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1 消息快报 证券研究报告 2011 年 12 月 7 日 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 新奥能源路演纪要 姚圣, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S (852) peter.yao@bocigroup.com * 王培为本报告重要贡献者 我们与新奥能源 (2688.HK/ 港币 27.10, 买入 ) 的会计经理陈冠良先生进行了交流 他预计 2011 年燃气销量将同比增长 30%, 其中居民用户增长 15%, 工商业用户增长 30-35% 左右 主要增长动力来自以下几个方面 : 1) 工商业用户 新奥能源的商业用户主要包括学校 医院 餐厅和酒店等, 工业用户涵盖设备制造 造纸 玻璃 汽车和重金属等行业 可能出现的经济增长放缓对其工商业用户需求的负面影响有限, 同时, 公司采取了两大策略来推动未来燃气销量增长 :1) 扩展工业区周边的城市燃气项目 ;2) 在现有 卫星城市 周边地区寻找新的机会, 这将有助于减少单位资本支出 2) 压缩天然气站 压缩天然气站的增长潜力来自与其他燃料相比较低的价格 目前, 新奥能源已获得了 422 个压缩天然气站的经营许可证, 但已建成的压缩天然气站只有 203 个 公司计划未来几年内每年新建 个新的压缩天然气站, 同时将提高现有压缩天然气站得利用率 ( 目前利用率只有 60% 左右 ) 3) 天然气供给 公司制定的 2011 年天然气销量目标是 50 亿立方米, 并与天然气供应商签订了长期 照付不议 合同 此外, 集团还能从其他渠道获得可靠的天然气供给以确保城市燃气项目的供应, 其中包括陕京二线和海上天然气等 由于其大部分城市燃气项目位于广东和湖南, 因此新奥能源是西气东输项目的主要受益者 未来并购 除了内生增长, 公司还在通过收购一些工业经济区周边的新项目来实现转型, 这将给公司带来更大的增长潜力 管理层给出的目标渗透率为 50-60%( 当前渗透率为 37%) 与侧重大型城市燃气项目的国企背景燃气供应商 ( 例如华润燃气 ) 相比, 新奥能源更愿意收购中小城市燃气项目, 因为这些地区的竞争相对较小 管理层表示, 他们评估收购标的时的三个标准是 :1) 有充足的天然气供给 ;2) 特许经营权不低于 30 年 ; 3) 内部收益率大于 15% 陈冠良先生重申, 公司 2011 年的资本支出预算为 20 亿人民币, 其中 12 亿人民币用于现有项目,5 亿人民币用于收购 8-10 个新项目,3 亿人民币用于管道建设 房地产市场放缓导致接驳费收入减少对公司整体盈利的影响有限 管理层表示, 房地产市场放缓对公司业务的负面影响有限 他们认为, 房地产市场降温的影响将主要出现在一线城市, 而公司项目大部分位于二三线城市 此外, 保障房建设的增加也将有助于降低这一风险 公司预计, 鉴于政府推广天然气使用的决心, 未来十年内, 接驳费机制不会取消 中银国际研究可在彭博 BOCR <GO>,thomsonreuters.com 以及中银国际研究网站 ( 上获取

2 价格传递机制的最新进展 公司预计,2012 年还有可能天然气价格又一次调价 2010 年提价时, 公司用 1-2 个月的时间完成了对所有工商业项目的提价 而 26 个居民项目中,10 个项目有效的传递了成本上涨部分, 另外 16 个项目暂未提价 随着上个月 CPI 上涨压力有所缓解, 目前公司开始考虑对剩下的 16 个居民项目采用成本传递机制 公司预计未来工商业项目的成本传递时间仍需 1-2 个月, 居民项目仍需 3-6 个月 与管理层交流后, 我们看到公司有几个利好因素, 包括在供给增加支撑下稳定的内生增长 工业需求强劲增长 压缩天然气业务的增长以及公司近期在收购新项目方面的努力 因此, 我们对公司的基本面质量保持乐观 鉴于最近该股的表现超越了燃气板块的整体表现, 同时在下滑市场中表现出了良好的弹性, 我们仍然建议投资者逢低买入 图表 1. 估值对比 代码 公司 市 值 股价 评级目标价 摊薄每股收益 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 股息率 净资产负债率 平均资产收益率 企业价值 / 息税折旧前利润 股价表现 周 1 个月 燃气供应商 392HK 北京控股 5,979 港币 买入 (2.3) (1.8) HK 昆仑能源 6,621 港币 未有评级 N/A (6) (4.3) (15.2) 2688HK 新奥能源 3,665 港币 买入 N.A. N.A (0.7) (4.6) (1.5) 1193HK 华润燃气 2,804 港币 买入 (1) (6) (4.5) (5.5) (7.3) 384HK 中国燃气 1,579 港币 2.80 持有 算术平均 按市值加权平均 资料来源 : 彭博 中银国际研究 3 个月 2011 年 12 月 7 日新奥能源路演纪要 8

3 消息快报 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 李攀 证券投资咨询业务证书编号 :S (8610) * 李大振为本报告重要贡献者 2011 年 12 月 7 日 精工钢构收购青岛城乡设计院 51% 股权以及湖北楚天 20% 股权 精工钢构 ( SS/ 人民币 10.08, 买入 ) 公告拟以 万元收购青岛城乡设计院 51% 的股权, 同时公告拟收购武汉建工股份有限公司持有的楚天钢构 20% 股权, 此前精工钢构持有楚天钢构 80% 的股份, 武汉建工股份有限公司持有 20% 的股份 公司此次拟收购青岛城乡设计院可以使公司快速拥有建筑工程甲级资质 目前建筑工程甲级资质是工程设计专业资质方面的最高资质, 青岛设计院拥有此资质和市政公用行业丙级资质 同时根据 施工总承包特级资质标准 规定, 建筑工程甲级资质也是申请总承包特级资质的必要条件, 公司收购青岛设计院也有利于公司申请施工总承包特级资质 公司定位于钢结构建筑的设计 制造和安装一体化, 突出的设计能力是公司的竞争优势之一, 同时公司积极向施工总承包方向拓展, 收购青岛设计院后公司将向施工总承包再迈进一步 公司拟收购武汉建工持有的楚天钢构的 20% 股权, 收购完成后公司将持有楚天钢构 100% 股权, 短期来看, 由于楚天钢构目前盈利能力相对较差,2010 年净利润接近亏损二千万, 预计今年仍难以有较大利润贡献, 但从长期来看此次收购有利于提升公司对楚天钢构的管控能力, 加快公司业务的发展, 提升公司的综合竞争能力 我们看好公司的设计 - 制造 - 安装一体化的战略, 维持对公司的买入评级 中银国际研究可在彭博 BOCR <GO>,thomsonreuters.com 以及中银国际研究网站 ( 上获取

4 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 其本人或其关联人士都没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向其本人或其关联人士提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司声明, 其员工均没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 在本报告发布前的十二个月内, 与本报告评论的上市公司不存在投资银行业务关系 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向中银国际证券有限责任公司提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 2011 年 12 月 7 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 10

5 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 2 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司英国伦敦嘉能街 90 号 EC4N 6HA 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

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