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纳伉贵
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1 证券研究报告 / 债券研究 / 日期 : 年中时点多重扰动央行持续维稳操作资金跟踪研究胡月晓 S 陈彦利 S 报告编号 : 相关报告 : chenyanli@shzq.com 主要观点 : 昨日利率涨跌互现昨日利率涨跌互现昨日公开市场操作逆回购 750 亿元, 到期 500 亿元, 单日实现净投放 250 亿元, 中标利率持平近期资金整体仍较平稳虽在半年末时点和美联储加息窗口临近的背景之下, 后期市场流动性料将逐步承压, 但本周起预计央行将提前加大公开市场投放量, 并且继续通过 MLF+ 逆回购的操作组合应对特殊时点的流动性压力因此整体来看, 资金面虽有压力但不必过分担忧, 货币市场将保持局部震荡整体平稳, 年中时点料将平稳度过今日 GC001 或将维稳 6 月 14 日,GC001 开盘报 2.2, 开盘一路维稳, 收盘前震荡上涨, 最终收报于昨日利率涨跌互现虽有半年末时点及美联储加息窗口临近等背景因素影响, 致使后期市场流动性压力增大, 但央行呵护资金面态度不改, 预计将继续通过公开市场投放, 以及 MLF+ 逆回购的操作组合来应对未来可能产生的流动性压力因此整体来看, 利率或将小幅震荡, 大体依然维持平稳预测 GC001 今日均价较昨日基本持平, 全天走势基本持平, 有所震荡, 收盘价或将略低于昨日重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 1

2 目录一昨日流动性概览同业拆放同业拆借同业回购上证回购回购定盘利率... 3 二变动原因分析公开市场国库定存现券市场交易一级市场其它因素... 6 三今日展望流动性判断利率预测

3 图图 1 银行间同业拆放利率变动 (%/ 日, 隔夜,7 天 )... 1 图 2 银行间同业拆放利率变动 (%/ 日,14 天,1 月 )... 1 图 3 银行间同业拆借短期利率变动 (%/ 日, 隔夜,7 天 )... 1 图 4 银行间同业拆借短期利率变动 (%/ 日,14 天,21 天 )... 1 图 5 银行间同业拆借成交量变化 ( 亿元, 日 )... 2 图 6 银行间回购加权利率变动 (%/ 日, 隔夜,7 天 )... 2 图 7 银行间回购加权利率变动 (%/ 日,14 天,21 天 )... 2 图 8 上证国债回购利率变动 (%/ 日, 隔夜 )... 2 图 9 上证国债回购利率变动 (%/ 日,7 天 )... 3 图 10 上证回购定盘利率变动 (%/ 日, 隔夜 )... 3 图 11 银行间回购定盘利率变动 (%/ 日,7 天 )... 3 图 12 公开市场操作变动 ( 亿元, 周 )... 3 图 13 近期国库定存招标和到期情况 ( 亿元, 日 )... 4 图 14 银行间现券交易成交规模 ( 亿元 )... 5 图 15 流动性格高位回落... 错误! 未定义书签图 16 昨日交易所利率走势 (GC001)... 7 表表 1 近期国库定存招标和到期情况 ( 亿元 )... 4 表 3 昨日债市变化 ( 只, 亿元 )... 5 表 4 今日债市变化 ( 只, 亿元 )

4 05/29 06/04 06/10 05/29 06/04 06/10 05/18 05/19 05/20 05/18 05/19 05/20 一昨日流动性概览 1. 同业拆放昨日, 银行间同业拆放利率基本维稳 6 月 14 日, 隔夜 Shibor 利率为 2.000%, 较上一交易日 2.000% 持平 ; 七天 Shibor 利率为 2.341%, 较上一交易日 2.342% 下降 0.1BP;14 天 Shibor 利率为 2.731%, 较上一交易日 2.737% 下降 0.6BP;1 个月 Shibor 利率为 2.844%, 较上一交易日 2.844% 持平图 1 银行间同业拆放利率变动 (%/ 日, 隔夜,7 天 ) 图 2 银行间同业拆放利率变动 (%/ 日,14 天,1 月 ) SHIBOR: 隔夜 SHIBOR:1 周 SHIBOR:2 周 SHIBOR:1 个月 2. 同业拆借昨日同业拆借利率整体下降 6 月 14 日, 隔夜拆借利率为 %, 比上一交易日 % 下降 0.19BP;7 天拆借利率为 %, 比上一交易日 % 上升 3.85BP;14 天拆借利率为 %, 比上一交易日 % 下降 11.04BP;21 天拆借利率为 %, 比上一交易日 % 下降 30.04BP 图 3 银行间同业拆借短期利率变动 (%/ 日, 隔夜,7 天 ) 图 4 银行间同业拆借短期利率变动 (%/ 日,14 天,21 天 ) 天 7 天天 21 天

5 04/26 04/28 04/30 05/02 05/04 05/06 05/08 05/10 05/12 05/14 05/16 05/18 05/20 05/22 04/26 04/28 04/30 05/02 05/04 05/06 05/08 05/10 05/12 05/14 05/16 05/18 05/20 05/22 昨日拆借量为亿元, 较上一日的上升亿元图 5 银行间同业拆借成交量变化 ( 亿元, 日 ) 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 数据来源 :Wind, 上海证券研究所 3. 同业回购昨日银行间同业回购利率有涨有跌 6 月 14 日, 隔夜回购利率为 %, 较上一交易日 % 下降 0.11BP;7 天回购利率为 %, 较上一交易日 % 下降 3.84BP;14 天回购利率为 %, 比上一交易日 % 上升 0.85BP;21 天回购利率为 %, 比上一交易日 % 上升 14.76BP 图 6 银行间回购加权利率变动 (%/ 日, 隔夜,7 天 ) 图 7 银行间回购加权利率变动 (%/ 日,14 天,21 天 ) 天 7 天天 21 天上证回购昨日, 上证回购利率整体上升 6 月 14 日,GC001 收盘价为 %, 加权平均价为 % GC007 收盘价为 %, 较上一交易日 % 上升 54BP, 加权平均价为 %, 较上一交易日 % 上升 21.98BP 2

6 05/29 06/04 06/10 05/29 06/04 06/10 图 8 上证国债回购利率变动 (%/ 日, 隔夜 ) 图 9 上证国债回购利率变动 (%/ 日,7 天 ) GC001: 收盘价 GC001: 加权平均 GC007: 收盘价 GC007: 加权平均回购定盘利率 6 月 13 日, 上证回购定盘利率整体下降 6 月 13 日,FRGC001 利率为 %, 较上一交易日 % 下降 52.4BP;FRGC007 利率为 %, 较上一交易日 % 下降 171.9BP 昨日, 银行间回购定盘利率涨跌互现 6 月 14 日,FR001 利率为 2.00%, 较上一交易日 2.00% 持平 ;FR007 利率为 2.32%, 较上一交易日 2.35% 下降 3BP;FR014 利率为 2.60%, 较上一交易日 2.58% 上升 2BP 图 10 上证回购定盘利率变动 (%/ 日, 隔夜 ) 图 11 银行间回购定盘利率变动 (%/ 日,7 天 ) FRGC001 FRGC FR001 FR007 FR 二变动原因分析 1. 公开市场昨日有逆回购到期, 规模为 500 亿元昨日有逆回购操作 750 亿元, 净投放 250 亿元 3

7 2016/1/ /2/ /3/ /5/ /1/1 2016/1/8 2016/1/ /1/ /1/ /2/5 2016/2/ /2/ /2/ /3/4 2016/3/ /3/ /3/ /4/1 2016/4/8 2016/4/ /4/ /4/ /5/6 2016/5/ /5/ /5/ /6/3 2016/6/10 今日有逆回购到期, 规模为 550 亿元预计今日亦将有逆回购操作图 12 公开市场操作变动 ( 亿元, 周 ) 15,000 10,000 投放回笼净投放 5,000 0 (5,000) (10,000) 数据来源 :Wind, 上海证券研究所 2. 国库定存昨日无国库定存到期央行财政部 16 日将进行 800 亿元国库现金定存招标, 期限 3 个月, 将释放一定流动性图 13 近期国库定存招标和到期情况 ( 亿元, 日 ) 国库定存国库定存到期数据来源 :Wind, 上海证券研究所下旬无国库定存到期表 1 近期国库定存招标和到期情况 ( 亿元 ) 招投标规模到期规模利率 (%) 利率变动 (bp) 期限 ( 天 )

8 2016/5/ /5/ /5/ /5/ /6/1 2016/6/2 2016/6/3 2016/6/6 2016/6/7 2016/6/8 2016/6/ /6/ /6/ 数据来源 :Wind, 上海证券研究所 3. 现券市场交易昨日, 中国银行间债市盘中现券收益率下跌, 国债期货上涨昨日场内成交额较上一日上升亿元, 为亿元图 14 银行间现券交易成交规模 ( 亿元 ) 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 数据来源 :WIND, 上海证券研究所 4. 一级市场昨日, 一级市场有 27 只债券缴款, 缴款金额为亿元 ; 有 62 只债券到期, 到期金额亿元一级市场上释放流动性亿元, 对市场有一定影响表 2 昨日债市变化 ( 只, 亿元 ) 缴款上市 / 流通到期只数金额只数金额只数金额银行间市场上交所深交所柜台合计注 : 跨市场发行债券总金额计入银行间市场 ; 数据来源 :WIND 今日, 一级市场将有 54 只债券缴款, 缴款金额为亿元 ; 有 53 只债券到期, 到期金额亿元一级市场上将释放流动性亿元, 对市场有一定影响 5

9 表 3 今日债市变化 ( 只, 亿元 ) 缴款上市 / 流通到期只数金额只数金额只数金额银行间市场上交所深交所柜台合计注 : 跨市场发行债券总金额计入银行间市场 ; 数据来源 :WIND 5. 其它因素 6 月面临跨月跨年中和跨季三期叠加, 且 MPA 考核临近, 机构开始提前准备, 可能对后期资金面造成扰动美联储议息会议将在本周举行, 若美元超预期加息可能会为境内流动性带来压力三今日展望 1. 流动性判断按照我们的流动性分析框架和我们对市场流动性的界定融资意愿和借贷的便利程度, 我们选用 7 天的 SHIBOR 与隔夜利率互换 (OIS) 的利差, 作为我们衡量流动性变化程度的指标, 自 4 月初开始在 0.25 上下浮动, 说明资金紧张程度较小且处于平稳状态昨日利率涨跌互现昨日公开市场操作逆回购 750 亿元, 到期 500 亿元, 单日实现净投放 250 亿元, 中标利率持平近期资金整体仍较平稳虽在半年末时点和美联储加息窗口临近的背景之下, 后期市场流动性料将逐步承压, 但本周起预计央行将提前加大公开市场投放量, 并且继续通过 MLF+ 逆回购的操作组合应对特殊时点的流动性压力因此整体来看, 资金面虽有压力但不必过分担忧, 将保持局部震荡整体平稳, 年中时点料将平稳度过 6

10 2015/11/ /11/ /11/ /11/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /01/ /01/ /01/ /01/ /01/ /02/ /02/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /04/ /04/ /04/ /05/04 图 15 流动性格局高位回落 SHIBOR-O/N:1 周 5 天平滑数据来源 :WIND, 上海证券研究所 2. 利率预测 6 月 14 日,GC001 开盘报 2.2, 开盘一路维稳, 收盘前震荡上涨, 最终收报于昨日利率涨跌互现虽有半年末时点及美联储加息窗口临近等背景因素影响, 致使后期市场流动性压力增大, 但央行呵护资金面态度不改, 预计将继续通过公开市场投放, 以及 MLF+ 逆回购的操作组合来应对未来可能产生的流动性压力因此整体来看, 利率或将小幅震荡, 大体依然维持平稳预测 GC001 今日均价较昨日基本持平, 全天走势基本持平, 有所震荡, 收盘价或将略低于昨日图 16 昨日交易所利率走势平稳 (GC001) 数据来源 :WIND, 上海证券研究所 7

11 分析师承诺分析师胡月晓陈彦利本人以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师的研究观点此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义债券投资评级 : 从安全性收益性流动性的三个角度, 我们对债券投资价值的分类评级如下 : 附表 : 上海证券债券投资价值评级分类类型两全级配置级投资级回避级内容安全性高高全分布低收益性高高高低流动性高低高全分布资料来源 : 上海证券研究所整理按照我们的投资评级定义, 由于机构投资特性的差异, 不同债券的投资评级是适应不同机构需求的, 对应关系通常有 : 两全级全序列机构 : 银行保险基金券商专业投资者 ; 配置级配置主需求型机构 : 银行保险 ; 投资级收益主需求型机构 : 基金券商专业投资者投资评级基准 : 安全性判断主体评级 + 债项评级, 经营财务前景前瞻收益性判断市价与中债估值差距 STW 流动性判断融资适当性交易规模 ( 市场深度和广度 ) 投资评级说明 : 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权 8

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Microsoft Word _ doc S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 5 9 5 217424 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 22 GC1 218BP 3.3% 1-3 15BP 5-1 1BP 1 4.26% 1 1 17BP 1-3Y 17BP 7BP 2BP 5Y 1Y 5-7BP 7-13BP AA+ R7 FR7

目录 一 昨日流动性概览 同业拆放 同业拆借 同业回购 上证回购 回购定盘利率... 3 二 变动原因分析 公开市场 国库定存 现券市场交易 一级市场...

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