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攀庙唐
7 years ago
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1 研究报告公司报告 ( 点评报告 ) 评级买入维持分析师胡路 hulu@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 李振 lizhen1@cjsc.com.cn 彭勃 pengbo@cjsc.com.cn 黄国伟 huanggw@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015/5 2015/8 2015/ /2 96% 72% 48% 24% 0% -24% -48% -72% 资料来源 :Wind 相关研究恒宝股份沪深 300 定增事项获得证监会审核通过互联网金融战略稳步推进智能卡支撑主营业务收入快速增长业绩延续高速增长趋势参股瀚思安信强化信息安全造云宝金服业务生态圈打恒宝股份 (002104) 收入业绩延续快速增长互联网 + 战略持续推进报告要点事件描述 2016 年 4 月 25 日, 恒宝股份发布 2015 年年报, 报告显示, 公司 2015 年全年实现营业收入亿元, 同比增长 17.40%; 实现归属于上市公司股东的净利润 3.71 亿元, 同比增长 26.95%; 实现归属于上市公司股东扣非后的净利润 3.46 亿元, 同比增长 26.17% 此外公司发布 2015 年利润分配方案, 拟每 10 股派发现金红利 1 元 ( 含税 ) 事件评论智能卡发卡量继续增加, 支撑收入业绩快速增长 : 收入快速增长的主要原因在于, 公司凭借银行系良好的客户渠道, 金融 IC 卡发卡量继续增长, 拉动公司智能卡业务收入同比增长 17.15% 净利润快速增长的原因在于 :1 收入增长的同时, 公司在原材料采购生产制造方面降低生产成本致使毛利率同比提升 2.76 个百分点 ;2 南京盛宇涌鑫股权投资分红委托利息收入增加, 导致投资收益同比增长 0.11 亿元 ;3 政府补贴增加致使营业外收入同比增长 0.11 亿元智能卡行业维持高景气, 新业务拓展持续推进 : 中国智能卡行业依然维持高景气, 足以支撑公司主营智能卡业务维持快速增长此外公司持续拓展新业务, 具体而言 :1 安全终端领域, 公司互联网支付终端已经成为农行建行光大银行主要入围供应商,mPOS 通过银联入网测试,mPOS 后续有望成为公司新的利润增长点 ;2 移动支付领域, 公司开发 ese TEE HCE 蓝卡 Key 等手机移动支付整体解决方案, 为公司开辟全新成长空间布局互联网 +, 打造中小微商户服务运营平台 :2015 年 12 月, 公司修正定增预案, 拟定增募资 10.8 亿元, 计划分别投资 6.5 亿元 1.5 亿元 2 亿元用于中小微商户服务网络和系统建设收购深圳一卡易 51% 股权 mpos 整体解决方案研发与产业化 2015 年 7 月 31 日, 公司已经获得深圳一卡易 45.66% 的股权 2015 年 12 月, 公司旗下上海恒毓投资拟使用 1500 万元参股瀚思安信 8.333% 股权深圳一卡易会员管理系统会员资源公司 mpos 瀚思安信信息安全业务构造出公司中小微商户服务业务基础, 为公司后续开展互联网 + 金融以及互联网 + 商业等全新业务模式奠定坚实基石投资建议 : 我们看好公司未来发展前景, 预计公司年全面摊薄 EPS 分别为 0.68 元 0.85 元 1.05 元, 重申买入评级请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 5

2 智能卡发卡量继续增加, 支撑收入业绩快速增长 2016 年 4 月 25 日, 恒宝股份发布 2015 年年报, 报告显示, 公司 2015 年全年实现营业收入亿元, 同比增长 17.40%; 实现归属于上市公司股东的净利润 3.71 亿元, 同比增长 26.95%; 实现归属于上市公司股东扣非后的净利润 3.46 亿元, 同比增长 26.17% 整体而言, 公司 2015 年营业收入依然保持快速增长, 主要原因在于, 公司凭借银行系良好的客户渠道, 金融 IC 卡发卡量继续增长, 拉动公司智能卡业务收入同比增长 17.15% 净利润快速增长的原因在于:1 收入增长的同时, 公司整体毛利率同比提升了 2.76 个百分点 ;2 南京盛宇涌鑫股权投资分红委托利息收入增加, 导致投资收益同比增长 0.11 亿元, 增幅 46%;3 政府补贴增加致使营业外收入同比增长 0.11 亿元, 增幅 22% 图 1: 恒宝股份单季度营业收入 ( 亿元 ) 图 2: 恒宝股份单季度净利润 ( 亿元 ) 毛利率方面,2015 年全年公司毛利率水平达到了 36.03%, 同比提升了 2.76 个百分点, 主要原因在于, 公司在原材料采购生产制造两方面降低生产成本, 以此应对智能卡单价下降的负面影响可以预见, 随着后续公司继续加强成本费用管控力度, 公司整体毛利率仍将维持在较高水平图 3: 恒宝股份单季度毛利率 (%) 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 5

3 智能卡行业维持高景气, 新业务拓展持续推进我们重申, 中国智能卡行业依然维持高景气, 足以支撑公司主营智能卡业务维持快速增长, 具体而言 :1 金融 IC 卡新增发卡量快速增长的同时, 存量磁条卡向金融 IC 卡替换的替代需求开始加速释放, 金融 IC 卡出货量依然维持快速增长 ;2 Apple Pay 入华之后, 中国移动支付进入加速发展期, 受竞争驱动, 运营商加大 NFC 卡补贴力度, 后续 NFC 移动支付卡有望继续放量 ;3 居民健康卡逐渐进入爆发期, 后续将逐渐成为公司智能卡业务新的收入增长点此外, 公司应对行业发展趋势, 持续拓展新业务, 具体而言 :1 安全终端领域, 公司互联网支付终端已经成为农行建行光大银行主要入围供应商,mPOS 通过银联入网测试, 随着 mpos 行业爆发式发展,mPOS 后续有望成为公司新的利润增长点 ;2 移动支付领域, 公司开发 ese TEE HCE 蓝卡 Key 等手机移动支付整体解决方案, 为公司开辟全新成长空间布局互联网 +, 打造中小微商户服务运营平台 2015 年 12 月, 公司修正定增预案, 拟定增募资 10.8 亿元, 计划分别投资 6.5 亿元 1.5 亿元 2 亿元用于中小微商户服务网络和系统建设收购深圳一卡易 51% 股权 mpos 整体解决方案研发与产业化, 以打造中小微商户服务平台 2015 年 7 月 31 日, 公司已经获得深圳一卡易 45.66% 的股权 2015 年 12 月, 公司旗下上海恒毓投资拟使用 1500 万元参股瀚思安信 8.333% 股权深圳一卡易会员管理系统会员资源公司 mpos 瀚思安信信息安全业务构造出公司中小微商户服务业务基础, 为公司后续开展互联网 + 金融以及互联网 + 商业等全新业务模式奠定坚实基石投资建议我们看好公司智能卡及其新业务中小微商户运营平台未来发展前景, 预计公司年全面摊薄 EPS 分别为 0.68 元 0.85 元 1.05 元, 重申对公司买入评级风险提示 : 1 金融 IC 卡出货量及盈利状况可能低于预期 ; 2 居民健康卡等新卡种收入增长情况可能低于预期; 3 中小微商户服务运营平台业务进展可能低于预期; 以上不确定性因素均可能导致最终实际情况与我们的判断产生偏差请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5

4 主要财务指标 [Table_Profit] 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 0% 20% 20% 18% 归属母公司所有者净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 0% 31% 25% 24% 每股收益 ( 元 ) 净资产收益率 (%) 23.8% 24.6% 24.3% 24.0% 每股经营现金流 ( 元 ) 0.00 财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 36.0% 36.1% 36.0% 36.3% 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入 4.5% 4.4% 4.0% 3.6% 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 12.5% 10.2% 8.9% 7.8% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 0.0% -0.1% -0.2% -0.2% 固定资产合计资产减值损失无形资产公允价值变动收益商誉投资收益递延所得税资产营业利润其他非流动资产 % 营业收入 19.5% 22.2% 23.7% 25.4% 资产总计营业外收支短期贷款利润总额应付款项 % 营业收入 22.7% 24.8% 25.8% 27.2% 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者的净利润其他流动负债流动负债合计少数股东损益长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 A 2016E 2017E 2018E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益归属于母公司收回现金长期股权投资所有者权益少数股东权益无形资产投资股东权益固定资产投资负债及股东权益其他基本指标投资活动现金流净额 A 2016E 2017E 2018E 债券融资 EPS 股权融资 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE 23.8% 24.6% 24.3% 24.0% 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5

5 长江证券研究所投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10% 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级联系我们上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 (430015) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 : , 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 : 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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目录一日本零售业在 7 年代进入高速发展期, 消费升级显著二对比日本, 我国已进入消费升级阶段三消费升级大背景下, 购物中心及奢侈品进入成长快车道四 212 投资策略 : 看消费升级趋势下的零售业机遇零售行业 212 年投资策略主要观点 1 日本零售业在上世纪 7 年代取得了高速的发展, 行业增速高于同时期的大多其他行业且该时期由于居民收入的提升, 日本的消费升级现象已十分明显 2 与日本对比, 我