x 2.8x 5 5 Oct-5 Apr-6 Oct-6 Apr-7 Oct-7 Apr-8 Oct-5 Apr-6 Oct-6 Apr-7 Oct-7 Apr-8 资料来源 : 招商证券研发中心资料来源 : 招商证券研发中心敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 分析师简介罗毅,CFA: 英国诺丁汉大学研究生毕业, 经济金融学硕士学位, 华南理工大学金融学学士, 于业内最先发现保险股潜在投资价值, 建立保险行业的分析框架对证券行业理解深刻, 获得新财富 7 年度最佳分析师非银行金融第三名, 证券市场周刊水晶球奖 27 年最佳分析师非银行金融第二名, 金融时报 (FINANCIAL TIMES)27 年度最佳分析师金融行业第二名, 目前为招商证券金融行业研究副董事洪锦屏 : 华南理工大学管理学硕士,28 年 7 月加入招商证券, 从事金融行业研究分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关投资评级定义我公司从 28 年 4 月 11 日起, 调整公司短期评级名称及定义公司短期评级与行业投资评级的比较基准, 公司长期评级保持不变调整后的评级体系如下 :( 详细情况请参见关于招商证券调整投资评级体系的说明 ) 公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 2% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-2% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告仅向特定客户传送, 版权归招商证券所有未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要说明 Page 6

<4D F736F F D20CDF2BFC641A3A A3A9A1AAB9ABCBBED2B5BCA8D4F6B3A4BDABCFD4D6F8B7C5BBBA2E646F63>

<4D F736F F D20CDF2BFC641A3A A3A9A1AAB9ABCBBED2B5BCA8D4F6B3A4BDABCFD4D6F8B7C5BBBA2E646F63> 跟踪报告贾祖国 86-755-82940792 jiazg@cmschina.com.cn 2008 年 8 月 5 日万科 A(000002.SZ)/8.47 元公司业绩增长将显著放缓房地产合理估值 :7.0 元审慎推荐 -A( 维持 ) 基础数据上证综指 2742 总股本 ( 万股 ) 1099521 已上市流通股 ( 万股 ) 941386 总市值 ( 亿元 ) 931.3 流通市值